Финансовый леверидж

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В условиях рыночных отношений, любое коммерческое предприятие, планирует свою деятельность, таким образом, чтобы получать максимальную прибыль от своей деятельности. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Наиболее действенным фактором, влияющим на результативность предприятия, является - леверидж ( в переводе с англ. - рычаг).

Производственный леверидж - количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными затратами и вариабельностью показателей прибыли до вычета процентов и налогов.

Финансовый леверидж - количественно характеризуется соотношением между заемным и собственным капиталом.

Целью данной работы является определение эффективности операционного и финансового рычагов, определить понятие порога рентабельности.

Основываясь на цели работы, были установлены следующие задачи:

- выявить определение финансового рычага и показать возможности расчета его эффективности;

- установить определение операционного рычага и показать возможности расчета его эффективность;

- установить определение порога рентабельности.

Актуальность данной работы заключается в важности понятий операционного и финансового рычагов для любого коммерческого субъекта.



1. Понятие левериджа и его значение

Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование американского термина «lеvеrage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе; отметим, что в Великобритании для той же цели применяется термин «Gearing». В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе в английском рычагом является «lever», но никак не «1еverege»

В экономике, а точнее в менеджменте под словом леверидж понимают - процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли

Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Левериджв приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа :

финансовый

производственный (операционный)

производственно-финансовый

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

2. Особенности финансового левериджа

Финансовый леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой . Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны - это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж - это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

Другими словами финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция.

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Вторая: влияние финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего как заемный капитал, так и собственный капитал.

3. Практическое занятие (контрольная работа)

леверидж финансирование облигация акция

«Определение ключевых параметров стратегии финансирования развития предприятия»

Исходные данные:

Таблица 1 Бухгалтерский баланс на 31.12.05 г. (млн. руб.)

Показатель		10 вариант
Текущие активы
Денежные средства	20
Дебиторская задолженность	95	95
Товарно-материальные запасы	110	110
Итого текущих активов		225
Долгосрочные активы
Основные средства	160	160
Итого долгосрочных активов		160
Баланс		385
Текущие обязательства
Кредиторская задолженность	50	50
Задолженность по заработной плате и налогам
Краткосрочные займы
Итого текущих обязательств		85
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные займы	82	82
Итого долгосрочных обязательств		82
Собственный капитал
Уставный капитал	160	160
Нераспределённая чистая прибыль	58	58
Итого собственного капитала		218
Баланс		385

Таблица 2 Отчёт о прибылях и убытках за 2005 год (млн. руб.)

Выручка		540
Себестоимость		410
Валовая прибыль		130
Расходы периода, всего:		85
- управленческие расходы		57
- коммерческие расходы	15 + N	15
- расходы на выплату вознаграждения (%-ы к уплате)		13
Прибыль до налогообложения		45
Налог на прибыль (30%)		13.5
Чистая прибыль		31,5
Дивиденды		10,395
Нераспределённая чистая прибыль		21,105

Таблица 3 Дополнительные данные

Дивиденды, по итогам 2004 г. (в % от чистого дохода)
Планируемое увеличение дохода, %		40
Максимальный уровень задолженности, %	40	40
Коэффициент текущей ликвидности	2,5	2,5
Вознаграждение (проценты) по краткосрочным займам	20	20
Вознаграждение (проценты) по долгосрочным займам	12	12
Количество размещённых акций, шт.	10000000	10000000
Рыночная стоимость акций, руб.	25	25

Выбор исходных данных:

· если ХХ ? 35, то N = XX;

· если ХХ ? 35, то Вы уменьшаете ХХ вычитанием 35 до ?35 (ХХ - 35).

Пример решения (N = 0):

1. Составление прогнозного отчёта о прибылях и убытках



Таблица 4 Отчёт о прибылях и убытках за 2006 год, млн. руб.

