Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Формула Дюпона: российская специфика
• 1.1 Сущность модели Дюпона
• 1.2 Расчет (формула) Дюпона
• 1.3 Российская специфика модели Дюпона
• 1.4 Модели многофакторного корреляционного анализа
• 2. Анализ рентабельности собственного капитала в РФ
• 2.1 Процесс управления финансово-хозяйственной деятельностью
• 2.2 Дерево Дюпон и анализ отдачи от активов
• 2.3 Рентабельность в России и коэффициент собственного капитала
• 3. Проблемы применения метода «Дюпон» в России
• Заключение
• Список литературы
• Введение
• В современных условиях хозяйствования для обеспечения устойчивого развития автотранспортных предприятий решающее значение приобретают качественные показатели экономического роста, наиболее важным из которых выступает уровень развития предприятия. Динамичность и неопределенность окружающей среды требуют от системы управления своевременного и адекватного реагирования на происходящие изменения.
• Здесь важную роль приобретает логистический менеджмент, но на современном этапе развития его теории и практики нет однозначного определения системы оценки эффективности деятельности предприятия. Хозяйствующий субъект вправе выбирать свою систему оценки полученных результатов, определяющую степень достижения поставленных целей. Обобщение зарубежного и отечественного опыта позволяет говорить о том, что в целом все системы оценки эффективности основаны на идеях максимизации или достижения высокого уровня таких показателей, как доходы компании, доходность вложенного капитала, богатство собственников, устойчивость предприятия. Конкретные системы различаются только способами расчета упомянутых показателей и рангом их значимости.
• Что касается создания системы показателей для оценки логистической деятельности, то в настоящий момент это вызывает определенные трудности. Проблема заключается в том, что объекты логистики отличаются динамичным характером. Завершение какого-либо процесса и полученные при этом результаты, являющиеся выходом из соответствующей подсистемы, служат одновременно входом для другой подсистемы, началом другого процесса, дающего другие результаты. Поэтому возникает потребность в наличии системы показателей, не только позволяющих количественно и качественно охарактеризовать и оценить сложившуюся на предприятии ситуацию, но и отражающих причинно-следственные взаимосвязи между отдельными звеньями логистической цепи.
• Кроме того, в последнее время все больше автотранспортных предприятий, работающих на рынке, стремятся оптимизировать производственные процессы с помощью логистики. Однако, несмотря на то, что логистика призвана сокращать издержки, затраты на логистику могут достигать больших величин в себестоимости товара. Следует отметить, что правильной оценке эффективности логистики часто мешает отсутствие продуманной системы достоверных показателей и методик их расчета. Такие системы показателей уже существуют. Конечно, они не совершенны, но уже доказали свою пригодность и надёжность. Одной из таких методик является многофакторная модель Дюпона.
• Цель работы состоит в изучении российской специфики формулы Дюпона.
• В соответствии с поставленной целью в работе рассматриваются и решаются следующие задачи:
• - охарактеризовать сущность модели Дюпона;
• - определить расчет (формула) Дюпона;
• - рассмотреть российскую специфику модели Дюпона;
• - выявить модели многофакторного корреляционного анализа;
• - изучить процесс управления финансово-хозяйственной деятельностью;
• - рассмотреть дерево Дюпон и анализ отдачи от активов;
• - выявить рентабельность в России и коэффициент собственного капитала;
• - определить проблемы применения метода «Дюпон» в России.
• Объектом проведенного исследования является РФ.
• Предмет анализа - российская специфика формулы Дюпона.
• Теоретическую и методологическую основу работы составили труды отечественных и зарубежных авторов, материалы международных конгрессов и конференций в области учета и финансового анализа, нормативные акты.
• При проведении исследования использовались методы экономической статистики и финансового анализа. Описание и обработка данных осуществлялась с помощью дескриптивных моделей, в том числе, проведение вертикального и горизонтального анализа баланса, использовался метод аналитических коэффициентов, также в работе были использованы технико-экономические расчеты.
• Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.
• 1. Формула Дюпона: российская специфика
• 1.1 Сущность модели Дюпона
• формула дюпон анализ актив
• Предлагаемая модель позволяет рассчитать несколько вариантов развития бизнеса (в зависимости от выбранной стратегии, цены, кредитной политики и пр. факторов), оценить последствия принимаемого решения (рентабельность, потребность в заемных средствах, прибыль) и выбрать наиболее оптимальный сценарий. Какую цель ставит перед собой владелец бизнеса? Для начала определим, что такое бизнес. В экономическом словаре читаем: «Бизнес - предпринимательская деятельность, осуществляемая за счет собственных или заемных средств на свой риск и под свою ответственность, ставящая главными целями получение прибыли и развитие собственного дела». И в трудовом кодексе о том же - «целью коммерческого предприятия является извлечение прибыли». Но получить прибыль на вложенный капитал можно, просто положив деньги в банк или купив ценные бумаги, и риск при этом будет меньше. В том то и дело, что, создавая предприятие, вы хотите получить большую отдачу на ваши деньги, чем просто открывая срочный вклад в банке Зайцева, Н.А. Финансовый менеджмент в туризме и гостиничном бизнесе: Учебное пособие / Н.А. Зайцева, А.А. Ларионова. - М.: Альфа-М, НИЦ ИНФРА-М, 2013. - С. 56..
• Тем не менее, в последнее время все чаще в стратегии компаний можно встретить такие цели: максимальное удовлетворение интересов потребителей, завоевание доли рынка и пр. Такое понимание цели не гарантирует конкурентоспособности компании.
• Удовлетворение потребителей или рост доли рынка является лишь одной из задач для достижения основной цели бизнеса - эффективного размещения капитала с целью получения прибыли.
• Таким образом, цель компании - ее эффективность, то есть отношение между получаемым результатом и затратами, или, попросту говоря, превышение доходов над расходами. Все что мы делаем в бизнесе, должно принести денег больше, чем в это мероприятие вложено. Деньги должны работать эффективно.
