Анализ структуры и стоимость капитала ООО "Пегас"

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1.Теоретическая часть

1.1 Сущность капитала компании

1.2 Методики определения стоимости источников финансирования капитала компании

1.3 Средневзвешенная и предельная стоимость капитала: методика расчета

2. Расчетная часть

2.1 Общая характеристика ООО «Пегас»

2.2 Анализ структуры и стоимость капитала ООО « Пегас»

Заключение

Список использованных источников



Введение

Сегодня ни одно серьезное предприятие не может обойтись без конкуренции. Несмотря на разнообразные методы и формы конкурентной борьбы, каждое предприятие пытается выработать свою конкурентную стратегию для достижения рыночного успеха. Но для этого оно должна учитывать разнообразные факторы (внешние и внутренние), влияющие на показатель конкурентоспособности как товара или оказываемой услуги, так и в целом всей организации.

Одним из факторов, влияющих на способность предприятия и продукции конкурировать - капитал. Правильная и эффективная деятельность, проводимая организацией, в отношении капитала открывает широкие возможности в продвижении продукции завоевания соответствующих ниш на рынках. Поэтому, при формировании капитала собственник должен обращать внимание на то, что определённую часть поступлений придётся направить на рекламу или другие мероприятия, связанные с улучшением имиджа предприятия, тем самым, способствуя повышению конкурентоспособности.

В условиях рыночной экономики процессы формирования капитала, управления его структурой и эффективностью использования, установления рационального соотношения различных источников финансирования и, в связи с этим, качество управления финансовыми ресурсами начинают приобретать особую важность. В целом, можно сказать, что от достаточности уровня капитала зависит жизнеспособность хозяйствующего субъекта в течение всего периода функционирования.

Главной проблемой для каждой организации, которую необходимо определить, является достаточность денежного капитала для осуществления финансово-экономической деятельности, обслуживания денежного оборота, создания условий для экономического роста. Следовательно, существует объективная потребность во всестороннем изучении, анализе и разработки рекомендаций по повышению эффективности использования капитала хозяйствующего субъекта.

Цель данной работы - оценка стоимости капитала предприятия.

В рамках обозначенной цели были поставлены следующие задачи:

1. рассмотреть сущность капитала компании

2. изучить методики определения стоимости источников финансирования капитала компании;

3. дать понятие средневзвешенной и предельной стоимость капитала;

Предмет курсовой работы - анализ структуры и стоимость капитала ООО «Пегас»

Объект курсовой работы - Общество с ограниченной ответственностью «Пегас»



1. Теоретическая часть

1.1 Сущность капитала компании

Стоимость капитала - денежная сумма, которую нужно уплатить за получение имущественных прав в конкретных условиях места и времени.

Следует отличать понятия «стоимость капитала фирмы» и «оценка капитала», «стоимость фирмы».

В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своей компании по многим причинам:

1) стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

2) стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.

3) максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческими персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников.

4) стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Любая компания нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital - СС).

Как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Деятельность любой компании носит многоцелевой характер. В частности, можно говорить о прибыли, величине капитала фирмы, доходности акций и др., т.е. давать оценку с помощью абсолютных и относительных показателей.

Структура капитала - способ финансирования деятельности 1 коммерческой организации с помощью долгосрочных пассивов (собственных источников средств и долгосрочного заемного капитала).

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

1.2 Методики определения стоимости источников финансирования капитала компании

Содержание применяемых организацией экономических ресурсов различен. Важное значение для эффективной деятельности организации имеет наличие определенного запаса ресурсов длительного пользования. Категория «капитал» является одной из наиболее главных, фундаментальных. Кроме этого, «капитал» - это основополагающее понятие в теории финансов и один из основных объектов управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта.

Капитал - стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом предприятия подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью.

С другой стороны, капитал - это все долгосрочные источники средств. Теории капитала имеют длинную историю. Так, А. Смит описывал капитан только как накопленный запас вещей или денег. При этом он делил основной капитал (производит прибыль, оставаясь при этом имуществом того, кто им владеет) и оборотный капиталом (он тоже производит прибыль, но перестает принадлежать его владельцу). Д. Рикардо характеризовал капитал как средство производства, не выделяя при этом различий между палкой и камнем в руках первобытного человека и современными машинами и фабриками. В отличие от своих предшественников, К. Маркс подошел к капиталу как к категории социального характера. Он дал следующее определение капиталу - это стоимость, которая приносит прибавочную стоимость, т.е. самовозрастающая стоимость.

Следовательно, капитал предприятия - это стоимость (финансовые ресурсы), авансированные в производство с целью извлечения прибыли и обеспечения на этой основе расширенного воспроизводства.

