Экономическое обоснование и выбор инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

В современном мире многообразных и сложных экономических процессов и взаимоотношений между гражданами, предприятиями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и внешнем рынках острой проблемой является эффективное вложение капитала с целью его приумножения, или инвестирование. Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию и по сути невозможна без учета таких факторов как: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида:

- обновление имеющейся материально-технической базы,

- наращивание объемов производственной деятельности,

- освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия в большинстве случаев ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков.

Нередко решения принимаются в условиях, когда имеется ряд альтернативных или же взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-либо критериях экономической эффективности каждого из них. Очевидно, что подобных критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-либо один проект будет предпочтительнее других по всем показателям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для ведения инвестиционной деятельности. Вследствие чего практически во всех случаях встает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Иными словами выбора проекта способного удовлетворить текущие потребности предприятия при минимальных затратах.

Цель данной работы - рассмотреть систему показателей оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используемых при оценке реального инвестирования. Курсовая работа состоит из двух частей - теоретической и практической.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджмент знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики предприятия. Существование какого-либо универсального механизма, пригодного для принятия верного во всех случаях решения, в настоящее время подвергается сомнению большинством специалистов в области инвестирования. Каждый конкретный инвестиционный проект чаще всего требует индивидуальной оценки и расчета системы формализованных показателей на основе которых возможно с большей степенью достоверности принимать окончательные решения.

1. Теоретические основы инвестиционного проектирования

Понятие, экономический смысл и источники инвестиций.

Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Источником инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для обновления изношенных средств производства в виде амортизационных отчислений. Все инвестиционные составляющие формируют таким образом структуру средств, которая непосредственно влияет на эффективность инвестиционных процессов и темпы расширенного воспроизводства.

Если из общего объема инвестиций в стране, или “Валовых инвестиций” (В), вычесть амортизационные отчисления (А), то полученные “Чистые инвестиции” (Ч) будут представлять собой вложения средств во вновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственный аппарат. При этом возможно возникновение следующих макроэкономических пропорций:

а) Ч < 0, или А > В, что приводит к снижению производственного потенциала, уменьшению объемов продукции и услуг, ухудшению состояния экономики;

б) Ч = 0, или В = А, что свидетельствует об отсутствии экономического роста;

в) Ч > 0, или В > А, обеспечивающее тем самым расширенное воспроизводство, экономический рост за счет роста доходов, темпы которого превышают темпы роста объема чистых инвестиций.

Законом РФ “Об инвестиционной деятельности” от 25.02.99 под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, имущественные права и иные права имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Процесс инвестирования предлагается рассматривать как стратегически направленное вложение различных экономических ресурсов, осуществляемое с целью приобретения компанией (группой инвесторов) индивидуальных конкурентных преимуществ или получения финансовых, имущественных, нематериальных выгод в предстоящих периодах.

В зависимости от длительности получения результатов инвестиции подразделяются на долгосрочные и краткосрочные, при этом краткосрочными считаются инвестиции со сроком получения доходов по ним менее одного года. Одновременно инвестиции принято группировать на финансовые вложения (портфельные инвестиции) и вложения в нефинансовые активы (реальные инвестиции).

Процесс инвестирования принято реализовывать с помощью разработки и последующего выполнения инвестиционного проекта, под которым понимается детально запланированная последовательность мероприятий в точно определённом направлении последующей инвестиционной деятельности.

Очевидно, что при осуществлении инвестирования в любой форме в первую очередь необходимо чётко определить источники финансовых ресурсов предприятия для предстоящих вложений. Принципиально их все можно представить в виде следующей последовательности:

- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,

- заемные финансовые средства (и средства иностранных инвесторов),

- привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан и юридических лиц,

- денежные средства, централизуемые объединениями предприятий,

- средства внебюджетных фондов,

- средства государственного бюджета,

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору, как правило в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается также возврат суммы инвестированных средств.

Отметим здесь две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций).

На первый взгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. С точки зрения рационального использования финансовых ресурсов подобное мнение ошибочно. Дело в том, что имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть “заработок” предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.

Рассмотрим теперь плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, которая не ограничивается только лишь дивидендными выплатами акционерам.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.

В качестве традиционных инструментов заемного финансирования следует выделить: долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций, а также ссуды юридических лиц.

В качестве одной из возможностей привлечения финансовых ресурсов следует выделить лизинговые схемы. Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и сдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25% - 30% от общей суммы заемных средств. Принятие решения в отношении лизинга базируется на соотношении величины лизингового платежа с платой за использование долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагает предприятие.

