Эволюция формирования мирового валютного рынка

Размещено на http://www.allbest.ru/

Эволюция формирования мирового валютного рынка

Современный мировой валютный рынок является результатом интеграции национальных экономик и относительной их обособленности в условиях глобализации. Новая инновационная технология в экономике, информационной среде позволила совершать мгновенные переводы и расчеты между покупателями и продавцами, ускорила интенсивность товарного обращения, расширил международный валютный рынок до планетарного масштаба. мировой валютный рынок фьючерский

Валютный рынок непосредственно связан с товарным, финансовым, фондовым рынками. При этом валютный рынок является производным финансового рынка, в то же время он относится к элементам проявления содержания последнего.

Валютный рынок содержит элементы международных отношений, хотя купля-продажа денег в разных странах может происходить и в отдельно взятом государстве, поскольку используется и иностранная валюта. А соотношение единиц национальных к иностранным деньгам, и наоборот, представляет на поверхностном уровне валютный курс. Он является непосредственным проявлением валютного рынка и показателем экономического уровня развития страны по отношению к другим государствам в данный период времени.

Современные соотношения денег различных государств вытекают из эволюционного развития рынка ликвидных товаров, имеющих свойство всеобщего эквивалента. Развитию валютного рынка предшествовали эпохи товарообмена, бартерных сделок, где особо ликвидные товары выполняли функции всеобщего эквивалента, то есть полноценных денег. В таких условиях товарообмена ликвидные товары не приводили к экономическим кризисам, поскольку обмен происходил эквивалентный, спрос соответствовал предложению, отсутствовало перепроизводство товаров.

С появлением металлических денег, а затем и бумажных, они становятся квазиденьгами, теряя главную функцию -- всеобщего эквивалента, хотя выполнялись другие функции денег: формально меру стоимости, цены, средств обращения, платежа, накопления, инструмента международных экономических отношений. Потеря главной функции современных денег -- всеобщего эквивалента, стала одной из основных причин резкой изменчивости и колебаний валютного рынка, следовательно, и волатильности валютного курса.

Сами деньги не имеют ценности и представляют всего лишь кусок бумажки со знаками различия. Поэтому они могут, при определенных условиях и чрезмерного превышения их, отклоняться в количественном значении от величины стоимости реальных товаров и услуг, вследствие чего -- обесцениваться. Это обычно приводит к нарушению цикла общественного воспроизводства: производства, обмена, распределения и потребления, к финансовому и экономическому кризису, а в условиях глобализации -- мировому финансовому или экономическому кризису.

Мировая практика показывает, что существует системная взаимосвязь между развитием реального сектора экономики, финансовыми и валютными рынками. Финансовый рынок, как производный от рынка товаров и услуг, имеет определенные параметры саморазвития, которое способствует к отклонению от реальных стоимостных, объективно предельных величин ценообразования в сфере товарного обращения и услуг. Это дополнительно приводит к вздутию цен на товары и услуги, увеличивая доходы участников финансовых и коммерческих сделок. Часть данных доходов в определенной степени не имеет материальной основы, поэтому она обесценивается, когда спрос превышает предложение объективно предельной величины, которая соответствует реальному спросу и потребности населения. Это положение подтверждается следующими материалами: «По данным Банка международных расчетов, в июне 2008 года общая условная стоимость производных финансовых инструментов (деривативов) составила 684 триллиона долларов, что более чем в двадцать раз превышает суммарный ВВП всех стран мира»[1, с. 26 (09.01.2009)].

Несоответствие спроса и предложения товаров и услуг в реальном секторе экономики, вследствие чего колебание цен в сторону повышения, способствуют развитию вздутия цен на финансовом рынке, где многократно повышаются стоимостные показатели на рынке ценных бумаг, и господствуют спекулятивные сделки в фондовых и валютных рынках. Здесь надо помнить, что стоимостные показатели без учета их объективно предельных величин приводят к значительным колебаниям индексов и цен, следствием чего могут возникнуть условия диспропорционального развития экономики, как в финансовом секторе, так и во всей социально-экономической системе.

