Техника андеррайтинга ценных бумаг: международный опыт и российская практика

Размещено на http://www.allbest.ru/

Контрольная работа,

Предмет: Рынок ценных бумаг

Тема: Техника андеррайтинга ценных бумаг: международный опыт и российская практика

Содержание

Введение

1. Рынок ценных бумаг и его роль в экономике

2. Сущность андеррайтинга и его функции

3. Особенности андеррайтинга в российской практике

4. Зарубежный опыт процессов регулирования рынка ценных бумаг и деятельности андеррайтера

5. Проблемы и перспективы применения андеррайтинга на Российском фондовом рынке

Заключение

Список использованной литературы

Введение

андеррайтинг фондовый ценный бумага

Достигнутые в последний период (2000-2011 г.) положительные результаты развития экономики и благоприятная внешнеэкономическая ситуация способствуют созданию российского конкурентоспособного фондового рынка, но анализ сложившейся конъюнктуры на нем свидетельствует о недостаточности высоколиквидных инструментов, низкой капитализации.

Сложность с привлечением инвестиций вызываются рядом факторов. Одной из проблем на развивающемся российском рынке обозначилась проблема места, роли и статуса андеррайтера в схеме эмитент-андеррайтер-финансовый консультант-инвестор.

Актуальность темы состоит в исследовании места, возрастающей роли и статуса андеррайтера, его функций и их соотношение с функциями других участников эмиссионного процесса. Особое значение на российском рынке приобретает проблема повышения эффективности деятельности андеррайтера, систематизация, показ всего комплекса практических аспектов и маркетинговых действий андеррайтера. В связи с этим, актуальной служит представленная в работе стандартизированная схема практических аспектов андеррайтера при первичном размещении облигаций, разработка ускоренной организационно-подготовительной схемы эмиссионного процесса, роль в ней андеррайтера с расчетами и обоснованием.

Проблема необходимости обоснования функций и практической деятельности андеррайтера, анализ расширенной роли андеррайтера определяется востребованностью практикой управления процессами развивающегося российского рынка ценных бумаг. Отсутствие доступного опыта деятельности андеррайтера, нормативной базы, недостаточное освещение этих проблем в экономической литературе подчеркивает актуальность исследуемой темы.

Теоретические основы организации и размещения ценных бумаг

определены и проанализированы в трудах ряда отечественных и зарубежных экономистов. В работах Галанова В.А., Лосева СВ., Миркина Я.М., Митина Б.М., Чалдаевой Л.А., а также зарубежных экономистов Гитман Л., Джонк М., Тьюлз Р. и других авторов представлены аналитические материалы деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, регулирования и особенностей национальных и региональных рынков, что расширило наше понимание роли и статуса андеррайтера на рынке ценных бумаг.

Цель исследования - выработать предложения по совершенствованию деятельности андеррайтера на основе анализа практики российского и зарубежного опыта.

Задачи исследования:

- Выявить сущность деятельности андеррайтера на рынке ценных бумаг.

- Обосновать и конкретизировать роль и функции андеррайтера, его

статус на российском рынке ценных бумаг.

- Проанализировать зарубежный опыт регулирования рынка ценных

бумаг, деятельности андеррайтера с целью возможности его применения на российском рынке.

Объект исследования: андеррайтинг на рынке ценных бумаг.

Предмет исследования: роль, место, функции и аспекты деятельности андеррайтера на российском рынке ценных бумаг.

Методологической основой исследования послужили общенаучные методы познания: логический и системный анализ экономической информации и практического опыта; метод экспертных оценок; метод аналогий; метод статистического анализа.

Информационную основу работы составили законодательные акты РФ, нормативные и другие документы ФСФР, центрального банка России.



1. Рынок ценных бумаг и его роль в экономике

Рынок ценных бумаг - это экономические отношения между участниками рынка по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть финансового рынка, на котором происходит перераспределение денежных средств с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги.

Ценная бумага, согласно юридическому определению, имеющемуся в Гражданском кодексе Российской Федерации (ст. 142), -- это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.

В настоящее время подавляющая часть ценных бумаг существует в бездокументарной форме. Фиксация прав владельца ценной бумаги производится только в специальном реестре по установленным законодательством правилам.

Рынок ценных бумаг находится в постоянном развитии в соответствии с ростом мировой экономики. Его появление было связано с потребностями товарного производства, ибо без привлечения частных капиталов и их объединения с помощью выпуска, прежде всего акций и облигаций, было бы невозможно создание и развитие новых предприятий и отраслей хозяйства. Поэтому развитие рынка ценных бумаг стало важным условием развития экономики всех наиболее развитых капиталистических стран мира.