В некоторых случаях у предприятия существует альтернатива выбора между использованием для инвестирования в производство собственных или же заёмных средств. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

2. Выбор и обоснования инвестиционного проекта

2.1 Инвестиционный проект. Принципы его оценки и специфика обоснований

Термин «инвестиционный проект» можно понимать в двух смыслах:

- как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

- как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели (т.е. как документацию и как деятельность).

Часто термины «инвестиционный проект», «проект» употребляются как в одном, так и во втором смыслах.

Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экономическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются:

- на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;

- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Практически главная цель инвестиций - рост богатства - реализуется посредством притока денежных средств после реализации инвестиционного проекта или приобретения ценных бумаг. Этот приток является результирующей составляющей двух противоположно направленных денежных потоков:

притока, обусловленного запланированным результатом функционирования инвестиций;

оттока, обусловленного запланированными затратами на обеспечение функционирования инвестиций и возможными непредвиденными обстоятельствами.

Таким образом, центральное место в процессе принятия решения при выборе варианта инвестиционного проекта занимает определение связанных с этим проектом денежных потоков и их количественная оценка.

Учитывая все вышеизложенное, можно сформулировать следующие основные требования к методам, используемым для количественной оценки вариантов инвестиционных проектов:

1. При оценке денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, должна использоваться временная теория денег, поскольку все эти потоки разновременные. Следовательно, для сопоставления и анализа они должны быть путем дисконтирования приведены к одному моменту времени.

2. Детерминированными величинами практически являются только капитальные вложения, осуществляемые в начальный момент времени. Все остальные потоки должны появиться в будущем и в момент принятия решения их величина может быть оценена лишь с некоторой степенью вероятности. Поэтому, используемые при выборе инвестиционных проектов методы, должны в той или иной степени учитывать неопределенность будущих ситуаций.

3. Система налогообложения играет исключительно важную роль при выборе инвестиционных проектов. Это также должно найти отражение в используемых для этого методах. Система налогообложения является важнейшим фактором, влияющим на принятие решения в сфере инвестирования - в материальные активы или в ценные бумаги.

Исключительно важную роль в инвестиционном процессе занимает стратегическое планирование.

Наиболее важная задача стратегического планирования фирмы - найти возможные сферы для инвестиций.

После того, как такие сферы найдены, следует проанализировать соответствие возможных инвестиционных проектов стратегическим целям фирмы, текущему состоянию ее активов и открывающимся перспективам выбора направления развития при реализации этих проектов.

Принято считать, что у фирмы всегда есть возможность выбирать проекты с положительным NPV. Это в значительной мере справедливо для технических проектов, связанных с совершенствованием технологического процесса. Возможности (или условия) инвестирования следует разделить на два вида:

позволяющие осуществлять обязательные инвестиции технического характера для замены оборудования;

требующие выбора среди альтернативных вариантов инвестиций, определяющих дальнейшее направление развития фирмы.

Оценка проектов, осуществляемых в условиях первого вида, производится традиционными методами с использованием дисконтированных денежных потоков.

Для оценки инвестиционных проектов, осуществляемых в условиях второго вида, требуются специальные методы, учитывающие неопределенность будущих ситуаций и связанные с этим риски. Решающую роль здесь играет прогнозирование этих ситуаций. Решение всего комплекса возникающих здесь задач является важнейшим элементом стратегического планирования инвестиционных решений.

Таким образом, стратегическое планирование должно определить наиболее эффективные пути развития фирмы с учетом ее материальных и финансовых возможностей и динамики внешнего окружения.

Цель стратегического планирования - поиск инвестиционных возможностей, при которых фирма может получить экономическую отдачу. Для получения избыточной отдачи следует искать ситуации, в которых рассматриваемые инвестиционные проекты могут иметь NPV>0. Фирма должна получить некоторые преимущества по сравнению с конкурентами. Инвестиции в развитие фирмы должны создать эти преимущества и поддерживать их как можно дольше.

Можно предложить следующий перечень вариантов инвестиций, способных обеспечить эти условия:

1. Инвестиции с большими первоначальными капитальными вложениями, поскольку они отпугивают конкурентов.

2. Инвестиции в разработку нового дифференцированного изделия высокого качества. В случае успешной сегментации рынка и правильного позиционирования изделия, можно полностью захватить рынок на длительный срок и не допустить на него конкурентов.

3. Инвестиции в каналы сбыта и распределения продукции.

4. Инвестиции, использующие преимущества, возникающие в результате введения мер государственного регулирования по охране окружающей среды, импорту, охране труда и т.д. Преимущества появляются в том случае, если необходимость соблюдать вводимые государством ограничения не требуют от фирмы дополнительных капиталовложений и, в то же время, создают барьер для конкурентов.

