Управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку України

Размещено на http://www.allbest.ru/

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ІМЕНІ ТАРАСА ШЕВЧЕНКА

УДК 330.322:336.76

Спеціальність 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

УПРАВЛІННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИМИ РИЗИКАМИ НА ФОНДОВОМУ РИНКУ УКРАЇНИ

ГОРБУНЕНКО ЯРОСЛАВА ІВАНІВНА

КИЇВ - 2011

Дисертацією є рукопис

Робота виконана на кафедрі страхування та ризик-менеджменту в Київському національному університеті імені Тараса Шевченка

Науковий керівник кандидат економічних наук, доцент Пікус Руслана Володимирівна, Київський національний університет імені Тараса Шевченка, завідувач кафедри страхування та ризик-менеджменту

Офіційні опоненти:

доктор економічних наук, професор Корнєєв Володимир Вікторович, Державна установа "Інститут економіки та прогнозування НАН України", головний науковий співробітник

кандидат економічних наук, доцент Калач Ганна Миколаївна, Національний університет Державної податкової служби України, декан факультету економіки та оподаткування

Захист відбудеться "14" грудня 2011 р. о 14.00 на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.001.12 Київського національного університету імені Тараса Шевченка за адресою: 03022, м. Київ, вул. Васильківська, 90а, ауд. 203.

З дисертацією можна ознайомитися в науковій бібліотеці імені М. Максимовича Київського національного університету імені Тараса Шевченка за адресою: 01601, м. Київ, вул. Володимирська, 58, к. 12.

Автореферат розісланий "11" листопада 2011 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради О.Л. Каніщенко

Анотації

Горбуненко Я.І. Управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - гроші, фінанси і кредит. - Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Київ, 2011.

Дисертаційна робота присвячена комплексному дослідженню теоретичних та практичних аспектів управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку. У дисертаційній роботі узагальнено теоретичні підходи визначення сутності та властивостей інвестиційних ризиків в умовах глобалізації фінансового середовища, Розроблено модель управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку на базі системного підходу, в рамках якої визначено її особливості та ключові складові. Виявлено особливості розвитку фондового ринку України та узагальнено специфічні види вітчизняних інвестиційних ризиків, аргументовано застосування адаптованих до українських реалій методів управління інвестиційними ризиками. Обґрунтовано рекомендації щодо побудови оптимального інвестиційного портфелю з акцій українських компаній на базі адаптивних нейронних мереж. Використано теорію асиметричної інформації для описання процесів на фондовому ринку України.

Ключові слова: інвестиційний ризик, система управління інвестиційним ризиком, інвестиційна діяльність, фондовий ринок, портфель інвестицій.

Горбуненко Я.И. Управление инвестиционными рисками на фондовом рынке Украины. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.08 - деньги, финансы и кредит. - Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко, Киев, 2011.

В диссертационной работе обобщены теоретические подходы к определению сущности и свойств инвестиционных рисков в условиях глобализации финансовых рынков, выявлены источники их распространения, усовершенствована классификация видов инвестиционных рисков на фондовом рынке, выяснены новые виды инвестиционных рисков и каналы их распространения. інвестиційний фондовий ринок

Разработана модель управления инвестиционными рисками на фондовом рынке на базе системного подхода, в рамках которой определены её особенности и ключевые составляющие. Характеристиками модели являются: наличие объекта и субъекта управления, процесс управления инвестиционным риском, стратегия и тактика управления, система управления является открытой и включает двухсторонние связи (обратные связи первого и второго рода).

Выявлены тенденции развития инвестиционной среды, раскрыты сущностные характеристики и этапы реализации инвестиционного процесса институциональным инвестором на фондовом рынке. Установлено, что инвестиционные риски присущи каждому этапу инвестиционного процесса. Выявлены стадии и факторы развития фондового рынка Украины и обобщены специфические виды инвестиционных рисков. Проведено сравнительную характеристику украинского и мировых фондовых рынков. Выявлены количественные и качественные отличия, в результате чего аргументирована необходимость применения адаптированных к украинским реалиям методов управления инвестиционными рисками. Проведено верификацию рейтингового метода оценки инвестиционных рисков на примере еврооблигаций европейских эмитентов.

Построено портфель акций украинских компаний на основе модели Марковица. Предложено вариант оптимальной модели построения портфеля из ценных бумаг. Обоснованы рекомендации относительно построения оптимального инвестиционного портфеля из акций украинских эмитентов на базе адаптивных нейронных сетей. Проведено прогнозирование стоимости акций украинских компаний на день вперед с использованием гибридных адаптивных нейронных сетей. Установлено, что успешность прогноза стоимости акций украинских компаний зависит от уровня их ликвидности. Использовано теорию асимметричной информации для описания процессов на фондовом рынке Украины, в рамках которой определены наиболее значимые виды инвестиционных рисков портфеля украинских ценных бумаг. Усовершенствована организационная структура профессионального участника фондового рынка для проведения оперативного и стратегического управления инвестиционными рисками.

Ключевые слова: инвестиционный риск, система управления инвестиционным риском, инвестиционная среда, инвестиционный процесс, финансовые инвестиции, фондовый рынок, портфель инвестиций.

Gorbunenko Y. I. Management of investment risk in the stock market of Ukraine. - Manuscript.

The dissertation for the Degree of Candidate of Economic Sciences in specialty 08.00.08 - Money, Finance and Credit. - National Taras Shevchenko University of Kyiv, Kуiv, 2011.

This dissertation is devoted to theoretical background and development of investment risks within globalized financial markets, reveals sources of investment risks extension, improves such risks classification and finds out new types of investment risks and their distribution channels. A model of investment risks management was worked out and it's based on the concept of a systematic approach which defines key features and components of the mentioned model.

