Размещено на http://www.allbest.ru

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРАВА СОБСТВЕННОСТИ ЦЕННЫХ АКЦИЙ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ ВЫКУПА ИХ ОБЩЕСТВОМ



ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОНОВЫ ОЦЕНКИ ИМЕННЫХ АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Подходы и методы оценки акций

1.2 Методика оценки рыночной стоимости акции

2. ОЦЕНКА ИМЕННЫХ АКЦИЙ ОАО «КАМАЗ»

2.1 Оценка акций доходным подходом

2.2 Оценка акций сравнительным подходом

2.3 Согласование результатов оценки с учетом скидок

ВЫВОДЫ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ



ВВЕДЕНИЕ

По мере того, как в России появлялись независимые собственники предприятий, все острее возникала потребность в определении рыночной стоимости обыкновенных акций компаний.

Оценка стоимости обыкновенных акций компаний - это процесс определения рыночной стоимости их капитала. Работы по оценке акций предприятия - постоянно осуществляемая функция. Ею необходимо заниматься, в первую очередь, для определения стоимости акций предприятия, подлежащего купле/продаже.

Актуальность настоящей работы подчеркивается тем, что для получения корректного результата после проведения работ по оценке необходимо произвести расчет стоимости с использованием нескольких способов определения цены обыкновенных акций компании. В случае, если это требование не учитывается, то в процессе работ по оценке имеют место некорректные результаты. оценка именной акция стоимость

Теме оценки обыкновенных акций компаний посвящены научные работы и монографии российских ученых: А.Г. Грязновой, М.А Федотовой, Ю. Школьникова, А. Козлова, В. Салуна, В. Мишнякова и др.

Цель работы - изучить и проанализировать теоретические и практические аспекты проблемы оценки именных акций компаний.

Объектом исследования в данной работе является предприятие ОАО "КАМАЗ".

Предметом исследования является стоимость акций предприятия.

Для достижения данной цели в работе были определены следующие задачи:

- рассмотреть организационно-экономические и практические основы оценки именных акций компании;

- исследовать традиционные модели оценки обыкновенных акций компании в РФ и за рубежом, альтернативные модели и методы оценки акций;

- привести пример оценки стоимости акций компании ОАО "КАМАЗ".

Рассмотрение этих вопросов поможет сформулировать правила, способствующие получению более успешных результатов оценки обыкновенных акций компаний.

Методическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, занимающихся проблемами оценки обыкновенных акций компаний. Информационной базой послужила бухгалтерская и статистическая отчетность предприятия ОАО "КАМАЗ".

В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований: абстрактно-логический, монографический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, использовались основные приемы анализа.



1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОНОВЫ ОЦЕНКИ ИМЕННЫХ АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Подходы и методы оценки акций

В общем случае, для оценки пакета акций предприятия применяются три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный (рыночный).

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход к оценке акций базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций или долей предприятий.

Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого пакета акций предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного пакета аналогичной фирмы, зафиксированная фондовым рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке акций является то, что стоимость оцениваемых акций фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналогичных акций для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке стоимость является результатом расчета. Недостатком сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации.

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие активного фондового рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым.

Основные методы оценки акций предприятий в рамках сравнительного подхода - это метод рынка капитала, метод продаж (сделок).

Метод рынка капитала базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях, при использовании соответствующих корректировок, могут послужить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Этот метод определяет уровень стоимости неконтрольного, миноритарного пакета акций.

Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Отличие состоит в том, что он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий, либо на ценах приобретения полных (100%-ных) пакетов акций аналогичных предприятий. Данный метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

Доходный подход к оценке акций. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

Определение стоимости акций предприятия с позиции доходного подхода основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций предприятия сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов предприятия, приходящаяся на этот пакета акций. Собственник, скорее всего, не продаст свой пакет акций дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации.

В рамках доходного подхода к оценке акций принято выделять два метода: метод капитализации прибыли (денежного потока) и метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации прибыли используется при оценке акций, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется при оценке акций, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия.

