Размещено на http://www.allbest.ru/

НАЦІОНАЛЬНИЙ НАУКОВИЙ ЦЕНТР «ІНСТИТУТ АГРАРНОЇ ЕКОНОМІКИ» УКРАЇНСЬКОЇ АКАДЕМІЇ АГРАРНИХ НАУК

08.00.09 - бухгалтерський облік, аналіз та аудит (за видами економічної діяльності)

УДК 657:330.142.2

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

ФІНАНСОВИЙ АНАЛІЗ ПРИВАБЛИВОСТІ РЕАЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

Вергун Андрій

Іванович

Київ-2010

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі обліку і аудиту Чернівецького національного університету імені Юрія Федьковича Міністерства освіти і науки України.

Науковий керівник - доктор економічних наук, професор, Ковальчук Тетяна Миколаївна, Чернівецький національний університет імені Юрія Федьковича, завідувач кафедри обліку і аудиту

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор Шкарабан Степан Іванович, Тернопільський національний економічний університет, завідувач кафедри економічного аналізу

кандидат економічних наук, доцент Рилєєв Сергій Володимирович, Чернівецький торговельно-економічний інститут Київського національного торговельно-економічного університету, доцент кафедри обліку і аудиту

Захист відбудеться «24» лютого 2010 р. о 1200 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.350.02 Національного наукового центру «Інститут аграрної економіки» Української академії аграрних наук за адресою: 03680, м. Київ, МСП, вул. Героїв Оборони, 10, конференц-зал, 3-й поверх, кімната 317.

З дисертацією можна ознайомитися в бібліотеці Національного наукового центру «Інститут аграрної економіки» УААН за адресою: 03680, м. Київ, МСП, вул. Героїв Оборони, 10, 2-й поверх, кімната 212.

Автореферат розісланий «22» січня 2010 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради, кандидат економічних наук Н.Л. Жук

1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Інвестиції є рушієм розвитку як окремого підприємства, так і всього суспільства. Тому аналіз шляхів приросту капіталу становить вагомий інтерес для дослідників. Особливо гостро постають питання підвищення ефективності в окремих галузях національної економіки. Сучасний стан підприємств машинобудівної галузі характеризується значною зношеністю основних засобів, дефіцитом обігових коштів, а в окремих випадках (наприклад, для підприємств сільськогосподарського машинобудування) він ускладнюється низькою платоспроможністю покупців. В умовах системної кризи галузі особливої ваги набувають питання можливості глибинних структурних змін у господарській діяльності підприємства. Ці зміни, передусім, залежать від ефективності реалізації реальних інвестиційних проектів. На практиці прийняття рішення про інвестування має суб'єктивний характер, проте для особи, що приймає його завжди важливі об'єктивні критерії, на основі яких визначають ступінь привабливості конкретного інвестиційного проекту.

В наукових дослідженнях висвітлено різні підходи до тлумачення інвестицій як явища, що має багато форм прояву. Проте, якщо такі поняття як інвестиції, інвестиційний проект розглянуто широко, то інвестиційна привабливість, досліджена недостатньо. Здебільшого аналізують інвестиційну привабливість регіону, галузі, підприємства, а не конкретного інвестиційного проекту. Погляд на інвестиційну привабливість визначає методологічну базу її аналізу а, отже, і аргументацію для прийняття інвестиційних рішень.

Центральним моментом всієї процедури експертизи інвестиційного проекту є його фінансовий аналіз. В умовах ризику та кризи довгострокові рішення зумовлюють необхідність нових підходів до їх аналітичного забезпечення. Тому актуальними є питання вдосконалення методик фінансового аналізу, які б враховували особливості діяльності та систему цілей в інвестиційній стратегії підприємства.

Проблеми теорії, методології та організації аналізу інвестиційної діяльності стали предметом дослідження вітчизняних і зарубіжних вчених, зокрема таких, як Г.О. Бардиш, І.А. Бланк, А.Ф. Гойко, М.П. Денисенко, Д.А. Єндовицький, Ф.В. Зелхерт, М.І. Кісіль, Я.Д. Крупка, К. Лехнер, К. Майєр, Т.В. Майорова, О.В. Мертенс, Л.М. Павлова, А.А. Пересада, П.С. Рогожин, В.Г. Федоренко, М.П. Черваньов, В.Я. Шевчук та ін. Зокрема, питання фінансового аналізу інвестиційних проектів розглянуто в працях В.В. Ковальова, Г.О. Крамаренко, В.О. Подольської, Е. Хелферта, Ю.С. Цал-Цалка, А.Д. Шеремета, С.І. Шкарабана, О.В. Яріш та ін. Вони аналізують коло питань, що виникають в процесі реалізації реальних інвестиційних проектів і пропонують шляхи їх вирішення. Водночас у наявних дослідженнях недостатньо уваги приділено питанням фінансового аналізу інвестиційної привабливості та використанню його результатів у прийнятті управлінських рішень по реальних проектах. Зокрема, необхідним є створення методики аналізу реальних проектів з урахуванням системи умов, що визначають їхню інвестиційну привабливість.

Актуальність викладених аспектів, недостатньо глибоке їх теоретичне дослідження, відсутність практичних рекомендацій з удосконалення методології інвестиційного аналізу в підприємствах сільськогосподарського машинобудування обумовили вибір теми, завдання та структуру дисертаційного дослідження.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота пов'язана з виконанням плану науково-дослідної роботи кафедри обліку і аудиту Чернівецького національного університету ім. Юрія Федьковича за темами „Проблеми обліку, аналізу господарської діяльності і аудиту в системі ринкових відносин” та „Перспективи розвитку обліку, економічного аналізу та аудиту в Україні” (номери державної реєстрації відповідно 0102U005303 та 0106U003604).

Мета і завдання дослідження. Мета дисертаційної роботи - на основі дослідження теоретичних та методологічних основ фінансового аналізу розробити пропозиції з удосконалення теоретико-методологічних положень аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів як основи обґрунтування управлінських рішень із впровадження реальних проектів на підприємствах сільськогосподарського машинобудування.