A review of investment environment trends was held and a study of the investment process stages applied by institutional investors was made. The work identifies key milestones of Ukrainian stock market development, reveals specific types of local investment risks and demonstrates that Ukrainian market reality requires adjusted approach to investment risks management. A verification of investment risks ratings principle was done based on a case study of Eurobonds issues floated out by European market players. This work contains proved substantial references for building an optimal investment portfolio from Ukrainian corporate stocks based on "adaptive neural networks" theory. The theory of "asymmetric information" was used to describe Ukrainian stock market activity. Corporate structure of a typical institutional investor was updated to improve operational and strategic risk management procedures.

Key words: investment risk, investment risk management system, investment activity, stock market, investment portfolio.

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. Україна перебуває в умовах транзитивної економіки, що зумовлено ускладненням економічних процесів, зміною бізнес-середовища та посиленням ризиків фінансової діяльності. Оволодіння стратегією поведінки в умовах ризику суб'єктами підприємницької діяльності є важливим шляхом розвитку та підвищення інвестиційної привабливості для України. Фондовий ринок України має значний нереалізований потенціал і виступає однією з основних сфер здійснення фінансових інвестицій, а також визначає економічний вектор розвитку держави в цілому. Необхідно сприяти інтенсифікації інвестиційних процесів на вітчизняному фондовому ринку з метою ефективного використання вільних фінансових ресурсів компаніями.

Фондовий ринок України є невід'ємною частиною світового фондового ринку та світового ринку капіталів, а отже це обумовлює перетік системних та систематичних ризиків між суб'єктами господарювання, які здійснюють фінансові інвестиції в Україні та за її межами. Вдосконалення підходів до управління системними, систематичними та несистематичними інвестиційними ризиками є одним з першочергових завдань на шляху подолання зовнішніх фінансових шоків. Останні обумовлюють поширення економічної рецесії постіндустріальних країн та високу загрозу фінансового дефолту для країн з перехідною економікою. Учасники глобальних фінансових ринків повинні ідентифікувати та аналізувати нові фактори нестабільності, розробляти та застосовувати адекватні сучасним реаліями методи управління ризиками.

Теоретичні й методологічні засади теорії фінансових ризиків висвітлені в працях відомих зaрубiжних вчених, серед яких: Дж. Міль, Н. Сеніор, Дж. Кейнс, Дж. Тобін, Н. Луман, Ф. Найт, А. Пігу, П. Самуельсон, І. Шумпетер, К. Ерроу, Дж. Фон Нейман, О. Моргенштерн. Ризик як можливість досліджували А. Сміт, А. Маршал, А. Пігу, П. Хейне, Й. Тюрен, Л. Гітман, М. Джоенк та ін. Серед інших зарубіжних вчених, які у різні проміжки часу досліджували основи теорії фінансів, інвестування, ефективних ринків, циклічності можна виділити наступних: Р. Мертона, М. Шоулза, Д. Акерлофа, В. Сміта, В. Шарпе, Г. Марковіца, Д. Гросса, М. Спенса, Г. Александера, Д. Бэйлі, З. Боді, Дж. Маркуса, А. Кейне, М. Стигліца та ін.

Провідними вітчизняними дослідниками в розв'язанні проблем управління ризиками, виявлення їх сутності та видів, є вчені В. Базилевич, З. Васильченко, В. Галасюк, В. Корнєєв, В. Кравченко, І. Мойсеєнко, В. Осецький, А. Пересада, Р.Пікус, А. Старостіна, В. Федоренко, Г. Филюк, А. Чухно та ін. Серед сучасних вітчизняних вчених, які приділяють увагу розвитку теорії фондових ринків необхідно виділити О. Барановського, Е. Богачук, З. Ватаманюк, А. Дука, А. Калач, Ю. Кравченко, О. Корнійчука, О. Любкіну, І. Лютого, І. Мазур, О. Мозгового та багатьох інших.

Неоднозначність визначень та підходів до управління інвестиційними ризиками на фінансових ринках в після кризовий період обумовлюють теоретичну та практичну актуальність теми дисертаційної роботи та її структуру.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота є складовою науково-дослідної теми економічного факультету Київського національного університету імені Тараса Шевченка "Розвиток внутрішнього ринку України в умовах глобалізації: закономірності та протиріччя" (номер державної реєстрації 0106U006542), підрозділ "Теоретичні основи функціонування фінансових ринків та тенденції глобалізації" (шифр № 06 БФ 040-01). Особистий внесок автора полягає у дослідженні сутності інвестиційних ризиків на фондовому ринку, розроблено механізм управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку України, що сприяє побудові оптимального портфелю інвестицій.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є узагальнення теоретичних підходів та розробка практичних рекомендацій щодо управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку для забезпечення інвестиційної привабливості України.

Для досягнення поставленої мети сформульовано і вирішено наступні наукові завдання:

- розкрити економічну природу інвестиційного ризику;

- удосконалити класифікацію видів інвестиційних ризиків на фондовому ринку в умовах сучасного бізнес-середовища;

- розробити модель управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку;

- розкрити сутнiснi хaрaктеристики тa особливості розвитку інвестиційного середовища та інвестиційного процесу;

- виявити тенденції розвитку фондового ринку України та узагальнити специфічні види вітчизняних інвестиційних ризиків;

- визначити методичні засади оцінювання інвестиційних ризиків на фондовому ринку в умовах невизначеності ринкового середовища;

- визначити основні методи зниження інвестиційних ризиків;

- обґрунтувати рекомендації щодо побудови оптимального інвестиційного портфелю з акцій українських компаній на базі економіко-математичного моделювання;

- удосконалити методичні підходи до побудови організаційної структури для оперативного та стратегічного управління підприємством в умовах ризику.

Об'єктом дослідження є інвестиційна діяльність суб'єктів фондового ринку України.

Предметом дослідження є теоретичні і методичні засади управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку України.