Этим обусловлены основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Основными факторами, влияющими на оценочную стоимость ценной бумаги, являются:

- соотношение спроса и предложения;

- котировки аналогичных ценных бумаг;

- доходность или текущая стоимость будущего дохода;

- характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);

- надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств.

1.2 Методика оценки рыночной стоимости акции

Оценка одной обыкновенной акции неконтрольного пакета акций компании, по которой предварительно определена обоснованная рыночная стоимость, осуществляется согласно следующему алгоритму:

1. Оценочная стоимость предприятия в целом уменьшается пропорционально количеству акций фирмы:

Vак = СК / k

Где СК - обоснованная рыночная стоимость оцененного любым методом оценки предприятия в целом;

k - количество обыкновенных акций предприятия.

2. Внесение в показатель Vак поправки с учетом степени контроля над компанией, которую способно дать инвестору приобретение акции.

3. Корректировка стоимости акции предприятия в зависимости от факта ликвидности или неликвидности акций оцениваемой компании.

4. Если акции оцениваемой фирмы неликвидны, осуществляются скидки с результата предыдущих корректировок показателя Vак, если акции оцениваемой компании при этом еще и не размещены на фондовом рынке.

Первый шаг приведенного алгоритма не требует комментариев.

При проведении второго шага встает вопрос о том, как влияет на стоимость одной акции предприятия в составе приобретаемого пакета то, контрольным (при существующем распределении акций среди остальных инвесторов фирмы) или неконтрольным является предлагаемое инвестору участие в капитале предприятия.

Стоимость владения контрольным пакетом всегда выше стоимости владения миноритарным пакетом. Это обуславливают следующие основные элементы контроля: выборы Совета директоров и назначение менеджеров; определение вознаграждения менеджеров и их привилегий; определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса; принятие решений о поглощениях или слияниях с другими компаниями; принятие решений о ликвидации, распродаже имущества предприятия; принятие решений об эмиссии; изменение уставных документов; распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в т.ч. установление размеров дивидендов; принятие решения о продаже или приобретении собственных акций компании.

При расчете рыночной стоимости приобретаемого пакета акций рассматриваемого предприятия многое зависит от того, каким из освещавшихся выше методов оценки бизнеса получают оценку рыночной стоимости всего предприятия в целом (всех 100 % его обыкновенных акций).

Методы доходного и затратного подхода, а также метод сделок и метод отраслевых коэффициентов рыночного подхода изначально ориентированы на получение оценки рыночной стоимости изучаемого предприятия в расчете на инвестора, приобретающего контроль над предприятием. При использовании метода рынка капитала определяется стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета, поскольку применяется информация о котировках акций на фондовых рынках, поэтому при расчете добавляется премия за контроль. В нашем случае стоимость акции оценивается для инвестора, который приобретает не контрольный пакет. При расчете акций выбранными методами, к каждой величине, полученной в результате оценки всеми тремя подходами, применяется максимальная скидка за неконтроль.

Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т.е. владением миноритарным пакетом акций)

Скидка за неконтрольный характер - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учетом ее неконтрольного характера. Она является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка (в %) за неконтрольный характер:

По данным международной статистики фондовых рынков, средняя величина премии за контроль колеблется в пределах 30 - 40 % предварительной оценки стоимости предприятия, величина скидки со стоимости за меньшую долю - около 23 %. Хотя оценщик и ориентируется на эти данные, в целом он должен принять во внимание и проанализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок в каждом конкретном случае.

Необходимо иметь в виду, что на практике часто начинают действовать факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие стоимость контроля. К таким факторам относятся: эффект распределения собственности, режим голосования, контактные ограничения, финансовые условия бизнеса. В каждом конкретном случае необходимо провести анализ элементов контроля, и если какой-либо из них отсутствует, то стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Напротив, если элементы контроля присутствуют у оцениваемого миноритарного пакета, то стоимость последнего должна быть увеличена.

При расчете стоимости акций возможно использование утвержденных Постановлением Правительства РФ от 31.05.2002 г. № 369 Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества.