Для досягнення означеної мети вирішувались такі завдання:

- узагальнити теоретико-методологічні засади фінансового аналізу реальних інвестиційних проектів;

- уточнити сутність понять “інвестиція” та “інвестиційна привабливість”;

- удосконалити класифікацію видів інвестицій з позиції методики фінансового аналізу реальних проектів;

- визначити та обґрунтувати ознаки привабливості реальних інвестиційних проектів;

- удосконалити методичні підходи до аналізу майна підприємства та джерел його утворення;

- оптимізувати систему показників для аналізу проектів впровадження енергоощадних заходів;

- удосконалити методику аналізу ефективності операційної діяльності підприємства як критерію інвестиційної привабливості реальних проектів;

- обґрунтувати методичні підходи до аналізу реальних інвестиційних проектів у системі прийняття рішень підприємств сільськогосподарського машинобудування;

- розробити модель вибору реальних проектів з урахуванням їх інвестиційної привабливості.

Об'єктом дослідження є система фінансового аналізу реальних інвестиційних проектів. Поглиблені дослідження здійснено на прикладі реальних інвестиційних проектів підприємств сільськогосподарського машинобудування.

Предметом дослідження є теоретично-методологічні та прикладні аспекти фінансового аналізу інвестиційної привабливості реальних проектів.

Методи дослідження. Методичну основу дисертаційної роботи становить системний підхід до розв'язання проблем аналітичного забезпечення управління реальними інвестиційними проектами. При узагальненні теоретичних і методологічних засад фінансового аналізу інвестиційної привабливості реальних проектів використано прийоми абстрактно-логічного методу, а саме: аналіз і синтез, індукція і дедукція, аналогія і порівняння. В аналітичних дослідженнях застосовано методи середніх і відносних величин та графічний. Застосовувались також методи моделювання та факторного аналізу, за допомогою яких було встановлено взаємозв'язки системи показників ефективності операційної діяльності. У процесі аналізу фінансового стану підприємств знайшли відображення методи аналізу фінансової звітності, а при визначенні ефективності реальних інвестиційних проектів використано методи проектного аналізу. На основі методів економіко-математичного програмування було здійснено оцінювання привабливості інвестиційних проектів енергоощадних заходів. Використання методів узагальнення та систематизації дало можливість сформулювати основні положення методики фінансового аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів, що відображають сучасні умови діяльності та прийняття рішень щодо реальних проектів підприємств сільськогосподарського машинобудування.

Інформаційною базою дослідження є чинні законодавчі, нормативно-правові акти України з питань підприємницької діяльності, наукові праці вітчизняних та зарубіжних вчених-економістів. Джерелом аналізу є також статистичні матеріали Чернівецького обласного управління статистики, показники фінансової звітності двадцяти восьми підприємств сільськогосподарського машинобудування.

Наукова новизна одержаних результатів полягає у поглибленні теоретичних і методичних засад фінансового аналізу реальних інвестиційних проектів та вдосконаленні аналітичного забезпечення процесу прийняття інвестиційних рішень на підприємствах сільськогосподарського машинобудування.

Основні наукові результати, що характеризують наукову новизну й особистий внесок автора:

вперше:

- розроблено показник привабливості реальних інвестиційних проектів на основі темпів зростання змінних чотирифакторної моделі рентабельності операційної діяльності підприємства, що спрощує аналіз ефективності операційної діяльності збиткових підприємств;

- побудовано модель вибору проектів впровадження енергоощадних заходів на основі показника зміни ефективності операційної діяльності, як одного з критеріїв інвестиційної привабливості, за допомогою задачі цілочислового програмування;

удосконалено:

- класифікацію видів інвестицій за ознаками, що характеризують такі найважливіші особливості реальних інвестиційних проектів з позиції зв'язку з методичними прийомами їх фінансового аналізу, як тип взаємозв'язків, тип грошових потоків, відношення до ризику, обсяг, кількість цілей;

- визначення категорії “інвестиція”, як ініційованого вкладання капіталу у формі фінансових, матеріальних чи нематеріальних ресурсів, пов'язаного зі створенням нових умов господарювання суб'єктів всіх форм власності для досягнення визначених ними цілей, авторською відмінністю якого є врахування широкого спектру цілей підприємства, що випливає із ієрархії цілей в єдиній інвестиційній стратегії підприємства, а також місця інвестицій в інвестиційному процесі;

- визначення категорії «інвестиційна привабливість», як узагальнюючої оцінки умов та результатів реалізації інвестиції, що формуються під дією зовнішніх та внутрішніх факторів, з позиції їх відповідності критеріям ефективності та безпеки, системі цінностей та пріоритетів інвестора, у якому узагальнено систему факторів зміни умов та наслідків реалізації інвестицій і враховано необхідність відображення об'єктивних критеріїв в суб'єктивній системі оцінювання інвестора;

- методичні підходи до аналізу ліквідності підприємства на основі уточнення класифікації активів за ступенем ліквідності та джерел утворення майна за термінами погашення зобов'язань;

набули подальшого розвитку:

- систематизація ознак, які визначають привабливість інвестиційних проектів із виділенням підсистеми, дослідження якої належить до сфери фінансового аналізу;

- методика аналізу пріоритетності реальних інвестиційних проектів щодо впровадження енергоощадних заходів із використанням системи показників (періоду окупності, чистого доходу за рахунок економії енергоресурсів, дисконтованого доходу за рахунок економії енергоресурсів та індексу дохідності);

- напрями вдосконалення методики аналізу інвестиційних проектів у системі прийняття інвестиційних рішень, що враховують особливості прийняття управлінських рішень та умови діяльності суб'єктів господарювання.

Практичне значення одержаних результатів. Використання результатів дисертаційного дослідження у практичній діяльності дозволить кваліфіковано оцінювати інвестиційну привабливість реальних проектів і приймати ефективні рішення щодо їх впровадження на підприємствах сільськогосподарського машинобудування.

Практичні рекомендації з удосконалення методики аналізу проектів енергоощадних заходів експериментально впроваджені на підприємствах сільськогосподарського машинобудування Чернівецької області (довідки Головного управління економіки Чернівецької обласної державної адміністрації №06/0607 від 14.05.2008 р., Відкритого акціонерного товариства Чернівецький завод сільськогосподарського машинобудування ВАТ „Чернівцісільмаш” №46/08 від 28.03.2008 р.).