• Как можно измерить эффективность бизнеса. Для того чтобы оценить, движется ли бизнес в нужном направлении или нуждается в корректировке, пользуются набором оценочных показателей. В современном финансовом анализе для оценки состояния бизнеса применяется множество комплексных показателей: рентабельность продаж, рентабельность активов и собственного капитала, оборачиваемость активов, стоимость компании и др.
• Все эти показатели могут являться объектами управления и характеризовать ход того или иного процесса компании. Но при всем многообразии полезной информации оценить ее могут только опытные финансовые аналитики, которые тренируются годами и являются большой редкостью. Поэтому для руководства многих компаний остается один выход - для регулярной оценки состояния компании использовать агрегированный показатель, выведенный на базе показателей более низкого уровня.
• Одной из наиболее успешных моделей управления бизнесом является расширенная версия модели Дюпона - модель доходности собственного капитала ROE. Данная модель успешно объединяет основные аспекты управления компанией: доходность собственного капитала, активов и эффективность принятия операционных, инвестиционных и финансовых решений Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент в вопросах и ответах: Учебное пособие / В.В. Ковалев, В.В. Ковалев. - М.: Проспект, 2013. - С. 145..
• Модель Дюпона является модифицированным факторным анализом, позволяющим определить, за счет каких факторов происходило изменение рентабельности.
• Идея такого анализа была предложена менеджерами корпорации DU Pont. Схема финансового анализа по методике корпорации Дюпон демонстрирует зависимость показателя «рентабельность активов» от ряда факторов, взаимосвязанных в единой системе. Выражение, описывающее эту взаимосвязь, называют формулой Дюпона.
• 1.2 Расчет (формула) Дюпона
• Формула Дюпона (DuPont formula) представляет собой расчета ключевого показателя эффективности деятельности - рентабельности собственного капитала (ROE) - через три концептуальные составляющие:рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый леверидж. Показатель впервые был использован корпорацией DuPont в 20-х годах прошлого века, откуда и пошло его название Кандрашина, Е.А. Финансовый менеджмент: Учебник / Е.А. Кандрашина. - М.: Дашков и К, 2013. - С. 98..
• Расчет (формула):
• ROE (Формула Дюпона) = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы / Собственный капитал) = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов * Финансовый леверидж.
• Формула Дюпона включается три фактора, влияющих на рентабельность собственного капитала:
• - операционную эффективность (рентабельность продаж по чистой прибыли);
• - эффективность использования всех активов (оборачиваемость активов);
• - кредитное плечо, соотношение собственного и заемного капитала (финансовый леверидж).
• В случаях, когда у организации неудовлетворительная рентабельность собственного капитала, форума Дюпона помогает выявить, какой из факторов привел к такому результату.
• 1.3 Российская специфика модели Дюпона
• Уровень финансового левериджа можно трактовать, с одной стороны, как характеристику финансовой устойчивости и рискованности бизнеса, и с другой стороны, как оценку эффективности использования предприятием заемных средств.
• Прежде чем перейти собственно к факторному анализу, сделаем ряд важных оговорок, касающихся сферы применения модели Дюпон.
• Анализируя рентабельность собственного капитала в пространственно-временном аспекте, необходимо учитывать три важные особенности этого показателя, существенные для формулирования обоснованных выводов Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В.В. Ковалев. - М.: Проспект, 2013. - С. 467..
• Первая связана с временным аспектом деятельности коммерческой организации. Коэффициент рентабельности продаж определяется результативностью работы отчетного периода; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций он не отражает. Например, когда коммерческая организация совершает переход на новые перспективные технологии или виды продукции, требующие больших инвестиций, показатели рентабельности могут временно снижаться. Однако если стратегия была выбрана верно, понесенные затраты в дальнейшем окупятся, и в этом случае снижение рентабельности в отчетном периоде не означает низкой эффективности работы предприятия.
• Вторая особенность определяется проблемой риска. Одним из показателей рисковости бизнеса является коэффициент финансовой зависимости - чем выше его значение, тем более рисковым с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов является данный бизнес.
• Таким образом, необходимо учитывать взаимосвязи между факторами, которые прямо не отражены в модели Дюпон. Например, исходя только из математической формулы модели, может показаться, что бесконечное увеличение финансового рычага будет приводить к столь же бесконечному увеличению рентабельности собственного капитала. Однако при увеличении доли заемных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами. Вследствие этого уменьшается чистая прибыль и повышения рентабельности собственного капитала не происходит. Кроме того, нельзя не учитывать финансовый риск, сопровождающий использование заемных источников.
• Третья особенность связана с проблемой оценки. Числитель и знаменатель коэффициента рентабельности собственного капитала выражены в денежных единицах разной покупательной способности. Прибыль - динамичный показатель, он отражает результаты деятельности и сложившийся уровень цен на товары и услуги в основном за истекший период. В отличие от прибыли, собственный капитал складывается в течение ряда лет. Он выражен в учетной оценке, которая может сильно отличаться от текущей рыночной стоимости Зайков, В.П. Финансовый менеджмент: теория, стратегия, организация: Учебное пособие / В.П. Зайков, Е.Д. Селезнева, А.В. Харсеева. - М.: Вуз. книга, 2012. - С. 67..
• Кроме того, учетная оценка собственного капитала не отражает будущих доходов предприятия. Далеко не все может быть отражено в балансе, например, престиж фирмы, торговая марка, новейшие технологии, высокая квалификация персонала не имеют адекватной денежной оценки в отчетности (если речь не идет о продаже бизнеса в целом).
• Таким образом, рыночная цена акций предприятия может сильно превышать учетную стоимость, и в этом случае высокое значение рентабельности собственного капитала не означает высокой отдачи на инвестируемый в фирму капитал. Поэтому следует принимать во внимание рыночную стоимость фирмы Герасименко, А. Финансовый менеджмент - это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов / А. Герасименко. - М.: Альпина Пабл., 2013. - С. 215..

