Залучений капітал у фінансуванні житлового будівництва

Размещено на http://www.allbest.ru/

ДЕРЖАВНИЙ ВИЩИЙ НАВЧАЛЬНИЙ ЗАКЛАД

«КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ імені ВАДИМА ГЕТЬМАНА»

УДК 332.834.3

Спеціальність 08.00.08 - Гроші, фінанси і кредит

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

ЗАЛУЧЕНИЙ КАПІТАЛ У ФІНАНСУВАННІ ЖИТЛОВОГО БУДІВНИЦТВА

Заворотній Роман Ігоревич

Київ - 2009



Дисертацією є рукопис.

Роботу виконано на кафедрі фінансів підприємств ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» Міністерства освіти і науки України, м. Київ.

Науковий керівник: кандидат економічних наук, доцент Павліковський Анатолій Миколайович, ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана», професор кафедри фінансів підприємств

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, старший науковий співробітник Шелудько Наталія Михайлівна, ДУ «Інститут економіки та прогнозування НАН України», заступник завідувача відділу фінансово-монетарного регулювання

кандидат економічних наук, доцент Любунь Олександр Степанович, ДВНЗ «Київський гуманітарний інститут», доцент кафедри фінансів

Захист відбудеться «18» грудня 2009 року о 12-00 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.006.04 у ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» за адресою: 03680, м.Київ, пр. Перемоги, 54/1, ауд. 203.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» за адресою: 03113, м.Київ, вул. Дегтярівська, 49 г, ауд. 601.

Автореферат розісланий «02» листопада 2009 року.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради кандидат економічних наук, професор А.М. Поддєрьогін



ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. Розвиток вітчизняного будівництва в Україні протягом 2000-2008 рр. супроводжувався сприятливою кон'юнктурою ринку, що зумовило високу рентабельність будівництва об'єктів як житлового, так і комерційного призначення. Постійне зростання темпів будівництва відбувалося при одночасному подорожчанні земельних ділянок, їх дефіциті в регіональних центрах економічної активності та відповідно - необхідності їх резервування заздалегідь. Вищевказане, а також нестача будівельних матеріалів на ринку і їх поступове подорожчання, зношеність основних засобів та необхідність їх оновлення зумовили зростання потреб будівельних підприємств у значних капіталовкладеннях. Отже, капіталомісткість житлового будівництва при одночасному фінансуванні кількох об'єктів підвищує фінансові ризики та ймовірність виробничих простоїв. Ця проблема набула особливої гостроти в період фінансової кризи 2008-2009 рр., коли вітчизняні будівельні підприємства відчули значний дефіцит у фінансових ресурсах.

Відповідно збалансована за обсягом і вартістю ресурсна база - основна передумова прибутковості, кредитоспроможності та стійкого фінансового стану будівельного підприємства. В умовах економічної кризи ще більше зростає актуальність оцінки впливу ресурсної бази на ліквідність і платоспроможність будівельних підприємств. Особливо гострою є проблема формування довгострокових ресурсів (зважаючи на довготривалість операційного циклу) при обмеженості доступу будівельних підприємств на фондовий ринок. Закритість такого доступу суттєво гальмує нарощування капіталізації підприємств та призводить до зростання попиту на банківські кредити. З причини низької ліквідності майна та рентабельності будівельних підприємств проблемним було їх отримання і в період активного розвитку економіки протягом 2005-2007 рр. Нині банківське кредитування будівельних підприємств можливе лише в дуже малих обсягах та під високу ставку відсотка. За цих умов розвиток лізингових та інноваційних банківських послуг щодо фінансування будівництва набуває першочергового значення.

Використання будівельними підприємствами залученого капіталу потребує вибору найбільш ефективного варіанту його формування за критеріями обсягів капіталу, його вартості, джерел залучення та ефективності використання. Досягнення цієї мети потребує з'ясування сутності залученого капіталу, дослідження управління ним у складі фінансових ресурсів і дозволяє максимально раціоналізувати стратегію розвитку будівельного підприємства.

Урегулювання вказаних проблем вимагає вдосконалення організації формування фінансових ресурсів будівельних підприємств, а отже, зумовлює необхідність їх дослідження.

Проблеми формування і використання фінансових ресурсів будівельних підприємств досліджуються у працях таких вітчизняних науковців: Білик М.Д., Вахович І.В., Колесніков О.В., Крикун К.В., Любунь О.С., Майорова Т.В., Нам Г.Г., Павліковський А.М., Пересада А.А., Поручник А.М., Роготин П.С., Симіонов Ю.Ф., Степанов І.С., Шелудько Н.М. Вплив залучених у виробництво на основі лізингу основних засобів на результати фінансово-господарської діяльності та загальний фінансовий стан підприємства ґрунтовно досліджений Азріліяном А.Н., Бланком І.О., Васильєвим Н.М., Гребельним В.І., Гриньовою В.М., Катиріним С.Н., Саблуком Р.П., Тавасієвою А.М., Шелудько В.М., Шульгою Н.П. Структура фінансових ресурсів підприємства та його інвестиційний потенціал досліджуються в наукових працях таких зарубіжних економістів, як Брігхем Ю. й Гапєнскі Л., Ван Хорн Дж., Дамодаран А., Вахович Д., Ковальов В.В., Хеддервік К. та ін.

