Использование соглашений о процентной ставке (FRA) в управлении процентным риском

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Определение процентных деривативов и их классификация

2. Соглашение о будущей процентной ставке

3. Применение FRA к снижению процентных рисков

Заключение

Список литературы

Введение

Волатильность рыночных процентных ставок может оказать значительное влияние на результаты деятельности банка, особенно в периоды экономического спада, что в свою очередь будет выражено снижением прибыли, необходимостью фиксации убытков и сокращением объема собственного капитала финансового учреждения. Минимизация подверженности процентному риску, происходящему из вероятности неблагоприятного изменения процентных ставок, является важным элементом в интегрированной системе риск-менеджмента банка. При этом значительную актуальность приобретают инструменты, позволяющие хеджировать и минимизировать риск изменения процентной ставки - процентные производные финансовые инструменты или просто процентные деривативы.

Любой финансовый институт, осуществляющий прием депозитов, выдачу кредитов и приобретающий в торговый портфель долговые ценные бумаги, становится подвержен неблагоприятному изменению процентных ставок: поворотам или параллельному сдвигу кривой доходности долговых инструментов, что в результате может привести к существенным финансовым потерям в виде сокращения величины процентных доходов и увеличения процентных расходов, а также сжатия объема собственного капитала, абсорбировавшего подобные убытки. Активная деятельность на фондовом рынке с облигациями, приобретаемыми в торговый портфель, привлечение депозитов под фиксированную (плавающую) ставку и предоставление займов с плавающей (фиксированной) ставкой, требуют самого пристального контроля со стороны службы риск-менеджмента ввиду высокой вероятности получения убытков вследствие неблагоприятного изменения структуры кривой процентных ставок.

Кроме того, изменение процентных ставок может спровоцировать появление риска рефинансирования (если срок привлеченных средств меньше срока размещенных, в условиях роста процентных ставок) или риска реинвестирования (если срок привлеченных средств больше срока размещенных, в условиях снижения процентных ставок) что создает дополнительное давление на деятельность банка.

Для осуществления эффективного управления и минимизации подверженности процентному риску, современная система риск-менеджмента использует ряд инструментов, с помощью которых можно осуществлять идентификацию, измерение, контроль и минимизацию подверженности неблагоприятного изменения процентных ставок. К таким инструментам относятся: расчет и анализ процентных разрывов; оценка дюрации, выпуклости и иммунизация портфеля долговых ценных бумаг; стресс-тестирование изменения кривой доходностей и оценка ее влияния на деятельность банка. В то же время необходимость в наличии дополнительных инструментов управления и хеджирования процентного риска стала отправной точкой в развитии соответствующих производных финансовых инструментов, которые были созданы специально для осуществления эффективного управления ситуацией при неблагоприятных изменениях процентных ставок. Таким образом, на сегодняшний день актуальность использования процентных деривативов является крайне важной в системе риск-менеджмента, при правильном использовании позволяя осуществлять эффективный контроль и управление подверженности процентному риску в деятельности банка.

Цель работы - описать особенности использования соглашений о процентной ставке (FRA) в управлении процентным риском.

1. Определение процентных деривативов и их классификация

Как и любые другие производные инструменты, процентные деривативы являются срочными контрактами, однако их базовым активом всегда выступает процентная ставка, ее изменение в ту или иную сторону. Отдельно следует отметить, что процентные деривативы являются, как правило, инструментами внебиржевого рынка, поэтому возникает необходимость тщательно подходить к оценке кредитного качества контрагента в подобных сделках. В современной практике, выделяют следующие виды процентных деривативов, которые получили наиболее широкое распространение:

- Процентные свопы (interest rate swaps);

- Соглашения о будущей процентной ставке (forward rate agreement);

- Опционы «кэп» и «фло» (cap, floor options);

Каждый из этих инструментов, исходя из своей структуры, должен быть использован в соответствующей ситуации. Таким образом, для создания максимально эффективных стратегий хеджирования процентных рисков, необходимо четкое понимание природы и характеристик каждого инструмента.

