Фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу в Україні

Размещено на http://www.allbest.ru/

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ІМЕНІ ТАРАСА ШЕВЧЕНКА

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Спеціальність 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит

Фінансовий механізм

функціонування акціонерного капіталу в Україні

РУБАН ОЛЕКСАНДР ІВАНОВИЧ

Київ - 2010

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі фінансів, грошового обігу та кредиту Київського національного університету імені Тараса Шевченка.

Науковий керівник: доктор економічних наук, професор

Міщенко Володимир Іванович,

Національний банк України,

директор Центру наукових досліджень.

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор

Терещенко Олег Олександрович,

ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана»,

професор кафедри фінансів підприємств;

кандидат економічних наук

Малютін Олександр Костянтинович,

Сумський національний аграрний університет,

доцент кафедри менеджменту ЗЕД та євроінтеграції.

Захист відбудеться “25” травня 2010 р. о 13 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д.26.001.12 Київського національного університету імені Тараса Шевченка за адресою: 03022, м. Київ, вул. Васильківська, 90-А, ауд. 203.

З дисертацією можна ознайомитись у Науковій бібліотеці ім. М. Максимовича Київського національного університету імені Тараса Шевченка за адресою: 01033, м. Київ, вул. Володимирська, 58, к. 12.

Автореферат розісланий “22” квітня 2010 р.

Вчений секретар

спеціалізованої вченої ради,

к.е.н., доцент О.І. Жилінська

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Розвиток національної економіки та вплив на неї світової фінансово-економічної кризи призводять до трансформації усіх її секторів. Нового значення набувають процеси формування та обігу акціонерного капіталу, що позначається на функціонуванні фінансового механізму акціонерного капіталу.

Досвід розвинених країн свідчить, що ефективний фінансовий механізм акціонерного капіталу забезпечує стабільну та прибуткову діяльність акціонерних товариств, створює сприятливі умови для залучення інвестиційних ресурсів до різних галузей економіки, для зростання обсягів виробництва та розширеного відтворення. Досконала робота ринку акціонерного капіталу як повноцінного сегменту економіки країни дозволяє використовувати його як головний механізм залучення та збереження коштів населення, засіб накопичення та перерозподілу активів від неприбуткових до прибуткових галузей і суб'єктів господарювання.

Поглиблення світової фінансово-економічної кризи та її вплив на національну економіку загалом та на функціонування акціонерного капіталу зокрема, потребують наукового обґрунтування та розробки низки конструктивних пропозицій, врахування яких надасть змогу розв'язати існуючі проблеми та створити сприятливий клімат для підвищення ефективності формування та обігу акціонерного капіталу в Україні. Водночас, рецесійні процеси, що спостерігаються в Україні, відкривають нові можливості для проведення відповідних реформ, оскільки у періоди кризи при реформуванні немає необхідності порушувати налагоджені бізнес-процеси, стримуючи розвиток певної сфери економіки та завдаючи незручностей і перешкод у роботі суб'єктів ринку. Тому саме на даному етапі актуальним є дослідження теоретичних аспектів функціонування фінансового механізму акціонерного капіталу, а також розробка пропозицій щодо його вдосконалення.

Дослідження проблем капіталу та акціонерного капіталу знайшло відображення у роботах представників різних наукових течій, зокрема, Ф. Кене, А. Сміта, Д. Рікардо, Т. Мальтуса, Н. Сеніора, Дж.Ст. Мілля, К. Маркса, Т. Веблена, Дж.Б. Кларка, А. Маршалла, Й. Шумпетера, П. Самуельсона. Вагомий внесок у дослідження сутності акціонерного капіталу та проблем його функціонування зробили вітчизняні вчені - Базилевич В.Д., Вінник О.М., Вознюк Г.Л., Гончаров В.В., Дяків Р.С., Євтушевський В.А., Загородній А.Г., Котов А.М., Кудряшов В.П., Міщенко В.І., Суторміна В.М., Чухно А.А. Вивченням сутності фінансового механізму та його структури займалися Баластрик Л.О., Василик О.Д., Грідчіна М.В., Кириленко О.П., Кірейцев Г.Г., Лютий О.І., Науменкова С.В., Осіпчук Л.Л. Певні аспекти особливостей ціноутворення на ринках акціонерного капіталу досліджували Кузнєцова Н.С., Малютін О.К., Петруня Ю.Є., Терещенко О.О., Шелудько В.М. Серед іноземних вчених вагомий вклад у дослідження даної проблеми зробили А. Дамодаран, П. Джеймс, Б. Джордан, Г. Ешуорт, В. Ковальов, Т. Коупленд, О. Мінасов, Вільям Ф. Шарп та інші.

Віддаючи належне науковим напрацюванням вітчизняних та зарубіжних економістів у розробці даної проблематики, необхідно відзначити, що певні аспекти ще не знайшли свого вирішення або залишаються дискусійними та потребують подальшого опрацювання. Так, у наукових колах до цього часу відсутній єдиний узгоджений підхід до визначення сутності акціонерного капіталу та його структури. Недостатньо досліджено питання функціонування фінансового механізму акціонерного капіталу, особливості роботи та взаємодії його структурних елементів, а також роль, яку відіграє фінансовий механізм у контексті функціонування акціонерного капіталу в національній економіці. Необхідність розв'язання даних питань визначила актуальність обраної теми дисертаційної роботи та її спрямування.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана відповідно до плану науково-дослідних робіт економічного факультету Київського національного університету імені Тараса Шевченка «Розвиток внутрішнього ринку України в умовах глобалізації: закономірності та протиріччя» (номер державної реєстрації 0106U006542), підрозділ «Теоретичні основи функціонування фінансових ринків та тенденції глобалізації» (шифр №6 БФ040-01), в межах якого автором розкрито особливості функціонування акціонерного капіталу в Україні на сучасному етапі.