В рамках товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага -- это тот же товар, а с другой -- имеет свои особенности, связанные со спецификой своего товара -- ценными бумагами

Основные отличия рынка ценных бумаг от рынка реальных товаров:

-по объекту и по объему. У обоих рынков разные объекты сделок: у первого -- ценная бумага, т. е. возможность получения дохода в будущем, а у второго -- товары и услуги, подлежащие потреблению. Объем рынка ценных бумаг в силу непрерывного их оборота намного больше объема рынка реальных благ;

-по способу образования рынка. Реальные блага должны быть произведены, а ценная бумага просто выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать в специальном реестре всех ее владельцев;

-по роли процесса обращения. Цель производства реального товара -- его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим лишь для того, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Ценная бумага, наоборот, существует только в процессе обращения.

Рынок ценных бумаг -- это сектор финансового рынка, на котором производится купля-продажа финансовых ценностей (ценных бумаг).

Рынок ценных бумаг есть составная часть финансового рынка, так как связан с переливами капитала от одних участников рынка к другим. От других секторов финансового рынка (денежного, валютного, рынка банковских ссуд и депозитов) он отличается прежде всего по своему объекту, но он очень сходен с ним и по способу образования, и по значимости процесса обращения.

Рынок ценных бумаг охватывает международные, национальные и региональные рынки, рынки конкретных видов ценных бумаг, рынки государственных и негосударственных (корпоративных) ценных бумаг, первичных (исходных) и вторичных, или производных ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг является внешним источником привлечения капитала по отношению к любой коммерческой деятельности. Обычно внутренние финансовые источники работы предприятия, состоящие в основном из амортизационных отчислений и реинвестируемой части чистой прибыли, составляют в среднем от половины до трех четвертей от общего объема финансовых ресурсов, необходимых для поддержания и расширения производства и обращения товаров. Оставшаяся потребность в финансовых ресурсах покрывается за счет двух главных внешних источников: рынка банковских ссуд и рынка ценных бумаг. По существующим оценкам с рынка ценных бумаг поступает до 75% внешних финансовых средств.

Чтобы получить деньги от продажи ценных бумаг, необходимо найти на них покупателя. Следовательно, рынок ценных бумаг есть одновременно и объект для вложения свободных денежных средств предприятий, организаций и населения в качестве сферы, где происходит увеличение капитала. Однако капитал можно увеличить, либо положив деньги на банковский депозит, либо на валютном рынке, либо вложив в какую-то производительную деятельность, в недвижимость или антиквариат и т. п. Следовательно, рынок ценных бумаг объективно конкурирует с другими сферами приложения капитала, а потому все зависит от того, насколько он привлекателен с точки зрения участников рынка.

Привлекательность рынка ценных бумаг оценивается по следующим критериям:

уровень доходности. Участники рынка сравнивают доходность своих вложений в различные рынки и их инструменты;

условия налогообложения. Участники рынка рассматривают условия налогообложения операций с ценными бумагами по сравнению с налогообложением, имеющим место на других рынках;

уровень риска вложений в ценные бумаги, т. е. сохранность средств, аккумулированных в них, и получаемых доходов;

уровень обслуживания на рынке. Насколько удобно, просто, надежно и т. п. работать инвестору на данном рынке, насколько защищены его участники от всевозможных рыночных и нерыночных рисков и т. п.

В целом напрямую в рынок ценных бумаг в развитых странах вкладывается приблизительно 25-30% свободных денежных средств населения и еще примерно столько же опосредовано через страховые и пенсионные фонды (компании), которые большую часть своих активов держат в ценных бумагах.

Ценная бумага -- документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Место рынка ценных бумаг в общем обороте финансовых ресурсов показано на рис. 1.

Рис. 1. Рынок ценных бумаг и основные денежные потоки

По своей экономической сути ценная бумага -- это особая форма существования капитала, которая может отчуждаться вместо него самого как законченный титул собственности, обращаться на рынке как товар и приносить доход ее владельцу.

В современных условиях подавляющее число ценных бумаг существует не в своей исторически первой (бумажной или документарной) форме, а в так называемой безбумажной или бездокументарной. Поэтому фиксация прав владельца ценной бумаги производится только в специальном реестре по установленным законодательством правилам, а сама ценная бумага отсутствует.

Рынок ценных бумаг имеет очень сложную структуру. Он делится на первичный и вторичный; организованный и неорганизованный; биржевой и внебиржевой; публичный и компьютеризованный; кассовый и срочный.[8,c.98]

Рынок ценных бумаг имеет специфические черты, которые отличают его от товарного рынка, например:[8,c.91]

по объекту и по объему. Ценная бумага -- специфический товар, титул собственности. Потребительная стоимость такого товара состоит лишь в способности приносить в будущем доход. Объем рынка ценных бумаг в силу непрерывности их оборота во много раз больше объема рынка реальных товаров;

по способу образования рынка. Реальные блага должны быть произведены, а ценная бумага просто выпускается в обращение;

по роли в процессе обращения. Цель производства реальных товаров -- их потребление, а ценная бумага выпускается лишь для обращения и в нем приносит доход;

по субординации в экономике. Рынок ценных бумаг вторичен по сравнению с рынком товаров и услуг.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичный и вторичный рынки. Первичный -- это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение. Это ее первое появление на рынке. Вторичный -- это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с этими бумагами, в результате чего осуществляется постоянный переход права собственности на них.[9,c.276]

Рис. 2 Структура рынка ценных бумаг 

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг делятся на организованные и неорганизованные. На первых -- обращение ценных бумаг происходит по твердоустановленным правилам, на втором -- участники рынка договариваются практически по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг.

Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами, организованная на фондовых биржах.

Небиржевой рынок - это торговля ценными бумагами без посредничества фондовых бирж.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: публичный и компьютеризированный.

Публичный (голосовой) рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте, где происходит публичный, гласный торг (как в случае биржевой торговли), или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютеризированные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно у их продавцов и покупателей;

отсутствие публичного характера процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

2. Сущность андеррайтинга и его функции

Эмитент, который планирует привлечь средства на основе выпуска ценных бумаг, имеет две принципиально отличные возможности: организовать эмиссию и размещение ценных бумаг самостоятельно или привлечь для этой цели профессионалов рынка ценных бумаг, то есть привлечь для этой цели андеррайтеров. Услуги, оказываемые эмитентам андеррайтерами, называются андеррайтингом ценных бумаг.

Сам термин «андеррайтинг» (underwriting) возник во времена становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись (write) под (under) суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть.

Андеррайтер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг (финансовый консультант) или группа профессиональных участников рынка ценных бумаг, обслуживающие и гарантирующие эмиссию ценных бумаг эмитента, осуществляющие их покупку для дальнейшей перепродажи широкой публике.

Андеррайтинг ценных бумаг - это организация эмиссии ценных бумаг для клиента - эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке. [6,c.180]

Выбор андеррайтера является важной частью подготовки эмиссии ценных бумаг. Компания, планирующая выпуск ценных бумаг, должна выбрать такого андеррайтера, квалификация и опыт которого в наибольшей степени отвечали бы его запросам. Привлечение андеррайтера для осуществления эмиссии не является обязательным. Однако для эмитента, не обладающего достаточным опытом работы на фондовом рынке и не владеющего техникой эмиссии ценных бумаг, использование андеррайтинга для размещения ценных бумаг является гарантией успешной эмиссии.

Андеррайтер выполняет ряд функций, которые условно можно разделить на 4 группы:

-Подготовка эмиссии ценных бумаг

-Распределение эмиссии ценных бумаг

-Послерыночная поддержка ценных бумаг

-Аналитическая и исследовательская поддержка ценных бумаг.

При подготовке эмиссии андеррайтер оказывает всесторонние консультации компании, начиная от консультаций по поводу реорганизации (часто эмиссия связана с реорганизацией компании) и изменения структуры капитала компании, до решения организационных вопросов.

После государственной регистрации выпуска начинается размещение ценных бумаг, которое андеррайтинг осуществляет или как прямой выкуп всего или части выпуска эмитента, или размещает ценные бумаги через эмиссионный синдикат, или размещает путем поиска инвесторов и предложения широкой публике.

Аналитическая и информационная поддержка эмитента андеррайтером означает, что консультант (андеррайтер) постоянно отслеживает конъюнктуру рынка, состояние факторов, влияющих на рынок в целом и на курс данных ценных бумаг.

Послерыночная поддержка ценных бумаг означает, что андеррайтер берет на себя обязательство по поддержке курса этих ценных бумаг на вторичном рынке как во время первичного размещения, так и после его завершения. Андеррайтер «держит» цены, чтобы не допустить ситуации, когда бумаги на вторичном рынке можно купить дешевле, чем при их первичном размещении. Андеррайтер принимает в этом случае на себя значительный риск, так как в случае снижения рыночной цены он несет большие потери.

В мировой практике используются разные виды андеррайтинга. Все они могут применяться и на российском рынке. Различают два принципиально отличающихся вида андеррайтинга: [6,c.211]

1.Андеррайтер берет на себя обязательство выкупить у эмитента всю или часть эмиссии. В случае неразмещения эмиссии именно андеррайтер принимает на себя финансовые риски, поскольку обязуется выкупить ценные бумаги. Если на вторичном рынке цена на ценные бумаги понижается, андеррайтер несет значительные потери. В силу высоких рисков для эмитента андеррайтинг на базе твердых обязательств при прочих равных условиях стоит дороже, чем андеррайтинг на основе лучших усилий.

2.Андерратер берет на себя обязательство приложить все возможные усилия для размещения ценных бумаг, на не берет обязательства выкупать ценные бумаги. Все риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, ложатся на эмитента. Непроданные ценные бумаги возвращаются эмитенту.

Обычно андеррайтинг осуществляет не один профессиональный участник рынка ценных бумаг, а их группа, то есть создается эмиссионный (андеррайтинговый) синдикат.

