Производные ценные бумаги

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Нижегородский филиал государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования

Московский государственный университет экономики, статистики и информатики

Курсовая работа

Производные ценные бумаги

Нижний Новгород 2013

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы и особенности анализа производных ценных бумаг

1.1 Производные ценные бумаги: понятие и признаки

1.2 Основные виды и характеристика производных ценных бумаг

1.3 Особенности оценки и анализа производных ценных бумаг

Глава 2. Анализ ценных бумаг ОАО «Лукойл», проблемы рынка производных финансовых инструментов и пути их решения

2.1 Экономический анализ предприятия - эмитента ценных бумаг

2.2 Анализ ценных бумаг предприятия

Заключение

Список используемой литературы

Приложение А

Приложение Б

Введение

Ценная бумага - это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.

Ценная бумага - это форма капитала, которая может передаваться вместо его самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала, суть которого состоит в том, что сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги.

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что появление и распространение производных ценных бумаг связано с поиском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.

В настоящее время рынок производных финансовых инструментов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире. Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня научно-технического прогресса и другие процессы. Инвестиционные операции стали действительно международными, а зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками - риском изменения курса валюты, риском роста и падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т.п., следовательно, возникла потребность в развитии рынка производных финансовых инструментов, который бы обеспечивал страхование этих рисков.

Многообразие форм операций с производными финансовыми инструментами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен операции c производными ценными бумагами позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций.

Целью курсовой работы является рассмотрение особенностей анализа и управления производными ценными бумагами.

Поставленная цель обусловила необходимость решения ряда взаимосвязанных задач:

- охарактеризовать основные виды производных ценных бумаг;

- изучить теоретические аспекты анализа и оценки производных ценных бумаг;

- проанализировать технико-экономические показатели предприятия;

- оценить качество ценных бумаг предприятия;

- выявить проблемы рынка производных ценных бумаг и определить основные направления их решения.

Объектом исследования является ОАО «ЛУКОЙЛ».

Предметом исследования являются производные ценные бумаги.

Практическое значение результатов и выводов, полученных в работе, состоит в том, что они могут быть использованы для разработки инвестиционных стратегий участниками фондового рынка.

Методическую и теоретическую основу работы составили труды отечественных и зарубежных авторов, статьи периодических изданий. В работе использованы материалы журналов «Рынок ценных бумаг», «Нефть России» и других, материалы сети Интернет: данные с официальных сайтов нефтяных компаний, Российской торговой системы, ведущих аналитических агентств, данные годовой консолидированной финансовой отчетности ОАО «ЛУКОЙЛ».

ценный производный финансовый

Глава 1 Теоретические основы и особенности анализа производных ценных бумаг

1.1 Производные ценные бумаги: понятие и признаки

Ценные бумаги - это особая категория активов, представляющих собой, закреплённый законом, вид имущественных прав и относящихся к движимому имуществу.

Ценные бумаги - права на ресурсы, которые обладают рядом признаков:

1. Обращаемость - свободная возможность ее купли продажи.

2. Доступность для гражданского оборота - ценные бумаги не только покупаются и продаются, но и могут быть объектом других гражданских отношений - залог и т.д.

3. Стандартность и серийность - в рамках серии ценные бумаги представляют одинаковые права.

4. Документальность - возможность зафиксировать права по данной ценной бумаге.

5. Регулируемость и признание государством.

6. Рыночность - ценные бумаги должны иметь свой рынок с присущими правилами торговли.

7. Ликвидность - способность обмена ценных бумаг на другие товары с наименьшими издержками (наибольшая ликвидность после денег).

8. Риск - наиболее подвержены колебанию цены, как товар отличаются повышенной подвижностью.

Ценные бумаги можно разделить на два класса - основные и производные, или деривативы. К последнему классу относятся такие ценные бумаги, в основе которых лежат основные ценные бумаги и другие активы, а цены на них зависят от изменения цен на базисные активы. То есть, если изменяются цены на нефть, изменяются цены и на фьючерсные, форвардные, опционные и т.д. контракты, в основе которых лежит нефть.

По сравнению с основными ценными бумагами, производные ценные бумаги являются более гибкими инструментами.

Производным финансовым инструментом является финансовый инструмент:

- истинная стоимость которого изменяется в ответ на изменение определенной процентной ставки, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей;

- приобретение которого не требует первоначально никаких или требует значительно более низких инвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изменение рыночных условий;

- который будет реализован в будущем.

Исходя из этого определения, можно выделить следующие свойства производных инструментов:

1. Цены производных инструментов основываются на ценах базисных активов.

2.Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль при минимальных инвестиционных вложениях.