Мета і завдання дослідження. Мета дисертаційної роботи полягає в узагальненні та систематизації теоретичних підходів до визначення економічної природи акціонерного капіталу, сутності фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу, розробці рекомендацій щодо вдосконалення його функціонування і підвищення ефективності процесів формування та обігу акціонерного капіталу в економіці України.

Відповідно до мети визначено такі завдання дисертаційної роботи:

- розкрити еволюцію поглядів вітчизняних та зарубіжних вчених щодо розуміння економічної природи акціонерного капіталу;

- визначити структуру акціонерного капіталу українських компаній;

- розкрити економічну природу фінансового механізму та визначити його сутність у контексті функціонування акціонерного капіталу;

- розробити структурно-функціональну схему та обґрунтувати механізм функціональної взаємодії елементів фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу;

- визначити особливості функціонування акціонерного капіталу в умовах світової фінансово-економічної кризи;

- розробити рекомендації щодо вдосконалення методичних та організаційних засад функціонування фінансового механізму акціонерного капіталу в Україні;

- сформулювати пропозиції щодо покращення процесів фінансової реструктуризації проблемних акціонерних товариств;

- розробити пропозиції щодо вдосконалення інституційних засад формування та обігу акціонерного капіталу.

Об'єктом дослідження є процеси функціонування акціонерного капіталу в Україні.

Предметом дослідження є теоретичні та методичні засади і практичні аспекти розвитку фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні.

Методи дослідження. Для досягнення мети роботи використано комплекс загальнонаукових і спеціальних методів дослідження: історико-логічний - при дослідженні сутності капіталу та акціонерного капіталу у процесі історичної еволюції; системний і порівняльний аналіз, метод екстраполяції - при побудові структурно-функціональної схеми фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу; метод порівняльного та економіко-статистичного аналізу - для оцінки сучасного стану та динаміки розвитку акціонерного капіталу; метод групувань, методи аналізу та синтезу, системний та порівняльний аналіз - при визначені факторів, що впливають на формування ринкової ціни акцій; системний аналіз та метод екстраполяції - при визначенні основних засад вдосконалення та підвищення ефективності функціонування фінансового механізму акціонерного капіталу. Крім того, застосовувалися прийоми спостереження, групування та графічного зображення даних для більш наочного відображення отриманих результатів.

Інформаційну базу дослідження складають законодавчі та нормативні акти, що визначають умови формування та обігу акціонерного капіталу в Україні та за її межами, аналітичні та статистичні матеріали Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Фонду державного майна України, Міністерства фінансів України, Національного банку України, Державного комітету статистики України. У роботі використовувалися наукові праці вітчизняних та зарубіжних економістів, присвячені проблематиці функціонування акціонерного капіталу зокрема та капіталу загалом.

Наукова новизна одержаних результатів. У дисертаційні роботі проведено комплексне дослідження фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні та отримано нові науково обґрунтовані результати, які в сукупності вирішують важливе науково-прикладне завдання, пов'язане з розробкою методичних та організаційних засад функціонування фінансового механізму акціонерного капіталу.

Найбільш вагомі теоретичні та практичні результати, що характеризуються науковою новизною, отримані особисто і виносяться на захист, полягають у наступному:

вперше:

- розроблено структурно-функціональну схему фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні на основі деталізації характеристик кожної з її складових та ідентифікації їх взаємозв'язків, що покликана забезпечити необхідні передумови для стабільної та прибуткової діяльності акціонерних товариств, сприятливі умови для залучення інвестиційних ресурсів у національну економіку та оптимізацію процесів формування й обігу акціонерного капіталу;

удосконалено:

- визначення поняття «фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу», яке запропоновано розглядати як сукупність фінансових методів, інструментів та важелів впливу на функціонування акціонерного капіталу, що використовується у процесі його формування та обігу за відповідного нормативно-правового регулювання з метою ефективного забезпечення розширеного відтворення та задоволення соціально-економічних потреб акціонерних товариств і суспільства;

- методичні засади обґрунтування інвестиційних рішень у процесі управління акціонерним капіталом на основі вибору оптимального варіанту розрахунку справедливої вартості акціонерного капіталу українських акціонерних товариств, що надасть змогу більш точно оцінити реальні обсяги акціонерного капіталу, визначити потребу в додатковій капіталізації та підвищити ефективність управління фінансовими ресурсами акціонерного товариства;

дістали подальшого розвитку:

- визначення сутності категорії «акціонерний капітал», що трактується як сукупність індивідуальних капіталів, які після об'єднання втрачають власну індивідуальність і переносять її на акції та набувають здатності збільшувати свою вартість, надаючи акціонерам право на отримання в майбутньому частини прибутку у вигляді дивідендів або інших доходів;

- організаційні засади забезпечення захисту прав міноритарних акціонерів шляхом формулювання основних принципів створення та організації діяльності Комітету міноритарних акціонерів, що дозволить підвищити інвестиційну привабливість цінних паперів, які забезпечують обіг акціонерного капіталу, та надасть змогу вдосконалити процес організації управління акціонерним капіталом товариства через покращення комунікацій між мажоритарними і міноритарними акціонерами компанії та запобігання конфліктам інтересів співвласників акціонерного товариства;

- принципи та механізми розробки і реалізації програм фінансової реструктуризації проблемних акціонерних товариств, у тому числі за участю держави, в частині визначення комплексу адміністративних та економічних заходів щодо підтримання необхідного рівня акціонерного капіталу та стимулювання докапіталізації акціонерних товариств;

- пропозиції щодо вдосконалення інституційних засад формування та обігу акціонерного капіталу в Україні шляхом розробки комплексу заходів з підвищення якості роботи професійних учасників фондового ринку - депозитаріїв, розрахунково-клірингових установ, зберігачів, реєстраторів, торгівців та організаторів торгівлі цінними паперами.

