Дивидендная политика предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1.Теоретические основы формирования дивидендной политики предприятия

2. Виды дивидендной политики

3. Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики

4. Дивидендная политика предприятия на примере ОАО «Банк Бакай»

5. Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики

Заключение

Список использованной литературы

Приложение

предприятие дивидендный хозяйственный финансовый

Введение

Актуальность данной темы продиктована тем, что основной целью предприятия, помимо получения прибыли, является максимальное увеличение благосостояния его владельцев, или иначе - увеличение рыночной стоимости предприятия. Грамотно подобранная (при помощи теоретических выкладок и практических расчетов) дивидендная политика оптимизирует деятельность предприятия.

Содержание дивидендной политики и проблемы ее разработки требуют выявления природы дивидендов. Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждается за это повышенным доходом. При этом, если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.

Вкладывая свои средства в акции, их собственник откладывает свое потребление, что является важным обстоятельством для балансирования потребительского рынка. Дивиденд в этом смысле - средство стимулирования распределения личного потребления во времени. Фактор времени необходимо учесть и в более общем виде: независимо от инфляции ситуация в экономике не остается неизменной, поэтому одна и та же сумма денег с течением времени становится не равной себе. Через разные виды процента это противоречие разрешается.

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в качестве дивидендов, а оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Так как реинвестируемая часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, дивидендная политика весьма существенно влияет на привлекаемые компанией внешние источники финансирования.

Реинвестирование прибыли более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющей свою деятельность. В этом состоит одна из причин ее широкого распространения. Так, проведенное британскими учеными исследование деятельности в послевоенное время 402 компаний, действующих в сфере производства, строительства и транспорта, зарегистрированных на Лондонской бирже, показало, что новые инновационные проекты на 91% осуществлялись за счет реинвестирования прибыли.

Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, имеющих место, в частности, при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля над деятельностью компании со стороны ее владельцев. В этом случае количество акционеров практически не меняется.

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

· Влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?

· Если величина дивидендов влияет на изменение совокупного капитала, то какой должна быть их оптимальная величина?

Целью работы является исследование понятия дивидендной политики в организации, ее видов и влияния на финансовые результаты деятельности.

Поставленная цель конкретизируется рядом задач:

1) исследовать понятие дивидендной политики в организации;

2) изучить основные виды дивидендной политики в организации;

3) изучить влияние дивидендной политики на финансово- хозяйственную деятельность предприятия.

1. Теоретические основы формирования дивидендной политики предприятия

Нормативным документом, регулирующим порядок выплаты дивидендов по акциям акционерных обществ, является "Положение о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям"

В соответствии с названным выше документом, используемые в представленной работе основные термины и понятия имеют следующее содержание: Финансы предприятий: Учеб. пособие для вузов / под ред. Колчиной. - М.: ЮНИТИ, 2001 г. - 447 с.

Акционерное общество - общество, учреждаемое и действующее в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала, разделенного на определенное количество акций одинаковой номинальной стоимости. Акционеры не отвечают по обязательствам акционерного общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций, в т.ч. и неоплаченных на данный момент.

Открытое акционерное общество - акции общества свободно продаются и покупаются на условиях, устанавливаемых законодательством. При первичной эмиссии акции ОАО распространяются по рыночным ценам, но не дешевле их номинальной стоимости. Численность акционеров не ограничивается.

Закрытое акционерное общество - акции общества распределяются только среди учредителей или иных, заранее определенных лиц и не поступают в открытую продажу. Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами. Число акционеров не может превышать 50. Все акции могут принадлежать одному лицу.

Уставный капитал - минимальная величина капитала, зарегистрированная в уставе хозяйственного общества. Равен номинальной стоимости акций, выпущенных акционерным обществом.

Акция - определенная часть, выраженная суммой денег, на которые подразделяется уставный капитал акционерного общества. Оформление - в виде записи на счетах с выдачей сертификата о типах, количестве и номинальной стоимости акций, принадлежащих данному владельцу, или в виде ценной бумаги на каждую отдельную акцию. Такие акции легче продавать и покупать на вторичном фондовом рынке. По характеру распоряжения ими акции подразделяются на именные и предъявительские.

Акция обыкновенная - категория акций, дающая право голоса на собрании акционеров. Дивиденды по ним выплачиваются в зависимости от фактических результатов хозяйственной деятельности.