5. Инвестиции, учитывающие возможность снижения производственных издержек фирмы благодаря ее удачному территориальному положению, легкому доступу к сырью, способности оказывать влияние на цены некоторых факторов производства.

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют:

- учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические; [7]

- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

- учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

2.2 Этапы выбора проекта

В реальности фирмам чаще всего приходится выбирать между инвестиционными проектами в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов. Существуют два типа ситуаций подобного рода.

Одна из них - менеджеры либо приняли волевое решение ограничить общую сумму капиталовложений или направления инвестиций, которые предпринимает фирма, либо установили собственный критерий оценки инвестиций и в результате приходится отказаться от ряда инвестиций, выгодных с точки зрения рынка. Например, вместо того чтобы использовать рыночную ставку процента, фирма может выбрать более высокую ставку в качестве базовой (предельной).

Другая возникает, если есть разница между рыночной ставкой процента, под которую фирма может брать в долг, и рыночной ставкой процента, которую она может получить на вложенный капитал.

Часто оба типа называют ограниченностью финансовых ресурсов. Чтобы провести грань между ними, первый тип мы будем называть внутренним лимитированием финансовых ресурсов, а второй - внешним лимитированием финансовых ресурсов. На самом деле внешнее лимитирование финансовых средств - результат несовершенства рынка и расходов на заключение сделки.

Следует сделать два замечания:

1. Ограниченность финансовых ресурсов в обеих формах присутствует во всей экономике, но обычно она проявляется настолько слабо, что ее не учитывают при анализе (хотя нельзя игнорировать этот фактор, не попытавшись оценить его роль).

2. В условиях ограниченности финансовых ресурсов задача составления внутреннего инвестиционного плана не имеет единственного и простого решения.

В этом случае существует два варианта. Первый - упростить условие задачи, насколько это возможно, признавая при этом, что полученный ответ- не более чем грубое приближение. Второй вариант - использовать математические методы для получения набора возможных решений, исследуя различные возможные инвестиционные альтернативы (включая все возможные комбинации инвестиций на все последующие годы). Такие аналитические методы дают фундаментальное решение проблемы составления капитального бюджета в условиях ограниченности финансовых ресурсов, но они слишком сложны и требуют самых детальных сведений о будущих инвестиционных возможностях, а их часто нет.

Количество этапов и работы, выполняемые на каждом этапе в процессе реализации проекта, зависят от особенностей конкретного проекта. Но практически все инвестиционные проекты выполняются в три этапа:

1) предпроизводственный период;

2) освоение производства или рынка;

3) работа на полную (проектную) мощность.

Ориентировочный состав работ первого (предпроизводственного) этапа может быть следующим (пример):

- государственная регистрация предприятия;

- получение лицензии на право деятельности;

- проектные работы;

- приобретение (аренда) земельного участка и подготовка строительной площадки;

- строительно-монтажные работы;

- закупка оборудования и др. основных средств;

- монтажные и пусконаладочные работы;

- обучение персонала;

- сдача объектов в эксплуатацию.

Финансово-экономическая оценка проекта является завершающим этапом и выполняется в следующем порядке:

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом:

- издержки производства и реализации продукции,

- определение потребности в оборотных средствах и прирост оборотных средств,

- общие капиталовложения (инвестиции),

- отчет о прибылях и убытках,

- денежные потоки и показатели эффективности,

- оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом,

- финансовый профиль проекта.

Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров:

- оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте,

- оценка эффективности проекта для акционеров.

3. Оценка бизнеса предприятия

Определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия (ССК) до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита по 5% годовых на 12 месяцев для каждого из трех вариантов в сумме 2500 тыс. руб.:

1) после предоставления кредита предприятие выплачивает дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям.

2) выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным акциям.

3) дивиденды не выплачиваются вообще.

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту - 14%, по долгосрочному кредиту - 18%. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10%, по обыкновенным - 25%. Кредиторская задолженность обходится предприятию в размер пени 0,3% годовых. Ставка налога на прибыль - 20%. Считать год - 365 дней.

Предприятие имеет следующую структуру пассива, тыс. руб.:

Таблица 1

Собственные средства, в том числе:	25 000
Привилегированные акции	2 000
Обыкновенные акции	23 000
Заемные средства в том числе:	25 000
Долгосрочные кредиты	3000
Краткосрочные кредиты	7 000
Кредиторская задолженность	12 000

Расчеты производить исходя из того, что ССК представляет собой средневзвешенную цену, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК определяется по следующей формуле:

,

где: Кi - ценность источника для предприятия; di - доля источника в пассиве баланса; n - количество источников.

