Управление оборотным капиталом

При заданных выше условиях стратегия финансирования предприятия выглядит очевидной: сначала надо использовать возможности кредитной линии, при необходимости ѕ до исчерпания установленного лимита кредитования в 41 млн д. е. Но если потребности в денежных средствах все же превысят возможности кредитной линии, то надо растянуть оплату задолженности поставщикам.

Вытекающий из этих условий план финансирования приведен в табл. 3.13. В первом квартале план предусматривает получение займа в рамках кредитной линии на всю требуемую сумму (41 млн д. е.) и отсрочку задолженности на сумму 3,6 млн д. е. (строки 1 и 2 в таблице). В дополнение к этому предприятие продает легкореализуемые ценные бумаги на сумму 5 млн д. е. (строка 8). Следовательно, по данному плану в первом квартале предприятие получит 49,6 млн д. е. (строка 10).

Почему данный план предусматривает получение 49,6 млн д. е., хотя потребность в денежных средствах составляет всего 46,5 млн д. е.? Главная причина состоит в том, что согласно условиям займа в 41 млн д. е. по кредитной линии предприятию придется поддерживать остаток денежных средств в размере 20% от этой суммы, или 8,2 млн д. е. Предприятие может обеспечить часть этого компенсационного остатка за счет 5 млн д. е. установленного ею минимального текущего остатка на счете денежных средств, но все равно ему нужно дополнительно получить еще 3,2 млн д. е. (строка 15).

Во втором квартале план предлагает поддерживать заимствования по кредитной линии на максимально возможном уровне и, кроме того, оттянуть платежи поставщикам на сумму 20 млн д. е. Тогда за счет этой процедуры в качестве кредита от поставщиков предприятие получит 16,4 млн д. е., так как оставшаяся от первого квартала задолженность в размере 3,6 млн д. е. должна быть погашена.

И вновь сумма денежных средств, которую предприятие получит по этому плану, превысит его потребность в денежных средствах (16,4 млн долл. против 15 млн д. е.). Но в данном случае эта разность обусловлена необходимостью выплаты процентов за финансовые ресурсы, привлеченные в первом квартале: 1,2 млн д. е. по кредитной линии и 0,2 млн д. е. за отсроченные платежи (строки 11 и 12).

(Процентная ставка по кредитной линии составляет 11,5% годовых, или 11,5 : 4 = 2,875% за квартал. Таким образом, процент к уплате составляет 0,02875 ґ 41 = 1,2 (млн д. е.). Затраты по «проценту» в связи с отсрочкой платежа поставщикам практически выражаются в потере пятипроцентного дисконта, который был бы получен при немедленной оплате. Пять процентов от 3,6 млн д. е. ѕ это 180 000 д. е., или приблизительно 0,2 млн д. е.).

В третьем и четвертом кварталах план финансирования предусматривает погашение долга. В свою очередь, это ведет к высвобождению денежных средств, которые были связаны с требованиями компенсационного остатка по кредитной линии.

Таблица 3.13 Первый вариант плана финансирования предприятия, млн д. е.

(а) Предприятие имеет на конец прошлого года 5 млн д. е. в виде легкореализуемых ценных бумаг. Доходность оценивается в 2,4% в квартал.

(б) 20% от суммы займа по кредитной линии, превышающей 25 млн д. е. Предприятие имеет 5 млн д. е. минимального остатка на счете денежных средств, которые используются в качестве компенсационного остатка для займов в пределах 25 млн д. е.

(в) Из табл. 3.4.

Решает ли план, представленный в табл. 3.13, проблемы краткосрочного финансирования предприятия? Нет: план допустимый, но предприятие могло бы найти более удачный вариант. Слабым местом данного варианта является его ориентация на отсрочку платежей, что означает использование чрезвычайно дорогого финансового инструмента: его применение обходится предприятию в 5% в квартал, или в 20% годовых при условии начисления простого процента. Первый вариант плана должен подтолкнуть менеджера к поиску более дешевых краткосрочных источников заемных средств. Например, можно увеличить лимит кредитования сверх 41 млн д. е.

Вместе с тем возникает вопрос: должно ли предприятие привлечь долгосрочные финансовые ресурсы для капиталовложений в первом квартале? Это привело бы к резкому снижению потребности в краткосрочных заемных источниках и выглядело бы обоснованным, если следовать правилу финансирования, по которому долгосрочные активы финансируются за счет долгосрочных источников. Однако в качестве контраргумента можно сказать, что предприятие привлекает краткосрочные источники для финансирования капиталовложений только временно. К концу года эти инвестиции оплачиваются за счет денежных средств, поступивших от основной деятельности предприятия. Таким образом, решение предприятия не привлекать долгосрочные источники финансирования капиталовложений может отражать стремление финансировать инвестиции за счет нераспределенной прибыли.

Важно также уточнить, нельзя ли скорректировать производственные и инвестиционные планы предприятия, чтобы облегчить решение проблем краткосрочного финансирования. Существует ли какой-то легкодоступный путь отсрочить крупный отток денежных средств первого квартала? В частности, если этот отток вызван инвестициями в оборудование, которое нужно приобрести и установить в первом полугодии? Оборудование не предполагается пустить на полную мощность раньше августа. Наверное, можно было бы договориться с производителем оборудования об оплате только 60% покупки при поставке и 40%, когда оно будет установлено и начнет нормально работать.

Второй вариант плана, представленный в табл. 3.14, отражает два существенных изменения в допущениях.

1. Коммерческая финансовая компания (небанковская финансовая организация, которая специализируется на кредитовании предпринимательства) предлагает предприятию заем в размере 80% от суммы дебиторской задолженности под 15% годовых, или 3,75% в квартальном исчислении. В свою очередь, предприятие должно использовать счета к получению в качестве обеспечения займа. Это дешевле, чем растягивание платежей поставщикам. Такой вариант выглядит дороже, чем кредитная линия, открытая банком, но при этом надо помнить, что кредитная линия требует компенсационного остатка, тогда как каждая денежная единица, полученная под залог счетов дебиторов, может быть свободно использована.

