Облигация

Размещено на http://www.allbest.ru/

Реферат

Облигация

Содержание

1. Понятие и особенности облигаций

2. Классификация облигаций

3. Особенности корпоративных, государственных и муниципальных облигаций

Литература

облигация рынок ценный бумага

1. Понятие и особенности облигаций

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента, а также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права (ст. 816 части 2 ГК РФ). Правовая природа облигаций - это отношения займа. Лицо, купившее облигацию, становится кредитором, а лицо, выпустившее облигацию, становится должником. При этом должник не только обязан по истечении установленного в облигации времени вернуть номинальную стоимость облигации, но и выплатить «вознаграждение» ее держателю в виде процентов либо иного имущественного эквивалента. При этом, долг по облигации может быть выражен в рублях, иностранной валюте, а также в другом имуществе, то есть натуральной форме. Так, например, в 1998 году были выпущены государственные именные беспроцентные облигации, погашаемые золотом. Владельцы таких облигаций имели право на получение в срок погашения облигаций золота в слитках. Исходя из сказанного, облигацию, наравне с векселем и чеком можно отнести к долговым ценным бумагам.

Исторически появление облигаций связывают с Амстердамской биржей, на которой впервые проводилась торговля государственными облигациями Голландии, Англии, Португалии, акциями Голландской, Британской, Ост-Индской и позднее Вест- Индской компаний Букирь М.Я. Облигации: бухгалтерский учет в банках и другие аспекты работы. М.: КНОРУС. ЦИПСиР. 2012. С. 20.. Облигации нужны были отдельным государствам и акционерным обществам для осуществления крупных заимствований.

Облигация занимает второе, после акции, место по популярности. Обороту рассматриваемых ценных бумаг посвящено достаточно много нормативных правовых актов, среди которых следует назвать:

- часть вторую Гражданского кодекса Российской Федерации, а именно главу 42 «Заем и кредит». Следует отметить, что в ГК об облигациях упоминается всего лишь в двух статьях - 816 и 817 ГК РФ как о способе оформления отношений займа;

- Закон о рынке ценных бумаг, который регламентирует оборот эмиссионных ценных бумаг в целом и особое место отводит правовому режиму облигаций;

- Законы об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью, раскрывающие особенности корпоративных облигаций;

- Федеральный закон от 11 ноября 2003 года №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (далее - Закон об ипотечных ценных бумагах), выделяющий особый вид облигаций - облигации с ипотечным покрытием Собрание законодательства Российской Федерации, 2003, №46, ст. 4448.;

- Федеральный закон от 29 июля 1998 года №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (далее - Закон о государственных ценных бумагах), который в основном регламентирует выпуск и обращение государственных и муниципальных облигаций Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, №31, ст. 3814., а также некоторые подзаконные нормативные акты. Необходимо запомнить, что особенности отдельных выпусков облигаций (в частности государственных и муниципальных) фиксируются в решении о выпуске облигаций, которое утверждается самим эмитентом.

Значение облигации как ценной бумаги с экономической точки зрения заключается в том, что данный финансовый инструмент позволяет заимствовать денежные средства в крупных размерах государством, муниципальными образованиями, юридическими лицами. Размещение облигаций есть своего рода альтернатива банковскому кредиту. При этом, облигационный выпуск для заемщика, как правило, выгоднее, чем получение им средств через кредитные организации. Для публично-правовых образований - эмитентов, облигации являются источником финансирования дефицита бюджетов на безинфляционной основе, то есть без дополнительного выпуска денег в обращение. Кроме того, облигации для государства выступают в роли регулятора экономической активности. Так посредством их эмиссии можно уменьшить количество денежной массы в обороте, воздействовать на цены и инфляцию, повысить благосостояние населения, регулировать процентную ставку кредитов.

Эмитентами облигаций могут выступать все субъекты гражданского права, за исключением граждан. По общему правилу, владельцами облигаций могут быть любые лица, если иное не оговорено эмитентом в условиях эмиссии.