1.4 Модели многофакторного корреляционного анализа

Значительно увеличивает возможности поиска дополнительных резервов повышения эффективности производства применение экономико-математической модели многофакторного корреляционного анализа.

Используя экономико-математический метод множественной корреляции, определяющие зависимость определенного обобщенного показателя, характеризующего объект исследования, от изменения значений факторных показателей. Отбор этих показателей для корреляционной модели целесообразно осуществлять на базе применения аналитических группировок, способа сравнения параллельных и динамических рядов, линейных графиков, а также в процессе решения задач корреляционного анализа на основе оценки их значимости по критерию Стьюдента. Все факторные показатели, включаемые в экономико-математической модели множественной корреляции, должны быть количественно согласованы, с устранением возможности автокорреляции Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов. - М.: КноРус, 2013. -С.79..

Для обеспечения достоверности установления связей в многофакторный корреляционно-регрессивной модели определения постоянных коэффициентов регрессии базируется на использовании большого количества наблюдений согласуемых показателей и требует вследствие сложности расчетов применение специальных программных продуктов, Реализуемые при использовании компьютерной электронно-вычислительной техники. Ввиду этих обстоятельств, в целях иллюстрации использования в экономическом анализе метода множественной корреляции рассмотрим условный пример построения и использования многофакторной математической модели, предполагающей зависимость прибыли, связанного с реализацией товарной продукции, от группы факторов:

1) продолжительности оборота оборотных средств, т.е. коэффициента оборачиваемости;

2) эффективности использования трудовых ресурсов, определяется производительностью труда в расчете на одного работника промышленно-производственного персонала;

3) эффективностью использования основных промышленно-производственных фондов, Характеризующийся показателем фондоотдачи активной части промышленно-производственных основных фондов;

4) эффективности использования материальных ресурсов, определяется показателем материаллоотдачи;

5) качеством определяется удельным весом забракованной продукции в общем ее выпуска;

По логике экономических взаимосвязей определенные колебания значений каждого из приведенных факторных показателей должны соответствующим образом влиять на изменение обобщенного показателя, которым является прибыль от реализации товарной продукции. Значение обобщенного показателя аргументируются многофакторной экономико-математической модели корреляционно-регрессионной зависимости, определяемой в результате реализации типовых программных продуктов в условиях использования ЭВМ.

Очень эффективным считается применение многофакторной модели корреляционно-регрессионного связи между экономическими явлениями, которые изучаются в процессе перспективного аналитического исследования. Получить прогнозное значение определенного обобщенного показателя хозяйственной деятельности предприятия можно, если в многофакторную модель подставить ожидаемые значения факторных показателей. Сравнивая прогнозное значение по результирующим показателем с реально достигнутым, можно сделать оценку, а также определить тенденции развития предприятия на будущее, исходя из определенных экономических ситуаций, имевших место или могут сложиться в условиях рыночных принципов хозяйствования. При наличии на предприятии определенного количества двухфакторная и многофакторных моделей корреляционной связи между соответствующими экономическими характеристиками (показателями) можно значительно расширить диапазон аналитического исследования.

В анализе поведения потребителей могут быть использованы многофакторные регрессионные модели, которые выявляют обусловленность покупки набором каких-либо факторов, например, демографических, экономических и т.д. Модель покупательских предпочтений позволяет отразить распределение покупателей по трем признакам: доходу, отношению к цене и времени признания товара в соответствии с его жизненным циклом. Она была построена по итогам разработки анкеты, в которой по каждому вопросу приводилась шкала (пятибалльная), где надо было проставить баллы в соответствии с оценкой, которую выставлял респондент. Была использована статистическая комбинированная группировка, составленная по итогам опроса во время пробного маркетинга и позволившая увязать между собой взгляды и желания потребителей, где время признания товара связывается с отношением покупателя к цене.

Некоторые исследователи (Ф.Котлер, П.Диксон, Дж.Эйнджел, Е.П.Голубков и др.) приводят поведенческие модели, характеризующие время признания товара в соответствии с жизненным циклом товара, возрастом семьи и т.п. Опираясь на их опыт, можно построить модель, увязывающую время признания товара (одежды) с факторами дохода и возраста покупателя.

Факторная модель Дюпона. Суть методики. Идея 20-х годов прошлого века в дальнейшем была модифицирована в факторную модель в виде древовидной структуры, в основании которой - показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а признаки - характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Проще говоря, факторы, влияющие на ROE, дробятся с целью выяснения: какие факторы в большей или меньшей степени влияют на рентабельность собственного капитала. Развернутая 5-факторная модель представлена формулой:

ROE = Финансовый рычаг * Оборачиваемость капитала * Операционная рентабельность * Бремя процентов * Бремя налогов

После первичного разложения ROE на факторы (рис.1), применяется любой из методов факторного анализа:

Рис.1. Модель Дюпона

Разложение ROE на 5 факторов (интерфейс UPE) (таблица 1).

