Депозитарне забезпечення функціонування ринку цінних паперів України

Размещено на http://www.allbest.ru/

ХАРКІВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ІМЕНІ В.Н. КАРАЗІНА

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

ДЕПОЗИТАРНЕ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ФУНКЦІОНУВАННЯ

РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ УКРАЇНИ

Лапшина Тетяна Володимирівна

УДК 336.761:338.49(477)

Спеціальність 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит

Харків - 2010

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана в Харківському національному університеті імені В.Н. Каразіна Міністерства освіти і науки України

Науковий керівник:

кандидат економічних наук, доцент

Давидов Олександр Іванович,

Харківський національний університет

імені В.Н. Каразіна, доцент кафедри фінансів та кредиту.

Офіційні опоненти:

доктор економічних наук, доцент

Алексеєнко Людмила Михайлівна, Тернопільський національний економічний університет, професор кафедри фінансів суб'єктів господарювання і страхування;

кандидат економічних наук

Нескородєва Інна Іванівна, Харківський національний економічний університет, доцент кафедри фінансів.

Захист відбудеться « 11 » травня 2010 р. о « 14 » годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 64.051.01 Харківського національного університету імені В.Н. Каразіна за адресою: 61002, м. Харків, вул. Мироносицька, 1.

З дисертацією можна ознайомитись у Центральній науковій бібліотеці Харківського національного університету імені В.Н. Каразіна (61077, м. Харків, пл. Свободи, 4).

Автореферат розісланий «_7_»__квітня___2010 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради В.М. Соболєв

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

цінний папір депозитарний

Актуальність теми дослідження. Важливу роль у підвищенні ефективності інвестиційних процесів в економіці відіграє організаційно-правове забезпечення обігу цінних паперів. Це потребує створення адекватної інфраструктури ринку цінних паперів і, в першу чергу, належного депозитарного забезпечення його роботи. Високий рівень депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів гарантує інвесторам безпеку прав власності на цінні папери. В той же час існуючі недоліки в діяльності депозитарної інфраструктури або відставання депозитарного забезпечення від вимог учасників ринку може спричинити падіння обсягів торгівлі цінними паперами через втрату довіри щодо збереження прав власності на цінні папери.

В Україні за депозитарне забезпечення функціонування ринку цінних паперів відповідає Національна депозитарна система. Серед основних проблем її роботи можна назвати відсутність дієвого механізму оцінювання надійності надання депозитарних послуг, комплексного підходу до формування високого рівня безпеки депозитарної діяльності, розробки стратегії подальшого розвитку вітчизняної депозитарної системи з урахуванням світових тенденцій впровадження обігу переважно бездокументарних цінних паперів. Через такі недоліки сучасна депозитарна система стає одним із чинників гальмування інвестиційного процесу на ринку цінних паперів України. Необхідність удосконалення системи депозитарного забезпечення ринку цінних паперів України і визначає актуальність обраної теми дисертаційного дослідження.

Основним теоретичним і практичним аспектам функціонування ринку цінних паперів та депозитарної інфраструктури, що обслуговує обіг цінних паперів на ньому, присвячені праці таких вітчизняних вчених, як: Л. Алексеєнко, О. Барановський, Н. Блага, Л. Борщ, С. Брус, Д. Гапчич, В. Глущенко, С. Глущенко, А. Головко, А. Гриценко, О. Давидов, В. Загорський, Ю. Кравченко, А. Криклій, О. Мендрул, О. Мозговий, О. Науменко, І. Нескородєва, А. Пересада, О. Поважний, В. Соболєв, Г. Терещенко, С. Хоружий, В. Шапран та зарубіжних - К. Адамова, М. Алексєєв, П. Бекаревич, Я. Міркін, П. Лансков, С. Томлянович, У. Шарп та ін.

Разом з тим залишаються недостатньо вивченими питання впливу світових тенденцій розвитку ринку цінних паперів у напрямі впровадження обігу переважно бездокументарних цінних паперів на механізми функціонування депозитарної інфраструктури вітчизняного ринку цінних паперів, а саме: готовність його депозитарної системи до реалізації цього переходу, майбутня модель її функціонування. Проблеми визначення та підтримки прийнятного рівня надійності депозитарного обліку цінних паперів в Україні також не знайшли широкого висвітлення в працях науковців. Теоретико-методологічне і практичне значення проблеми, недостатнє її наукове опрацювання зумовили вибір теми дисертації та напрямки її дослідження.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана відповідно до планової науково-дослідницької теми кафедри фінансів та кредиту Харківського національного університету імені В.Н. Каразіна «Фінансово-кредитний механізм забезпечення економічного зростання України» (№ ДР 0107U004490). Особистий внесок автора полягає у виокремленні етапів розвитку ринку цінних паперів залежно від домінуючої форми існування цінних паперів, наданні характеристики стану депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів України на кожному з цих етапів та розробці рекомендацій щодо подальшого розвитку Національної депозитарної системи України.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційного дослідження є розробка та обґрунтування теоретичних положень і практичних рекомендацій, спрямованих на удосконалення депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів України. Для досягнення мети дослідження були вирішені такі основні завдання:

- теоретично обґрунтовано доцільність доповнення класифікації цінних паперів за формою існування знерухомленими цінними паперами;

- виокремлено етапи розвитку ринку цінних паперів залежно від домінуючої форми існування цінних паперів на ньому та проведено періодизацію розвитку вітчизняного ринку за цим підходом;

- визначено перспективи переходу національного ринку цінних паперів України на постдокументарний етап свого розвитку;

- побудовано модель функціонування Національної депозитарної системи України постдокументарного періоду;

- сформовано систему безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів України;

- вдосконалено фінансові джерела покриття ризиків у національних інститутах депозитарної діяльності;

- порівняно методичні підходи до формування рейтингів надійності елементів депозитарної діяльності;

- побудовано внутрішньодержавну систему оцінювання надійності інститутів депозитарної системи України.