Методи дослідження. Для реaлiзaцiї мети дослiдження використaно комплекс методiв емпiричного тa теоретичного дослiдження: дiaлектичний, iндукцiї тa дедукцiї, aнaлогiї, aнaлiзу тa синтезу - для дослiдження природи ризику та невизначеності (параграф 1.1); порiвняння - при дослiдженнi рiзних пiдходiв зaрубiжних тa вiтчизняних нaуковцiв до класифікації інвестиційних ризиків (параграф 1.2); системний підхід - при дослідженні єдиного цілого із узгодженим функціонуванням усіх елементів і частин системи управління інвестиційними ризиками (параграф 1.3); діалектики - для визначення взаємозв'язку всіх процесів та тенденцій, що відбуваються на фондовому ринку України (параграф 2.1, 2.2); порівняльного аналізу - використано для співставлень тенденцій вітчизняного та зарубіжного фондових ринків (параграф 2.3); кореляцiйний метод для дослiдження зв'язкiв мiж узaгaльнюючим покaзником тa фaкторaми, що зумовлюють його змiну (параграф 2.2, 2.4); формалізації, індукції, дедукції та економетричного моделювання - для побудови інвестиційного портфелю на базі економіко-математичного моделювання (параграф 3.2); абстрагування, формальний та системно-структурний - застосовано для обґрунтування етапів реалізації процесу управління інвестиційними ризиками на базі конкретної організаційної структури професійного учаснику фондового ринку (параграф 3.3).

Інформаційну базу дослідження становлять законодавчі, нормативно-правові акти України, укази Президента України з питань функціонування фондового ринку та розвитку інвестиційної діяльності в країні. Аналітичні та статистичні матеріали науково-практичних конференцій, результати досліджень вітчизняних та зарубіжних вчених щодо теорії інвестиційних ризиків, управління ними, портфельної теорії; монографії, збірники, дані річних звітів, дані Міністерства фінансів України, Національного банку України, Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Державного агентства України з інвестицій та розвитку, Світового банку, Банку міжнародних розрахунків, міжнародної інформаційної агенції Блумберг, Міжнародного Валютного Фонду, Світового фінансового інституту ризику; дані інших установ та організацій, що опубліковані в офіційних звітах та розміщенні в мережі Internet.

Нaуковa новизнa одержaних результaтiв. У дисертaцiйнiй роботi проведено комплексне дослiдження інвестиційної діяльності суб'єктів фондового ринку в умовах невизначеності бізнес-середовища, що дозволило отримaти нaуково-обґрунтовaнi результaти, якi в сукупностi вирiшують вaжливі наукові та прaктичні проблеми щодо ефективного упрaвлiння інвестиційними ризиками на фондовому ринку.

Наукова новизна основних положень і одержаних автором результатів дослідження, що виносяться на захист, полягає у наступному:

вперше:

- розроблено багаторівневу модель управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку за допомогою поєднання комплексу методів емпіричного та теоретичного дослідження, яка передбачає низку поетапних операцій та включає в себе наступні блоки: вхідних параметрів системи; керованої системи або об'єкту управління (ризик); вихідних параметрів системи; оцінки результатів; обліку ризику; аналізу; прийняття рішень; планування; інформації про об'єкт управління; зовнішньої інформації; вибору методів управління ризиком та їх реалізація. Оперативне та стратегічне управління здійснюється за рахунок зворотних зв'язків першого та другого порядку. Модель передбачає управління якісними та кількісними показниками і визначає алгоритм прийняття рішень інвестором на фондовому ринку;

удосконалено:

- трактування сутності категорії "інвестиційний ризик": визначено основні властивості інвестиційного ризику (невизначеність, ймовірність, суперечливість, складний характер та альтернативність), а також розвинуто теоретичні підходи до визначення змісту "систематичних" та "несистематичних", "системних" та "несистемних" інвестиційних ризиків, площини існування даних ризиків між собою можуть перетинатись;

- зміст та перелік міжнародних каналів поширення "ризику зараження фінансових систем", який породжує фінансові кризи - розповсюдження фінансової нестабільності відбувається через загальні шоки, торгівельні зв'язки, фінансові зв'язки, інформаційні канали, канали в рамках міжнародних конгломератів;

- критерії класифікації інвестиційних ризиків на фондовому ринку через виявлення нових видів ризиків ("ризик зараження фінансових систем", "ризик розкриття інформації") та доповнення критеріями поділу класифікації інвестиційних ризиків (за джерелами їх виникнення, за характером їх виникнення та контрольованістю, за каналами розповсюдження інвестиційних ризиків);

- теоретичні підходи до побудови функціональної схеми етапів здійснення інвестиційного процесу на фондовому ринку: визначено їх кількість (сім етапів), послідовність, встановлено взаємозв'язок з системою управління інвестиційними ризиками;

набули подальшого розвитку:

- алгоритм прийняття стратегічних рішень інвестором на основі композиції проблем управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку та алгоритм оперативного управління портфелем фінансових інвестицій для прийняття інвестором оптимального рішення за найкоротший строк;

- концептуальні засади застосування теорії асиметричної інформації на фондовому ринку України, в рамках якої виявлено існування "ефекту заміщення" - за рахунок викривлення інформації на вітчизняному фондовому ринку відбувається витіснення неліквідними цінними паперами більш ліквідних, та "ефекту контексту" - український інвестор не буде відноситись до раціональних інвесторів, його реакцію на отримання прибутку або збитків не можливо прогнозувати;

- методичні підходи до використання систем штучного інтелекту на основі використання гібридних нейронних мереж для прогнозування вартості та ліквідності цінних паперів українських емітентів: підтверджено можливість їх використання для побудови оптимального інвестиційного портфелю;

- визначення організаційної структури професійного учасника фондового ринку для здійснення ефективного управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку, зокрема в частині виділення самостійного спеціалізованого бізнес-підрозділу.