Практичне значення одержаних результатів. Дисертаційна робота містить науково обґрунтовані висновки та рекомендації, які формують підґрунтя для дослідження й практичного розв'язання питань вдосконалення фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу та можуть бути використані державними органами влади та науково-дослідними інститутами при розробці законодавчої бази, а також у практичній діяльності господарюючих суб'єктів, яким необхідно здійснити оцінку справедливої вартості акціонерного капіталу та/або акціонерного товариства в цілому. Реалізація рекомендацій, що містяться в роботі, сприятиме підвищенню ефективності функціонування ринку акціонерного капіталу як складової фондового ринку.

Окремі положення та практичні рекомендації дисертаційної роботи, зокрема щодо визначення справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній, були використані у практичній діяльності ВАТ ТФБ «Контракт» (довідка №01/12-1856 від 28.04.2009 р.).

Результати дисертаційної роботи використовуються у навчальному процесі на економічному факультеті Київського національного університету імені Тараса Шевченка при викладанні нормативного курсу «Фінанси підприємств». Зокрема, використовуються теоретичні та методичні положення щодо підходів до визначення економічної природи фінансового механізму; щодо визначення сутності фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу та аналізу функціональної взаємодії його структурних елементів; щодо особливостей формування та обігу акціонерного капіталу в умовах світової фінансово-економічної кризи (довідка №013/635 від 14.10.2009 р.).

Запропоновані у дисертації напрямки реформування інституційних засад формування та обігу акціонерного капіталу в Україні використані Центром наукових досліджень НБУ при розробці заходів щодо покращення інфраструктури фінансового ринку України (довідка №53-108/497 від 07.11.2009 р.).

Особистий внесок здобувача. Наукові результати, викладені в дисертаційній роботі і представлені до захисту, отримані автором самостійно.

Апробація результатів дисертації. Основні теоретичні та практичні положення дисертаційної роботи доповідалися і обговорювалися на 8 міжнародних та вітчизняних науково-практичних конференціях, а саме: ІV Міжнародній науково-практичній конференції студентів, аспірантів та молодих вчених «Шевченківська весна» (2-3 березня 2006 р., м. Київ); ІІІ Міжнародній науково-практичній конференції «Тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України» (2-4 жовтня 2006 р., м. Київ); Х Міжнародному Форумі учасників ринку капіталу (20-23 вересня 2007 р., м. Алушта); ІV Міжнародній науково-практичній конференції «Тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України» (4-6 жовтня 2007 р., м. Київ); Міжнародній науково-практичній конференції «Банківська система України в умовах глобалізації фінансових ринків» (15-16 листопада 2007 р., м. Черкаси); V Всеукраїнській науково-практичній конференції «Світові тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України» (20-22 жовтня 2008 р., м. Київ); ІV Всеукраїнській науково-практичній конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи» (23-24 жовтня 2008 р., м. Львів); VI Міжнародній науково-практичній конференції «Суперечності та перспективи розвитку фінансової системи України в умовах світової економічної кризи» (22-23 жовтня 2009 р., м. Київ).

Публікації. Основні результати дисертаційної роботи опубліковано у 12 наукових працях, у тому числі в 9 одноосібних наукових статтях у фахових виданнях загальним обсягом 5,6 др. арк., 3 наукових працях в інших виданнях. Загальний обсяг опублікованого матеріалу, що належить автору, складає 6,0 др. арк.

Обсяг та структура дисертації. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел, додатків. Обсяг дисертації 195 сторінок друкованого тексту, в тому числі 27 таблиць, 14 рисунків, 18 формул, а також 6 додатків, розміщених на 10 сторінках. Список використаних джерел зі 202 найменувань займає 20 сторінок.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ ДИСЕРТАЦІЙНОЇ РОБОТИ

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертації, сформульовано мету, завдання, об'єкт, предмет дослідження, а також визначено наукову новизну, практичне значення результатів, одержаних автором, їх апробацію, окреслено особистий внесок здобувача.

У першому розділі «Теоретичні засади механізму функціонування акціонерного капіталу» висвітлено сутність категорій «капітал» і «акціонерний капітал», визначено основні функції акціонерного капіталу та деталізовано його структуру; визначено сутність фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу, розроблено структурно-функціональну схему фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу; визначено особливості функціонування акціонерного капіталу в умовах кризи. Систематизація поглядів вчених щодо розуміння сутності категорій «капітал» та «акціонерний капітал» дозволили сформувати наступне визначення акціонерного капіталу, яке надає можливість найбільш адекватно розкрити економічну природу акціонерного капіталу та його місце серед інших різновидів капіталу. Акціонерний капітал - це сукупність індивідуальних капіталів, які після об'єднання втрачають власну індивідуальність і переносять її на акції та набувають здатності збільшувати свою вартість, надаючи акціонерам право на отримання в майбутньому частини прибутку у вигляді дивідендів або інших доходів.

Визначення місця акціонерного капіталу серед інших різновидів капіталу та аналіз його функціонування в Україні дозволили зробити висновок про те, що до складу акціонерного капіталу входять окремі елементи власного капіталу, зокрема: статутний капітал, чистий прибуток поточного року і прибуток минулих років за умови вирішеного акціонерами питання про їх розподіл та реінвестування у складові акціонерного капіталу, а також емісійні різниці. Було визначено, що акціонерний капітал - це частина власного капіталу, який безпосередньо належить власникам акціонерного товариства, він є відображенням справедливої вартості акцій (корпоративних прав) товариства та тотожний обсягу фінансових ресурсів, які можуть отримати власники акціонерного товариства (саме товариство) від реалізації його акцій (корпоративних прав) за умов справедливої оцінки їх вартості.

