Кейс-задание Роснефть

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. В чем преимущество долгового финансирования перед продажей акций? В чем его минусы?

Ответ: Предприятия, стремящиеся привлечь дополнительные средства, могут применять такие финансовые инструменты, как кредиты, векселя, облигации (так называемые «долговые источники финансирования»)

Преимущества. Кредит -- это самый распространенный и самый простой способ получения денег для краткосрочных проектов или для пополнения оборотных средств. финансирование акция кредит долговой

При получении кредитов все затраты предприятия будут сводиться только к выплате процентов по займу. Фирме не придется тратиться на услуги финансовых консультантов и платить налог на эмиссию ценных бумаг (как в случае выпуска акций или облигаций). Процентная ставка по кредитам, как правило, варьируется от 14 до 25% годовых в зависимости от надежности заемщика и сроков кредитования.

Недостатки. Кредит относится к разряду обеспеченного финансирования: заемщику придется позаботиться о залоге, стоимость которого должна, как правило, в 1,5--2 раза превышать объем получаемых средств.

Преимущества. Вексель является ценной бумагой, что обусловливает многие его преимущества перед кредитом. Во-первых, если компании необходимо привлечь значительные средства, то можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько векселей, которые попадут к разным инвесторам. В случае же кредитования фирме будет довольно сложно получить несколько займов от разных банков под один и тот же проект. Во-вторых, как ценная бумага, вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его в глазах инвестора более ликвидным, чем кредит.

Еще одним из достоинств векселей можно назвать простоту оформления их выпуска. Так как вексель не является эмиссионной ценной бумагой, то его выпуск не нужно регистрировать в ФКЦБ. Не нужно также платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже.

Удачное размещение собственных векселей формирует у компании положительную кредитную историю, о которой будет знать большое число потенциальных инвесторов. Поэтому последующие выпуски векселей фирма сможет разместить гораздо выгоднее: по более низким процентным ставкам и на более длительные периоды времени.

Еще одним преимуществом векселя является то, что инвестору проще вернуть деньги в случае отказа должника платить по векселю.

Недостатки. Если для получения кредита предприятию придется раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов -- векселей, облигаций или акций -- компании придется стать полностью открытой и прозрачной перед любым покупателем соответствующих бумаг. При этом от степени открытости предприятия будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств.

Преимущества. Как и в случае выпуска векселей, эмиссия облигаций создает публичную кредитную историю компании, а распределение облигаций среди большого числа инвесторов исключает зависимость от одного инвестора и уменьшает вероятность потери контроля над собственной компанией.

Облигация может использоваться для привлечения долгосрочного финансирования: обычно она выпускается на два-три года, в то время как кредит редко удается получить на срок более 12 месяцев. Правда, не все инвесторы готовы инвестировать средства в долгосрочные инструменты, поэтому многие эмитенты, выпускающие облигации со сроком погашения более одного года, предлагают полугодовую или годовую оферту⁸.

Недостатки. Облигации являются довольно дорогим способом финансирования. При выпуске облигаций затраты компании будут состоять из двух частей: непосредственных затрат по обслуживанию эмиссии и затрат на ее организацию. Первая часть затрат определяется рыночными условиями и качеством компании как заемщика. Вторая часть расходов состоит из налога на эмиссию в размере 0,8% от объема выпуска, комиссии депозитарию, который выступит держателем глобального сертификата облигаций (0,035%), комиссии бирже за размещение облигаций среди инвесторов (0,02%), а также вознаграждения андеррайтеру за организацию и размещение выпуска облигаций (около 1% от объема выпуска).

Акционерный капитал в отличие от кредита, выпуска векселей и облигаций является инструментом не долгового, а долевого финансирования. Поэтому, прежде чем говорить о преимуществах и недостатках этого инструмента, скажем несколько слов о способах привлечения средств через акционерный капитал. Привлечение финансирования через акционерный капитал компания может осуществлять путем дополнительной эмиссии акций или продажи ранее выпущенных акций.

Дополнительную эмиссию акций¹³ компания может проводить как по открытой подписке (только открытые акционерные общества) с целью распространения акций среди широкого круга участников фондового рынка, так и по закрытой подписке в пользу конкретного инвестора, с которым было достигнуто предварительное соглашение.

Преимущества. Поскольку эмиссия акций -- не долговой источник финансирования, то капитал, полученный посредством выпуска акций, не надо возвращать. Более того, иногда можно даже обойтись без выплаты дивидендов по этим акциям (если компания заявляет о том, что намерена всю прибыль вкладывать в дальнейшее развитие производства, то акционеры будут покупать акции не из-за дивидендов, а в надежде на рост котировок).

Недостатки. Выпуск акций является самой дорогой и самой сложной формой привлечения инвестиций и характеризуется длительным процессом подготовки независимо от того, осуществляет ли предприятие дополнительную эмиссию (увеличивает уставный капитал) или продает акции, находящиеся на балансе компании или принадлежащие действующим акционерам.

Компания, решившаяся на такой шаг, должна быть к этому готова: иметь прозрачную структуру собственности, по возможности исключающую перекрестное владение (например, когда дочерняя компания владеет акциями материнской компании), характеризоваться прочными позициями на рынке и хорошими перспективами роста выручки и прибыли. Компания должна иметь четкую стратегию развития, понятную инвесторам, и прозрачную финансовую отчетность. И самое главное -- менеджмент и акционеры компании должны быть готовы допустить к участию в управлении миноритарных акционеров -- новых владельцев акций, то есть к частичной потере контроля над предприятием (компания должна быть готова продать сторонним инвесторам не менее 5% от своего уставного капитала -- минимально необходимую величину для формирования ликвидного рынка акций предприятия).