Процессы инвестирования и кредитования вызывают мультипликативный эффект роста финансовых ресурсов, за которым не поспевает развитие реальной экономики. Поэтому диспропорциональное развитие в соотношении между реальным сектором экономики и финансовым приводит в начале к потрясениям фондовых рынков, ценных бумаг, валютных, а затем к падению в реальной экономике. Примером могут послужить негативные процессы в мировой экономике 2008-2009 годов, где рецессия вначале стала развиваться в финансовом секторе ещё во второй половине 2007 года, которая перекинулась через потрясения фондового и валютного рынков в реальный сектор мировой экономики. Специфика данного мирового финансового кризиса проявляется в том, что сохраняется некоторый минимальный рост ВВП в большинстве высокоразвитых и развивающихся государствах в период рецессии, где наблюдается резкое обесценение ценных бумаг, банкротство ряда крупных международных банков, корпораций, малых и средних фирм реального сектора, существенное снижение цен сырья (на 30-50 % и более), нефти (в 3 раза), металлов -- более чем в 2 раза, и других товаров и услуг [1. (19.02.2009)]. В 2009 году мировой финансовый кризис переходит на уровень мирового экономического кризиса, поскольку снижаются ВВП не только отдельных государств, но и всей экономики мира, пусть пока на незначительную величину, при этом надо помнить, что ещё фаза падения не дошло до дна.

Условиями возникновения и развития мирового валютного рынка являются международное разделение труда, концентрация и централизация международного капитала, расширение масштабов и уровня развития общественного хозяйствования в условиях глобализации. К объективным факторам развития валютного рынка относятся экспорт и импорт товаров: средств производства, инвестиционных и потребительских товаров и услуг.

Развитие мирового валютного рынка предопределено действиями экономических законов: спроса и предложения, закона стоимости, конкуренции, собственности. Параметры валютного рынка на поверхностном уровне проявляются под диктовку закона спроса и предложения, где колебания индикаторов экономических процессов происходят в поиске равновесного состояния. Закон стоимости же обусловливает средневзвешенную тенденцию развития валютного рынка, привязывая его к параметрам объективно предельных величин функционирования рынка товаров и услуг, развития реального сектора экономики.

К субъективным факторам развития мирового валютного рынка относятся институты, институции, правовые механизмы, юридические законы, законодательные акты, «правила игры» в сфере экономики. В настоящее время субъективные факторы не учитывают в полноте требования устойчивого развития экономики, вытекающие из объективных условий и действия экономических законов. Также можно отнести к субъективным факторам традиции, образ мышления, психологическое состояние агентов сделок. Так, например, эгоистическое мышление и действия кучки особо богатых собственников, оторванные от учета разумной, объективно социальной и экологической потребности, также способствуют к большим диспропорциям в доходах населения, что предопределяет негативные процессы в обществе, разрушению окружающей среды обитания. Жадность, стремление к наживе, спекулятивные деяния, нездоровая предприимчивость и предпринимательство приводит бизнесменов к саморазрушению, поскольку это связано не только с материальным миром, но с духовным. Нарушение всеобщих законов, данных в священных книгах, не проходят бесследно не только для отдельной личности, но и для человечества. Некоторые разорившиеся миллиардеры и миллионеры заканчивают бизнес-карьеру суицидом. Есть случай из США, где обанкротившийся бизнесмен убил жену и детей, и наложил руки на себя. Это частный случай, но в массовом масштабе страдают от экономического кризиса не только бедные и потерявшие работу люди высокоразвитых стран, но и многие развивающиеся страны в связи с резким ухудшением экономического положения, сотни миллионов людей планеты.

Неопределенность в развитии валютного рынка обусловлено как объективными, так и субъективными факторами. Она способствует проявлению и господству стихийности в развитии валютного рынка и в целом мировой экономики.

Для укрощения стихийности и ограничения пространства неопределенности необходимо, расширяющимся масштабам общественного хозяйствования, соответствующее постоянное повышение уровня развития производительных сил, технологий, управления, институтов, институций, науки, образования и т.д.

Валютный рынок, как производный финансового и товарного рынков, должен служить сокращению не только издержек трансакций, но и издержек производства, обращения, воспроизводства. Он развивается в пределах требований экономических законов, сущностных и производных отношений.

