Проблемы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

2.4 Гос. регулирование рынка ценных бумаг Германии

Система регулирования ценных бумаг Германии значительно слабее, чем в других странах, несмотря на ряд мер, принятых в последние годы (табл.1).

Незначительность регулирования процесса инвестиционной деятельности объяснялась следующими факторами: небольшим количеством компаний, занимающихся деятельностью по размещению ценных бумаг (в основном это были крупные коммерческие банки); полным доминированием на рынке институциональных инвесторов; в целом неразвитостью рынка ценных бумаг.

Таблица 1 Регулирование рынка ценных бумаг США, Великобритании и Германии

Вплоть до 1990-х годов в Германии не было федерального закона, регулирующего Фондовый рынок, а существовали лишь правила, установленные в 1970г. и дополненныe в 1988г. Они были приняты широким кругом банков и другими участниками бирж. В новом законодательстве нашли отражение вопросы создания федерального органа наблюдения за рынком денных бумаг; введения ряда запретов на внутренние операции с ценными бумагами; улучшения прозрачности рынков ценных бумаг путем более строгих нотификаций и раскрытия информации по требованию главных держателей акций зарегистрированных компаний; установления правил поведения инвестиционных служб, включая обязанность действовать в интересах клиента; усиления наблюдения за фондовой биржей в федеральных землях. В одном из основных законодательных актов - Законе о торговле ценными бумагами (1994г.) была установлена система контроля за операциями с ценными бумагами, выделено несколько уровней контроля за фондовым рынком.

1. Федеральный уровень, на котором контроль осуществляется Федеральным ведомством по надзору за торговлей ценными бумагами. Основные задачи этого ведомства: контроль за проведением внyтpенних операций на фондовом рынке; контроль за правильностью публикаций отчетности компаний-эмитентов или компаний, чьи ценные бумаги котируются на бирже; контроль за соблюдением правил поведения участников фондового рынка; международное сотрудничество при обсуждении проблем контроля за торговлей ценными бумагами. Федеральное ведомство по надзору за торговлей ценными бумагами самостоятельно осуществляет деятельность в пределах своих полномочий и подчинено Министерству финансов. Финансирование Федерального ведомства осуществляется за счет профессиональных участников рынка ценных бумаг. Роль совещательного органа выполняет Совет по ценным бумагам, основной целью которого является пресечение нарушений на рынке ценных бумаг. Для этого он осуществляет контроль за сделками с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках; собирает дополнительную информацию о совершенных сделках и их участниках; сотрудничает с иностранными органами надзора; передает дела в прокуратуру в случае выявления нарушений законодательства; контролирует и консультирует Федеральное агентство при подготовке нормативных aктов, при осуществлении надзора за биржевым и рыночными структурами и по иным, вопросам.

2. Уровень субъектов федерации. На уровне земель регyлирующими органами выступают учреждения по надзору за биржами. Это государственные учреждения, созданные на уровне федеральных земель и осуществляющие административно-правовой надзор и текущий контроль. Они подразделяются на учреждения по контролю, которые следят за текущими сделками с ценными бумагами, в частности, они проверяют правильность установления курсов ценных бумаг и наблюдают за деятельностью брокеров, и учреждения по надзору, которые имеют право обращаться в соответствующие суды в случае выявления правонарушений, выдают разрешение на создание биржи и распоряжения о ее ликвидации. Кроме того, правительства земель имеют право создавать комитеты по санкциям, которые могут налагать штрафы или исключать из участия в торгах тех профессиональных участников, которые нарушили порядок и правила проведения торгов.

3. Биржевой уровень представлен отделами по контролю за торговлей ценными бумагами, которые формируются на самой бирже. Члены отдела назначаются Cоветом биржи по предложению ее руководства и с согласия соответствующего учреждения по надзору за биржами. Oтдел по контролю за торговлей ценными бумагами осуществляет текущее наблюдение за операциями с ценными бумагами, а именно: собирает данные о биржевых операциях, контролирует правильность котировок, наблюдает за соблюдением биржевых обычаев и выполняет ряд других функций.

