Основы оптимизации структуры капитала на примере ОАО "Агрофирма-племзавод "Победа"

Размещено на http://www.allbest.ru/

ВВЕДЕНИЕ

Одна из актуальных проблем финансового менеджмента - формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения - проблема, решаемая теорией структуры капитала.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, степень риска и возможные направления использования.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей.

Актуальность проблемы поиска оптимального соотношения собственного и заемного капитала во многом и определила выбор этой темы для исследования.

Целью курсовой работы является изучение методических и практических основ оптимизации структуры капитала на примере ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа».

В соответствии с намеченной целью были поставлены задачи:

- изучить сущность и функции капитала предприятия;

- определить виды капитала предприятия и дать их классификацию;

- изучить содержание теорий управления структурой капитала предприятия;

- раскрыть методы оптимизации структуры капитала;

- провести оптимизацию структуры капитала ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа».

Объектом изучения является ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа».

Компания ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа» осуществляет следующие виды деятельности:

- сельское хозяйство, охота и предоставление услуг в этих областях;

- растениеводство;

- выращивание зерновых, технических и прочих сельскохозяйственных культур, не включенных в другие группировки;

- выращивание зерновых и зернобобовых культур (Основной вид деятельности).

Предмет изучения в курсовой работе - совокупность методов оптимизации стоимости капитала предприятий реального сектора экономики.

В процессе написания данной курсовой работы использованы учебные пособия по финансовому менеджменту, статьи в финансовых изданиях, открытые публикации с различных Интернет - сайтов, а также использовались «Бухгалтерский баланс» и «Отчет о прибылях и убытках» «Агрофирма-племзавод «Победа» за 2011-2013 гг.



1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Понятие, состав и структура собственного капитала

Капитал - это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.

Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами. Собственный капитал (СК) организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов (рис.1).

Рисунок 1. - Формы функционирования собственного капитала предприятия

Акционерный капитал -- это собственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций [11, c.34].

Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение.

Формирование резервного капитала является обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15% от уставного капитала.

В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности [6, с.99].

Следующий элемент собственного капитала -- добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое.

В хозяйствующих субъектах возникает еще один вид собственного капитала -- нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль -- чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства используются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту.

Целевые (специальные) фонды создаются за счет чистой прибыли хозяйствующего субъекта и должны служить для определенных целей в соответствии с уставом или решением акционеров и собственников. Эти фонды являются разновидностью нераспределенной прибыли. Иначе говоря, это нераспределенная прибыль, имеющая строго целевое назначение [17, c. 191-192].

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие : инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал - капитал, созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Все источники формирования собственного капитала можно разделить на внутренние и внешние (рис.2).

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Рисунок 2. - Источники формирования собственного капитала

Вместе с тем, собственному капиталу присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической [9, c.208-209].

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

1.2 Содержание и сущность заёмного капитала

Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (рис. 3).

Долгосрочные заемные средства -- это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год.

Краткосрочные заемные средства -- обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов [9, с.192-195].



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 3. - Формы финансовых обязательств предприятия

В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия -- риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страхо­вых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе) [8, c.209-210].

Подводя итог можно вывести таблицу преимуществ и недостатков заемных средств.

Таблица 1. Преимущества и недостатки источников заемных средств.

Источники заемных средств	Преимущества	Недостатки
1. Эмиссия акций (увеличение УК с привлечением новых собственников).	1. Привлечение значительной суммы ДС. 2. Относительная дешевизна привлекаемых средств. 3. Невозвратность займов.	1.. Возможность потери контроля над компанией либо потеря независимости основным собственником управления организации.
2. Долгосрочные заемные средства.	1. Большой срок возврата. 2. Сравнительно низкий процент по кредиту.	1. Возможность только для финансирования основного капитала.
3. Краткосрочные заемные средства.	1. Позволяет резко увеличить сумму оборотных активов. 2. Увеличивается рентабельность собственных средств.	1. Высокая цена данных средств. 2. .Короткий срок возврата. 3. Риск невозврата кредита из-за внешних факторов.
4. Кредиторская задолженность	1. Низкая стоимость либо бесплатные заемные средства.	1. Ограниченность в использовании суммы данных средств. 2. Возможная потеря контрагента из-за постоянных неплатежей. 3. Возможность возникновения судебных расходов в связи с неуплатой.
5. Прибыль организации	1. Независимость организации от кредитных организаций, инвесторов (внешних источников финансирования). 2. Относительная дешевизна данных источников.	1. Возможность альтернативного использования для вложения во внешние инструменты.