Практичне значення одержаних результатів. Полягає в тому, що сформульовані в дисертаційній роботі положення і висновки розвивають і доповнюють ряд аспектів інвестиційної діяльності на фондових ринках, портфельної теорії, теорії управління ризиками в умовах підвищеної волатильності фондового ринку, і можуть служити практичною основою для розробки концепцій і стратегій розвитку, вдосконалення методів управління ризиками, а також можуть бути використані при розробці відповідними органами нормативних актів та рекомендацій щодо розвитку інвестиційної діяльності на фондовому ринку України. Розроблені схеми по стратегічному та оперативному управлінню можуть бути доведені до практичного використання суб'єктами фондового ринку. Теоретичні положення тa прaктичнi результaти дослiдження використaнi при пiдготовцi проекту Прогнозу інноваційно-технологічного розвитку промисловості на період до 2015 року Департаментом фінансово-економічного забезпечення промисловості Міністерства промислової політики України (довідка про впровадження № 01/2-1-1-5/7 від 15.09.2010 р.); в роботі компанії "Смарт Холдинг" в напрямку пошуку нових перспективних інвестиційних проектів на 2010-2015 роки (довідка про впровадження

№ 02/1012/095/01-1 від 21.01.2011 р.); в методичній та практичній роботі Інституту розвитку соціального страхування та кредитування (довідка про впровадження №01/35/01-6/8 від 5.04.2011 р.); в навчальному процесі Київського національного університету імені Тараса Шевченка (довідка № 013/876 від 30.09.2011 р.) в процесі підготовки та викладанні дисципліни "Інвестиційний ризик-менеджмент".

Особистий внесок здобувача. Дисертація є завершеною самостійною науковою роботою, в якій викладено авторський підхід щодо наукового обґрунтування використання системного підходу в управлінні інвестиційними ризиками на фондовому ринку та запропонований напрямок удосконалення портфельних стратегій управління даним видом ризику в призмі зміни економічного середовища. Висновки й рекомендації, що містяться в дисертації, отримано автором самостійно. Отримані результати знайшли відображення в одноосібних опублікованих працях.

Апробація результатів дисертації. Найважливіші теоретичні та методологічні положення і результати дисертаційної роботи доповідались автором на 9 наукових конференціях, а саме: Всеукраїнській науково-практичній конференції "Світові тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України" (м. Київ, 20-22 жовтня 2008 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Страховий ринок України в умовах глобалізації: досвід та пріоритети розвитку" (м. Київ, 4-5 грудня 2008 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Конкурентоспроможність національної економіки" (м. Київ, 27 березня 2009 року); Міжнародній науково-практичній конференції студентів, аспірантів та молодих вчених "Суперечності та перспективи розвитку фінансової системи України в умовах світової економічної кризи" (м. Київ, 23 жовтня 2009 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Суперечності та перспективи розвитку страхового ринку в умовах глобальної економічної кризи" (м. Київ, 24 грудня 2009 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Конкурентоспроможність національної економіки" (м. Київ, 26 березня 2010 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Передовые научные разработки" (Чехія, 27 серпня - 5 вересня 2010 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Світові тенденції та перспективи розвитку фінансової системи України" (м. Київ, 14-15 жовтня 2010 року); Міжнародній науково-практичній конференції "Міжнародні фінансові та страхові ринки в нових економічних умовах" (м. Київ, 16 грудня 2010 року).

Публікації. Основні положення дисертаційної роботи викладено у 14 наукових працях, серед яких 11 статей у фахових виданнях, 3 матеріали науково-практичних конференцій, у т.ч. 1 матеріали у чеському виданні. Загальний обсяг публікацій 5,1 д.а., з них особисто належать автору 4,7 д.а.

Структура та обсяг дисертації. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел і додатків. Основний зміст викладено на 211 сторінках комп'ютерного тексту, що містять 18 таблиць, 38 рисунків та 7 додатків. Список використаних джерел включає 185 найменувань.

Основний зміст

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертаційної роботи, визначено стан наукової розробки проблеми управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку, сформульовано мету і задачі дослідження, його предмет та об'єкт, висвітлено наукову новизну, практичне значення одержаних результатів, зазначено форми апробації та оприлюднення результатів.

У першому розділі "Теоретичні засади аналізу процесів управління інвестиційними ризиками" розкрито економічну природу інвестиційних ризиків на фондовому ринку як вихідної основи побудови концепції управління ними.

В умовах глобалізації фінансових ринків та постійної зміни зовнішнього середовища, економічним суб'єктам необхідно сприймати ризики як результат нормального функціонування економіки, що потребує розробки нових методів прийняття рішення та управління фінансовою діяльністю. Різноспрямоване сприйняття ризику, у тому числі як можливості, розкриває його специфічні характеристики. В роботі наведені основні властивості інвестиційного ризику, серед них невизначеність, ймовірність, суперечливість, складний характер та альтернативність. Встановлено, що в загальній ієрархії ризиків інвестиційний ризик на фондовому ринку є складним видом економічних ризиків, який включає в себе прості ризики.

На фінансові ринки постійно здійснюють вплив фактори як зовнішнього так і внутрішнього середовища. В дисертації запропоновано розділити їх на фактори зовнішнього впливу, макроекономічні, галузеві та внутрішні. Встановлено, що в сучасних умовах фактори зовнішнього впливу є основними джерелами різноманітних видів інвестиційних ризиків.

В процесі дослідження підходів до класифікації інвестиційних ризиків в складі інвестиційного ризику виокремлено наступні його види: системний та несистемний, систематичний та несистематичний ризик. На основі проведеного аналізу, сформульовані критерії відмінності даних видів інвестиційного ризику. Так, в рамках фондового ринку систематичний ризик відноситься до портфеля цінних паперів або фінансових інструментів. Систематичні та несистематичні ризики є класифікацією інвестиційних ризиків за характером виникнення. Системний ризик пов'язаний з загальною фінансовою, політичною системою та ін. Системний та несистемний ризик є видами інвестиційного ризику за джерелами виникнення. Площини існування системних та систематичних, несистемних та несистематичних ризиків між собою можуть перетинатись.

