Размещено на http://allbest.ru

Введение

финансовый менеджмент баланс капитал

Для уяснения теоретических основ финансового менеджмента нельзя обойти вниманием содержание его основных концепций. Однако для начала рассмотрим -- с чего началась эта наука.

Принято считать, что начало финансовому менеджменту как науке было положено работами Г. Марковица в области современной теории портфеля в середине XX века, где была изложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы.

В 60-х годах с участием Дж. Линтнера и Я. Мойссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов, учитывающая фактор риска, что положило начало теории арбитражного ценообразования. С конца 50-х годов активно исследуется взаимосвязь цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала. В 50-х годах проводятся активные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Основной вклад в эту область финансового менеджмента внесли Ф. Модильяни и М. Миллер.

Так, теория портфеля и теория структуры капитала составили основу современной теории финансов и дали ей возможность стать самостоятельным направлением в прикладной микроэкономике. В дальнейшем на основе современной теории финансов, аналитического аппарата бухгалтерского учета и теории управления, сформировалась прикладная дисциплина -- финансовый менеджмент. Как видим из сказанного, в основе становления финансового менеджмента находились базовые положения ряда теоретических концепций.

Целью написания реферата является изучение концепции идеальных рынков капитала.

В соответствии с поставленной целью решим следующие задачи:

- рассмотреть концепцию идеальных рынков капитала и теорию структуры капитала Модильяни и Миллера;

- провести анализ капитала предприятия.

1. Концепция идеальных рынков капитала

Часто теории финансов начинаются с некой идеи о том, как должны вести себя люди или фирмы, а затем уже разрабатывается формализованная теория, конкретизирующая это поведение. Такая теория неизменно оказывается верной лишь при наличии определенного набора исходных условий. Одной из ключевых предпосылок, лежащих в основе многих теорий финансов, является понятие идеальных, или совершенных рынков капитала.

Хотя существуют незначительные различия между определениями идеального рынка капитала, приводимыми в различных теориях, большая часть определений включает в себя следующие условия [3, с. 178]:

1) полное отсутствие транзакционных затрат;

2) отсутствие каких-либо налогов;

3) наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену соответствующей ценной бумаги;

4) равный доступ на рынок для юридических и физических лиц;

5) отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предполагает равнодоступность информации;

6) одинаковые (однородные) ожидания у всех действующих лиц;

7) отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

Очевидно, что большинство из этих условий в реальном мире не соблюдается: существуют налоги и брокерские затраты; физические лица часто не имеют такого доступа на рынок, каким располагают корпорации; менеджеры зачастую лучше осведомлены о перспективах своих фирм, чем посторонние инвесторы, и т. д. Тем не менее, судить о теории следует не столько по реальности ее исходных предпосылок, сколько по ее соответствию, происходящему в действительности. Если теория кажется разумной и объясняет события, ее обычно признают и пользуются ею до появления лучшей -- независимо от реалистичности ее исходных предпосылок. Часто действительность достаточно близка к ситуации, предполагаемой исходными условиями теории, и эти допущения не ограничивают способность теории объяснять явления окружающего мира. Например, в рамках действующей налоговой системы функционирует достаточное число освобожденных от налогов институтов, имеющих сильные позиции на рынке. Результаты в этом случае совпадут с теми, что были предсказаны теорией, исходившей из отсутствия налогообложения. Кроме того, хотя многие теории строятся на основе весьма жесткого набора условий, часто бывает возможным «смягчать» эти условия одно за другим и таким образом определять влияние каждого из условий на конечные результаты. Такой анализ может оказаться весьма полезным при выработке финансовых решений.

2. Теория структуры капитала Модильяни и Миллера

Одним из основных среди вопросов, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, является следующий: каким образом фирма должна сформировать необходимый ей капитал? Следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом? В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента: они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно её будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Этот вывод имел такие масштабные последствия, что, по оценке членов Ассоциации финансового менеджмента, данная работа оказала на практику управления финансами большее влияние, чем все ранее опубликованные [5, с. 136].

В своей работе Модильяни и Миллер, исходя из весьма жестких заданных условий, включающих, в частности, наличие идеальных рынков капитала (что подразумевает нулевое налогообложение), доказывают с помощью идеи арбитражных операций, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, которая не пользуются привлеченными источниками. Восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут, в конце концов, к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

Если бы теория Модильяни -- Миллера была абсолютно корректной, менеджерам не стоило бы волноваться при принятии решений, касающихся структуры капитала фирм, -- ведь, согласно теории, такие решения не влияют на курсы акций. Однако, подобно большинству экономических теорий, концепция Модильяни -- Миллера является верной лишь при наличии определенных предпосылок. Тем не менее, продемонстрировав те условия, при которых структура капитала не влияет на стоимость фирмы, Модильяни и Миллер сделали важный вклад в понимание возможного влияния заемного финансирования [7, с. 152].