1.3 Методы оптимизации стоимости капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам (рис.4):



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 4. - Этапы процесса оптимизации стоимости капитала предприятия

Поясним каждый из перечисленных этапов:

Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства [12, c.235-237].

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов.

Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать стоимость капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

- отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;

- стадия жизненного цикла предприятия;

- конъюнктура финансового рынка;

- коэффициент операционного левериджа;

- отношение кредиторов к предприятию;

- уровень налогообложения прибыли;

- финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;

- уровень концентрации собственного капитала;

С учетом этих факторов управление стоимостью капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:

1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала;

2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

Оптимизация стоимости капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия [13, c.242-243].

Формирование показателя стоимости капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой стоимости капитала.



2. ОрганизациоНно-экономическая характеристика ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

2.1 Организационно-правовая характеристика предприятия ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

Как отмечалось выше, Компания ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа» осуществляет следующие виды деятельности (в соответствии с кодами ОКВЭД, указанными при регистрации):

- Сельское хозяйство, охота и предоставление услуг в этих областях

- Растениеводство

- Выращивание зерновых, технических и прочих сельскохозяйственных культур, не включенных в другие группировки

- Выращивание зерновых и зернобобовых культур (Основной вид деятельности).

К дополнительным видам деятельности данного предприятия относятся:

- Выращивание картофеля, столовых корнеплодных и клубнеплодных культур с высоким содержанием крахмала или инулина;

- Выращивание сахарной свеклы;

- Выращивание кормовых культур; заготовка растительных кормов;

- Овощеводство;

- Выращивание плодовых и ягодных культур;

- Разведение крупного рогатого скота;

- Разведение лошадей, ослов, мулов и лошаков;

- Разведение свиней;

- Разведение сельскохозяйственной птицы;

- Производство готовых и консервированных продуктов из мяса, мяса птицы, мясных субпродуктов и крови животных;

- Переработка и консервирование овощей;

- Производство неочищенных растительных масел

- Производство обработанного жидкого молока;

- Производство муки из зерновых и растительных культур и готовых мучных смесей и теста для выпечки;

- Производство хлеба и мучных кондитерских изделий недлительного хранения;

- Производство кирпича, черепицы и прочих строительных изделий из обожженной глины;

- Оптовая торговля зерном;

- Розничная торговля в неспециализированных магазинах незамороженными продуктами, включая напитки, и табачными изделиями.

Полное наименование компании Открытое акционерное общество «Агрофирма-племзавод «Победа». Сокращенное наименование компании ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа».

Юридический адрес Российская Федерация, Краснодарский край, Каневской район, станица Каневская, улица Горького, дом 123. Фактический адрес 353730, Российская Федерация, Краснодарский край, Каневской район, станица Каневская, улица Горького, дом 123. Дата государственной регистрации - 18.12.1991. Зарегистрировавший орган - Администрация Каневского района Краснодарского края. Руководитель - Тормашев Виктор Петрович.

Рассмотрим организационно-правовую структуру данного предприятия, которая представлена на рисунке 5.

Рисунок 5. - Организационно-правовая структура ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

Анализ хозяйственной деятельности предприятия по существу представляет собой изучение определенных экономических показателей, характеризующих различные стороны этой деятельности. Экономические показатели группируются в определенную систему в соответствии с известными критериями. Система показателей, отражающая деятельность предприятия -- это совокупность взаимосвязанных величин, которая всесторонне характеризует имущественно-финансовое положения организации, ее деятельность и результаты этой деятельности.

Велика роль анализа хозяйственной деятельности в укреплении финансового состояния организаций. Анализ позволяет установить наличие или отсутствие у организации финансовых затруднений, выявить их причины и наметить мероприятия по устранению этих причин. Анализ также дает возможность констатировать степень платежеспособности и ликвидности организации и прогнозировать возможное банкротство организации в будущем. При анализе финансовых результатов деятельности организации устанавливаются причины убытков, намечаются пути устранения этих причин, изучается влияние отдельных факторов на величину прибыли, делаются рекомендации по максимизации прибыли за счет использования выявленных резервов ее роста и намечаются пути их использования.