Содержание современного мирового валютного рынка выражают экономические отношения обмена и распределения национальных и иностранных валют в пропорциях необходимых для ведения международных экономических операций по экспорту и импорту товаров и услуг, снижения издержек трансакций, воспроизводства, экономического роста, повышения благосостояния населения на основе требований экономических законов, сущностных и производных отношений в условиях глобализации и интеграций национальных экономик.

Валютные рынки подразделяются по масштабности на региональные, национальные, межрегиональные, континентальные и мировые. По видам организации дифференцируются на биржевой межбанковский валютный рынок, внебиржевой межбанковский валютный рынок, фьючерсный валютный рынок[2, с. 495].

Так, например, биржевой межбанковский валютный рынок в основе служит обеспечению внешнеэкономических операций, где формируется валютный курс.

Внебиржевой межбанковский валютный рынок возник в результате операций по межбанковским кредитам. Более активно проводятся операции на рынке межбанковских кредитов в периоды относительной устойчивости функционирования валютных рынков[2, с. 495].

Фьючерсный валютный рынок имеет место в условиях растущей неопределенности и финансовой нестабильности в мировой экономике. На данном рынке осуществляется торговля фьючерсными контрактами, где предполагают передачу ценных бумаг с уплатой денежной суммы через определенный срок после заключения сделки по цене, указанной в контракте. На фьючерсном валютном рынке появляется возможность осуществления операций на разнице цен курса валют, что дает огромные выгоды. В практике рыночной игры на повышение курса получила название репорт, а на понижение -- депорт[3].

Мировой валютный рынок представляется формой проявления мировой валютной системы. Определяя содержание мировой валютной системы, некоторые авторы искусственно искажают и сужают его только до характеристики субъективных сторон. Так, в российских учебниках пишут следующее: «Валютная система -- эта форма организации денежных отношений, включающая внутреннее кредитно-денежное обращение (национальная валютная система), закрепленная национальным законодательством, и сферу международных расчетов»[4, с. 445]. В другом источнике отмечают: «Мировая валютная система -- это форма организации валютных отношений в рамках мирового хозяйства»[5].

Здесь необходимо разграничить субъективную и объективную стороны характеристики содержания мировой валютной системы. Выдвигаемая версия определения содержания мировой валютной системы, как формы организации валютных или денежных отношений, является характеристикой субъективной его части. В ней отсутствуют объективные стороны содержания -- объективные условия, предопределяющие их развитие, экономические механизмы, требующие соответствующих «правил игры», стандартов расчетов и т.д.

В содержание мировой валютной системы входит совокупность взаимосвязи национальных, региональных, межрегиональных, континентальных и межконтинентальных валютных рынков, институтов, институций, финансовых структур, экономических и правовых механизмов, обеспечивающих функционирование валютных сделок в планетарном масштабе.

Мировая валютная система состоит из субъектов функционирования (финансовых институтов), механизма действия и использования экономических законов и правил игры, развивающихся в условиях интеграции национальных экономик для обеспечения снижения издержек трансакций, обращения, экономического роста. Так, например, в экономический и правовой механизмы валютной системы также входят: «международные платежные средства; механизм установления и поддержания валютных курсов; порядок балансирования международных платежей; условия конвертируемости (обратимости) валют; режим работы валютных и золотых рынков; права и обязанности межгосударственных институтов, регулирующих валютные отношения»[5] и т.д.

Мировая валютная система является производной подсистемой мировой экономики, поэтому она также находится на стадии становления и формирования, что предполагает её неустойчивость, предрасположенность к кризису, стихийному проявлению, с большим простором неопределенности в развитии.

В экономической литературе осуществлена периодизация развития мировой валютной системы[4, с. 446-449; 5]. Данная периодизация основана на учёте перехода от золотомонетного и золотослиткового стандартного содержания валюты до золотодевизионного стандарта и полного отказа учета в содержании валют использования золотого стандарта в любом количественном соотношении и форме.

По существу, научная периодизация развития мировой валютной системы должна быть основана на полном и частичном учёте функции всеобщего эквивалента валюты, и полном отказе от него. В связи с этим положением логично будет выделение трех этапов данной периодизации, а не четырех по хронологии развития принятия решений финансовым международным сообществом.