Процентный своп представляет собой соглашение между двумя сторонами по осуществлению взаимных периодических платежей, которые в свою очередь определяются на основе оговоренных процентных ставок и согласованной контрактной суммы номинала. На практике процентные свопы представляют собой обмен потоками платежей по обязательствам с плавающей ставкой, на поток платежей по обязательствам с фиксированной процентной ставкой, или наоборот. Актуальность использования процентного свопа проявляется, как правило, в ситуации, когда необходимо трансформировать фиксированную (плавающую) процентную ставу по обязательствам в плавающую (фиксированную) в зависимости от индивидуальных преимуществ на заемных рынках, с целью хеджирования от будущих изменений процентных ставок или для фиксирования размера прибыли.

Соглашение о будущей процентной ставке - это двухстороннее соглашение, заключаемое с целью осуществления выплат или получении процента на контрактный номинал для компенсации неблагоприятной динамики краткосрочных процентных ставок на установленную дату расчета. При этом данный инструмент дает возможность фиксировать процентную ставку в заранее оговоренную дату исполнения и на конкретную сумму номинала без его фактического обмена. Актуальность заключения соглашения о будущей процентной ставке возникает в случае необходимости защиты от колебаний краткосрочных процентных ставок, в условиях сильной волатильности и неустойчивости рынков. При этом, приобретение данного инструмента позволит хеджировать позиции в случае повышения процентных ставок выше уровня установленного в контракте, в то время как его продажа даст возможность захеджировать позицию от снижения процентных ставок ниже установленного в контракте уровня.

Опционы «кэп» и «флор» позволяют иметь страховку от роста (опцион «кэп») или падения (опцион «флор») процентных ставок, в зависимости от позиции банка. Опцион «кэп» представляет собой соглашение между двумя сторонами, согласно которому процентная ставка не превысит заранее оговоренного уровня. В случае превышения рыночной процентной ставки оговоренного уровня, покупатель опциона «кэп» получает возмещение от продавца, равное разнице между текущей рыночной ставкой и оговоренной ставкой в контракте. Однако, если текущие процентные ставки не достигнут и не превысят заранее оговоренный уровень, покупатель опциона «кэп» будет выплачивать продавцу определенный, заранее установленный размер премии. Опцион «флор» представляет собой инструмент противоположный опциону «кэп». Покупатель опциона «флор» получает компенсацию от продавца, равную разнице между текущими процентными ставками, в случае если они опустятся ниже, заранее определенный и установленный размер премии. При этом, если процентные ставки не опустятся ниже заранее оговоренной границы, покупатель опциона «флор» должен будет выплачивать продавцу заранее оговоренный размер премии. Таким образом, приобретение опциона «кэп» актуально в случае ожидания роста процентных ставок, при условии, что данный рост может негативно отразиться на финансовом результате банка. В свою очередь, если существуют ожидания снижения уровня процентных ставок, что также может негативно отразиться на деятельности банка, актуальным становится приобретение опциона «флор». Следует дополнительно отметить возможность создания т.н. опциона «коллар» (обратный «коллар») путем формирования стратегии одновременной покупки (продажи) опциона «кэп» и продажи (покупки) опциона «флор».

Понимание классификации основных процентных деривативов, их сущности и структуры позволяет не только правильно и своевременно управлять процентным риском банка, но и обеспечивать дополнительную ликвидность рынкам долгового капитала, предоставляя при этом возможность фиксации определенной нормы прибыли, что в итоге отражается на точности прогнозирования финансового результата.

2. Соглашение о будущей процентной ставке

Соглашение о процентной ставке (FRA) в управлении процентным риском - это один из наиболее широко используемых па внебиржевом рынке производных инструментов.

Соглашение о будущей процентной ставке - это контракт между двумя сторонами, фиксирующий ставку по условной сумме будущего займа или депозита, для которого установлено следующее:

- сумма и валюта;

- момент предоставления/размещения займа/депозита;

- срок погашения.

Соглашение о будущей процентной ставке по своей сути -- это обязательство заплатить/ получить определенный процент в будущем, независимо от преобладающей процентной ставки на рынке в текущий момент. Инструменты этого типа обычно используются заемщиками на денежных рынках, чтобы зафиксировать процентные ставки, которые они платят по краткосрочным займам.