Переважна більшість вказаних авторів вивчає питання структури джерел формування капіталу підприємств. Зокрема, Бланк І.О. і Нам Г.Г. конкретизують структуру фінансових ресурсів, що залучаються на фінансовому ринку. Проте, вивчення проблем, пов'язаних із залученням фінансових ресурсів у будівництво, не отримало достатнього розвитку в роботах вітчизняних та зарубіжних науковців. Зокрема, це стосується тих будівельних підприємств, які пов'язані між собою не лише господарськими процесами, а й виступають об'єднаною групою підприємств як консолідований учасник певного сектора економіки (наприклад, будівельні трести «Київміськбуд-1 ім. М.П. Загороднього», «Кримрембудтрест», «Донецькзалізобетонбуд» та спільні будівельні підприємства).

Отже, проблеми формування фінансових ресурсів будівельних підприємств потребують подальших досліджень, особливо з урахуванням реалій української економіки, що і зумовило вибір теми дисертаційного дослідження.

Зв'язок роботи із науковими програмами, планами, темами. Дисертаційне дослідження виконане в рамках комплексної наукової теми кафедри фінансів підприємств ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» «Напрями фінансового оздоровлення суб'єктів підприємництва в умовах ринкової економіки» (номер державної реєстрації 0101U004358). Мета автора при виконанні цього завдання полягала у розробці рекомендацій з удосконалення фінансової та інвестиційної діяльності будівельних підприємств для забезпечення максимально ефективного фінансування операційних процесів.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є дослідження сутності залученого капіталу в складі фінансових ресурсів будівельних підприємств, оцінка управління ним та розробка пропозицій щодо підвищення ефективності його використання. Досягнення цієї мети зумовлює необхідність вирішення таких завдань:

уточнити сутність та з'ясувати роль залучених ресурсів у фінансуванні житлового будівництва;

оцінити розвиток житлового будівництва в Україні та виявити його фінансові проблеми;

проаналізувати структуру капіталу вітчизняних будівельних підприємств та оцінити її упорядкованість;

оцінити фінансовий стан та кредитоспроможність будівельних підприємств;

визначити шляхи додаткового залучення фінансових ресурсів у житлове будівництво;

дослідити процес залучення будівельними підприємствами фінансових ресурсів на фондових ринках України та за кордоном;

оцінити ефективність залучення будівельними підприємствами основних засобів на умовах фінансового лізингу;

доповнити класифікацію вимог кредиторів до будівельних підприємств. капітал будівельний фінансовий лізинг

Об'єктом дослідження є залучені фінансові ресурси у житловому будівництві.

Предметом дослідження виступають економічні відносини між будівельними підприємствами та іншими суб'єктами господарювання з приводу залучення фінансових ресурсів у житлове будівництво.

Методи дослідження. Вирішення обраних науково-практичних завдань побудоване на сукупності загальнонаукових та специфічних прийомів і методів проведення комплексних досліджень. Як основний метод наукового пізнання в процесі дослідження широко застосовується діалектико-системний підхід, згідно з яким усі процеси розглядаються у взаємозв'язку та активному розвитку. На цьому ґрунтується аналіз поточного розвитку вітчизняного будівництва; цим визначається тісний взаємозв'язок будівництва із діючими механізмами фінансового ринку.

Історичний підхід, що сприяло реалізації концептуальної єдності дослідження, використано при підготовці першого розділу роботи. При розробці класифікації кредиторських вимог до будівельних підприємств застосовано методи групування, конкретизації, аналогії та логічний підхід.

Методи емпіричного аналізу та логічного синтезу, також найбільш вживані методи економічної статистики: порівняння, групування, графічний метод та метод поелементного аналізу - використано у другому розділі роботи при аналізі кредитоспроможності вітчизняних будівельних підприємств. Оцінювання впливу залучення основних засобів (на умовах фінансового лізингу) на технічну надійність житлового будівництва стало можливим завдяки застосуванню методів економіко-математичного моделювання. Економіко-математичне моделювання, хоч і не вирішує завдань всебічного аналізу поставленої проблеми, проте, є вагомою складовою її комплексного дослідження.

Інформаційна база дослідження. Достатня глибина дослідження та обґрунтованість висновків автора зумовлені тим, що їх теоретичною та методологічною основою виступають основні положення економічної теорії, праці вітчизняних і зарубіжних науковців з даної проблематики, відповідні нормативно-правові акти, статистичні дані Федеральної резервної системи США і МВФ.

Наукова новизна одержаних результатів. В дисертаційній роботі поглиблено теоретичне підґрунтя сутності і значення залучених ресурсів у господарській діяльності підприємства, здійснене комплексне дослідження залучення й використання фінансових ресурсів у житловому будівництві. Основні теоретичні та практичні його результати представляють наукову новизну і полягають у наступному:

вперше:

обґрунтовано доцільність кредитування будівельних підприємств під зведення житла при зниженні відсоткової ставки відповідно до зростання ступеня завершеності будівництва, що дозволить досягти економії коштів позичальника на вартості кредиту в разі дострокового закінчення об'єкта, призведе до зниження ризиків банків-кредиторів і підвищить їх мотивацію до кредитування;