Таблица 3.14 Второй вариант плана финансирования предприятия, млн д. е.

(а) Предприятие имело на конец прошлого года 5 млн д. е. в виде легкореализуемых ценных бумаг. (б) 20% от суммы займа по кредитной линии, превышающей 25 млн д. е. (в) Из табл. 3.11.



2. Финансовый менеджер испытывает некоторое неудобство с первым вариантом плана, так как он не предусматривает никакой «подушки» в виде легкореализуемых ценных бумаг. Второй вариант, напротив, основан на поддержании портфеля легкореализуемых ценных бумаг на сумму 2,5 млн д. е. в течение года.

Сопоставление табл. 3.13 и 3.14 показывает, что второй план во многом похож на первый; разница лишь в том, что займы в нем, полученные под залог счетов дебиторов, заменяют отсроченную задолженность и, кроме того, предприятие имеет портфель ликвидных ценных бумаг на сумму 2,5 млн д. е. Помимо этого второй план дешевле первого. Это можно обнаружить, сравнивая выплаченные проценты (нетто) в двух вариантах (строка 14).

Таблица 3.15 Суммы выплаченных процентов, млн д. е.

В течение года второй план экономит на выплате процентов до 4,5 - 4,2 = 0,3 млн д. е. (Это цифры в доналоговом исчислении. Мы упростили данный пример, игнорируя тот факт, что каждая денежная единица уплаченного процента относится к расходам, уменьшающим налогооблагаемую прибыль.)

3.2.4 Модели управления наличностью

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных средств для получения прибыли и в то же время иметь соответствующую ликвидность: должен существовать достаточный, но не чрезмерный запас денежных средств. Запасы не способствуют созданию прибыли, они просто снижают общий оборот капитала, тем самым понижая норму прибыли, приходящуюся на чистую стоимость имущества. Предприятия заинтересованы в применении методов повышения эффективности управления денежными ресурсами: если они могут заставить свою наличность «работать усерднее», то они смогут снизить денежные запасы.

Как минимум, предприятие должно располагать денежными средствами в размере, превышающем (1) компенсационные остатки (депозиты, удерживаемые банком для компенсации оказываемых им услуг) или (2) денежные остатки, накапливаемые из предосторожности (денежные средства на непредвиденный случай), плюс денежные средства для сделок с наличными (деньги для оплаты циркулирующих чеков). Оно также должно иметь достаточные денежные средства для удовлетворения своих ежедневных потребностей.

Целый ряд факторов оказывает влияние на принятие решения о том, сколько денежных средств необходимо иметь в распоряжении, учитывая ликвидные активы предприятия, коммерческий риск, объем долговых обязательств и сроки их погашения, возможность получать кредиты в короткие сроки и на благоприятных условиях, а также норму прибыли, экономические условия и, кроме того неожиданные проблемы, такие, как неплатежеспособность покупателей.

Главным инструментом в управлении наличностью является план денежных потоков (бюджет наличности), рассмотренный в разд. 3.2.2. Существуют и другие способы эффективного управления денежными средствами. Так, следует добиваться ускорения притока денежных средств и отсрочки денежных выплат.

Для улучшения притока денежных средств надо оценить причины и предпринять корректирующие действия по устранению задержек с поступлением денег на банковский счет. Необходимо установить происхождение денежных поступлений, как они передаются и как перечисляются с периферийных счетов на главный счет предприятия, а также выяснить банковскую учетную политику контроля за поступлением денежных средств и продолжительностью времени между получением чека и помещением его на депозит. Существуют следующие виды «задержек» в обработке чеков:

1) «деньги в пути по почте» ѕ время, необходимое для движения чека от дебитора к кредитору;

2) «деньги в процессе регистрации» ѕ время, необходимое кредитору для регистрации платежа;

3) «деньги в процессе инкассации» ѕ время, необходимое для выплаты денежных средств по чеку.

Следует использовать все возможные пути для ускорения поступлений денежных средств, включая использование сейфов, сдаваемых банком в аренду клиенту, предварительно согласованное дебетование, телеграфные переводы и чеки, по которым наличные денежные средства переводятся со счетов предприятий на счет банка.

Отсрочка выплат позволяет заработать больший доход и иметь в распоряжении больше денежных средств. Следует оценить получателя платежа и определить, до какой степени можно оттягивать предельные сроки без дополнительных финансовых расходов и снижения кредитоспособности.

Существует много способов отсрочки денежных платежей, включая централизованные счета к оплате, наличие нулевого балансового счета и вексельную форму расчета.

Централизация денежных платежей. Следует создавать центр, отвечающий за осуществление всех платежей (т. е. операции со счетами к оплате), для того чтобы корректировать время выплат и их суммы.

Нулевой балансовый счет. Выплаты денежных средств могут быть отсрочены при наличии нулевых балансовых счетов в банке, на которых поддерживается нулевой остаток для всех расходных организационных подразделений предприятия, а денежные средства переводятся по мере необходимости с основного счета.

Вексельная форма расчета (переводные векселя). Оплата векселей ѕ еще одна стратегическая форма задержки выплат денежных средств, при которой платежи выполняются, когда вексель представляется на инкассо в банк. А тот, в свою очередь, направляет его эмитенту для акцепта. Когда вексель одобрен, предприятие депонирует средства на счет получателя. В связи с этой задержкой можно сохранить более низкий остаток на текущем счету. Возможности регулирования денежных операций ѕ в табл. 3.16.