Эмиссионный синдикат не является юридическим лицом, это временное объединение участников рынка для выполнения одной конкретной задачи - размещения конкретной эмиссии. В случаях крупной эмиссии эмиссионный синдикат может состоять из десятков и сотен членов, причем компании - члены эмиссионного синдиката, сотрудничая в рамках андеррайтинга, остаются конкурентами на других участках рынка.

Возглавляет эмиссионный синдикат менеджер эмиссионного синдиката. В качестве менеджера выступает крупная компания, которая берет на себя повышенные обязательства по выкупу части эмиссии, а также выполняет следующие функции:

Формирование эмиссионного синдиката и координация деятельности его членов

Подготовка андеррайтингового и синдикационного договора

Представительство эмиссионного синдиката в отношениях с эмитентом и с третьими лицами

Стабилизация курса размещаемых ценных бумаг в период их первичного размещения.

В структуру эмиссионного синдиката входят также соменеджеры, простые и привилегированные члены синдиката. Все члены эмиссионного синдиката берут на себя обязательства по выкупу определенной части эмиссии, причем чем выше «статус» члена синдиката, тем большие обязательства, а значит, и риски, он на себя принимает. Поэтому прибыль члена синдиката не пропорциональна доле эмиссии, которую выкупает данный профессиональный участник. Доля прибыли тем выше (не только абсолютно, но и относительно), чем выше обязательства по выкупу ценных бумаг у эмитента.

Андеррайтинговый договор - это договор между эмитентом и эмиссионным синдикатом об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Его основными пунктами являются:

Тип андеррайтинга

Объем выпуска ценных бумаг

Цена выпуска ценных бумаг у эмитента.

В соответствии с российской нормативной базой андеррайтер - это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Такое определение гораздо «беднее» принятого в международной практике, поскольку не включает в андеррайтинг все виды услуг по организации самой эмиссии и ее послерыночной поддержки.

В настоящее время андеррайтинг как деятельность используется на российском рынке ценных бумаг редко. Причиной этого, в первую очередь, является низкий спрос на такого рода услуги, поскольку нет новых эмиссий ценных бумаг. Однако увеличение числа эмиссий, выход российских предприятий на рынок ценных бумаг неизбежно вызовет спрос на такого рода услуги.

Таким образом, андеррайтинг - это комплекс услуг, предоставляемых профессиональным участником рынка ценных бумаг эмитенту в связи с эмиссией ценных бумаг. Не случайно на развитых рынках этот вид деятельности считается престижным и высокодоходным, его осуществляют только самые крупные, надежные компании, способные качественно выполнить все перечисленные функции.

3. Особенности андеррайтинга в российской практике

Особенности андеррайтинга и работы инвестиционных компаний в российской практике:

-недостаточная капитализация финансовых посредников, неуверенность в ликвидности и будущей динамике курса ценных бумаг эмитента приводят к преимущественному применению андеррайтинга «на базе лучших усилии» (или российская специфика -- «с отложенным выкупом», т.е. выкупом ценных бумаг эмитента по мере их реализации инвестиционной компанией публике);

- эмиссионные синдикаты практически не формируются;

- для первичного размещения используются фондовые биржи;

- крупные эмитенты выступают самостоятельно в роли организаторов менеджеров эмиссионных синдикатов.

На российском первичном рынке эмиссионных ценных бумаг услуги эмитенту подразделяются на две группы:

1) по подготовке проспекта ценных бумаг;

2) по размещению ценных бумаг.

Эти виды услуг могут оказываться эмитенту либо порознь, т. е.разными профессиональными участниками рынка, либо одновременно, т. е. одним и тем же участником рынка.

Размещение эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки может осуществляться:

1) путем подписки, организуемой финансовым консультантом на рынке ценных бумаг;

2) на торгах, проводимых организатором торговли на рынке ценных бумаг.

При этом каждодневные результаты этих торгов все равно оформляются финансовым консультантом.

Российским аналогом андеррайтера является финансовый консультант, услуги которого, правда, не обособляются от услуг других профессиональных торговцев на рынке ценных бумаг.

В России применяются два основных типа андеррайтинга (по способу заключения договоров): ”твердое обязательство” и ”приложение максимальных усилий”. Первое предполагает, что андеррайтер соглашается купить у эмитента весь выпуск ценных бумаг с их последующим размещением среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски, сопряженные с размещением в дальнейшем выпущенных акций или облигаций. ”Приложение максимальных усилий” - это когда андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В таком случае андеррайтеры, снижая свой риск не берут на себя обязательств выкупить нереализованные акции, но вместе с тем зачастую теряют часть прибыли.

