Місцеві позики як інструмент фінансування соціально-економічних програм органів місцевого самоврядування

Размещено на http://www.allbest.ru/

АКАДЕМІЯ ДЕРЖАВНОЇ ПОДАТКОВОЇ СЛУЖБИ УКРАЇНИ

УДК 336.1:352.763.3

Місцеві позики як інструмент фінансування соціально-економічних програм органів місцевого самоврядування

08.04.01 - фінанси, грошовий обіг і кредит

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Пастернак Марія Мар'янівна

Ірпінь - 2001



Дисертацією є рукопис.

Робота виконана в Науково-дослідному фінансовому інституті при Міністерстві фінансів України.

Науковий керівник: кандидат економічних наук, доцент

Гейдор Іван Іванович, Науково-дослідний фінансовий інститут при Міністерстві фінансів України, заступник директора.

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор Чернявський Олександр Павлович, Одеський державний економічний університет Міністерства освіти і науки України, завідувач кафедри фінансів;

кандидат економічних наук, доцент Бурмака Микола Олексійович, Державна комісія з цінних паперів та фондового ринку, начальник Управління розвитку законодавства та взаємодії з державними органами.

Провідна установа: Київський національний університет імені Тараса Шевченка, кафедра фінансів, грошового обігу та кредиту.

Захист відбудеться “6” грудня 2001 р. о 14-00 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради К 27.855.01 в Академії державної податкової служби України за адресою: 08201, м. Ірпінь, вул. Карла Маркса, 31.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Академії державної податкової служби України за адресою: 08201, м. Ірпінь, вул. Садова, 53.

Автореферат розісланий “01” листопада 2001 р.

Вчений секретар

спеціалізованої вченої ради С.В.Онишко



АНОТАЦІЯ

Пастернак М.М. Місцеві позики як інструмент фінансування соціально-економічних програм органів місцевого самоврядування. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.04.01 - фінанси, грошовий обіг і кредит. - Академія державної податкової служби України. Ірпінь, 2001.

Дисертація присвячена питанням удосконалення емісії та розміщення місцевих цінних паперів у формі облігаційної позики, а також їх використання для фінансування соціально-економічних програм органів місцевого самоврядування. облігація позика емісія економічний

Розглянуто економічну сутність облігаційної позики, з'ясовано методологічні принципи руху муніципальних цінних паперів в економічно розвинутих країнах та країнах з трансформаційною економікою. Проведено аналіз стану ринку облігаційної позики в Україні за 1995-2000 рр.

В роботі досліджено правове забезпечення діяльності органів місцевої влади як емітента цінних паперів, розроблено пропозиції щодо його удосконалення. Визначено основні напрями формування цільових фондів.

Ключові слова: місцева позика, облігації місцевої позики, емісія, фінансовий посередник, реєстратор, комунальна власність, цільові фонди органів місцевого самоврядування.



АННОТАЦИЯ

Пастернак М.М. Местные займы как инструмент финансирования социально-экономических программ органов местного самоуправления. - Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук по специальности 08.04.01 - финансы, денежное обращение и кредит. - Академия государственной налоговой службы Украины. Ирпень, 2001.

Диссертация посвящена вопросам совершенствования эмиссии и размещения местных ценных бумаг в форме облигационного займа , а также их использования для финансирования социально-экономических программ органов местного самоуправления.

Рассмотрены экономическая природа и содержание местных займов, реализуемых через эмиссию и размещение местных облигаций.

Выяснены теоретические и методологические принципы движения муниципальных ценных бумаг в экономически развитых странах, а также в странах, экономика которых находится в стадии трансформации, проанализированы основные закономерности и различия, обусловленные разной степенью развития рыночных отношений.

Проведен анализ состояния рынка облигаций местных займов в Украине за 1995-2000 гг., особенностей их осуществления в разных регионах и городах, выполнения эмитентом условий займа, основных тенденций развития рынка местных облигаций.

На основе анализа установлено, что в Украине механизмы эмиссии и размещения местных облигационных займов находятся в стадии формирования. Результатом неразвитости механизмов эмиссии и размещения, отсутствием соответствующего правового обеспечения, некомпетентности эмитентов являются многочисленные недостатки, свойственные местным займам. Предложены основные направления совершенствования механизмов эмиссии и размещения местных облигаций, которые целесообразно развивать в таких направлениях: определение критериев размера долговых обязательств региона и их формы; создание книги долговых обязательств по каждому региону; разработка порядка гарантирования займа через залог; определение порядка исполнения обязательств при неплатежеспособности органа местного самоуправления; формирование рынка международных займов органов местного самоуправления.

В работе исследовано правовое обеспечение деятельности органов местной власти как эмитента ценных бумаг. Предложены основные направления формирования целевых фондов на основе выпуска облигационных займов органов местного самоуправления. При этом в первую очередь необходим инструментарий согласования общих размеров займа с учетом возможности неполного размещения его облигаций и залога, сума которого на 25% должна превышать размер займа.