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам -- проценты за предоставленные ими ссуды, поставщикам-кредиторам -- «оплачивать» разницу в ценах на поставляемые сырье, материалы, услуги, возникшую в особых условиях хозяйственного поведения, а также штрафы, пени за несоблюдение сроков расчетов. Кредиторская задолженность бюджетам и внебюджетным фондам оценивается суммой штрафных санкций за несвоевременные платежи по налогам и сборам.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

Уставный капитал изначально формируется как основа стартового капитала, необходимого для создания предприятия. При этом владельцы или участники предприятия формируют его исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно создается. Фонды собственных средств, представляющие собой по сути отложенную к распределению прибыль, формируются либо вынужденно (например, резервный фонд), либо осознанно - владельцы предполагают, что достигаемое таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более выгодное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на потребление или в другую сферу бизнеса.

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной.

Зарубежные и отечественные авторы единодушны в применении методики определения относительных издержек долгового финансирования, если речь идет о ссудах банка и выпущенных предприятием облигаций. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль, если проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (ЦКбс) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р) по формуле (1)

ЦКбс = р (1 - Н)

Где, Н - ставка налога на прибыль.

Издержки финансирования заемного капитала -- это не только проценты за кредит, но и другие расходы в соответствии с условиями кредитного договора. Для долгосрочного кредита это может быть арендная плата по финансовому лизингу, для краткосрочного -- дисконт по векселям, проценты по краткосрочным займам.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта) по формуле (2):

где, Kоб - цена облигационного займа как источника средств предприятия;

Р - ставка процента (в долях единицы);

СН - величина займа (нарицательная стоимость);

СР - реализационная цена облигаций;

К - срок займа (количество лет);

Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Предприятие может формировать капитал, используя свои доходы или выпуск акций. При исключении расходов на выпуск новых акций стоимость акционерного капитала равна сумме оставшихся доходов. Стоимость акционерного капитала компании равна доходу, который ожидается держателями акций в качестве компенсации за использование их капитала. В общем, существуют два метода определения доходов, ожидаемых инвесторами акционерного капитала: дисконтирование (учет) дивидендов и оценка вознаграждения (премии) за риск.

Выплата дивидендов -- это денежные потоки, которые достаются инвестору в порядке возмещения за использование его средств. Даже там, где фирмы все свои доходы оставляют на реинвестирование, держатели акций ожидают, что с определенного момента в будущем начнется выплата дивидендов. Эта позиция поддерживается одним из выводов теории повышения ценности фирмы: если фирма не предвидит привлекательных возможностей инвестирования, она должна начать возвращать капитал инвесторам.

Модели дисконтирования дивидендов предполагают, что рыночная стоимость акций определяется современной (текущей) стоимостью будущих выплат дивиденда. Основное предположение, на котором основывается метод дисконтирования дивидендов: максимальная цена, которую инвесторы готовы заплатить за акцию, - это современная (текущая) стоимость будущих дивидендов, которые они смогут получить. По-видимому, это предположение соответствует точке зрения фирмы на стоимость акционерного капитала: дивиденды представляют собой "затраты на содержание" акционеров фирмы. После того как вычислено соотношение современной (текущей) стоимости дивидендов и цены (курса) акции, согласно этому методу определяется стоимость акционерного капитала. Методы дисконтирования дивидендов различаются по сложности.

Наиболее простая форма рассматривает доходы фирмы на акцию как будущий дивиденд без учета времени, которое пройдет до его выплаты. Этот простой вариант противоположен обсуждавшемуся ранее отношению рыночной цены к чистой прибыли в расчете на одну акцию (P/E) по формуле (3).

ЦАК = Прогнозируемый уровень Д / Ца

Где, ЦАК - цена акционерного капитала,

Д - размер дивиденда в денежных единицах,

Ца - текущая (рыночная) стоимость акции.

P/E, по определению, представляет собой ожидания рынка относительно перспектив фирмы. Прогнозируемые доходы будущего года, деленные на текущую цену акции, определяемую на "эффективном рынке", должны, по-видимому, показывать беспристрастную оценку ожидаемого рыночного дохода на вложение в фирму. Этот метод широко используется исследователями как первоначальная, "грубая" оценка.

Уже отмечалось, что величина, обратная P/E, не учитывает промежуток времени до того, как будущие доходы возвратятся инвестору. Более сложные методы пытаются учесть это время, так же как и возможные изменения финансового состояния фирмы в будущем, что игнорируется в простой модели.

Следующий, более комплексный метод дисконтирования дивидендов требует от исследователя прогноза темпов роста фирмы. Основное предположение этой формулы состоит в том, что выплаты дивидендов будут расти с тем же темпом, что и сама фирма. Эта формула такова(4):

ЦАК = Д будущего года / Ца + Темп роста

Эта формула, как и формула, обратная отношению P/E, основана на предположении, что цена акции отражает приведенную (текущую) стоимость всех будущих дивидендов. Она менее проста, чем обратное отношение P/E, из-за того, что включает прогноз дивидендов на будущий год. Она также пытается предсказать рост дивидендов.