3. Производные инструменты имеют срочный характер. Теоретически деривативные контракты можно ввести на каждый продукт так же, как и выписать страховой полис на любое событие жизни. Это и происходит в реальности. Есть деривативы на сельскохозяйственную продукцию, валюту, индексы, результаты спортивных событий, поставки электроэнергии. Среди последних нововведений - контракты на погоду, пользователями которых являются, например, поставщики и потребители топлива, нефти.

Мировой рынок производных инструментов является неотъемлемой частью глобального финансового рынка. Существуя более 150 лет, этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами с начала 70-х гг. XX в. после либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам. Будучи ранее исключительно биржевым, рынок деривативов в настоящее время развивается в двух формах - биржевого и внебиржевого рынков. Конкуренция биржевого и внебиржевого секторов послужила дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов. Создание, наряду со стандартными биржевыми контрактами, рынка внебиржевых контрактов с индивидуальными условиями существенно расширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по страхованию рисков.

Основными тенденциями рынка производных финансовых инструментов являются:

- глобализация и связанное с ней резкое обострение конкуренции;

- существенный рост рынка и либерализация его регулирования;

- расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников;

- применение новых технологий и переход к системам электронной торговли;

- преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым;

- доминирование валютных контрактов в обороте внебиржевого рынка;

- доминирование процентных контрактов на биржевом рынке (основной тип контрактов - фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки).

Производные инструменты в настоящее время используются широким кругом участников рынка:

- индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;

- институциональными инвесторами для хеджирования портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;

- государственными финансовыми учреждениями и частными предприятиями с целью хеджирования вложений;

- банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического риск-менеджмента и спекуляций;

- инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений;

-хедж-фондами для увеличения дохода путем использования инструментов с большим «плечом» и с высоким потенциальным доходом;

- трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовых активов .

Таким образом, ценные бумаги делятся в мировой практике на 2 класса:

Основные - ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив. Производные - бездокументарная форма выражения имущественного права, возникающая в связи с изменением цены, лежащей в основе данной ценной бумаги и биржевого актива.

Основа для существования производных инструментов - будущая неопределенность.

1.2 Основные виды и характеристика производных ценных бумаг

Производные ценные бумаги - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.

Целью обращения этих бумаг является извлечение прибыли из колебания цен соответствующего биржевого актива.

Различают несколько разновидностей производных ценных бумаг:

Форвардная сделка - это сделка между двумя сторонами, условия которой предусматривают обязательную взаимную одномоментную передачу прав и обязанностей в отношении базисного актива с отсроченным сроком исполнения договоренности от даты договоренности.

Такая сделка, как правило, оформляется в письменном виде. Предметом соглашения могут выступать различные активы - товары, акции, облигации, валюта и т.д. Форвардный контракт заключается в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в т.ч. для страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт может также заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. При определении форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) спот-цены актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и покупает (продает) актив.

При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контракта выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форвардной сделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение денежных средств и активов.

Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников. Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обязательств со стороны своего партнера в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому, прежде чем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестность друг друга .

Отсутствие гарантий исполнения форвардного контракта в случае возникновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является недостатком форвардного контракта. Другим недостатком форвардных контрактов является их низкая ликвидность.

В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают пролонгационные сделки «репорт» (репо) и «депорт» (обратного репо).

Гораздо реже на рынке встречается депорт - операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает «медведь» - профессионал, играющий на понижение, - когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для выполнения своих обязательств.

Обратное репо - это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Фьючерсный контракт - стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в опр. момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент её заключения.

Купить фьючерсный контракт - значит взять на себя обязательства принять от биржи биржевой актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, т.е. по цене, установленной в момент покупки контракта. Продать фьючерсный контракт - значит взять на себя обязательство продать бирже биржевой актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта и получить за него от биржи соответствующие денежные средства, согласно цене продажи этого контракта.

Отличительные черты фьючерсного контракта:

-биржевой характер, т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней

- стандартизация по всем параметрам, кроме цены

- полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены

- наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств любой из сторон.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта - открытие позиции. При этом покупка контракта называется открытие длинной позиции, продажа - короткой.

Если имеется открытая позиция для того, чтобы досрочно прекратить своё обязательство по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, т.е. если открыта длинная позиция, то для её закрытия нужно открыть короткую позицию по этому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для её закрытия следует открыть длинную позицию.

Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт, в отличие от твердых сделок (форвардных и фьючерсных), которые обязательны для исполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие существенно большие возможности, по сравнению с фьючерсами, финансовые инструменты.

Опционный контракт - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив по цене исполнения до установленной даты или на установленную дату с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Купить опцион - это заключить его на условиях покупателя, продать опцион - заключить его на условиях продавца.

Обычно используются 2 вида опционов:

1) опцион на покупку (опцион колл) - его покупатель приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив;

2) опцион на продажу (опцион пут) - его покупатель имеет право, но не обязательство продать биржевой актив (таблица 1).