Поэтому в таблице 2 приведены значения таких важнейших показателей, как коэффициент оборачиваемости активов, оборотных средств, дебиторской и кредиторской задолженности, материальных запасов, основных фондов; показатели рентабельности, ликвидности и периоды оборота некоторых статей баланса, а также такие базовые показатели как выручка от продаж, себестоимость продаж и прибыль продаж.



Таблица 2. - Основные финансово-экономические показатели ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонения (+, -)
				2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012 г.	2013 г. к 2011 г.
1	2	3	4	5	6	7
Выручка от реализации, тыс. руб.	942385	1019976	981632	77591	-38344	39247
Себестоимость продаж, тыс. руб.	758393	846303	830826	87910	-15477	72433
Прибыль от продаж, тыс. руб.	180015	172710	149700	-7305	-23010	-30315
Чистая прибыль, тыс. руб.	117135	127264	125823	10129	-1441	8688
Коэффициент трансформации	0,498	0,491	0,463	-0,008	-0,028	-0,035
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств	0,779	0,763	0,715	-0,016	-0,048	-0,064
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	2,251	2,296	2,124	0,045	-0,172	-0,127
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	8,067	6,705	5,962	-1,362	-0,743	-2,105
Коэффициент оборачиваемости материальных запасов	1,602	1,707	1,548	0,105	-0,159	-0,055
Коэффициент оборачиваемости основных средств (фондоотдача)	1,439	1,456	1,406	0,017	-0,050	-0,033
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	0,727	0,721	0,637	-0,006	-0,084	-0,090
Коэффициент оборачиваемости заемного капитала	2,545	2,546	2,866	0,000	0,320	0,320
Период оборота совокупного капитала (в днях)	722,495	733,698	777,556	11,203	43,857	55,061
Период оборота оборотных средств (в днях)	462,220	471,825	503,649	9,605	31,824	41,429
Период оборота дебиторской задолженности (в днях)	159,927	156,773	169,459	-3,153	12,686	9,532
Период оборота кредиторской задолженности (в днях)	44,625	53,690	60,380	9,065	6,690	15,755
Период оборота материальных запасов (в днях)	224,692	210,919	232,630	-13,773	21,711	7,937
Период оборота основных средств (в днях)	250,131	247,239	256,049	-2,892	8,810	5,918
Период оборота собственного капитала (в днях)	494,849	499,008	564,908	4,159	65,900	70,059
Период оборота заемного капитала (в днях)	141,438	141,426	125,623	-0,012	-15,803	-15,815
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,426	0,396	0,412	-0,030	0,016	-0,014
Коэффициент быстрой ликвидности	1,038	1,069	1,133	0,031	0,064	0,095
Коэффициент текущей ликвидности	1,317	1,255	1,483	-0,062	0,228	0,166
Чистый оборотный капитал, тыс. руб.	526870	540098	654014	13228	113916	127144
Рентабельность продаж, %	19,102	16,933	15,250	-2,169	-1,683	-3,852
Рентабельность продукции, %	65,070	15,038	15,144	-50,032	0,107	-49,925
Рентабельность деятельности, %	6,868	6,566	6,269	-0,302	-0,297	-0,599
Рентабельность финансовых вложений, %	684,000	608,831	655,226	-75,169	46,395	-28,774
Рентабельность активов, %	6,193	6,122	5,934	-0,071	-0,188	-0,259
Рентабельность собственного капитала, %	9,042	9,001	8,168	-0,041	-0,833	-0,874
Рентабельность заемного капитала, %	39,312	38,278	43,399	-1,034	5,121	4,087

Исходя из данных, представленных в таблице 2, можно сделать вывод о том, что наибольшей оборачиваемостью в 2013 году обладает кредиторская задолженность. За год кредиторская задолженность погашалась предприятием 5 раз, что хотя немного меньше, чем в прошлом году. Наименьшей оборачиваемостью обладают активы организации в целом, динамика оборачиваемости активов отрицательна.

Наибольшим периодом оборота обладают оборотные активы. Срок их оборота составляет 777 дней, или 2 года и 12 дней. Наименьшим периодом оборота обладает кредиторская задолженность. Срок ее оборота составляет 60 дней, то есть 2 месяца в среднем проходит с момента зачисления кредитных средств на расчетный счет анализируемого предприятия и возвращением кредитных средств на счет кредитора.