Андеррайтинг предполагает применение ряда приемов, способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг: открытая продажа ценных бумаг, РR-кампания, маркетинг и конкретизация потребностей в эмиссии, определение условий размещения ценных бумаг для инвесторов-членов синдиката. Цель проведения маркетинга состоит в том, чтобы с помощью соответствующих приемов создать превышение спроса на данные ценные бумаги над их предложением. Мировая практика свидетельствует об эффективности такой, например, процедуры, как ”гастроли”, назначение которой - обеспечить непосредственное ознакомление предполагаемых инвесторов с компанией-эмитентом, представленной ее высшими менеджерами.[10,c.171]

В принципе андеррайтинг должен предоставлять эмитенту гарантию того, что в результате продажи ценных бумаг он получит как минимум определенную сумму денег. Это позволяет последнему быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано, а он - избавлен от трудоемких процедур.

В России андеррайтинг законодательно не регулируется, поэтому все условия надо зафиксировать в договорах (порядок определен в Гражданском кодексе). Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска. Если же на аукционе продана только часть акций или облигаций, остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер (если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером). За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию в 1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Соандеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что, в свою очередь, представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокие комиссионные.

Для Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). очень важно шире использовать андеррайтинг, который способствует повышению роли инвестиционных ценных бумаг и сокращению доли ”черного” и спекулятивного оборота. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии), не прибегая к ”теневым” схемам и спекуляции.

Андеррайтинг, не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно улучшить ситуацию в смысле увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу.

В последние годы конкуренция значительно улучшила качество андеррайтинговых услуг в России. Если раньше брокер лишь готовил для потенциального эмитента требуемый пакет документов, делал инвестиционный меморандум, сдавал его в агентство, размещал облигации, то сегодня подход к клиенту существенно изменился. Профессиональный андеррайтер более глубоко подходит к оценке потенциала своего клиента. Работа начинается с изучения эмитента, его проблем и преимуществ. Затем в случае необходимости брокер консультирует клиента по вопросам корпоративного управления, улучшения определенных финансовых показателей, кадровой политики, реструктуризации компании, заботясь о повышении привлекательности компании в глазах инвесторов.

Андеррайтинг - хороший способ нивелировать негативные факторы, сдерживающие развитие рынка ценных бумаг в России (в частности, высокую общую нестабильность) и инфляцию. Он необходим именно инновационным предприятиям и предпочтительнее обычного банковского кредита.

Развитие андеррайтинга весьма полезно для российского рынка ценных бумаг и оживления предпринимательской деятельности: [11,c.493]

-он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение ликвидности фондов. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы часто не в состоянии самостоятельно найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;

-как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить регулирование потоков финансово-экономической информации;

-упрощается государственный контроль в форме стандартизации и регистрации эмиссионных соглашений, а в конечном счете облегчается формирование государственной долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.

В процессе андеррайтинга, во-первых, можно найти инвесторов, которые искренне заинтересованы в развитии данной отрасли, проведении исследований или в выпуске новой продукции, что дает возможность установить долгие и плодотворные отношения на взаимовыгодных условиях. Во-вторых, и после реализации программы денежные вливания не иссякают. Они получают новую дополнительную подпитку за счет повышения курса акций, улучшения кредитной истории и репутации фирмы. И, наконец, еще один аргумент в пользу андеррайтинга - доступность для самых мелких инвесторов. Это в наших условиях немаловажно.

Наряду со столь существенными преимуществами привлечения средств с помощью андеррайтинга у него есть и ряд недостатков. Например, новизна. Широко распространенный на Западе, у нас андеррайтинг только начинает утверждаться. Опыта еще мало, а проверять на себе решаются лишь очень немногие.

Вторая проблема вытекает из первой. Поскольку дело это новое, то пока не сформировались ни четкая система, ни государственные стандарты. Все условия размещения обговариваются в договоре, заключаемом непосредственно между эмитентом и синдикатом андеррайтеров

Есть еще одна проблема, во многом психологическая. Однажды обжегшись на финансовых пирамидах (МММ) многие мелкие частные инвесторы вообще не доверяют ценным бумагам, особенно тем, которые выпускают новые, недавно созданные предприятия, использующие пока непонятные инновационные технологии.

Таким образом, при выходе на рынок с новой продукцией и нужно преодолеть так называемый входной барьер и выдержать конкуренцию, то именно андеррайтер помогает найти необходимые дополнительные средства. Обратившись к профессиональному финансовому консультанту, проводите тендер и находите ведущего андеррайтера. Вместе с андеррайтерским синдикатом и консультантом составляете проспект эмиссии, оформляете предварительные заявки. Затем проходит размещение ценных бумаг. Согласно договору, получаете сразу фиксированную цену за весь выпуск или постепенно - по мере реализации акций.

4. Зарубежный опыт процессов регулирования рынка ценных бумаг и деятельности андеррайтера

Как показывает зарубежный опыт, эмиссиия ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций, занимает важное место в структуре источников финансирования корпораций. В развитых странах совокупная стоимость (капитализация) корпоративных облигаций составляет от 20-30 до 65% общего объема капитализации фондового рынка. Для того чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, доля капитализации рынка акций в ВВП должна достигать 30-40%.