Таблица 1 Характеристика опционов

Сторона опциона	Вид опциона
	Опцион - колл	Опцион - пут
	Право Купить	Обязат-во продать	Плательщик премии	Обязат-во купить	Право продать	Плательщик премии
Покупатель	+	-	+	-	+	+
Продавец	-	+	-	+	-	-

По строкам исполнения опцион может быть 2 типов:

- американский, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;

- европейский, который может быть исполнен на дату окончания срока его действия.

Цена опциона - его премия.

Цена исполнения - страйк - это цена, по которой опционный контракт даёт право купить или продать соответствующий актив.

Таким образом, производные инструменты - это любые инструменты рынка, основывающиеся на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценные бумаги. Они используются для получения наибольшего дохода при заданном уровне риска или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участниками рынка. В последнем случае класс производных инструментов включает не только срочные контракты, но и любые другие новые инструменты, такие как вторичные ценные бумаги в их потенциально бесконечном многообразии, комбинации ценных бумаг со срочными контрактами и т.п.

Чрезвычайно важное значение играет оценка и анализ производных ценных бумаг, которые имею определенные особенности по сравнению с обычными видами ценных бумаг.

1.3 Особенности оценки и анализа производных ценных бумаг

При оценке и анализе ценных бумаг могут быть использованы сравнительный, доходный и затратные подходы.

Сравнительный подход к оценке ценных бумаг - это совокупность методов по их оценке, когда стоимость оцениваемой бумаги определяется исходя из стоимости бумаг аналогов. При этом отбор бумаг - аналогов производится по сходству характеристик, являющихся ключевыми для каждого класса ценных бумаг, например для обыкновенных акций - это принадлежность предприятий-эмитентов к одной сфере экономики, величина чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, чистых активов на одну акцию, выручки предприятия, на одну акцию, задолженности на одну акцию, дивидендов на одну акцию и др. для облигаций - это принадлежность к одной группе эмитентов - вненациональные (например, еврооблигации), национальные, корпоративные, имеющих один и тот же рейтинг рейтинговых агентств и сходные риски (номинированные в одной валюте, сравнимый риск эмитентов и т.д.), одинаковое значение дюрации - периода времени возмещения стоимости облигации и процентов.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход при оценке пакетов акций представлен методом сделок и методом компаний аналогов.

Метод ориентирован на приобретение контроля над предприятием стратегическим инвестором. В этом случае сделка не является финансовой, а инвестиционной и предполагает, что инвестор будет участвовать в управлении, развивать производство, реализуя инвестиционные проекты, увеличивающие стоимость бизнеса. Этот метод применяется для оценки бизнеса действующего предприятия или контрольного пакета акций

Этот метод практически сходен с методом компании аналога. Различие заключается в том, что в рамках этого метода используется информация о продаже пакетов акций предприятий больших по размеру контрольного, в то время как в метода компании аналога используется информация по продаже миноритарных пакетов (менее 2%), не дающих дополнительных прав акционерам.

Метод рынка капитала, или Метод компании-аналога, использует информацию по сделкам на фондовых площадках, таких как РТС или ММВБ в Российской Федерации, NYCE или NASDAQ в США, и т.д., как правило используется для оценки стоимости миноритарных пакетов, приобретаемых для целей перепродажи (менее 2% всех акций, как правило финансовые сделки).

Процесс оценки акций (бизнеса) предприятия с применением метода рынка капитала включает следующие основные этапы:

На первом этапе предварительно собирается информация о сделках и финансовая информация в виде финансовой и бухгалтерской отчётности по предприятиям аналогам по максимально возможному числу предприятий сходных с оцениваемым на основании сходства по критерию отраслевого сходства, который подразумевает: принадлежность к одной отрасли, сопоставимость по доле занимаемой на рынке, характер взаимозаменяемости производимых товаров, работ, услуг, зависимость от одних и тех же экономических факторов.

Сравниваемые предприятия должны находиться на одной стадии развития бизнеса.

На втором этапе происходит окончательный отбор группы предприятий аналогов по следующим критериям:

1) по размеру, который обеспечивает влияние на получение предприятием дополнительной прибыли за счёт: географической диверсификации сбыта; оптовых скидок поставщиков сырья материалов и комплектующих со стороны поставщиков; ценовые надбавки на конечную продукцию, более крупных компаний;

2) по перспективам роста по трём фактора: инфляции и общего развития экономики, отраслевого развития и развития конкретного предприятия.

3) по финансовому риску - оценивается структура капитала, ликвидность и кредитоспособность.

4) по качеству менеджмента - оценивается уровень образования и использование в управлении краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного планирования. При этом определяется: рейтинг компаний аналогов; весовые соотношения вклада мультипликаторов.

На третьем этапе происходит определение рыночной стоимости собственного капитала сравнительным методом основано на применении ценовых мультипликаторов, коэффициентов, показывающих соотношение между рыночной ценой предприятия или его акций и финансовой базой.

