Размещено на http://www.allbest.ru/

Московский государственный университет путей сообщения

Российская открытая академия транспорта

Факультет: «Экономический»

Курсовой проект

«Долгосрочная финансовая политика»

Рецензент: проф. Шкурина Л.В.

Выполнила: студентка 6 курса

Бурова А.А.

Шифр: 0553 п/ФК - 1095

Елец 2010

Содержание

1. Эффект финансового рычага. Рациональная политика заимствования средств

2. Задача 1

3. Задача 2

4. Задача 3

Список используемой литературы

1. Эффект финансового рычага. Рациональная политика заимствования средств

Прибыль -- наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия.

Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг (или финансовый леверидж) -- это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним.

Эффектом финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1-РН) (ROA - r) ЗК/СК,

где ЭФР - эффект финансового рычага;

РН - ставка налога на прибыль;

ROA - рентабельность капитала;

ЗК, СК - соответственно заемный капитал и собственный капитал.

r - средняя процентная ставка по займам организации, %

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.

Эффект финансового рычага проявляется положительно только тогда, когда разница между рентабельностью производства после уплаты налога и ставкой процента является положительной.

ЭФЛ=(1-НП)*(Ra-Пк)*ЗК/СК,

где ЭФЛ - Эффект финансового левериджа

НП - ставка налога на прибыль;

Ra - рентабельность экономическая;

Пк - процентная ставка платежей за пользование заемными источниками финансирования;

ЗК - сумма по заемным источникам финансирования;

СК - собственный капитал.

Из приведенной формулы расчета эффекта финансового рычага можно выделить три части:

1. Налоговый корректор (1-НП), показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с разным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор оказывает тем большее влияние, чем больше затрат на использование заемных средств включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Налоговый корректор может использоваться для управления рентабельности собственного капитала, если по различным видам предприятия установлены дифференцированные ставки по налогу на прибыль или в других аналогичных случаях;

2. Дифференциал финансового левериджа (Ra-Пк), характеризует разницу между рентабельностью производства и средним размером процента за кредит. Является главным условием, формирующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования;

3. Плечо финансового левериджа (ЗК/СК), характеризует сумму заемных источников, привлеченных предприятием на один рубль собственного капитала. Финансовый рычаг изменяет эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала, повышая или снижая рентабельность собственного капитала

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотренные подходы к формированию, распределению и анализу таких показателей, как прибыль и рентабельность, позволят управлять деятельностью предприятия в целях максимизации финансовых результатов.

Некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1.Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага -- это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Рациональная политика - часть общей бизнес-политики предприятия, которая заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями предприятия. Правильное и грамотное использование заемных средств позволяет фирме рационализировать свою деятельность и максимизировать прибыль, как в краткосрочном, так и в долгосрочном временном интервале.

Именно величина капитала позволяет фирме ставить и реализовывать определенные цели. Но величина капитала - понятие, которое уже предопределяет недостаточность собственных источников финансирования. Эффект финансового рычага (с положительным знаком) дает возможность фирме применять не только свои финансовые, но и прочие источники (заемные средства).

Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, или финансового левереджа определяется тремя важными условиями:

1) привлекая заемные средства, владельцы получают возможность контролировать крупную фирму, имея относительно небольшую долю собственного капитала;

2) кредиторы отслеживают изменения в структуре источников средств с тем, чтобы обеспечить себе определенный «уровень безопасности». Если доля собственного капитала в общей сумме источников мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее кредиторов;

3) если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных проектов, профинансированных за счет заемных средств, рентабельность собственного капитала возрастает.

Возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно составлять больше перераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств). Таким образом, внешнее - за счет заимствований и эмиссии акций - и внутреннее - за счет нераспределенной прибыли - финансирование тесно взаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов. Внося прямой вклад в финансирование стратегических потребностей предприятия, собственные средства одновременно становятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях предприятия со всеми персонажами рынка. Вот почему банкир рассматривая баланс предприятия, прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между заемными и собственными средствами, поскольку в критической ситуации именно собственные средства способны стать обеспечением кредита.

Важный момент в политике заимствования средств - дивидендная политика. Именно, достижение достаточной чистой рентабельности собственных средств и высокого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств.

Во-первых, увеличение дивидендов при уменьшении перераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому же приводят и привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций.

Во-вторых, при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникают повышенный риск банкротства.

И, наконец, в-третьих, при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.

В рыночной экономике существуют, однако, механизмы смягчения этих противоречий. Широко известный способ - выпуск таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций (облигаций, конвертируемых в акции, облигаций с подписными купонами и пр.) стать акционерами, т.е. владельцами предприятия.