Теоретичні та методологічні положення роботи запроваджено в навчальний процес Чернівецького національного університету ім. Ю.Федьковича при викладанні дисциплін „Економічний аналіз” і „Фінансовий аналіз” (довідка № 15-08 від 05.03.2009 р.).

Особистий внесок здобувача полягає в одноосібно виконаному дослідженні, у якому викладено авторський підхід до вирішення важливого наукового завдання - удосконалення аналітичного забезпечення процесу прийняття інвестиційних рішень по реальних проектах підприємств сільськогосподарського машинобудування. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, в дисертації використані лише ті ідеї та положення, що є результатом особистої роботи здобувача.

Апробація результатів дослідження. Результати дисертаційного дослідження доповідались на XI Міжнародній науково-практичній конференції „Стратегія економічного розвитку в умовах глобалізації” (м. Чернівці, квітень 2000 р.), XIІ Міжнародній науково-практичній конференції „Стратегічні пріоритети розвитку регіонів у системі економічної політики в Україні” (м. Чернівці, квітень 2001 р.), XVII Міжнародній науково-практичній конференції „Генезис інституційної системи сучасної економіки України” (м. Чернівці, листопад 2007 р.)

Публікації. Основні положення та результати дисертаційного дослідження опубліковано у 15 наукових працях загальним обсягом 4,53 друкованих аркуша (частка автора - 4,4 д. а.), з них 7 наукових праць опубліковано у фахових виданнях, у т.ч. одноосібних - 6, та одна у співавторстві (частка автора - 0,13 д. а.), 3 - в інших виданнях (1,22 д. а.), 5 - тези доповідей на науково-практичних конференціях (1,08 д. а.).

Структура та обсяг роботи. Дисертація складається із вступу, 3 розділів, висновків, списку використаних літературних джерел із 189 найменувань та додатків, включає 24 таблиці, 15 рисунків, 19 додатків (на 32 сторінках). Повний обсяг дисертації становить 236 сторінок комп'ютерного тексту.

2. ОСНОВНИЙ ЗМІСТ ДИСЕРТАЦІЇ

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертаційного дослідження, визначено мету, основні завдання, об'єкт, предмет, методи дослідження, викладено наукову новизну та практичне значення одержаних результатів.

У першому розділі - „Теоретико-методологічні основи фінансового аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів” - розкрито зміст фінансового аналізу в системі прийняття інвестиційних рішень, уточнено сутність понять «інвестиція» та «інвестиційна привабливість», розроблено класифікацію реальних інвестицій з позиції методики фінансового аналізу.

Еволюція дефініції „інвестиція” засвідчила різнобічність підходів до трактування цього поняття. У дисертації знайшло подальший розвиток розуміння сутності інвестиції, відповідно до якого інвестиція - ініційоване вкладання капіталу у формі фінансових, матеріальних або нематеріальних ресурсів, пов'язане зі створенням нових умов господарювання суб'єктів усіх форм власності для досягнення визначених ними цілей. Це визначення дає можливість розглядати інвестиції як процес, який має як початок (певну інвестиційну ініціативу), так і закінчення (цілі, що ставляться інвестором). При цьому узагальнене посилання на цілі відображає їхню різноманітність в умовах мінливого зовнішнього середовища та взаємозв'язки в інвестиційній стратегії підприємства.

У процесі дослідження інвестицій в Чернівецькій області виявлено зростаючу динаміку загального обсягу капітальних інвестицій у період з 2002 по 2007 рік. Найбільше зростання спостерігалося у 2003, 2006 та 2007 роках, ланцюговий темп росту становив відповідно 160,6%, 187,7% і 161,3%. При цьому скоротилася частка власних джерел коштів підприємств і збільшилася частка кредитів банків та інших позик у загальних джерелах фінансування капітальних інвестицій.

Різноманітність видів інвестицій визначає особливості методики їх аналізу. Тому для оптимізації аналітичного забезпечення управління інвестиційними проектами важливою є класифікація інвестицій. Вона дає можливість глибшого розуміння сутності інвестицій, визначення цільових установок, необхідних для ранжирування багатьох альтернативних проектів за ступенем їхньої значимості. Крім того, віднесення інвестицій до певного виду згідно із класифікаційними ознаками дозволяє наперед приблизно визначити обсяг передінвестиційних досліджень і ступінь ризику, вибрати методи аналітичних досліджень. У зв'язку з цим запропоновано поділяти інвестиції за ознаками, що пов'язані з методами їх аналізу. Згідно з нею виділено такі ознаки класифікації видів інвестицій: тип взаємозв'язків, тип грошових потоків, відношення до ризику, обсяг, кількість цілей.

Фінансовий аналіз реальних проектів дає можливість оцінити таку їх важливу для прийняття рішень характеристику, як інвестиційна привабливість. У дисертаційній роботі інвестиційну привабливість проекту запропоновано визначати як узагальнюючу оцінку умов і результатів реалізації інвестиційного проекту, що формуються під дією зовнішніх і внутрішніх факторів, з позиції їх відповідності критеріям ефективності й безпеки, системі цінностей та пріоритетів інвестора. Умови реалізації проекту включають в себе аспекти, що впливають на її результат: державна політика; стан галузі; ринкова кон'юнктура; організаційно-технічний рівень, фінансовий стан підприємства. Вони визначаються дією залежних і незалежних факторів. У визначенні враховано також індивідуальну систему оцінювання інвестора, як відображення суб'єктивної сторони досліджуваної категорії.

В дисертаційній роботі застосовано системний підхід до дослідження факторів, що впливають на інвестиційну привабливість. Це дозволило сформулювати та обґрунтувати систему умов інвестиційної привабливості проектів і визначити підсистему, що є об'єктом дослідження фінансового аналізу.

Проведені дослідження засвідчили необхідність групування умов інвестиційної привабливості за ознаками інвестиційного проекту, як цілісного об'єкта аналізу. Такими ознаками є технічна та технологічна життєздатність проекту, політико-економічне, правове, соціокультурне оточення проекту, внутрішнє середовище проекту, зв'язок проекту з екологічним середовищем, комерційна спроможність проекту, значимість для національної економіки, проектні ризики, фінансовий стан об'єкта інвестування, ефективність проекту. При цьому в процесі фінансового аналізу для обґрунтування ефективних управлінських рішень необхідно дослідити переваги, які виникають в результаті реалізації проекту. Проведена оцінка значимості очікуваних наслідків та умов реалізації проекту показала, що найважливішими серед них є: отримання очікуваних доходів, прибутку, рентабельності; збереження (підвищення) фінансової стійкості, ліквідності та платоспроможності; прискорення оборотності оборотних активів; забезпеченість джерелами фінансування; ефективність впровадження проекту, виконання умов його абсолютної (відносної) пріоритетності.