Наиболее распространённые мультипликаторы - это цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/ дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации, цена/балансовая стоимость активов; цена/ чистая стоимость активов.

На четвёртом этапе осуществляется процесс формирования итоговой величины стоимости.

В рамках доходного подхода оценка ценных осуществляется с точки зрения его полезности. Полезность бизнеса определяется текущей стоимостью прогнозируемых денежных потоков, которые будет генерировать данный бизнес в течение прогнозного периода и текущая стоимость его последующей продажи. Прогноз денежных потоков осуществляется исходя из ретроспективного анализа денежных потоков, которые данный бизнес генерирует и генерировал в течение ретроспективного срока. При этом прогноз выполняется с учётом рисков свойственных оцениваемым ценным бумагам, как финансовым инструментам.

Различают модель дисконтированного денежного потока (DCF), применяемую для первичных ценных бумаг и оценку производных ценных бумаг методом ценообразования опционов.

Метод оценки производных ценных бумаг основан на модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Black Scholes Option Pricing Model).

Блэк и Шоулз исходили из следующих предположений:

1. По базисному активу колл опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона.

2. Нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона.

3.Краткосрочные безрисковые ставки известны и постоянны на протяжении всего срока действия опциона.

4.Любой покупатель ценной бумаги может получить ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены.

5. Короткая продажа разрешена без ограничения, при этом продавец немедленно получит всю сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене.

6. Колл опцион может быть использован только в момент истечения срока опциона.

7.Торговля ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акций движется непрерывно и случайным образом.

Оценка деривативов выполняется с помощью моделей ценообразования опционов, отличающихся от DCF моделей.

Базовая модель оценки финансовых активов - DCF модель.

Оценка ценных бумаг, основывающаяся на прогнозировании денежного потока, выполняется по следующей схеме:

1.Оценивается денежный поток, т.е. денежные поступления и соответствующий риск по периодам.

2. Устанавливается требуемая доходность денежного потока из расчета риска и доходности при альтернативных вложениях.

3. Денежный поток дисконтируется по требуемой доходности.

Таким образом, анализ и оценка ценных бумаг в целом, и производных ценных бумаг, в частности, как правило, используется на этапе их отбора для включения в инвестиционный портфель. Анализ ценных производных ценных бумаг является инструментом, как долгосрочного инвестора, так и может быть полезен при краткосрочной торговле, т.е. для биржевых спекуляций.

Конечным продуктом анализа является оценка внутренней стоимости компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их следует покупать, а какие - переоценены, следовательно, лучше воздержаться от их покупки или продать, если они находятся в портфеле.

Глава 2 Анализ ценных бумаг ОАО «ЛУКОЙЛ», проблемы рынка производных финансовых инструментов и пути их решения

2.1 Экономический анализ предприятия-эмитента ценных бумаг

Открытое акционерное общество «Нефтяная компания ЛУКОЙЛ» (ОАО «ЛУКОЙЛ») было учреждено в соответствии с Постановлением Совета Министров - Правительства Российской Федерации от 5 апреля 1993г. №299 «Об учреждении акционерного общества открытого типа «Нефтяная компания «ЛУКойл» во исполнение Указа Президента Российской Федерации от 17 ноября 1992г. №1403.

ОАО «ЛУКОЙЛ» является одной из крупнейших мировых вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть продукции компании реализуется на международном рынке. «ЛУКОЙЛ» занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США.

Органами управления ОАО «ЛУКОЙЛ» являются: Общее собрание акционеров, Совет директоров, Правление, Президент ОАО «ЛУКОЙЛ». Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью Компании осуществляет Ревизионная комиссия. Акционерами компании являются свыше 53 тысяч юридических и физических лиц. Уставный капитал ОАО «ЛУКОЙЛ» составляет 21264081 руб. и разделяется на 850563255 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 2,5 коп. каждая, составляющих в сумме 100% уставного капитала.

Акции ОАО «ЛУКОЙЛ» - одни из самых ликвидных ценных бумаг на российском фондовом рынке. Акции Компании занимают второе место по объемам торгов среди акций иностранных компаний, торгуемых на Лондонской фондовой бирже, по результатам 2009г. Они сохраняли свою привлекательность для инвесторов даже в кризисные периоды.

Эффективное корпоративное управление является одним из решающих факторов повышения конкурентоспособности Компании. Система корпоративного управления ОАО «ЛУКОЙЛ» направлена на создание и сохранение надежных и доверительных отношений с сообществом инвесторов и акционеров, что способствует дальнейшему увеличению инвестиционной привлекательности компании.

Основные экономические показатели деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2008-2009гг. представлены в таблице 2. Информационная база анализа представлена в приложениях А, Б.

Таблица 2 Основные финансово-экономические показатели деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ» за 2009-2012гг., млн.руб.