4. Банковский уровень представлен отделами по контролю за операциями с ценными бумагами. Основной функцией таких отделов является управление потоками информации и надзор за надлежащим поведением служащих, занятых операциями с ценными бумагами. Контрольные службы уже созданы в крупных коммерческих банках Deutsche Bank, Deadener Bank, Kommerz Ваnk, создаются в небольших и средних немецких банках. Объектом контроля этих служб являются операции не только с ценными бумагами, но и с валютой, драгоценными металлами, производными финансовыми инструментами. Контроль осуществляется путем отслеживания состояния личных счетов сотрудников и счетов, переданных сотрудниками в траст (текущих и счета депо). Для контроля за распространением информации и надзора, за деятельностью собственных сотрудников коммерческие банки используют различныe инструменты: создание реестров - списков ценных бумаг, информация по которым подлежит особому контролю, и зон доверия - ограничения хождения информации по банку. За информацией по ценным бумагам, внесенным в реестр, осуществляется жесткий контроль. На них могут быть наложены ограничения для пресечения и ненадлежащегo использования закрытой информации. Выделяют реестр отслеживания - закрытый для большинства сотpудников список ценных бумаг, о котором в банке имеется информация, способная повлиять на их курсы и создать конфликт в банке. Cтoп-рeecтp - открытый список ценных бумаг, на операции с которыми коммерческий банк налагает ограничения. Зоны доверия служат инструментом контроля. Контрольная служба осуществляет надзор за тем, чтобы работники функциональных подразделений банка сохраняли конфиденциальность информации при совершении операций с ценными бумагами. В настоящее время в Германии сложилась многозвенная система регулирования фондового рынка. Традиционно контроль за соблюдением честных правил торговли осуществляется специальными подразделениями в министерствах экономики федеральных земель, где находится та или иная биржа. Надзором за соблюдением банкам (а сейчас - и небанковским компаниями), требований по размеру капитала, структуре активов и пассивов занимается Надзорное управление за кредитными учреждениями, подчиненное Министерству финансов. Если до 1994г. в ФРГ не было даже Комиссии по рынку ценных бумаг, то сейчас действует федеральная Комиссия по ценным бумагам осуществляющая общий контроль за соблюдением законодательства по ценным бумагам, в первую очередь за раскрытием информации эмитентами и соблюдением норм по запрету инсайдерских сделок.[25,с.21]

3. Фондовый рынок Республики Беларусь: проблемы и перспективы развития

3.1 Основные факторы, сдерживающие развитие фондового рынка Республики Беларусь

Фондовый рынок является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов для инвестирования, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Однако, несмотря на проведение ряда мероприятий и определенные изменения в функционировании этого рынка в стране, произошедшие за последние десять лет, он по-прежнему не выполняет свою основную функцию, т.е. не обеспечивает перераспределение денежных ресурсов в реальный сектор на удовлетворение потребностей в инвестициях, формирование рыночной опенки бизнеса. Вместо этого сформировался очень небольшой фондовый рынок, который практически не оказывающий влияния на развитие экономики. По данным международных финансовых организации (являющихся одним из важнейших источников информации для потенциальных иностранных инвесторов), фондовый рынок Республики Беларусь наряду с существующими в нескольких слаборазвитых африканских государствах находится вне какой-либо категории и вообще не имеет количественной оценки [6, с.79].

Основными показателями, характеризующими степень развития фондового рынка (а также уровень развитости акционерною капитала) в той или иной стране, являются капитализация рынка акции (совокупная курсовая стоимость всех выпущенных акций компаний, имеющих регулярную котировку), ее доля в ВВП и оборот по сделкам с акциями. Показатель «капитализация/ВВП» у развитых рынков составляет 60% и выше, у развивающихся - 30-40%. К примеру, в 2007 г. в Российской Федерации он превысил 100%. Отсутствие в Беларуси компаний, имеющих значимые показатели регулярной рыночной кодировки, не позволяет рассчитать уровень капитализации рынка акций в стране и вообще говорить о наличии фондового рынка как полноценного института. В отчете Департамента но ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь за 2007 г. указывается, что у нас можно рассчитать уровень капитализации первичного рынка акций, под которой в данном случае подразумевается объем эмиссии на сумму 16,75 трлн. бел. руб. или около 17% от ВВП [14, с.6].

Таким образом, несмотря на неоднократные упоминания в ряде прогнозных и программных документов основных задач но развитию в стране фондового рынка, за последние десять лет не удалось существенным образом изменить положение в данной сфере. Причина этого в том, что при определении перспектив развития фондового рынка в недостаточно учитывается ряд факторов, оказывающих решающее влияние на основные характеристики данного рынка.

К числу важнейших факторов, воздействующих на белорусский фондовый рынок, относятся: тип экономической системы, структура собственности, экономическая политика государства, а также существующий уровень развития рынка и накопленные диспропорции.

Тип экономической системы. Фондовый рынок основывается на свободных решениях инвесторов и эмитентов о размещении временно свободных денежных средств и привлечении финансовых ресурсов. Поэтому чем выше показатели функционирования рыночной экономики в той или иной стране и экономической свободы, тем больше возможностей для развития в ней фондового рынка. В условиях централизованной экономики фондовый рынок может существовать лишь как рынок государственных займов. Достичь в его становлении уровня экономически развитых стран задача достаточно сложная. Проведенные исследования показывают, что чем выше доля материальных и денежных ресурсов, распределяемых централизованно (бюджет, субсидированные кредиты и др.), чем больше доля государства в национальном богатстве, тем ниже роль основных рынков, в особенности фондового рынока, меньше объемы последнего, проще его структура. И наоборот, чем меньше степень вмешательства государства в экономику (в том числе и через его участие в акционерном капитале), тем больше объем фондового рынка и насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами. При доле правительства во внутреннем кредите, превышающей 25%. вероятность того, что капитализация рынка акций достигнет 40%, очень невелика [17, с.2].