Об'єкт і предмет дослідження. Об'єктом дослідження є система економічних відносин між суб'єктами ринку цінних паперів України.

Предметом дослідження є депозитарне забезпечення функціонування ринку цінних паперів України.

Методи дослідження. Для досягнення мети і вирішення поставлених завдань застосовано такі методи:

етапи розвитку ринку цінних паперів за домінування певної форми існування цінних паперів виявлено за допомогою методу єдності історичного і логічного;

порівняння особливостей існування рейтингів надійності депозитарних установ на ринках цінних паперів країн світу здійснено методом порівнянь;

для аналізу відповідності існуючого рейтингу інститутів депозитарних установ рейтингу надійності інститутів депозитарних установ та для конструювання внутрішньодержавного рейтингу надійності зберігачів в Україні застосовано економіко-математичні і статистичні методи;

для розробки моделі функціонування Національної депозитарної системи України постдокументарного етапу розвитку ринку цінних паперів був застосований метод наукової абстракції;

для створення концепції Централізованого фонду гарантування рахунків у цінних паперах як фонду взаємного страхування для депозитарних установ був використаний метод аналогії;

сформовано систему безпеки депозитарної системи України, як систему з виявлення, оцінки та управління ризиками депозитарної діяльності, на підставі використання методу аналізу та синтезу.

Інформаційна база дисертаційного дослідження складається з: законодавчих та нормативних актів щодо регулювання обігу цінних паперів України, матеріалів Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Національного депозитарію України (НДУ), депозитарію «Міжрегіональний фондовий союз» (МФС), рекомендацій міжнародних експертів з питань розвитку ринку цінних паперів, праць вітчизняних і зарубіжних науковців з питань обігу цінних паперів на ринку цінних паперів та депозитарної інфраструктури, що обслуговує цей обіг.

Наукова новизна результатів, одержаних особисто здобувачем, полягає в наступному:

уперше:

- розроблено модель функціонування Національної депозитарної системи України постдокументарного етапу розвитку ринку цінних паперів, основними характеристиками якої є: розмежування інститутів депозитарного обліку для обслуговування емітентів та власників цінних паперів; диференціація витрат на облік та зберігання цінних паперів залежно від активності торговельних операцій їх власників; зменшення витрат емітентів при переході до випусків цінних паперів виключно в бездокументарній формі існування;

- запропоновано розширити існуючі джерела фінансування покриття ризиків у депозитарних установах шляхом створення Централізованого фонду гарантування рахунків у цінних паперах як фонду взаємного страхування, що функціонує на принципах солідарної відповідальності депозитарних установ за наслідки реалізації базового депозитарного ризику перед депонентами;

удосконалено:

- класифікацію цінних паперів за формою існування завдяки включенню до неї знерухомлених цінних паперів - як форми існування цінного папера документарної форми випуску у вигляді облікового запису, виконаного депозитарною установою після процесу знерухомлення, який є підтвердженням належної власникові сукупності прав на цінні папери;

- періодизацію розвитку ринку цінних паперів шляхом виділення трьох етапів його розвитку залежно від переважної форми існування цінних паперів: документарного, перехідного та постдокументарного;

- систему моніторингу надійності Національної депозитарної системи України за рахунок побудови вітчизняної системи рейтингового оцінювання надійності установ депозитарного обліку;

дістали подальшого розвитку:

- оцінка та управління ризиками депозитарної діяльності як єдність трьох складових: моніторингу рівня надійності функціонування депозитарної системи, регулювання депозитарної системи, зменшення ризиків на рівні окремого інституту депозитарної діяльності;

- обґрунтування доцільності переходу ринку цінних паперів України до постдокументарного етапу розвитку лише за умови його відповідності визначеній системі показників і критеріїв.

Практичне значення одержаних результатів. Теоретичні висновки і науково-практичні рекомендації, що містяться у дисертаційному дослідженні, використовуються в діяльності інститутів депозитарної системи та у навчальному процесі.

Зокрема, авторські пропозиції були враховані ТОВ «Азово-Чорноморська інвестиційна компанія», що має ліцензію Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку на провадження депозитарної діяльності зберігача цінних паперів, при розробленні комплексу заходів щодо адаптації власної діяльності до обігу акцій виключно бездокументарної форми існування на ринку цінних паперів України, а також при визначенні стратегії розвитку в напрямі підвищення рівня надійності надання депозитарних послуг (довідка № 0449 від 31.12.2009 р.).

ТОВ «Торгово-промисловий фондовий регістр», що має ліцензію Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку на провадження діяльності з ведення реєстру власників іменних цінних паперів, використані розробки автора щодо диференціації існуючих джерел фінансування покриття ризиків в установах депозитарної системи та трансформації відносин між реєстратором, емітентами цінних паперів та депозитаріями при переході ринку цінних паперів України до обігу виключно бездокументарних акцій (довідка № 077/09 від 31.12.2009 р.).

Окремі положення дисертації застосовуються при викладанні навчальних дисциплін «Ринок фінансових послуг», «Фінансовий ринок» та «Інвестування» у Харківському інституті фінансів Українського державного університету фінансів та міжнародної торгівлі (довідка від 22.12.2009 р.).

