Формирование приоритетных проектов на основе индекса общей рентабельности PI

Размещено на http://www.allbest.ru/

Национальный Исследовательский Университет «МИЭТ»

Курсовая работа

на тему: «Формирование приоритетных проектов на основе индекса общей рентабельности PI»

по дисциплине: «Инвестиционный анализ»

Выполнила студентка группы ЭУ-41: Пахомова А.А

Проверила: Захаркина В.Н.

Москва 2013 г.

Введение

Инвестиционная деятельность на предприятии - это наиболее сложный вид управленческой деятельности, так как связан с будущим состоянием фирмы, которое необходимо правильно спрогнозировать, или предвидеть.

Инвестиционные решения направлены на разработку и реализацию проектов, связанных с реконструкцией производства, техническим перевооружением, созданием и выпуском новой продукции (услуги), внедрением технологических нововведений, преобразованием организационной структуры и т.п.

К объектам инвестиционной деятельности относятся и финансовые инвестиции, которые связаны с вложением денежных средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых большая доля приходится на ценные бумаги. Целью финансовых инвестиций является обеспечение роста финансового потенциала фирмы за счет быстроликвидных финансовых операций на фондовом рынке. Любое направление инвестиционной деятельности требует соответствующих единовременных денежных вложений (в отличие от текущих затрат)[8].

Инвестиционная программа, как правило, включает набор объектов инвестирования, связанных с последовательным и комплексным развитием фирмы в соответствии с выбранной стратегией. При отборе объектов инвестирования учитывается совокупность параметров, характеризующих объект. Эти параметры используются при комплексной оценке объекта при формировании программы[9].

Учитывая базовую концепцию финансового анализа - концепцию ограниченности ресурсов, считается, что индекс рентабельности инвестиций (PI) должен быть основным критерием выбора лучшего из конкурирующих инвестиционных проектов.

Индекс PI как показатель эффективности обладает рядом неоспоримых преимуществ, а именно:

1) учитывает распределение во времени потоков реальных денег;

2) рассматривает сумму эффектов, полученных на протяжении всего срока жизни проекта;

3) позволяет корректно сравнивать проекты, различающиеся своими масштабами («физическими» объемами инвестиций, производства, продаж и т. д.).

Что касается показателя внутренней нормы прибыли, то многие исследователи не рекомендуют принимать его в качестве основного критерия выбора лучшего из альтернативных проектов.

Основные претензии, высказываемые в адрес этого показателя, можно свести к нескольким положениям:

1) невозможность выбора среди проектов, имеющих различные сроки жизни;

2) невозможность корректного сравнения проектов, имеющих разный объем инвестиций;

3) нереалистичное предположение об условиях реинвестирования денежных поступлений от проектов.

К сожалению, действующие в настоящее время нормативные документы нацелены при выборе альтернативных проектов на показатели эффекта.

Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов установлено, что «основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность инвестиционных проектов, является значение ожидаемого чистого денежного дохода».

Ориентация на показатели эффекта, создаваемого проектом, не стимулирует повышение эффективности общественного производства и оптимальное использование ограниченных ресурсов.

В связи с этим представляется, что главными критериями при выборе альтернативных проектов должны быть индекс рентабельности инвестиций и внутренняя норма прибыли проекта.[10]

индекс рентабельность инвестиция

I. Теоретическая часть

Развитие любого направления бизнеса осуществляется путем реализации совокупности взаимосвязанных проектов, охватывающих различные сферы выбранной области деятельности (основные, обеспечивающие, обслуживающие) и необходимые для эффективного функционирования комплекса (отрасли). Каждый проект требует определенных финансовых вложений (инвестиций) для получения будущих доходов или увеличения темпа их роста. Реализация каждого проекта и тем более совокупности проектов, входящих в программу, является предметом инвестиционной деятельности фирмы (региона, государства).