Виходячи з цього, запропоновано проводити фінансовий аналіз інвестиційної привабливості реальних проектів за такими напрямами: аналіз оборотності активів, аналіз ліквідності та фінансової стійкості підприємства, аналіз грошових потоків, аналіз рентабельності діяльності, аналіз абсолютної та відносної пріоритетності інвестиційних проектів на основі таких показників оцінки проектів, як витрати, прибутки, рентабельність, період окупності, чиста дисконтована вартість капіталу, внутрішня норма рентабельності.

У другому розділі - ”Сучасний стан фінансового аналізу об'єкта реального інвестування” - висвітлено практичні аспекти аналізу фінансового стану підприємства та застосування методів оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів, обґрунтовано основні напрями та внесено рекомендації з удосконалення методики фінансового аналізу об'єкта реального інвестування.

У наукових дослідженнях і на практиці аналіз ліквідності активів ґрунтується на класифікації за ступенем ліквідності, відповідно до якої їх поділяють на високоліквідні, швидколіквідні, повільноліквідні та важколіквідні. Дослідження автором різних варіантів класифікації активів, що наводяться в літературі, дозволило виділити основні відмінності між ними, які зводяться до визначення ступеня ліквідності таких активів: поточні фінансові інвестиції; готова продукція і товари; витрати майбутніх періодів.

У дисертації підкреслено, що для вирішення виокремлених питань при аналізі ліквідності майна підприємства поряд із традиційним підходом, що базується на етапах кругообігу активів, необхідно виходити також із принципів “песимістичного” та “оптимістичного” сценаріїв. Господарські процеси, результати яких відображаються у відповідних рядках балансу пропонується розділити на дві групи: ті, що залежні переважно від внутрішніх факторів; ті, що переважно залежні від зовнішніх факторів.

Для оцінки першої групи господарських процесів доцільно виходити із варіанта “оптимістичного” сценарію. Реальні інвестиції передбачають значні обсяги фінансування. Зовнішнє фінансування пов'язане із частковою втратою управління підприємством. Інвестор, який бере на себе частину ризику, пов'язаного з реалізацією проекту, отримує зіставну з цим ризиком можливість впливати на внутрішні господарські процеси підприємства. Внутрішнє ж фінансування означає повне збереження управління (як і відповідальності) в руках засновників. За таких умов оптимістичний підхід, що передбачає виконання планів, є підходом максимальної відповідальності в управлінні.

Для оцінки другої групи господарських процесів треба виходити із варіанта “песимістичного” сценарію. Такий підхід дасть можливість врахувати ризики, пов'язані з ймовірною негативною дією незалежних від управління зовнішніх чинників. Запропоновано таку класифікацію статей активу балансу (табл. 1).

Таблиця 1 Класифікація активів за ліквідністю

Види	Умов. позн.	Рядки балансу	Характеристика майна
1. Високоліквідні	А1	220-240	Грошові кошти і короткострокові фінансові вкладення
2. Швидколіквідні	А2	150, 160, 170, 180, 190, 200, 210	Векселі одержані, дебіторська заборгованість
3. Повільноліквідні	А3	100, 120, 130, 140, 250, 270, 275	Виробничі запаси, незавершене виробництво, готова продукція, товари, інші оборотні активи, витрати майбутніх періодів, необоротні активи та групи вибуття
4. Важколіквідні	А4	080	Активи, які передбачено використовувати протягом тривалого періоду

В дисертаційній роботі досліджено підходи до оцінки оптимальності джерел утворення майна підприємства. З'ясовано, що методикою аналізу цих джерел передбачено на першому етапі визначення їх загального обсягу та структури. При структуруванні використовують поділ капіталу за термінами залучення, які визначаються термінами погашення зобов'язань підприємства. Зазвичай вони поділяються на найбільш термінові, або негайні, короткострокові, довгострокові та постійні.

При порівнянні існуючих класифікацій пасивів за термінами погашення зобов'язань встановлено відмінності стосовно визначення ступеня строковості таких джерел: векселі видані; кредиторська заборгованість за товари, роботи, послуги; забезпечення виплат персоналу, інші забезпечення; доходи майбутніх періодів. На основі підходів „оптимістичного” та „песимістичного” сценаріїв запропоновано класифікацію зобов'язань за терміновістю погашення (табл. 2).

Від застосовуваних класифікацій залежить інтерпретація ліквідності підприємства. Запропонований підхід дає можливість наблизити до об'єктивної оцінку класифікації майна та джерел його утворення при аналізі підприємства як потенційного об'єкта інвестування.

При обґрунтуванні для інвестора способів розрахунку фінансових коефіцієнтів важливо узгодити економічний зміст інформації, яка міститься у відповідних статтях балансу, із можливостями одержання коректних даних для визначення інвестиційної привабливості. Фінансові коефіцієнти є важливим елементом методики аналізу інвестиційної привабливості реальних проектів, що формує основу для визначення, зокрема, таких її ознак, як ліквідність підприємства, його фінансова стійкість та рентабельність.