Таким образом, компания «Роснефть» за счет проведения «долговой» а не «эммисионой» политики стремилось сохранить самостоятельность и независимость компании, оставляло за собой полный контроль над своими активами, оставило за собой самой вести финансовую и инвестиционную политику. Существенным минусом «долгового» подхода это его возвратность + ссудный процент, а так же залоговая база.

2. По каким показателям можно судить о финансовом рычаге (соотношение заемного собственного капитала) «Роснефти»?

Ответ: Финансовая политика формирования активов является фактором, по которому можно судить о финансовом рычаге - как показывает кейс, преимущественно стратегия финансовой политики формирования активов (покупок «Юганска», «Томскнефтегаза», «Самаранефтегаза» и т. п.) строилась по пути привлечения заемных средств, соответственно при такой политике следует ожидать превышение заемного капитала над собственным.

О финансовом рычаге компании можно судить по следующим показателям:

- Доля заемного капитала в формировании собственного капитала;

- Сумма по заемным источникам финансирования;

- Собственный капитал;

- Краткосрочная задолженность по кредитам и займам;

- Задолженность по долгосрочным кредитам и обязательствам и т.д.

3. Почему «Роснефть» использовала банковские кредиты для покупки активов ЮКОСа в 2004 г. и 2007 гг., а в 2006 г. решила продать часть своих акций?

Ответ: «Роснефть» использовала банковские кредиты для того, что бы в стратегической перспективе повысить свою капитализацию. Так как после приобретения «Юкоса» «Роснефть» становилась крупнейшим игроком на рынке то соответственно ее рыночная стоимость на фондовом рынке повышалась и руководство компании за счет разницы стоимости акции частично или частично-полностью хотело погасить (вернуть) банковские кредиты привлеченные в 2004, 2007 гг. Так же повышение рыночного статуса и капитализации, а также положение монополиста давало «Роснефти» стратегические преимущества в плане привлечения инвестиции как отечественных так зарубежных игроков.

Однако дела пошли по незапланированной траектории и в 2007 году компания на рынке начала дешеветь. Долговые обязательства росли. В таких условиях требовалось дополнительное привлечение финансовых ресурсов. Занимать уже не имело, смысла, так как это еще более снизило бы рыночную стоимость компании. Было принято решение о продажи части акций как инструменте для привлечения финансовых потоков и направление их на решение текущих проблем и выполнении краткосрочных обязательств.

4. Как поддержка со стороны государства влияла на долговую стратегию «Роснефти» в разные моменты?

В мае 2007 г. правительство включило компанию в список стратегических предприятий, для которых действуют особые условия процедуры банкротства. Например, когда суд решает, будет ли у должника введено внешнее управление или конкурсное производство, профильное федеральное ведомство может представить заключение о возможности восстановления работы предприятия, рассказывает адвокат коллегии «Юков, Хренов и партнеры» Евгений Ращевский. А если это сделать не удастся, то у государства есть преимущественное право покупки предприятия-должника на конкурсе.

Высокая долговая нагрузка не сказывается на рейтинге компании так как за ней многие игроки фондового рынка видят государственную «тень»

В ходе скупки предприятий «ЮКОСа» «Роснефти» пришлось привлечь значительный объём займов. Несмотря на статус госкомпании, «Роснефть» может столкнуться с проблемами при обслуживании долга в случае сильного ухудшения ситуации на финансовых рынках.

Политика прежде экономики

Государство оказывало давление на руководство "Роснефти", заставляя компанию принять участие в проектах, имеющих невысокую эффективность с экономической точки зрения, но выгодных по политическим причинам. В частности, достаточно сомнительным выглядит проект строительства НПЗ в конечной точке нефтепровода Восточная Сибирь-Тихий океан. Проект требует больших инвестиций, а окупаемость его под вопросом. В регионе ощущается нехватка сырой нефти со стороны промышленно-развитых азиатских стран, в то время как при продаже нефтепродуктов и нефтехимической продукции "Роснефти" придётся столкнуться с сильной конкуренцией.

«Дорогие» акции за счет частичного участия Государства.

Акции «Роснефти» традиционно оцениваются значительно дороже других российских нефтяных компаний при сравнении по коэффициентам P/E и EV/EBITDA. Нет оснований полагать, что компания будет развиваться намного быстрее конкурентов, чтобы оправдать повышенные коэффициенты.

Так же государство помогло «Роснефти» в том, что Рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P) в 2007 году повысило рейтинг Роснефти до «BB+» с «BB», говорится в пресс-релизе агентства. Агентство исключило рейтинг из списка CreditWatch с позитивным прогнозом, куда он был помещен 15 ноября прошлого года. Прогноз рейтинга - развивающийся. «Повышение рейтинга является результатом пересмотра влияния правительства на государственные компании в России и отражает большую вероятность того, что российское правительство будет оказывать чрезвычайную государственную поддержку Роснефти, чем это прежде учитывалось в рейтинге. Эта поддержка, в свою очередь, может быть положительной для кредиторов», - заявила кредитный аналитик S&P Татьяна Кордюкова. В настоящее время рейтинг Роснефти (с учетом указанной поддержки) на одну ступень выше рейтинга компании, основанного на ее собственной кредитоспособности («ВВ»). Так государство частично помогло компании оптимизировать долговую стратегию.

Вывод по работе

С одной стороны, компания быстро развивается, наращивая производственные показатели. Высокая задолженность не представляет большой угрозы, по крайней мере, при высоких ценах на нефть. Вместе с тем, некоторые капиталоёмкие проекты могут не принести ожидаемой прибыли. К тому же, акции "Роснефти" традиционно оцениваются рынком выше среднего уровня, что снижает потенциал дальнейшего роста.

Размещено на Allbest.ru