Акции привилегированные - дают право на:

· получение гарантированного размера дивидендов;

· привилегии при распределении активов акционерного общества;

· возможную обратимость в обыкновенные акции;

· возможность выкупа их акционерным обществом.

Дают одну или несколько названных привилегий, которые указываются при их выпуске.

Дивиденд - стоимость активов акционерного общества, распределяемых среди держателей акций пропорционально числу их акций в счет чистой прибыли отчетного периода. Обычно сумма дивидендов не превышает суммы чистой прибыли за данный период.

2. Виды дивидендной политики

Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.

1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:

1) определяется количество денежных средств, которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций.

2) возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года. Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. сомов, структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает 50% заемного капитала и 50% собственного и по инвестиционной программе на следующий год предполагается затратить 140 млн. сомов, то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. сомов следует привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. сомов собственного (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. сомов следует направить на выплату дивидендов. Дивидендный выход составит 30/100 = 30%.

Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), полученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичным уровнем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект, обеспечивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая доходность среднего акционера на рынке по дивидендным выплатам составит 20%, то акции корпорации будут расти в цене.

Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост более рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожидаемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск.

2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции. На практике, в первые годы своего существования корпорация использует остаточную дивидендную политику, затем с учетом влияния различных факторов устанавливает оптимальное значение дивидендного выхода, но не следует ему слепо, а придерживается как ориентира. В конкретные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за рассматриваемый период -- близок к нему.

Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтнеру сформулировать основные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода (J.Lintner. Distribution of Income of Corporations // American Economic Review. May 1956, p. 97--113):

1) менеджеры корпораций / обществ имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;

2) существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли в год t на 20% не приводит к автоматическому увеличению дивидендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежелательно;

3) самые сложные решения -- это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.

Линтнер предложил простую модель, которая отражает полученные выводы и позволяет найти значение дивиденда при фиксации дивидендного выхода. Предполагается, что корпорация имеет оптимальное значение дивидендного выхода ш и стремится не менять его Финансы, деньги, кредит: Учебник для вузов / С.И. Долгов, С.А. Бартенев и др.; Под ред. О.В. Соколовой. - М.: Юрист, 2000. - 783 с.. Это означает, что дивиденд на акцию da в текущем году t равен фиксированной доле от чистой прибыли ра года t:

d = (ш)(р) и da = (ш)(ра),

где ра -- чистая прибыль на акцию.

Прирост дивиденда:

dat - (da_t - 1) = (ш/)(рat) - (da_t - 1).

При неизменности дивидендного выхода изменение дивиденда (прирост) будет происходить при изменении прибыли. Но изменение прибыли может иметь временный характер и не отражать долгосрочной тенденции роста. Корпорация будет увеличивать дивиденды только при уверенности в возможности и далее поддерживать рост прибыли. Уменьшение дивиденда на акцию нежелательно и, следовательно, по модели Линтнера:

dat -- dat - (da_t - 1) = (ш/)(рat) - (da_t - 1) > 0.

Из-за этого менеджеры устанавливают рост дивидендов не в той же пропорции как рост прибыли:

da_t -- (da_t -- 1) = h ((ш)(рat) - (da_t - 1)),

где h -- коэффициент дивидендного роста (в интервале от 0 до 1).

Коэффициент h показывает инерционный эффект изменения дивиденда при изменении прибыли. Для текущего года предполагается, что изменение прибыли на одну единицу приведет к изменению дивиденда на шh единиц. Чем более консервативна корпорация, тем ниже будет значение коэффициента h.

Выразив дивиденд текущего года da_t, получаем по модели Линтнера, что дивиденд данного года частично зависит от текущей чистой прибыли и частично от дивиденда прошлого года:

da_t = hш(рcat) -- (1 -- h) da_t -- 1.

Выразив аналогичным образом дивиденд прошлого года (t -- 1) и подставив в выражение для года t (как предложено Брели), получаем:

da_t = hш (рat) + hш(l -- h)(рat -- 1) + (1 -- h)² da_t -- 2

da_t = h ш ((pa_t) + (1 -- h)(рat -- 1) + (1 -- h)² (рat -- 2) +...+ + (1 - h)ⁿ(рat - n) +...).