На фондовый рынок отрицательно влияет высокая степень не только вмешательства государства в экономику, но и ее закрытость в финансовой сфере, которая означает жесткие ограничения: в движении капитанов, на участие иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке, обращение отечественных финансовых инструментов на иностранных рынках, в области конвертируемости валюты. К закрытым относится, к примеру, экономика Ирана, где показатель «капитализация/ВВП» составляет чуть более 10%, а рынок облигаций (в исламе процент запрещен) и массовые розничные инвесторы практически отсутствуют. Это так называемый фундаменталистский подход - ориентация на особый национальный путь развития, закрытость экономики, сильную роль государства.

Существует также тесная связь между уровнем политической и социальной стабильности государства, с одной стороны, и степенью доверия инвесторов, а также развитием фондового рынка - с другой. Считается, например, что именно политическая стабильность стала важнейшим фактором успехов Китая в привлечении прямых иностранных инвестиций.

Таким образом, будущее развитие фондового рынка в стране зависит от того, какой социально-экономической модели будет придерживаться общество. При сохранении высокой степени огосударствления экономики, слишком большой доле центрального банка в перераспределении денежных средств фондовый рынок нс будет иметь необходимых условий для развития.

Структура собственности также влияет на состояние и основные характеристики фондового рынка Беларуси: при более сложной и диверсифицированной он более развит. Особенно важное значение имеет структура акционерного капитала. Собственность, если она принадлежит единому держателю, например государству, или является объединенной в крупные доли, определяет сжатый и упрощенный характер фондового рынка. Концентрация собственности в крупных и контрольных пакетах приводит к тому, что свободной для обращения является лишь незначительная часть акционерного капитала, осуществляются только одиночные сделки блоками.

Доля собственности, непосредственно контролируемой государством в экономике (т.е. республиканской, коммунальной, АО с долей государства более 50%), чрезвычайно высока и достигает почти 80%. Удельный вес акционерной среди прочих составляет около 17%, а АО с долей государства менее 50% -всего 4% [6, с.81].

В структуре акционерных обществ доля тех, в которых государственные пакеты превышают 50%. - более 75%. Это свидетельствует что на большинстве АО республики контрольные пакеты принадлежат государству и до тех пор, пока его доля не будет уменьшена, акции предприятий на публичном фондовом рынке обращаться не будут. Крупные собственники, как показывает мировой опыт, не заинтересованы в дополнительных выпусках, в размещении акций среди мелких и институциональных инвесторов. Таким образом, для страны характерна «оптовая» структура собственности, следствием чего является отсутствие массового предложения белорусских акций па фондовом рынке в настоящее время, не будет его и в перспективе. Акции заморожены у государства, не поступают на массовые рынки, поскольку пригодны только для одиночных сделок крупными партиями. Население отделено от организованных рынков, практически отсутствуют институциональные инвесторы, иностранные акционеры. Доля иностранной собственности и смешанной с иностранным участием, несмотря па двукратное ее увеличение в 2007 г. (прежде всего в связи с продажей акций Белтрансгаза) составляет всего 4% [8, с.11].

Тенденцию сохранения «оптовой» структуры собственности нельзя считать присущей только Беларуси. Она свойственна многим странам, прежде всего с переходной экономикой, и приводит к тому, что фондовые рынки у них носят преимущественно долговой характер (в отраслевой структуре ценных бумаг преобладают корпоративные облигации). Для сравнения приведем данные о структуре акционерной собственности в Чехии. Венгрии и Польше (см. таблицу 2.1).

Таблица 2.1 Контролирующие акционеры в компаниях стран Восточной Европы

Существующая сегодня в Республике Беларусь налоговая политика также не способствует развитию фондового рынка. Речь идет , прежде всего о налогообложении доходов акционерных обществ, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, а также доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с акциями. Мировой опыт свидетельствует: фондовые рынки, как источник инвестиций, всегда и везде имеют огромные налоговые льготы. В условиях кризиса, дефицита инвестиций и высоких рисков создание налоговых стимулов, компенсирующих эти риски, являются одним из наиболее эффективных инструментов побуждения инвесторов к вложению сбережений в акции и облигации.

