Оценка эффективности инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

Оценка эффективности инвестиционного проекта

Введение

Привлечение в широких масштабах инвестиций в украинскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит экономика, предполагающая не только эффективное совместное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.

Перед экономической наукой стоит проблема поиска критериев выбора наивыгоднейших инвестиционных проектов. Решающим критерием при этом является получение максимальной прибыли. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях.

В данном курсовом проекте рассмотрены методы оценивания инвестиционных проектов, отмечены сильные и слабые стороны методов, а также приведен практический пример и алгоритм оценки инвестиционного проекта несколькими методами.

Целью курсовой работы является углубление теоретических и практических навыков в выполнении расчетов по дисциплине «Экономическое обоснование хозяйственных решений». Задачей работы является систематизация, закрепление и расширение теоретических и практических знаний в области экономического обоснования хозяйственных решений и применение этих знаний при решении конкретных задач.

1. Методическая часть

1.1 Виды инвестиционных проектов

инвестиционный стоимость финансирование

Практика проектного анализа позволяет обобщить опыт разработки проектов и перечислить типовые проекты. Основные типы инвестиционных проектов, которые встречаются в зарубежной практике, сводятся к следующим мероприятиям.

1. Замена устаревшего оборудования как естественны процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существует несколько типов подобного оборудования и необходимо обосновать преимущества одного из них.

2. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективного, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного неоднозначно более выгодно с финансовой точки зрения.

3. Увеличение выпуска продукции и / или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполняемость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведёт ли увеличение объёма реализации к соответствующему росту прибыли.

4. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа. Особенно следует подчеркнуть, что ошибка, сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиям для предприятия.

5. Проекты, имеющие экологическую нагрузку. В ходе инвестиционного проектирования экологический анализ является необходимым элементом. Проекты, имеющие экологическую нагрузку, по своей природе всегда связаны с загрязнением окружающей среды, и потому эта часть анализа является критичной. Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев - какому из вариантов проекта следовать: (1) использовать более совершенное и дорогостоящие оборудование, увеличивая капитальные издержки или (2) приобрести менее дорогое оборудование и увеличить текущие издержки.

6. Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решения менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, приобретения оборотных средств для их быстрой переработки и / или продажи, покупки нового автомобиля и т.д.

инвестиционный стоимость финансирование

1.2 Характеристика, структура и источники финансирования проектов

Характеристика инвестиционных проектов

Инвестиции - это долгосрочные вложения капитала в различные сферы экономики с целью его сохранения и увеличения. Различают реальные (капиталообразующие) инвестиции - вложение в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств и финансовые (портфельные вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других предприятий, инвестиционных фондов). Другими формами инвестирования являются: приобретение земельных участков, имущественных прав (оцениваемых денежным эквивалентом), лицензий на передачу прав промышленной собственности, секретов производства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства, права землепользования и т.п.

Инвестиции, вкладываемые в создание новых и воспроизводство действующих основных фондов без вложений в потребные оборотные средства, имеют форму капитальных вложений. Капитальные вложения составляют преобладающую часть всех средств, обеспечивающих простое и расширенное воспроизводство основных фондов. К ним относятся все капитальные затраты на прирост и возмещение износа основных фондов, включая затраты на капитальный ремонт и модернизацию основных фондов.

Инвестиционный проект - планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения. Реализация инвестиционного проекта, связанного с созданием нового или реконструкцией, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления ряда действий, осуществление которых во взаимосвязи по времени и организационно-технологическим соображениям - есть инвестиционный процесс.

Все инвестиционные потребности предприятия можно подразделить на три группы:

* прямые инвестиции;

* сопутствующие инвестиции;

* инвестирование выполнения НИР;

Прямые инвестиции непосредственно необходимы для реализации инвестиционного проекта. К ним относятся инвестиции в основные средства (материальные и нематериальные активы) и оборотные средства.

Инвестиции в основные средства включают:

* приобретение (или изготовление) нового оборудования, в т.ч. затраты на его доставку, установку и пуск;

* модернизацию действующего оборудования;

* строительство и реконструкцию зданий и сооружений;

* технологические устройства, обеспечивающие работу оборудования;

* новую технологическую оснастку и модернизацию имеющегося оборудования;

Инвестиции в оборотные средства предполагают обеспечение:

* новых и дополнительных запасов основных и вспомогательных материалов;

* новых и дополнительных запасов готовой продукции;

* увеличение счетов дебиторов;

Необходимость подобных инвестиций заключается в том, что при увеличении объёмов производства товаров, как правело, автоматически должны быть увеличены товарно-материальные запасы сырья, комплектующих элементов и готовой продукции. Кроме того, по причине повышения объёма производства и продаж увеличивается дебиторская задолженность предприятия. Всё это - активные статьи баланса, и положительное приращение этих статей должно быть финансировано дополнительными источниками.