Таким образом, на текущее значение дивиденда оказывает влияние динамика прибыли прошлых лет. Степень влияния разных периодов зависит от выбора коэффициента h. Если h = 1, то немедленная и длительная ответные реакции дивиденда на изменение прибыли равны и реальный дивидендный выход соответствует оптимальному. Если значение h близко к нулю, то корпорация большее внимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибыли сохраняется на новом уровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивидендный выход является оптимальным:

da, = hш (рt)(l + (1 - h) + (1 - h)² +... (1 - h)ⁿ > 0, при h > 0;

da, = ш (рat), так как (1 + (1 - h) + (1 - h)² +... +... (1 - h)ⁿ +...) = 1/h.

3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики -- никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться

1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;

2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

Политики стабильных дивидендов придерживаются многие российские корпорации. Например, Владимирский электромеханический завод с момента преобразования в открытое акционерное общество ежегодно выплачивает дивиденд на акцию в размере 5 тысяч рублей (номинал акции 1 тысяча). Дивидендный выход составляет не более 30% (колеблется по годам). Нераспределенная прибыль реинвестируется.

4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Например, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговая система изменилась (дивиденды в виде акций облагались таким же подоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов), выгоды налоговые снизились.

Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и часть акционеров рассчитывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено.

Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с законодательством выплата объявленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежеспособным и ликвидировано.

Для руководства выплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается число акционеров, как при публичном размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть направлены для текущей и инвестиционной деятельности.

Другой причиной использования не денежной выплаты дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлечение заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти.

Еще одна цель может преследоваться руководством, принимая решение о выплате дивиденда акциями, -- повышение ликвидности акций через снижение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется, как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может проводиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост цены акции, что через некоторое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного дивиденда позволит зафиксировать цену акции.

Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:

1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше;

2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;

3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов.

5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;

2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;

3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.

6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.

7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат отдельным акционерам. Эта политика проводится многими российскими корпорациями и имеет основную цель -- удержание контроля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типы привилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки акций только двумя группами лиц:

институциональными инвесторами;

инвесторами, желающими иметь контроль и управление.

Индивидуальный инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеров являются работниками, занижение чистой прибыли и отсутствие дивидендов являются предпочтительной политикой. Рост текущего дохода достигается выплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами продукцией предприятия. Такая политика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации и при смене места работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения прироста капитала.

3. Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики

К факторам, влияющим на дивидендную политику, относятся обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера. Они определяются существующими в каждой конкретной стране нормативными документами, регулирующими экономическую деятельность предприятия, национальными традициями, общими тенденциями в отношении выплаты дивидендов и многим другим. Наиболее характерными факторами являются: Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии: Учебно-практическое пособие. - М.: Проспект, 2003. - 263с.

Ш Ограничения правового характера

Ш Ограничения контрактного характера

Ш Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Ш Ограничения в связи с расширением производства

Ш Ограничения в связи с интересами акционеров

Ш Ограничения рекламно-финансового характера

Ограничения правового характера. Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход и нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие не платежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом.

Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредитов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия.

Согласно Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директором и имеет фиксированный размер; окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет, но отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги и достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно, и связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

Ограничения в связи с интересами акционеров. Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Определенные противоречия могут возникнуть среди акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога.

Дивидендная политика тесно связана с проблемой «разжижения» права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках предприятие прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и т.д. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому, предприятие нередко вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

4. Дивидендная политика предприятия на примере ОАО «Банк Бакай»

Описание банка: Открытое Акционерное Общество "Банк-Бакай" прошло регистрацию в Министерстве юстиции Кыргызской Республики 18.11.1998 г. и действует на основании лицензии Национального банка Кыргызской Республики №043 от 28 декабря 1998 года в качестве универсального банка. Одной из основных целей образования Банка является получение максимальной прибыли для акционеров путем предоставления широкого ассортимента качественных банковских услуг и продуктов. Первоначальным толчком послужило желание учредителей создать надежный и прочный финансовый институт современного образца, совместно с которым как сами акционеры, так и их партнеры могли бы развивать различные направления бизнеса. С самых первых дней своего существования в работе Банка особое внимание уделяется качеству выполнения банковских операций и обеспечению гибкого индивидуального подхода к каждому клиенту. Руководство Банка всегда готово обсудить с клиентами интересные проекты и предложения и всегда готово помочь найти оптимальное решение для своих клиентов в любых финансовых вопросах http://kgbank.net/historybakay.php.