Дослідження поглядів вчених на економічну природу фінансового механізму та його структуру дозволило уточнити економічну сутність фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу. В даному аспекті фінансовий механізм визначено як сукупність фінансових методів, інструментів та важелів впливу на функціонування акціонерного капіталу, що використовується у процесі його формування та обігу за відповідного нормативно-правового регулювання з метою ефективного забезпечення розширеного відтворення та задоволення соціально-економічних потреб акціонерних товариств і суспільства. Вивчення фінансового механізму доцільно проводити в контексті функціональної та інституційної його будови. В основі інституційної будови фінансового механізму знаходиться ринок акціонерного капіталу, який є одним з головних інститутів, що забезпечують формування та обіг акціонерного капіталу. Ринок дозволяє поєднати інструменти та важелі фінансового механізму у часі та просторі, налагодити їх чітку взаємодію та, виходячи із своїх саморегулівних функцій, задати певний напрям його функціонування. До функціональної структури фінансового механізму акціонерного капіталу віднесено: фінансові методи, зокрема, фінансове планування, фінансове забезпечення, організацію управління акціонерним капіталом, фінансове регулювання та фінансовий нагляд; фінансові важелі (умови залучення товариством акціонерного капіталу та альтернативних видів капіталу, дивідендна політика, податки, обов'язкові збори тощо); фінансові інструменти та нормативно-правове забезпечення. Аналіз основних складових функціональної структури фінансового механізму дозволив розробити структурно-функціональну схему фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу, яку наведено на рис. 1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Структурно-функціональна схема фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні

Дослідження механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні в умовах фінансово-економічної кризи дозволило зробити висновок, що акціонерний капітал на новітньому етапі розвитку виявився нездатним до забезпечення фінансової стійкості компаній та їх стабільної діяльності. За умов кризи ліквідності переважна частина власників вітчизняних акціонерних товариств виявилася неспроможною докапіталізувати у необхідних обсягах власні підприємства, що зумовило необхідність суттєвого зростання ролі держави в даних процесах.

Серед особливостей функціонування акціонерного капіталу на сучасному етапі відзначено скорочення його обсягів, про що свідчать дані, наведені у табл. 1.

Таблиця 1. Динаміка обсягів скасованих ДКЦПФР випусків акцій, 2002-2008 рр.

Показник	Роки
	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008
Обсяги скасованих випусків акцій, млрд. грн.*	0,31	3,13	1,12	1,75	4,54	3,85	10,77
Темпи приросту до попереднього періоду, %	н/д	926,9	-64,2	56,3	159,4	-15,2	179,7
Обсяги зареєстрованих випусків акцій, млрд. грн.	12,8	18	28,3	24,8	43,5	50	46,1
Співвідношення скасованих та зареєстрованих випусків акцій, %	2,4	17,4	4,0	7,1	10,4	7,7	23,4

* - емісії, зареєстровані згідно з Рішенням ДКЦПФР «Про затвердження Порядку скасування реєстрації випусків акцій та анулювання свідоцтв про реєстрацію випуску акцій»

Джерело: Звіти Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 2002-2008 рр., власні розрахунки

Активізацію процесів ліквідації акціонерного капіталу пояснено існуванням низки акціонерних товариств, де спостерігалося значне погіршення фінансово-економічної ситуації поряд із неспроможністю або небажанням акціонерів через економічну недоцільність відновити фінансову стабільність підприємства. Водночас дані компанії не являли собою привабливий об'єкт для поглинання або ж часткового входження в капітал з боку потенційних інвесторів, відтак, вони визнавалися банкрутами та були ліквідовані.

У другому розділі «Особливості функціонування акціонерного капіталу в Україні» проаналізовано організаційно-правові засади процесу формування та обігу акціонерного капіталу; досліджено основні етапи становлення і визначено тенденції розвитку акціонерного капіталу в Україні у сучасних умовах та розкрито проблеми його функціонування. В Україні прийнято низку нормативних та інструктивних документів, які законодавчо визначають правила та вимоги щодо функціонування акціонерного капіталу. Організаційне забезпечення функціонування акціонерного капіталу здійснюється через професійних учасників фондового ринку: фондові біржі, депозитарії, клірингові системи, зберігачі та реєстратори цінних паперів, торговці, компанії з управління активами тощо. Ринок акціонерного капіталу України є невід'ємною складовою вітчизняного фондового ринку, схему функціонування якого наведено на рис. 2.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Модель організації фондового ринку України^*

^*Побудовано на основі даних ДКЦПФР та матеріалів Центру наукових досліджень НБУ

Основними напрямками формування акціонерного капіталу в Україні є:

- приватизація;

- створення акціонерних товариств за рахунок об'єднання коштів та майна окремих юридичних і фізичних осіб та заснування нової юридичної особи;

- зміна організаційно-правових форм товариств на акціонерну;

- утворення акціонерного капіталу вже існуючими акціонерними товариствами шляхом нових емісій акцій або збільшення номінальної вартості акцій.

Після закінчення сертифікатного етапу приватизації та утворення широкого кола акціонерних товариств (за даними ДКЦПФР, на кінець 1998 р. в Україні нараховувалось понад 35 тис. акціонерних товариств) основним напрямком стало формування акціонерного капіталу шляхом емісії акцій вже існуючими акціонерними товариствами, що ілюструє табл. 2.

У роботі визначено загальний обсяг акціонерного капіталу в Україні та доведено, що він є тотожним сукупному обсягу зареєстрованих Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку емісій акцій за вирахуванням скасованих випусків. За даними ДКЦПФР загальний обсяг випусків акцій в Україні за накопичувальним підсумком станом на 1 січня 2009 р. досяг 292,1 млрд. грн. (за вирахуванням скасованих випусків).

Таблиця 2. Структура емісії акцій в Україні за різновидами випусків, 1999-2008 рр.