Таблица 3.16 Система регулирования денежных операций

Когда поступления денежных средств и денежные платежи согласованы и спрогнозированы, предприятие может иметь небольшие запасы денежных средств, но если необходима быстрая ликвидность, оно сделает инвестиции в рыночные ценные бумаги. Любые дополнительные денежные средства следует инвестировать в доходные ценные бумаги со сроком погашения, обеспечивающим необходимую ликвидность.

Владение ценными бумагами служит защитой против ситуаций, когда испытывается дефицит денежных средств: предприятия с сезонными операциями могут покупать рыночные ценные бумаги, когда имеют избыточные капиталы, и продавать их при дефиците денежных средств; предприятия могут также вкладывать средства в рыночные ценные бумаги, когда временно придерживают капитал в ожидании краткосрочного экономического подъема. При формировании инвестиционного портфеля надо учитывать доход, риск неплатежа, конкурентоспособность и срок погашения.

Необходимо контролировать процентные поступления по ценным бумагам, чтобы убедиться в получении доходов, и поступления денежных средств от ценных бумаг, по которым наступил срок погашения или которые были проданы.

Решение об инвестировании избытка наличности в рыночные ценные бумаги включает в себя не только определение объема инвестиций, но и типа ценной бумаги ѕ объекта инвестиций. В какой-то степени эти два компонента решения взаимозависимы. Оба они должны быть основаны на оценке ожидаемых чистых потоков наличности и доли неопределенности, связанной с этими потоками. Если будущие потоки наличности известны с достаточной степенью определенности, а кривая доходности возрастает, т. е. долгосрочные ценные бумаги имеют более высокую доходность, чем краткосрочные, то у предприятия может возникнуть стремление организовать свой портфель таким образом, чтобы срок погашения ценных бумаг примерно соответствовал тому моменту, когда понадобятся денежные средства. Модель потоков наличности представляет предприятию большие возможности в плане максимизации средней доходности всего портфеля, так как вероятность неожиданной продажи значительного количества ценных бумаг невелика.

Рассмотрим пример управления портфелем ценных бумаг американской фирмы. Предположим, ожидалось, что коэффициент ликвидности предприятия будет изменяться так, как показано пунктирной линией на рис 3.5. Хотя график охватывает только 4 мес., предположим, что пунктирная линия, вероятно, не опустится ниже 900 000 долл. на протяжении следующих 12 мес. Приемлемая инвестиционная стратегия, основанная на этих прогнозах, может быть такой, как показано прямоугольниками на графике. Нижний прямоугольник представляет собой годовые инвестиции в депозитные сертификаты, за которыми следуют облигации Системы банков по кредитованию жилищного строительства с оставшимся до погашения сроком около 10 мес. Следующий пункт в плане инвестиций предприятия ѕ 91-дневные казначейские векселя, которые предполагается пролонгировать по наступлении срока погашения. Остальные инвестиции, изображенные на графике, спланированы таким образом, чтобы связать колеблющиеся потоки наличности. Наконец, оставшиеся под пунктирной линией площади предполагается заполнить, насколько это возможно, соглашениями репо. Излишки наличности могут быть инвестированы в сделки репо на срок от одного до нескольких дней. Вообще-то предприятие способно увязать сроки инвестиций в ценные бумаги с прогнозом потоков наличности. Таким образом, можно максимизировать прибыль от инвестиций до тех пор, пока позволяют решения о сроках платежа.

Рис. 3.5. Инвестиционная стратегия в отношении прогноза ликвидности фирмы

Зная общую ликвидность предприятия (объем денежных средств), следует установить оптимальное распределение средств между наличностью и рыночными ценными бумагами, что позволит определить средний уровень наличности и объем инвестиций в ценные бумаги. Для этого разработаны так называемые модели равновесия денежных средств и рыночных ценных бумаг ѕ модель Баумоля, Миллера - Орра и др.

Модель Баумоля основана на формуле оптимального размера заказа (EOQ), используемой в управлении товарно-материальными запасами (будет рассмотрена в разд. 3.4). Денежные средства рассматриваются как своего рода запас.

Данная модель предполагает следующее:

1. Потребность фирмы в денежных средствах находится на постоянном прогнозируемом уровне, например, 1 млн д. е. в неделю.

2. Денежные поступления также прогнозируются на некотором постоянном уровне, скажем, 900 000 д. е. в неделю.

3. Сальдо поступления и оттока денежных средств, таким образом, также находится на постоянном уровне. В нашем случае дефицит денежных средств составляет 100 000 д. е. в неделю. В условиях сделанных допущений динамика остатков денежных средств на счете предприятия будет сходна с динамикой запасов, которая показана на рис. 3.8 (см. разд. 3.4).

Если некое предприятие в момент t₀ имеет деньги на счете в размере С = 300 000 д. е. и отток денежных средств превышает поступления на 100 000 руб. еженедельно, то: 1) имеющиеся денежные средства будут исчерпаны к концу третьей недели и 2) средний остаток средств на счете будет: С : 2 = 150 000 д. е. К концу третьей недели предприятию придется пополнить денежные средства на счете путем продажи ликвидных ценных бумаг или путем займов. Если С составляет большую величину, скажем, 600 000 д. е., то этого запаса денежных средств хватит на более продолжительный период (шесть недель), а предприятие будет осуществлять продажу ценных бумаг (или внешние займы) реже. Одновременно средний остаток средств на счете возрастает со 150 000 до 300 000 д. е. Большой остаток денежных средств сокращает трансакционные затраты, т. е. затраты, связанные с продажей ценных бумаг или займом. Но, с другой стороны, это снижает возможные доходы, так как средства лежат на счете без движения и практически не приносят дохода. Величину этих возможных доходов можно условно принять в размере дохода, приносимого ликвидными ценными бумагами, которые могут быть приобретены на хранящиеся без использования денежные средства, или процентов за кредит, в случае, если бы эта временно свободная сумма средств была предоставлена одному из контрагентов в кредит до востребования. Данная ситуация аналогична той, которая будет рассмотрена на рис. 3.7 применительно к товарно-материальным запасам. Оптимальный размер средств на счете определяется тем же самым путем, что и в модели EOQ, но при использовании иных переменных:

С ѕ сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

С : 2 ѕ средний остаток средств на счете;

С* ѕ оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

С* : 2 ѕ оптимальный средний остаток средств на счете;

F ѕ постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

Т ѕ общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода (обычно равен одному году, но может быть и другой продолжительности в случае сезонных изменений потребности в денежных средствах);

k ѕ относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода), принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или процента от предоставления имеющихся средств в кредит.