В мировой практики сложилась достаточно устойчивая классификация: по способу заключения договоров, по мере ответственности и риска для андеррайтерского синдиката и по наступлению определенных условий.

В странах ЕС действует структура, регулирующая рынок ценных бумаг, банковский сектор, страхование как единый комплекс - мегарегулятор, основное преимущество - преодоление фрагментарности между ведомствами, независимость органов управления. Вместе с тем, внедрение мегарегулятора имеет содержательный смысл лишь на прозрачных рынках. Действующая структура функциональных регуляторов на текущем этапе развития российского рынка, по нашему мнению, более целесообразна, создает возможности целевых действий в каждом секторе финансового рынка.

Опыт стран ЕС показывает, что рынок ценных бумаг как масштабный источник инвестиций имеет существенные налоговые льготы. Андеррайтер прямо заинтересован в снижении финансовых издержек инвесторов, эмитентов. В сфере интересов андеррайтера и выход на рынок иностранных инвесторов, заинтересованных в льготном налогообложении.

Андеррайтер обязан иметь определенный объем собственных финансовых средств.

Андеррайтер профессионально непригоден, если характер его поведения вызывает сомнения в надлежащем исполнении обязанностей. В ряде стран андеррайтер может совмещать функции финансового консультанта, что востребовано и российским рынком.

Анализ международной практики андеррайтинга на примере финансово-устойчивых кампаний выявил оптимальную схему реализации ценных бумаг: 70-80% эмиссии размещается через синдикат банков-андеррайтеров на бирже. При этом 50-60% размещается синдикатом среди 10-12 институциональных инвесторов, 20-30% - среди различных инвесторов через группу продажи; 1-5% пакетов эмиссии - среди мелких и средних институциональных инвесторов;

20-30% размещается эмитентом самостоятельно через торговые площадки.

Европейский рынок ценных бумаг крайне привлекателен для инвесторов. Лидером является Англия, которой принадлежит почти половина рынка.

Опыт фондовых рынков стран Европейского союза, где в синдикатах банков выделяются функциональные группы по покупке и группы по продаже ценных бумаг, нехарактерен для российского рынка, следует рассматривать каждого андеррайтера в синдикате как единую функциональную единицу с ответственностью за конечный результат. Положителен европейский опыт выделения в синдикате привилегированных и непривилегированных членов синдиката, отличающихся объемами взятых обязательств и, следовательно, уровнем ценовой скидки, получаемой при выкупе ценных бумаг у эмитента.

В мировой практике инвестиционного бизнеса андеррайтинг предоставляет гарантию эмитенту в том, что в результате продажи ценных бумаг он получит некую минимальную, но определенную сумму денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано на основе реализованной с помощью андеррайтинга схемы их размещения вместо трудоемких процедур к которым вынуждены мелкие эмитенты.

В США механизм принятия решений разработан очень грамотно. Если на фондовом рынке возникает проблема или необходимость в государственном регулировании, то специальная организация состоящая из непосредственных профессиональных участников фондового рынка(дилеров, брокеров, финансовых консультантов…) собирается для обсуждения и разработки решений. Далее эти рекомендации поступают на согласование со специальной правительственной палатой (Комиссией по ценным бумагам и биржам(SEC), там они преобразуются в форму законов и подзаконных актов. Однако некоторые полномочия по контролю за торговлей ценными бумагами Комиссия по ценным бумагам и биржам передает самим биржам, поощряя тем самым саморегулирование. В России сравнительно недавно появилась организация ФСФР(пришла на замену ФКЦБ), которой пока далеко до слаженного механизма функционирования подобных организаций в Западных странах и США. Крупные эмитенты поручают процедуру размещения инвестиционным банкам, которые образуют специальные синдикаты для распространения выпуска ценных бумаг и служат посредниками между эмитентами и потенциальными инвесторами.

Главная цель создания подобного синдиката - распределение части ответственности по размещению ценных бумаг на несколько фирм - посредников и проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки.

Как правило, генеральный агент по андеррайтингу формирует синдикат из банков и инвестиционных компаний. Законодательством о ценных бумагах андеррайтинг в России не регулируется, поэтому все можно оговорить в договорах, которые регулируются только гражданским кодексом. Генеральный агент берет на себя ответственность за размещение всего выпуска, то есть, если на аукционе продана только часть эмиссии, то остаток безоговорочно выкупает генеральный андеррайтер, если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером. За такую гарантию генеральный андеррайтер берет комиссию -1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Со-андеррайтеры могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что в свою очередь представляет предмет договоренности между генеральным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокую комиссию генеральному андеррайтеру. Поэтому генеральный андеррайтер выпускает инвестиционный меморандум, организует предварительный договор и неофициальную подписку на выпускаемые облигации.