При этом первый этап характеризуется полным учётом (функции всеобщего эквивалента валюты) золотомонетного и золотослиткового стандартного содержания валюты, который охватывает период от начала XIX -- до середины XX веков. В дальнейшем отказ от этой системы произошел из-за необходимости снижения огромных издержек трансакций, обращения и воспроизводства. Жесткая взаимосвязь между объемом добычи золота и объемом денежной массы в обращении сдерживало рост реальной экономики, поскольку дефицит наличных денежных средств ограничивало масштабы хозяйственной, коммерческой деятельности.

Со второй половины XX века (1944-1976 гг.) отмечается развитие второго этапа новой валютной системы на основе принципа двойственного обеспечения бумажных денег -- золотом и долларом США (частичном учёте функции всеобщего эквивалента валюты). Здесь нужно отметить, что бурное развитие ряда стран и в целом мировой экономики способствовало отказу США от принципа использования золотосодержащего доллара в валютной системе. Привязка золота к доллару в любой форме негативно влияло на финансовое и экономическое состояние США. Всеобщий эквивалент в качестве золотого критерия стал ограничивать лидерство мировой державы США в международных экономических отношениях. Экономика США постепенно стала уступать ряд своих позиций странам Европы и Японии.

Бурное развитие мировой экономики предопределяло интенсивное развитие валютных рынков, где золотосодержащая валюта становилась тормозящим фактором для роста экономик высокоразвитых стран. Это обусловило к переходу к третьему этапу мировой валютной системы -- полному отказу от функции денег всеобщего эквивалента, который начался с семидесятых годов XX века. В 1976 году международным сообществом в Кингстоне на острове Ямайка было оформлено соглашение по предоставлению права выбора любого режима валютного курса, что привело к системе «плавающих» курсов, которая определялась спросом и предложением. Данная валютная система основывалась на специальных правах заимствования (СДР -- Special Driving Rights -- специальные счетные деньги, разработанные МВФ в 1970 году). Оценка же СДР осуществлялась посредством валютной «корзины», которая формировалась на основе национальных валют высокоразвитых стран в таких пропорциях: доллар США -- 42 %, фунт стерлингов Англии, марка ФРГ, франк Франции -- 45 %, йена Японии -- 13 %[4, с. 449; 5].

Однако переход к «плавающему» курсу валют и отказ от учёта функции всеобщего эквивалента в дальнейшем способствовали усилению влияния неопределенности и проявлению разрушительных действий стихийности в мировой финансовой и экономической системе. Мировые финансовые кризисы, переходящие в экономические, становились разрушительными не только на региональных уровнях, но и на планетарном масштабе. Этому подтверждения последствий мировых финансовых и экономических кризисов восьмидесятых, девяностых годов XX и начала XXI веков.

Система «плавающих» курсов валют даёт определенные преимущества отдельной группе высокоразвитых стран, позволяющим пользоваться верховенствующим положением в валютных и финансовых операциях в международных экономических отношениях на основе конвертируемых национальных денег, используемых в мировом, региональном валютном рынках и других. Однако даже эти преимущества не позволили и высокоразвитым странам избежать финансового и экономического кризисов. Здесь необходимо нужно отметить, что именно мировые и международные финансовые центры стали источниками мошенничества, крупной спекуляции, безответственной финансовой деятельности, обусловливающие рецессии и кризисы не только в собственной национальной экономике, но во всей мировой хозяйственной системе.

Таким образом, эволюционное развитие мирового валютного рынка требует формирования и совершенствования международных финансовых структур и институтов, экономического и правового механизма для приведения их в соответствие с изменившимися условиями интеграции и социализации национальных экономик и глобализации.

Понятия и термины

Валюта; валютный рынок; региональный валютный рынок; континентальный валютный рынок; мировой валютный рынок; мировая валютная система.

Рассматриваемые вопросы

1.Содержание и формы валютных рынков.

2. Формирование и развитие мировой валютной системы.

Вопросы к семинарским занятиям

1.Объективные условия возникновения и развития мирового валютного рынка.

2. Современные закономерности формирования и развития мирового валютного рынка.