"Банк-Бакай" - это универсальный коммерческий банк, созданный в форме открытого акционерного общества.

В структуру ОАО "Банк-Бакай" входят: головное отделение банка, пять филиалов в городах - Ош, Токмок, Жалалабат, Карабалта, и в с.Бостери Иссыккульской области, а также сеть сберегательных касс в городах Бишкек, Ош и Токмок.

ОАО "Банк-Бакай" предоставляет широкий спектр банковских услуг. В настоящее время банком установлены корреспондентские отношения со многими лидирующими банками мира, а также крупными банками Содружества.

За всё время своей деятельности банк заметно укрепил свои позиции на финансовом рынке и на сегодняшний день является неотъемлемой частью финансовой системы Кыргызстана. В результате, Банк-Бакай три года подряд признавался Лучшим банком Кыргызстана по итогам финансовой деятельности за 2002-2004 годы. А по итогам финансовой деятельности за 2005 и 2006 год занимал почетное 3-место.

Кроме этого, Банк-Бакай единственный среди коммерческих банков Кыргызской Республики, который входит в число первых двадцати лидерующих команд - членов TOP TEAMS "CLUB 500" WESTERN UNION, объединяющий лучшие команды-пункты обслуживания клиентов, более чем в 50 000 отделений "Вестерн Юнион", расположенных во всех регионах Африки, Европы и Центральной Азии.

С самых первых дней своего образования в работе банка особое внимание уделяется качеству выполнения банковских операций и обеспечению гибкого индивидуального подхода к каждому клиенту. Руководство банка всегда готово обсудить с клиентами интересные проекты и предложения и всегда готово помочь найти оптимальное решение для своих клиентов в любых финансовых вопросах.

Владельцы: Учредителями Банка являются частные лица.

Председатель Правления банка: Мурзалиев Бакыт Нуржанович

Предоставляемые услуги:

· Открытие и обслуживание счета

Корпоративные клиенты

· Система "Интернет-Выписка"

· Валютные операции

· Документарные операции

· Кредитные операции

· Депозиты

· Операции с ценными бумагами

· Пластиковые карты

Частные клиенты:

· Вкладные операции

· Кредитные операции

· Операции с ценными бумагами

· Депозитные сейфовые ячейки

· Система "Интернет-Выписка"

· Денежные переводы

· Дорожные чеки

· Пластиковые карты

Ценные бумаги от Бакай банка

ОАО "Бакай Банк" предоставляет своим клиентам полную и достоверную информацию о состоянии рынка ЦБ Кыргызстана, оказывает консультационные и брокерские услуги на высоком профессиональном уровне, проводит операции, учитывая все пожелания клиента. http://kgbank.net/historybakay.php

Управлением экономического анализа, планирования и маркетинга банка осуществляются операции со всеми видами государственных ценных бумаг Кыргызской Республики:

операции с государственными казначейскими векселями (ГКВ);

операции с нотами Национального банка Кыргызской Республики (ноты НБКР).

Государственные казначейские векселя

Краткосрочные государственные ценные бумаги, выпускаются с целью размещения займов и мобилизации денежных ресурсов.

ГКВ свободно покупаются и продаются со скидкой к номинальной стоимости как юридическими, так и физическими лицами. Номинальная стоимость - 100 сом.

Государственные казначейские облигации

Государственные ценные бумаги, выпускаются с целью размещения займов и мобилизации денежных ресурсов.

ГКО свободно покупаются и продаются со скидкой к номинальной стоимости и фиксированной премией, как юридическими, так и физическими лицами. Номинальная стоимость - 100 сом. Срок обращения ГКО - 2 года.

Открытие и ведение счёта

ОАО "Банк-Бакай" предлагает клиентам открытие и ведение счёта в национальной и иностранной валюте с использованием возможностей сети корреспондентских отношений и наличие эффективной системы электронных платежей. Оперативность расчетов обеспечивает также сеть филиалов банка.

Расчетные операции:

- Открытие и ведение всех типов расчетных и текущих счетов в национальной и иностранной валюте для резидентов и нерезидентов Кыргызской Республики.

- Проведение расчетов по поручению Клиента по его банковскому счету с исполнением операции в течение одного операционного дня.

- Осуществление всех форм международных расчетов.