Третий шаг, существенный лишь для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием, учитывает степень ликвидности оцениваемой компании. Инвестору важно сохранить возможность извлечь из предприятия, пусть даже не за его счет, а за счет третьих лиц - покупателей акций, свои средства (чтобы они не оказались блокированными там) в момент, когда ему это удобно.

Т.о., если оценивается неконтрольный пакет акций, а акции предприятия неликвидны, то со стоимости этого пакета, в которой уже учтена степень обеспечиваемого пакетом акций контроля над предприятием, необходимо произвести скидку за недостаток ликвидности.

Ликвидность - это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки. Выделяют две группы факторов. Первая группа факторов включает: низкие дивиденды или невозможность их выплаты; неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой; ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний). Ко второй группе факторов относятся: возможность свободной продажи акций или самой компании; высокие выплаты дивидендов.

Четвертый шаг учитывает необходимость скидки за неразмещенность акций компании на фондовом рынке. Эта скидка, если нужно, производится дополнительно. Размер ее определяется на основе статистики издержек по размещению на фондовом рынке акций сходных по размеру компаний той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, т.е. издержек по регистрации акций для обращения, по включению в листинг фондовых бирж, по найму постоянных брокеров и пр. Ориентировочно размер указанной скидки может составлять до 10 - 15 % стоимости акций, ранее уже скорректированной с учетом факторов степени обеспечиваемого пакетом акций контроля над бизнесом, а также степени ликвидности акций.

2. ОЦЕНКА ИМЕННЫХ АКЦИЙ ОАО «КАМАЗ»

2.1 Оценка акций доходным подходом

ОАО "КАМАЗ" - основное общество группы организаций ОАО "КАМАЗ", зарегистрировано как открытое акционерное общество исполнительным комитетом Совета народных депутатов города Набережные Челны (регистрационное удостоверение №1 от 23.08.1990).

Почтовый адрес: 423808, Российская Федерация, Республика Татарстан, г. Набережные Челны, проспект М. Джалиля, 29.

Расчётный счёт: №40702810200000000890 в АКБ Акибанк "Ипотечный, г. Набережные Челны, кор. счёт №30101810100000000803, БИК 049240803, ИНН 1650032058.

В составе ОАО "КАМАЗ" семнадцать подразделений.

Подразделения размещены на промышленной площадке города Набережные Челны и обеспечивают единый технологический цикл по производству автомобильной техники КАМАЗ. В городах Москва и Казань действуют представительства ОАО "КАМАЗ".

Основные виды деятельности ОАО "КАМАЗ":

- производство грузовых автомобилей и автобусов;

- производство деталей, узлов и агрегатов автомобилей и сельскохозяйственной техники;

- инвестиционная деятельность;

- оказание услуг в сфере управления;

- научно-техническая деятельность;

- разработка и внедрение стандартов управления бизнес-процессами, бухгалтерского учета и отчетности;

- внешнеэкономическая деятельность;

- иные виды деятельности, не запрещенные действующим законодательством и не противоречащие целям деятельности Общества.

Оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Для расчета показателей скорректированной стоимости чистых активов был использован бухгалтерский баланс ОАО «КАМАЗ» на 31 декабря 2008 г., составленный на основе соответствующих форм бухгалтерской отчетности.

По результатам анализа бухгалтерской отчетности проведена корректировка следующих статей баланса:

- нематериальные активы;

- основные средства;

- долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения;

- дебиторская задолженность;

- кредиторская задолженность.

Остальные статьи баланса для определения стоимости чистых активов принимались по балансовой стоимости на 31.12.2008 года, в т.ч.:

- Незавершенное строительство: остатки незавершенного строительства на 31.12.2008 составляют 3 672,0 млн. руб. и увеличились за год на 2 073,1 млн. руб. Рост обусловлен приобретением оборудования на 2 112,3 млн. руб., в том числе импортного на сумму 2 055,5 млн. руб. Данное оборудование требует монтажа и будет введено в эксплуатацию в 2009 году. Величина незавершенного строительства принята без изменений, поскольку оборудование не установлено, новое и может быть реализовано по стоимости приобретения.

- Запасы представлены недавно закупленными, быстрореализуемыми объектами и готовой продукцией. Как правило, ликвидность запасов составляет 100 %, в связи с чем к расчету принимается их балансовая стоимость.