Таблиця 2 Класифікація зобов'язань за терміновістю погашення

Види	Умов. позн.	Рядки балансу	Характеристика
1.Найбільш термінові	П1	520 - 610	Векселі видані, кредиторська заборгованість за товари, роботи, послуги, поточні зобов'язання за розрахунками, інші поточні зобов'язання
2.Короткостроко-ві	П2	500, 510, 400, 410	Короткострокові кредити банків, поточна заборгованість за довгостроковими зобов'язаннями, забезпечення виплат персоналу, інші забезпечення
3.Довгострокові	П3	480	Довгострокові зобов'язання
4.Постійні	П4	380, 420, 630	Власний капітал, цільове фінансування, доходи майбутніх періодів

У дисертації дістала подальшого розвитку методика визначення показників фінансової стійкості підприємства як передумови реалізації реального інвестиційного проекту. Автором проаналізовано понад 40 показників фінансової стійкості, які пропонуються в літературі. Дослідження показало, що така різноманітність показників фінансової стійкості ускладнює процес аналізу. Проте, оскільки коефіцієнти мають свої рекомендовані значення, відмінності різних підходів до системи показників значною мірою нівелюються на етапі висновків у процесі інтерпретації результатів розрахунків. Разом з тим існують суттєві відмінності у методиках розрахунку одних і тих самих коефіцієнтів, які зумовлюють різні результати і, відповідно, висновки. Основна відмінність розглянутих у роботі методик полягає у способі застосування показника власного капіталу. Обґрунтовано необхідність визначення фінансових коефіцієнтів на основі використання показника власного та прирівняного до нього капіталу. Доведено, що при розрахунку відносних показників фінансової стійкості, які відображають ризик через зіставлення власного капіталу із залученим, та абсолютних показників фінансової стійкості, які відображають джерела покриття оборотних активів, необхідно використовувати суму так званих джерел власних коштів. Визначено систему показників, що є оптимальною для оцінки фінансової стійкості підприємства.

Аналіз ліквідності та фінансової стійкості проведено на основі даних фінансової звітності 28 підприємств сільськогосподарського машинобудування. За результатами аналізу в 17 підприємств на початок 2008 року відмічено відповідність значення показника поточної ліквідності нормативному, проте його динаміка для 19 підприємств була негативною; відповідність значення показника швидкої ліквідності нормативному - в 16 підприємств, динаміка показника була негативною для 12 підприємств; значення показника абсолютної ліквідності відповідало нормативному лише у 4 підприємств, проте у 18 підприємств показник покращився.

За фінансовими коефіцієнтами фінансову стійкість більшості підприємств загалом можна охарактеризувати як достатню. Проте за абсолютними показниками у 3 підприємств нестійкий фінансовий стан, у 2 - нормальна фінансова стійкість, у 12 - абсолютна фінансова стійкість і в 11 підприємств - кризовий фінансовий стан.

Аналіз методів оцінки інвестиційних проектів дав можливість обґрунтувати найбільш оптимальні з них для дослідження привабливості проектів енергоощадних заходів. Головними особливостями цих проектів є відсутність безпосередніх надходжень грошових коштів, натомість - скорочення їх видатків, значні інвестиційні витрати, тривалий період експлуатації. З огляду на ці особливості для аналізу запропоновано використовувати такі методи: період окупності, чистий дохід за рахунок економії енергоресурсів, дисконтований дохід за рахунок економії енергоресурсів та індекс дохідності.

У третьому розділі - „Шляхи вдосконалення аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів” - досліджено зарубіжний досвід застосування методів інвестиційних розрахунків, обґрунтовано підходи щодо вдосконалення методичного забезпечення фінансового аналізу інвестиційних проектів з урахуванням особливостей системи прийняття інвестиційних рішень, внесено рекомендації щодо вдосконалення методики фінансового аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів і проектів впровадження енергоощадних заходів зокрема.

Аналіз практичного досвіду застосування методів інвестиційних розрахунків дозволив зробити висновок, що в управлінській діяльності західних підприємств широко застосовуються традиційні методи аналізу. При цьому, незважаючи на недоліки статичних методів, майже половина підприємств Західної Європи користуються ними на практиці. Щодо динамічних методів, то найбільш поширеними серед них є метод дисконтованої вартості капіталу та метод внутрішньої норми рентабельності. В середньому одне підприємство при інвестиційномуо аналізі застосовує 3,25 метода. Найчастіше застосовують 2, 3 або 4 методи. Встановлено, що зі збільшенням суми інвестованого капіталу зростає частка підприємств, що використовують методи дисконтованої вартості капіталу та внутрішньої норми рентабельності. Кожне підприємство використовує традиційні для нього прийоми.

Дослідження показало, що прийняття інвестиційних рішень є результатом поєднання суб'єктивних та об'єктивних чинників. Тому для особи, яка приймає рішення, важливо отримувати зрозумілу, доречну, достовірну та зіставну інформацію. З огляду на це в дослідженні обґрунтовано пропозиції з удосконалення методологічних підходів до фінансового аналізу інвестиційних проектів у системі прийняття інвестиційних рішень для підприємств сільськогосподарського машинобудування. Для цього з огляду на складність врахування всіх факторів і непередбачуваність зміни зовнішнього середовища моделі, що використовуються в аналізі, повинні бути гнучкими. Надто всеохоплюючі, „універсальні” моделі ускладнюють вибір рішення. Необхідний ретельний добір системи показників. Показники, що включаються до моделі повинні мати однонаправлену оптимізаційну спрямованість, а також, відображати однакові аспекти діяльності (реалізації проекту). Сукупність таких моделей для особи, яка приймає рішення, буде зрозумілішою, вона зможе їх доповнити аналізом факторів, що не могли бути включеними до моделі і, таким чином, сформувати рішення з урахуванням найрізноманітніших аспектів реалізації проекту, яке залежне від досвіду, ступеня поінформованості, пріоритетів. Зарубіжний досвід засвідчує, що в практиці управління інвестиціями знаходять застосування методи з однозначними чіткими критеріями. Найбільш поширеним є використання комбінації методів, в результаті якого утворюється масив інформації, необхідний для прийняття інвестиційних рішень.

Визначено, що фінансовий аналіз, таким чином, утворює базу, систему показників, які будуть об'єднані, синтезовані особою, яка приймає рішення (суб'єктом) разом з іншими критеріями в єдину систему оцінювання, для перевірки їх на відповідність уявленням цього суб'єкта про привабливість інвестиційного проекту.

В роботі доведено, що методика аналізу повинна враховувати такі особливості елементів системи прийняття інвестиційних рішень на підприємствах сільськогосподарського машинобудування, як цінності - підтримка та збереження вітчизняної галузі, забезпечення вітчизняного сільгоспвиробника засобами праці; цілі - „виживання” підприємств, пошук внутрішніх резервів зниження збитковості, зростання прибутків; суб'єкти рішень - керівництво акціонерних товариств; об'єкти - характеризуються такими умовами діяльності як збитковість, дефіцит обігових коштів, низька конкурентоспроможність, низька платоспроможність покупців.