Таблица 1

Результат разложения ROE

Результат разложения ROE (Расчеты в Plan Designer)
Показатель	янв	фев	март	апр	май	июнь	июль	авг	сен	окт	ноя	дек
ROE	0,08	0,15	0,15	0,23	0,23	0,08	0,06	0,01	0,11	0,14	0,13	0,08
Финансовый рычаг	1,86	1,77	1,88	1,62	1,63	1,62	1,32	1,36	1,44	1,35	1,41	1,43
Оборачиваемость активов	0,56	0,53	0,52	0,55	0,48	0,29	0,35	0,26	0,35	0,40	0,34	0,25
Операционная рентабельность	0,1	0,21	0,21	0,34	0,39	0,23	0,17	0,02	0,29	0,35	0,35	0,28
Бремя процентов	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Бремя налогов	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76

Оценка влияния факторов (интегральный метод) (рис.2):

Рис.2. Факторная Модель Дюпона

Применение методики Дюпона. При всей простоте, в методике отражены три важные составляющие:

- Структура рисков бизнеса.

- Динамика изменения рисков.

- Дополнительная оценка стоимости капитала.

Дело в том, что учетная оценка и рыночная стоимость сильно отличаются. ROE, в сопоставлении с рыночной стоимостью, с учетом структурных рисков и динамикой прибыли, отражающей часть внешних факторов, дает дополнительную оценку. Естественно, необходимо учитывать отраслевую специфику. И тем более это актуально для владельцев бизнеса и потенциальных инвесторов. Поэтому, методика Дюпона, как дополнительный инструмент анализа, также используется для оценки рисков инвестиционных проектов Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов. - М.: КноРус, 2013. - С.184..

2. Анализ рентабельности собственного капитала в РФ

2.1 Процесс управления финансово-хозяйственной деятельностью

В процессе управления финансово-хозяйственной деятельностью, как в России, так и за рубежом широко используются следующие показатели, характеризующие результативность деятельности предприятия:

1) добавленная стоимость - это разница между стоимостью, произведённой за определённый период продукции и стоимостью потреблённых материальных ресурсов и услуг сторонних организаций, динамика ДС свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и его вкладе в создание национального богатства;

2) EBITDA - это разница между ДС и расходами предприятия на оплату труда и связанными с ней социальными выплатами, фактически этот показатель представляет собой прибыль до выплаты налогов, % по кредитам и облигационным займам и до вычета амортизационных отчислений, соответственно, он характеризует достаточность средств на покрытие всех этих расходов. По удельному весу EBITDA в ДС можно судить об эффективности управления предприятием, его потенциальной рентабельности и гибкости;

3) EBIT - это разница между EBITDA и амортизационными отчислениями, иными словами, это прибыль до вычета % по кредитам и уплаты налогов, т.е. показатель, характеризующий экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2013. -С.76..

Помимо абсолютных показателей в процессе анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия широко используются относительные показатели, позволяющие сопоставить полученные результаты с затратами:

1) экономическая рентабельность или рентабельность активов (ЭР) - отношение EBIT к активам, умноженное на 100%, характеризует эффективность использования имеющихся активов (капитала), в английской терминологии - ROA;

2) рентабельность собственных средств или доходность собственного капитала (РСС): (Чистая прибыль / Собственный капитал) * 100%, в английской терминологии - ROE;

3) рентабельность инвестиций: (ЧП / (Собственный капитал + долгосрочные пассивы)*100%, в английской терминологии - ROI;

4) рентабельность продаж: (EBIT/ выручка) * 100% или коммерческая маржа (КМ), в английской терминологии - ROS;

5) коэффициент трансформации или оборачиваемость активов: выручка/ активы (КТ).

Формула Дюпона - впервые была разработана и использована на фирме «Дюпон де Не МУР» в начале 20 века.

Данная формула выражает зависимость между экономической рентабельностью активов, рентабельностью продаж и оборачиваемостью активов.

Для выявления этой зависимости преобразуем формулу расчёта экономической рентабельности активов, умножив числитель и знаменатель формулы на показатель оборота, т.е. величину выручки от реализации:

ЭР = (EBIT / активы) * 100% * (выручка / выручка) = (EBIT/ выручка) * 100% * (выручка / активы) = КМ * КТ.

Формула Дюпона имеет и другую модификацию, вводящую в анализ показатель рентабельности собственного капитала:

РСС = (ЧП / собственный капитал) * 100% = (ЧП / собственный капитал) * (выручка / выручка) * (активы / активы) = (ЧП / выручка) * 100% * (выручка / активы) * (активы / собственный капитал) = КМ * КТ/коэффициент финансовой независимости.

Вернёмся к первой модификации формулы Дюпона. Она позволяет выяснить, что регулирование экономической рентабельности активов сводится к воздействию на две её составляющие: КМ и КТ.

При этом следует иметь в виду, что между КМ и КТ существует достаточно тесная противоречивая зависимость.

1. Высокие значения коммерческой маржи (КМ) - достигаются путём установления высоких цен на реализуемую продукцию при низких значениях КТ (поскольку спрос на продукцию при высоких ценах, как правило, невелик, т.е. оборачиваемость активов низка), при этом общий уровень экономической рентабельности может быть достаточно высоким - такой подход целесообразно использовать в случае производства и реализации эксклюзивных товаров.

2. Высокий уровень КТ, который достигается путём стимулирования спроса за счет некоторого понижения цен на производимую и реализуемую продукцию по сравнению с конкурентами, при этом уровень КМ будет невысок, однако общий уровень экономической рентабельности за счёт высокой оборачиваемости будет достаточно высоким, - такой подход целесообразно применять в случае производства и реализации товаров массового спроса.