Существуют более сложные модели дисконтирования дивидендов, которые требуют от исследователя предсказания дивидендов за несколько лет вперед. Другие модели допускают различные темпы роста в будущие дискретные периоды времени. "Возрастающая точность" этих сложных формул должна, вероятно, рассматриваться с той же долей скептицизма, которая относится и к простым моделям.

Несмотря на недостатки методов дисконтирования дивидендов, они достаточно популярны. Простота и привлекательность предположения, что цены акций равны современной (текущей) стоимости будущих дивидендов, соблазнительны. Однако некоторые исследователи предпочитают рассматривать проблему с другой точки зрения, оценивая вознаграждения за риск.

Премия за риск (Risk Premium) -- это доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который могут принести вложения, свободные от риска. Теоретики финансирования считают, что инвесторы всегда знают, какие доходы им могут обеспечить безрисковые вложения (вложения с нулевым уровнем риска) и что необходим дополнительный доход, чтобы заставить их делать другие, а не только свободные от риска инвестиции. Этот дополнительный доход известен как премия за риск. Теоретически доход, требуемый инвесторами от любой фирмы, составляет по формуле (5):

Общий требуемый доход = Ставка дохода по свободным от риска вложениям + Риск вложения

Первый компонент данной суммы находится из источников финансовой информации о государственных ценных бумагах или ставках депозитов. Сложно определить именно премию за риск. Самый элементарный способ ее определения -- просто угадать. Поскольку этот метод не очень научен, были разработаны другие методы. Одной из наиболее широко используемых является формула, известная как модель определения цены фиксированных активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM). Эта модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведением рынка в целом.

Для построения CAPM используется статистическая методика, позволяющая получить обобщенную оценку поведения различных отраслей и фирм в целом на рынке. Для каждого соотношения исчисляется переменная величина, называемая "Бета" ("Веtа") "Бета" измеряет коэффициент ковариации между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы.

Ковариация -- это статистический показатель, который характеризует меру сходства в динамике, амплитуде и направлении изменений двух рассматриваемых величин.

Формула CAPM представляет собой уточнение приведенной выше формулы расчета "общего необходимого дохода" путем введения в нее коэффициента ковариации формулы (6).

ЦАК = Ставка дохода по свободным от риска вложениям + Бета*(Рыночный доход - Ставка дохода по свободным от риска вложениям)

В этой формуле премия за риск определяется на основе оценки меры совпадения тенденций и масштабов изменений курсов акций. Основное допущение для CAPM заключается в том, что инвесторы требуют более высокий доход от акций, чем от свободных от риска вложений, и этот более высокий доход равен мере опасности того, что падение курса акций данной фирмы может быть большим, чем в среднем на рынке.

Единственной величиной, которую трудно определить в этой формуле, является "Бета". Тем не менее, многие исследователи акций рассчитали эти коэффициенты. В случае когда "Бета" не была рассчитана и когда нет достаточных исторических данных, чтобы ее получить, должна быть произведена экспертная оценка. Чтобы это сделать, исследователи используют такие правила:

1. Компания, у которой риск равен среднему риску по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение "Бета", равное 1. Это означает, что изменение стоимости ее акций в точности соответствует средним условиям рынка.

2. Компания, у которой риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение "Бета", меньшее 1. Когда "Бета" меньше 1, это означает, что стоимость акции будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно.

3. Компания, у которой риск больше, чем на рынке в целом, имеет значение "Бета", большее, чем 1. Это означает, что стоимость ее акций будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах.

"Бета" предприятий коммунальных услуг может быть равна 0,6, а "Бета" растущей высокотехнологичной компании может быть 2 или больше.

В соответствии с изложенными выше принципами фирма с очень низким уровнем риска имеет и небольшое значение "Бета", а фирма с высоким уровнем риска -- больше 1

Формула САРМ предполагает, что фирмы компенсируют высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта "Бета".

САРМ широко используется для определения уровня дохода, требуемого инвесторами, и, следовательно, затрат компании на привлечение капитала путем продажи ценных бумаг инвесторам. Поскольку САРМ требует ряда экспертных допущений, получаемые с ее помощью результаты обычно более точны, чем результаты, получаемые на основе метода дисконтирования дивидендов. Однако модели дисконтирования дивидендов могут также быть полезными. Существуют ситуации, когда исследователю более удобно предсказать дивиденды и темп роста компании, чем пытаться определить коэффициент "Бета" для данной фирмы.

Привилегированные акции относятся к акционерному капиталу, несмотря на то, что обладают многими качествами облигаций. Привилегированные акции обеспечивают их держателям право собственности на имущество фирмы, не подвергая их риску, который существует для держателей обыкновенных акций. Держатели привилегированных акций получают дивиденды, выражающиеся фиксированным процентом от номинальной стоимости их акций.