Доказательством того, что ряд вопросов, связанных с налогообложением на фондовом рынке, не решены, является увеличение уставного фонда некоторых белорусских банков, в том числе ОАО «Приорбанк», ЗАО «Банк ВТБ (Беларусь)». Действующее законодательство предусматривает при увеличении уставного фонда банков путем дополнительного выпуска и размещения акций через их продажу выше номинальной стоимости налогообложение полученного эмиссионного дохода по ставке 24% (как внереализационные расходы). Проведение подобных операций в прошлом году фактически стало возможным только в результате принятия Главой государства специальных решений, устранявших налогообложение полученного эмиссионного дохода в данных случаях [6, с.83].

Таким образом, в результате длительного воздействия вышеназванных факторов в республике сложился незначительный фондовый рынок, характеризующийся рядом серьезных диспропорций и неспособный решать стоящие сегодня перед экономикой задачи. Ряд действий, предпринятых в последние десять лет основным регулирующим органом этого рынка, а также мероприятия в рамках ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» создали хорошие предпосылки для развития фондового рынка (наличие нормативно-правовой базы, системы биржевых торгов и внебиржевого обращения, формирование двухуровневой депозитарной системы и др.). Однако при всей их прогрессивной направленности сами по себе они не могут преодолеть существующие недостаки рынка, устранить имеющиеся диспропорции, поскольку основные факторы, определяющие возможности развития РЦБ. являются внешними по отношению к нему.

3.2 Основные диспропорции фондового рынка Беларуси

Основными диспропорциями фондового рынка Беларуси в настоящее время являются следующие :

1) Преобладание первичного размещения пенных бумаг при неразвитости вторичного, а также внебиржевых сделок по сравнению с биржевыми. В 2007 г. суммарный объем торгов с акциями на бирже составил 7,9 млрд. бел. руб. (0,05% от объема эмиссии). В то время , как рынок акции основных эмитентов в большинстве стран на 90-100% является биржевым, у нас соотношение биржевого и внебиржевою рынка в 2007 г. составило приблизительно 1:70 [14, с.10]. Большинство эмиссии носят чисто технический характер, не связаны с привлечением инвестиций, повышением рыночной стоимости акций.

2) Неразвитая, крайне упрошенная структура инструментов (видов) ценных бумаг. Практически не используются производные ценные бумаги, в основе которых лежат базовые активы ввиду отсутствия ликвидных базовых активов. Отсутствуют целые сегменты фондового рынка, например рынки муниципальных облигаций, коносаментов, складских свидетельств, биржевых облигаций, депозитарных расписок и ряд других. Практически исчез вексельный рынок: за 2007 г. было совершено всего 7 операций с векселями. Так же как и на начальных этапах реформ, в Республике Беларусь происходит опережающее развитие рынка государственных ценных бумаг и цепных бумаг Национального банка по сравнению с рынком корпоративных бумаг. Объем государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, увеличился с 2002 г. в 7 раз и по состоянию па 1.01.2007 г. достиг 3372,8 млрд руб. (0,4% к ВВП). В структуре сделок профессиональных участников фондового рынка в 2007 г. облигации по объему составляют 99,77%, а по количеству 96,99%. В прошлом году произошло довольно резкое увеличение выпусков корпоративных облигаций до 59 на сумму 383,7 млрд. руб., однако основная их часть (89,5%) приходится на облигации, эмитированные банками [6, с.85].

3) Несоответствие структуры участников белорусского фондового рынка современным международным стандартам. Население, традиционно наиболее распространенный инвестор на этом рынке, у нас практически отстранено от возможности владения корпоративными пенными бумагами. В связи с этим на белорусском фондовом рынке отсутствуют институты коллективных инвестиций (паевые, инвестиционные, пенсионные, страховые фонды). Те несколько инвестиционных фондов, которые были созданы на начальных этапах рыночных реформ, уже давно прекратили свое существование. В то же время состав участников более развитого у нас рынка государственных ценных бумаг также ограничен, поскольку основными инвесторами здесь являются банки (до 80%).

Таким образом, для формирования в стране полноценного, ликвидного и эффективного фондового рынка необходимо прежде всего воздействие на вышеназванные факторы, оказывающие решающее, долгосрочное влияние на данный институт. Следует выработать стратегии развития, основанные на корректировании этих факторов с целью изменения структуры фондового рынка и его долгосрочных перспектив.

3.3 Основные направления по активизации развития фондового рынка Республики Беларусь

Для развития нормального фондового рынка в Республике Беларусь требуется:

1) Занять четкую и однозначную позицию в отношении выбора дальнейших экономических преобразований в республике. Продолжение приватизации, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке и прочие меры, означающие переход к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием для развития фондового рынка, без которого все остальные окажутся малоэффективными. Ряд действий Правительства в 2007 и начале 2008 г. (отмена «золотой акции», проведение крупных приватизационных сделок, принятие решения об отмене моратория на обращение акций, приобретенных в процессе льготой приватизации, и др.) позволяет надеяться на серьезное изменение ситуации.

