Инвестиционная стратегия предприятий

Многообразие ситуаций неопределенности делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, наиболее перспективными для практического использования являются метод сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

Инвестиции или проекты, особенно крупные, осуществляются с помощью большого количества участников, из числа которых по выполняемым функциям можно выделить:

· управляющий (организатор), который планирует, координирует, контролирует процесс реализации инвестиционного решения;

· собственник (держатель), обладающий правом собственности на объект инвестиций;

· оператор, осуществляющий функционирование инвестиций;

· финансист, осуществляющий финансирование инвестиций;

· подрядчик, выполняющий проектирование и создание объекта;

· поставщики, осуществляющие поставки материальных ресурсов для создания и эксплуатации объекта;

· кредиторы, обеспечивающие кредитование проекта;

· заемщик, получающий кредитные средства;

· консультанты и советники по технологическим, юридическим, финансовым, налоговым и другим вопросам.

Проявления рассмотренных рисков для каждого из участников инвестирования могут приводить к неблагожелательным последствиям.

5. Методология учета рисков при обосновании инвестиционных решений

В экономической литературе нет стандартной или общепринятой терминологии для оценки рисков инвестиционных решений.

По нашему мнению, риск - это возможные события, последствия которых вызывают отклонения характеристик инвестиционного решения от запланированных значений.

Большинство макроэкономических рисков можно свести к инфляционным, процентным, валютным, конкурентным и налоговым рискам.

Важнейшим макроэкономическим риском является инфляция. Этому риску подвержены любые инвестиционные решения на всех стадиях их реализации.

Действие инфляции отрицательно сказывается на заинтересованности предпринимателей и работающих по найму в увеличении доходов и образовании сбережений, так как существенно обесцениваются денежные накопления. Инфляция особенно болезненна для мелких и средних предпринимателей и инвесторов, а также существенным образом препятствуют созданию конкурентной среды.

Можно выделить денежную и структурную составляющие инфляции.

Денежная составляющая инфляции определяется избытком денежных средств относительно существующих товаров и приводит к увеличению общего уровня цен в экономике. Тот, кто раньше получает эмитируемые или кредитные деньги, первым предъявляет спрос на товары и услуги. Увеличение спроса провоцирует рост цен и доходов производителей таких товаров и услуг и сдвиги в соотношениях цен и доходов между собой. Такие ценовые сдвиги приводят к инфляции издержек, возникновению ценовых тромбов, при которых цены на промежуточную продукцию растут быстрее, чем на конечный товар. В расчетах доходности и надежности инвестиционных решений необходимо учесть подобные последствия инфляции через изменения цен на конечную продукцию и составляющих себестоимости ее производства по интервалам планирования.

В условиях инфляции инвестиции начинают перемещаться в сферы, обеспечивающие быстрый рост капитала. Такое перераспределение инвестиционных рисков приводит к изменению структуры товарооборота. Наибольший ущерб испытывают отрасли и производства, имеющие длительный оборот денег. Это отрицательное последствие для инвестиций в реальный сектор экономики при расчете надежности, на наш взгляд целесообразно учитывать через изменение ставки сравнения при дисконтировании денежных потоков.

Процентные риски выражаются изменением ставок доходности на рынках капиталов за период жизни инвестиционного проекта. С одной стороны, такие изменения могут сделать более привлекательным инвестирование в альтернативные активы. В таких случаях при обосновании инвестирования учитывать этот риск целесообразно через изменение ставки сравнения при дисконтировании денежных потоков по интервалам планирования. С другой стороны, изменение кредитных ставок при использовании заемных средств для реализации инвестиционных решений может увеличить издержки финансирования, снизить финансовую устойчивость объекта. Следует иметь в виду, что изменение ставок доходности на рынке капиталов может потребовать пересмотра ранее запланированных дивидендов для акционеров. Недостаточно надежный инвестиционный проект в условиях проявившихся процентных рисков может стать малопривлекательным для инвесторов, что вызовет падение курса акций по объекту инвестирования.

Валютные риски возникают в случаях, если субъект хозяйствования в течение срока жизни инвестиций осуществляет операции с иностранной валютой. Такие операции связаны с приобретением оборудования, материалов и комплектации из-за границы, при реализации результатов инвестирования (продукции, услуг) за иностранную валюту, деятельностью дочерних филиалов за рубежом.

Валютные риски делятся на внешний, текущий и трансляционный валютный риски. Внешний валютный риск связан с изменениями внешней среды. К таким изменениям можно отнести движение рыночных цен на продукцию и факторы производства при изменении обменного курса в стране иностранной валюты. Текущий валютный риск обусловлен сокращением денежных потоков из-за изменения обменного курса. Экспортеры при увеличении обменного курса проигрывают, так как то же количество валюты обменивают на меньшее количество рублей, а импортеры выигрывают, поскольку на ту же рублевую сумму приобретают большее количество иностранной валюты. Компании, осуществляющие платежи в иностранной валюте, теряют при увеличении обменного курса этой валюты, получающие средства - выигрывают. Трансляционный валютный риск (расчетный, балансовый) возникает для компаний, имеющих зарубежные филиалы, бухгалтерский баланс которых выражен в иностранных валютах. Уменьшение стоимости иностранной валюты сокращает стоимость активов консолидированного баланса компании, выраженного в национальной (базовой) валюте.