Инвестиционная деятельность осуществляется в рамках рынка капиталов (основных средств, недвижимости, новой продукции и технологий, ценных бумаг, интеллектуальной собственности), рынка товаров и услуг, а также рынка труда. Несмотря на общность, связанную с необходимостью финансовых вложений в объекты, инвестиционная деятельность в разных рыночных сферах отличается ликвидностью, временем осуществления проектов и окупаемостью инвестиций, показателями рентабельности, уровнем организационного сопровождения и другими особенностями. В связи с этим формирование инвестиционных программ и управление инвестициями требуют учета специфики инвестиционной деятельности в каждом направлении бизнеса[1].

Основной целью формирования инвестиционной программы является обеспечение реализации стратегии развития предприятия на основе отбора наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов.

К общим принципам формирования инвестиционных программ относятся:

обеспечение своевременности реализации инвестиционной стратегии развития;

соответствие программы выделяемым финансовым ресурсам;

целенаправленность инвестиционной программы;

соблюдение рациональных пропорций (соотношений) между доходностью и риском;

эффективная ресурсоотдача в процессе реализации инвестиционной программы.

В зависимости от целей и задач инвестиционные программы могут включать разнообразные проекты, что затрудняет процесс выбора приоритетных проектов для включения в инвестиционную программу с учетом финансовых ограничений. Каждый проект, претендующий на включение в инвестиционную программу, оценивается с точки зрения эффективности его реализации по международной методике бизнес-планов.

Обязательной информацией для оценки каждого проекта являются:

интервал планирования (дискретность расчетов, месяц, год);

основные технические характеристики проекта;

основные календарные характеристики проекта (длительность инвестиционного процесса, срок эксплуатации проекта, длительность периода промышленного освоения и т.д.);

вид валюты и масштаб денежных единиц;

динамика инфляции (прогнозируемые проценты инфляции по официальной информации);

величина инвестиций и график их поступлений;

уровень ожидаемых цен;

уровень производственных затрат (динамика себестоимости);

динамика объемов производства;

процентная ставка и условия кредитования;

уровень налоговых выплат (налоговое окружение);

источники финансирования проекта.

На основе исходных данных и описания общепринятых разделов бизнес-плана (9-10 разделов) формируется развернутое (комплексное) представление о проекте, включая показатели эффективности. В качестве экономических критериев для дальнейшего анализа проектов с точки зрения их приоритетности в условиях финансовых ограничений используются:

NPV - чистый приведенный эффект, д.е.;

PI - индекс общей рентабельности за период действия проекта, относительные единицы; PI = (NPV/ Кинв) + 1

IRR - внутренняя норма рентабельности проекта (пороговая рентабельность), при которой NPV=0, %;

r - рентабельность (годовая) инвестиций, %;

РР ( Ток) - срок окупаемости инвестиций, год.

При формировании инвестиционной программы анализируются готовые бизнес-планы проектов и выделяются из них показатели эффективности для дальнейшего анализа по признаку приоритетности проектов, учитывая ограниченные финансовые ресурсы для реализации программы развития. Инвестиционная программа разрабатывается и реализуется, как правило, на; два-три года.

Оценка проектов для формирования приоритетного ряда в действующей практике осуществляется на основе метода дисконтированных денежных потоков (ДДП), который используется при определении показателей эффективности. Это стандартный метод, при котором все прогнозируемые будущие денежные потоки приводятся к дате оценки путем дисконтирования, т.е. умножения их на коэффициент дисконтирования, отражающий требуемую доходность капитала, риск и инфляцию.

При разработке бизнес-планов и оценке эффективности проектов расчет коэффициента дисконтирования является важнейшей и определяющей частью работы, так как прямо влияет на адекватность расчетов реальным условиям, а следовательно, и на доверительный интервал показателей.