Особистий внесок здобувача. Особистий внесок, здійснений в роботах, які написані у співавторстві, полягає у виявленні переваг і недоліків майбутнього переходу до бездокументарного обігу цінних паперів та запропонуванні шляхів подолання цих можливих недоліків [1]; у визначенні основних проблем функціонування депозитарної системи ринку цінних паперів України та окресленні необхідних напрямів її структурної перебудови [8]; в дослідженні шляхів покриття можливих збитків від реалізації ризиків у депозитарній установі за рахунок передачі ризику професійним страховикам та участі у фондах взаємного страхування [9]. Із наукових праць, опублікованих у співавторстві, в дисертаційному дослідженні використано лише ті ідеї та положення, які є результатом особистого дослідження дисертанта. Наукові положення, висновки й рекомендації, які виносяться на захист, одержані дисертантом самостійно.

Апробація результатів дисертаційного дослідження. Основні теоретичні та практичні положення і результати дисертаційного дослідження оприлюднені автором на 6 науково-практичних конференціях: на Х Всеукраїнській науково-практичній конференції «Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України» (м. Суми, 22-23 листопада 2007 р.); Всеукраїнській науково-практичній конференції студентів, аспірантів і молодих вчених «Стабілізація соціально-економічного розвитку і міжнародної співпраці: проблеми та шляхи вирішення» (м. Харків, 25-26 квітня 2008 р.); Всеукраїнській науково-практичній конференції «Концептуальні засади та вектори розвитку фінансової діяльності суб'єктів господарювання в сучасній економіці України» (м. Харків, 2009 р.); Міжнародній науково-практичній конференції «Розвиток фінансових ринків та інститутів в умовах міжнародної інтеграції» (м. Полтава, 19-20 лютого 2009 р.); IV Міжнародній науково-практичній інтернет-конференції «Розвиток України в ХХІ столітті: економічні, соціальні, екологічні, гуманітарні та правові проблеми» (м. Тернопіль, 30 березня 2009 р.); VI Міжнародній науково-практичній конференції «Теория и практика экономики и предпринимательства» (м. Алушта, 4-6 травня 2009 р.).

Публікації. Основні положення і висновки дисертаційного дослідження опубліковано у 12 наукових працях, з яких 6 статей у наукових фахових виданнях та 6 тез доповідей на всеукраїнських та міжнародних науково-практичних конференціях. Загальний обсяг опублікованих робіт складає 3,67 д.а., з них особисто авторові належать 3,51 д.а.

Структура та обсяг дисертації. Дисертація складається з переліку умовних скорочень, вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел і додатків. Повний обсяг дисертації становить 213 сторінок, основний зміст роботи викладено на 161 сторінці. Дисертація містить в основному тексті 23 таблиці, 14 рисунків та 4 формули. Список використаних джерел включає 215 найменувань на 22 сторінках. Робота має 6 додатків на 13 сторінках.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У першому розділі «Теоретичні засади депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів» доповнено класифікацію цінних паперів за формою існування знерухомленими цінними паперами; розглянуто вплив домінуючої форми існування цінного папера на розвиток ринку цінних паперів, зокрема на його депозитарну інфраструктуру; доведено необхідність створення комплексної системи безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів; визначено поняття «надійність депозитарної системи» та порівняно методичні підходи до формування рейтингів надійності елементів депозитарної діяльності.

Проведений аналіз різних визначень форм існування цінних паперів показав, що жодне трактування не враховує відсутність тотожності понять «форма існування цінних паперів» та «форма існування випуску цінних паперів». Таке уточнення необхідне через існування процесу знерухомлення, внаслідок якого з'являються знерухомлені цінні папери, які за існуючою класифікацією цінних паперів за формою існування є бездокументарними, а за формою існування випуску - документарними. Доведено, що знерухомлені цінні папери мають відмінності обігу від документарних та бездокументарних цінних паперів та мають бути додані до класифікації цінних паперів за формою існування.

Встановлено, що перехід ринку цінних паперів від обігу документарних, через знерухомлені, до бездокументарних цінних паперів призводить до значних змін в системі економічних відносин між його учасниками, насамперед у сфері депозитарного забезпечення обігу цінних паперів. На підґрунті дослідження цих змін було розроблено підхід до визначення етапів розвитку ринку цінних паперів відносно домінуючої форми існування цінних паперів. Виділено три основні етапи:

Початковий етап - документарний. Він пов'язаний із обігом виключно документарної форми існування цінного папера. Депозитарна система децентралізована, представлена реєстраторами власників іменних цінних паперів.

Наступний етап - перехідний. Наявні процеси знерухомлення і дематеріалізації, виникають знерухомлена та бездокументарна форми існування цінного папера. З'являються депозитарні установи. Депозитарна система розвивається у бік централізації.

Заключний етап - постдокументарний. Здійснюється обіг виключно бездокументарних цінних паперів. Депозитарна система максимально централізована: її ключовою ланкою є центральний депозитарій, який веде рахунки в цінних паперах зберігачів та емісійні рахунки емітентів, а зберігачі обслуговують власників цінних паперів.

Зі зміною ринком цінних паперів етапів свого розвитку за домінуючої форми існування цінних паперів характерною рисою депозитарного забезпечення стає його обов'язковість, тобто прямі учасники депозитарної системи отримують виключні повноваження підтверджувати права власності на цінні папери. Це обумовлює необхідність підвищеної уваги до рівня надійності та безпечності всієї депозитарної системи. Встановлено, що система безпеки депозитарної інфраструктури (як система з виявлення, оцінки та управління ризиками депозитарної діяльності) повинна мати комплексний характер та складатися з таких компонентів, як: моніторинг рівня надійності функціонування депозитарної системи, регулювання депозитарної системи, зменшення ризиків на рівні окремого інституту депозитарної діяльності.