Конкурентные риски обусловлены действиями конкурентных рыночных сил. Действие этих сил было рассмотрено ранее. В расчетах доходности и надежности инвестиционных решений последствия проявления этих рисков целесообразно сводить к изменениям объемов и цен поставок и продаж.

Налоговые риски вызваны возможным изменением налогового законодательства. При анализе этой группы макроэкономических рисков следует рассматривать возможные изменения всех видов налоговых платежей и отчислений по рассматриваемому инвестиционному решению.

Риски можно характеризовать изменением критических переменных среды окружения объекта.

Под критическими переменными будем понимать показатели окружения инвестиционного решения, влияющие на затраты и результаты этого решения. В качестве критических переменных коммерческих инвестиций могут использоваться цены, тарифы на продукцию и ресурсы, объемы поставок и продаж, сроки поставок и отгрузок, уровень инфляции, процентных ставок, налогов, обменного курса.

Изменение критических переменных можно характеризовать величиной и продолжительностью проявлений. Величина изменения критической переменной оценивается по отношению к ее значению, принятому для первоначального сценария инвестиционного решения. Оценка может быть выражена в абсолютной и относительной формах. Продолжительность проявления изменения критической переменной оценивается сроком, в течение которого новое значение критической переменной остается постоянным или меняется в определенном направлении. При этом отдельные критические переменные могут изменяться по определенному закону, например, расти или падать с постоянными темпами.

Предельным значением критической переменной будем называть такое ее значение, которое при сохранении неизменными всех других критических переменных за срок жизни инвестиционного решения обеспечивает нулевое значение чистого дисконтированного дохода. Ранжируя запасы надежности принятого набора критических переменных можно выявлять наиболее опасные из них, формулировать требования к надежности инвестиционного решения уже на этапе ТЭО.

Чувствительность инвестиционного решения к изменению критической переменной можно характеризировать изменением чистого дисконтированного дохода относительно запроектированного при единичном изменении этой переменной и сохранении постоянными других переменных. Для критических переменных, к изменению которых инвестиционное решение в наибольшей степени чувствительно, следует обеспечивать достаточный запас устойчивости. Результаты исследований критических переменных могут изменить или скорректировать стратегию приспособления фирмы к среде окружения, потребовать дополнительных инвестиционных затрат для обеспечения надежности инвестиций. в табл. 2:

Таблица 2. Запас устойчивости и чувствительность инвестиционного решения по критическим переменным среды окружения

Запас надежности оценивался относительно принятых в первоначальном расчете значений перечисленных переменных. Чувствительность оценивалась как относительное изменение чистого дисконтированного дохода от приращения критической переменной на 1% относительно принятого для первоначальных условий. Из таблицы следует, что наибольшую чувствительность и наименьший запас надежности инвестиционное решение имеет по отпускной цене изделия.

По результатам расчетов табл2. можно выделить наиболее значимые независимые переменные среды окружения: цена изделия, режим выхода на проектную мощность, ставка налога на прибыль, - и уменьшить размерность задачи анализа надежности инвестиционного решения. Для отобранных критических переменных следует вычислить изменения значений показателя надежности при их раздельном и совместном проявлении.

Анализ условий надежности предусматривает определение точки безубыточности, в которой поступления от продаж уравновешивают издержки на реализованную продукцию. Эту точку следует определять для расчетов минимальной производственной программы и загрузки производственных мощностей, обеспечивающих безубыточную работу предприятия при заданном значении отпускных цен. В случае, когда известны объемы выпуска в натуральном выражении, точка безубыточности позволит определить минимальный уровень отпускных цен на продукцию, обеспечивающих при существующей структуре издержек доходность инвестиционного решения.

При анализе приняты следующие допущения:

· постоянные издержки не меняются;

· переменные издержки меняются пропорционально объему производства;

· отпускные цены не меняются при изменении объемов реализации;

· объемы производства соответствуют объемам продаж;

· в случае многономенклатурного производства соотношение между объемами производства различных изделий не изменяется.

При пессимистической гипотезе, когда выручка от реализации уменьшается при снижении уровня отпускных цен на величину Д_в. а издержки производства увеличиваются на величину Д_и. точка безубыточности перемещается. Значение Д_о на рисунке соответствует запасу производственной мощности проекта, позволяющему сохранить его безубыточность при реализации перечисленных факторов риска.

При заданной величине резерва по производственной мощности можно определять допустимые значения критических переменных, при действии которых запас производственной мощности инвестиционного решения исчерпывается, а последующие изменения переменных будут приносить убытки.Издержки финансирования, включенные в постоянные издержки, при их увеличении еще больше сдвигают точку безубыточности. Поэтому при выработке условий погашения долгосрочного кредита необходимо оценивать их влияние на изменение требований к доходности инвестирования.

Поскольку в дисконтируемые потоки издержки финансирования не включаются, определение точки безубыточности является обязательным требованием при обосновании инвестиций.