В зависимости от цели оценки можно применить самый простой или более сложный подходы к определению цены капитала по источнику «привилегированные акции» (ЦПКпа) по формуле (7):

ЦПКпа = Дпа / доля привилегированных акций в структуре капитала

или ЦПКпа = Дпа / Цпа

где, Дпа - размер фиксированного дивиденда;

Цпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Применение формулы возможно при наличии информации о текущих рыночных ценах привилегированных акций.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле, однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска, как это было приведено выше.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Цена этого источника также может рассчитываться различными методами. Один из наиболее распространенных подходов основан на следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. В некотором смысле такая операция равносильна приобретению ими новых акций. Таким образом, цена источника средств «отложенная к выплате прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».

При определении оптимальной структуры активов нужно усреднить цену отдельных источников для получения взвешенной стоимости капитала.

Точность финансовых вычислений определяется не только методикой или целью анализа, но и достаточностью информации.

В условиях рыночных преобразований в Казахстане пока не достигается информационная эффективность рынка, то есть участники его не имеют полного и свободного доступа к информации и цена акции на данный момент не является лучшей оценкой ее реальной стоимости.

Проблематичность оценки собственных источников капитала может быть частично преодолена применением более простых, но информационно-обеспеченных подходов по формуле (8)

ЦСК = (Доа + Дпа) / СК

Где, ЦСК - цена собственного капитала;

Доа - сумма дивидендов по обыкновенным акциям;

Дпа - сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям;

СК - усредненная за период величина собственного капитала предприятия.

Если прибыль не используется для выплаты дивидендов, то финансовые вычисления цены собственного капитала могут быть основаны на показателе «чистая рентабельность собственного капитала» по формуле (9).

ЦСК = ЧП / СК

Где, ЧП - прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения.

Если предприятия получают убытки, то расчеты следует производить на методологической базе теории альтернативных или вмененных издержек.

Цена источника с учетом налога на прибыль определяется по формуле (10):

После налоговая цена займа = (до налоговая цена долга с учетом затрат на размещение) Ч (1 - h).

Привилегированные акции характеризуются тем, что дивиденды по ним, так же как и по простым акциям, могут не являться объектом налоговых льгот. Тогда для этого источника налоговая корректировка не нужна.

1.3 Средневзвешенная и предельная стоимость капитала: Методика расчета

Средневзвешенные затраты на капитал являются главным показателем, который используется для оптимизации структуры капитала акционерной компании. Средневзвешенная стоимость капитала является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC (Weighted Average Cost of Capital) от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Средневзвешенные затраты на капитал представляют собой минимально требуемый уровень доходности для инвестора при вложении средств в компанию. Данный метод можно применять для определения ставки дисконтирования только в том случае, если процесс оценки производится в интересах одного специфического получателя информации.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

Структура капитала и связанные с ней затраты на капитал - это затраты на отдельные источники капитала компании, взвешенные на долю источника в структуре капитала компании. В общем случае формула определения затрат на капитал имеет вид (12):

WACC = [(1 - Т) Сb Wb + Сe · We + Ср Wp]

Где, Сe - требуемая норма доходности по обыкновенным акциям;

Ср - требуемая норма доходности по привилегированным акциям;

Сb - доходность заемного капитала;

Wb - удельный вес заемного капитала;

We - удельный вес обыкновенных акций;

Wp - удельный вес привилегированных акций;

Т - ставка корпоративного налога на прибыль.

Необходимо отметить, что в России нельзя применять данную формулу без специальных корректировок, учитывающих особенности развития страны. В приведенной выше формуле предполагается, что компания, в интересах которой происходит оценка стоимости, имеет возможность все расходы по процентным платежам по заемным средствам относить на себестоимость и таким образом уменьшать налогооблагаемую базу по уплате налога на прибыль. На себестоимость в соответствии с действующим законодательством можно относить процентные платежи по кредитам в рублях в размере ставки рефинансирования Центрального банка РФ плюс 3% годовых банковской маржи.

Таким образом, налоговые органы и акционеры компании являются союзниками в вопросе о недопущении чрезмерных, так как называемых «неестественных», расходов корпораций. В таких условиях необходимость в государственном регулировании порядка отнесения на себестоимость процентных платежей по кредитам, полученным предприятием, не является актуальной.

Иная традиция сложилась в России. В нашей стране акционеры и высшее руководство компании в большинстве случаев являются не просто союзниками, а одной и той же группой заинтересованных лиц. На достаточно большом числе отечественных акционерных компаний руководство распоряжается контрольным пакетом акций.

В результате интересы руководства по завышению процентных платежей по кредитам и минимизации величины налогооблагаемой прибыли полностью совпадают. В таких условиях у государственных органов нет иного способа борьбы с возникновением «неестественных» расходов, кроме подробной регламентации порядка отнесения на себестоимость всех видов расходов.