Сопутствующими инвестициями являются вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом:

* вложения в объёкты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной эксплуатации (подъездные пути, линии электропередачи, канализация и т.п.);

* вложения непосредственного характера, например, инвестиции в охрану окружающей среды, социальную инфраструктуру.

Инвестиции в НИР обеспечивают и сопровождают проект. Это прежде всего материальные средства (оборудование, стенды, компьютеры и разнообразные приборы), необходимые для проведения предпроектных исследований, а также оборотные средства, например, для обеспечения текущей деятельности НИИ или вуза по заказу предприятия.

Общий объём инвестиций - это сумма всех инвестиционных затрат: прямых инвестиций, сопутствующих инвестиций, инвестиций НИР.

Принципиально все источники финансовых ресурсов можно представить в виде следующей последовательности:

* собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы;

* заемные финансовые средства;

* привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов паевых коллективов, граждан, юридических лиц;

* денежные средства, централизуемые объединением предприятий (например, Инновационного фонда Украины);

* средства государственного бюджета;

* средства иностранных инвесторов.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора который предоставил денежные ресурсы на определённое время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Основные различия между собственными и заёмными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычисляются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

1.3 Понятие и экономическая сущность стоимости капитала

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной савки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течении года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и, следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них, как минимум, равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, используемая в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта, приводится к настоящему моменту времени, - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие.

На стоимость капитала оказывают внимание следующие факторы:

* уровень доходности других инвестиций;

* уровень риска данного капитального вложения;

* источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, т.е. доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложений капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигация и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правело инвестирования.

Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заёмным источникам рассматриваются как валовые издержки, т.е. входят в себестоимость и по тому делают долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в тоже время использование заёмных источников более рискованно для предприятий т.к. процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлечённых средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также осознает, что вложения в собственность предприятия - более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и по этому ожидает и требует более высокую отдачу.

1.4 Абсолютная и сравнительная эффективность. Приведенные затраты

Эффективность производства - сложная экономическая категория, в которой отражается действие многих объективных экономических законов и показана одна из важнейших сторон общественного производства - его результативность. Повышение эффективности производства является одной из актуальнейших проблем, успешное решение ее дает огромные возможности для дальнейшего развития экономики страны и повышения уровня жизни населения.

Формы проявления эффективности можно сгруппировать следующим образом:

- по функциональным подсистемам - технологическая, экономческая, социальная;

- по уровню структуры народного хозяйства - народнохозяйственная, отраслевая, на уровне предприятия;

- по отражению затрат (ресурсов) - эффективность затрат труда, производственных затрат, применяемых ресурсов;

- по форме идентификации эффективности - абсолютная и сравнительная.

Абсолютная (общая) эффективность характеризует степень эффекта от использования тех или иных затрат и ресурсов, определяется как отношение эффекта к затратам (ресурсам).

Сравнительная эффективность характеризует оценку различных вариантов экономических решений, проектов, т.е. дает обоснование для выбора лучшего варианта, определяется как разность текущих и капитальных вложений по вариантам.

Проект капитальных вложений с наименьшими приведенными затратами может считаться наилучшим с экономической точки зрения. При этом надо учитывать, что сравнению подлежат лишь проекты, которые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безопасности.

1.5 Концепция стоимости денег во времени

Инвестиционная математика базируется на концепции стоимости денег во времени. В основе этой концепции лежит следующий основной принцип: «Доллар сейчас стоит больше чем доллар который будет получен в будущем, например, через год» т.к. он может быть инвестирован и это принесёт дополнительную прибыль. Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан доход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Данный принцип порождают концепцию оценки стоимости денег во времени. Суть концепции заключается в том что стоимость денег с течение времени изменится с учётом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумах. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента ссудного или доходность владельцев обыкновенных или привилегированных акций.

Учитывая, что инвестирование представляет собой, как правело длительный процесс, в инвестиционной практике обычно приходится сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли. В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая стоимость денег и будущая стоимость денег.

Стоимость денежных средств во времени основные расчётные соотношения

Сложными процентами называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования денег при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается в конце каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в следующем платёжном периоде сумма приносит доход. Стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во многих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является следующая: определить какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы получить например, $1,000 через 5 лет.

Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций:

а) с позиции ее настоящей стоимости

б) с позиции ее будущей стоимости

Причем, арифметически стоимость денег в будущем всегда выше.

1.6 Методика и критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учётом стоимости денег во времени

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путём сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходно инвестиции. Проект признаётся эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

2. Инвестируемый капитал, равно как и денежные потоки, которые генерируются этим капиталом, приводятся к настоящему времени или к определённому расчётному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитывается структура инвестиций и стоимости отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной сумы капитальных вложений и обеспечение требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

* дисконтированный срок окупаемости (DPB);

* чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV);

* внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).

Данные показатели, равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

* для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том, принять проект или отклонить;

* для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том какой проект принять из нескольких альтернативных.

Рассмотрим некоторые из вышеназванных методов подробнее.

Статические методы

Срок окупаемости инвестиций (DPP)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя DPB имеет вид:

DPB = n, при котором CF_t > IC, где:

CF_t - чистый денежный поток доходов

IC - сумма денежных потоков затрат

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод DPB успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

ARR = , где P_б - чистая бухгалтерская прибыль от проекта

IC - инвестиции

Динамические методы

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

Пусть I₀ - сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта;

PV - современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

Тогда чистая современная стоимость равна:

NPV = PV - Iо

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

,

где: r - норма дисконта;

n - число периодов реализации проекта;

CF_t - чистый поток платежей в периоде t.

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты Iо, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV == 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

,

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

С учетом вышеизложенного формула расчета NPV для общего случая примет вид:

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством - свойством аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.)

Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при:

а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Т.е. метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и / или ставки банковского процента.

Таким образом, применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и пр.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений.

Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные - индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (Internal Rate of Return - IRR)

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I₀, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRRr, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRRr, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR=CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Современные табличные процессоры позволяют быстро и эффективно определить этот показатель путем использования специальных функций. Однако если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора, практическое применение данного метода осложнено. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу

,

где:

r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁, r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на» -»):

r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f(r)>0};

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

Метод чистого современного значения (NPV).

Современное чистое значение входного денежного потока сравнивается с современным значением выходного потока, обусловленного капитальными вложениями. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение величина которого определяет принимаемое значение.

Процедура метода:

1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

2. Стимулируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, определяется NPV.

3. Производится принятие решения

* для независимого проекта проект принимается, если NPV больше либо равно нулю,

* для нескольких альтернативных проектов принимается тот проект которое имеет большое значение NPV, если только оно не отрицательное.

Внутренняя норма прибыльности (IRR).

IRR - значение показателя дисконта при котором:

* настоящие значение инвестиции равно настоящему значению потоков денежных средств за счёт инвестиций, или

* обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

1.7 Сущность и расхождение схем определения критериев эффективности: традиционной и собственного капитала

В рамках изучения основных подходов к обоснованию эффективности хозяйственных решений рассмотрим показатели эффективности инвестиционного проекта.

Традиционная схема расчета показателей эффективности

Данная схема имеет следующие особенности:

* в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта;

* в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC;

* при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Возникает естественный вопрос: почему при расчете денежного потока не учитываются процентные платежи и погашение основной части долга. Дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных).

Расчетная схема для оценки эффективности инвестиций:

1. Производим прогноз денежных потоков.

2. Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оцениваем взвешенную среднюю стоимость капитала WACC.

3. Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

(1.7.1.)

INV - суммарный объем инвестиций, r = WACC, а CF1-CFn - денежные потоки.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения:

(1.7.2)

Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.

Схема собственного капитала

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

* в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции;

* в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,

* при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Расчет показателей эффективности производится с помощью следующей процедуры.

1. Производим прогноз денежных потоков.

2. Оцениваем стоимость собственного капитала компании rE.

3. Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

(1.7.3)

где INVЕ - объем собственных инвестиций,

r = норма доходности,

CF1, CF2,…, CFn - денежные потоки.

инвестиционной схемы «изымаются» из расчета.

2. Показатели эффективности капитальных вложений с учётом стоимости денежного времени

Характеристика инвестиционного проекта.

В качестве исходных данных для выполнения расчетов эффективности инвестиционного проекта используются показатели, приведенные в таблице 1.1.

Таблица 2.1. - Исходные данные

Продолжительность проекта (года)	8
Объем инвестиций	20
Инвестиции в основные средства	52%
Доля собственного капитала	40%
Стоимость собственного капитала	27%
Стоимость заемного капитала	21%
Доход в первый год	77.14
Годовой темп роста дохода	4%
Прибыльность продаж в первый год	5.00%
Доля переменных издержек в цене	64%
Остаточная стоимость основных средств	9%
Коэффициент выплаты дивидендов	10

1. Потребность в инвестициях, их структура, источники финансирования, определение стоимости капитала.