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат:

Чтобы минимизировать общие затраты, дифференцируют выражение (3.1) по С и приравнивают результат к нулю. После чего находят С^*:

Формула (3.2) и является моделью Баумоля для определения оптимального остатка средств на счете. Например: F = 150 д. е., Т = 52 недели ґ 100 000 д. е. в неделю = 5 200 000 руб., k = 15%, или 0,15, тогда:

Следовательно, предприятие должно продать имеющиеся ликвидные ценные бумаги (или взять ссуду) на сумму 101 980 д. е. в случае, если остаток средств на счете равен нулю, для того чтобы достичь оптимального остатка в размере 101 980 д. е. При делении Т на С* получим количество сделок в течение года: 5 200 000 д. е.: 101 980 д. е. = 50.99 » 51, или примерно раз в неделю. Средний остаток средств на счете будет равен 101 980 д. е. : 2 = 50 990 д. е. » 51 000 д. е.

Необходимо заметить, что общая сумма дополнительных денежных средств и, следовательно, целевой остаток средств на счете не изменяются пропорционально увеличению объема операций. Например, если объем операций, а, следовательно, и величина Т увеличится на 100% ѕ с 5 200 000 до 10 400 000 д. е. в год, средний остаток средств на счете увеличится только на 41% (с 51 001 до 72 000 д. е.). Это вызвано нелинейным характером установленной зависимости и, таким образом, дает ряд преимуществ крупным предприятиям по сравнению с мелкими.

Модель Миллера - Орра учитывает фактор неопределенности денежных выплат и поступлений. Модель предполагает, что распределение сальдо ежедневного денежного потока является приблизительно нормальным. Фактическая величина сальдо в любой из дней может соответствовать ожидаемой величине, быть выше или ниже ее. Таким образом, сальдо денежного потока варьирует по дням случайным образом; какая-либо тенденция к его изменениям предусматривается.

На рис. 3.6 показана модель Миллера - Орра, на основании которой определяются верхний, Н, и нижний, L, пределы колебаний остатка денежных средств, а также целевой остаток денежных средств ѕ Z. Когда остаток денежных средств достигает величины Н, как в точке А, то на величину (Н - Z) д. е. фирма покупает ценные бумаги. Аналогичным образом, когда остаток денежных средств достигает L, как в точке В, то на (Z - L) д. е. фирма продает ценные бумаги. Нижний предел, L, определяет руководство фирмы в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств; это в свою очередь зависит от доступности займов и вероятности нехватки денежных средств.

После того, как значение L установлено, с помощью модели Миллера - Орра можно определить целевой остаток средств на счете Z и верхний предел Н.

Рис. 3.6. Концепция модели Миллера - Орра

Не приводя вывод формул, по которым находятся Z и Н, конечный результат можно представить так:

и

Средний остаток денежных средств находится по формуле:

где Z ѕ целевой остаток денежных средств;

Н ѕ верхний предел остатка денежныx средств;

L ѕ нижний предел остатка денежных средств;

k ѕ относительная величина альтернативных затрат (в расчете на день);

s² ѕ дисперсия сальдо дневного денежного потока.

Предположим, что F = 150 д. е., k = 15% годовых, среднее квадратическое отклонение у, сальдо дневного денежного потока равно 1000 д. е. Таким образом, относительная величина альтернативных затрат в расчете на день и дисперсия сальдо денежного потока составляют:

(1+k)³⁶⁰ - 1,0 =0,15,

(1+k)³⁶⁰ = 1,15,

1+ k = 1,00039,

k = 0,00039,

s² = 1000² = 1000000.



Затем предположим, что, по мнению руководства предприятия, нижний предел L можно установить равным нулю, поскольку предприятие в состоянии осуществить продажу ценных бумаг или получить ссуду в короткое время. Подставляя эта величины в формулы, определяем Z, Н и средний остаток средств на счете:

Сравнивая два метода, можно отметить следующее. Для большей части предприятий первая модель более применима, чем вторая, поскольку околограничные потоки наличности относительно предсказуемы. При достаточно умеренной доле неопределенности она может быть изменена посредством введения данных о резерве наличности. Вторая модель служит основой, главным образом, для определения остатков наличности при крайне неоптимистичных предположениях относительно возможности прогнозирования этих остатков. Как правило, при использовании этой модели средний остаток наличности намного выше, чем при использовании второй модели.

3.3 Управление дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью непосредственно влияет на прибыльность предприятия и определяет кредитную политику, пути ускорения востребования долгов и уменьшения безнадежной задолженности, а также выбор условий продажи, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств.