Учитывая ограничения метода дисконтирования денежных потоков, в мировой практике (включая и отечественную) распространен опционный метод оценки реальных проектов, который базируется на принципах дисконтирования, но, в противоположность стандартным, опционный подход учитывает управленческую гибкость, так как рассматривает инвестиционный проект как систему опционов (возможностей), которую руководитель может использовать (или не использовать) в будущем. Особенно оправдана оценка по методу реальных опционов при наличии альтернативных проектов.

На основе метода дисконтированных денежных потоков можно использовать несколько способов формирования приоритетных рядов проекта. [1]

Формирование программы по критерию «индекса возможных потерь NPV»

В основе данного способа лежит такое предположение, что, если реализацию всех проектов перенести на один год, то по полученному индексу ожидаемых потерь NPV можно провести сравнительный анализ и выявить проекты с минимальными потерями, реализацию которых возможно перенести на следующий год выполнения инвестиционной программы.

Итак, при формировании инвестиционной программы возникает типичная ситуация:

А. Общая сумма финансовых ресурсов в планируемом году ограничена определенной величиной.

Б. Имеется несколько независимых инвестиционных проектов, претендующих на включение в программу, однако все проекты не могут быть реализованы в планируемом году. Необходимо установить приоритетный ряд проектов для распределения их на ближайшие два года.

Алгоритм расчета таков:

из бизнес-планов совокупности проектов выбираются величины NPVо и суммы инвестиций (КИНВ) для каждого проекта;

из соответствующей таблицы определяется коэффициент дисконтирования для заданной процентной ставки (r) или величины доходности вложенного капитала при условном переносе реализации проектов на один год;

из предположения, что реализация всех проектов может быть перенесена на следующий год, определяется соответствующая величина NPV1 путем умножения NPVо (при условии инвестирования в нулевом году) на коэффициент дисконтирования;

определяется абсолютная величина потерь NPV(NPVо -- NPV1) для каждого из проектов;

рассчитывается индекс возможных потерь NPV на единицу инвестиционных затрат путем деления абсолютной величины потерь (NPV) на сумму инвестиций (КИНВ) в соответствующий проект;

устанавливается приоритетный ряд проектов по величине индекса потерь от большего значения к меньшему. Чем больше индекс потерь, тем целесообразней реализация проекта в первый год (при условии, что финансовых ресурсов достаточно). [1]

Формирование приоритетных проектов на основе «индекса общей рентабельности PI»

Показатель рентабельности представляет собой отношение текущей стоимости денежных потоков, генерируемых проектом, к общей сумме первоначальных инвестиций. Аналогичный в западной практике метод называется методом расчета индекса рентабельности инвестиций (profitability index - PI). [1]

Значения PI:

для эффективного проекта PI должен быть больше 1;

индексы доходности превышают 1, если для этого потока NV положителен;

индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока NPV положителен.

Критерий PI характеризует доход на единицу затрат. Он наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

Нормативный документ, закрепляющий рыночные принципы оценки эффективности инвестиций в нашей стране, - Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (первое издание было опубликовано в 1994 г., второе (переработанное и дополненное) - в 2000 г.). Используемая в рыночной экономике оценка эффективности инвестиций основывается на ряде принципов. Так, расчеты должны опираться на показатели денежного потока от производственной и инвестиционной деятельности; приведение показателей к текущей (дисконтированной) стоимости обязательно.

Индекс рентабельности базируется на тех же предпосылках, что и чистый приведенный доход. Следовательно, на формирование индекса влияют:

* распределение во времени объема инвестиционных затрат;

* суммы чистого денежного потока;

* принимаемый уровень ставки дисконтирования.

В то же время он свободен от одного из существенных недостатков чистого приведенного дохода - влияния на оцениваемую эффективность масштаба инвестиционного проекта. Причиной этого выступает то, что, в отличие от чистого приведенного дохода, индекс рентабельности - относительный показатель, который характеризует не абсолютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционным затратам. Данное преимущество индекса дает право использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс рентабельности дает возможность проводить отбор в инвестиционную программу предприятия таких проектов, которые могут обеспечить максимальную отдачу инвестируемого капитала. [2] Индекс рентабельности не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов. Более эффективное решение подобных проблем может быть получено при использовании методов математического программирования. [3]

Обычно расчет индекса рентабельности дополняет расчет NPV с целью отбора проектов, порождающих максимальную современную стоимость на единицу затрат.