Упражнения

Ответьте на поставленные вопросы и определите вид проблемы (научная или учебная), обоснуйте свою точку зрения, выявите систему проблем по теме.

1.В чем различие понятий “мирового валютного рынка” от “мировой валютной системы”?

2.Назовите объективные и субъективные факторы формирования и развития мирового валютного рынка?

3.На чем основывалась периодизация развития мирового валютной системы?

Темы для рефератов

1. Роль мирового валютного рынка в развитии планетарной экономики.

2.Финансовые кризисы в совершенствовании механизма валютных рынков.

3. Взаимосвязь мирового валютного рынка и реальной экономики.

2. Валютный рынок

Мировая экономика не может существовать без развитого финансового рынка, составной частью которого является валютный рынок.

Валютный рынок представляет собой официальный финансовый центр, где сосредоточена купля-продажа валют и ценных бумаг в валюте на основе спроса и предложения на них.

Валютный рынок - это совокупность всех отношений, возникающих между субъектами валютных сделок.

С институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой множество коммерческих банков и др. финансовых учреждений, связанных друг с другом сетью коммуникационных средств связи, с помощью которых осуществляется торговля валютами.

Одной из форм организации торговли валютой является межбанковский валютный рынок. Часть его организационно оформлена в виде валютной биржи. Большая часть валютных операций проводится в безналичной форме (по текущим и срочным банковским счетам).

Валютные операции осуществляются в основном через банки, которые выполняют на договорной основе платежные и иные поручения иностранных банков-корреспондентов. Банки совмещают 85-95 % валютных сделок между собой на межбанковском рынке, а также с торгово-промышленной клиентурой. Межбанковский рынок делится на прямой и брокерский. Банки, которым предоставляется право на проведение валютных операций, называются уполномоченными, девизными или валютными.

В некоторых странах функционируют валютные биржи, где представители Центрального банка встречаются с участниками валютного рынка. Валютная биржа - обычно не коммерческое предприятие, поскольку ее основная задача состоит не в получении высокой прибыли, а в организации торгов валютой и в мобилизации временно свободных валютных ресурсов. Например, в Японии, во Франции, Скандинавских и других странах роль валютных бирж заключается в установлении курса валюты, в фиксации справочных курсов валют.

С организационно-технической точки зрения валютный рынок - это совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих в единую систему банки разных стран, осуществляющих международные расчеты и валютные операции.

Функции валютного рынка:

1) обеспечение своевременного осуществления международных расчетов;

2) страхование от валютных рисков;

3) диверсификация валютных резервов;

4) валютная интервенция - это целевые операции по купле-продаже иностранной валюты для ограничения динамики курса национальной валюты определенными пределами его повышения или понижения;

5) получение прибыли участниками валютного рынка в виде разницы курсов валют.

По сфере распространения валютный рынок делится на мировой и внутренний рынки.

Мировой охватывает валютные рынки всех стран мира. Под ним понимается цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков. Мировой валютный рынок работает круглосуточно из-за расположения мировых региональных валютных рынков в различных часовых поясах. На нем котируются не все валюты, а только наиболее употребляемые участниками данного рынка, то есть местные денежные единицы и ряд ведущих свободно конвертируемых валют, прежде всего резервных валют.

Внутренний рынок состоит из ряда региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют.

Выделяют следующие мировые региональные валютные рынки:

- азиатский валютный рынок (с центрами в Токио, Гонконге, Сингапуре, Мельбурне);

- европейский валютный рынок (с центрами в Лондоне, Франкфурте-на-Майне, Цюрихе);

- американский валютный рынок (с центрами в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе).

Любая национальная денежная единица является валютой и приобретает ряд дополнительных функций и характеристик как только она начинает рассматриваться с позиций участника международных экономических отношений (МЭО).

С точки зрения материально-вещественной формы валютой является любой платежный документ или денежное обязательство, выраженное в той или иной национальной денежной единице, используемое в международных расчетах (банкноты, казначейские билеты, чеки, векселя, аккредитивы).

Эти платежные документы продаются и покупаются на валютном рынке.

Национальный режим регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов и нерезидентов определяет степень конвертируемости валюты.