- НДС по приобретенным ценностям - корректировке не подлежит.

- Денежные средства - корректировке не подлежат.

Результат оценки рыночной стоимости предприятия методом чистых активов приведен в табл. 2.1, общее описание активов предприятия приведено ниже.

Таблица 2.1

Расчет стоимости чистых активов

Наименование показателя	Баланс на 31.12.2008 г, тыс. руб.	Рыночная стоимость, тыс. руб.
Активы
Нематериальные активы	5 673 480	5 268 500
Основные средства	33 416 488	18 477 000
Незавершенное строительство	3 671 971	3 671 971
Доходные вложения в материальные ценности	-	-
Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения (1)	7 896 969	7 868 000 7 528 805
Прочие внеоборотные активы (2)	-	-
Запасы	2 595 093	2 595 093
НДС по приобретенным ценностям	964 799	964 799
Дебиторская задолженность (3)	4 499 621	3 793 319
Денежные средства	3 455	3 455
Прочие оборотные активы	-	-
ИТОГО Активы	58 721 876	42 642 137
Пассивы
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам	5 953 712	5 953 712
Прочие долгосрочные обязательства (4), (5)	36 600	36 600
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	574 294	574 294
Кредиторская задолженность	6 701 041	5 790 141
Задолженность участникам по выплате доходов	-	-
Резервы предстоящих расходов	39 041	39 041
Прочие краткосрочные обязательства (6)	-	-
ИТОГО Пассивы	13 304 688	12 393 788
Стоимость чистых активов (Собственный каптал)	45 417 188	30 248 349
Количество акций обыкновенных, шт	785 747 574
Стоимость одной акции, руб	57,80	38,50

Нематериальные активы на 31.12.2008 составляют 5 673,5 млн. руб. и включают: товарные знаки на сумму 4 814,8 млн. руб., конструкторскую документацию на сумму 857,2 млн. руб. (в т.ч. конструкторская документация к автомобилю КАМАЗ-65116 на сумму 150,0 млн. руб., оприходованная в 2008 г. по цене, определенной независимым оценщиком) и прочие объекты интеллектуальной собственности, используемые в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг, либо для управленческих нужд организаций.

Основные средства на 31.12.2008 составляют 33 416,5 млн. руб. За период с 2000 по 2009 г. производилось обновление ОС; общий коэффициент износа на 2009 г. составляет 0,35. Последняя переоценка проведена на 01.01.2000 г. Корректировка стоимости ОС осуществлялась с помощью коэффициентов Госкомстата для каждой группы с даты последней переоценки и далее по годам поступления объектов. Для зданий и сооружений использовались коэффициенты Республики Татарстан, для машин и оборудования - коэффициенты группы М2.

В состав основных средств ОАО "КАМАЗ" входит земельный участок стоимостью 21 035,1 млн. руб., на который амортизация не начисляется. Общая площадь земель ОАО "КАМАЗ" составляет 2 930,2 гектара. В собственности ОАО "КАМАЗ" находятся 1 941 гектар земельных участков под промышленными объектами, в т.ч. площадь неиспользуемых земель - 544 гектара. 989 гектар находится в пользовании под городскими и пр. объектами. Поскольку точное месторасположение участка неизвестно (где-то в г. Набережные Челны), для расчетов использовалась средняя рыночная цена земли в Набережных Челнах, составляющая 1 500 руб./кв.м. Т.о., стоимость находящегося в собственности земельного участка составляет 29 115 млн. руб.

Общие производственные мощности КАМАЗА рассчитаны на 150 000 автомобилей в год. За 2008 г. компания выпустила 58 600 автомобилей, в т.ч. 20 100 грузовых автомобилей и 38 500 легковых автомобилей, т.е. производственные мощности задействованы на 39 %. В связи с вышесказанным, к остаточной стоимости основных средств применяем коэффициент экономического износа, вызванного избытком производственных мощностей, в размере 0,39. Т.о., стоимость ОС принята в размере 18 477 млн. руб.

Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения. Краткосрочные финансовые вложения на 31.12.2008г. составляют 368,7 млн. руб., в том числе ценные бумаги на 368,2 млн. руб. и векселя банков на 0,5 млн. руб. Долгосрочные финансовые вложения составляют 7 528,3 млн. руб., большая часть которых представлена инвестициями в дочерние общества. На 1 января 2009 года в перечне обществ с участием капитала КАМАЗа осталось 167 предприятий с общей суммой долгосрочных вложений 7,514 млрд.руб. Из них 14 обществ с суммой вложений почти 14 млн.руб. находятся в стадии добровольной или судебной ликвидации. Аналогичные действия готовятся еще, как минимум, к 15 обществам. Т.о., применив корректировку на 29 млн. руб., финансовые вложения составят 7 868 млн. руб.

Сумма дебиторской задолженности по балансу 4 499,6 млн. руб., в т.ч. 843,2 млн. руб - просроченная задолженность сторонних покупателей и заказчиков. Согласно СТО ФДЦ 13-05-98, величина просроченной задолженности (при сроке неплатежа свыше трех месяцев) умножается на соответствующий коэффициент дисконтирования. Поскольку срок платежа неизвестен, берется среднее значение 3 месяца (т.е задолженность просрочена на 6 месяцев), которому соответствует коэффициент дисконтирования 0,4; тогда рыночная стоимость просроченной задолженности равна 337,28 млн.руб. Теперь сумма дебиторской задолженности, с учетом уменьшения просроченной, составляет 3 993,68 млн. руб.

Данная сумма будет возвращена в течение одного года. Учитывая то, что «деньги должны делать деньги», до момента погашения дебиторская задолженность представляет собой «замороженные» денежные средства. На основании этого, к оценке дебиторской задолженности применены элементы доходного метода с целью получения информации о величине дохода, которое могло бы получить акционерное общество, превратив без промедления свою дебиторскую задолженность в денежные средства, но не получила их своевременно.

Определяем будущую стоимость дебиторской задолженности по формуле:

FV_ДЗ = PV_ДЗ * (1+ r)ⁿ

Где PV_ДЗ - текущая стоимость дебиторской задолженности по балансу, тыс. руб;

FV_ДЗ - величина будущей стоимости дебиторской задолженности, тыс. руб.;

r - ставка процента по депозитным вкладам Сбербанка РФ = 12,08 % (журнал «Эксперт» № 23 (377) от 23.06.2009 г.);

n - число периодов.

FV_ДЗ = 3 993,68 * (1+ 0,1208) ¹ = 4 476,117 (млн. руб.)

Где PVДЗ - текущая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб;

FVДЗ - величина будущей стоимости дебиторской задолженности, тыс. руб.;

r - риск возврата денег (ставка рефинансирования ЦБ = 18 %);

n - число периодов.

PV_ДЗ = 4 476,117 / (1+ 0,18)¹ = 3 793,319 (млн. руб.)

Т. о., рыночная стоимость дебиторской задолженности принята в размере 3 793,319 млн. руб.

Кредиторская задолженность, балансовой стоимостью 6 701 041 тыс. руб., представлена в основном задолженностью перед дочерними и зависимыми обществами (2 409 243 тыс. руб.), перед государственными внебюджетными фондами (1 288 843 тыс. руб.), поставщиками и подрядчиками (979 872 тыс. руб.) и прочими кредиторами. Согласно имеющейся информации, в 2009 году, после окончательного разрешения споров кассационных инстанций ВАС Российской Федерации, появится возможность перевести задолженность ОАО "КАМАЗ" по налоговым платежам из краткосрочной (просроченной) задолженности на 1.01.2008 в долгосрочную (без определения срока уплаты):

- недоимку по Единому социальному налогу в сумме 172,5 млн. руб.;

- пени по Единому социальному налогу в сумме 28,1 млн. руб.;

- недоимку по Социальным фондам в сумме 710,3 млн. руб.,

- в т. ч. в Пенсионный фонд по задолженности прошлых лет - 698,5 млн. руб.

В дальнейшем, эти суммы в соответствии со статьёй 59 Налогового Кодекса Российской Федерации подлежат списанию [www.kamaz.net].

