Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Полученные результаты статистики обрабатывают в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

Этот метод применяют, чтобы выявить степень риска. На показатель степени риска влияют две группы факторов - объективные и субъективные.

По степени влияния на показатель уровня риска факторы расположились следующим образом: на первом месте - стоимость проекта; на втором - объемы работ; затем - сроки выполнения работ.

Все эти компоненты взаимозависимы. В большинстве случаев реализации проектов возникающие перерывы, изменения в выполнении работ приводят к повышению затрат и дополнительному времени на их выполнение, что впоследствии вызывает дополнительные расходы и дополнительную задолженность.

Нужна модель, которая увязывает воедино факторы стоимости проекта, объемов работ, продолжительности строительства и позволяет анализировать последствия накопления рисковых ситуаций, где риски разделены на три категории, влияющие на объем работ, сроки и стоимость их выполнения. Модель исследует комбинированное воздействие этих рисков на финансовое положение участников проекта в форме получения дохода, увеличении займов. Матрица объемов работ содержит вариантный ряд работ по проекту, которые Могут меняться в зависимости от применения условий реализации проекта.

Матрица длительности работ содержит вариантный ряд данных о продолжительности работ по проекту в зависимости от изменения условий.

Матрица изменения стоимости содержит вероятные риски подрядчика, которые могут возникать из-за изменений в объемах работ и задержек их выполнения с учетом условий контракта, информационных процессов и т.д.

Блок расчета критического пути определяет возможные задержки в завершении отдельных работ, фронтов работ и проекта в целом.

Метод позволяет разделить очень сложный комплекс рисков на управляемые составляющие и сделать выводы о вероятности проявления и степени последствий исследуемых рисков.

2.4 Аналитический метод

Метод основан на попытке определения риска на основе расчета. Он включает анализ чувствительности модели, анализ сценариев и анализ величины относительных рисков.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов:

- выбор основного ключевого показателя, параметра, относительно которого производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить внутренняя норма доходности, чистая текущая стоимость и др.;

- выбор факторов (уровень инфляции, состояние экономики);

- расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта: изыскания, проектирование, строительство, монтаж и наладка оборудования,

- процесс отдачи вложенных средств.

Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений дают возможность определить финансовые потоки для каждого момента или отрезка времени, т.е. определить показатели эффективности.

Первоначально строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить полученные ключевые показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта.

Затем определяются критические для проекта значения ключевых параметров. В простейшем случае может рассчитываться так называемая точка безубыточности, выражающая минимально допустимый объем производства (продаж), при котором проект не приносит прибыли, но еще не оказывается убыточным.

Если проект финансируется за счет кредитов, то критическим значением будет та минимальная величина ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность.

В дальнейшем может быть получено п-мерное (по числу критических точек) описание области допустимых значений, в пределах которого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономической точек зрения.

Анализ чувствительности позволяет специалистам по проектному анализу учитывать риск и неопределенность. Если цена продукции является критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта.

Анализ чувствительности особенно хорош в выявлении того, как сосредоточить внимание на значении переменных на входе проекта. Каждая переменная, за исключением процентных платежей, принимается в этом анализе равной предполагаемому значению. Высокие значения одних переменных нередко обуславливают низкие значения других. Взаимосвязи между переменными часто искажены допущениями, которые делаются в ходе анализа. Для проектов, в которых предусматривается значительное расходование ресурсов, требуется проводить дальнейшее рассмотрение с более реалистичными предположениями о взаимодействиях переменных. Этот анализ называют анализом сценариев.

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» предлагаются следующие методы оценки проектных рисков в условиях неопределенности:

- укрупненная оценка устойчивости.

- расчет уровня безубыточности.

- метод вариации параметров.

- оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Указанные методы (кроме первого) предусматривают построение сценариев осуществления проекта в наиболее рисковых для его участников условиях, а также оценку их финансовых последствий. Разработка сценариев реализации проекта дает возможность предусмотреть меры по минимизации или перераспределению возможных потерь.