А также, предприятия могут последовательно проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования. Если соотношение между заемными и собственными средствами для данного юридического лица ограничиваются нормативами ликвидности (такому регулированию подвергаются в нашей стране в основном банки), возможности привлечения заемных средств оказываются суженными. Иногда эти возможности ограничиваются различными положениями.

Наконец, и это самое главное, условие денежного и финансового рынков могут сдерживать свободу финансового маневра предприятия. Поэтому предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв "заемной силы", чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.

Итак, финансовый рычаг следует рассматривать как важный экономический инструмент, использование которого позволяет при рациональной структуре капитала, уровне затрат на его формирование положительно влиять на финансовые результаты хозяйствующего субъекта. Применение финансового рычага заключается в привлечении заемных средств для финансирования деятельности предприятия на выгодных условиях. Это расширяет финансовые возможности развития соответствующего предприятия, в ряде случаев позволяет снизить затраты на аккумуляцию необходимых ресурсов, соответственно увеличить сумму прибыли и рентабельность производства.

Достижение положительного эффекта действия финансового рычага может произойти только при соблюдении обязательных условий, к которым можно отнести следующие.

-рентабельность общего капитала (всех ресурсов, используемых в хозяйственном обороте) должна быть выше, чем уровень затрат на приобретение заемного капитала. Если привлекается кредит или другие формы заемных средств по процентной ставке, уровень которых ниже, чем рентабельность собственных средств (прибыль/собственный капитал*100), то рентабельность всего капитала повышается.

-следует формировать рациональную структуру капитала (соотношение между собственными и заемными средствами), поскольку высокий удельный вес заемного капитала влечет за собой увеличение общей задолженности предприятия, что отрицательно сказывается на его хозяйственной независимости, финансовом равновесии. Такое положение вызвано увеличением степени риска, связанного с полным и своевременным выполнением финансовых обязательств, уплатой процентов, погашением задолженности по ссудам. Поэтому, несмотря на то что высокий объем заемных средств, приобретенных на выгодных условиях, может обеспечить более высокий эффект финансового рычага, на практике необходимо регулировать его рост (долю) с учетом формирования рациональной структуры всего капитала. В связи с этим только тогда, когда соблюдены ранее перечисленные условия, предприятие благодаря действию финансового рычага может добиться увеличения прибыли и рентабельности производства.

2. Задача 1

финансовый заимствование рентабельность прибыль

Компания «Трансфорвард» выпустила долговые обязательства (обыкновенные акции) под 12% годовых и намерена финансировать программу экономического роста. Рассматриваются три возможных варианта: эмиссия долговых обязательств, эмиссия привилегированных акций с выплатой 12% дивидендов, эмиссия обыкновенных акций по цене 500 рублей за акцию. Уровень налогообложения составляет 20%. Определить прибыль на акцию по трем вариантам финансирования программы. Какой из вариантов предпочтительнее? Как должна измениться прибыль до выплаты налогов и процентов, чтобы другой вариант стал лучшим?

Финансовые характеристики компании «Трансфорвард»

Долговые обязательства компании - 100 тыс. руб.

Количество обыкновенных акций - 780 тыс. ед.

Прибыль компании до оплаты налогов и процентов - 49 тыс. руб.

Сумма дополнительного финансирования - 114 тыс. руб.

Решение:

Основной задачей хозяйствующего субъекта является максимальное увеличение благосостояния акционеров. Исходя из поставленной цели, необходимо определить оптимальное сочетание источников финансирования. Для определения степени финансового левериджа (использования заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей акции) необходимо определить чувствительность прибыли на акцию к прибыли компании до уплаты налогов.

Для выполнения этих расчетов необходимо составить таблицу 1.

Таблица 1 Расчет прибыли на акцию для трех вариантов финансирования

№	Показатели	Обыкновенные акции	Долговые обязательства	Привилегированные акции
1	Прибыль компании до уплаты налогов и дивидендов, млн. руб.	49	49	49
2	Выплата процентов по уже существующим обязательствам, млн.руб.	12	12	12
3	Выплата процентов по новым обязательствам, млн. руб.	-	13,68	-
4	Прибыль до налогообложения, млн. руб. (п1-п2-п3)	37	23,32	37
5	Налоги	7,4	4,7	7,4
6	Прибыль после налогообложения, (п4 - п5)	29,6	18,62	29,6
7	Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	13,68
8	Доходы держателей обыкновенных акций, млн. руб. ( п6 - п7)	29,6	18,62	15,92
9	Количество акций, тыс. шт.	1008	780	780
10	Прибыль на акцию, руб. (п.8 : п.9)	29,3	23,9	20,4

Рассмотрев три возможных варианта: эмиссия долговых обязательств, эмиссия привилегированных акций с выплатой 12% дивидендов, эмиссия обыкновенных акций по цене 500 рублей за акцию, при уровне налогообложения 20%. При этих условиях выяснили, что доходы держателей обыкновенных акций наиболее выгодны, т.к составили наибольшую прибыль на акцию 29,3 руб.