Расчеты по FRA производятся наличными, то есть продавец осуществляет наличный платеж покупателю в случае подъема ставки-ориентира выше установленного в контракте уровня. Заемщики, которые хотят минимизировать риск повышения стоимости заимствования, покупают FRA. дериватив процентный ставка риск

Покупатель, в свою очередь, выплачивает продавцу FRA наличные при падении ставки-ориентира ниже установленного в контракте уровня. Кредиторы, которые хотят минимизировать риск падения процентных ставок в будущем, продают FRA.

Соглашения о будущей процентной ставке характеризуются рядом особенностей, которые участники рынка должны учитывать при принятии решения об использовании этих инструментов:

1 Расчет наличными. Поскольку в случае FRA речь идет об условной сумме займа/депозита, основная сумма в обмене не участвует. Компенсационные выплаты наличными производятся в начале условного заемного/депозитного периода.

2 Гибкость. Поскольку в случае FRA речь идет об условной сумме займа/депозита, покупатели/продавцы на рынке не обязаны реально предоставлять кредит или размещать средства на депозите. Это позволяет вложить средства в другие финансовые инструменты, которые обладают более высокой доходностью.

3 Зафиксированная ставка. Аналогично валютным форвардам, при падении процентных ставок в будущем покупатель компенсирует разницу продавцу и, таким образом, не получает выигрыша от снижения процентных ставок. В обратной ситуации, когда процентные ставки растут, компенсацию выплачивает продавец. FRA эффективно фиксирует будущие процентные ставки для участников рынка.

4 Низкий кредитный риск. В результате того что основная сумма в обмене не участвует, соглашение о будущей процентной ставке является забалансовым финансовым инструментом. Основной риск в этом случае связан с заменой контрагента, если тот окажется неспособным выполнить обязательства. Иными словами, под риском находятся разницы, а не условная сумма займа/депозита

5 Аннулирование и переуступка. FRA является обязательным контрактом и не может быть аннулировано или переуступлено третьей стороне без согласия обоих контр-агентов. Как и в случае с другими финансовыми инструментами, предполагающими заключение обязательного контракта, позиция по FRA может быть закрыта при помощи оффсетных контрактов.

Чтобы понять, как работают FRA и как их можно использовать, необходимо владеть связанной с ними терминологией. В таблице ниже приведены основные термины и их значения.

Таблица 1. Термины и их значения FRA

Котировка FRA представляет собой двустороннюю цену -- ставку бид/офер -- аналогично котировке депозитов денежного рынка.
Котировки чаще всего предлагаются па стандартные контракты с целым числом месяцев и круглыми значениями условной суммы, хотя при желании может быть скомпонован контракт с необходимыми датами и любой суммой.

Таблица 2. Стандартные сроки контрактов

Стоимость FRA определяется исходя из текущей процентной ставки и будущей процентной ставки контрактного периода, рассчитанной на основе инструментов денежного рынка с более продолжительными сроками или на основе долговых инструментов.

Для определения стоимости FRA используются три основных финансовых инструмента:

1. казначейские векселя;

2. процентные фьючерсы;

3. облигации с нулевым купоном (аналог коммерческих бумаг, но с большим сроком действия).

Прежде чем перейти к оценке FRA, полезно сопоставить их с процентными фьючерсами, поскольку между ними есть много общего. И те и другие используются, в частности, для фиксирования процента, выплачиваемого или получаемого в течение определенного периода в будущем. В итоге выбор первого или второго в качестве инструмента хеджирования определяется конкретными потребностями пользователя.

Поскольку процентные фьючерсы могут быть использованы вместо соглашений о будущей процентной ставке, сопоставим их характеристики.

Таблица 3. Характеристика процентных фьючерсов и соглашений о будущей процентной ставке, сопоставим их

Наряду с процентным риском, связанным с размером окончательного расчетного платежа по FRA, и кредитным риском, связанным со способностью сторон рассчитаться по FRA, существует еще один риск, который также необходимо принимать во внимание.

Базисный риск -- это риск того, что ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов (LIBOR), которая используется для определения расчетного платежа по FRA, будет отличаться от фактической процентной ставки хеджируемого базового займа, то есть хедж окажется неидеальным.

Процентные ставки по инструментам денежного рынка тесно увязаны со ставкой LIBOR. Однако некоторые события на рынке способны вызвать отклонение ставок отдельных инструментов от LIBOR.