В России при использовании формулы средневзвешенных расходов на капитал необходимо слагаемое D (заемный капитал) представить как сумму D1 (заемный капитал, процентные платежи по которому относятся на себестоимость) и D2 (заемный капитал, процентные платежи по которому не относятся на себестоимость). Общая формула приобретет следующий вид (13):

WACC' = [(1 - Т) Сb D1 + СbD2 Ce De + Ср Dp] / (D + P + E)

Где, Ce - требуемая норма доходности по обыкновенным акциям;

Ср - требуемая норма доходности по привилегированным акциям;

Сb - доходность заемного капитала;

D - сумма заемного капитала (D = Dl + D2);

D1 - заемный капитал, процентные платежи по которому относятся на себестоимость;

D2 - заемный капитал, процентные платежи по которому не относятся на себестоимость;

Е - стоимость обыкновенных акций;

Р - стоимость привилегированных акций;

Т - ставка корпоративного налога (в расчетах под ставкой корпоративного налога понимается совокупная налоговая ставка по всем видам налогов, которые компания платит с общего объема дохода от деятельности). стоимость капитал финансирование средневзвешенный

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.

Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость

капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает.

Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACC остается, постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов, а соответствующий график имеет следующий вид (рис. 1).

Рис. 1. График предельной стоимости капитала (WCC)



2. Расчетная часть

2.1 Общая характеристика ООО «Пегас»

Общество с ограниченной ответственностью «Пегас» зарегистрировано 8 декабря 1997 года Распоряжением № 412 Управления по территориальному административному округу г. Липецка.

Организационная структура ООО «Пегас» по своему строению и функционированию является линейно-функциональной.

В настоящее время ООО «Пегас» осуществляют свою деятельность по следующим направлениям:

- проектирование автономных газовых систем отопления;

- монтаж отопительных газовых систем с использованием как отечественных, так и импортных материалов и оборудования

- сервисное обслуживание установленных газовых систем.

Результаты хозяйственной деятельности предприятия находят количественное выражение в экономических показателях. При формировании списка исходных показателей целесообразно учитывать взаимосвязь отдельных показателей на всех уровнях управления производством по данным текущей отчетности. Список должен носить открытый характер, т. е. в него могут быть включены показатели, раскрывающие какой - либо частный момент хозяйственной деятельности.

2.2 Анализ структуры и стоимости капитала ООО «Пегас»

Анализ пассивов предприятия ООО «Пегас». Сведения, которые приводятся в пассиве баланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собственного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предприятия долгосрочных и краткосрочных заемных средств, т. е. пассив показывает, откуда взялись средства, кому обязано за них предприятие.

Финансовое состояние предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены. По степени принадлежности используемый капитал подразделяется на собственный (раздел III пассива) и заемный (разделы IV и V пассива). По продолжительности использования различают капитал долгосрочный постоянный (перманентный) (Ш и IV разделы пассива) и краткосрочный (V раздел пассива).

возврата и краткосрочности использования заемных средств.

Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия. Выработка правильной финансовой стратегии поможет многим предприятиям повысить эффективность своей деятельности.

Анализ активов предприятия ООО «Пегас». Все, что имеет стоимость, принадлежит предприятию и отражается в активе баланса называется его активами. Актив баланса содержит сведения о размещении капитала, имеющегося в распоряжении предприятия, т, е. о вложении его в конкретное имущество и материальные ценности, о расходах предприятия на производство и реализацию продукции и об остатках свободной денежной наличности. Каждому виду размещенного капитала соответствует отдельная статья баланса.

Главным признаком группировки статей актива баланса считается степень их ликвидности (быстрота превращения в денежную наличность). По этому признаку все активы баланса подразделяются на долгосрочные или основной капитал (I раздел) и текущие (оборотные) активы (II раздел).

Средства предприятия могут использоваться в его внутреннем обороте и за его пределами (дебиторская задолженность, приобретение ценных бумаг, акций, облигаций других предприятий).

Оборотный капитал может находиться в сфере производства (запасы, незавершенное производство, расходы будущих периодов) и сфере обращения (готовая продукция, средства в расчетах, краткосрочные финансовые вложения, денежная наличность, товары и др.

Оборотный капитал может функционировать в денежной и материальной форме. Размещение средств предприятия имеет очень большое значение в финансовой деятельности и повышении ее эффективности. От того, какие ассигнования вложены в основные и оборотные средства, сколько их находится в сфере производства и в сфере обращения в денежной и материальной форме, насколько оптимально их соотношение, во многом зависят результаты производственной и финансовой деятельности, а значит, и финансовое состояние предприятия. Если созданные производственные мощности предприятия используются недостаточно полно из-за отсутствия сырья, материалов, то это отрицательно скажется на финансовых результатах предприятия и его финансовом положении, То же произойдет, если созданы излишние производственные запасы, которые не могут быть быстро переработаны на имеющихся производственных мощностях. В итоге замораживается капитал, замедляется его оборачиваемость и как следствие ухудшается финансовое состояние. И при хороших результатах, высоком уровне рентабельности предприятие может испытывать финансовые трудности, если оно нерационально использовало свои финансовые ресурсы, вложив их в сверхнормативные производственные запасы или допустив большую дебиторскую задолженность.