Далее необходимо выяснить, какие факторы влияют на изменение КМ и КТ. Эти факторы условно можно подразделить на 2 группы:

1) внешние - рыночная конъюнктура в отрасли влияет на КМ (поскольку уровень прибыли всегда зависит от уровня цен на товары), отраслевая принадлежность - на КТ, так как именно от неё в значительной степени зависит фондоёмкость производства, и, следовательно, структура активов, т.е. соотношение оборотных и основных средств;

2) внутренние - ценовая политика предприятия, снижение себестоимости, снижение расходов на рекламу и управленческих расходов влияют на КМ (рентабельность продаж); политика предприятия в области формирования активов - на КТ (оборачиваемость активов)..

Политика предприятия в этой области должна быть рациональной, т.е. предприятию не следует чрезмерно наращивать активы, поскольку в этом случае оно теряет гибкость и управляемость. В то же время, если совсем не наращивать и не обновлять активы, то предприятие неизбежно теряет конкурентоспособность.

Таким образом, чтобы обеспечить высокий уровень экономической рентабельности активов, необходимо правильно выбрать сферу деятельности и обеспечить наиболее эффективное использование имеющихся на предприятии ресурсов.

2.2 Дерево Дюпон и анализ отдачи от активов

Для профессиональных аналитиков очень важно правильно организовать финансовую проверку компании. При финансовой проверке наиболее значимы следующие аспекты.

Анализ коэффициентов - это процесс исследования соотношений между различными статьями баланса, отчета о финансовых результатах и отчета о движении денежных средств.

Аналитики могут использовать эти коэффициенты для трендового анализа (trend analysis), т.е. исследования изменений финансового положения во времени или для перекрестного анализа (cross-section analysis), при котором сравниваются потенциальные объекты приобретения.

В дополнение к сравнению коэффициентов во времени для отдельно взятой компании или сравнению нескольких компаний зачастую рекомендуется сопоставить финансовые данные фирмы со значениями отраслевых индексов, которые разрабатываются информационно-аналитическими рейтинговыми агентствами. Эти информационные агентства предлагают отраслевую статистику, которая позволяет сделать сравнительный анализ финансовых данных отдельной компании со средними показателями отрасли в целом. Сравнительный анализ позволяет сопоставить деятельность анализируемой компании с деятельностью определенной группы сравниваемых компаний:

- прибыльность;

- эффективность использования активов;

- ликвидность;

- платежеспособность;

- доходность акционерного капитала.

Но получение единой методики для проведения всеобъемлющей финансовой проверки - достаточно сложная задача.

Модель Дюпон (DuPont Model).

Одной из наиболее успешных методик, применяемых в финансовом анализе, является модель Дюпон (DuPont Model). Она получила свое название по имени компании, где была разработана. В этой модели успешно объединяются два основных аспекта финансового анализа - доходность и эффективность управления активами Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2013. - С.163..

В соответствии с предположениями, лежащими в основе этой модели, коэффициент доходности активов (Reurn On Assets - ROA) является основным показателем при измерении эффективности менеджмента компании. Одним из достоинств модели Дюпон является то, что она учитывает важную взаимосвязь между доходностью и эффективностью управления активами (рис.3).

ROA имеет положительную зависимость от следующих условий:

- увеличение рентабельности продаж;

- увеличение объема продаж компании (оборота компании);

- определенного соотношения рентабельности и увеличения оборота.

В сущности модель Дюпон направлена на оценку доходности инвестиций, сделанных в активы компании. Она предполагает использование данных отчета о финансовых результатах и активной части баланса компании. К сожалению, модель не учитывает один достаточно важный вопрос: каким образом финансируются инвестиции в производственные активы, за счет заемного или акционерного капитала, и если это заемный капитал, то долгосрочный он или краткосрочный.

Рис.3. Модель Дюпон

Модель ROE. Для преодоления этих ограничений многие аналитики прибегают к расширенной версии модели Дюпон, известной как модель ROE, или модель доходности собственного капитала Хиггинс, Р. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Р. Хиггинс; Пер. с англ. А.Н. Свирид. - М.: Вильямс, 2013. - С.65..

Преимущество этой модели состоит в том, что она не только интегрирует все пять элементов анализа, но и базируется на широко известной концепции, согласно которой принципиальная роль менеджмента состоит в увеличении благосостояния акционеров.

Модель ROE является расширенной версией модели Дюпон, которая учитывает эффективность операционных, инвестиционных и финансовых решений.

Основное достоинство модели ROE - в том, что она фокусируется на самом важном для акционеров показателе, - доходности собственного капитала, или ROE:

ROE измеряет доходность, полученную от деятельности компании ее акционерами (владельцами простых акций). Эта доходность в значительной степени зависит от двух факторов:

- эффективности использования активов компании;

- относительного размера инвестиций каждого инвестора.

Чем с большей доходностью используются активы компании, тем выше доход каждого владельца.

При этом еще одним путем увеличения доходности акционеров является применение финансового рычага, т.е. использование заемного капитала. Если компания способна генерировать доход, превышающий стоимость заемного капитала, то она увеличивает свой ROE за счет финансового рычага. Таким образом, модель ROE отражает как операционные, так и финансовые решения менеджмента.

Эта связь становится более явной после разложения ROE на его основные компоненты - доходность и финансовый рычаг:

Необходимо заметить, что первый компонент ROE - это не что иное, как ROA, основной компонент модели Дюпон. ROA свидетельствует о доходности компании, в то время как второй компонент, финансовый рычаг, показывает, каким образом финансируется компания и насколько успешно менеджмент использует возможности финансового рычага для увеличения доходности инвестиций.