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в свою первоначальную модель такой фактор, как налоги на корпорации, тем самым, смягчив принятое ранее допущение -- нулевое налогообложение. С учетом наличия налогов на корпорации было показано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием этой фирмой заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотренной теории Модильяни -- Миллера, фирмам следовало бы финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой налогообложения корпораций, существующей в США, -- доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капитала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов [7, с. 157].

Однако обычно доля займов в капитале фирмы бывает весьма далека от 100%. Позднее различные исследователи, пытаясь модифицировать теорию Модильяни -- Миллера, для того чтобы объяснить фактическое положение вещей, смягчали многие из первоначальных предпосылок данной теории. Выяснилось, что некоторые из этих предпосылок не оказывают существенного влияния на получаемые результаты, однако при введении в модель такого фактора, как затраты финансовых затруднений фирмы ввиду неблагоприятной структуры капитала, картина резко меняется. Так, экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале. Однако, начиная с определенного момента (когда достигнута оптимальная структура капитала) при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, поскольку экономия на налогах более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств. Модифицированная с учетом фактора затрат финансовых затруднений теория Модильяни -- Миллера утверждает [8, с. 92]:

1) наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

2) чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

3) для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни -- Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала.

Хотя данная теория обладает несомненной привлекательностью, эмпирические доказательства в пользу ее правильности весьма слабы. Очевидно, что при принятии финансовых решений должны учитываться и другие факторы.

3. Анализ капитала предприятия

Агрегированный баланс строится путем объединения однородных статей бухгалтерского баланса для удобства последующего анализа (таблица 1).

Таблица 1 - Анализ пассива баланса ООО «Смена» (тыс. руб.)

В части пассивов, увеличение валюты баланса в наибольшей степени произошло за счет роста статьи 'Заемные средства'. За прошедший период рост этой статьи составил 26020,0 тыс.руб. ( в процентном соотношении ее рост составил 37,6%) и уже на конец анализируемого периода значение статьи 'Заемные средства' установилось на уровне 95260,0 тыс.руб.

Рассматривая изменение собственного капитала 480 отметим, что его значение за анализируемый период значительно снизилось. на 31.12.2013 г. величина собственного капитала предприятия составила -16649,0 тыс.руб. (-19,4% от общей величины пассивов).

Доля заемных средств в совокупных источниках формирования активов за анализируемый период увеличилась. на 31.12.2013 г. совокупная величина заемных средств предприятия составила 102524,0 тыс.руб. (119,4% от общей величины пассивов). Увеличение заемных средств предприятия ведет к увеличению степени его финансовых рисков и может отрицательно повлиять на его финансовую устойчивость.

Анализируя изменение резервов предприятия и нераспределенной прибыли можно отметить, что за анализируемый период их общая величина снизилась на -22227,0 тыс.руб. и составила -17649,0 тыс.руб. Изменение резервов составило 0,0 тыс.руб., а нераспределенной прибыли -22227,0 тыс.руб. В целом это можно рассматривать как отрицательную тенденцию, так как снижение резервов, фондов и нераспределенной прибыли может говорить о неэффективной работе предприятия.

В общей структуре пассивов величина собственного капитала, которая на 31.12.2011 г. составляла 5578,0 тыс.руб., снизилась на -22227,0 тыс.руб. (темп прироста составил -398,5%), и на 31.12.2013 г. его величина составила -16649,0 тыс.руб. (-19,4% от общей структуры имущества). В наибольшей степени это изменение произошло за счет снижения статьи 'Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) - на -22227 тыс.руб.

В общей структуре задолженности долгосрочные пассивы на 31.12.2013 г. превышают краткосрочные на 87996,0 тыс.руб. что говорит о неплохой финансовой устойчивости предприятия и, возможно, о будущем увеличении оборотов предприятия, в случае если долгосрочные пассивы направлены на расширение парка оборудования и объемов производства. Следует сопоставить вышеописанные факторы и провести более углубленный анализ.

Долгосрочная кредиторская задолженность, величина которой на 31.12.2011 г. составляла 69240,0 тыс.руб., возросла на 26020,0 тыс.руб. (темп прироста составил 37,6%), и на 31.12.2013 г. ее величина составила 95260,0 тыс.руб. (110,9% от общей структуры имущества).