Увеличение денег на счетах в банке свидетельствует, как правило, об укреплении финансового состояния предприятия. Сумма денег должна быть такой, чтобы ее хватало для погашения всех первоочередных платежей. Наличие больших остатков денег на протяжении длительного времени может быть результатом неправильного использования оборотного капитала. Их надо быстро пускать в оборот с целью получения прибыли: расширять свое производство или вкладывать в акции других предприятий.

Анализ взаимосвязи актива и пассива баланса ООО «Пегас».

Между статьями актива и пассива баланса существует неразрывная взаимосвязь. Каждая статья актива баланса имеет свои источники финансирования в пассиве. Источником финансирования долгосрочных активов, как правило, является собственный капитал и долгосрочные заемные средства.

Текущие активы образуются как за счет собственного капитала, так и за счет краткосрочных заемных средств. Желательно, чтобы они наполовину были сформированы за счет собственного, а наполовину - за счет заемного капитала. Тогда обеспечивается гарантия; погашения заемных средств.

Собственный капитал в балансе отражается общей суммой. Чтобы определить, сколько его используется в обороте, необходимо от общей суммы собственного капитала (раздел III баланса) исключить сумму долгосрочных (внеоборотных) активов (раздел I баланса). Полученная сумма наличия собственных оборотных средств увеличивается на суммы доходов будущих периодов, фонда потребления и средств предстоящих расходов и платежей, отражаемых в V разделе баланса, т.к. они фактически используются в обороте предприятия и приравниваются к собственным средствам.

Для анализа наличия собственных оборотных средств ООО «Пегас» составим рабочую таблицу 1. на основании данных баланса.

Таблица 1. Определение наличия собственных оборотных средств, тыс. р.

Показатели	2011г	20012г	Изменение (+, -)
1 Общая сумма собственного капитала (3 раздел баланса)	88077	89976,1	1899,1
2 Внеоборотные активы (раздел 1 баланса)	47765	48934,6	1169,6
3 Сумма собственных оборотных средств (п.1- п.2)	40312	41041,5	729,5
4 Приравненные к собственным средства (из раздела 5 баланса)	-	-	-
5 Итого собственных средств в обороте (п. 3 + п. 4)	40312	41041,5	729,5



Таким образом, из таблицы видно, что не смотря на то что общая сумма собственного капитала возросла в течение года на 1899,1 тыс.руб., собственные средства в обороте выросли всего на 729,5 тыс.руб.

К основным показателям, характеризующим структуру капитала, относятся коэффициент независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент финансирования. Они рассчитываются по формулам:

К независимости = * 100.

Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия.

На основании данных бухгалтерского баланса ООО «Пегас» находим:

К независимости = 86 % - 2012 год.

К независимости = 83 % - 2013 год.

Данный показатель свидетельствуют о достаточно высоком значении коэффициента независимости. Таким образом, можно сделать вывод, что большая часть имущества предприятия формируется за счет собственного капитала. Теоретически считается, что если этот коэффициент больше или равен 50%, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства.

Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и, прежде всего, его отраслевой принадлежности.



Таблица 2. Изменение структуры собственного капитала ООО « Пегас»

Статьи	На начало года	На конец года
	Сумма	Удельный вес	Сумма	Удельный вес
Собственный капитал в том числе:	88077000	100	89976099	100
Уставный капитал	477000	0,5	477088	0,5
Добавочный капитал	52624000	59,7	52624279	58,5
Резервный капитал	1912000	2,2	1911672	2,1
Нераспределенная прибыль прошлых лет	33064000	37,5	23426054	26,0
Нераспределенная прибыль отчетного года	-	-	11537006	12,8

Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита. В случае ООО «Пегас» коэффициент финансирования составляет более 6.

Из данных таблицы 2. следует, что собственный капитал предприятия в своей основной массе представлен добавочным капиталом и нераспределенной прибылью прошлых лет, удельный вес которых составил в начале года 59,7 и 37,5 %, а в конце года 58,5 и 26,0 %. Доля резервного капитала не превышала в течение года 2,2 % в начале периода и 2,1 % - в конце, а уставный капитал составил 0,5 процента.

Новым элементом в структуре собственного капитала стала статья «Нераспределенная прибыль отчетного периода», на долю которой приходится 12,8 % его величины в конце анализируемого периода.

Значит, в структуре собственного капитала предприятия произошли изменения, связанные с увеличением чистой прибыли. С точки зрения влияния этого изменения на имущественную массу предприятия можно сказать, что за счет увеличения суммы доходов (нераспределенная прибыль из чистой прибыли) активы предприятия возросли на 6107221 руб.

Стоимость имущества предприятия - это внеоборотные и оборотные активы, находящиеся в его распоряжении.