Андеррайтерами на Западе еще называются компании, которые организуют некий пул для продажи крупного пакета акций на рынке, для того чтобы из-за выброса этого пакета цена на акции данного эмитента не понизилась.

Таким образом, в развитых странах в рамках общей либерализации экономики происходит регулирование рынков ценных бумаг, упразднен контроль над процентными ставками, отменены ограничения в совмещении видов профессиональной деятельности на рынке. На фондовых рынках стран ЕС действуют жесткие правила и требования, поддерживаемые органами государственного регулирования, профессиональными участниками, что минимизирует финансовые риски и коррупции. На таких рынках регулирующие органы, при широких надзорных полномочиях, имеют право выносить решения об аннулировании сделки, требовать от кампании возврата средств инвесторам, налагать денежные санкции в крупных размерах.

5. Проблемы и перспективы применения андеррайтинга на Российском фондовом рынке

Проблемы Российского рынка ценных бумаг и их решения посредством внедрения андеррайтинга:

1. Небольшие объемы и не ликвидность фондов.

Андеррайтинг привлечет дополнительные фонды из недоступных пока отраслей и структур, а так же существенно повысит ликвидность. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы, не могут найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, общий объем, выпускаемых ценных бумаг. А за счет увеличения оборота ценных бумаг на фондовом рынке, улучшится и его ликвидность.

2. Неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, неизвестно соотношение сил на фондовом рынке.

Андеррайтинг путем установления четких и ясных отношений между синдикатами, внутри их и в процессе взаимодействия с внешними инвесторами, предоставит новую информацию, упростить поиск, структурирует финансовые организации. Андеррайтинг, как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, способна существенно упростить регулирование информационной структуры.

3. Слабость механизмов государственного регулирования и отсутствие государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг.

Андеррайтинг способен упростить государственный контроль через стандартизацию и регистрацию эмиссионных соглашений. Благодаря андеррайтингу становится возможным установление длительных отношений между финансовыми институтами, что, в конечном счете поможет и в формировании государственной долгосрочной политики рынка ценных бумаг.

Усиление позиций фондового рынка через развитие механизма эмиссии и андеррайтинга, упростит комиссии задачу осуществления контроля над размещением эмиссии ценных бумаг. Деятельность синдиката всегда проще отследить и проконтролировать, чем отдельно взятую фирму-эмитента.

4. Высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами и крайняя нестабильностью в движениях курсов акций. Низкие инвестиционные качества ценных бумаг и высокая доля «черного» и спекулятивного оборота. Общий инвестиционный кризис.

Андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во многие сектора фондового рынка. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии, в зависимости от рода экономической деятельности), не прибегая к «теневым» схемам и спекуляции, что незамедлительно скажется на снижении доли этих финансовых механизмов. Из-за широкой доступности информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний и финансовых структур( в процессе образования и работы синдикатов) андеррайтинг сильно снизит риски. Предоставляя возможность широкому кругу предприятий представить себя на фондовом рынке посредством ценных бумаг, усилит конкуренцию, улучшая качества бумаг, андеррайтинг выровняет движение курсов.

5.Отсутствие обученного персонала и крупных,з аслуживших общественное доверие инвестиционных институтов. Отсутствие открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка. Агрессивность и острая конкуренция при отсутствии традиций деловой этики. Разобщенность рынка.

При формировании различных синдикатов и финансовых групп, андеррайтинг может помочь сплотить инвесторов и других участников рынка, установить необходимые взаимоотношения. Традиции деловой этики могут сложится только при наличии хорошо слаженного рыночного механизма и установившихся, отношений между агентами рынка, а андеррайтинг может предоставить плодородную почву для их образования.

Андеррайтинг много упрощает доступ к информации. Каждая, выпущенная ценная бумага сама по себе многое может рассказать о эмитенте, как и ее курс и компании(или синдикаты андеррайтеров), ее представляющие. С ростом популярности андеррайтинга, сложатся необходимые для доверия условия, а так же в результате конкуренции произойдет улучшение качества обслуживания инвестиций, а значит и уровень подготовки персонала.

6. Зависимость от иностранных фондовых рынков

Главная проблема здесь в неразвитости собственной системы и механизмов рынка, андеррайтинг поможет отладить механизм эмиссии и последующей реализации ценных бумаг, что, в конечном счете, позволит значительно улучшить и развить всю систему рыночных отношений в целом.

Андеррайтинг на сегодняшний день очень перспективное направление развития экономики и имеет колоссальные преимущества над банковскими кредитами, особенно для развивающихся инновационных предприятий. Андеррайтинг не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно их облегчить и найти пути решения. Развитая система андеррайтинговых отношений необходима для установления рыночных отношений, увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу и улучшения общей экономической ситуации.