Привабливими будуть ті інвестиційні заходи, що сприятимуть зменшенню рівня цін на сільськогосподарську техніку, яке можливе при зниженні витрат і, у першу чергу, - операційних. Тобто великим невикористаним резервом реалізації продукції сільськогосподарського машинобудування є підвищення ефективності операційної діяльності. Показники ефективності операційної діяльності відображаються через модель рентабельності операційної діяльності, яку можна представити у такому вигляді: інвестиція фінансовий реальний проект

де,

В1П - витрати на 1 грн. продукції;

Фм - коефіцієнт фондомісткості;

КзВАо - коефіцієнт закріплення виробничих оборотних активів;

КзМОЗі - коефіцієнт закріплення інших матеріальних оборотних активів.

Проте дана модель має обмежене застосування при аналізі збиткових підприємств. Так, поки витрати на 1 грн. реалізованої продукції більші за одиницю (що, як досліджено, типово для багатьох підприємств сільськогосподарського машинобудування) збільшення фондомісткості, коефіцієнта закріплення виробничих оборотних активів та коефіцієнта закріплення інших матеріальних оборотних активів впливатимуть на зниження збитковості (зростання ефективності), що хибно з економічної точки зору, оскільки збільшення фондомісткості та сповільнення оборотності оборотних активів свідчать про зниження ефективності діяльності підприємства.

Для отримання об'єктивної оцінки ефективності операційної діяльності на основі даної моделі, в тому числі й у разі збитковості, пропонується зміну факторних показників розглядати в динаміці. Як узагальнюючий показник ефективності при такому підході запропоновано використовувати середній темп росту змінних рентабельності операційної діяльності (рис.1), що визначається на основі індивідуальних темпів росту Тхі кожного показника Х, зважених на відповідні вагові коефіцієнти , визначені на основі індивідуальних впливів факторів Д Y (Х). У дисертаційному дослідженні вагові коефіцієнти визначено на основі усереднених показників по групі з 28 підприємств сільськогосподарського машинобудування.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.1. Розрахунок середнього темпу росту показників ефективності операційної діяльності

Даний показник зручний в інтерпретації, оскільки часткові темпи зростання мають однакову спрямованість - бажаним є зменшення темпів зростання витрат на 1 грн. продукції, фондомісткості та коефіцієнтів закріплення оборотних активів. Значення свідчить про позитивні зміни факторів рентабельності операційної діяльності (зростання ефективності операційної діяльності), а , навпаки, - про зростання негативного впливу.

Запропоновано використання показника і в прогнозному аналізі, в системі якого він відображатиме вплив реального проекту на ефективність операційної діяльності підприємства і, таким чином, допоможе оцінити цей важливий аспект його інвестиційної привабливості.

На основі цього показника розроблено модель оцінки найбільш привабливого проекту енергоощадних заходів (ЕОЗ), яка дає можливість пов'язати характеристики різних проектів із особливостями об'єкта інвестування та зробити їх вибір оптимальним (рис. 2).

Показник розраховується на основі темпів росту показників витрат на 1 грн. продукції, фондомісткості, закріплення виробничих оборотних активів та інших матеріальних оборотних активів, що можуть бути спричинені впровадженням інвестиційних проектів, і які, у свою чергу, залежать від показників обсягу реалізації продукції (Р), витрат (В), середньої вартості основних засобів (), середніх залишків виробничих оборотних активів () та інших матеріальних оборотних активів (), величини інвестиційних витрат (К) і зумовлених ними сум приросту річної амортизації (ДАм) та економії (ДЕ).

В умовах автоматизованої системи фінансового аналізу поставлена задача може бути вирішена із використанням можливостей редактора електронних таблиць MS Excel.

ВИСНОВКИ

У дисертації знайшло відображення теоретичне узагальнення та нове вирішення наукових проблем аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів, що дозволило сформулювати висновки теоретичного та науково-прикладного характеру, які відображають вирішення завдань дисертаційної роботи відповідно до поставленої мети:

1. Інвестиційна стратегія підприємства включає сукупність взаємопов'язаних цілей, для досягнення яких впроваджуються окремі інвестиції. У зв'язку з цим, виходячи із принципів системності та комплексності, запропоновано визначення інвестиції, яке враховує сукупність цілей в єдиній інвестиційній стратегії підприємства, а також місце інвестицій в інвестиційному процесі.

2. Для ефективного використання методики фінансового аналізу в обґрунтуванні інвестиційних рішень доведено необхідність виділення в класифікації видів інвестицій ознак, що пов'язані з методами фінансового аналізу реальних інвестиційних проектів, а саме: тип взаємозв'язків, тип грошових потоків, відношення до ризику, обсяг, кількість цілей.

3. У процесі дослідження понять інвестиції та інвестиційні проекти додаткового вивчення потребує категорія інвестиційної привабливості. Інвестиційна привабливість визначається певними умовами, що формуються в результаті дії залежних та незалежних факторів різних рівнів. З іншого боку, будучи категорією, що оцінюється інвестором, вона має певний суб'єктивний характер. Виходячи з цього у запропонованому визначенні інвестиційної привабливості враховано сукупність факторів, від дії яких вона залежить, та необхідність відображення об'єктивних критеріїв в індивідуальній системі оцінки інвестора.

4. Для уточнення об'єктів аналізу інвестиційної привабливості визначено систему умов, за наявності яких інвестиційний проект оцінюється як інвестиційно привабливий і прийнятний для реалізації. Виділено підсистему умов (ознак), які повинні бути оцінені за допомогою фінансового аналізу: нормальна фінансова стійкість і ліквідність підприємства, позитивний вплив проекту на фінансові показники підприємства, позитивна динаміка та оптималізація структури майна і джерел його утворення, прискорення оборотності оборотних активів підприємства, виконання умов абсолютної (відносної) пріоритетності реального проекту.

5. З метою вдосконалення існуючих методик аналізу ліквідності підприємства, що ґрунтуються на класифікації активів за ступенем ліквідності та пасивів за термінами погашення зобов'язань, запропоновано розглядати господарські процеси, відображені у відповідних статтях звітності, залежні переважно від внутрішніх факторів, з позиції «оптимістичного» сценарію, а від зовнішніх - з позиції “песимістичного”. Це дає можливість адекватно встановити приналежність окремих елементів майна і джерел його утворення до відповідних груп активів та пасивів і, таким чином, об'єктивно оцінити ліквідність підприємства як одну з ознак інвестиційної привабливості.