Даны предложения в части правового регулирования порядка отчуждения залога коммунального имущества, которое прежде всего должно решить такие вопросы: дать детальный перечень коммунального имущества, его конкретных форм и видов, определить порядок, в соответствии с которым должна происходить процедура как отчуждения, так и залога имущества.

Установлено, что механизм погашения облигационных займов должен включать в себя специальную методику проведения процедуры погашения задолженности. Непосредственное осуществление этой процедуры может быть поручено межрегиональному коммунальному банку. В банке также целесообразно создать специальный центр по контролю за движением облигационных займов и использованием средств целевых фондов.

Ключевые слова: местные займы, облигации местных займов, эмиссия, финансовый посредник, регистратор, коммунальная собственность, целевые фонды органов местного самоуправления.

ANNOTATION

Maria Pasternak. Local municipal loans as an instrument of finance social-economic program of local municipality. - Manuscript.

The dissertation is submitted to obtain an academic degree of candidate of Economic Sciences on specialty 08.04.01 - finance, money circulation and credit. - Academy of State Tax Administration. Irpin, 2001.

The dissertation is devoted to the questions of improvement of emission and distribution of local securities in the form of bonded debt and their use for financing social-economic programs of local municipality.

The economic nature and essence of local bonded debt have been examined and also methodological principles of municipal securities movement in countries with market and transitive economy have been considered. The Ukrainian market of local bond has been analyzed over the period of 1995-2000.

Legal norms of local governments activity in financial market have been researched in the thesis. The proposals on its improvement have been developed. The main directions of creating purpose funds have been determined.

Key words: municipal bond, local bonded debt, emission, financial mediator, registrar, municipal property, municipal purpose funds.



ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. В Україні все активніше розвиваються ринкові відносини з усіма їх атрибутами: фінансовий капітал та акціонерні товариства, інвестиційні компанії та біржі, цінні папери та депозитарії тощо. В різних країнах неоднаково вирішуються питання адаптації народного господарства до нового типу економічного розвитку, і кожна країна є в цьому плані специфічною. Незважаючи на національно-державні особливості, є багато спільних рис, що лежать в основі формування загальних закономірностей трансформаційного розвитку постсоціалістичних країн. Однією з таких загальних закономірностей є активізація діяльності органів місцевого самоврядування, які покликані бути суб'єктами ринкової економічної політики на місцях.

Звісно, що функції та роль органів місцевої влади, як носіїв ринкової політики, залежать від того, чи визнає держава право на їх організаційну та фінансову автономію, чи розмежовує вона повноваження центральної та місцевої влади, тобто від того, яким ступенем свободи у прийнятті рішень держава наділяє місцеві органи влади. Тому перед органами місцевого самоврядування постає проблема вишукування коштів, необхідних для здійснення місцевих програм економічного розвитку. З розвитком ринкових відносин постсоціалістичної економіки задача пошуку таких ресурсів набуває все більшої актуальності і перед фінансовою наукою постає задача теоретичного обґрунтування можливих шляхів акумулювання ресурсів, необхідних для розвитку певних регіонів і територій.

Особливість означеного наукового дослідження полягає в тому, що Україна має занадто малий практичний досвід мобілізації коштів на місцевому рівні задля реалізації місцевих проектів. Цей досвід явно недостатній, аби, провівши фактологічно-статистичний аналіз, зробити певні теоретичні висновки, які могли б скласти основу для практичних пропозицій, що відповідають потребам сьогодення. В українській фінансовій і економічній літературі зроблені перші спроби дослідження форм та методів місцевого фінансування розвитку відповідних територій. Деякі визначальні вихідні положення організації самофінансування місцевого розвитку відображаються у працях відомих учених-фінансистів: Боголєпова М.І., Веліхова Л.П., Красавіної Л.Н., Озерова І.Х., Сірінова М.А., Соболєва М.Н., Твердохлєба В.М., Усоскіна В.М. та ін. Тому й виникає потреба у вивченні досвіду західних країн, де протягом століття відпрацьовувалася модель відносної фінансової автономності місцевих органів влади, що знайшло відображення в працях Гроппеллі А., Долана Е. Дж., Літтла Д., Нікбахта Е., Роудса Л. та ін.

Серед вітчизняних вчених слід відмітити Кравченка В.І., який зробив суттєвий внесок в українську фінансову науку, поставивши питання про розподіл повноважень між центральною та місцевою владою для економічного розвитку територій та роль місцевих позик як джерела фінансування такого розвитку. Окремі аспекти місцевих позик висвітлювались в роботах Бурмаки М.О., Василика О.Д., Масліченка С.О., Обозної Н.В., Опаріна В.М., Трифонова С.В. та ін.