Необходимо учитывать то, что финансовый рычаг, или возможность привлечения заемных средств, оказывает двойственный эффект на стоимость капитала и, следовательно, на доходность собственного капитала: финансовый рычаг увеличивает ROE только до уровня, пока стоимость заемных средств меньше, чем доходность, генерируемая этими средствами. В противном случае финансовый рычаг снижает ROE и негативно влияет на стоимость акционерного капитала Хиггинс, Р. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Р. Хиггинс; Пер. с англ. А.Н. Свирид. - М.: Вильямс, 2013. - С.104..

ROE можно дополнительно разложить на отдельные компоненты, которые влияют на стоимость компании. Измерение доходности с применением ROA зависит от двух факторов: относительной доходности каждой продажи, которую генерирует компания, т.е. чистой рентабельности, объема продаж (оборота), который компания способна генерировать при использовании имеющихся у нее активов. Эти соотношения становятся более очевидными после разложения ROA на следующие компоненты - коэффициент чистой доходности и оборачиваемость активов:

Разложение ROA на его компоненты обозначает две принципиальные возможности менеджмента влиять на доходность, принимая операционные решения. Вышеприведенное уравнение показывает, например, что доход акционеров позитивно связан с коэффициентом чистой доходности и количеством (объемом) продаж. Другими словами, чем выше рентабельность, тем больше будет доходность акционерного капитала от каждой продажи, а чем больше количество продаж, которые генерируют активы компании, тем выше общая доходность.

Возвращаясь к основному соотношению и подставляя последние компоненты, получаем следующее выражение:

Данное выражение выделяет три фактора, которые влияют на доходность акционерного капитала, а именно:

- относительная доходность каждой продажи;

- количество продаж при данном уровне инвестиций в операционные активы;

- степень использования финансового рычага.

2.3 Рентабельность в России и коэффициент собственного капитала

В отличие от бухгалтерского баланса, раскрывающего перед пользователем структуру капитала, устойчивость и платежеспособность организации, «Отчет о финансовых результатах» позволяет оценить финансовые результаты деятельности организации.

При этом абсолютные величины, то есть содержащиеся в отчете цифры, не дают полного представления о том, насколько хорошо или плохо отработала организация в отчетном периоде. Объективную оценку позволяют получить относительные показатели, которые соотносят финансовый результат с задействованными ресурсами. Такими показателями являются рентабельность активов и рентабельность собственного капитала организации.

Рентабельность активов (ROA)	=	Чистая прибыль (убыток)	=	0,002
		Активы

Рентабельность собственного капитала (ROE)	=	Чистая прибыль (убыток)	=	0,079
		Собственный капитал

При расчете указанных коэффициентов следует учесть, что в знаменателе дроби корректней брать активы и собственный капитал не на конец анализируемого периода, а в среднем за период, за который берем финансовый результат (т.е. значение на начало периода плюс значение на конец периода разделить на 2) Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2013. - С.155..

Первый коэффициент отражает финансовую эффективность использования всех принадлежащих организации активов (всего капитала); он показывает, сколько рублей прибыли принес каждый рубль имеющихся у предприятия активов. Второй - эффективность только собственного капитала. Если в балансе есть хотя бы рубль кредиторской задолженности, то рентабельность собственного капитала будет выше рентабельности активов.

Это один из основных показателей экономической эффективности действующего предприятия.

В странах с развитыми рыночными отношениями торговая палата или промышленные группы ежегодно обобщают и публикуют информацию о «нормальных» значениях показателей рентабельности. Вычисляя свои показатели и сравнивая их с опубликованными значениями, собственники могут сделать вывод о финансовом положении своего предприятия. В России данные о коэффициентах рентабельности по различным видам деятельности и по регионам страны публикует в специальных сборниках Федеральная служба государственной статистики. В публикуемых материалах существенны два коэффициента: рентабельность продаж и рентабельность активов - оборотных и вне оборотных.

Представленные в бухгалтерской отчетности данные налоговая инспекция может сравнить (и иногда действительно сравнивает) со среднестатистическими. При явно низкой рентабельности становится очевидно, что предприятие «оптимизирует» налогооблагаемую базу. В этом случае может быть принято решение о проведении проверочных мероприятий. В данной версии экспресс-анализа не проводится сравнение показателей рентабельности со среднестатистическими (отраслевые показатели значительно отличаются - иногда в десятки раз). Каждый может сделать сравнение самостоятельно и оценить уровень риска камеральной проверки.

Наиболее употребительные показатели рентабельности приведены ниже. При экспресс-анализе бухгалтерской отчетности предприятия АНКО НФЭ использует именно эти показатели.

Показатели рентабельности:

- рентабельность продаж показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции;

- общая (экономическая) рентабельность показывает, сколько денежных единиц затрачено предприятием для получения рубля прибыли независимо от источников привлечения средств;

- рентабельность собственного капитала показывает эффективность использования собственного капитала, то есть того, что собственники внесли в предприятие;

- рентабельность внеоборотных активов измеряет величину чистой прибыли, приходящейся на 1 рубль, вложенный во внеоборотные активы;

- рентабельность основной деятельности (окупаемость издержек) показывает, сколько прибыли от продажи приходится на 1 рубль затрат;

- рентабельность перманентного (постоянного) капитала отражает эффективность использования долгосрочного капитала (как собственного, так и заемного) до налогообложения;

- фондорентабельность показывает эффективность использования основных средств;

- рентабельность собственного капитала должна быть выше уровня инфляции.

Итого подсчитывается количество верных соотношений из 8 вариантов и сравнивается с аналогичными показателями за прошлый отчетный период Хиггинс, Р. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Р. Хиггинс; Пер. с англ. А.Н. Свирид. - М.: Вильямс, 2013. - С.198..