Составление таблицы источников финансирования. В рассматриваемой работе использован случай, когда предприятие финансирует проект частично за счет собственных средств и частично за счет банковского кредита, в соответствии со структурой указанной в исходных данных. Для приведенных данных в Табл.2.1 таблица источников финансирования имеет вид.

Таблица 2.2. - Инвестиционные потребности и их структура

Инвестиционные потребности	%	Сумма (млн. грн.)
Вложения в основные средства	52	10,4
в том числе:
Строительство и реконструкция	24,0	2,49
Устройства и механизмы	53,0	5,51
Установка и настройка устройств	13,0	1,35
Лицензии и технологии	6,0	0,62
Проектные работы	3,0	0,31
Обучение персонала	1,0	0,10
Вложения в оборотные средства	48	9,6
Общий объём инвестиций	100,0	20

2. Составление таблицы источников финансирования. В рассматриваемой работе использован случай, когда предприятие финансирует проект частично за счет собственных средств и частично за счет банковского кредита, в соответствии со структурой указанной в исходных данных. Для приведенных данных в Табл.2.1 таблица источников финансирования имеет вид.

Таблица 2.3. - Источники финансирования и их часть

Способ финансирования	Часть(%)	Сумма (млн. грн.)	Стоимость капитала(%)
Собственный капитал	40	8	27
Заёмный капитал	60	12	21
Всего	100	20	0.234

По данным таблицы рассчитывается средневзвешенная стоимость авансового капиталу -

WACC = Wd*Cd* (1-T) +Wp*Cp+We*Ce,

Где

Wd, Wp, We, - доли заёмных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределённой прибыли),

Cd, Cp, Ce, - стоимость соответствующих частей капитала,

Т - ставка налога наприбыль.

капитала составляет 23,4%.

WACC= (8*0,27+12*0,21)/20=23,4%.

3. Построение графика обслуживания долга.

В рамках данной курсовой работы принято, что кредит обслуживается по амортизационной схеме при годовой выплате. Это означает, что предприятие каждый год обязано выплачивать одинаковую сумму денег, которая состоит из процентных платежей и основной части долга. Вместе с последним взносом сумму кредита погашают.

Для составления графика обслуживания долга, прежде всего необходимо определить величину годовой выплаты. При расчёте этой суммы используется приём дисконтирования. В соответствии с данным заданием он состоит в том, что данная на этот момент сумма всех платежей должна равняться сумме кредита.

Таблица 2.4. - График обслуживания долга

Год	1	2	3	4	5	6	7	8
Начальный баланс	12	11,29	10,43	9,39	8,13	6,61	4,77	2,24
Годовая выплата	3,23	3,23	3,23	3,23	3,23	3,23	3,23	3,23
Проценты	2,52	2,37	2,19	1,97	1,71	1,39	1,0	0,47
Основная часть	0,71	0,86	1,04	1,26	1,52	1,84	2,23	2,24
Конечный баланс	11,29	10,43	9,39	8,13	6,61	4,77	2,24	0

В первую очередь определяется сумма годовой выплаты, она определяется по формуле:

Годовая выплата = начальный баланс * проценты/1 - (1+0,21) n

Где n - срок проекта;

При расчёте дохода в первый год функционирования проекта, как выторг принимаем величину приведённую в исходных данных. Потом определяем величину переменных затрат в виде процентной части от выторга. Для расчёта величины процентных выплат используется формула:

Проценты = начальный баланс * стоимость капитала;

Следующим действием определяем значение амортизационных отчислений. Для целей данной работы принимается линейная амортизация: на протяжении всего срока проекта сумма амортизационных отчислений должна ровняться исходной стоимости основных фондов за исключением их остаточной стоимости с равномерным распределением по годам. Определяется по следующей формуле:

Основная часть = годовая выплата - процентные платежи;

Для нахождения конечного баланса использовалась формула:

Конечный баланс = начальный баланс - основная часть

4. Прогноз прибыли.

В данной работе использован метод собственного капитала, предполагающий оценку эффективности только собственных вложений предприятия. Учет кредитной составляющей инвестиций осуществляется прямым способом, т.е. процентные платежи учитываются в составе валовых издержек при прогнозировании прибыли, а погашение основной части долга учитываются при прогнозировании денежных потоков. В качестве выручки принимаем величину, приведенную в исходных данных -77,14 млн. грн. Величина переменных издержек равна процентной доли от выручки: 77,14 млн. грн. * 64% = 49,37 млн. грн.