Незважаючи на належний рівень фахових досліджень щодо вирішення проблем місцевих фінансів, важко назвати роботу, в якій би розглядались питання оптимальних шляхів фінансування економічного розвитку територіальних громад. Існує також проблема створення відповідної нормативно-правової та науково-теоретичної бази по місцевим позикам. В Україні й досі відсутній закон, який би регулював порядок випуску місцевих позик. Закон “Про цінні папери і фондову біржу”, прийнятий у 1991 р., дає загальні тлумачення суті цінних паперів та механізму функціонування фондової біржі. Він не регулює ні порядок випуску цінних паперів, зокрема облігацій місцевої позики, ні їх розміщення, не визначає він і гарантій, пов'язаних з емісією вказаних цінних паперів. Отже, необхідно не тільки визначити, що являє собою категорія “місцева позика” і яку роль вона може відігравати в економічному розвитку територіальної громади, а й закріпити її функції законодавчо, визнавши її право на виконання певних завдань на місцевому рівні. Зазначене обумовило актуальність обраної автором теми дисертаційної роботи, її мету і задачі.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконувалася відповідно до наукової проблематики Науково-дослідного фінансового інституту при Міністерстві фінансів України і є складовою тем: “Міські позики і міські (муніципальні) цінні папери та їх роль у фінансуванні міських програм соціально-економічного розвитку” - номер держреєстрації 0198u004305-1997 р. (автором подані пропозиції щодо визначення критеріїв міської позики), “Проблеми правового регулювання міжбюджетних відносин” - номер держреєстрації 0198u005958-1998 р. (автором подані пропозиції щодо законодавчого забезпечення випуску місцевої позики).

Мета і задачі дослідження. Метою дисертаційної роботи є науково-теоретичне обґрунтування боргових зобов'язань місцевих органів влади у формі облігаційної позики як інструменту фінансування економічного розвитку територіальних громад.

Відповідно до зазначеної мети у роботі визначені такі завдання:

- дати визначення основних теоретичних положень щодо природи та економічної суті облігаційних позик органів місцевої влади;

- розкрити властивості місцевих облігаційних позик як джерела фінансування програм економічного розвитку територіальних громад;

- провести аналіз стану ринку місцевих облігацій в Україні для встановлення принципових характеристик емісії та розміщення місцевої позики: уточнити правила випуску, гарантії, особливості розміщення та використання коштів, отриманих від її продажу;

- встановити ступінь привабливості та джерела погашення місцевих позик;

- обґрунтувати вимоги до місцевих облігацій як інструменту утворення цільових фондів, кошти яких спрямовуються на фінансування місцевих соціально-економічних програм;

- розробити пропозиції щодо правил випуску, гарантій та особливостей розміщення облігацій місцевої позики.

Об'єкт дослідження - фінансові відносини з приводу залучення та використання місцевих позик.

Предмет дослідження - діяльність органів місцевого самоврядування по акумулюванню коштів у формі облігацій місцевих позик для фінансування соціально-економічних програм.

Методи дослідження. Дослідження проводилося з використанням діалектичного методу пізнання становлення і розвитку ринку місцевих цінних паперів. Теоретичні засади досліджуваних процесів було виведено на основі аналізу фундаментальних положень сучасної економічної та фінансової науки з використанням методу наукової абстракції. Тенденції і особливості емісії, розміщення облігацій місцевих позик та їх місце у формуванні цільових фондів органів місцевого самоврядування України виявлені з використанням методів конкретного і абстрактного, логічного та історичного дослідження, системного та порівняльного аналізу.

Інформаційну базу дослідження склали законодавчі та нормативні документи, статистичні матеріали та спеціальні монографічні й періодичні джерела.

Наукова новизна одержаних результатів. У дисертації проведено комплексний аналіз місцевої позики як інструменту фінансування соціально-економічних програм розвитку територіальних громад. На захист виносяться такі нові наукові результати:

1. Визначено економічну природу місцевої позики, яка розкривається через взаємозв'язок понять “капітал-власність” та “капітал-функція” і дає змогу визначити кількісно-якісні характеристики економічної суті облігаційної позики місцевої влади.

2. Встановлено кількісно-якісні параметри емісії облігацій місцевих позик, які включають в себе: умови розміщення позики, терміни позики, прибутковість позики, курсову ціну позики, ризикованість позики тощо та величину застави - що дозволяє конкретизувати економічну природу місцевої позики.

3. Обгрунтовано критерії розміру емісії облігацій місцевих позик, а саме: основні фінансово-економічні характеристики, що визначають потенціал позичальника; потреба в додаткових коштах та можливий економічний і соціальний ефект від їх залучення; розмір майнових гарантій забезпечення позики - що дає змогу визначити їх оптимальний розмір.

4. Визначено типові риси механізму емісії облігацій місцевої позики та механізму їх розміщення на фондовому ринку, які сприяють оптимізації цільової функції емітента.

5. Розроблено процедуру реалізації гарантій облігацій місцевих органів влади, яка передбачає розвиток майнових відносин до відносин застави; аргументовано заставу як інструмент підвищення ефективності реалізації позик, а також як джерела формування цільових фондів органів місцевого самоврядування.

6. Виявлено властивості місцевих цінних паперів, що пов'язані з двоїстою економічною природою місцевих облігацій, які дозволять їм ефективно виконувати функцію джерела фінансування соціально-економічних програм.

Практичне значення одержаних результатів.

Основні висновки та пропозиції дисертаційної роботи можуть бути використані в роботі органів місцевого самоврядування; при розробці нормативно-правових актів; в навчальному процесі; науково-дослідними установами.