Главное условие - показатели рентабельности в текущем отчетном периоде должны быть не ниже соответствующих показателей прошлого года:

Индекс инфляции в России. Для расчета рентабельности собственного капитала сайте приведен ежегодный индекс инфляции, который вычисляется из индексов потребительских цен (источник - Госкомстат). Этот показатель - важнейший для инвестора, так как он показывает, приносят ли инвестиции реальный доход или он «съедается» годовой инфляцией.

Коэффициент собственного капитала - Return on shareholders' Equity (ROE).

Коэффициент рентабельности собственного капитала представляет собой отношение чистой прибыли предприятия к средней величине собственного капитала. Для расчета данного коэффициента используется бухгалтерский баланс организации.

Рентабельность собственного капитала отражает размер прибыли, которую получает организация на единицу стоимости собственного капитала.

Данный показатель является определяющим для стратегических инвесторов, которые определяют свои вложения на долгосрочных период более одного года. Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает как руководители предприятия и собственники управляют капиталом предприятия и какую норму прибыли они создают на имеющийся капитал. ROE можно использовать для сопоставления предприятий и выбора наиболее инвестиционно привлекательных объектов инвестирования. Стратегические инвесторы осуществляют вложения непосредственно в уставной капитал предприятия взамен на долю прибыли организации. Поэтому показатель ROE является важнейшим показателем инвестиционной привлекательности предприятия и эффективности работы менеджмента Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2013. - С.207..

Одной из стратегий инвестирования является поиск аналогичных компаний и расчет коэффициент собственного капитала если данный коэффициент ниже чем у аналогичных предприятий отрасли, то это говорит о наличии перспектив роста рыночной стоимости организации (роста стоимости акций). Помимо сравнения с другими предприятия коэффициент рентабельности собственного капитала сравнивают с альтернативными инвестициями в акции, облигации, депозиты. Предприятие становится инвестиционно привлекательно, когда ROE превышает безрисковую банковскую ставку или ставку по безрисковым государственным облигациям ГКО и ОФЗ Просветов, Г.И. Финансовый менеджмент: Задачи и решения: Учебно-методическое пособие / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-Пресс, 2014. - С.77..

Формула расчета коэффициента рентабельности собственного капитала - ROE. Показатель рассчитывается по данным 2-й формы бухгалтерской отчетности - отчет о прибылях и убытках.

- Рентабельность собственного капитала (ROE) = Чистая прибыль / Собственный капитал.

ROE = (стр.190) / (0,5 *(стр. 490 начало года + стр.490 конце года))

Рентабельность собственного капитала можно расписать через рентабельность активов, формула будет иметь следующий вид:

ROE = ROA / ((1-Заемные средства) / Среднегодовой размер активов или пассивов)

Показатель ROA отражает сколько прибыли приносит предприятию его имущество и он зависит от коэффициента рентабельности продаж ROS, который отражает норму чистой прибыли на объем проданной продукции.

ROA = Чистая прибыль / Средняя стоимость активов.

ROA = стр.190 / (0,5 *(стр.300 начало года + стр.300 конец года)).

ROS = Прибыль от продаж / Объем продаж продукции.

ROS = стр. 50 Форма 2 / стр. 010 Форма 2.

Отсюда можно сделать вывод, что увеличение продаж продукции повышение рентабельность продаж, повышает рентабельность активов и повышение рентабельность собственного капитала предприятия и следовательно инвестиционную привлекательность организации. Таким образом, одним из основных показателей и перспективности развития предприятия является способность его генерировать чистую прибыль за счет основной своей деятельности.

Разновидность коэффициента рентабельности собственного капитала - ROCE. В экономической практике также используют разновидность коэффициента рентабельности собственного капитала - коэффициент рентабельности обыкновенного акционерного капитала (Return On Common Equity, ROCE). Формула расчета имеет следующий вид:

ROCE = (Чистая прибыль - Привилегированные дивиденды) / Среднегодовой размер активов.

3-х факторный анализ рентабельности собственного капитала (ROE).

Для выделения факторов, влияющих на коэффициент рентабельности собственного капитала целесообразно расписать показатели коэффициента на факторы. В итоге, формула будет иметь следующий вид:

ROE = Дол_чист_приб * ROA * Мульт_Кап, где

Дол_чист_приб - доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;

ROA - коэффициента рентабельности активов;

Мульт_Кап - мультипликатор капитала.

Данная формула показывает связь рентабельности собственного капитала и прибыльности предприятия, прибыльности имущества и степенью финансового риска.

4-х факторный анализ рентабельности собственного капитала (ROE)

Данная модель была предложена Савицкой Г.В., где коэффициент рентабельности активов был расписан на составные части. В итоге аналитическая формула имеет следующий вид:

ROE = Дол_чист_приб * Мульт_Кап * Рент_Об * Коэф_Об

Рент_Об - рентабельность оборота;

Коэф_Об - коэффициент оборачиваемости капитала.

Капитал - это вложенные в дело средства или ресурсы, которые должны приносить доход. Под капиталом могут также пониматься вложения материальных и денежных ресурсов в экономику или в производство, иначе они называются капиталовложениями, но чаще всего их называют инвестициями. Капитал может быть основным, а может быть денежным. Основной капитал представлен средствами, которые принимают непосредственное участие в производственном процессе, проходя множество циклов, и оборотным капиталом, который полностью расходуется и восстанавливается в течение одного цикла Просветов, Г.И. Финансовый менеджмент: Задачи и решения: Учебно-методическое пособие / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-Пресс, 2014. - С.124..

