Средневзвешенная стоимость капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Средневзвешенная стоимость капитала

2. Определение средневзвешенной и предельной цены (стоимости) капитала

3. Определение стоимости капитала

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

стоимость капитал средневзвешенный акция

1. Средневзвешенная стоимость капитала

Заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная прибыль и обыкновенные акции нового выпуска. При объединении этих оценок в одну, мы получаем так называемую средневзвешенную цену капитала. Каждая фирма знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены акций фирмы. Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала:

WACC 1) = wd kd (1 - T) + wp kp + ws ( ks или kL)

WACC -weighted average cost of capital Здесь wd, wp и ws - оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала. Термин "стоимость капитала" имеет много значений. Менеджеры, оценивающие вложения, заинтересованы в определении маржинальной, предельной стоимости капитала предприятий. Поскольку стоимость капитала - это средневзвешенная величина стоимости различных компонентов, входящих в структуру капитала предприятия, она часто называется маржинальной (предельной) средневзвешенной стоимостью капитала. Если в структуре капитала предприятия есть особые виды ценных бумаг, тогда их стоимость должна рассчитываться отдельно и взвешиваться в соответствии их долей в общем объеме капитала. Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие этапы:

* определение долгосрочных источников финансирования;

* определение стоимости привлечения этих источников;

* определение рыночной стоимости источников;

* вычисление средневзвешенной стоимости капитала.

Главными источниками долгосрочного капитала являются кредиты, облигации, обыкновенные и привилегированные акции. Стоимость этих источников определяется дивидендами, выплачиваемыми по акциям и процентами за кредит. Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога, прочих связанных с получением кредита затрат и рыночной стоимости кредита. Проценты за кредит отражаются в отчете о результатах финансово-хозяйственной деятельности и включаются в себестоимость, в отличие от дивидендов. Это также называется "противоналоговым эффектом" кредита.

2. Определение средневзвешенной и предельной цены (стоимости) капитала

Определение цены (стоимости) капитала является важнейшим направлением в осуществлении финансового менеджмента на предприятии и должно основываться на определенных принципах. Данные принципы лежат в основе финансовых расчетов.

Основными принципами оценки капитала являются:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

Используемый капитал предприятия раскладывается на отдельные составляющие элементы, каждый из которых является объектом осуществления оценочных расчетов.

Можно выделить основные источники финансового капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и кредит, облигационные займы, доходы от акций, нераспределенная прибыль, средства работников.

В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.

Обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (к, а) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

kia = Ir ?(I - T)

где T - ставка налога на прибыль;

Ir - процентная ставка по кредиту.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников - это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной - она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает. Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Определение предельной стоимости капитала непосредственно связано с прогнозированием развития организации и финансовым планированием.

3. Определение стоимости капитала

Концепция стоимости капитала является одной из базовых теорий финансового менеджмента. Смысл этой концепции состоит в том, что, независимо от источников финансирования, привлечения капитала в хозяйственный оборот предприятия связано с определенными тратами.

Так, кредиторам нужно платить проценты за кредит, держателям облигаций - летний купон, акционеры надеются на выплату дивидендов. И даже в случае, когда финансовые ресурсы формируются за счет реинвестирования прибыли, их привлечения не носит безвозмездный характер, поскольку в любом случае нужно учитывать альтернативные траты.

Под стоимостью (или ценой) капитала понимают отношение расходов по обслуживанию заемного капитала к величине этого капитала. Выражается стоимость капитала в процентах и ??показывает, какую сумму нужно заплатить за пользование единицей финансовых ресурсов из определенного источника, обычно в течение року.

Важность этого показателя в контексте задач финансового менеджмента заключается в том, что он не только показывает проценты, которые нужно заплатить владельцам финансовых ресурсов, но и одновременно характеризуют целевую норму рентабельности инвестированного капитала, которую обязательно должен обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

При этом нужно различать стоимость капитала предприятия и стоимость предприятия в целом. Если первый показатель является относительным выражением годовых затрат на обслуживание задолженности перед собственниками и инвесторами, то общая стоимость предприятия как субъекта на рынке капитала зависит от величины собственного капитала, доходности, уровня риска, темпов инфляции и ин.