В 2013 году коэффициент текущей ликвидности равен 1 . Это значит, что больше, чем половина текущих обязательств компании может быть погашена в ближайшее время за счет собственных источников финансирования. Динамика этого показателя в анализируемые периоды практически не менялась.

Наибольшим значением рентабельности в 2013 году обладает рентабельность финансовых вложений. Её величина составляет 6,5 рублей. Это значит, что на один рубль средств, вложенных в акцию, приходится 6,5 рублей прибыли. Данный показатель растет в динамике, начиная с 2011 года. Наименьшей рентабельностью обладают активы. В 2013 году величина данного показателя равна 5 копеек, в то время как в прошлом году 1 рубль вложенных в активы средств, приносил 6 копеек дохода.

Так как целью данной работы является именно капитал, то необходимо проанализировать динамику и структуру источников образования активов данной организации. Анализ состава и структуры имущества представлен в таблице 3.

капитал собственный заёмный

Таблица 3. - Анализ динамики и структуры активов ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа», тыс. руб.

Показатель	2011 г.	Уд. вес, %	2012 г.	Уд.вес, %	2013 г.	Уд.вес, %	Абсолютное отклонение (+, )	Относительное отклонение (+, -)
							2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012 г.	2013 г. к 2011 г.	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012 г.	2013 г. к 2011 г.
Капитал и резервы	1350190	65,31	1477254	70,68	1603277	74,56	127064	126023	253087	5,38	3,88	9,25
Уставный капитал	10675	0,79	10675	0,72	10 675	0,67	0	0	0	-0,07	-0,06	-0,12
Добавочный капитал	264275	19,57	264197	17,88	255990	15,97	-78	-8207	-8285	-1,69	-1,92	-3,61
Резервный капитал	4165	1,58	4165	1,58	4165	1,63	0	0	0	0,00	0,05	0,05
Нераспределенная прибыль	1071075	79,33	1198417	81,12	1332447	83,11	127342	134030	261372	1,79	1,99	3,78
Долгосрочные обязательства	151239	7,32	26239	1,26	2855	0,13	-125000	-23 384	-148 384	-6,06	-1,12	-7,18
Заемные средства	151239	100,00	26239	100,00	2855	100,00	-125000	-23384	-148384	0,00	0,00	0,00
Краткосрочные обязательства	556070	26,90	586333	28,05	544249	25,31	30263	-42084	-11821	1,16	-2,74	-1,59
Заемные средства	417251	75,04	480286	81,91	369229	67,84	63035	-111057	-48 022	6,88	-14,07	-7,19
Кредиторская задолженность	147587	26,54	104846	17,88	173850	31,94	-42741	69004	26263	-8,66	14,06	5,40
Баланс	2067499	100	2090026	100	2150381	100	22527	60 355	82 882	0,00	0,00	0,00

Исходя из данных, представленных в таблице 3, можно сделать вывод о том, что капитал данной организации увеличивается в абсолютном и в относительном выражении. Так, увеличившись в абсолютном выражении в 2013 году по сравнению с 2012 годом на 126023 тыс. руб., он увеличился в относительном выражении на 3,88 %. Наибольшую долю в структуре капитала занимает нераспределенная прибыль. Хоть его величина не менялась на протяжении анализируемого периода, в относительном выражении этот показатель имеет положительную динамику, что говорит о стабильном функционировании предприятия. Валюта баланса увеличилась в 2013 году на 60 355 тыс. руб. по сравнению с 2012 годом, и на 82 882 тыс. руб. по сравнению с 2011 годом.

Доля долгосрочных обязательств в валюте баланса невелика и в 2013 году составляет 7,32 %. Такая величина долгосрочных пассивов обусловлена только заемными средствами в стоимости данного раздела пассива. В 2013 году доля долгосрочных обязательств уменьшилась на 1,12 % по сравнению с 2012 годом, и составила 0,13 %.

Доля краткосрочных обязательств в 2013 году уменьшилась по сравнению с 2012 годом на 1,59 % и составила 25,31 %.

Наибольшей долей в структуре текущих пассивов занимают заемные средства. Однако их доля в 2013 году уменьшилась по сравнению с 2012 годом на 14,07 % и составила 67,84 %. Уменьшение данного показателя свидетельствует о том, что предприятие отвечает по своим краткосрочным обязательствам.