Встановлено, що глобалізація фінансових ринків призводить до того, що підвищується ймовірність розповсюдження фінансової нестабільності, яка з'являється в одній з країн-учасниць світового фінансового ринку, на інші групи країн та регіони. В жодній з досліджених класифікацій інвестиційних ризиків не відображені нові види ризиків, які б відповідали сучасним змінам в світовій економіці. Виявлено новий вид інвестиційних ризиків, що відповідає сучасним змінам в світовій економіці та носить складний характер, а саме "ризик зараження фінансових систем".

В результаті дослідження сутності "ризику зараження фінансових систем" введено новий критерій класифікації інвестиційних ризиків - за каналами розповсюдження інвестиційних ризиків. В дисертації запропонована класифікація інвестиційних ризиків на фондовому ринку за різними критеріями (табл. 1).

Таблиця 1 Класифікація інвестиційних ризиків на фондовому ринку

Класифікаційна ознака	Види інвестиційних ризиків
Залежно від сфери вкладення капіталу	- інвестиційні ризики від вкладення коштів у виробничу та невиробничу сфери економіки; - інвестиційні ризики від діяльності фірми на фінансовому ринку; - кредитні ризики.
За джерелами виникнення	- системний ризик; - несистемний ризик;
За характером виникнення та контрольованістю	- систематичний; - несистематичний.
Інвестиційні ризики, пов'язані з діяльністю на фондовому ринку	- ризики втраченого зиску; - ризики зниження доходності; - відсоткові ризики; - ризик ліквідності.
Інвестиційні ризики учасників фондового ринку	- ризики інвесторів; - ризики емітентів; - ризики професійних учасників ринку.
За рівнем ризику, що властивий інструментам фондового ринку	- мінімальний; - помірний; - високий; - спекулятивний.
За каналами розповсюдження	- ризик виникнення загальних шоків; - ризик торгівельно-фінансового перетікання; - ризик неповної та/або асиметричної інформації; - ризики фінансової стійкості конгломератів; - внутрішні фінансові ризики конгломератів; - ризик розповсюдження неконтрольованого страху.

В дисертації запропоновано визначення системи управління інвестиційними ризиками через розгляд досліджуваної сукупності не як простої суми складових, а як сукупності нелінійних і багаторівневих взаємодіючих об'єктів процесу управління інвестиційними ризиками.

На основі сукупності простих ризиків утворюється система інвестиційних ризиків. Запропоновано модель управління інвестиційними ризиками, яка відображає багаторівневість зв'язків між надсистемами та підсистемами (рис. 1).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Модель управління інвестиційним ризиком на фондовому ринку

До надсистеми можемо віднести інвестиційний процес, до підсистем відносяться об'єкт управління інвестиційним ризиком - конкретні види інвестиційних ризиків, та суб'єкт управління інвестиційним ризиком. Представлена в роботі модель управління інвестиційним ризиком на фондовому ринку має наступні властивості: система відкритого типу; відноситься до складних адаптивних систем; включає в себе керуючу та керовану підсистеми; при її аналізі використовується напівформальний підхід (при аналізі системи управління інвестиційними ризиками використовується формальний математичний та понятійно-змістовний апарати); управління даною системою може здійснюватись за рахунок двосторонніх зв'язків; інвестор - є кінцевою особою або покупцем системи управління; в один і той же час можливо максимізувати та мінімізувати тільки одну оцінку системи (згідно математичних та статистичних законів); набір альтернатив системи повинен бути рівноцінним для здійснення їх коректного порівняння.

Визначено "дерево проблем" інвестора, що виникають під час управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку. До них відносяться: невірна ідентифікація ризику та ступеню його впливу на результат інвестиційної діяльності; врахування неповної кількості факторів, які впливають на зміну рівня ризику; невірна оцінка рівня ризику для конкретних фінансових активів, формування "неоптимального" інвестиційного портфелю; неповна та помилкова оцінка джерел ризику; недостатність коштів у інвестора для формування оптимального інвестиційного портфелю або управління ризиками, які виникли під час інвестиційної діяльності; проблеми технічного характеру; помилкова оцінка інвестиційної системи, пов'язана з недооцінюванням транзакційних витрат; помилкова оцінка дивідендів; порівняння з неефективними системами (неоптимальними інвестиційними портфелями); поширення неконтрольованої паніки або страху серед учасників фондового ринку.

Найважливішою складовою моделі управління інвестиційними ризиками є блок "прийняття рішень". Необхідно намагатись знайти такі рішення, які мають найбільшу цінність: бажаний рівень прибутку при мінімальному ризику. В роботі визначено, що проміжок між існуючою системою та бажаною системою буде створювати проблему. Прийняте рішення встановлює яким чином буде заповнений проміжок між існуючим та бажаним станом системи. На основі використання чотирьох критеріїв розв'язання проблем інвестора та моделі управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку, в дисертаційній роботі побудовано алгоритм прийняття рішень інвестором.

"Інформаційний контур" моделі управління, що включає в себе зовнішню інформацію та інформацію про об'єкт управління, обумовлений інвестиційним середовищем. Стратегічне управління буде визначатись властивостями фондового ринку, як місця виникнення ризиків. Оперативне управління буде залежати від обраних методів оцінки інвестиційних ризиків на фондовому ринку, які б враховували можливу асиметричність інформації.

Управління ризиком є динамічним процесом зі зворотнім зв'язком, при якому прийняті рішення вимагають періодичного перегляду та аналізу. Тому процес управління інвестиційним ризиком закінчується тільки за умови припинення інвестиційної діяльності.