Особое внимание хотелось бы обратить на Декрет Президента Республики Беларусь № 7 от 14 апреля 2008 г., который предусматривает поэтапную отмену запрета на свободное обращение акций в течение ближайших трех лет и должен дать дополнительный импульс для развития фондового рынка в стране [1].

В целом можно согласиться со следующим мнением некоторых белорусских экономистов: в процессе последовательною улучшения инвестиционного климата в стране (этапным событием в нем стало получение благоприятного кредитного рейтинга) наступил момент, когда республика должна не откладывать решение вопросов вхождения в международную финансовую систему, в противном случае будет ограничиваться приток в страну иностранных инвестиций, что существенно затормозит экономическое развитие страны в ближайшие десятилетия. Развитию фондового рынка окажет содействие формирование благоприятных условий для роста присутствия на нем иностранных инвесторов, включая возможность признания лицензий профессиональных участников и их допуска к биржевым торгам, создание механизмов для унификации инфраструктуры с соответствующими зарубежными институтами.

Следует рассмотреть возможность продажи части акции ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» какой-либо из крупных биржевых групп, что позволит белорусским предприятиям получить доступ к дополнительным инвестициям, повысить доверие иностранных инвесторов к республиканскому организованному рынку, использовать для повышения его эффективности технологии и опыт нового акционера.

2) Снизить долю государства в структуре собственности, особенно в акционерном капитале. От проведения разовых сделок по реализации пакетов акций следует перейти к комплексу мероприятий по преобразованию республиканских и коммунальных унитарных предприятий в открытые акционерные общества (количество АО в стране сокращается третий год подряд). Для организаций, не имеющих стратегического значения, нужно предусмотреть меры по продаже части пакетов акций, принадлежащих государству, частным инвесторам, физическим лицам, в том числе нерезидентам. В связи с этим следует дополнительно проработать возможности и механизмы для публичного размещения акций белорусских предприятий. Изменения структуры собственности можно осуществлять также за счет применения существующих в международной практике схем мотивации менеджеров белорусских предприятий, в частности посредством использования опционных программ, суть которых заключается в том, что компания передает или продает менеджеру пакет собственных акций, в результате чего он становится одним из собственников, который заинтересован в росте рыночной стоимости компании [6, с.87].

3) Сформировать в целях создания нормального спроса на фондовом рынке, ликвидации существующих здесь диспропорций целостную систему институциональных инвесторов, аккумулирующих индивидуальные и коллективные целевые сбережения, которые позволяют подключить к рынку население, являющееся крупнейшим субъектом экономических отношений в стране. К основным институциональным инвесторам относятся инвестиционные, страховые и пенсионные фонды. Это в свою очередь но требует решения вопросов реформирования системы пенсионного обеспечения, расширения возможностей добровольного и обязательного страхования, разработки законодательства об индивидуальных накопительных схемах и прочих мероприятий, широко используемых в зарубежных странах.

4) Освободить доходы акционерных обществ, полученные при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости от уплаты налогов, привести в соответствие ставки налогов на доходы, полученные от операций с акциями, с действующей ставкой налога на прибыль, урегулировать вопросы налогообложения сложных операций (срочные сделки, операции с производными финансовыми инструментами и др.). Сегодня в мировой практике существует много методов налогового стимулирования инвестиций в цепные бумаги, которые не используются у нас. В связи с этим потребуется дополи тельное изучение международного опыт а в данной области для стимулирования инвесторов к вложению средств в белорусские корпоративные пенные бумаги [10, с.26].

В заключение хотелось бы отметить, что приведенные рекомендации включают далеко не все мероприятия, которые необходимы для изменения ситуации, сложившейся на нашем рынке цепных бумаг. Однако вышеназванные меры, являются определяющими, без них все остальные не позволят добиться превращения отечественного фондового рынка в полноценный институт, позволяющий решать важнейшие задачи современного экономического развития.

3.4 Перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь

Последние 10 лет внутренний рынок корпоративных ценных бумаг в нашей стране был надежно «законсервирован» целой системой нормативных запретов и жестких ограничений, неадекватным налогообложением доходов от операций с негосударственными ценными бумагами. Едва ли не единственным оборотным финансовым инструментом являлась государственная облигация. В государственной экономике находилось место лишь государственным ценным бумагам. Министерство финансов Беларуси более 10 лет было фактическим монополистом на внутреннем рынке оптовых заимствований, следствием чего стала постепенная деградация этого сектора финансового рынка, потеря ликвидности и сокращение числа инвесторов, участвующих в операциях с гособлигациями. Ежемесячные обороты республиканского рынка акций были сопоставимы с оборотами среднего продовольственного магазина районного масштаба, а количество профессиональных участников рынка ценных бумаг за последние 5 лет снизилось в 3 раза.