Размещение облигаций допустимо только после государственной регистрации их выпуска (ст. 19 Закона о рынке ценных бумаг). Данную функцию выполняют - в отношении корпоративных облигаций - Центральный Банк Российской Федерации, в отношении государственных (муниципальных) облигаций Министерство финансов Российской Федерации. Не предусмотрена данная процедура для биржевых облигаций, облигаций Банка России, а также облигаций Российской Федерации. Рассматриваемые ценные бумаги, как правило, выпускаются крупными сериями, представляющими равный объем прав их владельцам. Например, в 2013 году ОАО «МТС» эмитировала 10 млн. штук облигаций номиналом 1000 рублей, соответственно, объем займа составил 10 млрд. рублей Официальный сайт Московской биржи. // http://moex.com. Дата обращения 02.09.2013..

Если сравнивать облигацию с другими ценными бумагами, то ее можно охарактеризовать как долговую, доходную, срочную ценную бумагу. Доход по облигации может быть выражен в виде процента на сумму долга (называется купонный доход), так и в виде дисконта, то есть разницы в начальной стоимости и стоимости погашения. Облигация является срочной ценной бумагой, так как в ней указан конкретный срок погашения, то есть выплаты номинала облигации (основного долга) и дохода по ней. В законодательстве нет предельных сроков обращения облигации. На фондовом рынке в основном встречаются облигации со сроками обращения от 1 года (краткосрочные) до 30 лет (долгосрочные).

Облигация может быть как именной, так и предъявительской в зависимости от решения эмитента. Облигация выпускается в документарной или в бездокументарной форме, что также зависит от условий ее выпуска. При документарной форме, облигация эмитируется в виде сертификата, к каждому из которых прикладывается решение о выпуске облигаций. Эти два документа являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой (ст. 18 Закона о рынке ценных бумаг). Сертификат может удостоверять право на несколько облигаций.

В законодательстве также встречаются понятия номинальной и рыночной стоимости облигации. Номинальная стоимость облигации - это размер основного долга (займа) по облигации. Номинальная стоимость является обязательным реквизитом облигации и базовой величиной для расчета приносимого ею дохода. Номинальная стоимость облигации, как правило, выражается в деньгах, но может быть и в не денежной форме, например, в кв.м. жилой площади (п. 6.9 Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам России от 25 января 2007 года №07-4/пз-н) Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти, 2007, №25.. Анализ фондового рынка показывает, что в настоящее время рассматриваемые ценные бумаги в основном выпускаются в денежной форме с номиналом в 1000 рублей. Рыночная стоимость облигации - это ее цена на рынке, которую в литературе называют курсом. Рыночная цена облигации может быть ниже (выше) или равна номиналу.

Для облигации характерен следующий цикл существования - Эмиссия - Размещение - Обращение - Погашение. Таким образом, моментом возникновения облигации является не ее приобретение кредитором, а именно выпуск.

Выделим главные мысли.

1. В ГК РФ под облигацией понимается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента, а также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

2. Законодательство о рынке ценных бумаг предоставляет эмитентам большую свободу в определении условий облигационных займов.

3. Облигация является денежной, долговой, срочной, основной, отечественной, эмиссионной ценной бумагой. Может быть как документарной, так и бездокументарной, именной либо предъявительской, частной либо публичной. Облигация также является односторонней, каузальной сделкой.

2. Классификация облигаций

Как уже было сказано, в определении условий облигационных займов законодатель предоставляет эмитенту большую свободу. Это проявляется в возможности выпуска именных либо предъявительских облигаций, в выборе формы облигаций - документарной (в виде сертификатов) либо бездокументарной, в свободе определения форм выплат по облигациям (денежная либо натуральная), способов обеспечения обязательств по ним и т. д. Соответственно, виды облигаций и их классификация, отличаются многообразием.