При выявлении неустойчивости проекта целесообразно внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм реализации проекта Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), ст.10.1:

- изменить объемы или условия получения кредитов и займов (например, предусмотреть более «льготный» график их погашения);

- предусмотреть образование необходимых денежных резервов;

- внести необходимые изменения в порядок взаиморасчетов между участниками проекта;

- предусмотреть коммерческое страхование участников проекта на различные страховые случаи.

Если после этих корректировок проект остается неустойчивым, то лучше отказаться от его реализации.

При укрупненной оценке устойчивости проекта в целом для повышения его реализуемости целесообразно Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), ст.10.2:

- использовать умеренно-пессимистические прогнозы технико-экономических показателей (налоговых ставок, обменных курсов валют, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов строительно-монтажных работ и др.);

- сформировать резервы денежных средств на непредвиденные инвестиционные и текущие затраты, вызванные ошибками проектировщика или пересмотром проектных решений в ходе строительства;

- повысить норму дисконта (в расчетах коммерческой эффективности) на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект можно рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ожидаемого чистого дисконтированного дохода.

Устойчивость инвестиционного проекта с позиции предприятия-участника при возможных изменениях условий его реализации может быть оценена по результатам расчетов коммерческой эффективности для базового сценария его реализации путем анализа денежных потоков. Включенные в расчет денежные потоки вычисляют по всем видам деятельности участника (текущей, инвестиционной и финансовой) с учетом условий предоставления и погашения займов. Для укрупненной оценки устойчивости проекта часто используют показатели внутренней нормы доходности и индекса доходности дисконтированных затрат. Проект считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25-30%); при значении нормы дисконта не выше 15% не предполагается займов по реальным ставкам (превышающим ВНД), а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), ст.10.3. Условие устойчивости проекта: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть положительным числом. Целесообразно, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых текущих издержек и инвестиционных затрат на конкретном шаге расчета. Степень устойчивости проекта к возможным колебаниям условий реализации может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта как объем производства, цена производимой продукции и др. Подобные показатели используют только для характеристики влияния возможного изменения показателей проекта на его эффективность и финансовую реализуемость. Границу безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчета устанавливают с помощью коэффициента к значению этого параметра на данном шаге, при использовании которого чистая прибыль в проекте (на этом шаге) равна нулю. Уровень безубыточности (критическую точку безубыточности) определяют для проекта в целом. Безубыточность хозяйственной деятельности объекта инвестирования (на стадии его эксплуатации) достигается при таком объеме производства (или продаж), который равен сумме текущих издержек.

На практике проект считают устойчивым, если в расчетах по проекту в целом коэффициент безубыточности равен 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Более высокое значение данного показателя свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на соответствующем шаге расчета.

Следует иметь в виду, что удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность чистого дисконтированного дохода). В то же время высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах нельзя рассматривать как фактор нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта крупного технологического оборудования они могут превышать единицу).

Метод вариации параметров используют в тех случаях, когда выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном колебании отдельных параметров (отклонении от проектных). Целесообразно проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта исходя из изменения следующих параметров Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2009. - С.122:

- инвестиционных затрат;

- объема производства;

- издержек производства и сбыта продукции;

- процента за кредит;

- задержки платежей;

- длительности расчетного периода (момента прекращения реализации проекта);

- прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и др.

При отсутствии информации о возможных, с позиции участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуют провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев.

1. Увеличение капиталовложений. При этом стоимость работ, выполняемых строительными организациями РФ, и стоимость оборудования отечественного изготовления повышают на 20%, а стоимость работ и оборудования иностранных фирм - на 10%.

Поэтому изменяются стоимость основных средств и размеры амортизационных отчислений в составе издержек производства.

2. Повышение на 20% от проектного уровня издержек производства. В результате изменяется стоимость материальных запасов в составе оборотных активов.

3. Понижение объема выручки от продаж до 80% от проектного уровня.