Показатель	Годы	Изменение в 2010г. по отношению к 2009г.	Изменение в 2012г. по отн-шению к 2011г.
	2010	2011	2012
				+-	Темп роста, %	+-	Темп роста, %
Основные средства, млн.руб.	766125	782900	948250	16775	102,2	165350	121,1
Выручка от реализации, млн.руб.	1394350	1692100	2047275	297750	121,3	355175	121,0
Операционные расходы, млн.руб.	86075	116300	154300	30225	135,1	38000	132,7
Себестоимость нефти, газа, млн.руб.	489750	566050	699550	76300	115,6	133500	123,6
Валовая прибыль от основной деятельности, млн.руб.	234700	261925	335450	27225	111,6	73525	128,1
Чистая прибыль, млн.руб.	161075	187100	237775	26025	116,2	50675	127,1
Кредиторская задолженность, млн.руб.	72400	68975	113850	-3425	95,3	44875	165,1
Дебиторская задолженность, млн.руб.	155325	128950	186675	-26375	83,0	57725	144,8
Рентабельность продаж, %	16,8	15,5	16,4	-1,3	92,3	0,9	105,8

Производственный потенциал предприятия, заключенный в его основных средствах в течение отчетного периода имеет тенденцию к росту. Так, в 2011г. среднегодовая стоимость основных средств выросла на 16775 млн.руб., что составляет 102,19% по отношению к 2010г. В 2012г. прирост основных средств составил 165350 млн.руб. или 21,12%.

Объем производства валовой продукции в 2011г. превышает показатели 2009г. на 297750 млн.руб. (21,35%). В 2012г. темпы прироста валового производства составили 20,99% или 355175 млн. руб. Затраты предприятия на производство и реализацию продукции на протяжении 2010-2012гг. имеют положительную динамику. В результате произошедших изменений валовая прибыль предприятия в 2011г. выросла на 27225 млн.руб., что составляет 111,16% к 2010г., и 73525 млн.руб. (128,07%) в 2012г. по отношению к предыдущему году.

Рост валовой прибыли положительным образом отразился на чистой прибыли, которая в 2011г. выросла на 26025 млн.руб. (16,16%), в 2012г. - на 50675 млн.руб. (27,08%).

Рентабельность продаж ОАО «ЛУКОЙЛ», исчисленная по отношению к чистой прибыли, составляет 16,8% в 2010г., 15,5% 2011г. и 16,4% в 2012г. Таким образом, рентабельность предприятия, несмотря на некоторое ее снижение в 2011-2012гг. выше среднеотраслевой (15%).

Эффективность использования трудовых ресурсов можно проанализировать на основе расчета и оценки динамики следующих показателей: производительность труда, выручка на одного работника, размер чистой прибыли в расчете на одного работника, фондовооруженность труда, средняя зарплата работника (таблица 3).



Таблица 3 Динамика трудовых показателей ОАО «ЛУКОЙЛ» за 2010-2012гг., млн. руб.

Показатель	Годы	Изменение в 2011г. по отношению к 2010г.	Изменение в 2012г. по отношению к 2011г.
	2010	2011	2012
				+-	Темп роста, %	+-	Темп роста, %
1	2	3	4	5	6	7	8
Основные средства, млн.руб.	766125	782900	948250	16775	102,1	165350	121,12
Выручка от реализации, млн.руб.	1394350	1692100	2047275	297750	121,3	355175	120,99
Валовая прибыль, млн.руб.	234700	261925	335450	27225	111,6	73525	128,1
Чистая при-быль, млн.руб.	161075	187100	237775	26025	116,1	50675	127,2
Фонд заработной платы, млн.руб.	23597	26070	26547	2473,7	110,5	476,7	101,8
Среднегодовая численность работников, тыс.ел.	146200	148600	151400	2400	101,6	2800,0	101,9
Фондовооруженность труда, млн. руб./чел.	5,240	5,269	6,263	0,03	100,5	1,0	118,9
Производительность труда на 1 чел. млн.руб. /чел.	9,537	11,387	13,522	1,85	119,2	2,1	118,7
Чистая прибыль на 1 работающего, млн.руб./чел.	1,10	1,26	1,57	0,16	114,3	0,31	124,7
Среднемесячная зарплата 1 человека, тыс.руб.	13,45	14,62	14,63	1,17	108,7	0,01	100,1

За отчетный год наблюдаются положительные изменения трудовых показателей. Так, фондовооруженность труда в 2010г. выросла на 30 тыс.руб. в расчете на одного работника (0,54%), в 2012г. - на 990 тыс.руб. (18,88%), что означает рост технической оснащенности труда и производства и наряду с ростом фондоотдачи следует рассматривать как положительное явление.