Валюты можно разделить на 3 группы:

1. Свободно конвертируемые валюты (СКВ) - валюты тех стран, где нет ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций (торговым, неторговым, движению капитала) для резидентов и нерезидентов.

2. Частично конвертируемые валюты (ЧКВ) - валюты тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов сделки. ЧКВ обладает признаком внутренней или внешней обратимости. Внутренняя обратимость означает, что резиденты страны могут без ограничений покупать инвалюту и осуществлять расчеты с зарубежными партнерами. Внешняя обратимость - свободный обмен валют действует только в отношении нерезидентов.

3. Неконвертируемые (замкнутые) валюты - валюты тех стран, где существуют ограничения почти по всем видам операций.

Также выделяют клиринговые валюты -расчетные валютные единицы, которые существуют только в идеальной (счетной) форме в виде бухгалтерских записей банковских операций по взаимным поставкам товаров и оказанию услуг странами-участницами платежного соглашения. Примером является до 2002г. евро, сейчас - СДР.

Валютный курс - это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны, при сделках купли-продажи. Такая цена может устанавливаться исходя из соотношения спроса и предложения на определенную валюту в условиях свободного рынка, либо быть строго регламентированной решением правительства или центральным банком.

На большинстве валютных рынков применяется процедура котировки, называемая фиксинг - это определение межбанковского курса путем последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте. Затем на этой основе устанавливают курсы покупателя и курсы продавца.

Фиксирование курса национальной валюты в иностранной называется валютной котировкой. Котировки делятся на 2 вида:

- прямые (1 $ = 23 руб.);

- обратные (1 рубль = $).

В большинстве стран применяют прямые котировки, в Великобритании - обратную, в США - обе.

Классификация валютных курсов:

1. В зависимости от сторон сделки различают курс покупателя и курс продавца. Курс продавца более высокий. Разница между этими курсами называется маржой (прибыль).

2. По видам платежных документов различают курс телеграфного перевода, курс чеков, курс банкнот.

3. По формам валютного курса различают:

а) колеблющийся -- свободно меняется под влиянием спроса и предложения и основан на использовании рыночного механизма;

б) плавающий - колеблется, что обусловлено использованием механизма валютного регулирования. Так, для ограничения резких колебаний курсов национальных валют, которые вызывают неприятные последствия валютно-финансовых и экономических отношений, страны, вошедшие в Европейскую валютную систему, ввели в практику согласование относительных взаимных колебаний валютного курса;

в) фиксированный - официально установленное отношение между национальными валютами, основанное на определенных в законодательном порядке валютных паритетах. Он допускает закрепление содержания национальных денежных единиц непосредственно в золоте, долларах США, евро при строгом ограничении колебаний рыночных курсов валют в оговоренных границах (порядка 1%).

4. Кросс-курс - это котировка 2-х иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки. Этот курс получается расчетным путем. Например, курс доллара к йене через рубль.

5. Номинальный обменный курс - это относительная цена валют 2-х стран. Реальный обменный курс - это относительная цена товаров, произведенных в 2-х странах. Он сообщает, в каком соотношении можно обменивать товары одной страны на товары другой.

6. В зависимости от вида валютных сделок различают:

а) курс СПОТ - курс наличных (кассовых) сделок, при которых валюта поставляется немедленно (в течение 2-х рабочих дней). Это базовый курс валютного рынка, по нему происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций.

б) форвардный курс - курс срочных сделок, при которых поставка валюты осуществляется через определенный период времени на фиксированную дату.

Страхование (хеджирование) валютных рисков, обусловленных колебанием курсов, представляет собой действие, направленное на то, чтобы не допустить открытых позиций в инвалюте. Открытые позиции бывают 2-х видов:

- «длинная» (нетто-активы в инвалюте, т.е. требования превышают обязательства);

- «короткая» (нетто-пассивы, т.е. обязательства превышают требования).

Спекуляция на валютном рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие «длинной» или «короткой» позиции в инвалюте. Прибыльность спекулятивных операций зависит от того, насколько курс инвалюты упадет сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной валюте, с одной стороны, и в инвалюте - с другой.

Размещено на Allbest.ru