Точка безубыточности - это минимальный уровень прибыли до выплаты процентов и налогов, при котором прибыль на акцию для двух вариантов одинакова.

Для каждого варианта финансирования мы должны построить прямую линию, которая отражает прибыль на одну акцию для всех возможных уровней прибыли до уплаты процентов и налогов. Поскольку для построения прямой линии достаточно две ее точки, нам потребуется по две точки для каждого варианта финансирования.

Первая соответствует по горизонтали прибыли до выплаты налогов и процентов, соответственно для всех вариантов 49 млн.руб., а по вертикали - прибыль на акцию, которая соответствует различным вариантам финансирования 29,3 руб. - для обыкновенных акций; 23,9 руб. - для долговых обязательств; 20,4 руб. для привилегированных акций.

Вывод: видно, что точка безубыточности между вариантами долговыми обязательствами и обыкновенными акциями равняется около 61 млн. руб. Так как величина прибыли компании до уплаты налогов и дивидендов, равная 49 млн.руб., ниже этой точки, то вариант с использованием обыкновенных акций обеспечивает большую величину прибыли на одну акцию. Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант финансирования долговых обязательств.

Точка безубыточности между вариантами обыкновенных акций и привилегированных акций равняется около 79 млн.руб. Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант финансирования в привилегированные акции.

3. Задача 2

Компания «АС» и «ЗУМ» идентичны по своим показателям, за исключением структуры капитала. Структура капитала компаний приведена в табл. 3. Процентная ставка по заемным средствам для обеих компаний равна 15%. Определите свой доход как акционера, которому принадлежит определенное число акций. Каков ожидаемый доход на акционерный капитал?

Почему ожидаемый доход на акционерный капитал у компании «АС» отличается от аналогичного показателя компании «ЗУМ»?

Таблица 2 Финансовые характеристики компании «АС» и «ЗУМ»

Показатели	Вариант 9
Структура капитала компании «АС», %:
Собственный капитал	57
Заемный капитал	43
Структура капитала компаний «ЗУМ», %:
Собственный капитал	77
Заемный капитал	23
Чистый доход от основной деятельности компании «ЗУМ», млн. руб.	20
Уровень капитализации, %	16
Чистый доход от основной деятельности компании «ЗУМ», млн. руб.	20
Вам принадлежат акции компании «АС» или «ЗУМ», %	3

Решение:

Исследуем проблему влияния структуры капитала компании на ее стоимость. Для упрощения допускаем, что рассматриваемые компании не ожидают роста прибыли от основной деятельности и выплачивают всю прибыль акционерам в форме дивидендов, а также при отсутствии налогообложения.

Таблица 3

Показатели	Компания «АС»	Компания «ЗУМ»
1. Чистый доход от основной деятельности компании, млн. руб.	20	20
2. Уровень капитализации, %	16	16
3. Общая стоимость компании, млн. руб. (п.1:п.2)	125	125
4. Рыночная стоимость собственного капитала, млн. руб. (п.3*собственный капитал)	71,25	96,25
5. Выплата процентов (15%) по обязательствам, млн. руб. 0,15*(п.3-п.4)	8,06	4,31
6. Прибыль, распределяемая среди акционеров, млн. руб. (п.1 -п. 5)	11,94	15,69
7. Ожидаемый уровень дохода на собственный капитал, % (п.6:п.4)	16,76	16,3
8. Прибыль, полученная вами, как акционером компании, руб. (п.6*% акций)	358200	470700

Общая стоимость компании - это частное между чистым доходом от основной деятельности компании и уровня капитализации.

САС= 20:0,16 = 125,0 (млн. руб.).

СЗУМ= 20:0,16 = 125,0(млн. руб.).

Рыночная стоимость собственного капитала равна произведению общей стоимости компании на величину собственного капитала:

СрАС=125,0*0,57 = 71,25 (млн. руб.).

СрЗУМ=125,0*0,77 = 96,25 (млн. руб.).

Выплата процентов по обязательствам:

ВАС=0,15*(125,0-71,25)=8,06 (млн. руб.).

ВЗУМ=0,15*(125,0-96,25)=4,31 (млн. руб.).