ССК (средневзвешенная стоимость капитала) - относительный показатель, характеризующий оптимальный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, определяющий стоимость капитала, авансированного в деятельность компании.

Для оценки средневзвешенной стоимости капитала необходимо выполнить следующие действия:

- определить источники финансирования компании и соответствующие им затраты на капитал;

- поскольку проценты по займам, как правило, уменьшают базу для расчета налога на прибыль, то для оценки стоимости долгосрочного заемного капитала надо умножить его величину на коэффициент (1 - T), где Т - ставка налога на прибыль, выраженная в процентах. В нашем случае ставка налога равна 20%. Стоимость акционерного капитала не корректируется на ставку налога, поскольку дивиденды не снижают базы для налогообложения;

- для каждого из источников финансирования определяется его доля в общей сумме капитала;

- для того чтобы рассчитать ССК, необходимо стоимость каждого из элементов капитала (выраженную в процентах) умножить на его удельный вес в общей сумме капитала.

Найдем источники финансирования до и после предоставления предприятию государственной поддержки, а также долю каждого из них в пассиве предприятия.

Таблица 2. Структура пассива баланса

Источники финансирования	до получения государственной поддержки	после поучения государственной поддержки
	тыс.руб.	%	тыс.руб.	%
Собственные средства,	25000	50,0	25000	47,62
Привилегированные акции	2 000	4,0	2 000	3,81
Обыкновенные акции	23 000	46,0	23 000	43,81
Заемные средства	25 000	50,0	27 500	52,38
в том числе:
Долгосрочные кредиты	3 000	6,0	3 000	5,71
Краткосрочные кредиты	7 000	14,0	7 000	13,33
Кредиторская задолженность	15 000	30,0	15 000	28,57
Государственный кредит	-	0,0	2500	4,76
Итого	50000	100	52500	100

Найдем ССК для обоих случаев, если продолжается выплата дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям до получения государственной поддержки:

ССК1,1 = 10 * 0,04 + 25 * 0,46 + (14* 0,14 + 18* 0,06) * (1 - 0,20) + 0,3 * 0,3 = 15,59%

После получения государственной поддержки:

ССК2,1 = 10 * 0,0381 + 25 * 0,5238 + (14* 0,1333 + 18* 0,0571) * (1 - 0,20) + 0,3 * 0,2827 + 5 * 0,0476 = 14,88%

Найдем ССК для обоих случаев, если выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным акциям до получения государственной поддержки:

ССК1,2 = 10 * 0,04 + 0* 0,46 + (14* 0,014 + 18* 0,06) * (1 - 0,20) + 0,3 * 0,3 = 4,09%

После получения государственной поддержки:

ССК2,2 = 10 * 0,0,0381 + 0*0,5238 + (14* 0,1333 + 18* 0,0571) * (1 - 0,20) + 0,3 * 0,2827 + 5 * 0,0476 = 1,78%

Найдем ССК для обоих случаев, если дивиденды не выплачиваются вообще:

до получения государственной поддержки:

ССК1,3 = 0 * 0,0,4 + 0* 0,46 + (14* 0,14+ 18* 0,06 * (1 - 0,20) + 0,3 * 0,3 = 3,69%

После получения государственной поддержки:

ССК2,3 = 0 * 0,0381 + 0 * 0,5238 + (14* 0,1333+ 18* 0,0571) * (1 - 0,20) + 0,3 * 0,2827 + 5 * 0,0476 = 1,4%

Сведем все полученные значения средневзвешенной стоимости капитала в таблицу:

Таблица 3

Дивидендная политика	До получения государственной поддержки	После получения государственной поддержки
Выплата всех дивидендов	15,59	14,88
Выплата дивидендов только по привилегированным акциям	4,09	1,78
Дивиденды не выплачиваются вообще	3,69	1,40

При получении государственной поддержки в пассив добавились средства из источника с низкой стоимостью капитала: государственный кредит на 2500 тыс. руб. со стоимостью капитала 5%. Соответственно, при выплате дивидендов по всем акциям ССК должен снижается после получения государственной поддержки, т. к. стоимость капитала для государственного кредита ниже ССК. При отказе в выплате дивидендов по акциям стоимость привлекаемого ими капитала получается равной нулю, т. к. дивиденды не платятся. Если дивиденды не выплачиваются по обыкновенным акциям, доля которых велика (больше 46,0%), то это приводит к значительному снижению ССК. Если же дивиденды не выплачиваются по всем акциям, то за счет не такой большой доли привилегированных акций (4,0% и 3,81%) и высокой стоимости привлекаемого по акциям капитала (10%) ССК снижается не так заметно. При невыплате дивидендов государственный кредит уже более значим и увеличение капитала за счет него приводит к росту ССК.