Роки	Обсяги емісії акцій, млрд. грн.	Питома вага випусків у загальному обсязі емісії акцій, %
		Випуск акцій ВАТ, що створюються у процесі приватизації*	Випуск акцій ВАТ, що створюються органами державної влади**	Випуск акцій ВАТ і ЗАТ***	Інші випуски
1999	8,22	17,7	1,3	51,6	29,5
2000	15,19	7,1	24,4	33,2	35,4
2001	21,92	17,4	36,7	41,0	4,9
2002	12,8	21,9	1,7	56,2	20,3
2003	18,02	3,8	8,2	72,3	15,7
2004	28,34	24,9	1,0	53,6	20,5
2005	24,81	н/д	н/д	78,2	21,8
2006	43,54	2,0	22,7	57,6	17,7
2007	50	3,6	0,0	66,8	29,6
2008	46,14	6,0	0,1	45,6	48,3

* - емісії, зареєстровані згідно Рішення ДКЦПФР «Про затвердження Положення про порядок реєстрації випуску акцій ВАТ, створених із державних підприємств у процесі приватизації та корпоратизації»

** - емісії, зареєстровані згідно Рішення ДКЦПФР «Про затвердження Положення про порядок реєстрації випуску акцій та інформації про емісію акцій ВАТ, які створюються шляхом заснування органом, уповноваженим управляти об'єктами державної власності, та холдингових компаній, що створюються в процесі корпоратизації та приватизації»

*** - емісії, зареєстровані згідно Рішення ДКЦПФР «Про затвердження Положення про порядок реєстрації випуску акцій». Дане положення не регулює порядок реєстрації випуску акцій під час товариств

Джерело: Звіти Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 1999-2008 рр., власні розрахунки

У роботі показано, що функціонування акціонерного капіталу в умовах фінансово-економічної кризи набуло нових особливостей, зокрема на даному етапі відбувся частковий перерозподіл акціонерного капіталу на користь двох груп інвесторів. Перша група - власники грошових коштів та ліквідних фінансових активів. Із розвитком кризи вартість активів знизилася у декілька разів, а у багатьох випадках - у декілька десятків разів. На ринках спостерігалась криза ліквідності, що дало змогу власникам грошових коштів та інших високоліквідних активів нагромадити значні обсяги акціонерного капіталу й отримати контроль над потужними підприємствами, які не втратили своєї інвестиційної привабливості та мали високий потенціал розвитку. Друга група інвесторів - органи державної влади, головним чином, уряд України. Процес акумуляції акціонерного капіталу державою був спричинений необхідністю виведення проблемних компаній, зокрема банків, із скрутного фінансового становища та відновлення їх повноцінної діяльності, відтак, йому притаманний тимчасовий характер.

У третьому розділі «Перспективи розвитку фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні» розроблено рекомендації щодо вдосконалення фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу та визначено пропозиції щодо підвищення ефективності процесів формування та обігу акціонерного капіталу в Україні.

З метою вдосконалення фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу розроблено узагальнену програму фінансового оздоровлення проблемних акціонерних товариств, визначено комплекс адміністративних і економічних заходів щодо підтримання необхідних обсягів акціонерного капіталу та стимулювання докапіталізації акціонерних товариств, вдосконалено механізм участі держави у фінансуванні акціонерного капіталу економічно та соціально важливих компаній різних галузей економіки, а також обґрунтовано доцільність використання податкових пільг та розроблено механізм їх впровадження.

Однією з основних передумов підвищення ефективності функціонування фінансового механізму у сфері фінансового забезпечення та організації управління акціонерним капіталом є вдосконалення інститутів захисту прав та інтересів діючих і потенційних акціонерів за відсутності необхідного рівня концентрації капіталу. На основі аналізу зарубіжного досвіду та враховуючи можливість впровадження таких інститутів в Україні визначено, що з метою підвищення рівня захисту прав та інтересів міноритаріїв доцільним є створення Комітету міноритарних акціонерів. Такий Комітет є незалежним наглядовим органом товариства, який систематизує, спрощує та вдосконалює процеси організації управління акціонерним капіталом. Сформульовано основні принципи створення та організації діяльності Комітету міноритарних акціонерів та конкретизовано його функції.

Дослідження методів визначення справедливої вартості фінансових інструментів, що використовуються на розвинених ринках, та аналіз можливості їх застосування в Україні дозволили дійти висновку, що найбільш доцільним при визначенні справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній є використання експертних оцінок. Для оцінки справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній у роботі запропоновано застосування двох методів експертних оцінок - методу дисконтування грошових потоків (DCF) та методу «співставних компаній». Для визначення інтегральної оцінки справедливої вартості акціонерного капіталу розроблено модель зведення підсумкових результатів, яка дозволяє розрахувати справедливу вартість фінансового інструменту в момент часу t в залежності від обсягів попиту і пропозиції на даний актив:

,

де V_t - справедлива вартість акціонерного капіталу (в даному випадку - акцій, а також деривативів та квазіінструментів, в основі яких лежать акції) у момент часу t; фінансовий механізм акціонерний капітал

DCF_st - результат оцінки акціонерного капіталу з боку продавця методом дисконтованих грошових потоків у момент часу t;

SV_st - результат оцінки акціонерного капіталу з боку продавця методом «співставних компаній» у момент часу t;

DCF_bt - результат оцінки акціонерного капіталу з боку покупця методом дисконтованих грошових потоків у момент часу t;

SV_bt - результат оцінки акціонерного капіталу з боку покупця методом «співставних компаній» у момент часу t;

S_t - обсяг пропозиції акціонерного капіталу у момент часу t;

D_t - обсяг попиту на актив у момент часу t.

Модель може бути застосована як при визначені справедливої вартості окремих фінансових інструментів, в першу чергу акцій, так і при оцінці акціонерних товариств загалом.

