Финансовая оценка капитала

Размещено на http://allbest.ru

1.Структура капитала компании

капитал рентабельность финансовый

Структура капитала компании представляет собой соотношение долгосрочных источников: заемных и собственных, используемых фирмой для финансирования своей деятельности.

Цель управления структурой капитала -- минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.

Целевая структура капитала - это комбинация:

заемных средств

выпусков привилегированных акций,

выпусков обыкновенных акций,

на основе которых компания планирует финансировать инвестиции.

Политика структуры капитала связана с выбором соотношения доходности инвестиций и риска:

использование заемных средств увеличивает уровень риска компании

более высокая доля заемных средств обычно приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности

растущий в связи с использованием долга риск ведет к снижению курсов акций компании, но одновременно более высокая ожидаемая доходность инвестиций подталкивает курсы акций к росту.

Оптимальная структура капитала - структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности, и, следовательно, максимального курса акций компании.

Не всегда целевая структура капитала является оптимальной. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры.

Основные факторы, определяющие решения о структуре капитала

Деловой риск компании (риск, присущий реальным активам. Чем выше коммерческий риск, тем ниже в целевой структуре доля заемного капитала),

Финансовый риск компании

Степень налоговой защиты (Главный стимул привлечения заемного капитала - возможность снижения налогооблагаемой базы, что приводит к фактическому снижению стоимости заемного капитала. Если есть льготы по налогам, есть ускоренная амортизация, то преимущества заемного финансирования снижаются.)

Финансовая гибкость компании (возможность привлекать заемный капитала на тех же условиях. Должен существовать резерв возможность приобрести заемный капитал),

Стиль финансового управления компанией. (консервативная или агрессивная финансовая политика. Стиль руководства зависит от психологических особенностей команды управленцев, степени концентрации в их руках капитала, возможности выхода на мировые финансовые рынки)

Структура активов компании

Темпы роста компании

Прибыльность компании

Долгосрочная устойчивость компании

Заинтересованность руководства компании в сохранении контрольного пакета акций

Стремления менеджеров к контролю за финансовыми потоками

Отношение кредиторов и оценочного агентства

Условия на рынках акций и облигаций

Альтернативные инвестиционные возможности компании

Конечная целевая структура является скорее результатом интуиции, чем многочисленных вычислений.

Оптимизация структуры капитала - это процесс достижения максимально возможного уровня рентабельности компании при соответствующем уровне финансовой устойчивости, достижение которого возможно за счет роста собственных средств и уровня финансового риска, связанного с привлечением заемных средств.

Критерии формирования рациональной структуры капитала:

- темпы наращения оборота

-стабильность динамики оборота

-уровень и динамика рентабельности

-структура активов

-отношение кредиторов

-приемлемая степень риска

-стратегические и тактические задачи развития бизнеса

Финансовый рычаг - совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования.

В европейской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение общей задолженности предприятия к общей сумме собственного капитала.

В американской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение изменения чистой прибыли на акцию к изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Европейская модель финансового рычага:

Она показывает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала при привлечении заемных средств на данных условиях. Т.е. при данном объеме заимствования, при данной ставке процента, при данной ставке налога. Эффект финансового рычага может быть положительным и отрицательным.

Отрицательным ? тогда, когда проценты за кредит выше рентабельности. Эффект финансового рычага по европейской концепции возникает за счет того, что существует налоговый щит по процентам за кредиты.

Цена капитала хозяйствующего субъекта во многом зависит от его структуры.

Структура капитала предприятия - это соотношение между различными источниками капитала (собственным и заемным капиталом), используемыми для финансирования его деятельности. Иногда краткосрочные заимствования исключаются из капитала, то есть определяют структуру капитала как совокупность источников, используемых для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Вместе с тем, если краткосрочные заимствования осуществляются на постоянной основе (что в ?большинстве случаев и происходит), их, на наш взгляд, следует включать в ?состав капитала при анализе структуры финансирования.