Достоинства и недостатки критерия рентабельности [2]:

Простота расчета Соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие доступность исходной информации Простота для понимания и традиционность использования	Не учитывается стоимость денег во времени Привязка к условным бухгалтерским величинам (прибыль вместо денежных доходов) Показатель учитывает относительные, а не абсолютные величины (рентабельность может оказаться большой, в то время как прибыль - маленькой) Риск учитывается лишь косвенно (превышение расчетной рентабельности над минимально приемлемой величиной - это "запас", показывающий, на сколько мы имеем право ошибиться) Не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т. д.) Неаддитивность (рентабельность проекта не равна сумме величин рентабельности его этапов)

Анализ проектов различной продолжительности

При формировании инвестиционной программы возникает необходимость сравнения проектов с разными периодами действия. По показателям NPV, взятым из бизнес-планов, проводить сравнение некорректно.

В этом случае используют способ расчета NPV приведенных потоков, который заключается в следующем:

определяется наименьшее общее кратное (НОК) сроков действия анализируемых проектов Z=HOK (i, j);

рассматривая каждый из проектов как повторяющийся некоторое число раз (n) в период Z, определяют суммарный NPV для каждого из попарно сравнивающихся проектов по формуле:

где NPV(i) - чистый приведенный эффект исходного проекта (взятого бизнес-плана);

i - продолжительность действия проекта;

r - процентная ставка (или рентабельность проекта);

- коэффициент дисконтирования;

п - число повторений проекта в период Z. [1]

Опционный метод оценки проектов

Учитывая, что расчет коэффициента дисконтирования, особенно в переходный период развития экономики, представляет известные трудности, необходимо дополнительно использовать и опционный подход к формированию инвестиционных программ.

Метод реальных опционов отличается организацией, комплексностью и направленностью процесса оценки. Оценка реальных опционов построена на постоянном взаимодействии экономистов, юристов, технологов, кадровиков, финансистов и пр. В результате обеспечивается реалистичность, обоснованность, комплексность результатов оценки.

Оценка реальных инвестиционных проектов опционным методом состоит из нескольких этапов.

Вначале специалисты разных направлений анализируют ожидаемые воздействия факторов внешней среды и внутренний потенциал предприятия для установления возможности реализации проектов в заданных условиях. Одновременно выявляются возможные действия, направленные на минимизацию ущерба и максимальное использование благоприятных факторов.

В результате комплексного обсуждения вырабатывается генеральная линия с основными параметрами развития, необходимыми для принятия будущих управленческих решений.

На следующем этапе прогнозная информация о будущих параметрах развития формализуется с использованием вероятностных методов. В частности, на основании анализа рынка прогнозируется диапазон возможных колебаний цен и спроса на будущую продукцию, ожидаемые варианты редакции законодательных актов, динамика инфляции и т.п. На основе имеющейся информации возможно построение экономико-математической имитационной (или ситуационной) модели, которая позволит сформировать адаптивный план управления инвестиционной программой развития предприятия.

По мнению специалистов, опционный метод оценки реальных проектов - это метод XXI века, применение которого обеспечит конкурентные преимущества предприятиям в будущем. [1]

II. Практическая часть

Необходимо рассчитать инвестиционные показатели для проектов (NPV, PI, IRR) и составить оптимальный инвестиционный портфель проектов на 2 года на основе индекса общей рентабельности PI. В конце рассчитать общий NPV для выбранных проектов.

Исходные данные: Объем инвестиций на планируемый год 12 млн. руб.