Пропозиції автора по вдосконаленню законодавства України про цінні папери органів місцевого самоврядування враховані Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку при здійсненні державного контролю за їх випуском, обігом та погашенням (довідка Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку - №7913/07 від 27.09.2000 р.).

Пропозиції автора щодо правил емісії та погашення місцевої позики враховуються Міністерством фінансів України при удосконаленні нормативного забезпечення емісії та розміщення облігації місцевих позик (довідка Міністерства фінансів України - №072-206/184 від 28.09.2000 р.).

Пропозиції автора стосовно випуску і розміщення позик на місцевому рівні використано при вирішенні актуальних проблем, пов'язаних з формуванням соціально-економічної програми позики для забезпечення виплат заробітної плати працівникам міста Бровари (довідка Броварської міської ради - №2-17/273 від 03.04.2001 р.).

Основні положення і висновки дисертаційної роботи використовуються у навчальному процесі в Академії державної податкової служби України при викладанні спецкурсу: “Державні фінанси” (теми “Фінанси місцевого самоврядування”, “Фонди фінансових ресурсів загальнодержавного і місцевого значення”) - довідка Академії державної податкової служби України - №817 від 03.04.2001 р.

Особистий внесок здобувача. Дисертаційна робота є одноосібно написаною науковою працею, де автором науково обґрунтовано боргові зобов'язання місцевих органів влади у формі облігаційної позики як інструменту фінансування економічного розвитку територіальних громад.

Наукові результати дисертації є вкладом автора у розвиток теорії і практики ринку місцевих цінних паперів. Основні результати дослідження знайшли відображення у 5 одноосібних публікаціях обсягом 2,3 д.а. у фахових виданнях, а також у тезах виступів на науково-практичних конференціях обсягом 0,9 д.а., в т.ч. у співавторстві 0,3 д.а. Зокрема, у співавторстві з Лінніковим В.М. досліджувалась діяльність органів місцевої влади на фондовому ринку. Дисертантом визначено і обґрунтовано критерії емісії, розміщення і обігу місцевих позик.

Апробація результатів дисертації. Основні положення дисертаційної роботи та отримані автором результати дослідження були покладені в основу доповідей дисертанта на науково-практичних конференціях: “Проблеми і перспективи розвитку фінансової системи України” (Київ, 1997); “Актуальні проблеми сучасної фінансової науки” (Київ, 1999); “Реформа міжбюджетних відносин і проблеми розвитку податкової системи України” (Ірпінь, 1999); “Проблеми фінансової політики в Україні” (Київ, 2000). Теоретичні питання цієї теми обговорювались на засіданнях кафедри фінансів Академії державної податкової служби України, на засіданнях відділу фінансових ресурсів Науково-дослідного фінансового інституту при Міністерстві фінансів України.

Публікації. Результати наукового дослідження викладено в дев'яти наукових працях загальним обсягом 3,2 д.а., у т.ч. у п'яти одноосібних статтях обсягом 2,3 д.а. у фахових виданнях.

Структура і обсяг дисертації. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел та одинадцяти додатків. ЇЇ повний обсяг становить 210 сторінок і включає список використаних джерел із 170 найменувань на 13 сторінках, 11 додатків на 15 сторінках.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У першому розділі “Методологічні основи визначення облігаційних позик у системі фінансових відносин місцевого самоврядування” досліджено сутнісні риси облігаційної позики, проаналізовано методологічні підходи вивчення проблеми організації випуску і руху муніципальних цінних паперів в економічно розвинутих країнах (Велика Британія, Австралія, Швеція, Норвегія, Франція, США) і у країнах з трансформаційною економікою (Росія, Білорусія, Польща).

Економічна природа місцевої позики визначається через взаємозв'язок відносин власності та функцій і завдань органів місцевого самоврядування та розкривається через загальні закономірності руху позичкового капіталу у формі інвестицій та кредитів. Як економічна категорія облігаційна позика виражає відносини власності між позичальником та інвестором, що фактично виступає у ролі кредитора, як фінансова - відносини з приводу утворення і функціонування капіталу, запозичення якого здійснюється через реалізацію повноважень органів місцевого самоврядування.

Суть та особливості облігаційної позики визначаються двоїстим характером позичкового капіталу: капіталу-власності і капіталу-функції. Виходячи з цього, в роботі виведено принципові риси зазначеної категорії:

а) позика є формою інвестиційних відносин, які формуються на фінансовому ринку;

б) сфера обігу облігацій місцевої позики - ринок цінних паперів, на якому через попит та пропозицію встановлюється ціна капіталу-власності, що починає функціонувати як капітал-функція;

в) для інвестора позика завжди виступає у формі капіталу-власності, який надається позичальнику на певний час і за певну винагороду;

г) економічною формою використання позики є капітал-функція (навіть у тих випадках, як це характерно для місцевої позики, запозичення безпосередньо не отримує форму капіталу);

д) перетворення капіталу-власності на капітал-функцію в процесі інвестування - придбання облігацій місцевої позики відбувається за умов конкурентної боротьби;

е) місцева позика завжди підлягає поверненню, а за умов невизначеності, класифікує її як ризикову інвестицію.