В этой ситуации заемщик, который использует для хеджирования контракт FRA, связанный со ставкой LIBOR, по истечении срока FRA вынужден выплачивать форвардный процент по базовому займу. Если процентная ставка по базовому займу поднимается выше ставки LIBOR, используемой для расчетов по FRA, доход заемщика по FRA не покрывает его убытка. Другими словами, если ставка по базовому займу отличается от процентной ставки, к которой привязан контракт FRA, то соглашение о будущей процентной ставке не обеспечивает идеального хеджирования.
Таким образом, риск получения убытка в результате неидеального хеджирования называется базисным риском.

3. Применение FRA к снижению процентных рисков

Процентные деривативы могут быть включены в арсенал риск-менеджера наряду с такими основными инструментами управления процентным риском как анализ процентных разрывов между чувствительными к изменению процентной ставки активами и обязательствами, дюрацией, иммунизацией портфеля долговых ценных бумаг и т.п. Тем не менее, использование процентных деривативов несет в себе определенные риски, которые в случае их реализации, могут принести существенные финансовые убытки банку. Прежде всего это риск дефолта контрагента, возникающий ввиду того, что все процентные деривативы являются инструментами внебиржевого рынка и выплаты по ним не гарантируются третьей стороной. Следующим риском является некорректная оценка и неверные ожидания движения процентной ставки, лежащей в основе производного инструмента. Неверные ожидания движения процентной ставки могут привести к значительным финансовым потерям в случае неправильного выбора инструмента и построения на его основе неактуальной стратегии хеджирования. Кроме того, в зависимости от специфики рынка, требований местного регулятора, могут иметь место регуляторные, (законодательные, compliance) риски, которые могут ограничить полноценное использование процентных производных инструментов или привести к определенным убыткам (например, в случае наложения штрафа за несоответствие регуляторным требованиям).

Таким образом, перед использованием процентных деривативов следует построить следующую инфраструктуру:

1. Сформулировать и утвердить политику хеджирования процентного риска путем использования процентных деривативов, где будут четко прописаны случаи применения процентных деривативов, а также минимальные требования к финансовому состоянию контрагентов

2. Создать эффективную методику установления и мониторинга внебалансового лимита, который будет утилизировать сделки по процентным деривативам, ограничивая объем кредитного риска контрагентов, проводя при этом периодический мониторинг их финансового состояния.

3. Сформулировать и утвердить регламент процесса взаимодействия со всеми заинтересованными сторонами при заключении сделок с процентными деривативами.

4. Иметь процедуры адекватной и своевременной юридической оценки контрактов и контроля подверженности вероятным законодательным рискам.

5. Окончательное решение об использовании процентных деривативов должен принимать коллегиальный орган Банка, при этом Служба риск-менеджмента должна правильно и своевременно оценить всевозможные риски, связанные с использованием процентных деривативов и предложить эффективную стратегию использования данных инструментов с целью контроля и минимизации подверженности процентному риску.

Таким образом, при правильном использовании и управлении процентными производными инструментами, создается дополнительная возможность эффективно хеджировать и минимизировать подверженность процентному риску. Понимание классификации процентных деривативов позволяет корректно определить соответствующие ситуации для их применения и исходя из этого правильно построить стратегии хеджирования подверженности процентным рискам. В современной практике риск-менеджмента используется широкий спектр производных финансовых инструментов для хеджирования различных видов риска, и процентные деривативы являются одними из наиболее эффективных инструментов для контроля и управления процентным риском.

Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактически является ценой денежного займа. Поэтому заёмщик, привлекающий средства по фиксированной ставке, всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае, если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке, будет платить меньше с течением времени. Однако экономический субъект, выплачивающий плавающую ставку, подвержен риску её повышения, что повлечёт проигрыш относительно фиксированных выплат.

Со своей стороны, аналогичным рискам подвержен кредитор.

Процентные ставки подлежат хеджированию также, как и цены товаров и курсы валют: посредством фьючерсов (interest rate futures), форвардов (FRA) и, конечно же, опционов.