запропоновано створення банківськими установами лізингової компанії з активами в формі будівельного обладнання, раніше відчуженого у недобросовісних позичальників, що надасть банкам можливість його реалізувати та підвищить мотивацію банків до кредитування будівельних підприємств під заставу їх основних засобів;

удосконалено:

класифікацію фінансових потреб будівельного підприємства та можливих вимог кредиторів щодо їх забезпечення. Здійснене в роботі уточнення зазначеної класифікації дозволить виділити першочергові потреби для конкретного підприємства і розробити ефективну стратегію формування та використання його фінансових (у т.ч. залучених) ресурсів;

методичні засади раціоналізації запозичень відповідно до гранично прийнятного значення коефіцієнту автономії та ефекту фінансового важеля, що дозволить сформувати структуру капіталу, відповідну максимальній рентабельності власного капіталу будівельного підприємства;

дістало подальшого розвитку:

уточнено сутність поняття «залучений капітал підприємства» як фінансові ресурси, отримані підприємством із зовнішніх джерел на умовах боргу або майнової участі (через емісію акцій, шляхом корпоративного злиття/поглинання, а також субпідрядних відносин) для покриття нагальних фінансово-господарських потреб;

доведено на основі економіко-математичного моделювання зростання технічної надійності процесу будівництва і відповідне зниження пов'язаних із ним господарських ризиків внаслідок залучення додаткових основних засобів на умовах лізингу;

досліджено мотивацію власників вітчизняних будівельних підприємств щодо невиходу їх на організований фондовий ринок, що обмежує можливості залучення ними довгострокових фінансових ресурсів. Обґрунтовано доцільність первинного розміщення капіталу будівельних підприємств на вітчизняному та зарубіжних фінансових ринках, що дозволить суттєво збільшити їх капіталізацію, визначено поточні умови й перспективи подібного розміщення;

доведено ефективність корпоративного поглинання із використанням позикових ресурсів (Leveraged Buyout, LBO), що дозволить будівельним підприємствам нарощувати виробничі потужності через консолідацію активів за умов поточного дефіциту власних коштів.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що основні положення й висновки дисертаційної роботи поглиблюють теоретичні надбання з сутності залученого капіталу підприємства, його джерел та методів збільшення, а методичні й науково-практичні рекомендації дозволяють здійснити обґрунтоване дослідження його впливу на фінансовий стан й прибутковість підприємства і реалізувати конкретні заходи щодо ефективного формування й розподілу залучених ресурсів у житловому будівництві.

Методичні інструментарії щодо формування залучених фінансових ресурсів будівельних підприємств впроваджені в практику роботи державної будівельної корпорації «Укрбуд» (довідка №07-1 від 11.01.2009), ЗАТ «Лігобуд» ПБК «Укрмонолітспецбуд» (довідка №917-10 від 03.06.2009), ЗАТ МЖК «Оболонь» (довідка №1031 від 06.03.2009), КП «Ватутінськінвестбуд» (довідка №10-181 від 07.02.2009), КП «Дирекція реставраційно-відновлювальних робіт» (довідка №068/01-338 від 29.09.2009), ТОВ «Дока» (довідка №301/вих від 27.03.2009), Головному управлінні капітального будівництва м.Києва (довідка №068-1126/0.1 від 08.10.2009) та в Державній судовій адміністрації України (№17-3676/09 від 29.05.2009). Крім того, результати дослідження пройшли апробацію в навчальному процесі ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана» (довідка від 11.05.2009).

Особистий внесок автора. Наукові результати, викладені в дисертаційній роботі, пропозиції та рекомендації є особистими розробками автора.

Апробація результатів дослідження. Основні положення дисертаційного дослідження, що містять наукову новизну, оприлюднено на таких міжнародних науково-практичних конференціях: «Удосконалення економічних структур будівельної галузі в умовах трансформації економіки України до ринкових умов» (м. Харків, 2005 р.), «Сучасний стан та проблеми інноваційного розвитку держави» (м. Луцьк, 2000 р.), «Теорія і практика економіки й підприємництва» (м. Алушта, 2007 р.), «Фінанси, грошовий обіг і кредит в підвищенні добробуту населення України» (м. Коктебель, 2008 р.), всеукраїнській науково-практичній конференції «Розвиток фінансової системи України в умовах ринкових трансформацій» (м. Вінниця, 2006 р.),

«Пріоритети національного економічного розвитку України в контексті глобалізаційних викликів: стан, проблеми, перспективи» (м.Київ, 28.05.2008), ІІІ Міжнародна науково-практична конференція аспірантів і студентів (м. Луцьк, 2009 р.).

Публікації. За темою дисертаційної роботи опубліковано 16 наукових праць, серед них 10 статей - у наукових журналах і збірках наукових праць, 6 публікацій - у матеріалах наукових конференцій. Загальний обсяг публікацій - 3,24 д.арк.

Структура й обсяг роботи. Дисертаційна робота складається зі вступу, трьох розділів і висновків, які розміщено на 211 сторінках машинописного тексту. Список використаних джерел із 174 найменувань наведено на 15 сторінках, 16 додатків - на 30 сторінках.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ ДИСЕРТАЦІЇ

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертації, сформульовано мету та визначено завдання дослідження, його об'єкт і предмет, наукову новизну, практичне значення та апробацію одержаних результатів.