6. На практиці процес прийняття рішення про інвестування являє собою синтез об'єктивних і суб'єктивних, аналітичних та інтуїтивних підходів. Для користувача важливо, щоб результати аналізу інвестиційної привабливості інтегрувалися в індивідуальну систему оцінювання, яка визначається досвідом, рівнем поінформованості, пріоритетами. Тому аналітична інформація повинна характеризуватися такими ознаками, як зрозумілість, доречність, достовірність, зіставність. У зв'язку з цим для практичного застосування запропоновано використання системи самостійних показників, альтернативної інтегруванню показників різної спрямованості.

7. Проведене дослідження методики аналізу ефективності операційної діяльності, як одного з критеріїв привабливості реальних проектів, дозволило встановити, що показник рентабельності операційної діяльності має обмежене застосування при аналізі збиткових підприємств (перетворюючись фактично на показник збитковості, він спотворено відображає вплив факторів). Тому в якості узагальнюючого показника запропоновано використовувати середній темп росту показників ефективності операційної діяльності, визначений на основі темпів росту витрат на 1 грн. продукції, фондомісткості, коефіцієнтів закріплення матеріальних оборотних активів, скоригованих на індивідуальні вагомості кожного з них. Такий показник зручний в інтерпретації результатів діяльності підприємств сільськогосподарського машинобудування.

8. Методика аналізу проектів енергоощадних заходів повинна враховувати такі їх характеристики як велика вартість, довготривалий термін експлуатації об'єктів і відсутність прямих надходжень грошових коштів. У практиці фінансового аналізу проектів енергоощадних заходів доцільно застосовувати систему показників, що включає період окупності, чистий дохід за рахунок економії енергоресурсів, дисконтований дохід за рахунок економії енергоресурсів та індекс дохідності. Для оцінки ефективності реалізації проектів запропоновано модель задачі цілочислового програмування, яка дозволяє пов'язати характеристики різних проектів енергоощадних заходів із особливостями об'єкта інвестування та зробити їх вибір оптимальним.

9. Оцінку інвестиційної привабливості запропоновано проводити виходячи із принципу комплексного підходу, який ґрунтується на логіці вибору і прийняття інвестиційних рішень. Оптимальним варіантом інвестиційного рішення є максимальна відповідність умов і наслідків реалізації інвестиційного проекту критеріям оцінки, системі цінностей та пріоритетів інвестора. Це покладено в основу методики аналізу умов інвестування й оцінки інвестиційної привабливості, який потрібний інвесторам для обґрунтованого вибору об'єкта інвестування, а суб'єктам господарювання (реципієнтам) для аргументування інвестиційної привабливості та запровадження механізмів заохочення інвестицій.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

Статті у наукових фахових виданнях

1. Вергун А. І. Аналіз ефективності операційної діяльності як критерію привабливості реальних інвестиційних проектів / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького нац. ун-ту : зб. наук. праць. Вип. 367. Економіка. - Чернівці : «Рута», 2008.- С.69-73. (0,33 др. арк.).

2. Вергун А. І. Деякі теоретико-методичні аспекти аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького нац. ун-ту : зб. наук. праць. Вип. 334. Економіка. - Чернівці : «Рута», 2007.- С. 68-72. (0,33 др. арк.).

3. Вергун А.І. Оцінка власного капіталу в аналізі фінансового стану підприємства / А. І. Вергун // Наук. вісн. ЧТЕІ КНТЕУ. Вип. ІV. Економічні науки. - Чернівці, 2005. - С. 473-481. (0,39 др. арк.).

4. Вергун А.І. Практика застосування деяких методів інвестиційних розрахунків / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького ун-ту: зб. наук. праць. Вип. 139. Економіка. - Чернівці : «Рута», 2002.- С. 85-86. (0,13 др. арк.).

5. Вергун А.І. Місце фінансового аналізу в процесі прийняття інвестиційних рішень / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького нац. ун-ту ім. Юрія Федьковича. Вип. 162. Економіка. - Чернівці: «Рута», 2002.- С. 104 - 108. (0,44 др. арк.).

6. Вергун А. І. Динамічні методи оцінки інвестиційних проектів / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького торгов.-екон. ін-ту КНЕУ: Вип.IV. Економічні науки. - Чернівці: «Ант Лтд.», 2002. - С. 162 - 168. (0,35 др. арк.).

7. Вергун А. І. Деякі питання оцінки платоспроможності підприємства при прийнятті інвестиційних рішень / А. І. Вергун, Д.А. Ковалевич // Наук. вісн. ЧДУ. Економіка. Вип. 54, 1999. - С. 100-104. (0,26 др. арк., частка автора - 0,13 др.арк) (особисто автором обґрунтовано принципи розробки методики аналізу платоспроможності підприємства при прийнятті інвестиційних рішень)

Статті у інших виданнях

8. Вергун А. І. Статичні методи оцінки та вибору інвестиційних проектів / А. І. Вергун // Проблеми обліку і аналізу в забезпеченні аграрних перетворень за ред. П. Т. Саблука. - К. : ІАЕ УААН, 2001. - С. 188-199. (0,45 др. арк.).

9. Вергун А.І. Проблеми організації фінансового аналізу об'єкта інвестування / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького ун-ту ім. Юрія Федьковича: зб. наук. праць. Вип. 25. Економіка. - Чернівці : ЧДУ, 1998. - С.115-121. (0,36 др. арк.).

10. Вергун А. І. Об'єктивна необхідність проведення фінансового аналізу інвестиційної привабливості / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького ун-ту ім. Юрія Федьковича: зб. наук. праць. Вип. 28. Економіка. - Чернівці : ЧДУ, 1998. - С. 172-179. (0,41 др. арк.).

Тези доповідей на науково-практичних конференціях

11. Вергун А. І. Проблеми аналізу привабливості інвестиційних проектів / А. І. Вергун // Генезис інституційної системи сучасної економіки України : XVII міжнар.наук.-практ. конф., 16-17 листоп. 2007 р. - Чернівці, 2007 - С. 145-146. (0,09 др. арк.).