Программой развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 гг., утвержденной лишь в конце января текущего года, предусмотрен довольно консервативный и неспешный порядок изменения регулятивных правил на внутреннем фондовом рынке [4]. Поэтому для многих участников рынка стал неожиданным «букет» нормативных актов Главы государства, оперативно принятых в развитие Программы, а именно: декреты Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 и от 14.04.2008 № 7 (далее -- Декрет № 7) и Указ Президента Республики Беларусь от 03.04.2008 № 194.

В целях расширения практики использования инструментов рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций предприятиями реального сектора экономики Указом Президента Республики Беларусь № 194 «О внесении дополнений и изменения в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277» (далее - Указ) предусмотрено внедрение на рынке корпоративных ценных бумаг нового финансового инструмента - биржевых облигаций [3].

Биржевые облигации представляют собой бездокументарные краткосрочные облигации юридических лиц, номинированные в белорусских рублях, размещение и обращение которых осуществляется на организованном (биржевом) рынке, что делает рынок биржевых облигаций прозрачным и способствует снижению риска манипулирования ценами.

Установленные Указом требования к эмитентам биржевых облигаций позволяют значительно снизить для инвесторов риск неисполнения обязательств, оформленных в виде биржевых облигаций, а также способствуют активизации биржевого сегмента рынка ценных бумаг, не допускают выпуск биржевых облигаций субъектами хозяйствования в целях покрытия убытков за прошлые периоды.

Выпуск биржевых облигаций осуществляется без регистрации выпуска облигаций в Государственном реестре ценных бумаг. Кроме того, биржевые облигации выпускаются без обеспечения исполнения обязательств по ним.

Упрощенный порядок выпуска биржевых облигаций позволит предприятиям привлекать ресурсы с меньшими временными и финансовыми затратами, что значительно повышает оперативность привлечения необходимого объема краткосрочных инвестиций [7, с.40].

Однако для того, чтобы рынок ценных бумаг заработал и стал выполнять свойственные ему функции по привлечению инвестиций, мало разработанных документов, о которых сказано выше. Главное - заинтересованность в использовании ценных бумаг самих эмитентов.

Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.2008 № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43» (далее - Декрет), который вступил в силу с 1 апреля 2008 г. установлено снижение ставки налога на доходы от операций с ценными бумагами (до настоящего времени - 40 %) и установление ее на уровне 24 % [2].

При этом устанавливается, что доходы, полученные по операциям с корпоративными облигациями, выпущенными в период с 01.04.2008 по 01.01.2013, не облагаются налогом на доходы при условии их реализации в пределах текущей стоимости. Установление временных рамок по освобождению от налогообложения доходов от операций с корпоративными облигациями позволит активизировать выпуск предприятиями облигаций, и, кроме того, будет стимулировать проведение эмитентами выпусков облигаций.

В результате ставка налогообложения доходов от операций с акциями для юридических лиц составит 24 %, по облигациям - 0 % [18, с.22].

Также Декретом установлено освобождение от обложения подоходным налогом доходов, полученных физическими лицами по корпоративным облигациям.

В соответствии с Декретом, расходы по выпуску и обслуживанию облигаций, выпущенных организациями, будут включаться в себестоимость продукции (работ, услуг) и относиться к прочим затратам по производству и реализации продукции, товаров (работ, услуг), учитываемых при налогообложении.

Эффект действия норм Декрета при выпуске организациями облигаций состоит в создании экономических условий, позволяющих активизировать привлечение инвестиций с использованием корпоративных ценных бумаг.

Как известно, п. 1.12 Декрета Президента Республики Беларусь от 20.03.1998 № 3 «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь» был введен запрет на отчуждение акций (долей в уставных фондах), приобретенных гражданами Республики Беларусь у государства на льготных условиях или в обмен на именные приватизационные чеки «Имущество». Данный запрет широко именовался в прессе «мораторием на отчуждение акций» [5, с.9].

Декрет Президента Республики Беларусь от 14 апреля 2008 г. №7 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г. № 3» [1] вводит поэтапное снятие указанного запрета. На первом этапе, который начинается с 1 июня 2008 г. и действует по 31 декабря 2008 г., из-под действия моратория выводятся акции тех акционерных обществ, в которых доля государства по состоянию на 31 марта 2008 г. отсутствует вообще или же составляет 75% и более. На втором этапе, который продлится с 1 января 2009 г. по 31 декабря 2010 г., снятие ограничений коснется тех акционерных обществ, доля государства в уставном фонде которых составляет более 50%3. На третьем этапе, начинающемся с 1 января 2011 г., отменяется действие оставшихся ограничений, то есть снимается запрет на отчуждение акций тех акционерных обществ, которые не подпадали под отмену моратория на предыдущих этапах.