Т. о., кредиторская задолженность корректируется на сумму 910 900 тыс. руб. и составляет 5 790 141 тыс. руб.

Стоимость одной обыкновенной акции ОАО «КАМАЗ» (без учета скидок) составляет 38,50 рублей.

2.2 Оценка акций сравнительным подходом

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

- Метод компании-аналога.

- Метод сделок.

- Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Движение ценных бумаг в 2008 году происходило только на вторичном рынке, поскольку ОАО "КАМАЗ" в отчетном году эмиссии ценных бумаг не проводило.

Торговля обыкновенными акциями ОАО "КАМАЗ" на вторичном рынке осуществляется преимущественно через организатора торговли на рынке ценных бумаг - некоммерческое партнерство “Фондовая биржа РТС”.

Средняя цена акции за 2008 год по итогам операций купли-продажи составила 0,376 доллара США (минимальная цена - 0,235, максимальная цена за год - 0,478).

Поскольку по данным РТС на день оценки сделок с акциями не совершалось, рыночная стоимость обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ» рассчитывалась как средневзвешенная стоимость одной акции по 10 последним сделкам, совершенным с акциями Общества на основе данных, представленных организатором торгов, за период с 01.03.2009 по 01.06.2009 гг. (90 торговых дней).

Суммарные итоги торгов за данный период:

Объем торгов - 348 305 USD

Объем торгов - 1 196 164 шт

Число сделок - 23

Данные по последним 10 сделкам представлены в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Данные по 10 последним сделкам с обыкновенными акциями ОАО «КАМАЗ», (USD)

Дата	Покупка	Продажа	Макс. цена сделки	Мин. цена сделки	Объем торгов	Число сделок	Средневзв. цена, USD
					В ден. ед.	В шт. ц/б
20.03.09	0.26650	0.30000	0.30000	0.30000	126837	422 791	1	0.30000
08.04.09	0.26650	0.29500	0.26700	0.26700	2670	10 000	1	0.26700
08.04.09	0.26650	0.29500	0.26700	0.26700	2670	10 000	1	0.26700
11.04.09	0.26650	0.29500	0.26650	0.26650	7995	30 000	1	0.26650
11.04.09	0.26650	0.29500	0.26650	0.26650	7995	30 000	1	0.26650
30.04.09	0.26510	0.28000	0.27500	0.27500	2750	10 000	1	0.27500
19.05.09	0.27050	0.29250	0.28500	0.27700	12625	45 000	4	0.28056

Средневзвешенная цена одной обыкновенной акции по 10 последним сделкам составляет 0,27465 USD или 8,445 руб (по курсу ЦБ на дату оценки).

Таким образом, рыночная стоимость одной обыкновенной акции миноритарного пакета ОАО «КАМАЗ», определенная сравнительным подходом, составляет 8,445 рублей.

2.3 Согласование результатов оценки с учетом скидок

Скидку на недостаточную ликвидность обычно применяют для неконтрольного пакета акций в случае неликвидности акций. Учитывая финансовое состояние предприятия и периодичность совершения сделок по акциям, экспертами принято решение не применять скидку на недостаточную ликвидность.

Скидка на неразмещенность акций компании на фондовом рынке не применяется.

Т.о., при определении рыночной стоимости акции ОАО «КАМАЗ» доходным подходом применяется итоговый коэффициент 0,25.

При использовании метода рынка капитала корректирующие коэффициенты не применяются, поскольку за аналоги использовались неконтрольные пакеты акций.

Каждый из двух подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы полагаются на данные, собранные на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако реальные рынки не являются совершенными. Часто предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы. Производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

В работе были применены два из возможных подходов к оценке рыночной стоимости. Согласование результатов отражает адекватность и точность применения каждого из подходов.

Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из подходов. Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых методов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта (с учетом целей оценки). Сумма весовых коэффициентов должна составлять 1 (100%).