Показатель	1 приближение	2 приближение
Выручка	756	756
Себестоимость	574	574
Валовая прибыль	182	182
Расходы периода, всего:	113,8	122,28
- управленческие расходы	79,8	79,8
- коммерческие расходы	21	21
- расходы на выплату вознаграждения (проценты к уплате)	13	21,48
Прибыль до налогообложения	68,2	59,72
Налог на прибыль (30%)	20,46	17,916
Чистая прибыль	47,73	41,804
Дивиденды	10,395	10,983
Нераспределённая чистая прибыль	37,395	30,821	6,514

При составлении данного отчёта в первом приближении, первые два показателя увеличиваются, по сравнению с 2005 годом пропорционально росту объёма продаж, т.е. на 50%. Также увеличиваются на 50% управленческие и коммерческие расходы. Расходы на выплату вознаграждения остаются на уровне прошлого года, т.е. не увеличиваются, так как на данном этапе расчётов пока не известна дополнительная потребность в кредите и соответственно дополнительные процентные расходы. Дивиденды остаются на уровне 2005 г.

2. Составление прогнозного бухгалтерского баланса предприятия

Таблица 5 Прогнозный бухгалтерский баланс на 31.12.06 г., млн. руб.

Показатели	1 приближение	2 приближение
Текущие активы
Денежные средства	28	28
Дебиторская задолженность	133	133
Товарно-материальные запасы	154	154
Итого	315	315
Долгосрочные активы
Основные средства	224	224
Итого	224	224
Баланс	539	539
Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность	70	70
Задолженность по заработной плате и налогам	35	35
Краткосрочные кредиты	10	21
Итого краткосрочных обязательств	115	126
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные кредиты	82	143,5
Итого долгосрочных обязательств	82	143,5
Собственный капитал
Уставный капитал	160	180,679 (174,165)
Нераспределённая чистая прибыль	95,335	88,825
Итого	255,333	2269,5
Баланс	452,335	539

При составлении баланса в первом приближении все показатели актива баланса увеличиваются пропорционально увеличению объёма реализации, т.е. на 50%. В пассиве баланса пропорционально увеличению объёма реализации на 50% увеличиваются только кредиторская задолженность и задолженность по заработной плате и налогам.

Также в пассиве баланса увеличивается нераспределённая чистая прибыль, на сумму нераспределённой чистой прибыли за 2006 год. Данная сумма берётся из прогнозного отчёта о прибылях и убытках, составленного в первом приближении в предыдущем разделе.

3. Определение дополнительной потребности в источниках финансирования

Рост объёма производства обусловил соответствующее увеличение активов предприятия на 50%. Однако увеличение пассивов произошло в гораздо мйньшей степени (только за счёт спонтанного роста кредиторской задолженности и увеличения нераспределённой чистой прибыли). Так как стороны баланса должны быть сбалансированы (т.е. равны между собой), то для обеспечения планируемого роста объёма продаж необходимо привлечь дополнительные источники финансирования, чтобы увеличить размер пассива до требуемого уровня актива.

Для расчёта дополнительной потребности в источниках финансирования определим их недостаток как разницу между валютой баланса по активу и валютой баланса по пассиву. В нашем случае этот недостаток составит 104,44 млн. руб. (517,5 - 413,06).

Для покрытия этого дефицита источников финансирования предприятие вынуждено привлекать дополнительные финансовые ресурсы, к которым относятся:

1) краткосрочные кредиты,

2) долгосрочные кредиты и

3) увеличение уставного капитала путём дополнительной эмиссии акций.

Прежде всего, необходимо определить возможность привлечения кредитов. Для расчёта дополнительных заёмных средств рассчитываем максимальный объём обязательств предприятия, исходя из существующих на предприятии целевых установок поддержания максимальной величины задолженности на уровне 50% объёма всех источников средств, а также соотношения между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами на уровне 2,5 или выше (исходные данные).