- Проведение платежей в сомах по системе внутрирегиональных и межрегиональных электронных расчетов.

Проведение международных платежей по системе SWIFT через корреспондентские счета в иностранных банках.

- Зачисление денежных средств на счета клиентов в день их поступления в банк.

Использование денежных средств в день их зачисления на расчетный счет.

- Предоставление оперативной и точной информации о движении денежных средств по счетам.

- Проведение платежей по системе электронных расчетов "Клиент-Банк".

Кассовые операции:

- Прием и пересчет наличных денежных средств в национальной и иностранной валюте в кассе банка с зачислением на расчетный счет клиента.

- Размен банкнот на банкноты.

- Выдача со счета наличных денежных средств по требованию Клиента.

- Расчетно-кассовое обслуживание Клиента Банком производится, в зависимости от вида операций, бесплатно либо за плату в соответствии с Тарифами, утвержденными в Банке, если иное не предусмотрено Договором банковского счета.

Документы для открытия счетов:

- Заявление на открытие счета, где указывается фамилия, имя, отчество клиента, его адрес, паспортные данные.

- Карточка с образцом подписи (если занимается предпринимательской деятельностью и имеется печать, то карточка заверяется нотариально).

- Копия паспорта (страница с фото и местом прописки).

- Копия свидетельства о регистрации в органах ГНИ (или справка).

- Копия свидетельства о регистрации в горстате.

Дивидендная политика

В основе дивидендной политики Банка лежит стремление соблюдать баланс между необходимостью увеличивать капитализацию Банка за счет реинвестиций в собственное развитие и правом акционеров на получение дивидендов. Подобный подход способствует долгосрочному росту акционерной стоимости банка «Бакай». В соответствии с дивидендной политикой ежегодная выплата дивидендов не может превышать 10% чистой прибыли, полученной Банком за завершенный финансовый год. Размер дивидендов по привилегированным бездокументарным именным акциям в соответствии с Уставом составляет 20% от номинальной стоимости акции. Все дивиденды выплачиваются в денежной форме за вычетом налогов в течение 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов Общим собранием акционеров.

Кредитные операции Бакай Банка, условия получения кредита.

Срок кредита - от 3 месяцев до 24 месяцев.

Первоначальный взнос - от 30% стоимости.

Сумма кредита без залога недвижимости - от 50 долларов США до 1000 долларов США; от 2000 сом до 45 000 сом; от 50 до 800 Евро.

Сумма кредита под залог недвижимости - от 1001 долларов США до 20000 долларов США; от 45001 сом до 1 000 000 сом; от 801 до 16000 Евро.

Порядок погашения - ежемесячно равными суммами (аннуитетные платежи), предусмотрен гибкий график погашения кредита по решению кредитного комитета).

Обеспечение - Залог недвижимого имущества, автотранспортного средства, оборудования, личное имущество (движимое), товары в обороте;

Комиссия за полное досрочное погашение - отсутствует.

Требования к заемщику - возраст: от 20 до 60 лет на момент получения кредита; постоянная или временная регистрация на территории местонахождения структурного подразделения банка, рассматривающего заявку. При предоставлении временной регистрации обязательным также является наличие постоянной регистрации на территории КР; срок работы на последнем месте: не менее 6-ти месяцев; клиенты с хорошей кредитной историей в нашем Банке или других финансово-кредитных учреждениях, т.е. погашавшиеся в срок и без просрочек.

Клиенты без кредитной истории, необходимые документы:

· паспорт гражданина Кыргызской Республики;

· любой документ из списка:

· паспорт; свидетельство о заключении брака/смерти супруга;

· документы подтверждающие доходы Заемщика;

· патент;

· справка о постоянном месте жительстве;

· нотариально заверенное заявление супруга(и) о согласии на заключение Кредитного договора;

· копии контрактов с поставщиками и покупателями (при наличии);

· копии правоустанавливающих документов на собственные основные средства, используемые в бизнесе.

Дополнительная информация: ОАО «Банк-Бакай» основан в 1998 году и функционирует более 11 лет на рынке Кыргызстана, акционерами банка являются граждане республики. Уставной капитал банка полностью сформирован кыргызскими акционерами и не связан с политическим руководством страны. ОАО «Банк-Бакай» является финансово-кредитным учреждением, осуществляющим свою деятельность вне политики.