Сравнительный подход (метод рынка капитала) считается наиболее точным отражением рыночной стоимости. Оценка на основе метода рынка капитала базируется на анализе совершенных сделок с акциями предприятий аналогов. Недостатком этого метода является проблема сравнимости оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Поскольку имеется информация по продаже миноритарных пакетов акций ОАО «КАМАЗ», то использовались именно эти данные, наиболее реально отражающие ликвидность акций оцениваемого предприятия. Т.о., коэффициент достоверности для стоимости, определенной сравнительным подходом в целях вероятной продажи, принят наибольшим - 0,7.

Подход с точки зрения доходности обладает преимуществом учета прогнозных оценок, опирается на ожидания администрации относительно будущих доходов, расходов и капитальных вложений. Однако, он сориентирован не на факты, а на умозрительные заключения относительно возможных вариантов будущего развития, обоснованных в большей или меньшей степени. Данный метод показывает, какую сумму в общем случае готов заплатить инвестор, ориентирующийся на собственные ожидания относительно результатов деятельности предприятия и нормы отдачи на производственные вложения. Коэффициент достоверности 0,3.

Учитывая вышеизложенное, можно прийти к следующим весовым коэффициентам, отражающим долю каждого из использованных методов в определении итоговой стоимости ( табл. 2.3).

Таблица 2.3

Согласованная стоимость

Методы	Рыночная стоимость, руб	Корректировка	Весовой коэффициент	Рыночная стоимость 1 акции с учетом коэф., руб
Доходный подход	38,51	0,25	0,3	2,9
Сравнительный подход	8,445	1	0,7	5,91
ИТОГО:				8,81

Т. о., рыночная стоимость неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ» в размере 3 000 штук, с учетом всех применимых скидок, составляет 26 430 рублей.

Основываясь на фактах, предположениях и примененных в настоящем анализе методиках оценки, мы пришли к следующему заключению:

Рыночная стоимость неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ» в размере 3 000 штук, с учетом всех применимых скидок, составляет 26 430 рублей.



ВЫВОДЫ

Оценка стоимости акций - определение стоимости той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценка акций может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

При проведении оценки акций большое значение имеет размер оцениваемого пакета. Так, если производится оценка контрольного пакета акций, к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер. Важной характеристикой, существенно влияющей на стоимость пакета, является ликвидность оцениваемых акций. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью - акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте.

Основой для оценки акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов. Поэтому основными методами оценки обыкновенных акций являются метод рынка капитала, метод чистых активов, метод дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли.

Основываясь на фактах, предположениях и примененных в настоящем анализе методиках оценки, мы пришли к следующему заключению:

Рыночная стоимость неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ» в размере 3 000 штук, с учетом всех применимых скидок, составляет 26 430 рублей.



СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008.

2. Выгон Г.В. Премия за риск на российском фондовом рынке. деп. в ВИНИТИ, № 2816-В98. М. 2009

3. Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". - М.: ИПУ РАН, 2004. Т.2, с.23-24.

4. Козлов А., Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 16.

5. Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость обыкновенных акций компаний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008.

6. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 1.

7. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2004.

8. Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. - 2004.

9. Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? //Журнал "Вопросы оценки", №3, 2009, стр.11-22.

10. Поманский А.Б., Выгон Г.В.. Определение недооценённых компаний по коэффициентам эффективности на примере российских ВИНК. деп. в ВИНИТИ, № 2244-В99. М. 2009

11. Поманский А.Б., Выгон Г.В. Анализ связи технологической эффективности и рыночной капитализации компаний. Экон. и мат. методы, № 2 Т.35. м. 2008

12. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. - СПб., 2004. - 144с.

13. Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. //Журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", №10(15), 2008, стр. 77-85.

14. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес?. М.: Перспектива, 2004.

15. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. Учебно-практическое пособие. М.:ИНФРА-М,2004.

16. Фельдман А.Б.. Ценные бумаги. МАОК, 2004.

17. Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru.

18. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 4.

19. www.cfin.ru

20. www.bizoffice.ru

21. www.olma.ru

22. www.valuer.ru

23. www.vedi.ru

24. www.finmarket.ru

25. www.devbusiness.ru

26. www.appraiser.ru

27. www.gaap.ru

28. www.rcb.ru

Размещено на Allbest.ru

...