Таблица 6 Ограничения на дополнительные обязательства (млн. руб.)

Максимальный размер обязательств = 0,5 * сумма активов = 0,5 * 517,5	269,5
Минус предусмотренные прогнозом обязательства на 31.12.06 г.	197
в том числе
- текущие обязательства	115
- долгосрочные обязательства	82
Максимальная сумма дополнительных обязательств	72,5



Таблица 7 Ограничения на дополнительные краткосрочные займы для поддержания значения коэффициента тек. ликвидности на уровне 2,5 (млн. руб.)

Прогноз суммы текущих активов Максимум текущих обязательств	2,5
Максимум текущих обязательств = Прогноз суммы текущих активов (292,5) / 2,5	126
Минус предусмотренные прогнозом текущие обязательства	115
Максимальная сумма дополнительных краткосрочных займов	11

Таблица 8 Потребность в долгосрочных займах, млн. руб.

Мак. сумма дополнительных обязательств (потребность в финансировании - 21-35 вар.)	72,5 (104,44)
Максимальная сумма дополнительных краткосрочных займов	11
Сумма дополнительных долгосрочных займов	61,5

Таблица 9 Потребность в увеличении уставного капитала, млн. руб. (вар. 1-20)

Общая потребность в финансировании	86,665
Максимальная сумма дополнительных обязательств	72,5
Увеличение уставного капитала путём дополнительного выпуска акций	14,165

Таким образом, в соответствии с вариантом первого прогнозного приближения необходимо привлечь из внешних источников 104,44 млн. руб. Условие о соотношении собственного и заёмного капитала ограничивает сумму нового займа до 79,25 млн. руб., из которых только 9,5 млн. руб. можно взять в долг на краткосрочной основе. Следовательно, для удовлетворения своих фи-нансовых потребностей дополнительно к привлекаемым заёмным средствам предприятие должно запланировать дополнительный выпуск своих акций на сумму 25,19 млн. руб.

Вместе с тем привлечение средств из внешних источников изменит показатели первого приближения прогнозного варианта финансовой отчётности за 2006 год.

4. Определение дополнительных расходов на выплату вознаграждения и дивидендов

В результате привлечения дополнительных кредитов увеличатся расходы предприятия по выплате вознаграждения (процентов), а также из-за размещения новых акций увеличится общая сумма выплачиваемых предприятием дивидендов.

Таблица 10 Потребность в дополнительных процентных расходах (руб.)

Тип займа	Ставка	Сумма займа	Проценты по займу
краткосрочный	10	11000000	11000000
долгосрочный	12	6150000	738000
Всего дополнительные расходы по выплате процентов	8480000

Таблица 11 Дополнительная потребность в средствах на выплату дивидендов (руб.) (вар. 1-20)

Количество акций в обращении, шт.	10'000'000
Рыночная стоимость акций, руб.	25
Дивиденды на акцию	1,0395
Дополнительный выпуск акций, руб.	14165000
Новые акции, шт.	566600
Дополнительные дивиденды	588880,7

Дополнительное увеличение расходов на выплату вознаграждения (процентов) и дивидендов повлияет на результаты финансово-хозяйственной деятельности, что отражено во втором приближении прогнозной отчётности (эффект финансовой обратной связи). В результате нераспределённая чистая прибыль снизится с 35,56 млн. руб. до 28,105 млн. руб., т.е. на 7,455 млн. руб. На эту же сумму уменьшается и пассив баланса, в результате чего опять возникает дефицит источников средств.

В данном случае придётся получать недостающие 7,455 млн. руб. только за счёт дополнительного выпуска акций, так как предприятие уже исчерпало свои возможности брать средства в долг. Нераспределённая прибыль вновь уменьшится на сумму, необходимую для выплаты дивидендов, но невязка в балансе будет меньше. Для уменьшения её значения следует продолжить итерации. Если для расчётов используются электронные таблицы, то можно добиться практически сбалансированного состояния прогнозной финансовой отчётности. Для практических целей достаточно 2-3 итераций, учитывая степень неопределённости, свойственную процессу прогнозирования.