Безусловно, возобновление внимания к проблемам фондового рынка -- важного для экономики государства сегмента финансового рынка -- нужно оценивать позитивно. Табу на обсуждение вопросов приватизации и развития рынка ценных бумаг, таким образом, снято. Однако, исходя из норм принятых нормативных актов, можно говорить, что определенность пока существует только в отношении развития рынка долговых корпоративных инструментов.

Полноценный рынок акций с первичными размещениями (ІРО) и ликвидным вторичным оборотом, достаточным количеством участников и диверсифицированной номенклатурой ценных бумаг -- более отдаленная перспектива. В то же время Беларусь -- маленькая страна, чья жизнь регулируется декретами и указами. Поэтому ускорение любому процессу могут придать дополнительные сигналы из президентской администрации (по аналогии с последними регулятивными действиями в отношении рынка ценных бумаг).

Заключение

Фондовый рынок является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов для инвестирования, модернизации экономики, стимулирования роста производства. Однако, несмотря на проведение ряда мероприятий и определенные изменения в функционировании этого рынка в стране, произошедшие за последние десять лет, он по-прежнему не выполняет свою основную функцию, т.е. не обеспечивает перераспределение денежных ресурсов в реальный сектор на удовлетворение потребностей в инвестициях, формирование рыночной опенки бизнеса. Вместо этого сформировался очень небольшой фондовый рынок, который практически не оказывающий влияния на развитие экономики.

На фондовый рынок Республики Беларусь отрицательно влияет высокая степень не только вмешательства государства в экономику, но и ее закрытость в финансовой сфере, которая означает жесткие ограничения: в движении капитанов, на участие иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке, обращение отечественных финансовых инструментов на иностранных рынках, в области конвертируемости валюты.

Большая доля гос. собственности также негативно сказывается на развии фондового рынка. Так, доля гос. собственности непосредственно контролируемой государством в экономике (т.е. республиканской, коммунальной, АО с долей государства более 50%), чрезвычайно высока и достигает почти 80%. Удельный вес акционерной среди прочих составляет около 17%, а АО с долей государства менее 50% - всего 4%.

В структуре акционерных обществ доля тех, в которых государственные пакеты превышают 50%. - более 75%. Это свидетельствует, что на большинстве АО республики контрольные пакеты принадлежат государству и до тех пор, пока его доля не будет уменьшена, акции предприятий на публичном фондовом рынке обращаться не будут.

Существующая сегодня в Республике Беларусь налоговая политика также не способствует развитию фондовою рынка. Речь идет прежде всего о налогообложении доходов акционерных обществ, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, а также доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с акциями.

В результате длительного воздействия вышеназванных факторов в республике сложился незначительный фондовый рынок, характеризующийся рядом серьезных диспропорций и неспособный решать стоящие сегодня перед экономикой задачи.

Для формирования в стране полноценного, ликвидного и эффективного фондового рынка необходимо, прежде всего воздействие на вышеназванные факторы, оказывающие решающее, долгосрочное влияние на данный институт. Следует выработать стратегии развития, основанные на корректировании этих факторов с целью изменения структуры фондового рынка и его долгосрочных перспектив.

Ряд проблем уже решен на данный момент: снижение ставки налога на доходы от операций с ценными бумагами (до настоящего времени - 40 %) и установление ее на уровне 24 %, установление ставка налогообложения доходов от операций по облигациям - 0 %, упрощение выпуска биржевых облигаций, поэтапное снятие моратория на отчуждение акций. На первом этапе, который начинается с 1 июня 2008 г. и действует по 31 декабря 2008 г., из-под действия моратория выводятся акции тех акционерных обществ, в которых доля государства по состоянию на 31 марта 2008 г. отсутствует вообще или же составляет 75% и более.

Безусловно, возобновление внимания к проблемам фондового рынка -- важного для экономики государства сегмента финансового рынка -- нужно оценивать позитивно. Табу на обсуждение вопросов приватизации и развития рынка ценных бумаг, таким образом, снято. Однако, исходя из норм принятых нормативных актов, можно говорить, что определенность пока существует только в отношении развития рынка долговых корпоративных инструментов.

На втором этапе, который продлится с 1 января 2009 г. по 31 декабря 2010 г., снятие ограничений коснется тех акционерных обществ, доля государства в уставном фонде которых составляет более 50%3. На третьем этапе, начинающемся с 1 января 2011 г., отменяется действие оставшихся ограничений, то есть снимается запрет на отчуждение акций тех акционерных обществ, которые не подпадали под отмену моратория на предыдущих этапах.