В зависимости от эмитента, различают государственные облигации (выпускаются Российской Федерацией и субъектами РФ); муниципальные облигации (выпускаются муниципальными образованиями); корпоративные облигации (выпускаются различного рода организациями). Особняком стоят облигации Банка России, которые имеют свои особенности выпуска и обращения. Тем не менее, ввиду того, что по правовому статусу ЦБ РФ является юридическим лицом, отнесем их к корпоративным.

В зависимости от формы выплаты основного долга и дохода по облигации, облигации могут предусматривать получение их владельцами выплат в виде денежной суммы (денежная форма) либо иного имущественного эквивалента (натуральная форма). Облигации могут выпускаться как в валюте РФ (рубль), так и иностранной валюте с учетом соблюдения требований валютного законодательства. Определения «имущественного эквивалента» в законодательстве нет, однако под ним следует понимать не денежные материальные ценности, имеющие денежную стоимость. Так, например, Указом Президента Российской Федерации от 10 июня 1994 года №1182 «О выпуске и обращении жилищных сертификатов» введен такой вид облигаций как жилищные сертификаты, собственники которых имеют право на приобретение квартиры Собрание законодательства Российской Федерации, 1994, №7, ст. 694..

По способу расчета дохода, различают процентные и дисконтные облигации. Доход по процентным облигациям выплачивается в форме процента, который рассчитывается от номинальной стоимости облигации. Доход по дисконтным облигациям представлен в виде разницы (дисконта) между номинальной стоимостью облигации и ценой ее размещения, которая всегда ниже номинала.

По способу размещения (отчуждение облигаций первым владельцам), облигации можно поделить на размещаемые по открытой (среди неограниченного круга лиц) и по закрытой (среди заранее известного круга лиц) подписке. Как правило, облигации предлагаются к покупке любым заинтересованным лицам.

Одной из наиболее важных с правовой точки зрения классификацией облигаций является разграничение их по способу обеспечения надлежащего исполнения эмитентами обязательств перед владельцами облигаций. Согласно данному критерию выделяют облигации без обеспечения и облигации с обеспечением (статья 27.2 Закона о рынке ценных бумаг). Следует отметить, что ранее в законодательстве имелись определенные ограничения на выпуск корпоративных облигаций без обеспечения, однако в настоящее время они устранены. Предусмотренные средства надлежащего исполнения обязательств по облигациям являются дополнительными факторами, способствующими повышению их привлекательности на рынке. При эмиссии облигаций с обеспечением условия обеспечивающего обязательства должны содержаться в решении о выпуске облигаций, а при документарной форме также в сертификатах облигаций.

Облигации с обеспечением, в свою очередь, делятся на облигации с залоговым обеспечением; облигации, обеспеченные поручительством; банковской, государственной или муниципальной гарантией.

Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество. Стоимость залога подлежит оценке оценщиком (статья 27.3 Закона о рынке ценных бумаг). Следует помнить, что залог недвижимости (ипотека) подлежит государственной регистрации. Данное условие будет считаться соблюденным с момента государственной регистрации органом, осуществляющим государственную регистрацию прав на недвижимое имущество, решения о выпуске облигаций с залоговым обеспечением (в настоящее время это Федеральная служба государственной регистрации, кадастра и картографии). Размещение таких облигаций до государственной регистрации ипотеки запрещается. Разновидностью рассматриваемых облигаций являются облигации с ипотечным покрытием, режим которых регулируется Законом об ипотечных ценных бумагах. Их особенность состоит в том, что в качестве залога выступает ипотечное покрытие. Ипотечное покрытие - это права требования по договорам займа, кредита, обеспеченные ипотекой, ипотечные сертификаты участия, а также недвижимое имущество и государственные ценные бумаги. Эмитентами облигаций с ипотечным покрытием являются ипотечные агенты (коммерческие организации, исключительной деятельностью которых является приобретение прав требования по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных) и кредитные организации.