В момент продажи предприятия как целостного имущественного комплекса учитывается величина "гудвилла", т.е. стоимостная оценка его ценности, зависит от временных и конъюнктурных параметров, имиджа предприятия и может быть как отрицательной, так и позитивною.

Методика определения стоимости капитала зависит от источника его привлечения. Основными источниками формирования капитала являются банковские кредиты, выпущенные предприятием облигации, акции и нераспределенная прибыль. Рассмотрим особенности определения стоимости каждого из перечисленных элементов капиталу.

Поскольку проценты за пользование банковским займом исключаются из базы налогообложения прибыли, реальная стоимость единицы такого капитала будет меньше, чем ставка банковского процента на величину налоговой экономии.

Следовательно, стоимость капитала, привлеченного за счет банковского кредита, нужно рассматривать с учетом налога на прибыль. Для этого можно воспользоваться формулой:

ИКК = СП (1-Коп),

где ВКК - стоимость капитала, привлеченного за счет банковского кредита;

СП - ставка банковского процента за кредит;

Коп - коэффициент налогообложения прибыли.

Пример. Предприятие получило долгосрочный банковский кредит под 28% годовых. Определить стоимость привлеченного капитала, если:

а) предприятие уплачивает налог на прибыль в размере 25%;

б) предприятие имеет 100 процентную льготу по налогообложению прибыли.

Стоимость капитала за счет кредита при Коп = 0,25:

28(1-0,25)=21%.

Размер налоговой экономии

28-21=7%.

Стоимость капитала за счет кредита при льготном налогообложении прибыли:

28(1-0)=28%(>21%).

Таким образом, чем больше величина коэффициента налогообложения прибыли, тем меньше стоимость финансирования за счет кредита после уплаты налогов.

Стоимость капитала, привлеченного за счет облигаций. В зависимости от того, когда выпущенные облигации, их стоимость определяется дифференцированно для ценных бумаг нового выпуска и выпущенных раньше. В случае, когда облигации размещаются с дисконтом (скидкой с цены), берется не номинал облигации, а цена ее реального размещения за вычетом скидки. Если разрешается проценты по облигациям относить на прибыль до налогообложения, нужно учитывать размер налоговой экономии, как и в случае с привлечением банковских кредитив.

Цена капитала из этого источника зависит не только от срока выпуска ценных бумаг (новый или ранее осуществлен выпуск), но и от их типа (простые или привилегированные акции). Размер дивидендов по простым акциям заранее не определяется и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому стоимость этого источника финансовых ресурсов нельзя рассчитать с большой точностью. Существуют различные методы оценки стоимости капитала, привлеченного за счет простых акций, среди которых наиболее распространены модель Гордона и модель СARM.

К недостаткам этой модели следует отнести значительную чувствительность к изменению темпа прироста дивидендов и недоучет фактора риска. Кроме того, эта формула может применяться только для акционерных обществ, которые выплачивают дивиденды в денежной форме.

Заключение

Финансовый менеджер должен стремиться использовать капитал с наименьшими издержками. Для этого необходимо минимизировать средневзвешенную цену капитала.

В соответствии с традиционным взглядом, средневзвешенная цена капитала фирмы уменьшается при повышении доли заемных средств до уровня 50%, а затем начинает плавно снижаться. Это связано с тем, что в этих условиях начинает возрастать риск для акционеров в получении дивидендов, и они, как правило, соглашаются оставаться акционерами компании только при гарантии более высокой доходности, чем предлагается в среднем на рынке, а повышение размера дивидендов означает возрастание цены собственного капитала.

Список используемой литературы

стоимость капитал маржинальный дисконтирование

1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие -М.: Финансы и статистика, 2004г..

2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА - М, 2003.

3. Берзон Н. Основные элементы финансового механизма // Финансист №7, 2004 - С. 51 -52.

4. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Учеб. курс. - Киев: Ника-Центр, Эльга, 2004.

5. Бригхэм Ю., ГапенскиЛ. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2-х т./Пер. с англ.: Под ред. Ковалева В.В. -- СПб.: СПбГУЭФ -- Экономическая школа, 2003.

Размещено на Allbest.ru