На начальных этапах эксплуатации объекта, когда существует опасность увеличения издержек производства и сбыта, а издержки финансирования по долгосрочным кредитам составляют существенную величину, целесообразно оценивать безубыточность инвестиционного решения для каждого года эксплуатации с разбивкой по кварталам, а иногда и месяцам.

Анализ критических переменных должен учитывать вероятность их изменений относительно спроектированных значений. При таком подходе к анализу надежности инвестирования самым сложным является выделить среди переменных независимые и определить доверительный интервал, в пределах которого эти переменные можно считать случайной величиной.

В табл.4 рассчитаны значения взвешенной по вероятности величины запаса надежности инвестиционного решения, рассматриваемого в примере, для принятых независимых критических переменных.

Данные показывают, что снижение вероятности изменения независимых критических переменных относительно их запланированного проявления увеличивает взвешенный по вероятности запас надежности инвестиционного решения.

Таблица 3. Взвешенный по вероятности запас надежности инвестиционного решения при изменении независимых переменных

Выделив наиболее значимые критические переменные среды окружения и задав их изменения, можно выбрать по критериям доходности и надежности наиболее подходящую стратегию приспособления объекта инвестирования к возможным изменениям среды окружения. При этом базовое состояние объекта следует дополнить средствами и способами, обеспечивающими удовлетворительное сочетание показателей доходности и надежности для принятых переменных среды окружения. Целью стратегии приспособления объекта является обеспечение требуемого сочетания показателей доходности и надежности инвестиционного решения. Для разных инвесторов это сочетание носит индивидуальный характер и определяется их склонностью к риску.

После выбора наиболее подходящей стратегии приспособления объекта к заданным условиям среды окружения можно исследовать его реакцию на возможные изменения переменных среды окружения. Изменения переменных среды окружения можно характеризовать гипотезами будущего развития событий: оптимистической, умеренно-пессимистической и пессимистической. Оптимистическая гипотеза может соответствовать первоначально заданным значениям критических переменных среды окружения. В этом случае соответствующие принятым гипотезам показатели доходности и надежности инвестиционного решения будут определяться относительно их значений для оптимистической гипотезы.

6. Способы компенсации последствий для участников инвестиционного проекта

Надежность инвестирования существенно повышается, если его участники выполняют принятые на себя обязательства и ответственность за риски, вызванные собственными действиями или бездействием, последствия которых проявляются ущербом для других участников инвестиционного решения. На наш взгляд, такой принцип должен лежать в основе распределения внутренних рисков между участниками инвестиционного процесса.

РЕЗЕРВЫ

Для обеспечения надежности и устойчивости в случаях непредвиденных ситуаций инвестиционные решения должны обладать достаточным количеством резервов. Под резервами понимается потенциал ресурсов, который может быть использован для обеспечения целей инвестирования при проявлении инвестиционных рисков. Выражение «потенциал» введено в определение ресурсов для того. чтобы при анализе можно было выделять использованные и неиспользованные, привлеченные и собственные резервы.

Резервы можно классифицировать по видам на материальные, финансовые, информационные, трудовые, организационно-управленческие.

По источникам резервы целесообразно подразделять на собственные, привлеченные, заемные.

Собственные резервы - это ресурсы участников, которые они предусмотрели для обеспечения целей инвестиционного решения в случаях проявления инвестиционных рисков.

Инвесторы могут привлечь средства путем дополнительной эмиссии акций и их размещения среди старых и новых инвесторов.

ГАРАНТИИ И ПОРУЧИТЕЛЬСТВА

Должны предоставляться надежными субъектами хозяйственных отношений с высокой деловой репутацией. При этом ответственность поручителя ограничивается только теми обязательствами, которые признает должник. Поэтому заемщик может противопоставить кредиторам контраргументы, оспаривающие их притязания, а поручитель, вплоть до суда, уклониться от принятых обязательств. Гарантия представляет самостоятельное обязательство гаранта, поэтому этот вид обеспечения более надежен для кредиторов.

СТРАХОВАНИЕ РИСКА

Может осуществляться с привлечением страховой организации и распределением риска между участниками инвестирования или с помощью операций на рынке капиталов.

Страховщик формирует специальные денежные фонды (резервы) за счет выплачиваемых страхователями (полисодержателями) страховых премий (взносов) для последующей выплаты страховых сумм и страховых возмещений по договорам страхования. В договорах страхования указываются страховые случаи, страховая сумма, страховое возмещение, страховой взнос, срок страхования.

ИСТОЧНИК И АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИИ

Для своевременного принятия решений по компенсации действия факторов риска оперативного приспособления к меняющейся среде окружения необходимы достоверные источники информации и последующий ее анализ для своевременного принятия решений по управлению объектом инвестирования. В условиях конкурентной среды одной из функций государства является обеспечение равных условий для всех участников рыночных отношений, в том числе и равного их доступа к источникам информации. Для современных условий, когда сложившаяся информационная инфраструктура не удовлетворяет большинство субъектов хозяйствования, им приходится расходовать значительные собственные средства для удовлетворения потребностей в информации и ее последующего анализа.

Размещено на Allbest.ru