Надійність депозитарної системи, як здатність депозитарної системи вчасно та безпомилково вести облік цінних паперів та розрахунки із ними, через свою складність та багатогранність потребує дослідження великої кількості показників. Доведено перспективність діагностики її стану за допомогою рейтингів, які дозволяють зводити широкий спектр інформації до компактної інтегральної оцінки. Дисертантом класифіковані рейтинги депозитарних установ за принципом національної належності об'єктів: на рейтинги, що надаються депозитарним установам різних країн, та рейтинги, що надаються депозитарним установам однієї країни.

Встановлено, що для країн із ринком цінних паперів, який характеризується відносно малими обсягами операцій з цінними паперами, розвиток вітчизняних рейтингів є єдиною можливістю для визначення рівня надійності окремих елементів депозитарної системи.

У другому розділі «Сучасний стан обслуговування цінних паперів у Національній депозитарній системі України» проведено періодизацію розвитку ринку цінних паперів України в залежності від переважної форми існування цінних паперів; охарактеризовано стан та визначено проблеми забезпечення надійності надання депозитарних послуг в Україні; досліджено національний досвід оцінювання інститутів депозитарної системи.

Визначено, що процес розвитку ринку цінних паперів України в залежності від домінуючої форми існування цінних паперів має специфічні риси: періодизація етапів розвитку національного ринку не збігається з періодизацією етапів для світового ринку; тривалість етапів розвитку національного ринку цінних паперів значно коротша за тривалість етапів розвитку світового ринку.

На підставі аналізу нормативно-правової бази та фактичних показників ринку цінних паперів виявлено такі етапи розвитку національного ринку:

з 1991 по 1996 рік включно - документарний період розвитку. Він позначився: наявністю випусків цінних паперів виключно в паперовій формі; становленням реєстраторів власників іменних цінних паперів; відсутністю спеціального законодавства, що має регламентувати поділ цінних паперів за формами існування та принципи створення депозитарної системи; відсутністю таких елементів депозитарної системи, як зберігачі та депозитарії;

з 1997 року і донині - перехідний період розвитку. Його особливості: прийняття Закону України «Про Національну депозитарну систему та особливості електронного обігу цінних паперів в Україні», який регламентував обіг цінних паперів різної форми існування в депозитарній системі; підтримка становлення та функціонування депозитарної системи шляхом всебічного нормативно-правового забезпечення депозитарної діяльності; поява процесів знерухомлення та дематеріалізації цінних паперів як передумови переходу ринку цінних паперів до постдокументарного періоду (див. табл. 1); створення депозитарних установ для зберігання та обслуговування обігу бездокументарних та знерухомлених цінних паперів.

В Україні депозитарне забезпечення обігу цінних паперів покладено на Національну депозитарну систему. Проблеми її функціонування відбиваються як на рівні надійності надання депозитарних послуг, так і на рівні готовності ринку цінних паперів до постдокументарного етапу свого розвитку. Серед таких проблем слід зазначити: 1) наявність двох різних, не уніфікованих систем обліку прав власності на цінні папери: для документарних цінних паперів - сукупності реєстраторів, а для бездокументарних - депозитарних установ; 2) відсутність центрального депозитарію; 3) недостатній рівень якості надання послуг реєстраторами власників іменних цінних паперів.

Таблиця 1

Форми існування цінних паперів в Національній депозитарній системі України

Показник	Станом на
	01.01.2005	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008	01.01.2009
Загальний випуск цінних паперів, зареєстрований ДКЦПФР, млрд грн	145,02	207,01	291,08	424,33	577,38
Частка бездокументарних випусків цінних паперів у загальному обсязі випусків, зареєстрованих ДКЦПФР, %	19,28	22,27	27,54	36,43	43,96
Іменні цінні папери на обліку у реєстраторів, млрд грн	105,26	124,73	136,73	167,98	193,31
Цінні папери на обліку в депозитаріях, млрд грн	50,26	81,08	126,09	211,18	314,95
у тому числі:
в бездокументарній формі, млрд грн	27,95	46,11	80,16	157,10	253,84
знерухомлені, млрд грн	22,31	34,97	45,93	54,08	61,11
в бездокументарній формі, %	55,61	56,87	63,57	74,40	80,60
знерухомлені, %	44,39	43,13	36,43	25,60	19,40
Іменні цінні папери в документарній формі існування на обліку у реєстраторів, млрд грн	82,95	89,76	90,80	113,99	132,20
Частка іменних цінних паперів у документарній формі існування на обліку у реєстраторів в загальному обсязі випусків, зареєстрованих ДКЦПФР, %	57,20	43,36	31,19	26,86	22,89

Джерело: розраховано автором за даними річних звітів ДКЦПФР, МФС, НДУ (режим доступу до звітів: http://www.ssmsc.gov.ua, http://www.mfs.kiev.ua, http://www.ndu.gov.ua/)

Аналіз системи безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів України виявив, що стан усіх її компонентів має лише задовільний рівень. Найкращого розвитку досяг компонент «Регулювання депозитарної системи»: його реалізація відбувається в двох напрямах, напрацьованих міжнародним досвідом у цій сфері, - державне регулювання та регулювання з боку СРО, а слабкою ланкою є відсутність чіткого та послідовного плану розвитку Національної депозитарної системи України. Компонент «Моніторинг рівня надійності функціонування депозитарної системи» знаходиться на задовільному рівні через слабку інформаційну прозорість та обмеженість методів надання інформації щодо стану надійності виконання учасниками депозитарної інфраструктури своїх функцій. Дослідження компонента «Зменшення ризиків на рівні окремого інституту депозитарної діяльності» розкрили відсутність в інститутах депозитарної системи формування джерел покриття можливих збитків від реалізації депозитарних ризиків.