С положительной стороны следует отметить и прирост производительности труда. Если в 2010г. одним работником было произведено продукции на 9,537 млн. руб., то в 2011г. - 11,387 млн. руб. (прирост 1,85 млн.руб. или 19,39%), 2012г. - 13,522 млн.руб., что на 2,14 млн. руб. (18,75%) больше, чем в предыдущем году.

Это вызвало прирост чистой прибыли, приходящейся на одного работника. В 2011г. чистая прибыль на одного работника ОАО «ЛУКОЙЛ» выросла на 160 тыс.руб. (14,28%), в 2012г. - на 310 тыс.руб. (24,73%) по сравнению с предыдущими периодами.

При этом, несмотря на неуклонный рост расходов на оплату труда, выраженной в положительной динамике фонда заработной платы (2473 млн.руб. или 10,48% в 2011г. и 476,7 млн.руб. или 1,83% в 2012г.), темпы прироста среднемесячной заработной платы (8,7% и 0,08% в 2011 и 2012гг. соответственно) отстают от темпов прироста средней выработки на одного работника предприятия.

2.2 Анализ ценных бумаг предприятия

Основным показателями, применяемыми при анализе ценных бумаг, являются:

1. Р/Е (price to earnings) - отношение цены акции к доходу на акцию;

P/E= Priсe /Earnings Per Share,

где Price - рыночная цена акции;

Earnings Per Share - чистая прибыль на одну акцию

Р/E - самый популярный аналитический показатель при оценке потенциальной стоимости компании. Главная цель этого показателя - дать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры (рамки) для конкретных отраслей.

2. EPS (earnings per share) - прибыль на акцию:

Net Profit - чистая прибыль;

Shares - количество акций.

Эта величина представляет большой интерес для акционеров, т.к. дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции.

P/BV (price to book value) - отношение цены акции к балансовой стоимости активов на акцию;

P/CF (price to cashflow) - отношение цены акции к величине операционного денежного потока на акцию;

P/S (price to sales) - отношение цены акции к объему продаж на одну акцию.

Рассмотрим показатели роста компании за анализируемый период для оценки качества ее ценных бумаг (таблица 4).

Таблица 4 Показатели роста компании за 2005-2009гг., млн. долл.

Показатель	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.	2012г.	Среднегодовой темп роста
Выручка от реализации	22299	34058	56215	68109	82238	1,38
Прибыль от основной деятельности	4587	6034	9388	10477	13418	1,31
Отношение прибыли к выручке	0,21	0,18	0,17	0,15	0,16	0,93
Базовая прибыль в расчете на одну акцию (EPS)	4,52	5,2	7,91	9,06	11,48	1,26
Дивидендные выплаты	516	681	795	1009	1223	1,24

В компании наблюдается постоянный рост выручки от реализации, прибыли от основной деятельности и нормы прибыли, что позволило ей обеспечить ежегодный рост дивидендов, выплачиваемых акционерам. Положительная динамика показателей позволяет рассчитывать на дальнейший рост денежных потоков компании. Негативным моментом является то, что за последние годы снижается норма прибыли, что по всей видимости объясняется опережающим ростом издержек по сравнению с ценами на продукцию компании.В таблице 5 приведен расчет показателя Р/Е.

Таблица 5 Расчет показателя Р/Е за анализируемый период, долл.

Показатель	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.	2010г.	2011г. (июль)	2012г. (3 кв.)
Цена акции, долл.	23,25	30,35	59,40	87,95	87,00	94,75	52,5
Базовая прибыль на акцию (ЕРS), долл.	4,52	5,20	7,91	9,06	11,48	н.д	н.д.
Р/Е	5,14	5,84	7,51	9,71	7,58	8,25	5,0

Как показал анализ, наблюдается устойчивый рост показателя Р/Е с 2006 по 2010гг. с некоторым снижением в 2010г. Что касается 2012г., то указанный показатель увеличивался до середины лета, после чего последовало резкое снижение показателя из-за падения котировок акций, вызванного мировым финансовым кризисом, а также падением цен на нефть, которые в начале осени опустились ниже $100 за баррель на волне опасений относительно сокращения спроса на нефть в связи с замедлением мировой экономики и заметным укреплением доллара.В таблице 6 приведен расчет показателя Р/В.

Таблица 6 Расчет показателя «капитализация к активам» за 2008-2012гг., млн. долл.

Показатель	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.	2012г.
Капитализация, млн. долл.	19776	25815	50523	74807	73999
Стоимость активов, млн. долл.	26574	29761	40345	48237	59632
Капитализация/ активы	0,74	0,87	1,25	1,55	1,24

В таблице 7 приведен расчет показателя «капитализация к выручке».

Таблица 7 Расчет показателя «капитализация к выручке» (Р/S), млн. долл.

Показатель	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.	2012г.
Капитализация, млн. долл.	19776	25815	50523	74807	73999
Выручка от реализации, млн. долл.	22118	33845	55774	67684	81891
Капитализация/ выручка	0,89	0,76	0,91	1,11	0,90



Рыночная стоимость компании в ее динамике представлена в таблице 8.