Ключевым моментом в управлении дебиторской задолженностью является определение сроков кредита (предоставляемого покупателям), которые оказывают влияние на объем продаж и получение денег. Так, предоставление более продолжительных сроков кредита, как правило, увеличивает объем продаж. Сроки кредита имеют прямое отношение к затратам и доходам, связанным с дебиторской задолженностью. Если сроки кредита жесткие, у предприятия будет меньше величина дебиторской задолженности и потери от безнадежных долгов, но это может привести к снижению объемов продаж, уменьшению прибыли и негативной реакции покупателей. С другой стороны, если сроки кредита неконкретные, предприятие может добиться увеличения объема продаж и большего дохода. Но рискует увеличить долю безнадежных долгов и затраты, связанные с тем, что малоэффективные покупатели затягивают оплату. Сроки дебиторской задолженности следует либерализовать, когда надо избавиться от избыточных товарно-материальных запасов, устаревшей продукции или если товары носят сезонный характер, а также если они являются скоропортящимися.

При оценке кредитоспособности потенциального покупателя следует собрать о нем необходимую информацию: финансовую отчетность, данные кредитного отдела банка, в котором находится счет покупателя, других предприятий ѕ поставщиков этого клиента, различных коммерческих агентов и финансовых консалтинговых фирм. Анализ полученной информации позволит принять решение о предоставлении кредита и его максимальной величине.

Для ускорения взимания платежей можно направлять счета-фактуры покупателям, когда их заказ еще обрабатывается на складе. Можно также выставлять счет за услуги с интервалами, если работа выполняется в течение продолжительного периода, или начислять сумму к оплате авансом, что предпочтительнее осуществления платежей по окончании работы. На крупные суммы следует выставлять счета немедленно. Можно применять сезонные датирования выставления счетов: предлагается продление сроков платежей для стимулирования спроса покупателей, не способных произвести платежи раньше, чем в конце сезона.

Для контроля состояния дебиторской задолженности используется ее классификация по срокам возникновения. Выявление покупателей, нарушающих сроки платежа, позволяет облагать процентом просроченные суммы. Сравнение текущих, классифицированных по срокам дебиторских задолженностей с дебиторскими задолженностями прошлых лет и показателями конкурентов позволяет подготовить отчет об убытках по безнадежным долгам, показывающий накопленные убытки по покупателям, условиям продажи и размерам сумм и систематизированный по данным о подразделении, производственной линии и типе покупателя (например, отрасли промышленности).

Пример группировки счетов к получению по срокам их возникновения рассмотрим по двум предприятиям ѕ А и Б. Оба предоставляют кредит на одних и тех же условиях: 2/10, нетто 30 (т. е. при оплате счетов в течение 10 дн. с момента выписки предоставляется скидка 2%, срок кредита ѕ 30 дн.), общая величина дебиторской задолженности у них одинаковая. Данные предприятия А показывают, что все клиенты производят оплату вовремя, при этом 70% объема продаж оплачивается на десятый день, а остальные 30 ѕ на тридцатый. Показатели предприятия Б более типичны и свидетельствуют о том, что 27% дебиторской задолженности представляют собой просроченную задолженность (см. табл. 3.17).

Таблица 3.17 Структура дебиторской задолженности по срокам ее возникновения



Важно правильно оценить реальное состояние дебиторской задолженности, т. е. вероятность и величину безнадежных долгов (см. табл. 3.18). Для этого финансовый менеджер может использовать накопленную на предприятии статистику, а также прибегнуть к услугам экспертов-консультантов.

Таблица 3.18 Оценка реального состояния дебиторской задолженности

(а) Рассчитывается на основе экспертных оценок или статистических данных предприятия.

(б) Расчетная величина: (125,9 : 2282) ґ 100 = 5,52%.

Из приведенных данных следует, что предприятие не получит 125,9 млн д. е. дебиторской задолженности, что составляет 5,52% от общей ее суммы. Соответственно, именно на эту сумму целесообразно сформировать резерв по сомнительным долгам.

Кредитная политика предприятия оказывает значительное влияние на уровень дебиторской задолженности. Основой ее является разработка условий кредита ѕ продолжительности периода оплаты выставленных счетов и величины скидки за оплату в срок. Вложение денежных средств в дебиторскую задолженность влечет за собой выбор между прибыльностью и риском. Оптимальный объем инвестиций вычисляется посредством сравнения прибыли, которая будет получена при определенном уровне инвестиций, с затратами на поддержание этого уровня. Увеличение сроков кредита вызывает увеличение объемов продаж и прибыли от реализации продукции, которую следует сравнить с дополнительными затратами, обусловленными замедлением оборачиваемости дебиторской задолженности. Применение скидки ускорит оплату счетов и тем самым ускорит оборачиваемость дебиторской задолженности, выгоду от которой сравнивают с потерей от скидки.

В процессе расчетов следует различать денежное выражение дебиторской задолженности и инвестиции в дебиторскую задолженность. Например, продажи в кредит составляют 1440 тыс. д. е. в год. Период оплаты счетов ѕ 50 дней.

Вложение денежных средств в дебиторскую задолженность = однодневная выручка ґ период оплаты счетов = (1440 : 360) ґ 50 = 4 ґ 50 = 200 (тыс. д. е.).

Пусть себестоимость продукции составляет 80% от цены. Тогда инвестиции в дебиторскую задолженность = 200 ґ 0,8 = 160 (тыс. д. е.), а с учетом стоимости капитала, используемого для финансирования дебиторской задолженности (например, 10%) : 160 ґ (1 + 0,1) = 176 (тыс. д. е.).

Если увеличение продаж обусловлено наличием у предприятия резервных мощностей, то дополнительная прибыль представляет собой маржинальный доход с новых продаж, так как постоянные затраты в этом случае не меняются и инвестиция в дополнительную дебиторскую задолженность определяется умножением дополнительной суммы дебиторской задолженности на долю маржинальной себестоимости (т. е. переменных издержек) в цене.