Стосовно оцінки рівня надійності національних інститутів обліку цінних паперів нами було встановлено, що наявні елементи рейтингування зберігачів та реєстраторів, які розраховуються Професійною асоціацією реєстраторів та зберігачів, не відповідають характеристикам внутрішньодержавних рейтингів надійності інститутів депозитарної діяльності через: обмежене коло показників, до яких входять лише кількісні параметри; неточність методу стандартизації значень показників та недостатню обґрунтованість методу конструювання інтегральної оцінки; відсутність шкали рейтингування, що зводить ПАРД-рейтинги до ренкінгів.

У третьому розділі «Пріоритети вдосконалення депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів України» розроблено алгоритм переходу ринку цінних паперів України до постдокументарного етапу свого розвитку; обґрунтовано можливості використання фінансових джерел покриття ризиків прямими учасниками Національної депозитарної системи України; розроблено рекомендації щодо розвитку внутрішньодержавних рейтингів надійності депозитарних установ.

Зміна ринком етапів розвитку від перехідного до постдокументарного має відбуватися в двох взаємопов'язаних площинах: безпосередньо у сфері обігу цінних паперів та в законодавчому полі. Зміни в законодавстві не повинні передувати фактичним змінам в системі економічних відносин на фондовому ринку, а лише мають надавати логічної завершеності переходові до постдокументарного етапу. В Україні ж відбувається законодавче форсування переходу на постдокументарний етап розвитку ринку цінних паперів за відсутності досягнення обраними індикаторами (обсяги торгівлі цінними паперами та частка іменних цінних паперів у документарній формі існування без знерухомлення) встановлених граничних значень.

В Україні наявні показники (див. рис. 1) за умови їх екстраполяції за середніми темпами росту свідчать, що новий етап розвитку розпочнеться не раніше 2015 року, коли частка документарних цінних паперів без знерухомлення в загальному обсязі випусків скоротиться до мінімального рівня у 5 %. Не раніше цього періоду і буде найбільш доцільним остаточне законодавче закріплення норм обігу виключно бездокументарних цінних паперів в Україні.

Перехід ринку цінних паперів України до постдокументарного етапу свого розвитку має відбуватися за таким алгоритмом: формування центрального депозитарію; законодавче закріплення єдиної форми існування цінних паперів - бездокументарної; приведення існуючого депозитарного забезпечення ринку цінних паперів у відповідність з новими законодавчими вимогами; постійний контроль за рівнем якості депозитарного забезпечення обігу цінних паперів.

Рис. 1. Прогноз розвитку ринку цінних паперів в Україні у 2004-2015 рр.

Джерело: побудовано автором за даними річних звітів ДКЦПФР (режим доступу до звітів: http://www.ssmsc.gov.ua)

Розроблено модель функціонування Національної депозитарної системи України постдокументарного етапу розвитку з урахуванням недоліків депозитарної системи перехідного етапу та наслідків зміни фондовим ринком цих етапів (див. рис. 2). По-перше, власники цінних паперів та емітенти будуть розведені за інститутами депозитарної діяльності, що їх обслуговуватимуть. По-друге, будуть враховані інтереси власників цінних паперів - як активних, так і пасивних, та розроблені заходи здешевлення витрат для емітентів з приводу переведення попередніх документарних випусків на бездокументарну форму шляхом відкриття в зберігачів різних видів рахунків у цінних паперах.

До існуючої системи безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів України обов'язково має бути включений етап формування джерел покриття можливих збитків задля її відповідності підвищеним вимогам постдокументарного етапу розвитку ринку цінних паперів. Серед таких джерел за співвідношенням вартості їх формування і масштабів покриття можливих збитків найперспективнішими виглядають страхування у професійних страховиків та участь у фонді взаємного страхування.

Доведено, що в Україні необхідно лише адаптувати вже існуючий набір страхових програм для депозитарних установ та реєстраторів у тісній співпраці із саморегульованою організацією прямих учасників депозитарної системи.

Відносно фондів взаємного страхування розроблено концепцію створення Централізованого фонду гарантування рахунків у цінних паперах. Цей фонд має бути заснований на принципах солідарної відповідальності депозитарних установ перед клієнтами - власниками цінних паперів та здійснювати некомерційне страхування їх професійної діяльності. Переваги створення Централізованого фонду гарантування рахунків у цінних паперах очевидні: це вища ефективність у порівнянні з формуванням резервних фондів в окремій депозитарній установі, бо дає можливість використовувати зібрані кошти всіх депозитарних установ для покриття збитків, що були завдані клієнтам депозитарної системи; фонд виступає дешевшою альтернативою індивідуальному страхуванню, бо здійснює середню оцінку всіх можливих ризиків замість складної персональної розкладки усіх ризиків певної депозитарної установи і зменшує витрати на страхування; безпосередній контроль з боку держави за цільовим використанням та управлінням коштами фонду.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Національна депозитарна система України постдокументарного етапу розвитку ринку цінних паперів

Щодо системи моніторингу надійності надання депозитарних послуг інститутами депозитарної системи: побудовано рейтингову систему оцінювання надійності депозитарних установ, яка відповідає усім характеристикам, притаманним внутрішньодержавному рейтингуванню депозитарних установ. На відміну від існуючого ПАРД-рейтингу, фактичні значення розробленого рейтингу надійності зберігачів дозволили відстежити погіршення обраної характеристики у зв'язку з фінансовою кризою (див. рис. 3).