Як показало проведене дослідження, місцева позика у формі облігації має певні кількісно-якісні характеристики. Вони включають в себе: умови розміщення позики, терміни позики, прибутковість позики, курсову ціну позики, ризикованість позики тощо. Кількісно-якісні характеристики конкретизують економічну природу позики, її призначення та місце в системі фінансових відносин.

Проведений в роботі аналіз показує, що існує загальна закономірність в емісії та розміщенні місцевих позик у країнах світу, що були об'єктом дослідження. Суть цієї закономірності полягає в тому, що незалежно від територіально-адміністративного устрою країни та типу її ринкової економіки, муніципальні цінні папери виступають як борговий інструмент, котрий використовується для мобілізації коштів з метою фінансування програм місцевого розвитку, які входять до кола функціональних повноважень органів місцевої влади.

Порівняльний аналіз основних характеристик місцевих облігацій, проведений дисертантом на матеріалах шести економічно розвинутих країн, показав:

По-перше, найбільш привабливою рисою як для інвестора, так і для емітента є звільнення доходів по облігаціях від оподаткування.

По-друге, муніципальні облігації належать до цінних паперів з невисоким ступенем ризику, оскільки покриваються насамперед за рахунок місцевих податків, найбільш стабільним серед яких є податок на майно.

По-третє, емісія муніципальних цінних паперів може спричиняти зростання боргу місцевих органів влади, управління яким значною мірою залежить від політики вищих органів влади. При фінансовій автономії місцеві органи влади у всіх досліджуваних країнах фактично залежать від центрального або федерального уряду.

По-четверте, фінансова діяльність місцевих органів здійснюється на основі загальнодержавного законодавства.

В країнах з трансформаційною економікою природа та механізми (умови емісії та розміщення) позики ґрунтуються на тих самих принципах, що і в економічно розвинутих країнах. У той же час в дисертації підкреслюється, що існують суттєві відмінності та особливості їх здійснення. Місцева позика є більш ризикованим видом розміщення капіталу, при проголошеній більш високій дохідності вона потребує більших гарантій, у т.ч. і з боку держави; ринок позики (особливо вторинний) є вузьким (оскільки місцева позика не належить до привабливих цінних паперів); цільове призначення позики - спочатку покриття дефіциту місцевого бюджету, потім - капіталізація, яка має на меті суспільно важливе або потенційно прибуткове розміщення позиченого капіталу. Основним чинником таких особливостей є нерозвиненість ринкових відносин у цілому і фондового ринку зокрема. В роботі стверджується, що тип ринкової трансформації країни визначає темпи і параметри розвитку місцевого ринку цінних паперів.

У другому розділі “Механізм емісії та розміщення місцевих облігаційних позик в Україні” розглянуто механізм формування ринку місцевих облігаційних позик в Україні та проаналізовано особливості його розвитку.

Механізм формування ринку місцевих облігаційних позик розглядається в роботі як системна єдність емісійної діяльності органів місцевого самоврядування та розміщення облігаційних позик на фондовому ринку.

Аналіз механізму емісії місцевих облігаційних позик в Україні, проведений дисертантом на основі звітів органів місцевої влади, дозволяє виділити два етапи у становленні ринку місцевих цінних паперів. Перший етап (1995-1997 рр.) - активне входження на створюваний ринок емітентів з різних регіонів України. Другий (1998 р. - до теперішнього часу) - етап звуження ринку місцевих цінних паперів. На кожному з цих етапів емісійний механізм поступово вдосконалювався, але кількісного зростання ринку не відбулося. На основі аналізу статистичного і фактологічного матеріалу, що характеризує емісійну діяльність органів місцевого самоврядування України протягом 1995-2000 рр., автор встановив тип моделі емісійного механізму в Україні (цільова модель, при якій отримані кошти спрямовувались на фінансування житлового будівництва) та виявив у її формуванні як певні риси еволюційності, так і недоліки, що стали на заваді подальшому розширенню ринку місцевих позик.

Емісія облігацій місцевих позик за період 1995-2000 рр. представлена на рис.1.

Як видно з рис. 1, 1996-1997 рр. були найбільш успішними для емітентів місцевих облігаційних позик. Проте у багатьох випадках проголошені емітентом місцевих облігацій фінансові умови запозичень не виконувались (найяскравішим прикладом цього може бути дефолт по облігаціях Одеської місцевої позики). Відсутність очікуваних інвестором результатів, а також певною мірою належного законодавчого та нормативного забезпечення, мали наслідком звуження ринку місцевих облігацій, яке розпочалося в 1998 р. Так, порівняно з 1995 р., в 1996 р. емісія облігацій місцевої позики, розміщених на фондовому ринку становила 200%, в 1997 р. - 260%, 1998 р. - 220%, 1999 р. - 80%, 2000 р. - 40%.

Рис.1. Емісія облігацій місцевих позик, розміщених на фондовому ринку України протягом 1995-2000 рр.