У другому розділі "Інвестиційна діяльність на фондовому ринку та ризики, що її супроводжують" розглянуто основні тенденції розвитку інвестиційного середовища, етапи здійснення інвестиційного процесу, визначено особливості інвестиційної діяльності на фондовому ринку України, що визначає стратегію інвестора, а також проведено верифікацію даних рейтингового методу оцінки інвестиційних ризиків.

Інвестиційні ризики виникають під час здійснення фінансових інвестицій. Відповідно до цього обґрунтована необхідність розглядати їх в рамках інвестиційного середовища та інвестиційного процесу. Під час інвестування в цінні папери найбільш істотним є поняття інвестиційного середовища, яке характеризується видами цінних паперів та загальними тенденціями фондового ринку. Через зміну тенденцій на світових ринках цінних паперів, відбуваються зміни в інвестиційному середовищі (рис. 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Основні тенденції розвитку інвестиційного середовища світового ринку цінних паперів

В ході дослідження з'ясовано, що управління інвестиційними ризиками слід розглядати як частину та підсистему управління інвестиційним процесом. Встановлено, що інвестиційні ризики притаманні кожному етапу інвестиційного процесу та потребують застосування моделі управління.

В роботі розглянуто проблему використання кількісних або комп'ютерних алгоритмів. З метою пошуку привабливих акцій та своєчасного виявлення переоцінених цінних паперів, інвестиційними банками активно використовувались чисельні методи або "квантові" алгоритми. Встановлено, що з осені 2007 року "квантові" фінансові моделі перестали діяти, що актуалізує питання вирішення проблем оптимізації ведення торгів на різних сегментах глобального ринку, особливо в частині, яка стосується використання левериджу на маржинальних рахунках.

Найактуальнішим питаннями останніх років для України був розвиток вітчизняного фондового ринку, як основного каталізатора та посередника в перерозподілі фінансових ресурсів. Еволюцію українського фондового ринку можна поділити на три етапи: 1) етап становлення та розвитку (1991-2008 роки); 2) глибока криза фінансового сектору (2008-2009 роки); 3) посткризовий період (2009-2011 роки).

Кореляційний аналіз між провідними світовими індексами (Dow Jones, Nasdaq, Nikkei, MSCI World), російським індексом RTS та українським індексом ПФТС показав, що більшість світових індексів між собою значно корелюють останні 10 років. Якщо аналізувати український індекс ПФТС, то більше всього він корелює з російським РТС. Отримані результати говорять про те, що Україна в меншій мірі залежна від системних ризиків розвинутих країн світу. А системні ризики Росії мають істотне значення для нашої держави. Взаємозалежність економік розвинутих країн світу підтверджує наявність "ризику зараження фінансових систем".

В ході аналізу визначені джерела специфічних інвестиційних ризиків на фондовому ринку України, зокрема: недокапіталізація фондового ринку; незначна частка організованого ринку цінних паперів; недостатньо розвинений ринок корпоративних облігацій; невідповідність біржової торгівлі світовим тенденціям; відсутність єдиного центрального депозитарію; нерозвиненість вітчизняного ринку деривативів; недостатня прозорість українського фондового ринку; незначна кількість ліквідних цінних паперів на ринку; консолідація біржової торгівлі в м. Києві; відсутність дієвих фондових площадок в регіонах країни.

Фондові ринки країн світу, не зважаючи на глобалізаційні процеси, відрізняються один від одного. Це підтверджує неадекватність використання на вітчизняному фондовому ринку закордонних моделей оцінки ризику. З метою визначення особливостей "Інформаційного контуру" моделі управління інвестиційними ризиками, проведено порівняльний аналіз та виявлено відмінні риси українського та зарубіжних фондових ринків.

Рейтинговий метод оцінки є найбільш простим, репрезентативним та зрозумілим для користувача. Встановлено, що при розрахунку міжнародного рейтингу окремого цінного паперу або емітенту не враховуються системні ризики пов'язані з функціонуванням економік країн базування. Врахування системних ризиків при рейтингуванні цінних паперів відбувається при виставленні національного рейтингу та загального рейтингу країни. Міжнародний рейтинг емітентів та боргових цінних паперів не відображає реальної картини щодо ймовірності фінансового дефолту емітента. Зміна оцінки рейтингу відбувається зі значною затримкою в часі.

У третьому розділі "Напрямки підвищення ефективності управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку України" розглядається портфель стратегій як метод зниження інвестиційних ризиків, практично виконано формування інвестиційного портфелю з українських цінних паперів, визначено особливості оперативного управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку.

Ефективне функціонування фінансових ринків неможливе без використання різноманітних підходів до формування інвесторами портфелів. Оптимізація структури портфеля цінних паперів - одна з найбільш важливих задач прийняття рішень в інвестиційній діяльності на фондовому ринку. Суть портфельної оптимізації полягає в тому, щоб обрати з сукупності альтернативних портфелів той, що за результатами аналізу спостережень може привести протягом деякого періоду, з точки зору інвестора, до кращого результату.

На основі використання принципів портфельної теорії в роботі побудовані ефективні межі Марковіца для 10 довільно вибраних пар даних прибутковості і ризику на основі щоденних котирувань акцій 30 українських компаній протягом року з 2005 по 2010 роки і першої половини 2011 року. Цінні папери українських компаній обрані з 359 найменувань терміналу Bloomberg, що мають котирування на різних фондових майданчиках. Критеріями вибору компаній стали показники: ринкова капіталізація компанії; коефіцієнт "ціна/прибуток" (P/E), виручка компанії за 12 місяців 2010 р. (revenue), прибуток на акцію (EPS). Валюти котирування цінних паперів: гривня, долар, злотий. Всі вартості цінних паперів приведені до гривні з використанням крос-курсів по іншим валютам за аналогічний період. В розрахунках використана остання ціна за день по кожному цінному паперу.