Оптимальная структура капитала - такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость фирмы. Если подходить к вопросу определения оптимальной структуры капитала с? позиции относительной стоимости источников финансирования, то необходимо учитывать, что долговые обязательства более дешевы, чем акции. Значит, цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала. Отсюда следует, что замена акций более дешевым заемным капиталом уменьшает средневзвешенную стоимость капитала, что ведет к росту эффективности предпринимательской деятельности и, следовательно, к максимизации цены предприятия. Поэтому ряд теорий финансового менеджмента строится на выводе, что оптимальная структура капитала предполагает использование заемного капитала в максимальных размерах. Но в практической деятельности следует исходить из учета того, что замена акций более дешевым заемным капиталом снижает стоимость фирмы, которая определяется рыночной стоимостью собственного капитала этой фирмы. Кроме того, рост долга увеличивает риск банкротства, что может заметно повлиять на цену, которую потенциальные инвесторы согласятся заплатить за обыкновенные акции этой фирмы. С использованием заемного капитала связаны также важные нефинансовые расходы как результат ограничения свободы действий менеджеров в? соглашениях о займе. Это могут быть обязательства создания дополнительных резервных фондов на погашение долга или ограничивающие условия в объявлении дивидендов, что несомненно снижает стоимость бизнеса.

Поэтому невозможно выработать формулу определения оптимальной структуры капитала для конкретного предприятия. Менеджер, определяя, насколько структура капитала фирмы близка к ?оптимальной, должен в ?определенной степени полагаться на интуицию, которая в? свою очередь строится на информации, учитывающей как внутрифирменные, так и макроэкономические факторы. Кроме того, привлечение финансовых ресурсов из разных источников имеет организационно-правовые, макроэкономические и инвестиционные ограничения. К ограничениям организационно-правового характера относятся законодательно закрепленные требования к величине и порядку формирования отдельных элементов собственного и заемного капитала, а? также контроль над управлением компанией со стороны собственников. В число макроэкономических ограничений входят инвестиционный климат в стране, страновой риск, эмиссионно-кредитная политика государства, действующая система налогообложения, величина ставки рефинансирования ЦБ, уровень инфляции. Объем финансовых ресурсов, которые компания может привлечь из различных источников, и срок, на который они могут быть вовлечены в деловой оборот, зависит как от развитости финансового и кредитного рынков, так и от доступности этих средств для конкретного предприятия. Одним из важных ограничений формирования финансовой структуры капитала является соответствие сферы и характера деятельности предприятия инвестиционным предпочтениям акционеров и/или степень доверия предприятию со стороны кредиторов. Таким образом, никакая теория не может обеспечить комплексного подхода к решению проблемы оптимальной структуры капитала предприятия. Поэтому на практике формирование экономически рациональной структуры капитала ведется на основе одного из следующих принципов:

1. Принцип максимизации уровня прогнозируемой рентабельности капитала.

2.Принцип минимизации стоимости капитала.

3.Принцип минимизации уровня финансовых рисков.

Вместе с тем, существует целый ряд финансовых инструментов, с ?помощью которых можно повысить эффективность управления финансовой структурой капитала предприятия. Среди них - использование финансовых коэффициентов, с помощью которых можно оценить влияние процесса изменения финансовой структуры капитала на финансовое положение предприятия и степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Речь идет о показателях, характеризующих финансовую устойчивость предприятия и эффективность инвестиций в него .

Точка безразличия - сочетание факторов производства на предприятии и объема выпускаемой продукции, при котором увеличение одного из факторов приводит к росту издержек, равному приращению дохода, выручки от прироста объема производства за счет увеличения указанного фактора. Таким образом, если предприятие имеет состояние производства, соответствующее точке безразличия, ему нет смысла наращивать объем производства путем увеличения одного из факторов.

Определение точки безразличия -- это один из способов сравнения собственных и заемных средств. Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия. Выше точки безразличия прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.