У контексті вдосконалення інституційних засад формування та обігу акціонерного капіталу в Україні обґрунтовано необхідність подальшого реформування Національної депозитарної системи, яке має здійснюватися у напрямку централізації системи зберігання і обліку прав на цінні папери та створення єдиного Центрального депозитарію. У сфері функціонування нижнього рівня депозитарної системи України запропоновано ліквідувати зберігачів та реєстраторів та впровадити інститут «реєстраторів-зберігачів», які будуть поєднувати у собі функції обох учасників нижнього рівня, та, відповідно, зможуть обслуговувати як емітентів, так і інвесторів-власників цінних паперів та працювати в єдиній системі обліку цінних паперів. Таким чином, по-перше, реєстратори будуть зрівняні в правах та повноваженнях із зберігачами (згідно з чинним законодавством зберігачі мають змогу отримати ліцензію на ведення реєстрів власників іменних цінних паперів), по-друге, будуть враховані інтереси реєстраторів як суб'єктів ринку, оскільки дані інститути зможуть функціонувати у новій формі та продовжувати діяльність після квітня 2011 р. (законодавством передбачено, що з того часу акції товариства зможуть існувати виключно у бездокументарній формі).

Дослідження та систематизація закордонного досвіду функціонування фондового ринку дозволили зробити висновок, що задля вдосконалення вітчизняної клірингово-розрахункової системи необхідно створити інститут Центрального контрагента, на якого будуть покладені функції центрального контрагента, агента з питань розрахунків та клірингового центру.

У роботі обґрунтовано необхідність створення специфічної моноцентричної біржової моделі, що передбачає функціонування Єдиного організатора торгівлі, який об'єднуватиме декілька бірж, кожна з яких буде спеціалізуватися на організації торгів групами цінних паперів та активів, споріднених за певними ознаками, зокрема, цінними паперами, що обслуговують обіг акціонерного капіталу, боргового капіталу, деривативами. Обґрунтування побудови моделі єдиної загальнонаціональної фондової біржі полягають у наступному:

- концентрація попиту й пропозиції в одній системі надасть змогу підвищити ліквідність ринку та його інформативну відкритість;

- суттєво зросте ємність ринку: з одного боку - обсяги активів, що будуть пропонуватися до продажу, з іншого боку - обсяги інвестиційних ресурсів, які забезпечуватимуть значний платоспроможний попит;

- збільшиться кількість посередників, що функціонують на одному торгівельному майданчику, які працюватимуть за єдиними правилами та умовами, що, відповідно, підвищить конкуренцію на ринку, якість надання послуг та зменшить їх вартість;

- частково вирішиться проблема диспропорції між ринковою та справедливою вартістю цінних паперів, у тому числі акцій;

- ефект масштабу дозволить знизити вартість послуг біржі, таким чином будуть мінімізовані транзакційні витрати учасників ринку;

- наявність однієї біржі значно зменшить фінансові та людські витрати торговців цінними паперами на членство в біржових системах;

- за такої системи ефективнішим стає використання в біржовій інфраструктурі єдиного депозитарного та клірингового центру.

У роботі визначено, що подальше реформування вітчизняного фондового ринку загалом та ринку акціонерного капіталу зокрема має здійснюватись у напрямку загальної консолідації його інфраструктури, що передбачатиме створення спеціалізованого вертикально-інтегрованого холдингу із широким представництвом у його капіталі банків, небанківських інститутів та на початковому етапі держави й міжнародних фінансових організацій. У межах такого холдингу функціонуватиме Єдиний організатор торгівлі, Центральний депозитарій, Центральний контрагент та інші системоутворюючі інфраструктурні одиниці (рис. 3).

Така модель організації дозволить підвищити ефективність функціонування фондового ринку України, а також його невід'ємної складової - ринку акціонерного капіталу, надасть змогу сконцентрувати й направити на подальше підвищення його конкурентоспроможності необхідні фінансові, інтелектуальні та технологічні ресурси. Відповідно, зазнає позитивних якісних змін фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу в Україні, в основі інституційної будови якого знаходиться ринок акціонерного капіталу.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Модель організації фондового ринку України з урахуванням пропозицій щодо його реформування

ВИСНОВКИ

Комплексний аналіз фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу України дозволив сформулювати узагальнюючі висновки теоретичного та практичного характеру, які розв'язують основні завдання дисертаційної роботи відповідно до поставленої мети, а саме:

1. Досліджено та узагальнено погляди вітчизняних і зарубіжних вчених щодо розуміння економічної природи капіталу та акціонерний капіталу, що дало змогу конкретизувати трактування категорії «акціонерний капітал» та дослідити її місце серед інших різновидів капіталу. Акціонерний капітал визначено як сукупність індивідуальних капіталів, які після об'єднання втрачають власну індивідуальність і переносять її на акції та набувають здатності збільшувати свою вартість, надаючи акціонерам право на отримання в майбутньому частини прибутку у вигляді дивідендів або інших доходів.

2. Визначено та деталізовано структуру акціонерного капіталу українських компаній, яка складається з наступних елементів: статутний капітал, чистий прибуток поточного року і прибуток минулих років за умови вирішеного акціонерами питання про їх розподіл та реінвестування у складові акціонерного капіталу, а також емісійні різниці. Запропонована структура акціонерного капіталу визначає найбільш повний перелік його елементів, що дає змогу підвищити точність прогнозів динаміки обсягів акціонерного капіталу, оптимізувати джерела його фінансування та вдосконалити підходи до його використання.

3. На основі дослідження та узагальнення поглядів вчених на економічну природу фінансового механізму та його структуру було уточнено економічну сутність фінансового механізму в контексті функціонування акціонерного капіталу. Фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу визначено як сукупність фінансових методів, інструментів та важелів впливу на функціонування акціонерного капіталу, що використовується у процесі його формування та обігу за відповідного нормативно-правового регулювання з метою ефективного забезпечення розширеного відтворення та задоволення соціально-економічних потреб акціонерних товариств і суспільства.