Таблица 8 Определение рыночной стоимости компании в 2008-2012гг., млн. долл.

Показатель	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.	2012г.
Капитализация, млн. долл.	19776	25815	50523	74807	73999
Долгосрочный долг, млн. долл.	2392	2609	4137	4807	4829
Краткосрочный долг, млн. долл.	1412	1265	853	1377	2214
Денежные средства и их эквиваленты, млн. долл.	1435	1257	1650	752	841
ЕV, млн. долл.	22145	28432	53863	80239	80201

Таким образом, по всем оценочным мультипликаторам наблюдается рост с 2008 по 2011гг., а затем - снижение. Учитывая обвал рынка акций осенью 2009г., можно предположить резкое снижение рассмотренных показателей к настоящему моменту. Расчет показателя ЕV / DACF представлен в таблице9.

Таблица 9 Расчет показателя ЕV / DACF, млн. долл.

Показатель	2008г.	2009г.	2010г.	2011г.	2012г.
EV, млн. долл.	22145	28432	53863	80239	80201
Денежный поток от основной деятельности, млн. долл.	2936	4180	6204	7766	10881
Расходы по процентам, млн. долл.	273	300	275	302	333
DACF, млн. долл.	3130	4393	6404	7987	11125
ЕV / DACF	7,1	6,5	8,4	10,0	7,2

Для моделирования цены акции с помощью сравнительного подхода используем мультипликатор Р/Е. Необходимо сделать сравнительный анализ значения данного мультипликатора со среднеотраслевым по России. Для этого используем прогнозные значения показателя по данным таблицы 10.



Таблица 10 Сравнительная оценка акций российских нефтегазовых компаний по коэффициенту Р/Е (прогноз)

Компания	Р/Е
Газпром	2,0
НОВАТЭК	6,1
Газовые компании в среднем	4,1
Роснефть	2,6
ЛУКОЙЛ	1,6
ТБХ	2,2
Газпром нефть	1,7
Татнефть	1,1
Башнефть	1,1
Российские НК в среднем	1,9

Как видно из таблицы, среди российских компаний коэффициент Р/Е за 2013г. варьируется от минимального - у акций Башнефти и Татнефти (1,1) до максимального - у Роснефти (2,6). Среднеотраслевое значение при этом составляет 1,9. Таким образом, акции ОАО «ЛУКОЙЛ» со значением коэффициента 1,6 недооценены рынком. Для того чтобы найти предполагаемую рыночную цену акции, необходимо среднеотраслевое значение коэффициента умножить на фактическое значение прибыли в расчете на одну акцию компании (EPS): 1,9*18,93 = $ 35,97. Такова справедливая цена акции на конец 2010г. по оценкам экспертов.

Обобщим расчеты в таблице 11.

Таблица 11 Оценка потенциала роста стоимости акций компании

Показатель	Значение
Рыночная цена акции, долл.	30,3
Среднеотраслевое значение Р/Е	1,9
Значение коэффициента Р/Е для акций ОАО «ЛУКОЙЛ»	1,6
Справедливая цена акции, долл.	35,97
Потенциал роста, %	19



Таким образом, в случае стабилизации рынка акции компании ОАО «ЛУКОЙЛ» могут быть рекомендованы к покупке участникам фондового рынка с долгосрочными инвестиционными целями.

Заключение

При нормальном уровне развития финансовой системы страны объем рынков производных инструментов значительно превышает объем рынков базовых активов. В России ситуация диаметрально противоположная. Среди причин недостаточного развития рынка производных ценных обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий валютный контроль и негибкая налоговая система.

Разумеется, развитию рынка производных финансовых инструментов в России, прежде всего, мешает отсутствие экономической основы, т.е. отсутствие объективного экономического интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активными участниками срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведь основой срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков. В России совершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в других странах, - страховые компании, различного вида фонды и т.д. Культура страхования рисков у российских фирм практически отсутствует. Однако не менее существенные причины недостаточного развития срочного рынка лежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки с кредитными деривативами пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в России.

До настоящего времени в России не принят закон «О производных финансовых инструментах». Среди видов ценных бумаг, указанных ГК РФ, отсутствуют форвардные, фьючерсные и другие срочные контракты, правда приведенный в ГК РФ перечень ценных бумаг, находящихся в гражданско-правовом обращении, не носит исчерпывающего характера. В настоящее время он существенно дополняется как законами, так и многочисленными подзаконными актами.

ОАО «ЛУКОЙЛ» является крупнейшей российской частной нефтегазовой компанией, имеющей размеры бизнеса, сопоставимые с лидером отрасли - Роснефтью. При этом ОАО «ЛУКОЙЛ» обладает несомненным преимуществом над госкомпанией в виде наличия значительного по размерам зарубежного сегмента.