2.Практическая часть

Задача 1

Чтобы обеспечить себе дополнительный пенсионный доход, 50-летний Петров хочет воспользоваться услугами накопительной пенсионной системы. Какую сумму денег он должен внести на индивидуальный лицевой счет пенсионного фонда, чтобы после выхода на пенсию иметь в течение всей оставшейся жизни прибавку за счет накопительной части пенсии суммой 60 тыс. руб. ежегодно. Ставка начисления -- 12% годовых.

Решение:

Отложенный на n лет пожизненный аннуитет определяется по формуле:

N и D параметры таблицы коммутационных чисел

а_х¹² = 3261/1125 = 2,898

Стоимость дохода в момент выхода на пенсию:

2,898*60000= 173 880 руб.

Из формулы ренты постнумерандо определим сумму ежегодного взноса:

173880 = R*((1+0,12)¹⁰ -1)/0,12) 17,58

R = 173880/17,58 = 9890,8 руб.

Ответ: 9890,8 руб.

Задача 2

Капитал в сумме 1000000 рублей. Имеется возможность поместить капитал на 5 лет под простую ставку процентов 30% годовых или на 5 лет под сложную ставку процентов 25 % годовых при ежеквартальном исчислении.

Определить, под какую ставку процентов выгоднее поместить капитал?

Решение:

Простые проценты начисляются один раз в конце срока вклада.

1000000*30 %* 5 лет = 1 500 000

По истечении 5 лет получим процентов- в первом случае - 1 500 000 руб.

Сложные проценты -- это такой вариант, при котором происходит капитализация процентов, т.е. их причисление к сумме вклада и последующий расчет дохода не от первоначальной, а от накопленной суммы вклада. Использование сложных процентов аналогично ситуации, при которой вкладчик по окончании определенного периода снимает со счета все средства (вклад плюс накопленные проценты), а затем делает новый вклад на всю полученную сумму.

Fv = Sv * ( 1 + (R / Ny) )^Nd,

где

· Fv -- итоговая сумма;

· Sv -- начальная сумма;

· R -- годовая процентная ставка;

· Ny -- количество периодов капитализации в году;

· Nd -- количество периодов капитализации за весь период вклада.

Общая сумма: 1 000 000 * (1 + 0,25 / 4)²⁰ = 3 361 850 руб. Итоговый доход: 3 361 850 - 1 000 000 = 2 361 850 руб.

Видно, что капитал выгоднее поместить под сложную ставку процентов 25 % годовых при ежеквартальном исчислении.

Задача 4

На основе следующих данных рассчитать эффект финансового левериджа в виде прироста рентабельности собственного капитала в таблице, представленной ниже. Доказать верность этих расчетов с помощью формального определения этого эффекта по формуле ЭФЛ.

Формирование эффекта финансового левериджа (тыс. у.е.)

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 -- Снп) * (КВРа -- ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ -- эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия.

Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию “А” эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

По предприятию “Б” эффект финансового левериджа составляет:

ЭФЛ = (1-0,2) * (30-12) * (1000/4000)=3,6%

Соответственно по предприятию “В” этот показатель составляет:

ЭФЛ = (1-0,2) * (30-12) * (2500/2500)=14,4%

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Список литературы

1. Абрютина М.С. Экономический учет и анализ деятельности предприятий // Вопросы статистики. - 2013

2. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. / И. А. Бланк. - К.: Ника-Центр-Эльга, 2013

3. Жилкина А.Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия. Учебник. / А. Н. Жилкина. - М.: Инфра-М, 2014

4. Маркарьян Э. А. Экономический анализ хозяйственной деятельности. / Э. А. Маркарьян. - М.: Феник, 2005.

5. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: Учебное пособие. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008

6. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. / А. Д. Шеремет, Е. В. Нега-шев.- М.: ИНФРА - М, 2003.

Размещено на Allbest.ru