Ставка дисконтирования - 20%

Кинв - начальные инвестиции в проект (тыс.руб.)

CFt - денежные потоки по проекту компании (тыс.руб.)

Проект №1 - 3DTouch
T, год	Кинв	CFt
0	4000
1		114
2		4765
3		5625
Проект №2 - HyperBok
T, год	Кинв	CFt
0	9500
1		788
2		4432
3		64547
Проект №3 - АлмазЭлТ
T, год	Кинв	CFt
0	1600
1		391
2		2727
3		8445
Проект №4 - Спинэкст
T, год	Кинв	CFt
0	4000
1		3673
2		3685
3		4850

Рассчитаем NPV для каждого проекта:

Проект №1 3DTouch

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв, тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,2	Чистый приведенный доход CFдиск, тыс.руб.
0	4000			-4000,00
1		114	0,8333	95,00
2		4765	0,6944	3308,82
3		5625	0,5787	3255,19
			NPV =	2659,00

Проект №2 HyperBok

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв , тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,2	Чистый приведенный доход CFдиск, тыс.руб.
0	9500			-9500,00
1		788	0,8333	656,64
2		4432	0,6944	3077,58
3		64547	0,5787	37353,35
			NPV =	31587,57

Проект №3 АлмазЭлТ

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв, тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,2	Чистый приведенный доход CFдиск, тыс.руб.
0	1600			-1600,00
1		391	0,8333	325,82
2		2727	0,6944	1893,63
3		8445	0,5787	4887,12
			NPV =	5506,57

Проект №4 Спинэкст

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв, тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,2	Чистый приведенный доход CFдиск, тыс.руб.
0	4000			-4000,00
1		3673	0,8333	3060,71
2		3685	0,6944	2558,86
3		4850	0,5787	2806,70
			NPV =	4426,27

Рассчитаем внутреннюю норму рентабельности IRR

Проект №1 3DTouch

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв , тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,48	Чистый приведенный доход CFдиск2, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,47	Чистый приведенный доход CFдиск3, тыс.руб.
0	4000			-4000		-4000
1		114	0,676	77,064	0,68	77,52
2		4765	0,457	2177,605	0,463	2206,195
3		5625	0,308	1732,5	0,315	1771,875
			NPV =	-12,831	NPV =	55,59

IRR = 47,81%

Проект №2 HyperBok

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв , тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=1,01	Чистый приведенный доход CFдиск2, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=1,00	Чистый приведенный доход CFдиск3, тыс.руб.
0	9500			-9500		-9500
1		788	0,498	392,424	0,5	394
2		4432	0,248	1099,136	0,25	1108
3		64547	0,123	7939,281	0,125	8068,375
			NPV =	-69,159	NPV =	70,375

IRR = 100,5%

Проект №3 АлмазЭлТ

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв , тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=1,17	Чистый приведенный доход CFдиск2, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=1,16	Чистый приведенный доход CFдиск3, тыс.руб.
0	1600			-1600		-1600
1		391	0,461	180,251	0,463	181,033
2		2727	0,212	578,124	0,214	583,578
3		8445	0,098	827,61	0,099	836,055
			NPV =	-14,015	NPV =	0,666

IRR = 116,05%

Проект №4 Спинэкст

Период времени T, год	Величина инвестиций Кинв , тыс.руб.	Денежный поток CF, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,81	Чистый приведенный доход CFдиск2, тыс.руб.	Коэффициент дисконтирования q при i=0,80	Чистый приведенный доход CFдиск3, тыс.руб.
0	4000			-4000		-4000
1		3673	0,552	2027,496	0,556	2042,188
2		3685	0,305	1123,925	0,309	1138,665
3		4850	0,169	819,65	0,171	829,35
			NPV =	-28,929	NPV =	10,203

IRR = 80,26%

Рассчитаем индекс прибыльности PI

PI = (NPV/ Кинв) + 1

Проект	NPV, тыс.руб.	Кинв тыс.руб.	PI
3DTouch	2659,00	4000	1,66
HyperBok	31587,57	9500	4,33
АлмазЭлТ	5506,57	1600	4,44
Спинэкст	4426,27	4000	2,11
Итого	44179,41	19100

На основе данного критерия проекты формируются в приоритетный ряд по убыванию величины PI, отражающий уровень эффективности отдачи инвестиций.