У розділі 1 «Теоретичні основи залученого капіталу» досліджено теоретико-методологічні засади, сутність та структуру залученого капіталу підприємства; здійснено ретроспективний аналіз розвитку ринку житла; вивчено класифікацію кредитних послуг та визначено можливість їх застосування у вітчизняному будівництві.

Автором узагальнено наукові трактування сутності поняття «залучений капітал». Зважаючи на його неоднозначність в наукових джерелах, в роботі запропоновано власне визначення залученого капіталу як фінансових ресурсів, отриманих підприємством із зовнішніх джерел на умовах боргу або майнової участі (через емісію акцій, шляхом корпоративного злиття/поглинання, а також субпідрядних відносин) для покриття нагальних фінансово-господарських потреб. При цьому в ході дослідження залучений капітал здебільшого розглядається як сукупність власних залучених (через продаж майнових цінних паперів) та позикових коштів.

При дослідженні ролі залученого капіталу в фінансуванні житлового будівництва автором деталізовано та доповнено класифікацію фінансово-господарських потреб будівельного підприємства, які можуть бути задоволені за рахунок залучених коштів. На основі цієї класифікації можна визначити першочергові потреби конкретного підприємства, що зумовлює розробку максимально ефективної стратегії формування і використання його фінансових (у т.ч. залучених) ресурсів. Окрім класифікації виробничих потреб та джерел їх забезпечення в розділі 1 вивчено існуючі класифікації позикових коштів за цілями, джерелами, періодом та формою залучення, а також формою забезпечення як основних критеріїв оптимізації структури капіталу.

За результатами аналізу динаміки ціноутворення на вітчизняному первинному ринку житлової нерухомості, а також умов взаємодії його учасників зроблено узагальнення основних чинників зростання вартості нерухомості протягом 2000-2008 років.

В результаті узагальнення цінових факторів та на основі оцінки ступеня впливу кожного з них на вартість житла виявлено реальний загальний приріст вартості первинної житлової нерухомості в м.Києві протягом 2003-2008 рр. у розмірі 275-300 відсотків. Це підтверджують результати дослідження однієї з найбільших агенцій нерухомості (АН) на столичному ринку житла - «Планета Оболонь» (рис. 1). Дослідження АН «Канзас» повністю відповідають динаміці, наведеній у рис. 1.

Дисертантом доведено, що значна питома вага розкритих в засобах масової інформації у період 2004-2008 рр. факторів ціноутворення в більшості випадків не мала під собою економічного підґрунтя, окрім незадоволеного платоспроможного попиту.

Для узагальнення ринкових тенденцій в роботі проведено оцінку впливу розміру цін на рентабельність будівельних підприємств. Крім того, здійснено аналіз динаміки загальної кількості будівельних підприємств на ринку і збиткових зокрема, а також поступового зростання інвестицій у будівництво унаслідок сприятливого ринкового ціноутворення. На основі вказаних узагальнень автором виділено актуальні проблеми розвитку житлового будівництва в Україні та його фінансування за рахунок залучених ресурсів.

Враховуючи світовий досвід, автором виявлено основні шляхи формування залученого капіталу будівельними підприємствами:

кредитування,

випуск і розміщення боргових та деривативних цінних паперів,

накопичення кредиторської заборгованості за товари (послуги) та інших поточних зобов'язань по розрахунках,

емісія (у т.ч. додаткова) і розміщення власних акцій,

корпоративне злиття або поглинання (Merger & Acquisitions, M&A),

залучення інших підприємств у незавершене будівництво на умовах субпідряду (через уступку майнових прав за будівельним договором або сумісну діяльність на основі відносин замовника будівництва й землекористувача).

Залучення інших підприємств у житлове будівництво на умовах субпідряду у вищевказаному переліку не суперечить наведеному визначенню залученого капіталу, оскільки передбачає майнову участь у реалізації спільних проектів. Подібне передбачає і корпоративне злиття.

У розділі 2 «Оцінка залученого капіталу в фінансуванні житлового будівництва» проведено аналіз кредитоспроможності вітчизняних загальнобудівельних організацій; досліджено умови мобілізації капіталу в житлове будівництво на фондовому ринку; оцінено управління позиковими фінансовими ресурсами у житловому будівництві.

Інформаційною базою аналізу кредитоспроможності виступають 40 загальнобудівельних організацій (код ЗКГНГ - 61110) з основним видом діяльності «Загальне будівництво будівель (нові роботи, роботи з заміни, реконструкції та оновлення)», код за КВЕД - 45.21.1, з усіх регіонів України. При цьому в процесі комплексного ретроспективного аналізу розвитку вітчизняних загальнобудівельних організацій автором окремо вивчаються малі підприємства та підприємства середнього і крупного бізнесу.

Динаміка усередненого показника залишкової вартості основних засобів загальнобудівельних організацій (у 2008 р. для підприємств середнього і крупного бізнесу - близько 50 відсотків, для малих підприємств - 33) свідчить про гостру нестачу основних засобів в забезпеченні житлового будівництва та, як результат, низьку технічну надійність виробництва і високі господарські ризики.

Крім того, загальнобудівельні організації, зважаючи на високу капіталомісткість виробництва, мають гостру потребу в залученні зовнішніх, в першу чергу, довгострокових інвестицій. Це підтверджує складена автором негативна восьмирічна динаміка питомої ваги загальнобудівельних організацій із довгостроковими фінансовими зобов'язаннями (див. рис.2).