Ситуационное задание 1

Таблица 3. Расчет показателей акционерного капитала и средневзвешенной стоимости капитала

Ситуационная задача №1 Вариант 3
Компания	Север	Юг	Запад
Количество выпущенных акций, шт	5 000 000	4 600 000	5 000 000
Номинальная стоимость акции, руб	0,25	1	0,5
Текущая рыночная цена акции, руб	0,8	2,1	0,4
Последние сведения о прибыли на акцию (EPS), руб	0,25	0,45	0,25
Последний годовой дивиденд на акцию, руб	0,1	0,2	0,15
Прогноз коэффицента годового роста в дивидендах, %	0,15	0,1	0,08
Прогноз прибыли на акцию (EPS) на текущий год, руб	0,3	0,5	0,3
Долгосрочные займы, руб	3 000 000	4 525 000	3 235 000
Рыночная цена облигации с номиналом 100 руб, руб	60	70	80
Ставка купона по облигации, %	0,05	0,075	0,04
РЕШЕНИЕ
Р/E на данный момент	3,200	4,667	1,600
Р/E на прогноз	2,667	4,200	1,333
Ожидаемый дивиденд, руб	0,115	0,220	0,162
Коэфицент покрытия, %	0,043	0,052	0,122
Стоимость акционерного капитала по Гордону,%	29,375	20,476	48,500
Рыночная цена акций	4 000 000	9 660 000	2 000 000
Рыночная цена облигации	1 800 000	3 167 500	2 588 000
Сумма капитала	5 800 000	12827500	4 588 000
Доля Собственного капитала,%	68,966	75,307	43,592
Доля Заемного капитала, %	31,034	24,693	56,408
WACC,%	21,500	16,902	22,947

1. Коэффициент цена/прибыль (P/E) -- финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли. Коэффициент P/E показывает, за какое время (количество лет) компания окупит вложения в нее.

В большинстве случаев считается, что чем ниже P/E -- тем более привлекательны акции для покупки, ведь при низком значении этого коэффициента срок окупаемости становится меньше. Однако здесь следует иметь ввиду, что компании с низким значением P/E часто имеют негативный новостной фон, либо слабые перспективы.

С другой стороны, чем больше перспектив у компании -- тем выше коэффициент P/E. Очень часто рентабельные компании (с высоким значением рентабельности собственного капитала ROE) имеют большое значение P/E. Другими словами, нельзя однозначно сказать по одному лишь коэффициенту, какая компания привлекательнее -- с низким или высоким значением P/E. Среднее значение коэффициента P/E компаний, входящих в индекс S&P500 за все время своего существования составляло 10.

На мой взгляд, высокий показатель говорит об устойчивости компании. Я могу сделать вывод, что акции компании «ЮГ» котируются более высоко на рынке, чем акции аналогичных «Север» и «ЗАПАД».

Коэффициент покрытия дивиденда. Коэффициент показывает, какую долю подлежащих распределению прибылей фактически распределяется в компании. Показывает, какую часть прибыли компания направляет на выплату дивидендов; Компания «ЗАПАД» направляет наибольшее количество средств на выплату дивидендов из представленных компаний.

Причины, по которым коэффициенты P/E могут отличаться это разная текущая цена акции, разные показатели EPS, и разные темпы прироста дивиденда;

2. Стоимость акционерного капитала - это минимальная ставка доходности по акциям компании, которая должны быть обеспечена, что бы удовлетворить запросам инвесторов и акционеров. Чем меньше цена собственного капитала, тем дешевле обходиться использование данного источника для реализации проектов или основной деятельности.

3. WACC - средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - является показателем, характеризующим стоимость капитала. Для покрытия инвестиционных потребностей предприятие привлекает дополнительный капитал. В ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC. Из данных можно сделать вывод, что наименьшая средневзвешенная цена капитала у компании ЮГ. Это значит что данная компания привлекает финансовые ресурсы для своей деятельности по более низкой цене.

4. Средневзвешенная стоимость капитала может понадобиться при оценке финансирования инвестиционных проектов из разных источников (собственный капитал, заемный капитал); Так же показатель WACC можно использовать для сравнения компаний одной отрасли по цене привлечения источников финансирования.

Ситуационное задание 2

В приложении 1 вы представлена таблица расчетов. Ниже будут представлены основные результаты исследования по данным компаниям. В таблице 4. представлены расчеты по покупке немецкой компании.

Таблица 4. Оценка привлекательности покупки немецкой компании

Чистая приведенная стоимость денежного потока всего проекта (NPV), руб	1 416 540 167
Внутренняя норма доходности проекта (IRR), % в год	48%
Сумма инвестиций (I)	621 108 000
Индекс прибыльности (PI)	3,281



(NPV) - Текущая стоимость будущих денежных потоков инвестиционного проекта, рассчитанная с учетом дисконтирования, за вычетом инвестиций.

(PI) - Отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиции, к сумме инвестированного капитала. Показатель данного индекса должен быть выше единицы, тогда этот проект можно считать прибыльным. Чистая приведенная стоимость денежного потока при покупки немецкой компании (NPV), составит 1 416 540 167 руб. Индекс прибыльности составит 3,281. Данный проект является прибыльным, индекс PI больше единицы, следовательно можно принимать данный проект.