Простейшие опционы на процентную ставку, также известные как опционы заёмщиков и кредиторов, носят название гарантии процентной ставки (interest rate guarantee - IRG). Такой опцион представляет собой контракт, дающий его покупателю право занять или ссудить наличность под фиксированный процент (без поставки). Иными словами, это опцион на покупку или продажу соглашения FRA. При исполнении IRG стороны с момента исполнения занимают позиции по FRA. Премия, выплачиваемая за IRG, может котироваться в текущих или годовых базисных пунктах. При этом очень важно различать, какой тип котировки использован в данном случае. Если котировка основана на текущих базисных пунктах, то выплачиваемая премия равна числу базисных пунктов, умноженному на контрактную сумму. Если же котировка производится в годовых базисных пунктах, то общая премия вычисляется путём умножения числа годовых базисных пунктов на число дней в периоде (делённое на 365) и на номинал. В день исполнения цена опциона IRG сравнивается с шестимесячной ставкой LIBOR в фунтах стерлингов (устанавливаемой по условиям процентных свопов, рекомендованных Ассоциацией британских банкиров). Если фиксированная ставка LIBOR превышает цену исполнения, то опцион считается «с выигрышем» и может быть исполнен с прибылью.

Существуют и модификации IRG, которые могут быть причислены к экзотическим опционам. Таковы, например, бермудские опционы, которые могут быть исполнены только в установленные даты периода до погашения. Они занимают промежуточное положение между американскими и европейскими опционами. «Бермудские» опционы получили распространение среди процентных деривативов, поскольку даты, разрешающие погашение, приурочивались к датам выплаты купонов. Ещё один вид - радужные опционы (rainbow options) - это контракты, выплаты по котрым производятся по активу, имеющему самую высокую доходность из числа остальных, представленных в списке (например, LIBOR, доходность GILTS или доходность индекса FTSE-100) [2].

Однако самой распространённым применением опционов на процентную ставку являются стратегии CAP, FLOOR и COLLAR. Опционы CAP и FLOOR функционируют как поток опционов IRG, исполняемых автоматически. «Кэп» фактически представляет собой цепь опционов заёмщика европейского типа, а «флор» - цепь опционов кредитора. С начала сделки и до её завершения кэп и флор претерпевают множество фиксаций ставки LIBOR, но ставка исполнения остаётся неизменной вплоть до истечения срока. В большинстве случаев и номинал по этим сделкам остаётся неизменным в течение всего срока; тем не менее, если речь идёт о погашении суммы в рассрочку по инвестиционным программам, то номиналы могут согласовываться с графиком погашения. Причём кэп используется для хеджирования ставки займа, а флор - ставки кредитования.

Разновидность кэпов и флоров - опционы «плати на ходу» (pay-as-you-go options). В некотором смысле они являются близкими родственниками «растянутых» опционов, поскольку предполагают серию платежей, но вместо одного опциона <в конце> покупатель получает опцион после каждого платежа.

Кэпы и флоры могут быть как внебиржевыми, так и биржевыми. К примеру, СВОЕ торгует опционами cap. Базисным активом по ним является индекс S&P 500 или S&P 100. Это обычные европейские опционы, за исключением того, что выплаты по ним не могут превышать $30, то есть $3000 на контракт. Автоматически исполняется в день, когда индекс на момент закрытия более чем на $30 превышает страйковую цену; автоматически исполняется, если индекс закрывается на $30 ниже страйковой цены.

Стратегия COLLAR состоит в покупке колла и продаже флора. Можно сказать, что «коллар» идентичен обратному спрэду «медведя» с использованием потоков опционов кредитора и заёмщика, причём в некоторых случаях опционов pay-as-you-go.

Важную роль в хеджировании процентных рисков играют также и свопционы (swaptions), то есть опционы на своп. В данном случае - на процентный своп. Покупатель опциона на IRS (interest rate swap) имеет право заключить контракт по процентному свопу с продавцом опциона как с поставкой, так и без неё. Контракт с поставкой означает, что в случае исполнения опциона будет заключён реальный своповый контракт. Контракт без поставки предусматривает наличный расчёт: продавец опциона обязан выплатить покупателю сумму, равную приведённой стоимости аннуитета по ставке процентного свопа, заключённого на условиях «цена исполнения опциона против расчётной ставки», как если бы опцион был исполнен через своп и немедленно прекращён по среднерыночной ставке. Пожалуй, более предпочтительными являются контракты без поставки - для избежания кредитного риска.