Конкуренция значительно улучшила качество андеррайтинговых услуг в России. Если раньше брокер лишь готовил для потенциального эмитента требуемый пакет документов, делал инвестиционный меморандум, сдавал его в агентство, размещал облигации, то сегодня подход к клиенту в корне изменился. Профессиональный участник более глубоко подходит к оценке потенциала своего клиента. Работа начинается с изучения эмитента, его проблем и преимуществ, и затем только осуществляется сотрудничество. Брокер консультирует клиента по вопросам корпоративного управления, улучшения некоторых финансовых показателей, кадровой политики, реструктуризации структуры компании, всего того, что может значительно улучшить привлекательность компании в глазах инвесторов. Помимо этого, андеррайтинг начинает обрастать дополнительными услугами, например, когда идет не только размещение бумаг, но и согласование инвестиционного проекта эмитента с антимонопольным комитетом, если он является субъектом естественной монополии.



Заключение

Фондовый рынок выступает связующим звеном для представителей крупных финансовых структур, частных инвесторов, готовых разместить свой капитал в отраслях нуждающихся в финансировании, а при создании надлежащих экономических предпосылок готовых вкладывать капитал даже в долгосрочные проекты, и большим пластом капиталоемких отраслей и объектов требующих срочных инвестиций. В фондовом рынке посредством купли-продажи акций становится возможным привлечение средств в производство с одной стороны, и эффективный оборот капитала с другой.

Андеррайтинг хорошее подспорье в преодолении негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности высокой социальной и политической нестабильности, а также инфляции. И конечно в наращивании объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг.

Андеррайтинг, необходим именно инновационным предприятиям, потому что риски распределяются между всеми держателями акций пропорционально их количеству и сравнительно малы, а прибыль в виде дивидендов вполне осязаема. К тому же в процессе андеррайтинга существует возможность найти инвесторов, которые искренне заинтересованы в развитии данной отрасли, проведении исследования или выпуска новой продукции, что дает возможность установить долгие и плодотворные отношения на взаимовыгодных условиях.

Следующим аргументом в пользу андеррайтинга является, что и после реализации программы денежные вливания не иссякают, за счет повышения курса акций, улучшения кредитной истории и создания репутации фирмы.

Андеррайтер - это профессиональный участник рынка ценных бумаг (финансовый консультант) или группа профессиональных участников рынка ценных бумаг, обслуживающие и гарантирующие эмиссию ценных бумаг эмитента, осуществляющие их покупку для дальнейшей перепродажи широкой публике.

Андеррайтинг ценных бумаг - это организация эмиссии ценных бумаг для клиента - эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке.

Проблемы Российского рынка ценных бумаг и их решения посредством внедрения андеррайтинга:

1. Небольшие объемы и не ликвидность фондов.

2. Неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, неизвестно соотношение сил на фондовом рынке.

3.Слабость механизмов государственного регулирования и отсутствие государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг.

5.Отсутствие обученного персонала и крупных,з аслуживших общественное доверие инвестиционных институтов.

Решение данных проблем существенная задача для Российской экономики. Андеррайтинг на сегодняшний день очень перспективное направление развития экономики и имеет колоссальные преимущества над банковскими кредитами, особенно для развивающихся инновационных предприятий. Андеррайтинг не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно их облегчить и найти пути решения. Развитая система андеррайтинговых отношений необходима для установления рыночных отношений, увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу и улучшения общей экономической ситуации.



Список использованной литературы

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, часть первая от 30.11.1994 N 51-ФЗ, часть вторая от 26.01.1996 N 14-ФЗ, часть третья от 26.11.2001 N 146-ФЗ, часть четвертая от 18.12.2006 N230-ФЗ.

2. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"

3. Дектярева О.И. /Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Юнити, 2008г.

4. Жуков Е.Ф. /Рынок ценных бумаг. - М.: Юнити, 2008г.

5. Захарова А.К./ Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. - М.: Финансы и статистика, 2007г.

6. Кмузов А.Ю. /Институт андеррайтинга на российском фондовом рынке: практические аспекты и особенности функционирования. 16-е Международные Плехановские чтения: тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. М. Изд-во Рос. Экон. Акад., 2003, 0,1

7. Кравченко П.П. /Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации// Менеджмент в России и за рубежом, 2008г.- № 2 с 87

8. Басов А.И. Галанова В.А. /Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2007г.

9. Рынок ценных бумаг / Под ред. А.Ю. Архипова, В.В. Широхова В.В и др. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», 2005. - 352с.

10. Рынок ценных бумаг / Под. ред. Ю.А. Корчагина - Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», 2007. - 496с.

11. Рынок ценных бумаг: учеб. для студентов вузов обуч. по экономическим специальностям Под ред. Е.Ф.Жукова - 2-е изд. перераб. и доп. М.:ЮНИТИ ДАНА, 2007. - 463с.

12. Ценные бумаги / Под ред. Н.Л.Маренкова, Изд. 2-е.- М.: МЭФИ. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», 2005. - 602с.

Размещено на Allbest.ru

...