Например, сейчас продажа в кредит составляет 2,4 млн д. е., период оборота дебиторской задолженности 1 мес. Предприятие снимает ограничения с кредита, в результате срок инкассации для новых покупателей будет в среднем 2 мес., при этом нынешние покупатели не изменят своих платежных обычаев. Ожидается, что снижение нормативов кредитоспособности увеличит продажи на 25%, т. е. до 3 млн д. е. в год. Цена единицы ѕ 10 д. е., из которых 8 д. е. представляют собой переменные затраты. Увеличение объема продаж происходит за счет большей загрузки мощностей, т. е. без роста постоянных затрат. Отсюда дополнительная прибыль от увеличения продаж равняется маржинальной прибыли с дополнительных продаж: (10 - 8) ґ 60 тыс. шт. = 2 ґ 60 тыс. шт. = 120 (тыс. д. е.).

Дополнительная дебиторская задолженность = дополнительные продажи : оборачиваемость новой дебиторской задолженности = дополнительные продажи : (12 мес. : 2 мес.) = 600 тыс. : 6 = 100 (тыс. д. е.).

Инвестиция в дополнительную дебиторскую задолженность = дополнительная дебиторская задолженность ґ (переменные издержки : цена) = 100 тыс. ґ (8 : 10) = 80 (тыс. д. е.).

Стоимость капитала 20%, тогда вмененные издержки по дополнительной дебиторской задолженности = 0,2 ґ 80 тыс. = 16 (тыс. д. е.).

Так как прибыль от дополнительных продаж (120 тыс. д. е.) намного превышает упущенную выгоду (16 тыс. д. е.), следует принять решение о снижении нормативов кредитоспособности.

Другой пример. Предполагается либерализовать кредитную политику, в результате чего ожидается увеличение:

Ё объема продаж на 40% (без роста постоянных затрат);

Ё периода оплаты по всем счетам до двух месяцев;

Ё безнадежных долгов, которые составят 5% на увеличенной продаже.

Сейчас годовой объем продаж в кредит ѕ 600 тыс. д. е., что при цене 120 д. е. за единицу составляет 5000 ед. продукции. В составе цены переменные затраты равны 80 руб., постоянные затраты ѕ 15 д. е. Период оплаты счетов в настоящее время один месяц. Альтернативная стоимость капитала ѕ 16%. Следует сопоставить дополнительную прибыль от смягчения кредитных стандартов с дополнительными затратами.

Дополнительная прибыль = маржинальная прибыль с дополнительных продаж = (120 - 80) ґ 0,4 ґ 5000 = 40 ґ 2000 = 80 (тыс. д. е.).

Дополнительные затраты:

1) дополнительные безнадежные долги = дополнительные продажи ґ 5% = (2000 ґ 120) ґ 0,05 = 12 (тыс. д. е.);

2) вмененные издержки по дополнительной дебиторской задолженности:

а) текущая дебиторская задолженность = текущие продажи : текущая оборачиваемость дебиторской задолженности = 600 000 : (12 : 1) = 600 000 : 12 = 50 (тыс. д. е.);

б) инвестиция в текущую дебиторскую задолженность = 50 000 ґ (95 : 120) = 39,6 (тыс. д. е.);

в) ожидаемая дебиторская задолженность = ожидаемые продажи : ожидаемая оборачиваемость дебиторской задолженности = (5000 + 2000) ґ 120 : (12 : 2) = 840 000 : 6 = 140 (тыс. д. е.);

г) для расчета инвестиции в ожидаемую дебиторскую задолженность нужен расчет новой себестоимости единицы продукции:

(текущее количество ґ текущая себестоимость единицы + дополнительное количествоґ маржинальная себестоимость единицы) : новое количество единиц продукции = (5000 ґ 95 + + 2000 ґ 80) : 7000 = 635 000 : 7000 = 90,7 (д. е.).

Инвестиция в ожидаемую дебиторскую задолженность = 140 000 ґ (90,7 : 120) = 105,8 (тыс. д. е.);

д) дополнительная инвестиция в дебиторскую задолженность = 105,8 - 39,6 = 66,2 (тыс. д. е.);

Вмененные издержки по дополнительной дебиторской задолженности = 0,16 ґ 66,2 = 10,6 (тыс. д. е.).

Чистое преимущество: 80 - 12 - 10,6 = 80 - 22,6 = 57,4 (тыс. д. е.).

Целесообразно принять решение о предоставлении кредита малоэффективным покупателям.

Инкассационная политика предприятия ѕ комбинация методов инкассации, которые оно применяет. Это письма, телефонные разговоры, личные визиты и юридические действия. Одна из главных переменных политики ѕ количество задействованных методов инкассации. Чем их больше, тем меньше доля потерь по безнадежным долгам и короче средний период инкассации.

Это соотношение нелинейное. Первоначальные расходы по инкассации, по-видимому, вызывают незначительное снижение потерь по безнадежным долгам. Дополнительные расходы до некоторого момента оказывают сильное влияние, а затем их воздействие на дальнейшее снижение этих потерь уменьшается.

Можно продавать право на взыскание дебиторской задолженности, т. е. воспользоваться факторингом. Факторинг ѕ прямая продажа дебиторской задолженности банку или финансовой компании; покупатель берет на себя все кредитные риски и риски по востребованию денежных средств.

Факторинг имеет ряд преимуществ, таких, как быстрое предоставление денежных средств, снижение накладных расходов, так как функция слежения за кредитоспособностью больше не требуется, получение финансовых консультаций, обеспечение возможности получения авансов, особенно необходимых при сезонных операциях и укреплении позиций балансового отчета предприятия.

Недостатки факторинга: высокая стоимость и негативное впечатление, складывающееся у покупателей в результате смены держателя дебиторской задолженности. Факторинговые фирмы также иногда вызывают негативные чувства у покупателей в связи с командными методами сбора денежных средств по просроченным счетам.