Установление неудовлетворительной структуры баланса предприятия и обоснование политики его реструктуризации

1) Коэффициент текущей ликвидности, который характеризует степень общего покрытия всеми оборотными средствами предприятия суммы его срочных обязательств, и определяется по формуле:

Ктл = IIА /VП = ОБС / Краткосрочные обязательства,

где: IIА - итог раздела II актива баланса; VП - итог раздела V пассива баланса; Нормативное значение КТЛ = 2.

Ктлф = 41 141/42 771 = 0,96

Ктлн = 200 523/195 172 = 1,03

2) Коэффициент обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами, определяемый по формуле:

,

где: IA - итог раздела I актива баланса (внеоборотные активы); III П - итог раздела III пассива баланса (капитал и резервы); СОС - собственные оборотные средства предприятия; IIA - итог раздела II актива баланса.

Нормативное значение КСОС = 0,1.

Ксосф = (992 - 638)/41 141 = 0,009

Ксосн = (6 121 - 720)/200 523 = 0,027

Так как коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами меньше нормативного значения, то рассчитываем коэффициент восстановления платежеспособности.

3) Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, определяемый по формуле:

,

где: КТЛф, КТЛн - значение коэффициента текущей ликвидности, соответственно в конце и в начале отчетного периода; КТЛнорм - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; КТЛнорм = 2; Т - продолжительность отчетного периода в месяцах; У - период восстановления (утраты) платежеспособности, в месяцах.

При расчете коэффициента восстановления платежеспособности принимаем У=6; при расчете коэффициента утраты платежеспособности У=3.

Квпф = (0,96 + 6/12(0,96 - 2))/2 = 0,22

Квпн = (0,96 + 6/12(1,03 - 2))/2 = 0,24

Вывод:

а) Чем выше значение коэффициента текущей ликвидности, тем выше ликвидность активов компании. Нормальным, а часто и оптимальным, считается значение коэффициента 2 и более. Значение коэффициента ниже нормы 0,96 говорит о вероятных трудностях в погашении организацией своих текущих обязательств.

б) Коэффициент обеспеченности собственными средствами рассчитывается для оценки платежеспособности компании. Коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение 0,03 (меньше норматива 0,1), следовательно структура баланса компании признается неудовлетворительной.

в) Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности 0,24. Норматив >1, структура баланса компании признается неудовлетворительной

За рубежом при оценке финансового состояния предприятия и диагностики кризиса на ранних стадиях проводится прогноз вероятности банкротства предприятия на основе двух- и пятифакторной модели Альтмана.

Использование этих моделей зависит от того, насколько точный прогноз требуется получить для предприятия:

а) двухфакторная модель:

Z = -0,3877+(-1,0736)* КТЛ+0,579*удельный вес заемных средств в пассивах,

где: Z - надежность, степень отдаленности от банкротства.

При Z>0 - вероятность банкротства велика, при Z<0 - вероятность банкротства мала.

Zф = -0,3877 + (-1,0736)*0,96 + 0,579*42 771/41 779 = -0,05

Zн = -0,3877 + (-1,0736)*1,03 + 0,579*195 172/201 293 = -0,08

Вывод: вероятность банкротства мала, степень отдаленности от банкротства выросла на 0,03.

б) пятифакторная модель:

Уравнение регрессии включает пять переменных - коэффициентов, способных предсказать банкротство:

Zф =1,2*0,04+1,4*0,16+3,3*0,2+0,6*0,0002+0,999*10 = 10,92

Zн = 1,2*0,03+1,4*0,006+3,3*0,08+0,6*0,00005+0,999*10 = 10,30, где

X1ф = СОС/активы = (41 141 - 42 771)/41 779 = 0,04

X2ф = ЧП/активы = 6 703/41 779 = 0,16

X3ф = НРЭИ/активы = 8 521/41 779 = 0,2

X4ф = УК/ЗС = 10/42 771 =0,0002

X5ф = УК =10

X1н = СОС/активы = (200 523 - 195 172)/201 293 = 0,03

X2н = ЧП/активы = 1 290/201 293 = 0,006

X3н = НРЭИ/активы = 1 704/201 293 = 0,008

X4н = УК/ЗС = 10/195 172 = 0,00005

X5н = УК = 10

или при отсутствии данных:

Х5 = общий объем продаж/активы

Если Z<1,81, предприятие станет банкротом: через один год с вероятностью 95%; через два года - с вероятностью 72%; через 3 года - с вероятностью 48%; через 4 года - с вероятностью 30%; через 5 лет - с вероятностью 30%.