Финансовое состояние: Основной вид деятельности: банковская деятельность.

Учредительный выпуск акций зарегистрирован Национальной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте Кыргызской Республики 11.02.1999 г.

Регистрационный номер: КG 0110105219

Государственная перерегистрация юридического лица в Министерстве юстиции КР

от 18.11.1998 г. Регистрационный номер 8671-3300-ОАО.

1. Уставный капитал - 200 000 181,00 сом

2. Общее количество выпущенных акций - 4 255 323 экз.

3. Общий размер прибыли - 21 458,4 тыс. сом

4. Размер прибыли, распределяемой между акционерами - 5 458,4

5. Размер дивидендов на одну акцию - 1, 28273 сом

6. Количество акционеров - 16

7. Собственный капитал - 221 458 622, 92 сом

Банк развивается, имеет устойчивое финансовое положение и продолжает свою стабильную деятельность.

Финансовые коэффициенты характеризуют достаточную рентабельность и эффективность деятельности банка.

По итогам 2011 года сложились следующие коэффициенты:

1. (Прибыль /Активы) 1,78 %

2. (Прибыль/ собственный капитал) 10,73 %

Председатель совета директоров - Алиев Канатбек Сыдыкбекович.

Члены совета директоров

1. Нурматов Р.Д.

2. Сейитов У.С.

3. Бейшеналиева А.Ш.

4. Турдукулов Ф.З.

Председатель правления ОАО «Банк-Бакай»

Мамбетжанов Мэлис Тулиндыевич

1. Мурзалиев Б.Н. Первый зам.пред.правл.

2. Мундузбаева Б.А. Зам.пред.правл.

Комитет по аудиту

1. Бейшеналиева А.Ш.

2. Турдукулов Ф.З.

3. Нурматов Р.Д.

Аудитор эмитента1 ЗАО «В.Якобс-Аудит» г. Бишкек ул.Салиева, 72.

Регистратор эмитента1 ОсОО «Регистратор держателей ценных бумаг» г. Бишкек ул. Московская,172.

5. Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики

Дивидендная политика. Консервативная или агрессивная?

С большей или меньшей степенью обобщения можно говорить о пяти основных типах дивидендной политики:

· выплата дивидендов по остаточному принципу;

· выплата дивидендов постоянного размера;

· выплата устойчиво растущих дивидендов (с коэффициентом роста);

· выплата дивидендов как постоянной доли чистой прибыли;

· выплата постоянной и переменной части дивиденда -- регулярное распределение небольших дивидендов с возможностью дополнительных выплат в прибыльные периоды.

Дивидендная политика, основанная на остаточном принципе, когда на выплаты акционерам идет часть чистой прибыли, оставшаяся после удержания средств на внутреннее финансирование, характеризуется для инвесторов повышенным риском по сравнению с дивидендными политиками с более прогнозируемыми потоками дивидендов. Причина -- невозможность на много лет вперед оценить объем вложений в будущие инвестиционные проекты и, следовательно, спрогнозировать остаток прибыли для выплат. С другой стороны, компания, устанавливая размер дивидендов как фиксированный процент от прибыли или иным способом, позволяющим инвесторам легче ориентироваться в расчетах будущих потоков доходов, увеличивает риски для себя. Ведь, выполнив обязательства перед акционерами, предприятие может столкнуться с нехваткой средств на инвестиционные цели. Поэтому менеджменту приходится искать точку равновесия между интересами инвесторов и потребностями компании, стремясь к установлению гибкой дивидендной политики.

Необходимую гибкость может обеспечить, к примеру, указание «вилки» для доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Большое внимание следует уделять построению доверительных отношений с акционерами (shareholders relations), что предполагает максимальное раскрытие информации. С приближением даты объявления о выплате дивидендов следует заранее сориентировать инвесторов на тот или иной их размер, обосновывая свое решение вескими причинами. Особенно в случаях выхода этого размера из целевого диапазона.

Чем заменить «дивиденды»?

Альтернатива выплате дивидендов в денежной форме существует. И даже в нескольких вариантах.

Выплата дивидендов акциями (Stock Dividend). Компания, особенно когда у нее есть проблемы с ликвидностью, эмитирует для выплаты дивидендов дополнительные акции. Если дивиденд составляет 10%, акционеры получат 10 акций на каждые 100, уже находящихся у них в собственности. Так как дивиденды в форме акций распределяются пропорционально имеющимся на руках у существующих акционеров пакетам, это не приводит к изменению их долей в акционерном капитале.