Таким образом, проанализировав динамику и структуру источников образования имущества можно сделать вывод о том, что большинство показателей пассивов организации имеют отрицательную динамику. В ряде случаев, это имеет положительное влияние на деятельность организации (текущие и долгосрочные обязательства), а в ряде случаев - отрицательное (добавочный капитал).

2.2 Анализ эффективности использования капитала предприятия

Для наглядности данные, которые были рассмотрены в таблице 3представлены на рисунке 6.

Рисунок 6. - Структура капитала ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа» в 2011-2013 гг.

На основании показателей бухгалтерского баланса вычислим и сравним коэффициенты финансовой устойчивости организации (табл.4).

Таблица 4. - Коэффициенты структуры капиталам ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонения (+, -)
				2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012 г.	2013 г. к 2011 г.
Коэффициент соотношения собственных и заемных средств	1,88	2,41	2,93	0,53	0,52	1,05
Коэффициент автономии (независимости)	0,65	0,71	0,75	0,06	0,04	0,1
Коэффициент финансовой устойчивости	0,73	0,72	0,75	-0,01	0,03	0,02
Коэффициент маневренности СК	0,39	0,37	0,56	-0,02	0,19	0,17
Коэффициент заёмного капитала	0,1	0,29	0,25	0,19	-0,04	0,15

Значение коэффициента соотношения заёмных и собственных средств в течение трёх анализируемых периодов превышает максимально допустимое значение, равное 1,5, и составило к концу 2013 года 2.93. Это свидетельствует о финансовой неустойчивости организации. На каждый рубль собственных средств приходится 2.93 руб. заемных средств.

К концу 2013 года финансовая зависимость организации от привлеченного капитала увеличивается, и организация не может покрыть свои запросы за счет собственных источников. В отчетном году произошло увеличение данного показателя на 0,04 пункта, что негативно отражает управленческую деятельность предприятия. Наличие финансовой зависимости характеризуют коэффициенты автономии и концентрации привлеченного капитала, которые свидетельствуют о благоприятной финансовой ситуации, то есть собственникам принадлежит 70 - 90 % стоимости имущества организации. К концу года это значение уменьшилось до 75%, в то время как финансовая зависимость организации от привлеченного капитала увеличилась до 75 %. Данный показатель, как и другие в динамике имеет свойство скачкообразного изменения. Тем не менее, в отчетном 2013 году его значение является максимальным 0,6. Это является положительным моментом развития предприятия в 2013 году, хотя оптимальное значение рассматриваемого показателя 0,5. Аналогично складывается ситуация с формированием оборотных средств предприятия за счет собственного капитала. Об этом свидетельствует коэффициент маневренности собственного капитала. На конец отчетного года 56 % собственных средств являются мобильными, что выше рекомендуемого значения - не менее 30%.

У предприятия небольшие долгосрочные кредиты и займы, что снижает его финансовую устойчивость. Предприятие не кредитуется банками на долгосрочной основе в связи с неплатежеспособностью и финансовой неустойчивостью. В целом показатели, характеризующие структуру капитала ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа» неудовлетворительны. Хотя в перспективе наметился экономический рост предприятия.

Для того, что бы определить как заемный капитал влияет на собственный, представим таблицу 5.

Таблица 5. - Анализ эффективности использования заемных средств организацией ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонения (+, -)
				2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012 г.	2013 г. к 2011 г.
1. Среднегодовая величина собственного капитала, тыс. руб.	1295383	1413822	1540366	118439	126544	244983
2. Среднегодовая величина заемного капитала, тыс. руб.	297959	332470	289919	34511	-42551	-8040
3. Проценты за пользование заемными средствами, тыс. руб.	17125	20903	19203	3778	-1700	2078
4. Чистая прибыль, тыс. руб.	117135	127264	125823	10129	-1441	8688
5. Операционная прибыль с учетом налогообложения	130835	143986,4	141185,4	13151,4	-2801	10350,4
6. Рентабельность инвестиций	8,21	8,25	7,71	0,03	-0,53	-0,5
7. Прибыль, полученная от использования заемного капитала	24466,48	27413,03	22363,91	2946,55	-5049,12	-2102,57
8. Наращивание (сокращение) рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств	0,83	0,76	0,45	-0,07	-0,31	-0,38
9. Рентабельность собственного капитала с учетом использования заемного капитала	9,04	9,01	8,16	-0,04	-0,84	-0,88
10. Проверочный расчет рентабельности собственного капитала	9,04	9	8,17	-0,04	-0,83	-0,87
11. Эффект привлечения заемных средств	0,83	0,76	0,45	-0,07	-0,3	-0,38