В таблице 5. представлены расчеты по созданию собственного предприятия в России.

Таблица 5. оценка привлекательности создание собственного предприятия

Чистая приведенная стоимость денежного потока всего проекта (NPV), руб	-98 364 550
Внутренняя норма доходности проекта (IRR), % в год	2%
Сумма инвестиций (I)	265 300 000
Индекс прибыльности (PI)	0,629

Оценивая данный проект можно, сделать вывод, что NPV данного проекта отрицательный, индекс прибыльности меньше единицы. Это значит, что проект не покроет затраты на него то, есть будет убыточным. Как финансовый менеджер, данный я принимать не буду.

Из двух проект я бы порекомендовала выбрать проект покупки немецкой фирмы.

Ситуационное задание 3

1. Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций. Прибыль на акцию является одним из основных финансовых показателей, использующихся для оценки компании на фондовом рынке, для сравнения инвестиционной привлекательности компаний и их эффективности. Исходя из полученных данных, можно сделать вывод, что выборе способа финансирования «обыкновенные акции» достигается наибольший показатель EPS. Безусловно, чем, выше данный показатель, тем выше инвестиционная привлекательность фирмы на фондовом рынке. В таблице 6. представлен расчет показателя EPS.

Таблица 6. Расчет показателя EPS

Показатель	Облигации	Привелегированные акции	Обыкновенные акции
Операционная прибыль (EBIT,руб)	40 500 000	40 500 000	40 500 000
Процент (I, руб)	22 680 000	9 720 000	9 720 000
Прибыль до налогообложения (EBT,руб)	17 820 000	30 780 000	30 780 000
Налог на прибыль, руб	3 564 000	6 156 000	6 156 000
Чистая прибыль, руб	14 256 000	24 624 000	24 624 000
Дивиденд по привелигированным акциям, руб	-	11 880 000	-
Прибыль направляемая держателям обыкновенных акций, руб	14 256 000	12 744 000	24 624 000
Количество обыкновенных акций	800 000	800 000	1 040 000
EPS, руб	17,82	15,93	23,68

2. Анализ EBIT-EPS. Суть сводится к определению такого уровня прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT), при котором для выбираемого способа финансирования будет обеспечиваться более высокое значение чистой прибыли на акцию (EPS), чем в случае использования другой альтернативы. На рисунке 2. представлен график безразличия EBIT - EPS

Из графика мы видим, что анализировать мы будем два варианта финансирования, обыкновенные акции и облигации. Теперь найдем точку пересечения на графике.

Точка пересечения прямых на графике - это точка безразличия, точка, в которой прибыль на одну акцию одинакова для обоих вариантов финансирования.

Для более точного определения координат точки использую математический метод, найду величину операционной прибыли на пересечении прямых - обыкновенные акции и облигации:

; EBIT = 65,88 млн. руб.

Затем найдем величину EPS исходя из полученного EBIT;

EPS= = 43,2 руб.

Точка безразличия имеет координаты: (EBIT - 65,88млн. руб., EPS - 43,2руб). Исходя из графика наиболее выгодный вариант финансирования это использование облигаций и обыкновенных акций. Использование облигаций более прибыльно в расчете на одну акцию, когда EBIT выше точки безразличия. В том случае, когда он окажется ниже, следует выбрать вариант выпуска обыкновенных акций.

3 Коэффициент финансового левириджа (debt-to-equity ratio) - это показатель соотношения заемного и собственного капитала организации. Он принадлежит к группе важнейших показателей финансового положения предприятия. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. В таблице 7. представлены расчеты показателей DFL для разных вариантов финансирования.

Таблица 7. показатели финансового рычага

Показатели DFL для всех вариантов	DFL
Облигации	2,27
Привелигированные акции	1,32
Обыкновенные акции	1,32

Исходя из полученных данных, что наибольший финансовый рычаг при использовании облигаций как источника финансирования.

Ситуационное задание 4

В таблице 8. представлен доклад для акционеров.

Таблица 8. Расчет эффективности слияния компаний

Найдем коэфффицент обмена основанный на EPS, общее количество после слияния и EPS после слияния	на основе рыночной цены
Коэфффицент обмена	0,331	0,53
Дополнительные акции для выпуска	1 157 692	1 842 105
Общее количество акции после слияния	10 157 692	10 842 105
Прибыль до слияния ОАО "Достройсервис"	1 170 000 000	1 170 000 000
Прибыль до слияния ОАО "Алюмсервис"	150 500 000	150 500 000
Прибыль после слияния	1 320 500 000	1 320 500 000
EPS, после слияния	130	121,79
Акционеры после слияния получат дивиденд, руб	52	48,72

Перед началом процесса слияния акционеры компании ОАО «Домостройсервис» поставили условие о недопустимости ослабления показателя EPS.

...