1,81< Z < 2,765 - вероятность банкротства средняя.

2,765<Z<2,99 - вероятность банкротства невелика, предприятие отличается исключительной надежностью.

Z > 2,99 - вероятность банкротства ничтожно мала.

Вывод: вероятность банкротства ничтожно мала, т.к. Z = 10,30, по сравнению с начальными данными она понизилась на 0,62.

Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: коэффициент Х1 связан с кризисом управления; Х2 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные - экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.

Установление неудовлетворительной структуры баланса подтверждается таблицей:

Таблица 3

Показатели	Обозначение	Вариант 3	Нормативное значение
		На начало	На конец
Коэффициент текущей ликвидности	КТЛ	0,96	1,03	?2
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	КСОС	0,009	0,027	?1
Коэффициент восстановления платежеспособности	КВП	0,22	0,24	>1

Выбор и обоснование путей восстановления удовлетворительной структуры баланса.

Для разработки политики ликвидации неплатежеспособности необходимо разобрать причины ее возникновения. Это может быть за счет недостаточного роста выручки, опережающей рост обязательств. Падение темпов роста выручки при сокращении объема работ и рынка сбыта, увеличением дебиторской задолженности.

Ликвидировать неплатежеспособность предприятия можно с помощью балансовых соотношений за счет использования следующего комплекса мероприятий:

- увеличение или уменьшение оборотных средств;

- увеличение или уменьшение основных средства и внеоборотных активов;

- увеличение или уменьшение собственных средств;

- увеличение или уменьшение краткосрочной задолженности;

Восстановление нормальной структуры баланса предприятия тесно связано и высвобождением излишнего имущества, которое отрицательно влияет на рентабельность и платежеспособность предприятия.

Для восстановления удовлетворительной структуры баланса можно применить несколько политик перехода баланса в удовлетворительное состояние.

Выбор схемы перехода определяется тем финансовым состоянием, в котором находится данное предприятие. Можно руководствоваться следующими соображениями.

Если имеет место

то предпочтительнее использовать политику №1 перехода баланса в удовлетворительную структуру.

Если

то предпочтительнее использовать политику №2 перехода баланса в удовлетворительную структуру.

Если

то предпочтительнее использовать политику №3 перехода баланса в удовлетворительную структуру.

Структура баланса неудовлетворительна, если выполняется хотя бы одно из условий:

,

где ОС - оборотные средства; СС - собственные средства; КЗ - краткосрочная задолженность; О - внеоборотные активы.

Ктл = 551/41 771 = 0,01

Косс = (992-638)/551 = 0,64

Из этих соотношений видно, что улучшение одного показателя ведет к ухудшению другого, так как оборотные средства находятся в числителе одного и знаменателе другого коэффициента. Поэтому переход этих коэффициентов из состояния, характеризующего неудовлетворительную структуру баланса предприятия, в состояние:

характеризующее платежеспособность предприятия, необходимо рассматривать в единстве.

В результате расчетов коэффициентов текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами было выявлено их нахождение ниже нормативного уровня.

Наиболее распространенные переходы от неудовлетворительной структуры баланса (конечно, если это позволяет финансово-хозяйственное состояние предприятия) к удовлетворительной представлены на схеме:

Откорректированный баланс (политика №3):

Таблица 4

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	О+Y-X	Источники собственных средств	СС+Y
Оборотные активы	ОС	Краткосрочные пассивы	КЗ-X

В результате использования любой из политик перехода баланса от одного к другому существует, как правило, множество вариантов. Однако многие из них являются невыполнимыми. Поэтому, исходя из практических соображений, необходимо задать дополнительные ограничения на возможности уменьшения внеоборотных и оборотных активов, заемных средств, увеличения источников собственных средств на предстоящий период времени.

(Х-Y ) ? , Y ? ,

где а - допустимый процент уменьшения внеоборотных активов (10%). d- допустимый процент увеличения источников собственных средств.

С учетом этих ограничений переход баланса из неудовлетворительного в удовлетворительное состояние:

? Xmax

Определим значение Х:

Хmax = 8245,5

Определим значение Y:

(Х-Y) ? (10%*О)/100%

Y ? Х-(0,1*О)/100%

Y = 8245,5 - (0,1*21 298)/100 = 8224,2

С учетом полученных значений Х и Y откорректируем неудовлетворительную структуру баланса предприятия.