В качестве поручителей по облигациям, обеспеченных поручительством, могут выступать только коммерческие организации, государственные корпорации (компании), международные финансовые организации по перечню, утверждаемому Правительством РФ (статья 27.4 Закона о рынке ценных бумаг).

Банковская гарантия, выдаваемая в обеспечение обязательств по облигациям, является безотзывной, а ответственность по ней гаранта и эмитента солидарной (статья 27.5 Закона о рынке ценных бумаг). В остальной части на банковскую гарантию в полной мере распространяется гражданское законодательство.

Правовой режим государственных и муниципальных гарантий определяется бюджетным законодательством.

В июле 2006 года в Закон о рынке ценных бумаг были внесены изменения, в соответствии с которыми был введен новый для нашего фондового рынка вид облигаций - биржевые. Своим названием данные облигации обязаны тем, что они обращаются только на бирже путем открытой подписки. Эмиссия таких облигаций не требует государственной регистрации, однако к их эмитентам и обращению предъявляются дополнительные требования, установленные статьей 27.5-2 Закона о рынке ценных бумаг. Как отмечалось в пояснительной записке к законопроекту о внесении названных поправок, они обусловлены потребностью российских организаций в пополнении своих оборотных средств посредством выпуска краткосрочных финансовых инструментов, а с другой стороны - необходимостью расширения спектра финансовых инструментов для инвестирования свободных средств на рынке ценных бумаг Подробнее см. Е.Е. Смирнов. Биржевая облигация - новый инвестиционный инструмент рынка ценных бумаг. // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. 2006. №6..

В экономической теории выделяют много других критериев для классификации облигаций, не имеющих большого юридического значения. Так, например, по сроку погашения, облигации делятся на безотзывные облигации, т.е. не предоставляющие право ни эмитенту, ни инвестору на их досрочное погашение. Отзывные облигации, которые могут быть востребованы эмитентом до срока погашения. При их выпуске устанавливаются условия такого востребования. Облигации с правом досрочного погашения предоставляют возможность их владельцу на возврат облигации эмитенту до срока ее погашения и получения за нее определенной суммы, как правило, номинальной стоимости. Продлеваемые облигации дают инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать доход в течение определенного периода, а отсроченные облигации характеризуются правом эмитента на отсрочку погашения.

Резюмируя вышеизложенное, подведем промежуточные итоги.

1. Законодательство о ценных бумагах, мировая практика содержат много критериев экономической и юридической направленности для классификации облигаций на виды.

2. Выплаты по облигациям могут выражаться как в денежной (денежными средствами), так и натуральной формах (иным имуществом).

3. В законодательстве предусмотрены документарные и бездокументарные; именные и предъявительские; государственные, муниципальные и корпоративные; процентные и дисконтные облигации; облигации без обеспечения и с обеспечением надлежащего исполнения эмитентами обязательств по ним; биржевые.

3. Особенности корпоративных, государственных и муниципальных облигаций

В настоящее время на российском фондовом рынке насчитывается порядка 500 компаний-эмитентов корпоративных облигаций. К сожалению, в современном законодательстве отсутствует нормативный документ или даже статьи, которые бы обобщали требования к корпоративным облигациям, и устанавливали единообразные правила их выпуска и обращения. Данное обстоятельство усложняет работу практического работника и не способствует развитию рынка облигаций.

Из буквального толкования статьи 816 ГК РФ следует, что компетенцией по выпуску облигаций обладают лишь те организационно-правовые формы юридических лиц, за которыми это право прямо закреплено в каком-либо правовом акте. Однако в научной литературе по этому вопросу имеет место дискуссия.