В данном случае для предприятия влияние дополнительной эмиссии акций на сумму 7,455 млн. руб. будет минимальным. Следовательно, в качестве прогнозного варианта отчётности принимаем значения 2 приближения, увеличив сумму уставного капитала на 7,455 млн. руб., с 175,19 млн. руб. до 182,65 млн. руб.

Эти показатели дальше можно использовать для разработки прогнозного варианта отчёта о движении денег.

5. Составление прогнозного отчёта о движении денег

Денежные потоки в отчёте представлены по трём направлениям: операционная, инвестиционная и финансовая виды деятельности.

Обычно в состав источников средств от операционной деятельности входит амортизация. В данном случае предполагается, что сумма амортизации реинвестируется в основные средства, т.е. начисленная амортизация компенсируется приростом основных средств. Увеличение текущих активов отражается со знаком "минус", т.к. вложения в активы предполагает отток денег с предприятия. Увеличение же текущих обязательств приводит к притоку денег на предприятие, следовательно, отражается в отчёте со знаком "плюс".

Инвестиционная деятельность отражает приобретение и реализацию предприятием основных средств.

Финансовая деятельность отражает получение и погашение полученных кредитов, а также изменение уставного капитала.

Совокупный денежный поток, представляющий собой сумму денежных потоков по всем трём видам деятельности, должен быть равен изменению остатков денежных средств за год по балансу предприятия, что свидетельствует о правильности составления отчёта о движении денежных средств.

Таблица 12 Прогнозный отчёт о движении денег (косвенный метод) за 2006 год

1. Движение денег в результате операционной деятельности
1) Чистая прибыль	41,804
2) Изменение суммы текущих активов	-82
- краткосрочные финансовые вложения	0
- дебиторская задолженность	-38
- товарно-материальные запасы	-44
3) Изменение суммы текущих обязательств	30
- кредиторская задолженность	20
- прочие текущие обязательства (по з/п и налогам)	10
Денежный поток в результате операционной деятельности	-10,196
2. Движение денег в результате инвестиционной деятельности
1) Изменение суммы долгосрочных активов	-64
- основные средства	-64
Денежный поток в результате инвестиционной деятельности	-64
3. Движение денег в результате финансовой деятельности
1) Изменение суммы задолженности	72,5
- краткосрочные займы	11
- долгосрочные займы	61,5
2) Изменение величины собственных средств	9,696
- уставный капитал	20,679
- выплата дивидендов	-10,983
Денежный поток в результате финансовой деятельности	82,196
Совокупный денежный поток	8
Деньги на начало года	20
Деньги на конец года	28
Увеличение (сокращение) денег	8

6. Анализ изменения финансового состояния предприятия

Финансовое состояние предприятия характеризуется такими критериями как финансовая устойчивость, платежеспособность и эффективность производства. Для характеристики этих критериев используется различные показатели. Для проведения анализа изменения финансового состояния предприятия проводится анализ этих коэффициентов.

6.1 Анализ изменения финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость предприятия характеризуют следующие показатели:

- коэффициент автономии, определяется как отношение собственного капитала к величине валюты баланса. Он характеризует долю собственных средств в структуре активов предприятия. Нормативное значение данного коэффициента должно быть больше или равно 0,5.

- коэффициент финансовой зависимости, определяется как отношение обязательств к величине валюты баланса. Он характеризует долю заемных средств в структуре активов предприятия. Нормативное значение данного коэффициента должно быть меньше 0,5.

- коэффициент соотношения заемных и собственных средств, определяется как отношение обязательств к собственным средствам. Он характеризует, сколько на 1 руб. собственного капитала приходится заемных средств. нормативное значение данного показателя должно быть меньше или равно 1.