Рисунок 2 відображає негативну трендову динаміку щодо перспектив довгострокового фінансування будівельних підприємств позиковими ресурсами.

Зазначені вище проблеми та інші економічні фактори зумовлюють низьку прибутковість бізнесу. Зокрема, найбільш загальні межі показників прибутковості будівельних підприємств залежно від обсягів їх діяльності зведені в таблиці 1.

Таблиця свідчить про переважно негативні значення показників прибутковості підприємств, що характеризує їх низьку кредитоспроможність.

За результатами аналізу кредитоспроможності загальнобудівельних організацій виявлено тенденцію щодо поступового зниження у 2008 р. питомої ваги абсолютно кредитоспроможних будівельних підприємств до мізерної величини у 2,5 відсотка, що характеризує гостру кризу у фінансуванні житлового будівництва за рахунок довгострокових позикових ресурсів.

В ході дослідження акціонерів загальнобудівельних організацій зроблено висновок про високий ступінь концентрації власності у цьому секторі економіки. Виходячи з цього, а також на основі аналізу офіційної звітності підприємств автором узагальнено мотиви мажоритарних акціонерів для невиведення будівельних підприємств на організований фондовий ринок, що обмежує можливості залучення ними довгострокових фінансових ресурсів. Дослідження підтвердили ефективність розміщення будівельними підприємствами акцій на фондовому ринку як шляху нарощування власної капіталізації.

В розділі 3 «Удосконалення залучення капіталу в житлове будівництво» визначаються можливості підвищення ефективності мобілізації капіталу в житлове будівництво через кредитування або залучення інвестицій. Зокрема, запропоновано шляхи поліпшення банківського кредитування житлового будівництва; удосконалено методику оптимізації структури фінансових ресурсів будівельних підприємств; обґрунтовано необхідність поновлення діяльності гарантійних фондів на ринку кредитних ресурсів; доведено ефективність первинного розміщення капіталу та корпоративних злиттів/поглинань як шляхів залучення капіталу у вітчизняне житлове будівництво.

Одним із напрямів поліпшення кредитування житлового будівництва може бути ефективне управління відсотковою ставкою. Як свідчить рис. 3, зі зниженням ступеня ризику незавершення проекту (Р) відповідно знижується й кредитна відсоткова ставка (Кц). Наведена модель також характеризує поступове зниження кредитних ризиків кредитора із поступовою реалізацією об'єкта кредитування.

В роботі запропоновано створення банківськими установами лізингової компанії із будівельним обладнанням, раніше відчуженим у позичальників з безнадійною заборгованістю, що надасть банкам можливість реалізувати вузькоспеціалізоване обладнання та підвищить мотивацію цих установ до кредитування будівельних підприємств під заставу їх основних засобів.

При управлінні структурою капіталу підприємства можуть застосовуватися теорія Міллера-Модільяні, метод оцінки рентабельності власного капіталу із урахуванням ефекту фінансового важеля, та ін. Автором запропоновано на основі вивчення зазначених методів дотримуватись гранично прийнятних значень коефіцієнту автономії та ефекту фінансового важеля при раціоналізації структури фінансових ресурсів підприємства, завдяки цьому досягається максимізація прибутковості капіталу підприємства.

Аналіз поточних умов функціонування зарубіжних гарантійних фондів «Romanian Loan Guarantee Fund» (Румунія) та «Kredit and Export Guarantee Fund» (Естонія) та вивчення досвіду роботи українських гарантійних фондів у минулому послужили обґрунтуванням доцільності поновлення їх функціонування на вітчизняному фінансовому ринку. Доведено корисність участі гарантійних фондів у кредитуванні будівельних підприємств з метою диверсифікації кредитних ризиків.

В дисертаційному дослідженні проаналізовано основні схеми фінансування житлового будівництва за участю венчурних та інших інститутів спільного інвестування (див. рис. 4).

На основі співпраці будівельного підприємства з інститутами спільного інвестування, як свідчить рис. 4, навіть при значно недостатній первісній сумі фінансових ресурсів, може бути досягнута ефективна реалізація будівельного проекту. Наголошується на необхідності нарощування обсягів такого інвестування в Україні, оскільки це дозволяє забезпечити житлове будівництво довгостроковими фінансовими ресурсами і знизити відповідні господарські ризики.

В результаті вивчення успішного досвіду публічних акціонерних товариств «ХХІ століття» і «ТММ» було доведено ефективність первинного розміщення капіталу закордоном як шляху суттєвого підвищення капіталізації вітчизняних будівельних підприємств за рахунок залучених ресурсів.



ВИСНОВКИ

У дисертації зроблено теоретичне узагальнення і вирішено наукові завдання з удосконалення теоретичних і практичних засад аналізу ефективності управління капіталом загальнобудівельних організацій.

Результати проведеного дослідження дають підстави зробити такі висновки та пропозиції:

Нині значної актуальності набуває визначення сутності поняття «залучений капітал», уточнення його функцій і роль у житловому будівництві. Подальшої розробки потребують шляхи вкладання фінансових ресурсів у розвиток будівельних підприємств. Автором систематизовано шляхи залучення капіталу в житлове будівництво: 1) кредитування; 2) випуск і розміщення боргових або деривативних цінних паперів; 3) емісія (у т.ч. додаткова) і розміщення акцій на фондовому ринку; 4) корпоративні злиття або поглинання; 5) кооперація будівельних потужностей різних підприємств на умовах субпідряду.