Определение стоимости факторинга можно показать на следующем примере. Предприятие планирует подписать договор факторинга. Продажи составляют 2700 тыс. д. е., оборачиваемость дебиторской задолженности ѕ 9 раз, требуется 17%-й резерв дебиторской задолженности. Комиссионные ѕ 2% от приобретаемой дебиторской задолженности. Начисление процентов, составляющее 16% от дебиторской задолженности после вычитания комиссионных и резерва, уменьшает сумму ссуды. Действительные годовые издержки по договору факторинга рассчитываются следующим образом:

1. Средняя дебиторская задолженность = продажи в кредит : оборачиваемость = 2 700 000 : 9 = 300 000 (д. е.).

2. Предприятие получит следующую сумму за счет факторинга дебиторской задолженности:

Средняя дебиторская задолженность 300 000

Минус: резерв (300 000 ґ 0,17) 51 000

комиссионные (300 000 ґ 0,02) 6000

Нетто до выплаты процента 243 000

Минус: процент (243 000 ґ 16% : 9) 4320

Получаемая сумма 238 680

3. Годовые издержки по договору факторинга составляют:

Комиссионные (300 000 ґ 0,02) 6000

Процент (243 000 ґ 16% : 9) 4320

Затраты на каждые 40 дней (360 : 9) 10 320

Оборачиваемость ґ 9

Итого годовые затраты 92 880

4. Действительные годовые затраты по договору факторинга:

Годовые затраты : средняя получаемая сумма = 92 880 : 238 680 = 38,9%.

При ссудах под залог дебиторской задолженности она служит в качестве обеспечения и одновременно является источником погашения ссуды. Занимаясь управлением дебиторской задолженностью, финансовый менеджер должен определить, следует ли продавать такой высоколиквидный актив, как дебиторская задолженность, или сохранить его в качестве залога для банковской ссуды и выбрать наименее дорогую альтернативу.

Например, потребность предприятия в денежных средствах ѕ 250 тыс. д. е. Рассматриваются альтернативные варианты: получение банковской ссуды, или факторинг.

Условия банковской ссуды: 18%-я дисконтная ставка, требование к компенсационному остатку ѕ 20%.

Условия факторинга: 4% комиссионных на ежемесячно покупаемые счета-фактуры; 12% на покупаемые счета вычитаются заранее. Следует учесть, что предприятие при этом сэкономит ежемесячно 1000 д. е. на расходах кредитного отдела и сможет избежать неинкассируемых задолженностей в размере 3% дебиторской задолженности. Какая из этих альтернатив предпочтительнее для предприятия?

1. Банковская ссуда, которая принесет предприятию требующиеся 250 000 д. е., определяется следующим образом:

2. Реальная процентная ставка по банковской ссуде равна:

3. Сумма дебиторской задолженности, которую следует учесть в договоре о факторинге для того, чтобы получить требующиеся 250000 д. е., рассчитывается следующим образом:

4. Реальная процентная ставка по факторингу равна:

5. Общие годовые затраты по банковской ссуде составляют:

Ё процент (250000 ґ 0,29) 72500;

Ё дополнительные расходы, связанные с неиспользованием факторинга:

Ё расходы кредитного отдела (1000 ґ 12) 12000;

Ё неинкассируемая задолженность (297619 ґ 0,03) 8929;

Итого расходы 93429.

6. Общие годовые затраты по факторингу составляют:

Ё процент (250000 ґ 0,143) 35750;

Ё комиссионные (297619 ґ 0,04) 11905;

Итого расходы 47655.

Таким образом, следует остановится на факторинге, поскольку по затратам он обойдется почти вдвое дешевле, чем банковская ссуда.

Более подробно экономическое содержание факторинга будет рассмотрено в гл. 4.

3.4 Управление запасами

Целью управления товарно-материальными запасами является разработка политики, с помощью которой можно достичь оптимальных инвестиций в запасы. Умелое управление запасами минимизирует их объем, снижая расходы, связанные с запасами, и повышая доходность активов. Вместе с тем объем запасов должен быть достаточным для успешной работы предприятия.

Управление запасами связано с компромиссом между расходами по содержанию запасов и прибылью от владения ими. Чем выше объем запасов, тем выше стоимость их хранения, страхования, порча, налогообложение, расходы на выплату процентов по кредиту для приобретения запасов. С увеличением запасов растут и затраты по поддержанию соответствующих источников финансирования. С другой стороны, увеличение запасов снижает риск сокращения объемов производства из-за отсутствия запасов сырья и материалов на складе, а также риск потери покупателей из-за отсутствия запасов готовой продукции. Кроме того, большие объемы закупок приводят к увеличению скидок с продажной цены.

Таким образом, затраты по содержанию запасов находятся в прямой зависимости от размера запасов, который, в свою очередь, зависит от частоты их пополнения. Если S_ед. ѕ потребность в запасах за некоторый период и предприятие заказывает N одинаковых партий в течение периода, то ѕ величина одного заказа. При равномерном расходовании запасов и отсутствии страхового запаса средний запас равен Q : 2. Пусть С ѕ затраты по хранению единицы учета запасов в течение периода в денежных единицах или в процентах к цене единицы запасов Р. Общие затраты по содержанию запасов растут, когда возрастает размер запасов:

Затраты по размещению и выполнению заказов в большинстве случае являются постоянными. Например, такие затраты, как почтовые расходы, расходы на междугородние телефонные переговоры, наладку оборудования и приемку партии, как правило, не зависят от размера одной партии и потому падают в расчете на единицу запасов, когда возрастает размер партии и средний размер запаса. Общая стоимость выполнения заказов равна стоимости выполнения одного заказа F, умноженной на количество заказов в периоде:

Общие затраты по содержанию запасов и выполнению заказов равны:

Оптимальным является размер заказа (и связанный с ним средний объем запасов), который минимизирует общие затраты. Рисунок 3.7 иллюстрирует поведение затрат:

Ё кривая R показывает рост затрат по содержанию запасов с увеличением объема заказа;

Ё кривая D показывает снижение затрат по размещению и выполнению заказов при снижении частоты заказов, приводящей к увеличению объемов хранимых запасов;

Ё кривая Т суммирует кривые R и D, представляет график общих затрат по поддержанию запасов; там, где предельные увеличивающиеся затраты равны предельным снижающимся затратам, кривая Т имеет точку минимума, определяющую оптимальный размер партии.