12. Вергун А. І. Завдання фінансового аналізу при прийнятті інвестиційних рішень / А. І. Вергун // Наук. вісн. Чернівецького торговельно-економічного інституту КНЕУ: Матеріали Всеукр. наук.-практ. конф., 15-16 квітня 2003 р. - Чернівці : АНТ Лтд., 2003. - Вип І. - С. 296 - 301. (0,28 др. арк.).

13. Вергун А.І. До аналізу грошових потоків / А. І. Вергун // Інноваційні фактори ресурсно-екологічної безпеки Карпатського регіону : Тези доповідей міжнар. наук.-практ. конф., 14-16 березня 2001 р. - Чернівці : Рута, 2001. - С. 112-115. (0,14 др. арк.).

14. Вергун А.І. Аналіз фінансового стану як передумова ефективності інвестиційної діяльності / А. І. Вергун // Стратегічні пріоритети розвитку регіонів у системі економічної політики в Україні (за матеріалами XII Міжн. наук.-практич.конф.). Наук. вісн.. Вип. 2 - Чернівці, 2001. - С. 165-169. (0,46 др. арк.).

15. Вергун А. І. Фінансовий аналіз в процесі прийняття інвестиційних рішень / А. І. Вергун // Стратегія економічного розвитку в умовах глобалізації : Матеріали XI міжнар. наук.-практ. конф. у двох томах. Т. І. 4-6 квітня 2000 р. - Чернівці : „Ант Лтд” 2000. - С. 107-109. (0,11 др. арк.).

АНОТАЦІЇ

Вергун А.І. Фінансовий аналіз привабливості реальних інвестиційних проектів. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.09 - бухгалтерський облік, аналіз і аудит. - ННЦ „Інститут аграрної економіки”, Київ, 2010.

Дисертацію присвячено дослідженню теоретичних та методологічних засад аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів, сучасному стану аналізу фінансового стану підприємства як об'єкта реального інвестування, ефективності інвестиційних проектів та вдосконаленню методики аналізу привабливості реальних інвестиційних проектів.

Обґрунтовано нові методологічні підходи до аналітичного забезпечення управлінських рішень у сфері реального інвестування на основі дослідження особливостей елементів системи управління у галузі сільськогосподарського машинобудування, запропоновано методику аналізу проектів енергоощадних заходів з позиції їх інвестиційної привабливості. Основні результати дослідження знайшли своє відображення у практиці роботи підприємств сільськогосподарського машинобудування Чернівецької області та навчальному процесі Чернівецького національного університету імені Юрія Федьковича.

Ключові слова: фінансовий аналіз, методика фінансового аналізу, аналіз майна, аналіз ліквідності, аналіз фінансової стійкості, інвестиції, інвестиційні проекти, інвестиційна привабливість.

Вергун А.И. Финансовый анализ привлекательности реальных инвестиционных проектов. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.09 - бухгалтерский учет, анализ и аудит. - ННЦ «Институт аграрной экономики», Киев, 2010.

Диссертация посвящена исследованию теоретических и методологических основ анализа привлекательности реальных инвестиционных проектов, существующему состоянию анализа финансового состояния предприятия как объекта реального инвестирования, эффективности инвестиционных проектов и усовершенствованию методики анализа привлекательности реальных инвестиционных проектов.

Обоснованы новые методологические подходы к аналитическому обеспечению управленческих решений в сфере реального инвестирования на основе исследования особенностей элементов системы управления в отрасли сельскохозяйственного машиностроения.

Установлено, что разнообразие форм инвестиций определяет специфику аналитических методов, в связи с чем для оптимизации аналитического обеспечения важна классификация инвестиций. Она создает предпосылки для более глубокого понимания сущности инвестиций, определения целевых установок, необходимых для ранжирования множества альтернативных проектов по степени их значимости, определения объема предынвестиционных исследований и степени риска, выбора методов аналитических исследований. Исходя из этого предложена классификация инвестиций по признакам, связанным с методами их исследования: тип взаимосвязей, тип денежных потоков, отношение к риску, величина, количество целей.

В диссертационной работе применен системный подход к исследованию факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность, что позволило сформулировать и обосновать систему условий инвестиционной привлекательности и определить факторы, являющиеся объектом исследования финансового анализа. Предложена группировка условий инвестиционной привлекательности по признакам инвестиционного проекта как целостного объекта анализа. Такими признаками являются техническая и технологическая жизнеспособность проекта, его политико-экономическое, правовое, социокультурное окружение проекта, внутренняя среда проекта, связь его с экологической средой, коммерческая состоятельность проекта, значение для национальной экономики, проектные риски, финансовое состояние объекта инвестирования, эффективность проекта. Проведенная оценка значимости ожидаемых результатов и условий реализации проекта показала, что важнейшими среди них являются: получение ожидаемых издержек, прибыли, рентабельности; сохранение финансовой (повышение) устойчивости, ликвидности и платежеспособности; прогнозирование денежных потоков; обеспеченность источниками финансирования.

Освещены практические аспекты анализа финансового состояния и использования методов оценки реальных инвестиционных проектов, обоснованы основные направления и внесены рекомендации по усовершенствованию методики финансового анализа объекта реального инвестирования. В частности на основании установленной зависимости результатов оценки ликвидности от применяемой классификации активов и источников их образования предложено при группировании активов по степени ликвидности и пассивов баланса по срокам возвращения обязательств разделять хозяйственные процессы на зависящие преимущественно от внутренних факторов и зависящие преимущественно от внешних факторов. Соответственно хозяйственные процессы, зависящие от внутренних факторов предложено рассматривать с позиции оптимистического сценария, а процессы, зависящие от внешних - с позиции пессимистического. Внешнее финансирование связано с частичной потерей управления предприятием. Инвестор, берущий на себя часть, связанного с реализацией проекта риска, получает сопоставимую с этим риском возможность влиять на внутренние хозяйственные процессы предприятия. Внешнее финансирование означает полное сохранение управления (равно и ответственности) учредителями. Оптимистический подход, предполагающий выполнение планов является, таким образом, подходом максимальной ответственности управления. Применение же пессимистического подхода по отношению к внешним факторам позволяет учесть риски, связанные с возможным их отрицательным влиянием.

...