Преимущества такой выплаты:

· денежные средства остаются в компании;

· дивиденды в форме акций имеют такую же информационную ценность, как и денежные дивиденды, и помогают поддерживать уверенность акционеров в стабильности дивидендного потока;

· увеличивается количество акций в обращении и улучшается их ликвидность;

· те акционеры, которые хотели бы, получив денежные дивиденды, реинвестировать их в акции компании, автоматически (и без уплаты брокерских комиссий) увеличивают свой пакет бумаг;

· акционеры, рассчитывавшие на денежный дивиденд, могут попросту продать дополнительно распределенные акции на рынке.

Дробление акций (Stock Split). Обычно проводится в дополнение к выплате денежных дивидендов. Дробление акций не влияет на стоимость пакетов ценных бумаг инвесторов и не меняет их доли в акционерном капитале компании. Например, если дробление происходит по схеме 1 к 2, то акционер, имевший на руках 100 акций по цене 10 сом, в результате станет владельцем 200 акций по цене 5 сом. Хотя заметим, что обычно решение о stock split принимается компаниями, чьи бумаги сильно выросли в цене, и преследует цель вернуть их в оптимальный торговый диапазон. Это позволяет увеличить активность операций с акциями и повысить их ликвидность. Свою роль в активизации торгов после дробления должен сыграть и психологический эффект: инвесторы будут надеяться на рост бумаг и считать вполне достижимым уровень цены, на котором произошло дробление.

Выкуп акций эмитентом (Strock Repurchase). На Западе такая операция может рассматриваться как дивидендное решение. Компания, намеревающаяся выкупить акции, с одной стороны, увеличивает показатель earnings per share, что находит отражение в их более высокой рыночной стоимости, а с другой -- повышает размер дивидендов на одну акцию за счет снижения числа акций в обращении.

Для организации на ранней стадии развития инвестиционного проекта наиболее часто стоимость определяют по так называемому методу венчурного капитала.

В первую очередь инвесторы просчитывают гипотетическую конечную стоимость организации на момент окончания горизонта инвестирования (обычно пять-семь лет). Предположим, что увеличение стоимости составит 50%.

Затем полученное значение переносят в текущий период, делая поправку на целевую норму внутренней доходности (IRR). Эта норма колеблется от 80 процентов в год на начальной стадии инвестирования («посев») до 20 процентов на поздних этапах. IRR принимаем 60%, т.к. часть инвестиционных проектов уже исполняется.

Подобная методология позволяет полностью обойти вопрос негативных денежных потоков в начале развития компании. Другой отличительной чертой метода венчурного капитала является определение стоимости с учетом прогнозируемого размывания доли в капитале при последующих раундах финансирования.

Первый этап: вычисление конечной стоимости (terminal value - TV) компании при выводе из нее инвестиций. Наиболее популярный метод определения конечной стоимости фирмы - сравнение с компаниями-аналогами. Прогнозируемый (ко времени вывода инвестиций) чистый доход на акцию умножается на среднее значение соотношение цены акций к доходу для сопоставимых фирм.

Второй этап: определение необходимой доли в акционерном капитале компании (т. е. доли собственности). Для того чтобы определить необходимую инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить сумму инвестиций на приведенную стоимость (present value - PV) конечной цены компании.

Третий этап: вычисление количества необходимых новых акций для инвестора и цены акции. Количество новых акций для венчурного инвестора вычисляется по формуле:

Доля в капитале* кол-во старых акций+кол-во новых акций

Четвертый этап: прогнозирование «пропорции удержания» (retention ratio).

«Пропорция удержания» = (1 / (1 + % в капитале будущей эмиссии для будущих инвесторов)).

Требуется так же раскрытие фактического положения по выплате дивидендов и реализации дивидендной политике, так как фактическая ситуация противоречит заявленной в Положении о дивидендной политике.

Заключение

В заключение хотелось бы отметить, что, изучив и проанализировав методы выбора дивидендной политики, мы пришли к следующему выводу:

Сущность дивидендной политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли отвлекаемой из оборота, т.е. выплачиваемой в виде дивиденда, и долей, которая направляется на расширение бизнеса.

Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайшую перспективу.

...