Корпоративные облигации условно можно подразделить на облигации коммерческих и некоммерческих юридических лиц. Среди коммерческих юридических лиц полномочиями по выпуску облигаций наделены акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью, а также государственные и муниципальные унитарные предприятия. Из некоммерческих организаций потенциальными эмитентами облигаций могут являться Банк России и некоторые государственные корпорации (сегодня это Агентство по страхованию вкладов, Внешэкономбанк, Нанотехнологии). Фактически для каждого вида юридических лиц в законодательстве предусмотрены специальные нормы по выпуску облигаций. Так, имеются особенности эмиссии облигаций кредитных организаций. Хозяйственные общества наделены правом выпускать облигации после полной оплаты уставного капитала (статья 27.5-4 Закона о рынке ценных бумаг). Унитарное предприятие осуществляет заимствования только по предварительному согласованию объема и направлений использования привлекаемых средств с собственником его имущества (ст. 24 Федерального закона от 14 ноября 2002 года №161-ФЗ «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях») Собрание законодательства Российской Федерации, 2002, №48, ст. 4746.. Согласно статье 5 Федерального закона от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», эмиссия облигаций некоммерческими организациями допускается только в случаях, предусмотренных нормативными правовыми актами Российской Федерации, при наличии обеспечения, определенного указанными нормативными актами.

Государственные и муниципальные облигации являются соответственно разновидностью государственных и муниципальных ценных бумаг. Следует отметить, что обязательства по государственным и муниципальным ценным бумагам включаются в состав государственного или муниципального долга. Государственный (муниципальный) долг, в свою очередь, полностью и без условий обеспечивается всем находящимся в государственной (муниципальной) казне имуществом. Государственные (муниципальные) долговые обязательства исполняются за счет средств соответствующего бюджета (гл. 14 Бюджетного кодекса Российской Федерации) Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, №31, ст. 3823.. Поэтому считается, что государственные и муниципальные облигации более надежные, чем корпоративные.

Основным документом, регламентирующим их выпуск и обращение, является Закон о государственных ценных бумагах. Нормы данного закона являются специальными по отношению к нормам Закона о рынке ценных бумаг в части государственных (муниципальных) ценных бумаг. Государственные облигации подразделяются на федеральные, выпускаемые от имени Российской Федерации, и субъекта Российской Федерации, выпускаемые от имени субъекта Российской Федерации. Муниципальные облигации выпускаются от имени муниципальных образований. Эмитентами рассматриваемых облигаций являются соответственно исполнительные органы государственной власти и местные администрации. Для Российской Федерации это Правительство Российской Федерации или уполномоченный им федеральный орган исполнительной власти (ст. 2 Закона о государственных ценных бумагах). В настоящее время уполномоченным федеральным органом определено Министерство финансов Российской Федерации. Аналогично и в регионах.

Особенностью учета прав на именные государственные и муниципальные облигации является то, что по ним не ведется реестр владельцев именных ценных бумаг. Кроме того, в случае их выпуска в документарной форме с обязательным централизованным хранением имя владельца не является обязательным реквизитом глобального сертификата. В этом случае в глобальном сертификате указывается наименование депозитария, которому эмитентом передается на хранение указанный сертификат (ст. 4 Закона о государственных ценных бумагах).

Данным финансовым инструментом государство пользуется весьма активно. На фондовом рынке по объемам выпусков и количеству государственные муниципальные облигации превосходят корпоративные. Следует отметить, что каждый облигационный заем имеет свои особенности, которые отражаются сначала в генеральных условиях их эмиссии и обращения, затем в условиях эмиссии и обращения, а затем уже в решениях о выпуске отдельных траншей. По состоянию на 1 сентября 2013 года в обращении находятся следующие облигации Российской Федерации:

- федерального займа - ОФЗ (Генеральные условия 1995 года)

- государственные сберегательные облигации - ОГСЗ (Генеральные условия 2001 года);

- внешних облигационных займов Российской Федерации с окончательными датами погашения в 2010 и 2030 годах, выпускаемых в процессе урегулирования задолженности бывшего СССР (Генеральные условия 2000 года);

- внешних облигационных займов Российской Федерации (Генеральные условия 2010 года)

- облигации внутренних облигационных займов Российской Федерации на международном рынке капитала (Генеральные условия 2010 года).