Рассчитаем коэффициент текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами и коэффициент восстановления/утраты платежеспособности.

Ктл = 31 911/41 119,7 = 0,78

Ксос = (970,7 - 616,7)/41 141= 0,009

К утраты пл. = (2+3/12(2-2))/2 = 1

Все коэффициенты соответствуют своим нормативным значениям. Это показывает то, что структура баланса удовлетворительна и предприятие платежеспособно и финансово устойчиво, политика №3 выбрана верно.

Таблица 5. Разработка политики перехода баланса в удовлетворительное состояние (тыс. руб.)

Актив	Обозначение	Код строки	Отчетная дата
			неуд.	уд.
I. Внеоборотные активы	О	1100	638	616,7
II. Оборотные активы	ОС	1200	41 141	41 141
1. Запасы	З	1210	3 345	3 345
2. Дебиторская задолженность	ДЗ	1230	21 500	21 500
3. Денежные средства и денежные эквиваленты	ДС	1250, 1240, 1260	14 794	14 794
БАЛАНС	А	1600	41 779	42 090,4
Пассив	Обозначение	Код строки	Отчетная дата
			неуд.	уд.
III. Капиталы и резервы	СС	1300	992	970,7
IV. Долгосрочные пассивы	ДКЗ	1400	-	-
V. Краткосрочные пассивы	ККЗ	1500	41 141	41 119,7
1. Заемные средства	ЗС	1510	-	-
2. Кредиторская задолженность	КЗ	1520	42 771	42 749,7
3. Оценочные обязательства	Р	1540	-	-
БАЛАНС	П	1700	41 779	42 090,4

Анализируя полученные результаты корректировки, необходимо уменьшить валюту баланса на 21,3 тыс. руб.

При этом внеоборотные активы уменьшатся на 21,3 тыс.руб., оборотные активы останутся без изменений.

В структуре пассива баланса капиталы и резервы увеличатся на 8 224,2 тыс.руб., краткосрочные кредиты уменьшатся на 8 245,5 тыс.руб.

Это говорит о том, что у предприятия наблюдается нехватка собственных средств для самофинансирования. В результате этого растет зависимость от источников внешнего финансирования.

Обеспечить удовлетворительную структуру баланса, таким образом, стало возможно путем проведения следующего комплекса мероприятий:

• увеличение собственных средств с одновременным уменьшением краткосрочной кредиторской задолженности. Это происходить в результате погашения части краткосрочной кредиторской задолженности путем размещения ценных бумаг предприятия.

• увеличение доли собственных средств, при неизменной доле внеоборотных активов, приводит к возрастанию доли собственных оборотных средств.

Нужно иметь в виду, что восстановление нормальной структуры баланса, прежде всего, связано с высвобождением излишнего имущества предприятия, которое оказывает негативное влияние на его прибыльность и рентабельность.

Взаимосвязь выручки от реализации продукции и других факторов

Рассмотрим взаимосвязь выручки от реализации продукции и структуры баланса в предыдущем и последующем периодах:

В' = 199 471*(1 + |8 245,5|/42 090,4) = 238 546,1 тыс. руб.

Взаимосвязь между выручкой от реализации продукции и прогнозируемыми затратами приближенно остальные виды прибыли являются производными и определяются:

С' = 178 003 + 0 = 178 003

(ВД-ВР) - сальдо доходов и расходов от внереализационной операции;

(ОД-ОР) - сальдо доходов и расходов от прочей реализации.

БП'= 238 546,1 - 178 003 = 60 543,1 тыс.руб.

П' = (1 - 0,2) 60 543,1 - 8 245,5 = 40 188,98 тыс.руб.

ККЗ, ККЗ' - соответственно отчетные за квартал (год) и планируемые на следующий квартал краткосрочные кредиты и займы;

В свою очередь параметр ККЗ' определяется как:

т.е. первоначально должны погашаться краткосрочные кредиты и займы, так как по ним требуется оплата процентов.

СБП - ставка банковского процента за кредиты в квартал (год).

Если такую предпосылку не реализовывать, то себестоимость можно определить как:

.

C' = 178 003* (238 546,1/199 471) = 212 872,6 тыс.руб.

При выборе варианта политики учитывается структура баланса по объему основных и оборотных средств и их соотношения влияют на объем получаемой предприятием прибыли и рентабельность работы предприятия.

НП - ставка налога на прибыль

Планируемые показатели рентабельности определяются:

R - планируемая рентабельность активов, собственных средств, реализованной продукции, товарной продукции.