Чинні методики аналізу розвитку вітчизняного ринку нерухомості потребують вдосконалення. Важливим напрямом в цьому має стати методичний підхід, що враховував би інертність ринкового ціноутворення, співвідношення пропозиції та платоспроможного попиту, індивідуальні характеристики пропонованого житла, тощо. Це дозволить об'єктивно оцінити стан і перспективи розвитку ринку нерухомості та житлового будівництва.

В умовах нестійкої економіки та підчас фінансових криз 1998, 2004 і 2008-2009 років основною метою фінансового менеджменту будівельних підприємств виступає раціоналізація структури пасивів з точки зору їх вартості, періоду використання та впливу на фінансові результати.

Комплексне дослідження показало наявність значної частини зношених основних засобів на балансі будівельних підприємств (у середньому 50% у підприємств крупного і середнього, 33% - у малих). Крім того, вітчизняні будівельні компанії відчувають гостру нестачу специфічного будівельного обладнання. Автором наголошується, що вирішенням цієї проблеми може послужити активізація корпоративних злиттів/поглинань. Це дозволить підприємствам наростити виробничу базу і підвищити ринкову конкурентоспроможність.

Сучасний стан кредитування будівельної діяльності вимагає розвитку інноваційних банківських послуг. З цією метою дисертантом обґрунтовано:

необхідність надання кредитів будівельним підприємствам із додатковим забезпеченням нерухомим майном, під зведення якого залучаються кошти. Це дозволить підвищити кредитоспроможність позичальників, які функціонують на високоліквідних земельних площах регіональних центрів ділової активності;

банківське кредитування будівельних підприємств за участю гарантійних фондів. Аналіз зарубіжного досвіду таких кредитних схем дозволив довести їх ефективність у диверсифікації високих ризиків, притаманних будівельній діяльності;

доцільність запровадження кредитування підприємств із поступовим зниженням відсоткової ставки при зростанні завершеності будівництва. На основі розрахунків доведено економію коштів позичальника у разі дострокового завершення будівництва. Крім того, досягається мінімізація ризиків кредиторів.

В контексті корпоративних злиттів і поглинань як шляху залучення капіталу цінним виступає світовий досвід подібних угод з використанням позикових ресурсів, так званий LBO. Це дає змогу будівельним підприємствам, навіть при дефіциті власних коштів через консолідацію активів нарощувати виробничі потужності. Автором за допомогою розрахунків доведено ефективність застосування LBO у вітчизняному будівельному секторі.

Встановлено приналежність активів близько 95 відсотків досліджених підприємств вузькому колу акціонерів. Небажання мажоритарних акціонерів втратити корпоративний контроль обмежує можливості обігу акцій на відкритих торгах. Як наслідок, підприємства не мають змоги підвищити власну капіталізацію завдяки зростанню курсової вартості акцій. Зростання капіталізації призводить до зростання позикових ресурсів, які потенційно могло б залучити підприємство.

На основі проведеного аналізу доведено доцільність первинного розміщення акцій будівельних підприємств на вітчизняному фінансовому ринку і за кордоном. Таке розміщення акцій вимагає прозорості облікової політики підприємств, а це сприятиме підвищенню довіри інвесторів та нарощуванню ринкової капіталізації емітентів.

Кредитоспроможність підприємств в значній мірі зумовлена низькою ліквідністю специфічної будівельної техніки. В свою чергу, необхідність розвитку кредитування житлового будівництва зумовлює гостру потребу в започаткуванні вторинного лізингового ринку. Це б підвищило ліквідність специфічних основних засобів і відповідно - самих підприємств. Крім того, в роботі запропоновано започаткувати банківськими установами лізингову компанію, майно якої складалося б зі специфічного будівельного обладнання, що раніше було відчужене у недобросовісних позичальників.

Автором доведено, що виділення першочергових потреб будівельного підприємства дозволяє на основі загальної календарної моделі зведення будівельного проекту розробити ефективну стратегію формування і використання фінансових (у т.ч. залучених) ресурсів.



СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

Статті у наукових фахових виданнях:

1. Заворотній Р.І. Проблеми розвитку будівельної галузі України/ Р.І.Заворотній// Формування ринкових відносин в Україні: Збірник наукових праць. Вип. 10 (53) [наук. ред. І.К. Бондар]. - К., 2005. - С. 87-91 (0,21 др. арк.).

2. Заворотній Р.І. Залучення фінансування з зовнішніх джерел у капітальне будівництво/ Р.І. Заворотній// Ринок цінних паперів України, 2005. - №11-12.- С.39-44 (0,23 др.арк.)

3. Заворотній Р.І. Сучасні проблеми кредитування будівельної галузі в Україні/ Р.І. Заворотній// Ачкасов А.Є. та ін. Коммунальное хозяйство городов. - Научно-технический сборник. - К.: Техника, 2006. - С.128-133 (0,21 др.арк.).

4. Заворотній Р.І. Підвищення ефективності капітального будівництва на основі лізингу/ Р.І. Заворотній// Формування ринкових відносин в Україні: Збірник наукових праць. Вип. 1 (56) [наук. ред. І.К. Бондар]. - К., 2006. - С.96-101 (0,2 др.арк).