Далее находим значение амортизационных отчислений. Поскольку в работе используется линейная амортизация, то сумма амортизации в течение срока проекта должна быть равной исходной стоимости основных средств за вычетом остаточной стоимости с равномерным распределение по годам. Объем вложений в основные средства равен 10.4 млн. грн. * 9% = 0.94 млн. грн. Остаточная стоимость проекта составляет 9%. Итак, суммарное значение амортизационных отчислений составляет 10.4 млн. грн. -0.94 млн. грн. = 9.46 млн. грн. Следовательно, годовая амортизация равна 9.46 млн. грн. / 8 = 1.182 млн. грн.

Далее оцениваем величину прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль (EBIT). Эта величина определяется исходя из заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж, в данном случае это 5% от величины выручки, т.е. 77,14 млн. грн. * 5% = 3,86 млн. грн. По полученным результатам определяем значение постоянных издержек (за вычетом амортизации): 77,14-49,37-1,182-3,86=22,73 млн. грн.

Таблица 2.5. - Прогноз прибыли (млн. грн.)

Год	1	2	3	4	5	6	7	8
Выручка	77,14	79,45	81,83	84,29	86,82	89,42	92,10	94,87
Переменные издержки	49,37	50,85	32,54	20,89	18,33	8,53	5,56	3,49
Постоянные издержки без амортизации	22,73	22,73	22,73	22,73	22,73	22,73	22,73	22,73
Амортизация	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182
EBIT	3,86	3,97	4,09	4,21	4,34	4,47	4,61	4,74
Процентные платежи	2,52	2,37	2,19	1,97	1,71	1,39	1,0	0,47
EBT	1,34	1,6	1,9	2,24	2,63	3,08	3,61	4,27
Налог на прибыль	0,34	0,40	0,47	0,56	0,66	0,77	0,90	1,07
Чистая прибыль	1	1,2	1,43	1,68	1,97	2,31	2,71	3,20
Выплата дивидендов	10	12	14,3	16,8	19,7	23,1	27,1	32,0
Прибыльность продаж	0,05	0,05	0,05	0,05	0,05	0,05	0,05	0,05

5. Прогноз денежных потоков. Прогноз денежных потоков представлен таблице 2.6.

Таблица 2.6 - Прогноз денежных потоков (млн. грн.)

Год	1	2	3	4	5	6	7	8
Чистая прибыль	1	1,2	1,43	1,68	1,97	2,31	2,71	3,20
Амортизация	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182	1,182
Оборотные средства								9,6
Остаточная ст-ть основных средств								0,93
Выплата основной части долга	0,71	0,86	1,04	1,26	1,52	1,84	2,23	2,24
Чистые денежные потоки	1,47	1,52	1,57	1,60	1,63	1,65	1,66	12,67

6. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта. В данной работе будут рассчитаны такие показатели: чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV), внутренняя норма прибыльности (IRR), дисконтированный срок окупаемости (DPB).

Заключение

В результате выполнения данной курсовой работы, можно сделать вывод об эффективности проекта. Все рассчитанные показатели (чистое современное значение инвестиционного проекта, дисконтированный срок окупаемости, внутренняя норма прибыльности) подтверждают этот факт:

1. при стоимости собственного капитала 24% и величине собственных инвестиций 31,5 млн. грн, и про дисконтированных чистых денежных потоках, величина показателя NPV составляет 0,16 млн. грн, что свидетельствует о высокой эффективности проекта.

2. дисконтированный период окупаемости составляет 8,7 лет. Это меньше продолжительности проекта, а значит проект является эффективным.

3. внутренняя ставка доходности IRR равна стоимости собственного капитала, что также свидетельствует о высокой эффективности проекта.

Таким образом, проанализировав все показатели можно сделать вывод, что проект является эффективным.

Список использованной литературы

1. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент - М: Финансы и статистика, 1999 г.

2. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учеб. Пособие, - Днепропетровск, ГМетАУ, 1998 г.

3. Савчук В.П. «Практическая энциклопедия. Финансовый менеджмент» К.изд. дом «Максимум», 2005 год - 884 ст.

4. Савчук В.П., Пилипко С.И., Величко А.Г. «Анализ и разробка инвестиционных проектов», учеб. Помощь, - К.: Абсолют - В, Эльга, 1999 год.

Размещено на Allbest.ru

...