Компании удалось переломить негативную тенденцию спада в добыче углеводородов за последние два года за счет крупных газовых проектов, часть из которых реализуется за рубежом.

Акции ОАО «ЛУКОЙЛ» - одни из самых ликвидных ценных бумаг на российском фондовом рынке. Акции Компании занимают второе место по объемам торгов среди акций иностранных компаний, торгуемых на Лондонской фондовой бирже, по результатам 2009г. Они сохраняли свою привлекательность для инвесторов даже в кризисные периоды.

ОАО «ЛУКОЙЛ» является второй крупнейшей частной нефтегазовой компанией в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,3%, в общемировой добыче нефти - около 2,3%. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится почти 19% общероссийской добычи и переработки нефти.

Производственный потенциал предприятия, заключенный в его основных средствах в течение отчетного периода имеет тенденцию к росту. В 20012г. прирост основных средств составил 165350 млн.руб. или 21,12%.

В 2012г. темпы прироста валового производства составили 20,99% или 355175 млн.руб. Затраты предприятия на производство и реализацию продукции на протяжении 2008-2011 гг. также имеют положительную динамику.

Экономический и финансовый анализ эмитента - ОАО «ЛУКОЙЛ» показал, что в компании наблюдается постоянный рост выручки от реализации, прибыли от основной деятельности и нормы прибыли, что позволило ей обеспечить ежегодный рост дивидендов, выплачиваемых акционерам. Положительная динамика показателей позволяет рассчитывать на дальнейший рост денежных потоков компании. Негативным моментом является то, что за последние годы снижается норма прибыли, что, по всей видимости, объясняется опережающим ростом издержек по сравнению с ценами на продукцию компании.

Наблюдается устойчивый рост мультипликатора Цена/Прибыль с 2006 по 20010гг. с некоторым снижением в 20012г. По всем оценочным мультипликаторам (как финансовым, так и производственным) наблюдается рост с 2006 по 2010гг., а затем - снижение. Учитывая обвал рынка акций осенью 2012г., можно предположить резкое снижение рассмотренных показателей к настоящему моменту.

Проведенный анализ позволил сделать вывод о достаточной финансовой устойчивости компании за рассматриваемый период. Более того, доля заемных средств в суммарном капитале устойчиво снижается, что говорит о стремлении компании к ослаблению зависимости от кредиторов.

К сожалению, российское налоговое законодательство до сих пор не имеет четкой концепции налогообложения производных финансовых инструментов. Действующие нормы законодательства устанавливают порядок налогообложения отдельных видов финансовых инструментов - фьючерсов, опционов и форвардных контрактов, но более сложные финансовые операции остаются без должного внимания, т.к. специальные правила налогообложения для них не установлены. В их отсутствие российские налоговые органы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающие специфику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применение финансовых инструментов, широко используемых в международной практике, становится в России нерентабельным.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая : от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ : принят Гос. Думой 21.10.1994г. // Собрание законодательства РФ. - 1994. - №32.-Ст.32

2. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. №39-ФЗ.

3. Батяева Т. А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2010. - 303 с.

4. Богданов В. Л. Система управления активами нефтегазовых компаний в современных российских экономических условиях. - М.: Nota bene, 2011. - 246 с.

5. Дамодаран А.А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. - 255 с.

6. Дорофеев Е.А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка. М.: РПЭИ, 2010. - 47 с.

7. Зверьков В. Перельман Е. Как зарабатывать на рынке российских акций. - Ростов-на Дону: «Феникс»; СПб: ООО Издательство «Северо-Запад», 2009. - 392 с.

8. Ильин В. В., Титов В. В. Биржа на кончиках пальцев. Популярный Интернет-трейдинг. - СПб.: Питер, 2008. - 368 с.

9. Иванов. А. П. Инвестиционная привлекательность акций: Справедливая стоимость. Рыноч. активность. Упр. портфелем. Оценка рисков - М.: Акционер, 20011. - 187 с.

10. Колмыкова Л. И. Фундаментальный анализ финансовых рынков. - СПб: Питер, 2009. - 99 с.

11. Коновалов В. Догнали Америку? // Нефть России - 2007 - №3. - С. 82-86.

12. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2011. - 623 с.

13. Никонова И. А. Ценные бумаги для бизнеса. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. - 350 с.

14. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Под ред. В.А. Галанова,

15. http://ru.wikipedia.org/wiki/%CF%F0%EE%E8%E7%E2%EE%E4%ED%FB%E9_%F4%E8%ED%E0%ED%F1%EE%E2%FB%E9_%E8%ED%F1%F2%F0%F3%EC%E5%ED%F2

16. http://konspekts.ru/dengi-kredit-banki/proizvodnye-cennye-bumagi-i-ix-osobennosti/

Приложение А

Приложение Б

Размещено на Allbest.ru

...