Оцінюючи загальний стан ринку місцевої облігаційної позики в Україні в 1996-2000 рр. та механізм емісії й розміщення цих цінних паперів, автор звертає увагу на такі обставини. Механізм емісії місцевої облігаційної позики перебуває в стадії формування і остаточно не відпрацьований. Ефективне проведення місцевих позик можливе лише при належному оформленні таких його складових:

а) цільової програми позики з належним техніко-економічним обґрунтуванням;

б) порядку регламентації випуску та розміщення місцевих облігацій;

в) розрахунків боргових зобов'язань та джерел покриття позики;

г) правил та гарантій погашення позики.

Проведений в дисертації аналіз свідчить, що в Україні діють основні закономірності щодо розміщення облігаційних позик, відповідно до яких їх ефективність залежить від привабливості цінних паперів для інвестора: дохідності облігацій, ступеня ліквідності місцевих позик, включення паперів до системи лістингу, рейтингу позики. Проте інформаційне забезпечення стосовно цих характеристик практично відсутнє, відсутні навіть відповідні структури і методологія їх визначення. Майже не функціонує вторинний ринок місцевих облігаційних позик. Це пояснюється як низькою привабливістю цього типу цінних паперів, через ризикованість, так і тією обставиною, що більшість позик мала цільовий характер.

Важливою складовою механізму емісії та розміщення місцевих облігаційних позик є визначення розмірів місцевої позики. В роботі пропонується система критеріїв, які можуть бути покладені в основу встановлення розміру позики. До них автор відносить:

а) основні фінансово-економічні характеристики, що визначають потенціал позичальника (обсяг дохідної частини бюджету міста або області, розмір загального боргу міста або області, розмір сукупного продукту, що виробляється підприємствами комунальної власності);

б) потребу в додаткових коштах та можливий економічний та соціальний ефект від їх залучення;

в) розмір майнових гарантій забезпечення позики (оцінка вартості конкретних об'єктів та цілісних майнових комплексів, які перебувають у комунальній власності та можуть виступати як застава;

г) оцінка вартості корпоративних прав, що перебувають у комунальній власності міста або області як у капіталізованій формі - вартість пакета цінних паперів, так і як поточний дохід - дивіденди по акціях та інших цінних паперах).

Перспективи розвитку місцевих позик дисертант пов'язує з формуванням нового сегмента ринку запозичень органів місцевого самоврядування - ринком інвестицій, суб'єктом якого виступають іноземні компанії, та ринком кредитних ресурсів, власниками яких є міжнародні фінансові організації. Розвиток цього сегмента потребує розробки відповідної нормативної бази та набуття практики роботи на світових фінансових ринках.

У третьому розділі “Місцеві облігаційні позики у формуванні цільових фондів органів місцевого самоврядування” розглядаються питання формування цільових фондів на основі випуску облігаційних позик органів місцевого самоврядування та вимоги до місцевих боргових зобов'язань як джерела фінансування програм економічного і соціального розвитку територіальних громад.

Висвітлюючи ці питання, автор виходить з того, що механізм використання облігаційної позики як інструменту формування цільових фондів є певною мірою похідним від податкового та бюджетного механізмів реалізації завдань та функцій місцевого самоврядування. Саме ними зумовлена необхідність використання додаткових джерел для фінансування місцевих проектів і ними визначаються можливості органів місцевої влади розраховуватися по облігаційних позиках.

Утворення цільових фондів місцевих органів влади за рахунок емісії облігаційних позик має певні особливі риси. Вони стосуються:

по-перше, визначення пріоритетних напрямків соціально-економічного розвитку територіальної громади, що складає основу для розробки програм та планів перспективного розвитку регіону;

по-друге, розробки механізму погашення боргових зобов'язань, де особливо ретельно мають відпрацьовуватися питання гарантій місцевої позики.

За цих умов інструментами підвищення ефективності реалізації соціальних та економічних програм, які фінансуються за рахунок місцевої облігаційної позики, виступають, на думку дисертанта, конкурси програм-проектів та підприємств-реципієнтів, а також створення бази для виходу на світовий ринок капіталів.

Як свідчить українська практика, найбільш поширеними видами програм економічного і соціального розвитку територіальних громад є: програми будівництва житла, які мають за мету благоустрій постійних мешканців регіону; програми розвитку комунальної мережі, телефонізації, газифікації; програми розвитку системи освіти, охорони здоров'я тощо. Автор вважає, що місцеві цінні папери, призначенням яких є формування цільових фондів для реалізації названих програм, мають відповідати певним вимогам. До них належать: вимоги щодо типу цінних паперів, застави та її розміру (який, за нашими оцінками, повинен на 25% перевищувати суму позики); загального розміру позики; відповідальності емітента (згідно з правом випуску та розміщення цінних паперів). Найбільш важливою серед цих вимог є вимога визначення умов застосування застави при здійсненні позики. Дисертант стверджує, що такою повинна виступати комунальна власність, а в окремих випадках - право на використання природних ресурсів, і ні в якому разі - надходження до місцевих бюджетів. Задля реалізації цієї вимоги необхідною є розробка правового регулювання порядку відчуження та застави комунального майна, яке зобов'язуватиме до представлення детального переліку комунального майна, його конкретних форм та видів і складе порядок, за яким відбуватиметься процедура відчуження і застави майна.