4. Увеличение на 100% времени задержки платежей за продукцию, поставляемую без предварительной оплаты.

5. Увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по рублевым и на 20% по валютным кредитам.

Проект считают устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

- чистый дисконтированный доход положителен;

- достигается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из перечисленных условий не выполняется, то целесообразно осуществить более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы данных колебаний. Если после такой корректировки условия устойчивости проекта не соблюдаются, то этот проект целесообразно отклонить.

Оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных параметров неопределенности осуществляют при наличии более детальной информации о различных сценариях его реализации. В этом случае должны быть известны вероятности реализации сценариев и значения ключевых технико-экономических показателей при каждом из сценариев. В таких условиях можно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект (ожидаемый чистый дисконтированный доход, ЧДД). Подобную оценку можно производить как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта. Цель проектной схемы финансирования - оценить возможные параметры финансового обеспечения проекта. Она призвана обеспечить финансовую реализуемость проекта и эффективность (положительный ЧДД) участия в нем.

Для выбранного сценария по каждому шагу расчетного периода определяют реальные притоки и оттоки денежных средств и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, характеризующим чрезвычайные ситуации (аварии, стихийные бедствия, неожиданные изменения рыночной конъюнктуры), учитывают возникающие при этом дополнительные затраты. При вычислении чистого дисконтированного дохода (ЧДД) по каждому сценарию норму дисконта принимают безрисковой. Исходную информацию о факторах неопределенности представляют в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым устанавливают примерный перечень допустимых (вытекающих из имеющейся информации) вероятностных распределений показателей эффективности проекта. Большое значение имеет проверка финансовой реализуемости проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривают как необходимую предпосылку прекращения проекта. При этом учитывают потери и доходы участников проекта, связанные с прекращением его реализации. Риск нереализуемости проекта выражают через суммарную вероятность сценариев, при которых нарушаются условия его финансовой реализуемости.

На базе показателей отдельных сценариев определяют обобщающие параметры эффективности проекта с учетом факторов неопределенности - показатели ожидаемой эффективности. Основным таким параметром, используемым для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора приоритетного из них, является чистый дисконтированный доход. Данный показатель используют для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования. Методы расчета показателей ожидаемого эффекта зависят от имеющейся информации о неопределенных условиях реализации проекта.

За исключением очень крупных проектов, использующих огромные инвестиции, анализа сценариев будет достаточно для того, чтобы руководство получило представление о характеристиках рентабельности проекта. Если эта работа выполняется тщательно, то такой анализ способен достаточно хорошо указывать на распределение экстремальных результатов. Однако, из-за сложных взаимодействий между переменными, он не точно показывает середину распределения значений чистой текущей стоимости. Требуются дополнительные сценарии для того, чтобы показать точки между двумя экстремальными значениями; это повышает точность, и аналитик с большей уверенностью способен определять центр распределения значений. Обычный способ разработки таких сценариев сложен и требует значительного времени. Эффективность повышается в том случае, если работу выполняют на компьютере, используя специальную программу: «Моделирование по методу Монте-Карло».

Если распределение вероятности и взаимодействие между переменными на входе проекта можно оценить и ввести в программу компьютера то появляется возможность выработки буквально тысячи сценариев, которые последовательны со статистической точки зрения. Затем на компьютере делается выборка этих распределений, строится последовательный и логичный поток денежных средств и рассчитывается значение чистой текущей стоимости. Повторяя этот процесс многократно, можно оценить полное распределение значений чистой текущей стоимости точнее, чем при анализе сценариев.

Четвертая составляющая аналитического метода - анализ величины относительных рисков. При выборе варианта сравниваемых проектов необходимо определить величину ожидаемою дохода, степень риска и переменную, показывающую, насколько ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск.

Анализ величины относительных рисков является расширением анализа чувствительности. В анализе величины относительных рисков определяются возможные допустимые значения критических переменных величин и проводятся последовательные проверочные расчеты.

2.5 Метод использования аналогов