Исходя из предыдущей таблицы, по убыванию показателя PI приоритетный ряд формируется так: Проект №3 - АлмазЭлТ, Проект №2 - HyperBok, Проект №4 - Спинэкст, Проект №1 - 3DTouch.

Исходя из финансовых ресурсов (12 млн. руб.), в первый год возможна реализация в полном объеме проектов 3 и 2, проект 4 можно проинвестировать на 22,5%. Во второй год возможно продолжить инвестиции в 4 проект и полностью проинвестировать 1 проект.

Распределение проектов на 2 года представлено в таблице.

Проект	Величина инвестиций, тыс.руб.	Часть инвестиций, включенная в программу, %	Величина NPV программы, тыс.руб.
Инвестиции в году 0
АлмазЭлТ	1600	100	5506,57
HyperBok	9500	100	31587,57
Спинэкст	900	22,5	4426,27*0,225 = 995,91
Всего	12000	Всего	38090,05
Инвестиции в году 1
Спинэкст	3100	77,5	4426,27*0,775 = 3430,36
3DTouch	4000	100	2659
Всего	7100	Всего	6089,36
Итого	19100	Итого	44179,41

Заключение

Инновационный проект - это система взаимосвязанных целей и программ их достижения, представляющих собой комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, организационных, финансовых, коммерческих и других мероприятий, соответствующим образом организованных, оформленных комплектом проектной документации и обеспечивающих эффективное решение конкретной научно-технической задачи, выраженной в количественных показателях и приводящей к инновации [4].

Новая продукция становится инновацией в том случае, если она отвечает таким критериям, как [5]:

Важность (потребители должны воспринимать новый продукт или услугу как привлекательную и важную);

Уникальность (выгоды от приобретения нового товара или услуги должны восприниматься как уникальные и отличные от существующих);

Устойчивость (новый продукт не должен легко воспроизводиться конкурентами, иначе не будет четких перспектив завоевания рынка);

К эффективным средствам обеспечения устойчивости относятся патентование новаций, быстрое продвижение новации на рынок, известная торговая марка поставщика;

Ликвидность (компания должна иметь возможность продать новый товар).

При анализе инновационных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, а приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года [6].

В реальной ситуации проблема анализа эффективности вложений может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению [7].

Список использованной литературы

1. Анискин Ю.П. «Управление инвестициями» / Учебное пособие. Омега-Л, М.: 2006.-192с.

2. Мелкумов Я.С. «Финансовые вычисления. Теория и практика»/ ИНФРА-М.: 2002. - 383с.

3. Бочаров В.В. «Инвестиции» / Серия: Завтра экзамен. Питер:2008г. - 176с.

4. Основы инновационного менеджмента. Теория и практика/под ред. Завлина П.Н., Казанцева А.К., Миндели Л.Э. - М.: Экономика, 2000. - 475

5. Электронный ресурс murzim-база знаний: http://murzim.ru/nauka/jekonomika/21838-innovacii.html

6. Зимин А.И.. Инвестиции: вопросы и ответы. - М.: ИД «Юриспруденция». - 2006 - 256 с.

7. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 144 с

8. Электронный ресурс для начальников и руководителей http://promanagement.org/6/1/

9. http://rudocs.exdat.com/docs/index-41698.html?page=10

10. Инвестиции: конспект лекций http://www.e-reading.co.uk/chapter.php/99354/24/Mal'ceva_-_Investicii__konspekt_lekciii.html

Размещено на Allbest.ru

...