Інша важлива вимога - встановлення загального розміру позики. При його визначенні дисертант пропонує виходити з наявності факторів, які впливають на можливості отримання позики. До них в роботі віднесено розмір застави, розмір бюджетних надходжень регіону, чисельність населення регіону та перспективи його економічного розвитку, соціально-економічні завдання органів місцевої влади, обсяги комунальної власності, розмір доходу від виробничої діяльності підприємств комунальної власності; загальний розмір фінансових надходжень, зокрема розмір цільових фондів.

Дисертант вважає, що для забезпечення ефективності роботи на ринку місцевих облігаційних позик і використання місцевих позик як джерела фінансування програм економічного і соціального розвитку регіонів доцільним є створення міжрегіонального комунального банку, який візьме на себе не лише кредитну функцію, а й функцію посередника в майнових відносинах органів місцевої влади.



ВИСНОВКИ

В дисертації наведене теоретичне узагальнення і нове вирішення наукової проблеми, що полягає в обґрунтуванні:

1. Облігаційна позика органів місцевої влади є засобом оформлення боргових зобов'язань органів місцевого самоврядування перед інвесторами (облігаціонерами), які можуть бути представлені як юридичними, так і фізичними особами. Вона являє собою документовану інвестицію в місцеві фінансові проекти. Економічна природа місцевої позики визначається через взаємозв'язок відносин власності та функцій і завдань органів місцевого самоврядування і розкривається через загальні закономірності руху позичкового капіталу у формі інвестицій та кредитів. Зазначені особливості дозволяють їй виконувати функцію утворення цільових фондів органів місцевої влади. За функціональним призначенням облігаційна позика є адміністративно-економічним інструментом економічної політики, яку на місцевому рівні проводить місцева виконавча влада. Умовою використання позики як такого інструменту виступає фінансова та організаційна автономність органів місцевого самоврядування.

2. В Україні, як засвідчує фактологічний аналіз, емісійний механізм, що використовується місцевими органами влади для виходу на фондовий ринок, перебуває в стадії формування. Він складається з двох підсистем: механізму емісії цінних паперів місцевими органами влади та механізму розміщення емітованих цінних паперів на фондовому ринку. Типовими структурними елементами механізму емісії місцевих облігаційних позик є:

а) цільова програма облігаційної позики та її техніко-економічне обґрунтування;

б) порядок регламентації емісії та первісного розміщення облігацій;

в) розрахунки боргових зобов'язань та джерел покриття позики;

г) гарантії погашення облігацій.

На жаль, в Україні ці структурні елементи є деформованими. Складові механізму розміщення місцевих облігацій, які пов'язані із загальною інфраструктурою фондового ринку, вже діють. Це, насамперед, ліцензування суб'єктів ринку, наявність інституту спеціальних посередників, механізм укладання угод на фінансовому ринку, створення депозитарно-реєстраційної системи. Умовою дієздатності цього механізму є збіг інтересів всіх учасників фондового ринку.

3. Наслідком нерозвиненості механізмів емісії та розміщення, некомпетентності емітентів є численні недоліки, властиві місцевим позикам в Україні. Зокрема, емітенти необґрунтовано уникають дотримання вимог емісії, через що певні складові механізму емісії не реалізуються, насамперед це стосується техніко-економічного обґрунтування програми емісії та визначення гарантій позики; в Україні провідною виступає характерна для нерозвинених фінансових ринків модель цільової позики, в якій погашення виплат здійснюється не лише в грошовій, але й не грошовій формах; практично відсутня належна маркетингова інформація, що суттєво знижує ефективність розміщення облігаційних позик; досить типовим є невиконання емітентом своїх зобов'язань. Наслідком цих недоліків є загальна тенденція до згортання українського ринку місцевих облігаційних позик.

4. При подальшій розбудові механізмів емісії та розміщення місцевих облігацій слід виходити з дотримання вимог до облігацій як до джерела утворення цільових фондів органів місцевого самоврядування. Такі вимоги включають в себе визначення:

а) типу цінних паперів, які планує емітент;

б) загального розміру позики, який передбачає можливість неповного розміщення облігацій;

в) застави та її розміру, який на 25% повинен перевищувати суму позики;

г) прав та обов'язків емітента, до яких входить відповідальність емітента за дотримання всіх правил емісії та розміщення.

5. В дисертації обґрунтовано найбільш доцільний порядок емісії місцевих облігацій та їх розміщення на фондовому ринку, який включає цільову програму позики з належним техніко-економічним обґрунтуванням, порядок регламентації випуску та розміщення місцевих облігацій, джерел покриття позики, правил та гарантій погашення позики; встановлено критерії для визначення оптимального розміру емісії місцевих облігаційних позик, кількісні параметри яких визначаються, виходячи з основних фінансово-економічних показників, що характеризують потенціал позичальника, потреби у додаткових коштах та можливого економічного і соціального ефекту від їх залучення та розміру майнових гарантій забезпечення позики.