5. Заворотній Р.І. Перспективи кредитування незавершеного будівництва/ Р.І. Заворотній// Ринок цінних паперів України, 2007. - №7-8.- С.67-72 (0,23 др.арк.).

6. Заворотній Р.І. Аналіз цінових тенденцій на ринку вітчизняної нерухомості/ Р.І. Заворотній// Коммунальное хозяйство городов [под ред. Кононенко О.Ф.]. - Научно-технический сборник. - Киев: Техника, 2007. - с. 238-245 (0,29 др.арк.).

7. Заворотній Р.І. Фондові механізми капіталізації будівельних підприємств/ Р.І. Заворотній// Фінанси, облік і аудит: Зб. наук. праць [відп. ред. А.М. Мороз], 2007. Вип. 10.1 - С.21-29 (0,38 др.арк.).

8. Заворотній Р.І. Залучення капіталу в будівництво за критерієм вартості/ Р.І. Заворотній// Фінанси, облік і аудит: Зб. наук. пр. [відп. ред. А.М. Мороз], 2008. - Вип. 11.1. - С.27-36 (0,37 др.арк.).

9. Заворотній Р.І./ Злиття й поглинання як метод залучення капіталу в будівництво/ Р.І. Заворотній// Актуальні проблеми економіки, 2008. - №3(81). - С.9-14 (0,25 др.арк.).

10. Заворотній Р.І. Придбання у борг як ефективний метод залучення капіталу в будівельну діяльність/ Р.І. Заворотній// Актуальні проблеми економіки, 2009. - №3(93). - С.150-155 (0,23 др.арк.).

в інших виданнях:

11. Заворотній Р.І. Сучасні проблеми кредитування будівельної галузі в Україні / Р.І. Заворотній// Усовершенствование экономических структур строительной отрасли в условиях трансформации экономики Украины к рыночным условиям: Материалы международной научно-практической конференции. - Харьков: ХНАГХ, 2005. - с.41-46 (0,19 др.арк.).

12. Заворотній Р.І Аналіз факторів поточного розвитку будівництва в Україні / Р.І. Заворотній// Сучасний стан та проблеми інноваційного розвитку держави: Матеріали міжнар. наук.-практ. конф. Тези доп. (6-7 жовт. 2006 р.)/ Відп. ред. М.І. Карлін. - Луцьк: РВВ «Вежа» Волин. держ. ун-ту ім. Лесі Українки, 2006. - с. 169-173 (0,13 др.арк.).

13. Заворотній Р.І. Розрахунки будівельних підприємств з кредиторами/ Р.І. Заворотній// Розвиток фінансової системи України в умовах ринкових трансформацій: Збірник матеріалів ІІІ Всеукраїнської науково-практичної конференції вчених, викладачів та практичних працівників, 16-17 лютого 2006 р. Т. 2 - Вінниця: Книга-Вега, 2006. - С.32-35 (0,15 др.арк.).

14. Заворотній Р.І. Проблеми самофінансування розвитку будівельних підприємств/ Р.І. Заворотній// Теория и практика экономики и предпринимательства: материалы IV Международной научно-практической конференции. - Алушта, 10-12 мая 2007 г. - Симферополь, 2007. - С. 178-179 (0,04 др.арк.).

15. Заворотній Р.І. Аналіз прибутковості загальнобудівельних організацій/ Р.І. Заворотній// Актуальные проблемы и перспективы развития экономики Украины/ Материалы VI международной научно-практической конференции. Алушта, 4-6 октября 2007 г. - Симферополь, 2007. - С. 120-121 (0,04 др.арк.).

16. Заворотній Р.І. Щодо сутності залученого капіталу (у будівництві)/ Р.І. Заворотній// Фінанси, грошовий обіг і кредит в підвищенні добробуту населення України. Матеріали наук.-практ. конференції (16-18.05.2008). - Симферополь: НАПКБ, 2008. - С.89-91 (0,08 др.арк.).



АНОТАЦІЯ

Заворотній Р.І. Залучений капітал у фінансуванні житлового будівництва. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.08 - «Гроші, фінанси і кредит». ДВНЗ «Київський національний економічний університет імені Вадима Гетьмана», Київ, 2009.

Дисертація присвячена проблемам формування фінансових ресурсів загальнобудівельних організацій через додаткове залучення капіталу.

Розглянуто сутність поняття «залучений капітал підприємства» та визначено шляхи його формування. На основі узагальнення існуючих наукових поглядів наведено авторське визначення поняття «залучений капітал підприємства».

Використовуючи теоретичні і методологічні наукові надбання з корпоративних фінансів автором визначено роль і механізм управління структурою капіталу компанії, виділено його ключові елементи. В дисертаційному дослідженні використовуються різноманітні методи аналізу фінансових звітів, а також раціоналізації структури капіталу компанії.

Обґрунтовано доцільність первинного розміщення капіталу на вітчизняному та закордонному фінансових ринках, доведено ефективність проведення у будівельному секторі корпоративних поглинань із використанням позикових ресурсів.

Ключові слова: залучений капітал, фінансова стійкість, кредитоспроможність, фінансовий ліверидж, гарантійний фонд, фінансовий лізинг, корпоративне поглинання із використанням позикових ресурсів.