(Economic Ordering Quantity, EOQ):

Рис. 3.7. Определение оптимального размера партии

Модель EOQ подразумевает следующие допущения:

1) потребность в запасах можно точно прогнозировать;

2) расходование запасов равномерно;

3) не предоставляется никаких скидок;

4) не происходит задержек в получении заказов.

Для иллюстрации модели EOQ рассмотрим следующие данные книжного магазина:

S (продажи) = 26 000 копий в год;

С (текущие расходы) = 20% от стоимости запасов;

Р (покупная цена) за книгу для книжного магазина у полиграфического предприятия = 6,1538 д. е. за копию;

F (постоянные расходы на заказ) = 1000 д. е. Большую часть этих расходов составляет заработная плата за установку печатных форм на печатные машины, а также наладку переплетного оборудования на производственный процесс. Типография выставляет счет за эти расходы отдельно от стоимости в 6,1538 д. е. за копию.

Подставив эти данные в формулу 3.9, получаем:

Запасы книжного магазина представлены графически на рис. 3.8. Сразу же после получения заказа 6500 копий находятся на складе. Показатель использования, или темпы продаж, составляют 500 копий в неделю (26 000 : 52 недели), поэтому запасы снижаются на эту сумму каждую неделю.

Так как для производства и погрузочно-разгрузочных работ требуется двухнедельный срок, заказы размещают тогда, когда запас падает до 1000 копий, что называют точкой заказа. При начальном остатке в 6500 копий, нулевом конечном остатке и равномерном темпе продаж запас в среднем составит ¹/₂ EOQ, или 3250 копий, в течение года.

Рис. 3.8. Состояние запасов без учета страхового запаса

Общие затраты по поддержанию запасов равны:

Полученные данные подтверждают, что в точке EOQ, которой соответствуют 6500 копий, затраты по содержанию запасов (4000 д. е.) равны затратам по размещению и выполнению заказов (4000 д. е.).

(Следует подчеркнуть, что годовые затраты на приобретение запасов у поставщика равны: S ґ Р = 26 000 ґ 6,1538 д. е. = 160 000 д. е.)

Если бы книжный магазин точно знал, что и темпы продажи, и время для осуществления заказа не изменятся, то он бы работал так, как показано на рис. 3.8. Однако темпы продаж изменяются, задержки в производстве или отгрузке также часто встречаются, поэтому, чтобы оградить себя от таких колебаний, создаются дополнительные ѕ страховые запасы.

Концепция страховых запасов иллюстрируется на рис. 3.9. Сначала заметим, что наклон линии продаж измеряет ожидаемые темпы продаж. Магазин ожидает продажи по 500 копий в неделю, но предположим, что максимально возможные темпы продаж в два раза выше по сравнению с этим количеством, или 1000 копий каждую неделю. Магазин первоначально заказывает 7500 копий (EOQ плюс страховой запас в 1000 копий). Впоследствии магазин перезаказывает EOQ ѕ 6500 копий ѕ всякий раз, когда уровень запаса падает до 2000 копий, страховой запас в 1000 копий плюс 1000 копий, используемых во время ожидания поставки заказа. Заметим, что магазин мог бы в течение двухнедельного периода поставки продавать по 1000 копий в неделю или удвоить обычное ожидаемое число продаж. Этот максимальный темп продаж показан более крутой линией на рис. 3.9. Условие, которое делает возможным этот более высокий максимальный темп продаж, заключается в ведении страхового запаса в 1000 копий.

Рис. 3.9. Состояние запасов с учетом страхового запаса

Страховой запас также полезен для предупреждения задержек в получении заказов. Ощущаемый срок поставки равен двум неделям. Однако при страховом запасе в 1000 копий магазин мог бы сохранить продажи на ожидаемом уровне ѕ 500 копий в неделю в течение дополнительных двух недель, если задержки в производстве и отгрузке приостанавливают заказ.

Оптимальный страховой запас меняется в зависимости от ситуации, но в целом он возрастает при (1) неопределенности прогнозов в отношении спроса, (2) затратах (с точки зрения потерянных продаж и потери доброго имени), которые возникают от нехватки запасов. Запас снижается из-за расходов на хранение дополнительных запасов.

Если поставщик применяет скидку при покупке партии больше оптимальной, следует сопоставить выгоду от скидки с дополнительными затратами, вызванными увеличением размера запасов. Допустим, что скидку в размере 2% можно получить только за партию 10 000 копий и более. В этом случае управляющему запасами придется выбирать: экономить на цене покупки или на затратах по хранению запасов.

Как было определено ранее, общие затраты по поддержанию запасов при закупках в размере EOQ составляют 8000 д. е. Теперь определим общие затраты по поддержанию запасов, если размер партии будет увеличен до 10 000 копий. В результате получаем 8631 д. е.:

Заметим, что за счет партионной скидки цена покупки единицы запасов, Р, снизилась на 2% и составила 0,98 ґ 6,1538 д. е. = 6,0307 д. е. Кроме того, отметим, что при увеличении объема заказываемой партии затраты по хранению увеличиваются с 4000 д. е. до 6031 д. е., поскольку приходится хранить большие объемы запасов, но при этом затраты по выполнению заказов сокращаются с 4000 д. е. до 2600 д. е., так как уменьшается количество заказов в год.

...