Полноценный рынок акций с первичными размещениями (ІРО) и ликвидным вторичным оборотом, достаточным количеством участников и диверсифицированной номенклатурой ценных бумаг -- более отдаленная перспектива.

В то же время белорусский рынок корпоративных облигаций будет сильно отличаться от своих аналогов, существующих на развитых рынках европейских стран и рынках государств постсоветского пространства. В Беларуси сохраняется принцип материального обеспечения долговых обязательств, выпускаемых на открытый рынок. Обеспеченный характер корпоративных облигаций во многом стирает различия для потенциальных заемщиков в использовании публичных финансовых инструментов по сравнению с привычным механизмом банковского кредитования. Дополнительные процедуры (не самые простые на начальном этапе) по государственной регистрации выпусков ценных бумаг, неустановившиеся правила ценообразования на денежные ресурсы, отсутствие широкого круга институциональных инвесторов в фондовые инструменты, требование дополнительного обеспечения для выпуска облигаций будут существенно тормозить выход на зарождающийся рынок качественных заемщиков, которые логично продолжат использовать привычный и понятный банковский кредит.

Для развития нормального фондового рынка в Республике Беларусь требуется занять четкую и однозначную позицию в отношении выбора дальнейших экономических преобразований в республике. Продолжение приватизации, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке и прочие меры, означающие переход к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием для развития фондового рынка, без которого все остальные окажутся малоэффективными. Снизить долю государства в структуре собственности, особенно в акционерном капитале. Сформировать в целях создания нормального спроса на фондовом рынке, ликвидации существующих здесь диспропорций целостную систему институциональных инвесторов, аккумулирующих индивидуальные и коллективные целевые сбережения, которые позволяют подключить к рынку население, являющееся крупнейшим субъектом экономических отношений в стране.

Список использованных источников

1. О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 1998 г. № 3: Декрет Президента Республики Беларусь от 14 апреля 2008 г. №7 // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. - Минск, 2008.

2. О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43: Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 2008 № 5 // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. - Минск, 2008.

3. О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. №277 «: Указ Президента Республики Беларусь от 3 апреля 2008 г. №194 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. - Минск, 2008.

4. Об утверждении плана приватизации объектов, находящихся в республиканской собственности, на 2008-2010 годы и перечня открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственной собственности, акции которых, принадлежащие Республике Беларусь, подлежат продаже, на 2008-2010 годы: Постановление Совета Министров Республики Беларусь от 14 июля 2008 г. № 1021 // Консультант Плюс: Беларусь. [Электронный ресурс] / ООО «ЮрСпектр», Нац. центр правовой информ. Респ. Беларусь. - Минск, 2008.

5. Ваулин В. Приватизация будет проходить по новым правилам // БНПИ. Юридический мир, 2008. - №5. С. 8-12.

6. Галова А.Г. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь: факторы и приоритеты развития // Экономический бюллетень НИЭИ Министерства экономики Республики Беларусь, 2008. - №7. С.79-87.

7. Кравченко В. Виды корпоративных облигаций: состояние дел в Беларуси и неиспользуемые возможности // БНПИ. Юридический мир, 2008. - № 9. С.40-43.

8. Кравченко Е. Фондовый рынок подает признаки жизни // Финансовый директор, 2008. - №6. С.11-12.

9. Кравцова Г.И. Фондовый рынок: учеб. пособие / Г.И. Кравцова, Е.В. Берзинь, Е.М. Шелег [и др.]; под ред Г.И. Кравцовой. - Минск: БГЭУ, 2008. - 327 с.

10. Красинский А.Д. В республике Беларусь приняты дополнительные меры для привлечения инвестиций с использованием ценных бумаг // Фондовый рынок, 2008. - №4. С.26-27.

11. Новик С.В. Рынок ценных бумаг: белорусские перспективы / С.В. Новик. - Минск: БГУ, 2005. - 367 с.

12. О выпуске корпоративных облигаций // Фондовый рынок, 2008. - №7. С.23-24.

13. О программе развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы // Фондовый рынок, 2008. - №2. С.11-13

15. Программа социально-экономического развития Республики Беларусь на 2006-2010 г.г. - Минск: Амалфея, 2006. - 178 с.

22. Фондовый рынок. Под ред. Н.И.Берзона. М.: Вита-пресс,2002

25. Журба В. Мировые рынки: тенденции и проблемы // Рынок ценных бумаг. 2003. № 18. С.21-26.

26.Рынок ценных бумаг (Учебное пособие) / Под ред. Е.М.Шелег. Минск.: БГЭУ.2000.С.188.

Размещено на Allbest.ru