АННОТАЦИЯ

Заворотний Р.И. Привлечённый капитал в финансировании жилищного строительства. - Рукопись.

Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.08 - «Деньги, финансы и кредит». ГВУЗ «Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетьмана», Киев, 2009.

Диссертация посвящена проблемам формирования финансовых ресурсов общестроительных организаций через дополнительное привлечение капитала.

Рассмотрена сущность понятия «привлечённый капитал предприятия» и определены пути его формирования. На основе обобщения существующих научных точек зрения приведено авторское определение понятия «привлечённый капитал предприятия» как финансовых ресурсов, получаемых предприятием из внешних источников на условиях долга или имущественного участия для удовлетворения острых финансово-хозяйственных потребностей.

Разработана классификация финансовых потребностей общестроительных организаций и кредиторских требований по их обеспечению. Классификация проста в использовании и через внедрение в общую календарную модель реализации строительного объекта позволяет повышать эффективность стратегии формирования и использования финансовых ресурсов.

На основе анализа кредитоспособности общестроительных организаций определены главные причины острого дефицита финансирования отечественного жилищного строительства. Кроме того, через изучение структуры собственников общестроительных организаций определена мотивация таких акционеров для невыведения компаний на организованный фондовый рынок. Тем самым автором объясняется низкая степень участия ценных бумаг таких эмитентов на организованных фондовых рынках и низкая рыночная капитализация отечественных общестроительных организаций.

В диссертационном исследовании изучается влияние объёмов привлекаемых финансовых ресурсов и их стоимости на прибыльность общестроительной организации. Анализ динамики изменения структуры капитала общестроительной организации ОАО «Трест «Киевгорстрой-1 имени Н.П.Загороднего» позволил вынести предложения по рационализации структуры её финансовых источников на основе указанных критериев.

Обоснована целесообразность первичного размещения капитала общестроительных организаций на отечественном и зарубежном финансовых рынках, на основе математических расчетов доказана эффективность проведения в строительном секторе корпоративных поглощений с использованием заёмных ресурсов. Кроме того, в исследовании представлена классификация видов корпоративных слияний и поглощений, а также основных мотивов и методов их реализации. На основании этого разработаны возможные сценарии проведения таких слияний и поглощений в отечественном строительном секторе.

Исходя из успешного зарубежного опыта, доказана необходимость возобновления участия гарантийных фондов в банковском кредитовании отечественных предприятий, в т.ч. общестроительных организаций.

Автором проанализирован многолетний успешный опыт финансового сотрудничества ОАО «Трест «Киевгорстрой-1 имени Н.П.Загороднего» и акционерного коммерческого банка «Аркада». Финансирование жилищного строительства через накопительные сбережения, обеспечение оборота ипотечных сертификатов и облигаций, а также эффективное функционирование фондов операций с недвижимостью позволило активизировать деятельность ОАО «Трест «Киевгорстрой-1 имени Н.П.Загороднего» и минимизировать инвестиционные риски.

С помощью экономико-математического моделирования доказано возрастание технической надёжности и соответственно - снижение хозяйственных рисков жилищного строительства через привлечение дополнительных основных средств на условиях лизинга.

Автором подчёркивается первостепенная необходимость развития вторичного лизингового рынка для активизации жилищного строительства, потому в работе предлагается возможность основания банковскими учреждениями отраслевой лизинговой компании со специфическим строительным оборудованием, ранее отчуждённым у недобросовестных заёмщиков.

Предложено банковское кредитование строительных компаний с постепенным снижением процентной ставки вместе с возрастанием степени завершённости строительного объекта. Автором с помощью необходимой экономико-математической базы доказано, что постепенный рост степени завершённости объекта способствует снижению кредитных и инвестиционных рисков, а также содействует увеличению экономии общестроительной организации на стоимости привлекаемых финансовых ресурсов.

Предложенные в работе пути привлечения капитала в жилищное строительство, а также методы рационализации общей структуры капитала максимально отвечают целям управления капиталом отечественных общестроительных организаций.

Ключевые слова: привлечённый капитал, финансовая устойчивость, кредитоспособность, финансовый ливеридж, гарантийный фонд, финансовый лизинг, корпоративное поглощение с использованием заёмных ресурсов.



ANNOTATION

Zavorotniy R.I. Attraction capital in financing of house-building. - Manuscript.

This dissertation for receiving of a scientific degree of a candidate of economics on specialty 08.00.08 - Money, finance and credit. - SHEE “Vadym Hetman Kyiv National Economic University”, Kyiv, 2009.

The dissertation is focused on the research of essence of the attraction capital of the firm. The author offers own definition of the “attraction capital” term.

From the theory and methodology of corporate finance science's point of view the author showed a role and mechanism of management of the structure of corporate capital, determined it's key elements and instruments. Different methods for analysis of a company's financial state are explored, and improvements for better rationalization of the structure of corporate capital.

The author describes the necessity of initial public offering for the national house-building companies. There is many arguments for corporate leveraged-buyouts in the national building sector.

The author defines the main ways of forming of attraction capital and distinguishes some methods of optimization of the structure of capital relatively to national building companies.

Key-words: attractive capital, financial stability, creditworthiness, financial leverage, guarantee fund, financial leasing, leveraged-buyout.

Размещено на Allbest.ru

...