Встановлено, що з другої половини 2008 року на світовому ринку переважають короткострокові інвестиції (до 1 року), в Україні цей показник не більше шести місяців. Саме на короткому відрізку часу інвестори намагаються зафіксувати свій прибуток та вчасно переспрямувати вивільнені грошові кошти в новий фінансовий інструмент. Даний факт обумовлює низькі показники прибутковості портфелів акцій для річних даних. Для повного отримання прибутку від вкладення в активи, необхідно застосовувати більш гнучкі методи, які засновані на обліку добових змін прибутковості і ліквідності акцій. У цьому випадку необхідно користуватися не стабільним оптимальним портфелем, обчисленим за певний проміжок часу, а гнучкою оптимальною стратегією поведінки інвестора на фондовому ринку.

В ході дослідження побудови оптимального портфелю цінних паперів зроблено припущення, що вкладнику заздалегідь відомі показники прибутковості акцій підприємств і інвестор має можливість переглядати свій портфель кожен день. В дисертаційній роботі запропоновано наступна оптимізаційна задача лінійного програмування. Знайти максимум цільової функції прибутковості портфеля:

Rp = W1r1 + W2r2 + … + Wiri max; i = 1…N, (1)

де Rp - добова дохідність портфеля;

N - кількість активів в портфелі;

Wi - частка цінного паперу в портфелі - необхідна змінна;

ri - добова дохідність цінного паперу.

При наявності системи обмежень:

W1 + W2 + … + Wi + … + WN = 1, (2)

Wi 0, (3)

Imin ? L1W1 + L2W2 + … + LiWi + … + LNWN Imax, (4)

де Li - ліквідність цінного папера;

Imin, Imax - мінімально та максимально можливі обсяги портфелю.

Додаткова нерівність (4) визначає обмеження обсягу інвестицій портфеля. Крім цього в оптимізаційний алгоритм для мінімізації можливого ризику введено додаткове правило - якщо на поточний день оптимального рішення не знайдено, жодні операції на біржі не проводяться і прибутковість за день дорівнює нулю. Для практичного застосування даної стратегії необхідно побудувати достатньо точний прогноз прибутковості і ліквідності акцій.

Доведено, що одна з основних проблем побудови ефективного інвестиційного портфеля є брак ліквідності багатьох українських акцій. Для фондових ринків країн, що розвиваються, ризик ліквідності активу є не менш важливим ніж інвестиційний ризик портфеля. Ліквідність активу можна розглядати в призмі асиметричної інформації, та як якісну характеристику цінного паперу. Встановлено, що асиметричний розподіл інформації між суб'єктами інвестиційного простору є характерним для України, та призводить до існування ризику ліквідності цінних паперів. За рахунок викривлення інформації на вітчизняному фондовому ринку спостерігається "ефект заміщення" - відбувається витіснення неліквідними цінними паперами більш ліквідних. Крім того, при прийнятті рішення щодо грошових вкладень внутрішнім інвестором, буде присутній "ефект контексту". Він полягає в тому, що український інвестор не буде відноситись до раціональних інвесторів, реакція яких на отримання прибутку або збитків є прогнозованою. Бажання купити або продати цінні папери може бути викликано емоційною складовою, а не ґрунтуватись на фундаментальному чи технічному аналізі.

В дисертації проведено аналіз динаміки біржових показників цінних паперів українських емітентів за допомогою кореляційного та факторного аналізу, вейвлет-аналізу, кластерного аналізу, за допомогою адаптивних нейронних сіток. Для аналізу було відібрано 12 часових рядів щоденних показників вартості акцій за період з 1 січня 2005 року по 1квітня 2011 року, у тому числі дані групи індексів MSCI Bara (11 індексів акцій різних регіонів світу) та українського ПФТС.

Так динаміка фондового ринку України кардинально відрізняється від динаміки фондового ринку Латинської Америки і синхронна зі світовими трендами. Структура вхідних даних ліквідності акцій більш розмита. Підтверджена думка, що ліквідність активів менш стабільна і прогнозована. Після проведення вибіркового порівняння світових індексів акцій та українського ПФТС, виявилось, що у різних часових масштабах загальні тенденції порушуються. Тісний зв'язок українського та світового ринку акцій простежувався в певні періоди часу тривалістю не більше чотирьох місяців.

З метою побудови оптимального інвестиційного портфелю та ефективного управління інвестиційними ризиками в роботі проведено прогнозування вартості фінансових активів. Побудовано чотири адаптивні моделі розрахунку майбутньої вартості акцій українських компаній на день вперед, які засновані на технологіях штучних нейронних мереж, а саме: динамічна нейронна мережа прямого розповсюдження з сфокусованим часом запізнювання (focused time-delay neural network (FTDNN)); динамічно керована рекурентна мережа нелінійної авторегресії із зовнішнім входом (nonlinear autoregressive network with exogenous inputs (NARX)); система штучного інтелекту на основі гібридних нейронних мереж (adaptive neuro-fussy inference systems (ANFIS)); рекурентна мережа Елман з банком одиничних затримок у зворотньому зв'язку прихованого шару (Layer Recurrent Network (LRN)).

Всі чотири моделі дали прогноз задовільної якості. Проте, модель ANFIS для всіх компаній дозволяє зробити більш точне прогнозування. Тобто на базі моделі ANFIS можливо здійснювати управління систематичними, системними та несистематичними інвестиційними ризиками на фондовому ринку України. Даний висновок зроблено на базі того, що модель включає в себе статистичну інформацію фінансових показників досліджуваних українських компаній та дані торгів групи індексів акцій MSCI Bara. Перший блок даних відноситься до несистематичних ризиків, а другий - до систематичних та системних інвестиційних ризиків. Побудовані графіки наглядно демонструють показник ліквідності акцій українських компаній та ефективність використання штучних нейронних сіток для прогнозування вартості українських акцій. Використання системи штучного інтелекту на основі гібридних нейронних мереж дозволило визначити 14 акцій українських компаній, на базі яких може бути сформований оптимальний інвестиційний портфель.