Прибыль, распределяемая среди акционеров, равна чистому доходу за вычетом выплат процентов по обязательствам.

ПАС =20 - 8,06=11,94 (млн. руб.).

ПЗУМ = 20 - 4,31 = 15,69 (млн. руб.).

Ожидаемый уровень дохода на собственный капитал равен отношению прибыли к рыночной стоимости.

ДАС = 11,94/71,25 *100=16,76%

ДЗУМ = 15,69/96,25*100=16,3%

Прибыль, полученная как акционерами компании равна:

ПАС =11,94*1000000*0,03=358200 (руб.)

ПЗУМ = 15,69*1000000*0,03=470700 (руб.)

Выполнив расчеты, мы пришли к определенному выводу. Прибыль, полученная нами, как акционерами компании «АС», составляет 358200 руб. на каждую акцию, а компании «ЗУМ» - 470700 руб. Ожидаемый уровень дохода на собственный капитал в компании «АС» 16,76%, а в компании «ЗУМ» немного ниже - 16,3%. Это говорит о том, что рыночная стоимость собственного капитала у первой компании меньше чем у второй. А мы знаем, что чем больше величина собственного капитала, тем выше рыночная стоимость. Так, у первой компании она составляет 57% от общей структуры капитала, а у второй - 77%. Акционерам выгодно приобретать акции компании «ЗУМ», так как доля собственного капитала больше чем у компании «АС».

4. Задача 3

Оценить эффект финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала) для компании «Транскол» на основе данных из таблицы 4.

Таблица 4

Показатели	Вариант
1. Общая стоимость компании, млн. руб.	105
2. Структура капитала компании, %:
собственный	63
заемный	37
3. Прибыль до уплаты процентов и налогов, млн. руб.	14

Решение:

Эффект финансового рычага (ЭФР) связывает объем и стоимость заемных средств с уровнем рентабельности собственного капитала:

ЭФР = (1 - n)*(RAK - r)*ЗК/СК,

где n - ставка налога на прибыль; n =20%;

RАК - экономическая рентабельность (рентабельность активов);

ЗК, СК - заемный и собственный капитал соответственно;

r - средняя расчетная ставка, определяемая отношением суммы процентов за кредит и всех финансовых издержек к сумме заемных средств,

r = 15%.

Рентабельность собственного капитала определяется не только собственным капиталом, но и заемным. Таким образом, для выявления степени влияния заемного капитала на показатель рентабельности собственного капитала, необходимо разделить рентабельность собственного капитала на две части: нарабатываемую им самим и нарабатываемую заемным капиталом.

Построение данной зависимости с математической точки зрения связано с преобразованием рентабельности собственного капитала с учетом использования заемных средств:

где Rск - рентабельность собственного капитала при использовании собственного и заемного капитала;

ЧП - прибыль после уплаты процентов и налогов;

П - прибыль до уплаты процентов и налогов;

ФИ - финансовые издержки.

Прибыль можно выразить на основе формулы рентабельности капитала (RАК) следующим образом:



;

Финансовые издержки можно выразить через соотношение заемного капитала и средней расчетной ставки процента следующим образом из формулы:

Так как r > RСК, то рентабельность собственных средств у компании, которая берет кредит по данной ставке, будет ниже на величину ЭФР, по сравнению с компанией, которая этого не делает.

Вывод: Так как ЭФР отрицательный, то компании «Транскол» невыгодно использовать заемные средства с точки зрения динамики рентабельности собственных средств, и предприятие является некредитоспособной.

Определим оптимальную структуру капитала, которая основана на идентификации четырех возможных ситуаций при использовании смешанного (собственный + заемный капитал) типа финансирования.

Первичная ситуация - использование заемного капитала наряду с собственным дает увеличение чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и приращение рентабельности собственного капитала.

Вторичная ситуация - использование заемного капитала не изменяет финансового результата, т.е. компании безразлично, что использовать - заемный или собственный капитал.

Третья ситуация - использование заемного капитала приводит к снижению чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и рентабельности собственного капитала.

Четвертая ситуация - использование заемного капитала обходится компании так дорого, что полученная прибыль не покрывает процентов и она терпит убытки.

Оптимальная структура капитала для компании «Транскол» - это когда использование заемного капитала приводит к снижению чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и рентабельности собственного капитала.

Список используемой литературы

1. Ванхорн, Джеймс, С, Вахович, мл., Джон, М. «Основы финансового менеджмента» 12-е издание, 2008г

2. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - 2-е изд., перераб. И доп. - М.: Финансы и статистика, 2000

3. Е.С. Стоянова «Финансовый менеджмент» Уч.пос., 2002г

Размещено на Allbest.ru

...