П|=(1-НП)·БП'-ККЗ'

где: R|a - планируемая рентабельность активов; R|cc - планируемая рентабельность собственных средств; R|p - планируемая рентабельность реализованной продукции; R|тп - планируемая рентабельность товарной продукции.

R'a = 60 543,1/42 090,4 = 1,44

Ra = 6 703/41 779 = 0,16

R'cc = 60 543,1/970,7= 62,37

Rcc = 6 703/992 = 6,76

R'p = 60 543,1/238 546,1 = 0,25

Rp = 6 703/178 003 = 0,04

R'тп = 60 543,1/212 872,6 = 0,28

Rтп = 6 703/178 003 = 0,04

Изменение структуры баланса привело к улучшению его экономических показателей.

После проделанных расчетов можно сделать следующий вывод. Увеличение доли собственных средств предприятия поможет более эффективно воспользоваться соотношением заемные средства/собственные средства в формуле «эффект финансового рычага». Снижение доли кредиторской задолженности также помогло сделать структуру баланса удовлетворительной.

Выручка от реализации возрастет с 199 471 до 238 546,1, при этом себестоимость останется прежней 178 003.

В результате проделанной работы выработана методика и рекомендации по переводу баланса фирмы из неудовлетворительного в удовлетворительное состояние.

Заключение

инвестиционный экономический проект

Термин «инвестиционный проект» можно понимать в двух смыслах: как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение; как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели (т.е. как документацию и как деятельность).

Практически главная цель инвестиций - рост богатства - реализуется посредством притока денежных средств после реализации инвестиционного проекта или приобретения ценных бумаг. Этот приток является результирующей составляющей двух противоположно направленных денежных потоков:

притока, обусловленного запланированным результатом функционирования инвестиций;

оттока, обусловленного запланированными затратами на обеспечение функционирования инвестиций и возможными непредвиденными обстоятельствами.

Исключительно важную роль в инвестиционном процессе занимает стратегическое планирование.

Наиболее важная задача стратегического планирования фирмы - найти возможные сферы для инвестиций. В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта), и другие.

В реальности фирмам чаще всего приходится выбирать между инвестиционными проектами в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов. Учет в стратегических планах ожидаемых рисков особых затруднений не вызывает. Предсказать же и учесть в планах неожиданные риски крайне сложно. Также надо принимать во внимание, что некоторые неожиданные явления, нарушая стабильность функционирования рынка в целом, по-разному влияют на положение отдельных фирм.

После того, как оптимальная стратегическая альтернатива выбрана и стратегия организация определена, осуществляется процесс реализации стратегии, т.е. происходит превращение замыслов в действия. Эффективный процесс реализации стратегии включает в себя умелое решение задач по разработке адекватной избранной стратегии организационной структуры, по применению оптимальной комбинации материальных, финансовых и человеческих ресурсов, по своевременному управлению изменениями организационной культуры. Стратегические альтернативы на этапе реализации стратегии превращаются в конкретный оперативный план.

Завершающим этапом процесса разработки и реализации стратегии является этап стратегического контроля. Стратегический контроль - это отслеживание хода реализации стратегии, выявление проблем или изменение исходных условий, на которых основана разработанная стратегия и своевременная их корректировка. Существует четыре типа стратегического контроля - стратегическое наблюдение, контроль исходных условий, контроль непредвиденных обстоятельств и контроль хода реализации стратегии.

Литература

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Учебный курс. - 3-е изд., перераб. и доп. В 2-х томах. "Омега-Л", Эльга, 2011.

2. Бланк И.А Финансовая стратегия предприятия - Ника-Центр, 2011.

3. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. - М.: Финансы и статистика, 2012.

4. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. - М.: Издательство "Проспект", 2011.

5. Неуступова А.С. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. - СПбГМТУ, 2010.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2010.

7. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы. - М.: Проспект, 2011.

8. Ковалев В.В., Ковалев В.В. Финансы организаций (предприятий). Учебник. - М.: Проспект, 2012.

9. Корпоративные финансы. Учебник для вузов. Под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. СПб.: Питер, 2011.

10. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: управление денежным оборотом предприятия. - М., 2012.

11. Полякова Г.А. Финансовый менеджмент - М.: Юнити-Дана, 2012.

12. Степанова Г.Н. Стратегический менеджмент. Планирование на предприятии М.: МГУП, 2011.

13. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика - М.: Перспектива, 2012.

14. Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. - М.: Дело, 2010.

15. Шим Дж.К, Сигел Дж.Г. Финансовый менеджмент. - М.: Филинъ, 2013.

Размещено на Allbest.ru

...