Существует также гибридный инструмент, объединяющий свойства свопа и cap или floor - своп участия. В соответствии с этим соглашением заключается процентный своп для покрытия части номинальной суммы, после чего заключается кэп для покрытия остатка этой суммы. Фиксированная ставка свопа и кэпа идентичны, как и периодичность. Премия вперёд не выплачивается. Если ставка LIBOR (или другая reference rate) устанавливается выше ставки исполнения кэпа, то контрагент должен выплатить пользователю разницу, то есть «своп участия» протекает аналогично кэпу. Если же LIBOR ниже ставки исполнения кэпа, то сделка протекает как своп, но только в отношении отдельной части номинала (как правило половины номинала по кэпу). Эта часть известна как «степень участия».

Заключение

Соглашение о будущей процентной ставке

Это один из наиболее широко используемых па внебиржевом рынке производных инструментов.

Соглашение о будущей процентной ставке -- это контракт между двумя сторонами, фиксирующий ставку по условной сумме будущего займа или депозита, для которого установлено следующее:

- сумма и валюта;

- момент предоставления/размещения займа/депозита;

- срок погашения.

Соглашение о будущей процентной ставке по своей сути -- это обязательство заплатить/ получить определенный процент в будущем, независимо от преобладающей процентной ставки на рынке в текущий момент. Инструменты этого типа обычно используются заемщиками на денежных рынках, чтобы зафиксировать процентные ставки, которые они платят по краткосрочным займам.

Расчеты по FRA производятся наличными, то есть продавец осуществляет наличный платеж покупателю в случае подъема ставки-ориентира выше установленного в контракте уровня. Заемщики, которые хотят минимизировать риск повышения стоимости заимствования, покупают FRA.

Покупатель, в свою очередь, выплачивает продавцу FRA наличные при падении ставки-ориентира ниже установленного в контракте уровня. Кредиторы, которые хотят минимизировать риск падения процентных ставок в будущем, продают FRA.

Список литературы

1. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 240 c.

2. Бахрамов, Ю.М. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. Стандарт третьего поколения / Ю.М. Бахрамов, В.В. Глухов. - СПб.: Питер, 2011. - 496 c.

3. Бригхэм, Ю.Ф. Финансовый менеджмент: Экспресс-курс / Ю.Ф. Бригхэм. - СПб.: Питер, 2013. - 592 c.

4. Брусов, П.Н. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование: Учебное пособие / П.Н. Брусов, Т.В. Филатова. - М.: КноРус, 2013. - 232 c.

5. Варламова, Т.П. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.П. Варламова, М.А. Варламова. - М.: Дашков и К, 2012. - 304 c.

6. Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов. - М.: КноРус, 2013. - 432 c.

7. Герасименко, А. Финансовый менеджмент - это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов / А. Герасименко. - М.: Альпина Пабл., 2013. - 531 c.

8. Зайков, В.П. Финансовый менеджмент: теория, стратегия, организация: Учебное пособие / В.П. Зайков, Е.Д. Селезнева, А.В. Харсеева. - М.: Вуз. книга, 2012. - 340 c.

9. Кандрашина, Е.А. Финансовый менеджмент: Учебник / Е.А. Кандрашина. - М.: Дашков и К, 2013. - 220 c.

10. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент в вопросах и ответах: Учебное пособие / В.В. Ковалев, В.В. Ковалев. - М.: Проспект, 2013. - 304 c.

11. Кокин, А.С. Финансовый менеджмент.: Учебное пособие для студентов вузов / А.С. Кокин, В.Н. Ясенев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. - 511 c.

12. Котелкин, С.В. Международный финансовый менеджмент: Учебное пособие / С.В. Котелкин. - М.: Магистр, НИЦ ИНФРА-М, 2012. - 605 c.

13. Хиггинс, Р. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Р. Хиггинс; Пер. с англ. А.Н. Свирид. - М.: Вильямс, 2013. - 464 c.

14. Этрилл, П. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов / П. Этрилл, Э. МакЛейни; Пер. с англ. В. Ионов. - М.: Альпина Пабл., 2012. - 648 c.

Размещено на Allbest.ru