Проанализировав эффективность использования заемных средств данной организацией можно сделать вывод о том, что эффект финансового рычага уменьшается от года к году. В 2011 году эффект финансового рычага равен 0, 83 %. Это значит, что при привлечении заемного капитала рентабельность собственного капитала увеличивается только лишь на 0,83 %.

К 2012 году данный показатель уменьшился на 0,07 пунктов и составил 0,76%. В 2013 году эффект финансового рычага данного предприятия имел значение 0,45 %. То есть, по сравнению с 2011 годом он уменьшился на 0,38 пунктов, а по сравнению с 2012 годом - на 0,30 пунктов. Это значит, что привлекать заемный капитал данным предприятием не целесообразно.

Наращивать дифференциал эффекта финансового рычага желательно. Это позволит повышать рентабельность собственного капитала, либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения средней ставки процента (если первое в руках самого предпринимателя, то второе -- в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через экономическую рентабельность. Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств -- банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине средней ставки процента.

Что же касается плеча эффекта финансового рычага, то его наращивание за известным пределом представляется разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов.



3. Основные проблемы и направления оптимизации стоимости капитала ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

3.1 Проблемы, возникающие при оптимизации стоимости капитала

В условиях рыночной экономики процесс формирования капитала, оптимизации его структуры, установления рационального соотношения различных источников финансирования и, в связи с этим, качество управления ресурсами приобретают особую важность.

Достаточный уровень капитала способствует поддержанию жизнеспособности хозяйствующего субъекта в течение всего периода функционирования, сохраняя его ликвидность, устойчивость и платежеспособность, от размера собственных средств зависит возможность увеличения вложений в экономику страны, расширение рынка товаров и услуг.

Достижение оптимальной структуры финансовых ресурсов реализуется посредством адекватного управления ими в системе общего менеджмента. Каждой организации необходимо самостоятельно разрабатывать политику формирования капитала с учетом стратегии своего развития. Вместе с тем, максимальная действенность и эффективность финансового менеджмента может быть достигнута при условии соблюдения системного подхода, рационального сочетания стратегических и тактических мер.

Каждая организация самостоятельно строит систему управления финансовыми ресурсами, исходя из собственного состояния, концепции развития, знаний и опыта менеджеров. Ее элементы находятся во взаимосвязи и воздействуют на процесс формирования и использования капитала. С целью достижения результативности ее функционирования рекомендуется соблюдение следующих принципов:

- теоретической обоснованности - построение должно происходить с максимальным учетом опыта, накопленного экономической наукой в ходе теоретических и практических исследований проблемы оптимизации структуры капитала;

- адекватности - предполагается соблюдение соотношения между теоретическим и практическим «базисами» создаваемой системы управления;

- комплексности - проявляется в учете многообразия факторов, влияющих на формирование капитала; применении к системе управления разнообразных подходов и инструментов, способствующих достижению его оптимальной структуры с позиций устойчивости, доходности и риска.

Важнейшей характеристикой предприятия, предопределяющей форму его экономической деятельности, является степень экономической свободы.

Полная экономическая свобода соответствует частной форме собственности и проявляется в следующем:

- полная самостоятельность предприятия: в выборе партнеров, установлении заработной платы, цен на выпускаемою продукцию, распоряжении продукцией, полученной прибылью и т. д.;

- полная экономическая ответственность за результаты хозяйственной деятельности, вплоть до банкротства;

- свобода постановки целей, наряду с общей целью - максимизацией прибыли: завоевание рынка сбыта, моральное и материальное стимулирование рабочих кадров, обеспечение финансово-экономической стабильности функционирования предприятия и т. п.

Относительная экономическая свобода характеризует государственную и муниципальную собственности и проявляется в следующем:

- ограниченная самостоятельность предприятия, регламентируемая соответствующим ведомством и правительством;

- ограниченная ответственность предприятия, которая выражается в государственной поддержке в виде дотаций, субсидий, льгот в налогообложении и т. п.;

- подчинение целей производства экономическим целям государства.