В дисертації запропоновано основні етапи оперативного управління портфелем фінансових інвестицій (рис. 3).

Рис. 3. Основні етапи процесу оперативного управління портфелем фінансових інвестицій

В роботі обґрунтована доцільність введення в організаційну структуру управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку самостійного бізнес-підрозділу "Інвестиційний відділ", який буде виконувати оперативне та стратегічне управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку.

З метою підвищення ефективності управління інвестиційними ризиками та на підставі аналізу систем управління світових інвестиційних банків, в роботі сформульовані наступні рекомендації: 1) безумовне дотримання базовим принципам сучасного управління ризиками; 2) тісний зв'язок процесу управління ризиками з основними бізнес-процесами інвестора; 3) комплексний розгляд усіх ризиків, що мають відношення до того або іншого виду активів, з якими працює інвестор; 4) поділ функціонального блоку з управління ризиками на два напрями: перший спеціалізується на розробці методики і проведенні оцінок ризику (наприклад департамент оцінки ризику), другий - на виробленні рекомендацій за підсумками оцінки (наприклад, департаменти по ризику в рамках напрямів за видами активів); 5) максимально широке використання механізмів оцінки ризику і зіставлення результатів кожного з них для визначення ризик-стратегій.

Висновки

У дисертації поставлено та вирішено актуальне завдання розробки теоретичних засад та практичних рекомендацій, спрямованих на вдосконалення процесів управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку. Здійснено теоретичне та практичне узагальнення особливостей управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку України.

1. Інвестиційний ризик є різновидом економічних ризиків, який характеризується наступними властивостями: невизначеність, ймовірність, суперечливість, складний характер та альтернативність. В загальній ієрархії ризиків інвестиційні ризики на фондовому ринку є складними та включають в себе різні види простих ризиків. Джерелами інвестиційних ризиків є макроекономічні флуктуації та зміни в економічній ситуації в різних галузях,

2. а також неочікувані зміни, які стосуються конкретних активів. Встановлено, що в сучасних умовах фактори зовнішнього впливу є основними джерелами різноманітних видів інвестиційного ризику.

3. Зміна загального економічного середовища вимагає виокремлення нових видів інвестиційних ризиків для підвищення ефективності управління бізнес-процесами учасників фондового ринку. На глобальному рівні одними із нових видів інвестиційного ризику, що відповідають сучасним змінам в світовій економіці є "ризик зараження фінансових систем" та "ризик розкриття інформації". Доповнено загальний перелік міжнародних каналів поширення "ризику зараження фінансових систем" каналом "в рамках міжнародних конгломератів" та введено класифікацію підвидів "інформаційних" каналів розповсюдження даного виду ризику (ЗМІ, світові джерела фінансової інформації, Інтернет).

4. Запропонована класифікація інвестиційних ризиків на фондовому ринку дозволяє досягти наступних цілей в процесі управління: 1) вид ризику частково можливо обрахувати; 2) вид ризику матиме значний вплив на показники результату інвестиційної діяльності; 3) види ризику розмежовані в залежності від джерел виникнення, що дозволяє розуміти на якому рівні можливо управляти якою групою ризиків; 4) види ризиків відповідають властивостям вітчизняного фондового ринку. Класифікацію удосконалено за рахунок введення нових критеріїв поділу: за каналами розповсюдження інвестиційних ризиків на фондовому ринку, за характером виникнення та контрольованістю та за джерелами виникнення.

5. Модель управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку включає в себе наступні характеристики: об'єкт та суб'єкт системи управління інвестиційними ризиками, процес управління інвестиційним ризиком, стратегія і тактика управління, система управління є відкритою з двосторонніми зв'язками (зворотній зв'язок першого та другого роду). Встановлено, що система управління інвестиційними ризиками на фондовому ринку є підсистемою інвестиційного процесу. Найважливішою складовою системи управління інвестиційними ризиками є блок "прийняття рішень", який складається з визначення "дерева проблем" інвестора при управлінні інвестиційними ризиками на фондовому ринку та алгоритму вирішення даних проблем.

6. Серед найважливіших тенденцій розвитку інвестиційного середовища, що обумовлюють більшість системних та систематичних інвестиційних ризиків, виокремлено наступні: зростання частки облігацій у структурі торгів цінними паперами; поширення єврооблігацій на міжнародних ринках цінних паперів; різке скорочення роботи з акціями високотехнологічних корпорацій; зростання операцій з похідними цінними паперами; висока волатильність фондових ринків з перехідною економікою; поява нових інвестиційних ризиків; зростання частки торгівлі за допомогою математичних алгоритмів ("квантові" фонди).

7. З'ясовано особливості інвестиційного середовища України, що дозволило ідентифікувати специфічні види інвестиційних ризиків. Інвестор перш за все повинен враховувати наступні інвестиційні ризики вітчизняного фондового ринку: ризик фінансового дефолту країни, ризик ліквідності фінансових інструментів фондового ринку, ризик асиметричної інформації, ризик втраченого зиску, ризик зниження прибутковості активів, відсотковий ризик, валютний ризик. Перераховані ризики вносять високий рівень невизначеності та значно ускладнюють здійснення інвестиційної діяльності суб'єктами господарювання на фондовому ринку України.

8. Оцінка ризику шляхом рейтингування є більш об'єктивною за національною шкалою та для окремої країни. Визначено, що виставлення оцінок відбувається із затримкою в часі, що не дозволяє здійснювати ефективне оперативне управління інвестиційними ризиками цінних паперів, що мають рейтинг. Тому необхідно використовувати методи оцінки інвестиційного ризику, що відповідають гнучкій оптимальній стратегії поведінки інвестора на фондовому ринку. Для отримання запланованого рівня прибутку від вкладення інвестицій в фінансові активи необхідно використовувати методи, які засновані на обліку добових змін прибутковості і ліквідності акцій, а не на історичних статичних даних.

...