4. Побудовано структурно-функціональну схему фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу та надано детальну характеристику кожного з даних елементів: фінансового планування, фінансового забезпечення акціонерного капіталу, організації управління акціонерним капіталом, фінансового нагляду, фінансового регулювання, нормативно-правового забезпечення та фінансових важелів. Запропонована схема дозволяє забезпечити стабільну діяльність акціонерних товариств, створити сприятливі умови для залучення інвестиційних ресурсів до різних галузей економіки та оптимізувати процеси формування та обігу акціонерного капіталу.

5. Виявлено, що в умовах світової фінансово-економічної кризи акціонерний капітал виявився нездатним до забезпечення фінансової стійкості компаній та їх стабільної діяльності. Поточних обсягів акціонерного капіталу було замало для покриття ризиків та збитків. В умовах кризи ліквідності та падіння фондових ринків переважна частина власників вітчизняних акціонерних товариств виявилася неспроможною провести додаткову капіталізацію власних підприємств у необхідних обсягах, що зумовило необхідність суттєвого зростання ролі держави в даних процесах. Серед особливостей функціонування акціонерного капіталу на сучасному етапі встановлено факт скорочення його обсягів: у 2008 р. обсяги скасованих Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку випусків акцій у 2,8 рази перевищили даний показник 2007 р. та досягли 10,8 млрд. грн.

6. Запропоновано здійснити комплекс заходів щодо вдосконалення функціонування фінансового механізму акціонерного капіталу в Україні. У сфері фінансового планування розроблено узагальнену програму фінансового оздоровлення, яка може використовуватися при санації підприємств із різним ступенем впливу кризи. У сфері фінансового забезпечення визначено комплекс адміністративних та економічних заходів щодо підтримання необхідних обсягів акціонерного капіталу та стимулювання докапіталізації акціонерних товариств, в контексті якого обґрунтовано доцільність використання податкових пільг та запропоновано механізм їх впровадження.

7. Уточнено механізм участі держави у фінансуванні акціонерного капіталу економічно та соціально важливих компаній різних видів економічної діяльності. Зокрема, визначено критерії відбору, відповідність яким свідчитиме про пріоритетність фінансування підприємства з боку держави:

– підприємство є системоутворюючим для певного сектору економіки (тобто займає не менше 10% ринку);

– підприємство має стратегічне значення у контексті безпекової доктрини;

– велике підприємство, що належить до галузі, яка має стратегічне значення;

– підприємство, що є крупним платником податків;

– підприємству раніше було виділено велику за обсягами державну підтримку (надання податкових пільг чи гарантій, списання штрафів);

– підприємство має велике соціальне значення (є крупним роботодавцем, продукція підприємства відіграє велику роль у життєзабезпеченні інфраструктури національної економіки або її певного регіону).

Обґрунтовано доцільність надання державної фінансової допомоги шляхом фінансування акціонерного капіталу компанії. Впровадження даних пропозицій дозволить системно підійти до питання фінансування акціонерних товариств та найбільш ефективно використати фінансові ресурси держави, обсяги яких є обмеженими.

8. Вдосконалено організаційні засади захисту прав міноритарних акціонерів шляхом формулювання основних принципів створення та організації діяльності Комітету міноритарних акціонерів та конкретизації його функцій. Впровадження даного інструменту дозволить підвищити ефективність фінансового забезпечення акціонерного капіталу шляхом покращення інвестиційної привабливості акцій (та інших цінних паперів, що забезпечують обіг акціонерного капіталу) товариства, а також надасть змогу вдосконалити процеси організації управління акціонерним капіталом товариства через покращення процесів комунікації між мажоритарними і міноритарними акціонерами компанії та запобігання конфлікту інтересів співвласників акціонерного товариства.

9. Обґрунтовано доцільність використання при визначенні справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній експертних оцінок. Для оцінки справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній запропоновано застосування двох методів експертних оцінок - методу дисконтування грошових потоків (DCF) та методу «співставних компаній» та інтеграції отриманих результатів. Розроблено модель зведення підсумкових результатів оцінки, яка надає можливість детального розрахунку справедливої вартості акціонерного капіталу в залежності від обсягів його попиту та пропозиції. Модель може застосовуватися як до окремих фінансових інструментів, в першу чергу акцій, так і при оцінці акціонерних товариств загалом.

10. Запропоновано комплекс заходів щодо вдосконалення інституційних засад формування та обігу акціонерного капіталу в Україні. Доведено, що на даному етапі найбільш доцільним напрямком подальшого розвитку фондового ринку загалом та ринку акціонерного капіталу зокрема є централізація його інфраструктури, зокрема створення у перспективі Центрального депозитарію, Центрального контрагента та Єдиного організатора торгівлі, який об'єднуватиме біржі, кожна з яких спеціалізуватиметься на певній групі цінних паперів. Сформульовано пропозиції щодо впровадження таких інститутів на вітчизняному фондовому ринку, що дозволить вдосконалити функціонування фондового ринку України, а також його невід'ємної складової - ринку акціонерного капіталу.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ НАУКОВИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

У наукових фахових виданнях:

1. Рубан О.І. Особливості використання корпоративних цінних паперів при нарахуванні та виплаті заробітної плати / О.І. Рубан // Проблеми і перспективи розвитку банківської системи України. - Суми: Українська академія банківської справи, 2006. - Том 15. - С.240-249 (0,54 д.а.).

2. Рубан О.І. Особливості формування акціонерного капіталу в Україні / О.І. Рубан // Наукові праці НДФІ. - К.: Науково-дослідний фінансовий інститут, 2007. - Випуск 2 (39). - С. 85-92 (0,52 д.а.).