Наибольшее влияние на увеличение долгосрочных пассивов оказал рост статьи 'Заемные средства'. За прошедший период рост этой статьи составил 26020,0 тыс.руб. (в процентном соотношении - 37,6%) и уже на конец анализируемого периода значение статьи 'Заемные средства' достигло 95260,0 тыс.руб.

Величина краткосрочных обязательств, которая на 31.12.2011 г. составляла 10259,0 тыс.руб. напротив снизилась на 2995,0 тыс.руб. (темп снижения краткосрочных обязательств составил 29,2%), и на 31.12.2013 г. ее величина установилась на уровне 7264,0 тыс.руб. (8,5% от общей структуры имущества).

Таким образом, изменение за анализируемый период структуры пассивов следует признать в подавляющей части негативным.

К заемным средствам (заемному капиталу - ЗК) относятся краткосрочные и долгосрочные обязательства организации. К заемным средствам, используемым в организации длительное время (сроком более года), относят долгосрочные кредиты банков и долгосрочные займы. Краткосрочные обязательства погашаются путем реализации (использования) текущих активов или создания новых обязательств. К ним относятся:

- краткосрочные кредиты банков (на срок не более года);

- краткосрочные займы - ссуды заимодавцев (на срок не более года);

- кредиторская задолженность организации поставщикам;

- задолженность по расчетам с бюджетом;

- долговые обязательства перед своими работниками по оплате труда;

- задолженность органам социального страхования и обеспечения;

- прочие краткосрочные обязательства.

Таблица 2 - Анализ долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств ООО «Смена» за 2011 - 2013 гг.

Источник: [Бухгалтерская отчетность ООО «Смена»]

Доля заемных средств в совокупных источниках формирования активов за анализируемый период увеличилась. на 31.12.2013 г. совокупная величина заемных средств предприятия составила 102524,0 тыс.руб. (119,4% от общей величины пассивов). Увеличение заемных средств предприятия ведет к увеличению степени его финансовых рисков и может отрицательно повлиять на его финансовую устойчивость.

В общей структуре задолженности долгосрочные пассивы на 31.12.2013 г. превышают краткосрочные на 87996,0 тыс.руб. что говорит о неплохой финансовой устойчивости предприятия и, возможно, о будущем увеличении оборотов предприятия, в случае если долгосрочные пассивы направлены на расширение парка оборудования и объемов производства. Следует сопоставить вышеописанные факторы и провести более углубленный анализ.

Долгосрочная кредиторская задолженность, величина которой на 31.12.2011 г. составляла 69240,0 тыс.руб., возросла на 26020,0 тыс.руб. (темп прироста составил 37,6%), и на 31.12.2013 г. ее величина составила 95260,0 тыс.руб. (110,9% от общей структуры имущества).

Наибольшее влияние на увеличение долгосрочных пассивов оказал рост статьи «Заемные средства». За прошедший период рост этой статьи составил 26020,0 тыс.руб. (в процентном соотношении - 37,6%) и уже на конец анализируемого периода значение статьи «Заемные средства» достигло 95260,0 тыс.руб.

Анализ показателей финансовой устойчивости ООО «Смена» в относительном выражении за весь рассматриваемый период представлен в таблице 3.

Таблица 3 - Анализ показателей финансовой устойчивости ООО «Смена» в относительном выражении

Анализ финансовой устойчивости по относительным показателям, представленный в таблице, говорит о том, что, по представленным в таблице показателям, по сравнению с базовым периодом (31.12.2011 г.) ситуация на предприятии осталась в целом на том же уровне.

Коэффициент автономии, за анализируемый период снизился на -0,26 и на 31.12.2013 г. составил -0,19. Это ниже нормативного значения (0,5) при котором заемный капитал может быть компенсирован собственностью предприятия.

Коэффициент отношения заемных и собственных средств (финансовый рычаг), за анализируемый период снизился на -20,41 и на 31.12.2013 г. составил -6,16. Чем больше этот коэффициент превышает 1, тем больше зависимость предприятия от заемных средств. Допустимый уровень часто определяется условиями работы каждого предприятия, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств. Поэтому дополнительно необходимо определить скорость оборота материальных оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если дебиторская задолженность оборачивается быстрее оборотных средств, что означает довольно высокую интенсивность поступления на предприятие денежных средств, т.е. в итоге - увеличение собственных средств. Поэтому при высокой оборачиваемости материальных оборотных средств и еще более высокой оборачиваемости дебиторской задолженности коэффициент соотношения собственных и заемных средств может намного превышать 1.

Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств, за анализируемый период снизился на -0,35 и на 31.12.2013 г. составил 2,13. Коэффициент определяется как отношение мобильных средств (итог по второму разделу) и долгосрочной дебиторской задолженности к иммобилизованным средствам (внеоборотные активам, скорректированным на дебиторскую задолженность долгосрочного характера). Нормативное значение специфично для каждой отдельной отрасли, но при прочих равных условиях увеличение коэффициента является положительной тенденцией.

Коэффициент маневренности, за анализируемый период снизился на -0,31 и на 31.12.2013 г. составил -0,56. Это ниже нормативного значения (0,5). Коэффициент маневренности характеризует, какая доля источников собственных средств находится в мобильной форме. Нормативное значение показателя зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких. На конец анализируемого периода 480 обладает легкой структурой активов. Доля основных средств в валюте баланса менее 40,0%. Таким образом, предприятие нельзя причислить к фондоемким производствам.

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными средствами, за анализируемый период увеличился на 0,23 и на 31.12.2013 г. составил 1,40. Это выше нормативного значения (0,6-0,8). Коэффициент равен отношению разности между суммой источников собственных оборотных средств, долгосрочных кредитов и займов и внеоборотных активов к величине запасов и затрат.

Текущие финансовые потребности - это разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью.

Таблица 4 - Анализ текущих финансовых потребностей предприятия, (тыс. руб.)

Проведя анализ ТФП за период с 2011 по 2013 гг. ООО «Смена» в 2011 году текущая финансовая потребность составила 42413 тыс. руб., в 2012 году - 58456 тыс. руб., в 2013 году - 47195 тыс. руб. За анализируемый период текущая финансовая потребность имеет тенденцию к увеличению.

Заключение

Часто теории финансов начинаются с некой идеи о том, как должны вести себя люди или фирмы, а затем уже разрабатывается формализованная теория, конкретизирующая это поведение.

Такая теория неизменно оказывается верной лишь при наличии определенного набора исходных условий.

Одной из ключевых предпосылок, лежащих в основе многих теорий финансов, является понятие идеальных, или совершенных, рынков капитала. Хотя существуют незначительные различия между определениями идеального рынка капитала, приводимыми в различных теориях, большая часть определений включает в себя следующие условия:

1) отсутствие трансакционных издержек;

2) отсутствие налогов;

3) равный доступ на рынок юридических и физических лиц;

4) отсутствие издержек информационного обеспечения - равнодоступность информации;

5) одинаковые ожидания у всех действующих лиц;

6) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Для того, чтобы лучшим образом служить акционерам своих фирм, менеджеры должны вести честную игру с кредиторами, т. е. соблюдать и букву, и дух кредитных соглашений.

Менеджеры являются агентами и акционеров, и кредиторов фирм, и должны соблюдать баланс между интересами этих двух групп держателей ценных бумаг. Аналогичным образом те действия менеджеров, которые направлены на эксплуатацию богатства у других заинтересованных лиц -- работников, клиентов, поставщиков и общественности, в силу существующих ограничений и санкций, в конечном счете, нанесут ущерб акционерам фирмы.

Таким образом, в нашем обществе менеджеры, желающие наилучшим образом служить интересам акционеров, должны честно относиться ко всем сторонам, чье экономическое положение затрагивают принимаемые ими решения.

Список использованных источников

1. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга - 2011.

2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. -- 2-е изд., перераб. и доп. -- М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2012.

3. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. - Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2012.

4. Сироткин В.Б. Финансовый менеджмент компаний: Учебное пособие. - СПб.: ГУАП, 2010.

5. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Учебник для вузов: ГУ-ВШЭ, 2011.

6. Хлыстова О.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - Владивосток: ТИДОТ ДВГУ, 2011.

7. Шатунов А. Постановка финансового менеджмента на предприятии: предмет и цели управления. / Рынок ценных бумаг. - 2010.

8. Экономическая теория: Учеб. для студ. высш. учеб. заведений / Под ред. В.Д. Камаева. -- 8-е изд., перераб. и доп. -- М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 2010. - С. 143-144.

9. Финансы предприятий: Учеб. пособие для вузов / под ред. Колчиной. - М.: ЮНИТИ, 2011.

10. Финансы, деньги, кредит: Учебник для вузов / С.И. Долгов, С.А. Бартенев и др.; Под ред. О.В. Соколовой. - М.: Юрист, 2011.

Размещено на Allbest.ru