6. З метою удосконалення формування механізму гарантування зобов'язань за місцевими борговими позиками автор вважає за необхідне здійснити розробку правового регулювання порядку відчуження та застави комунального майна, що дасть змогу вирішити передусім такі питання: з'ясувати детальний перелік комунального майна, його конкретні форми та види і описати порядок, за яким відбуватиметься процедура відчуження і застави майна. При цьому в першу чергу потрібен інструментарій узгодження загальних розмірів позики, що передбачає також можливість неповного розміщення облігацій, та застави, яка, на думку дисертанта, має перевищувати розмір позики. Заставою можуть виступати об'єкти комунальної власності, корпоративні права органів місцевого самоврядування, а в окремих випадках - право на використання природних ресурсів, а не кошти місцевих бюджетів.

7. Інструментами підвищення ефективності щодо реалізації соціально-економічних програм, які фінансуються за рахунок місцевої облігаційної позики, виступають: конкурс програм-проектів, конкурс підприємств-реципієнтів, створення бази для виходу на світовий ринок капіталів. Як основні напрями спрямування коштів від місцевих позик автор пропонує такі програми, як будівництво житла; розвиток комунальної мережі, телефонізації, газифікації; розвиток системи освіти, охорони здоров'я. Підвищення ефективності вказаних механізмів та соціально-економічних програм включає в себе і подальше розв'язання задачі формування інфраструктури ринку місцевих облігаційних позик. До числа її суб'єктів автор пропонує ввести міжрегіональний комунальний банк, на який доцільно покласти виконання таких функцій: проведення всіх операцій із заставою майна, встановлення рейтингу облігаційних позик, перевірка звітності по позиці, визначення меж кредитної позиції органу місцевої влади, проведення конвертації облігаційної позики в інші види цінних паперів тощо. Утворення і функціонування міжрегіонального комунального банку можна кваліфікувати також як умову ефективності реалізації механізму емісії та розміщення місцевих облігацій, якщо на нього покласти функцію об'єднання фінансових коштів емітентів-органів місцевого самоврядування певного регіону та функцію представництва інтересів своїх клієнтів на ринку місцевих облігаційних позик. Такий банк може стати найбільш зацікавленим посередником на фондовому ринку.



СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

1. Пастернак М.М. Аналіз досвіду позик, що були випущені органами місцевого самоврядування в Україні // Науковий вісник: 3б. наук. праць. - Ірпінь: УФЕІ. - 1998. - № 1(2).- С. 73-80. - 0,5 д. а.

2. Пастернак М.М. Критерії аналізу боргових зобов'язань органів місцевого самоврядування // Науковий вісник: 3б. наук. праць. - Ірпінь: УФЕІ. - 1998. - № 2(3). - С. 138-142. - 0,5 д.а.

3. Пастернак М.М. Чи потрібні муніципальні облігаційні позики суспільству? // Науковий вісник: 3б. наук. праць. - Ірпінь: УФЕІ. - 1999. - № 2(5).- С. 96-100. - 0,4 д. а.

4. Пастернак М.М. Муніципальна позика у країнах, що трансформуються, формування нових методологічних підходів // Науковий вісник: 3б. наук. праць. - Ірпінь: УФЕІ. - 2000. - № 1(7). - С. 127-132. - 0,4 д. а.

5. Пастернак М.М. Місцеві позики в Україні у міжнародному порівнянні // Наукові праці НДФІ. - 2000. - Вип. 9. - С. 30-36. - 0,5 д. а.

в інших виданнях:

6. Лінников В.М., Пастернак М.М. Діяльність органів місцевої влади на фондовому ринку // Доповіді та повідомлення наук.-практ. конф. “Проблеми і перспективи розвитку фінансової системи України”. - К.: НДФІ. -1998. - С. 123-128. - 0,3 д.а. (в т.ч. автора - 0,1 д.а.). Особистий внесок - визначення і обґрунтування критеріїв емісії, розміщення і обігу місцевих позик.

7. Пастернак М.М. Емісійна діяльність органів місцевого самоврядування // Матеріали наук.-практ. конф. молодих вчених та аспірантів НДФІ “Актуальні проблеми сучасної фінансової науки”. - К.: НДФІ. - 1999. - С. 138-141. - 0,2 д.а.

8. Пастернак М.М. Критерії визначення необхідних розмірів кредитних ресурсів органів місцевого самоврядування для фінансування соціальної програми розвитку регіону // Матеріали наук.- практ. конф. “Реформа міжбюджетних відносин і проблеми розвитку податкової системи України”. - Ірпінь: УФЕІ. - 1999. - С. 283-285. - 0,2 д.а.

9. Пастернак М.М. Проблеми законодавчого забезпечення емісії цінних паперів органів місцевого самоврядування // Матеріали наук.-практ. конф. “Проблеми фінансової політики в Україні”. - К.: НДФІ. - 2000. - С. 187-190. - 0,2 д.а.

Размещено на Allbest.ru

...