3. Рубан О.І. Акції підприємств як особлива форма прояву акціонерного капіталу / О.І. Рубан // Формування ринкових відносин в Україні. - К.: Науково-дослідний економічний інститут, 2007. - Випуск 3 (70). - С.74-79 (0,58 д.а.).

4. Рубан О.І. Переваги та недоліки методів оцінки ринкової вартості акціонерного капіталу / О.І. Рубан // Економіка і регіон. - Полтава: Полтавський національний технічний університет, 2007. - №4 (15). - С. 55-59 (0,47 д.а.).

5. Рубан О.І. Перебудова біржової системи України, як запорука успішного розвитку ринку акцій / О.І. Рубан // Інвестиції: практика та досвід. - К.: Рада по вивченню продуктивних сил України НАН України, ТОВ «ДКС Центр», 2008. - №13. - С. 15-19 (0,50 д.а.).

6. Рубан О.І. Визначення справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній / О.І. Рубан // Світ Фінансів. - Тернопіль: Тернопільський національний економічний університет, 2008. - Випуск 3 (16). - С.118-130 (1,04 д.а.).

7. Рубан О.І. Економічна сутність акціонерного капіталу / О.І. Рубан // Формування ринкових відносин в Україні. - К.: Науково-дослідний економічний інститут, 2009. - Випуск 4 (95). - С. 36-40 (0,60 д.а.).

8. Рубан О.І. Фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу в Україні / О.І. Рубан // Інвестиції: практика та досвід. - К.: Рада по вивченню продуктивних сил України НАН України, ТОВ «ДКС Центр», 2009. - №8. - С. 56-60 (0,60 д.а.).

9. Рубан О.І. Шляхи підвищення ефективності функціонування ринку акціонерного капіталу / О.І. Рубан // Зовнішня торгівля: право та економіка. - К.: Український державний університет фінансів та міжнародної торгівлі, 2009. - №4. - С. 79-87 (0,74 д.а.).

В інших виданнях:

10. Рубан О.І. Шляхи вдосконалення банківської системи України / О.І. Рубан // Наукові праці аспірантів та студентів економічного факультету спеціальностей «Фінанси» та «Банківська справа». - К.: Київський національний університет імені Тараса Шевченка, 2003. - С. 42-44 (0,16 д.а.).

11. Рубан О.І. Сучасний стан ринку акцій України / О.І. Рубан // Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції студентів, аспірантів та молодих вчених «Шевченківська весна», присвяченої 15-й річниці незалежності України. Ч.2 / За заг. ред. проф. В.Д. Базилевича. - К.: Логос, 2006. - С. 312-314 (0,12 д.а.).

12. Рубан О.І. Аналіз емісійної діяльності на ринку акцій України / О.І. Рубан // Тези доповідей ІV Всеукраїнської науково-практичної конференції аспірантів та молодих вчених «Розвиток фінансово-кредитної системи України: здобутки, проблеми, перспективи». - Львів: Львівський інститут банківської справи УБС НБУ, 2008. - С.119-120 (0,11 д.а.).

АНОТАЦІЯ

Рубан О.І. Фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу в Україні. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит. - Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Київ, 2009.

Досліджено актуальні питання, пов'язані з функціонуванням фінансового механізму акціонерного капіталу. Розроблено структурно-функціональну схему фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу та визначено особливості обігу акціонерного капіталу в умовах кризи. Розкрито економічну сутність категорії «акціонерний капітал» та деталізовано його структуру.

Обґрунтовано, що найбільш вірним при визначенні справедливої вартості акціонерного капіталу українських компаній є використання експертних оцінок. Розроблено модель зведення підсумкових результатів експертних оцінок.

Сформульовано пропозиції щодо вдосконалення інституційних засад формування та обігу акціонерного капіталу, а також надано рекомендації щодо вдосконалення фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу в Україні.

Ключові слова: капітал, акціонерний капітал, фінансовий механізм функціонування акціонерного капіталу, структурно-функціональна схема фінансового механізму функціонування акціонерного капіталу, справедлива вартість акціонерного капіталу.

АННОТАЦИЯ

Рубан А.И. Финансовый механизм функционирования акционерного капитала в Украине. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.08 - деньги, финансы и кредит. - Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко, Киев, 2009.

Исследованы актуальные вопросы, связанные с формированием и обращением акционерного капитала и функционированием финансового механизма акционерного капитала. Разработана структурно-функциональная схема финансового механизма функционирования акционерного капитала и определены особенности обращения акционерного капитала в условиях мирового финансово-экономического кризиса. Раскрыта экономическая сущность категорий «капитал» и «акционерный капитал», определены основные функции акционерного капитала и детализирована его структура.

В работе установлено, что в условиях мирового финансово-экономического кризиса текущих объемов акционерного капитала оказалось недостаточно для обеспечения финансовой устойчивости компаний и покрытия убытков. В условиях кризиса ликвидности большинство собственников украинских акционерных обществ оказались неспособны докапитализировать собственные предприятия в необходимых объемах, что обусловило необходимость существенного увеличения роли государства в данных процессах. Среди особенностей функционирования капитала на современном этапе следует также отметить его частичную ликвидацию. Так, в 2008 г. объемы упраздненных Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку выпусков акций в 2,8 раза превысили соответствующий показатель 2007 г. и достигли 10,8 млрд. грн.

Проанализированы организационно-правовые основы функционирования акционерного капитала в Украине, исследованы этапы его становления и основные направления его развития. В частности, определены основные направления формирования акционерного капитала в Украине: приватизация; создание акционерных обществ путем объединения средств и имущества отдельных юридических и физических лиц и учреждения новой компании; изменение организационно-правовой формы обществ на акционерную; создание акционерного капитала уже существующими акционерными обществами путем новых эмиссий акций или увеличения их номинальной стоимости.

...