6.2 Анализ изменения платежеспособности предприятия

Показатели платежеспособности предприятия характеризуют возможность в конкретный момент времени рассчитаться с кредиторами по краткосрочным платежам собственными средствами. К таким показателям относят:

- коэффициент текущей ликвидности, характеризует перспективу платежеспособности предприятия в течение года. Нормативное значение показателя больше или равно 2.

- коэффициент быстрой ликвидности, характеризует перспективу платежеспособности предприятия в течение 15-30 дней. Нормативное значение показателя 1.

- коэффициент абсолютной ликвидности, характеризует перспективу платежеспособности предприятия в течение дня. Нормативное значение показателя больше или равно 0,2.

6.3 Эффективность деятельности предприятия

Показатели эффективности деятельности предприятия подразделяются на показатели рентабельности и показатели деловой активности.

Показатели рентабельности характеризуют доходность капитала, ресурсов и продукции. К ним относятся:

- рентабельность активов, характеризует долю чистого дохода на 1 руб. активов.

- рентабельность собственного капитала, характеризует долю чистого дохода на 1 руб. собственного капитала.

- чистая норма дохода, характеризует долю чистого дохода на 1 руб. от стоимости продукции.

Показатели деловой активности характеризуют скорость оборота капитала и ресурсов. К ним относятся:

- коэффициент оборачиваемости капитала, характеризует число оборотов активов за заданный период.

- коэффициент оборачиваемости собственного капитала, характеризует число оборотов собственного капитала за заданный период.

- коэффициент оборачиваемости текущих активов, характеризует число оборотов текущих активов за заданный период.

- длительность оборота текущих активов, характеризует число дней, за который происходит полный оборот текущих активов.

- коэффициент фондоотдачи, характеризует объем продукции приходящийся на единицу основных средств.



Таблица 13 Рассчитанные аналитические коэффициенты на начало и конец прогнозируемого периода сводятся в таблицу, имеющую следующий вид

Наименование коэффициента	Значение коэффициента
	2005 год	2006 год
1. Автономии	0,57	0,5
2. Финансовой зависимости	0,43	0,5
3. Соотношения заёмных и собственных средств	0,77	1
4. Текущей ликвидности	2,65	2,5
5. Быстрой ликвидности	1,35	1,28
6. Абсолютной ликвидности	0,24	0,22
7. Рентабельность активов	11,69	11,08
8. Рентабельность собственного капитала	14,45	15,51
9. Чистая норма дохода	5,83	5,53
10. Оборачиваемость капитала	1,4	1,4
11. Оборачиваемость собственного капитала	2,48	2,8
12. Оборачиваемость текущих активов	2,4	2,4
13. Длительность оборота текущих активов	150	150
14. Фондоотдача	3,375	3,375

Далее необходимо привести качественный анализ полученных показателей и сделать выводы по результатам анализа.



Заключение

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал - это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

- возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;

- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Можно сделать вывод: связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала - прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.

Операционный рычаг это прогрессивное нарастание величины чистой прибили при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции. Он состоит в том, что любое изменение объемов продаж вызывает более сильное изменение прибыли. Кроме того, сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных затрат.

В условиях рыночной экономики благополучие предприятия напрямую зависит от величины получаемой прибыли. Требуются обоснованные и взвешенные подходы при принятии как стратегических, так и тактических решений на основе широкого использования экономических методов, базирующихся на системе показателей, отражающих взаимосвязь существующих отношений в реальной экономической системе. Рассмотрим операционный рычаг как инструмент управления и влияния на прибыль предприятия.

Действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.



Список использованной литературы

1. Александер Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004, с. 1028.

2. Маркина Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана, 2004, с. 416.

3. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005, с. 240.

4. Бизнес-словарь: www.businessvoc.ru.

5. Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000, с. 341.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с. 768.

7. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ «ФИС». 1997. - с. 224.

Размещено на Allbest.ru

...