Визначено, що регулярне оцінювання за цим рейтингом сукупності депозитарних установ надаватиме вичерпну інформацію про стан надійності окремого інституту депозитарної діяльності та Національної депозитарної системи загалом.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Внутрішньодержавний рейтинг надійності зберігачів в Україні за 2007-2008 рр.

ВИСНОВКИ

У дисертаційній роботі здійснено теоретичне узагальнення та нове вирішення важливого наукового завдання, що полягає у вдосконаленні депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів в Україні. Результати дослідження дозволили зробити такі висновки:

1. У теоретичному плані було обґрунтовано необхідність розмежування понять «форма існування цінного папера» та «форма існування випуску цінних паперів» - через наявність процесу іммобілізації, який надає цінному паперові документарної форми випуску бездокументарну форму існування. З приводу розмежування цих понять запропоновано додати до документарної та бездокументарної форм існування цінних паперів ще й третю - знерухомлену форму існування цінного папера. Дано визначення знерухомленого цінного папера як форми існування цінного папера документарної форми випуску у вигляді облікового запису, виконаного депозитарною установою після процесу знерухомлення, який є підтвердженням належної власникові сукупності прав на цінні папери.

2. Виявлений зв'язок між станом ринку цінних паперів та переважною формою існування цінних паперів дозволив застосувати підхід до класифікації економічних систем за формою матеріалізації інформації для визначення етапів розвитку ринку цінних паперів у залежності від переважної форми існування цінних паперів. При існуванні виключно документарних цінних паперів ринок цінних паперів перебуває на початковому етапі свого розвитку - документарному. Із поступовою появою інших форм існування цінних паперів - спочатку знерухомлених, а згодом і бездокументарних - на ринку цінних паперів починається перехідний етап розвитку. На постдокументарний етап ринок цінних паперів переходить за умови впровадження обігу виключно бездокументарних цінних паперів.

Світові тенденції вказують на спрямованість руху світового ринку цінних паперів до постдокументарного етапу свого розвитку.

3. Дослідження фактичних показників розвитку ринку цінних паперів України дозволило здійснити періодизацію розвитку вітчизняного ринку в залежності від переважної форми існування цінних паперів: з 1991 по 1996 рік включно - документарний період розвитку ринку цінних паперів; з 1997 року і донині - перехідний період. Рух національного ринку до постдокументарного етапу розвитку є об'єктивним процесом, а законодавче закріплення бездокументарного обігу цінних паперів стане його логічним завершенням. Законодавчі зміни повинні відбуватися лише за умови досягнення економічних показників встановлених граничних значень. До таких показників належать: а) ліквідність національного ринку цінних паперів та обсяги торгівлі цінними паперами; б) номінальна вартість цінних паперів у документарній формі без знерухомлення.

Перехід національного ринку цінних паперів до постдокументарного етапу свого розвитку спричинить зміни у сформованому комплексі економічних відносин між його учасниками - емітентами, інвесторами та елементами інфраструктури - у сфері обігу документарних цінних паперів, а саме відміну документарних випусків цінних паперів, дематеріалізацію вже існуючих документарних цінних паперів, зосередження обслуговування обігу цінних паперів виключно в депозитарних установах тощо.

4. Розроблено модель Національної депозитарної системи України, яка відповідає всім основним вимогам постдокументарного етапу розвитку ринку цінних паперів. Ключовими характеристиками моделі є розмежування інститутів депозитарного обліку для обслуговування емітентів та власників цінних паперів, урахування відмінностей поведінки активних і консервативних власників цінних паперів, зменшення витрат емітентів при переході до випусків цінних паперів виключно в бездокументарній формі існування.

5. Залежність ринку цінних паперів від депозитарної системи зростає з наближенням ринку до постдокументарного етапу свого розвитку через неможливість існування бездокументарних цінних паперів поза депозитарною системою, тому виникає необхідність у розбудові дієвої системи безпеки задля виявлення й запобігання можливим перешкодам її надійного функціонування.

Система безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів включає такі компоненти: моніторинг рівня надійності функціонування депозитарної системи, регулювання депозитарної системи, зменшення ризиків на рівні окремого інституту депозитарної діяльності.

Аналіз компонентів системи безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів в Україні виявив доволі низький рівень її розвитку. До основних недоліків можна віднести: відсутність чіткого плану розвитку депозитарної системи з боку держави; слабке інформаційне забезпечення інвесторів інформацією, що необхідна для вибору інституту обліку належних їм цінних паперів; відсутність системи моніторингу надійності надання послуг інститутами депозитарної системи; відсутність комплексного характеру заходів зменшення ризиків індивідуальними інститутами депозитарної діяльності.

6. У системі зменшення ризиків вітчизняних облікових інститутів відсутній етап формування джерел покриття можливих збитків від реалізації депозитарних ризиків. Враховуючи усі переваги й вади існуючих джерел, в Україні доцільно впровадити страхування ризиків інститутів депозитарної діяльності на принципах адаптації існуючих міжнародних страхових програм, а також реалізувати концепцію Централізованого фонду гарантування рахунків у цінних паперах, побудованого на принципах солідарної відповідальності депозитарних установ перед клієнтами - власниками цінних паперів, який здійснюватиме некомерційне страхування їхньої професійної діяльності.