Денежный капитал - это наличность в кассе и денежные средства на расчетном счете, к капиталу они относятся потому, что на них приобретается физический капитал (сырье, материалы, оборудование, на него можно купить переносные автомобильные весы до 30 тонн и т.п.). В бухгалтерском учете, а именно в балансе капитал отражается как в стороне актива, так и в пассиве. Активная часть баланса показывает состав и структуру капитала, в данный раздел баланса входят оборотные и внеоборотные средства. Пассив же показывает за счет каких средств сформирована активная часть, представлен пассив следующими разделами - собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные обязательства. Стоимость основных и оборотных активов в своей совокупности определяют размер имущества организации.

Источники капитала могут быть собственные, а могут быть и привлеченными. Привлеченными называют финансовые обязательства, другими словами - это займы организации, в зависимости от срока возврата, финансовые обязательства делятся на долгосрочные и краткосрочные.

В структуру собственного капитала входит уставной и резервный капитал, а также входит в данную группу нераспределенная прибыль.

Особое место в системе показателей эффективности деятельности организации занимает рентабельность собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала говорит о том, как работает предприятие, получает ли он прибыль от своей деятельности или нет Хиггинс, Р. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Р. Хиггинс; Пер. с англ. А.Н. Свирид. - М.: Вильямс, 2013. - С.255..

Абсолютные показатели рентабельности собственного капитала измеряются в денежном эквиваленте, к примеру - в российских рублях, казахстанских тенге, долларах США и т.п. Относительные показатели рентабельности собственного капитала измеряются в процентном отношении. При проведении анализа, полученный результат рентабельности собственного капитала следует сравнить с плановым показателем, или же с показателями предыдущих отчетных периодов, а также с данными других компаний или предприятий этой же отрасли.

При сопоставлении и сравнении показателей рентабельности активов и рентабельности собственного капитала можно увидеть эффективно ли предприятие использует такие финансовые рычаги, как займы и кредиты в повышении уровня прибыльности. Для предприятия получение кредита будет целесообразным в том случае, если размер собственного капитала значителен и увеличение эффекта от привлечения дополнительных финансовых средств будет выше чем процентная ставка за полученный кредит.

3. Проблемы применения метода «Дюпон» в России

Проблем с применением метода «Дюпон» в России всего три:

1. Совершенно непонятно, насколько велика описательная сила показателя суммарных активов: активы постоянно переоцениваются, при этом многие из них просто не имеют разумной исторической стоимости (в частности, активы, которыми наделялись приватизируемые предприятия, учитывались по придуманным Госкомценом «ценам») Просветов, Г.И. Финансовый менеджмент: Задачи и решения: Учебно-методическое пособие / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-Пресс, 2014. - С.203..

2. Совершенно понятно, что «чистая прибыль» в терминологии Министерства финансов России далеко не чистая, поскольку из нее выплачивается целый ряд реально понесенных издержек (премии сотрудникам, расходы по содержанию социальной сферы и т.п.)

3. В России не соблюдается принцип постоянства положений учетной политики, то есть, сменив учетную политику, компании не корректируют отчетность предыдущих лет в соответствии с вновь принятыми положениями, что может приводить к весьма забавным аберрациям при попытке провести анализ по методу «Дюпон».

Заключение

Модель Дюпона является модифицированным факторным анализом, позволяющим определить, за счет каких факторов происходило изменение рентабельности.

Формула Дюпона (DuPont formula) представляет собой расчета ключевого показателя эффективности деятельности - рентабельности собственного капитала (ROE) - через три концептуальные составляющие: рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый леверидж.

Формула Дюпона включается три фактора, влияющих на рентабельность собственного капитала:

- операционную эффективность (рентабельность продаж по чистой прибыли);

- эффективность использования всех активов (оборачиваемость активов);

- кредитное плечо, соотношение собственного и заемного капитала (финансовый леверидж).

Для каждого конкретного случая модель позволяет определить факторы, оказывающие наибольшее влияние на величину рентабельности собственного капитала. Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, оборачиваемости активов и структуры авансированного капитала. Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику.

То есть данная многофакторная модель позволяет определить, за счет чего изменяется рентабельность собственного капитала: за счет увеличения рентабельности реализации, эффективности использования активов, рационального использования собственного капитала либо совокупности этих факторов.

Чем выше рентабельность собственного капитала, тем лучше. Однако как видно из формулы Дюпона, высокое значение показателя может получиться из-за слишком большой доли заемного капитала и малой доли собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации. Это отражает главный закон бизнеса - больше прибыль, больше риск.

Модифицированная факторная модель наглядно показывает что, рентабельность собственного капитала предприятия и его финансовая устойчивость находятся в обратной зависимости. При увеличении собственного капитала снижается его рентабельность, но возрастает финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия в целом.

Расчет показателя рентабельности собственного капитала имеет смысл только в том случае, если у организации имеется собственный капитал (т.е. положительные чистые активы). В противном случае расчет дает отрицательное значение, малопригодное для анализа.

Преобразованные формулы рентабельности активов и рентабельности собственного капитала, можно проследить, каким образом на рентабельность компании повлияет изменение следующих факторов:

- рентабельности продаж;

- оборачиваемости;

- финансовых решений.

Это можно сделать, например, изменяя значение интересующего аналитика показателя, при фиксировании остальных показателей, участвующих в расчете, и анализа изменений результата расчета рентабельности.

Так все модели имеют мультипликативный характер, то для факторного анализа можно использовать приемы элиминирования.

Анализировать полезно лишь те факторы, на которые можно реально повлиять в ходе управления компанией, например, у повышения рентабельности продаж есть свои пределы, а оборачиваемость активов зачастую невозможно изменить в силу того, что она определяется особенностями отрасли.

На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился ключевой финансовый показатель - рентабельность активов или собственного капитала - и в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель.

...