Из вышеизложенного следует, что государственные и муниципальные предприятия не свободны в принятии управленческих решений. Таким образом, механизм принятия управленческих решений разрабатывается для предприятий частной формы собственности. Для предприятий государственной и муниципальной формы собственности может применяться методика оценки финансово-экономической стабильности предприятия, с целью обоснования необходимости проведения тех или иных мероприятий и их финансирования.

3.2 Оптимизация стоимости капитала предприятия ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа»

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов. Используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкурентном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают:

- Приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

- Минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

- Максимизация рыночной стоимости предприятия.

Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных источников формирования капитала предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Рассмотрим механизм проведения таких оптимизационных расчетов, основанных на финансовом леверидже.

Располагая возможностями привлечения собственного капитала в размере 1000 тыс. руб. предприятие может существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала.

Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) прогнозируется в размере 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8% (данные условные).

Определим, при какой структуре будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа». Расчет этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 6.

Таблица 6. - Расчет коэффициента финансовой рентабельности при различных значениях коэффициента финансового левериджа предприятия ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа».

Показатель	Варианты расчета
	А	Б	В
Сумма собственного капитала, тыс. руб.	1 350 190	1 477 454	1 603 277
Возможная сумма заемного капитала, тыс. руб.	717 309	612 572	547 104
Общая сумма капитала , тыс. руб.	2 067 499	2 090 026	2 150 381
Коэффициент финансового левериджа	0,83	0,76	0,45
Валовая прибыль, тыс. руб.	183 992	173 673	150 806
Коэффициент валовой рентабельности, %	1,57	1,36	1,20
Ставка процента за кредит без риска, %	13	13	13
Премия за риск, %	3,8	3,9	4
Ставка процента за кредит с учетом риска, %	16,8	16,9	17
Сумма уплачиваемых процентов за кредит, тыс. руб.	53 034	50 759	54 274
Прибыль без учета процентов за кредит, тыс. руб.	130 958	122 914	96 532
Ставка налога на прибыль	0,2	0,2	0,2
Налог на прибыль, тыс. руб.	12 751	9 232	7 086
Чистая прибыль, тыс. руб.	117 135	127 264	125 823
Коэффициент рентабельности собственного капитала, %	8,68	8,61	7,85

Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между двумя этими показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета.

Можно воспользоваться другим критерием оптимизации стоимости капитала - критерием минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

Для обоснования оптимальной структуры источников финансирования целесообразно также рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

В 2012 году цена банковского кредита ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа» равна:

С_бк = Ц_пЧi_п + Ц_бЧi_б + Ц_вбфЧi_вбф + Ц_фотЧi_фот,

где: Ц_п - цена задолженности по поставщикам и подрядчикам;

i_п - доля задолженности по поставщикам и подрядчикам;

Ц_б - цена задолженности бюджету;

i_б - доля задолженности бюджету;

Ц_вбф - цена задолженности во внебюджетные фонды;

i_вбф - доля задолженности во внебюджетные фонды;

Ц_фот - цена задолженности по фонду оплаты труда;

i_фот - доля задолженности по фонду оплаты труда.

Ц_п = Средняя величина кредиторской задолженности / стр. 4121 отчета о движении денежных средствЧ100%.

Ц_п = 126 217/962 032Ч100%= 13,12%.

i_п = стр. 4121 отчета о движении денежных средств / стр. 4120 отчета о движении денежных средств=0,73.

Цена задолженности бюджету и доля задолженности бюджету равны нулю, так как этой строки в балансе анализируемого предприятия нет. Также в балансе организации не отражена задолженность перед внебюджетными фондами.

Ц_фот= Чистая прибыль / стр. 4122 отчета о движении денежных средствЧ100%= 127 264 / 178 502 Ч100% = 71,3 %.

i_фот = стр. 4122 отчета о движении денежных средств / стр. 4120 отчета о движении денежных средств = 178 502/ 1 325 788 = 0,19.

Цена банковского капитала ОАО «Агрофирма-племзавод «Победа» в 2012 году.

С_бк = 13,12Ч0,73+ 71,3Ч 0,19 = 23,12%.

В 2013 году:

Ц_п = 139 348/529 587Ч100%= 26,31%;

i_п = 529 587/944 712 = 0,56;

...