7. Надійність депозитарної системи означає здатність депозитарної системи вчасно й безпомилково вести облік цінних паперів та розрахунки з ними. Моніторинг надійності надання послуг інститутами депозитарної системи доцільно здійснювати на базі розрахунку рейтингу надійності елементів депозитарної системи, який дозволить звести всю множину показників, необхідних для всебічного аналізу цієї характеристики, до однієї інтегральної оцінки.

Дослідження досвіду рейтингування депозитарних систем різних країн та їх інститутів дозволило поділити рейтинги на дві групи: такі, що надаються депозитарним установам різних країн (міжнародні рейтинги), і такі, що надаються депозитарним установам однієї країни (внутрішньодержавні, вітчизняні рейтинги). Для країн із недостатньо розвиненим ринком цінних паперів, зокрема й України, доцільно створювати внутрішньодержавні рейтинги надійності інститутів обліку цінних паперів, що забезпечать нижчий рівень витрат на отримання такої оцінки депозитарними інститутами.

8. В Україні наявне рейтингування реєстраторів власників іменних цінних паперів та зберігачів цінних паперів не відповідає вимогам, які висуваються до рейтингів надійності інститутів депозитарної системи. Тому автором розроблено внутрішньодержавну систему рейтингового оцінювання надійності інститутів депозитарного обліку, в якій для інтегральної оцінки використовуються показники трьох груп: кількісні показники, що характеризують масштаби діяльності зберігачів; якісні показники, що стосуються безпосередньо надійності функціонування зберігача; експертні висновки з приводу якості виконання зберігачем своїх зобов'язань перед контрагентами. Узагальнені результати оцінок зберігачів за цим рейтингом дають можливість аналізувати рівень надійності всього сектора зберігачів Національної депозитарної системи України.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

Статті у фахових наукових виданнях:

1. Лапшина Т.В. Перехід до бездокументарних цінних паперів як фактор розвитку ринку цінних паперів України / О.І. Давидов, Т.В. Лапшина // Фінанси України. - 2008. - № 4. - С. 68-75.

2. Лапшина Т.В. Управління ризиками депозитарної діяльності / Т.В. Лапшина // Вісник Харківського національного університету імені В.Н. Каразіна. Економічна серія. - 2009. - № 851. - С. 175-181.

3. Лапшина Т.В. Влияние форм существования ценных бумаг на развитие рынка ценных бумаг Украины / Т.В. Лапшина // Бизнес Информ. - 2009. - № 6. - С. 60-66.

4. Лапшина Т.В. Рейтингування депозитарних установ / Т.В. Лапшина // Економіка і регіон. - 2009. - № 3 (22). - С. 125-128.

5. Лапшина Т.В. Визначення рівня надійності елементів Національної депозитарної системи України / Т.В. Лапшина // Економіка: проблеми теорії та практики. Збірник наукових праць. Випуск 254: В 6 т. - Том ІІ. - Дніпропетровськ: ДНУ, 2009. - С. 360-368.

6. Лапшина Т.В. Безопасность функционирования депозитарной инфраструктуры рынка ценных бумаг Украины / Т.В. Лапшина // Бизнес Информ. - 2009. - № 8. - С. 88-92.

Тези доповідей:

7. Лапшина Т.В. Вплив банків як зберігачів цінних паперів на розвиток організованого фондового ринку України / Т.В. Лапшина // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України: Збірник тез доповідей Х Всеукр. наук.-практ. конф. (22-23 листопада 2007 р.): У 2-х т. - Т. 1. - Суми: УАБС НБУ, 2007. - С. 91-92.

8. Лапшина Т.В. Розвиток інфраструктури ринку цінних паперів України / Т.В. Лапшина, В.О. Давидов // Стабілізація соціально-економічного розвитку і міжнародної співпраці: проблеми та шляхи вирішення: Матеріали Всеукр. наук.-практ. конф. студентів, аспірантів і молодих вчених (25-26 квітня 2008 р.): Тези доп. - Х.: ХНУ імені В.Н. Каразіна, 2008. - С. 196-198.

9. Лапшина Т.В. Джерела покриття можливих збитків при реалізації ризиків в депозитарній установі / О.І. Давидов, Т.В. Лапшина // Концептуальні засади та вектори розвитку фінансової діяльності суб'єктів господарювання в сучасній економіці України: Матеріали Всеукр. наук.-практ. конф. - Х.: ХНУ ім. В.Н. Каразіна, 2009. - С. 31-34.

10. Лапшина Т.В. Управління ризиками депозитарної діяльності / Т.В. Лапшина // Розвиток фінансових ринків та інститутів в умовах міжнародної інтеграції: Матеріали міжнар. наук.-практ. конф. (19-20 лютого 2009 р.): Тези доп.: У 2 ч. - Ч. ІІ. - Полтава: ПолтНТУ, 2009. - С. 73-75.

11. Лапшина Т.В. Інформаційна прозорість Національної депозитарної системи України / Т.В. Лапшина // Розвиток України в ХХІ столітті: економічні, соціальні, екологічні, гуманітарні та правові проблеми: Збірник тез доповідей IV міжнар. наук.-практ. інтернет-конференції (30 березня 2009 р.). - Тернопіль, 2009. - С. 119-122.

12. Лапшина Т.В. Надійність Національної депозитарної системи України / Т.В. Лапшина // Теория и практика экономики и предпринимательства: Материалы VI междунар. науч.-практич. конф. (4-6 мая 2009 г.). - Симферополь, 2009. - С. 72-73.

АНОТАЦІЯ

Лапшина Т.В. Депозитарне забезпечення функціонування ринку цінних паперів України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит. - Харківський національний університет імені В.Н. Каразіна. - Харків, 2010.