Так, в соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения на международном рынке капитала облигаций внутренних облигационных займов Российской Федерации, утв. Постановлением Правительства Российской Федерации от 12 октября 2010 года №824 Собрание законодательства Российской Федерации, 2010, №42, ст. 5394., Условиями эмиссии и обращения на международном рынке капитала облигаций внутренних облигационных займов Российской Федерации, утв. Приказом Министерства Финансов РФ от 03 ноября 2010 года №141н Российская газета, 2010, №265., Приказом Министерства Финансов Российской Федерации от 23 мая 2011 года №186 «Об эмиссии на международном рынке капитала дополнительного выпуска облигаций внутренних облигационных займов Российской Федерации с регистрационным номером 49001RMFS», Российская Федерация в 2011 году выпустила по закрытой подписке процентные, документарные облигации с обязательным централизованным хранением, сроком погашения в 2018 году. Номинальная стоимость одной облигации составила пять миллионов рублей, общий объем данного выпуска 50 млрд. рублей.

Обобщим изложенное и выделим главные мысли.

1. Эмитентами корпоративных облигаций могут выступать установленные в законодательстве организационно-правовые формы юридических лиц. Эмитентами государственных и муниципальных облигаций выступают исполнительные органы государственной власти и местные администрации соответственно.

2. В отношении государственных и муниципальных облигаций не ведется реестр их владельцев.

3. Каждый облигационный заем имеет свои особенности, которые отражаются в правовых документах, утверждающих условия их эмиссии и обращения.

Литература

1. Абрамова Е. Н. К вопросу о понятии облигации // Право и экономика. 2012. №1. С. 75 - 79.

2. Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве: Учебное пособие по специальному курсу: В 2 т. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2007.

3. Букирь М.Я. Облигации: бухгалтерский учет в банках и другие аспекты работы. М.: КНОРУС. ЦИПСиР. 2012.

4. Коршунова Ж. Понятие и признаки облигации // Известия вузов. Правоведение. 2008. №1.

5. Ротко С.В. Понятие, правовая природа и основная классификация облигаций // Юрист. 2007. №11.

6. Смирнов Е.Е. Биржевая облигация - новый инвестиционный инструмент рынка ценных бумаг. // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. 2006. №6.

7. Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М.: Статут. 2006.

Нормативные и судебные акты

8. Бюджетный кодекс Российской Федерации. //Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, №31, ст. 3823.

9. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая. // Собрание законодательства Российской Федерации, 1996, №5, ст. 410.

10. Федеральный закон от 11 ноября 2003 года №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». // Собрание законодательства Российской Федерации, 2003, №46 (ч. 2). Ст. 4448.

11. Федеральный закон от 5 марта 1999 года №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства Российской Федерации, 1999, №10, ст. 1163.

12. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства Российской Федерации, 1996, №17, ст. 1918.

13. Федеральный закон от 29 июля 1998 года №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». // Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, №31, ст. 3814.

14. Указ Президента РФ от 10 июня 1994 года №1182 «О выпуске и обращении жилищных сертификатов» //Собрание законодательства Российской Федерации, 1994, №7, ст. 694.

15. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденные Приказом Федеральной служба по финансовым рынкам Российской Федерации от 25 января 2007 года №07-4/пз-н). // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти, 2007, №25.

16. Письмо Федеральной службы по финансовым рынкам России от 2 июля 2009 года №09-ВМ-03/14905 «О некоторых вопросах, связанных с обеспечением и исполнением обязательств по облигациям». // Документ опубликован не был. ССП «Консультант».

17. Постановление Пленума Высшего Арбитражного суда Российской Федерации от 12 июля 2012 года №42 «О некоторых вопросах разрешения споров, связанных с поручительством». // Экономика и жизнь, 2012. №34.

Размещено на Allbest.ru