Дисертаційна робота присвячена дослідженню теоретико-методологічних засад та практичних проблем депозитарного забезпечення функціонування ринку цінних паперів України.

Уточнено класифікацію цінних паперів за формою існування. Визначено три етапи розвитку ринку цінних паперів залежно від домінуючої форми існування цінних паперів. Здійснено періодизацію ринку цінних паперів України за цим підходом. Обґрунтовано доцільність переходу ринку цінних паперів України до наступного, постдокументарного етапу розвитку лише за умови відповідності визначеній системі показників і критеріїв. Розроблено модель Національної депозитарної системи України для обслуговування обігу виключно бездокументарних цінних паперів.

Визначено компоненти системи безпеки депозитарної інфраструктури ринку цінних паперів та проаналізовано їх сучасний стан в Україні. Обґрунтовано необхідність розширення джерел покриття можливих збитків у вітчизняних депозитарних установах.

Досліджено методичні підходи до визначення рівня надійності депозитарних установ. Запропоновано внутрішньодержавний рейтинг надійності зберігачів.

Ключові слова: форма існування цінних паперів, депозитарна система, депозитарне забезпечення, депозитарна установа, реєстратор власників іменних цінних паперів, рейтингування учасників депозитарної системи.

АННОТАЦИЯ

Лапшина Т.В. Депозитарное обеспечение функционирования рынка ценных бумаг Украины. - Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.08 - деньги, финансы и кредит. - Харьковский национальный университет имени В.Н. Каразина. - Харьков, 2010.

Диссертационная работа посвящена исследованию теоретико-методологических основ и практических проблем депозитарного обеспечения функционирования рынка ценных бумаг Украины.

Дополнена классификация ценных бумаг по форме существования обездвиженными ценными бумагами на основе разграничения понятий «форма существования ценных бумаг» и «форма существования выпуска ценных бумаг». Уточнено определение обездвиженной ценной бумаги как формы существования ценной бумаги документарной формы выпуска в виде учетной записи, осуществленной депозитарным учреждением после процесса обездвиживания, которая является подтверждением принадлежащей владельцу совокупности прав на ценные бумаги.

Выделены этапы развития рынка ценных бумаг в зависимости от доминирующей формы существования ценных бумаг: документарный, переходной, постдокументарный. Проведена периодизация развития рынка ценных бумаг Украины в соответствии с данным подходом. Обоснована целесообразность перехода отечественного рынка на постдокументарный этап развития только лишь при его соответствии установленной системе показателей и критериев.

Разработан алгоритм перехода рынка ценных бумаг Украины к обращению ценных бумаг исключительно бездокументарной формы существования. Предложена модель функционирования Национальной депозитарной системы Украины постдокументарного этапа развития. Главными отличиями данной модели от существующей являются: разграничение институтов депозитарного учета для эмитентов и владельцев ценных бумаг, учет особенностей поведения активных и консервативных владельцев ценных бумаг, уменьшение затрат эмитентов при переходе к выпуску ценных бумаг исключительно в бездокументарной форме существования.

Обоснована необходимость построения комплексной системы безопасности депозитарной инфраструктуры рынка ценных бумаг как системы оценки и управления рисками депозитарной деятельности. Обязательными компонентами такой системы являются: мониторинг уровня надежности функционирования депозитарной системы, регулирование депозитарной системы, снижение рисков на уровне отдельного института депозитарной деятельности. Выявлены основные проблемы функционирования Национальной депозитарной системы Украины. Проанализирована система безопасности депозитарной инфраструктуры рынка ценных бумаг Украины. Определены направления ее усовершенствования за счет расширения источников покрытия возможных убытков депозитарными учреждениями. В Украине целесообразно адаптировать международный опыт в страховании рисков институтов депозитарной деятельности. Предложена концепция создания Централизованного фонда гарантирования счетов в ценных бумагах как фонда взаимного страхования, построенного на принципах солидарной ответственности депозитарных учреждений перед владельцами ценных бумаг.

Охарактеризовано понятие надежности депозитарной системы и ее участников. Определены методы мониторинга надежности участников депозитарной системы.

Ключевые слова: форма существования ценных бумаг, депозитарная система, депозитарное обеспечение, депозитарное учреждение, регистратор владельцев именных ценных бумаг, рейтингование участников депозитарной системы.

SUMMARY

Tatyana V. Lapshyna. Depositary provision of the Ukrainian securities market. - The Manuscript.

Dissertation for a Сandidate degree in Economic Sciences on speciality 08.00.08 - Money, Finance and Credit. - V.N. Karazin Kharkiv National University. - Kharkiv, 2010.

The dissertation is devoted to theoretical, methodological and practical problems of the depositary provision of the Ukrainian securities market as well.

The classification of securities' existence form is defined more precisely. The stages of securities market's development in dependence on predominant existence form of securities are determined. The periodization of Ukrainian securities market is accomplished in accordance with this approach. It given proof that Ukrainian securities market's transition to the next postdocumantary stage would be expedient only in case when domestic securities market would correspond to all determined criterions. The model of National depositary system in Ukraine is worked out for circulation exclusively document-free form of securities.

The components of safety system of securities market's infrastructure are determined and their maintenance level in Ukraine is analyzed. The necessity of its improvement at the expense of widening resources for covering possible losses in the depositary institution' activity is given proof.

The approaches to definition the level of depositary institutions' reliability are investigated. The domestic rating of custodian's reliability is designed.

Key words: existence form of securities, depositary system, depositary provision, depositary institution, registrar of nominal securities' owners, rating of depositary system's participants.

Размещено на Allbest.ru

...