Понятие инвестиционной деятельности

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Понятие инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности.

Процесс движения и изменения формы инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность, которая включает следующие этапы:

* собственно инвестирование, т. е. процесс преобразования ресурсов в конкретные объекты инвестиционной деятельности;

* превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости;

* получение прибыли или социального эффекта (реализация конечной цели инвестиционной деятельности).

Таким образом, инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий юридических и физических лиц в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные граждане, а также государства и международные организации. Среди них инвесторы, заказчики, исполнители работ, поставщики ресурсов, посреднические, банковские, страховые организации, инвестиционные фонды и другие участники инвестиционного процесса.

Инвесторы - субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.

В качестве инвесторов могут выступать:

* правительство страны и правительства субъектов Федерации в лице органов, уполномоченных управлять государственным имуществом или наделенных имущественными правами;

* органы местного самоуправления, муниципалитеты в лице органов и служб, на то уполномоченных в законодательном порядке;

* отечественные предприятия, а также предпринимательские объединения и другие юридические лица, наделенные соответствующими правами;

* совместные российско-зарубежные предприятия, организации и другие юридические лица;

* зарубежные предприятия, организации и другие юридические лица;

* отечественные и зарубежные физические лица;

* иностранные государства в лице органов, уполномоченных их правительствами;

* международные организации.

Инвесторы выступают, прежде всего, в роли прямых вкладчиков финансовых средств и других капиталов и соответственно в роли покупателей и пользователей продукции инвестирования - построенных предприятий, сооружений, объектов связи и др.

Инвесторами являются также инвестиционные фонды, компании, которые вкладывают средства в акции предприятий.

Для реализации инвестиционных проектов необходимо разработать проектную документацию, сделать технико-экономическое обоснование проекта, провести инженерные изыскания, заключить договоры с подрядными строительно-монтажными организациями и т. д. Эти функции заказчика инвесторы могут осуществлять сами через свои соответствующие службы либо уполномочивают на это посреднические юридические или физические лица.

Исполнителями работ выступают изыскательные, проектно-строительные и пусконаладочные фирмы. К исполнителям относятся и инжиниринговые фирмы, которые, не обладая собственными производственными мощностями, но имея менеджеров, выступают в качестве генеральных подрядчиков по реализации инвестиционных проектов, привлекая для выполнения работ различных субподрядчиков.

Важными и обязательными участниками инвестиционной деятельности являются поставщики товарно-материальных ценностей. К ним относятся предприятия - производители строительных машин и механизмов, средств транспорта, строительно-технологической оснастки и их дилерские фирмы.

Объектами инвестиционной деятельности являются:

* вновь создаваемые и модернизируемые производственные и непроизводственные основные фонды;

* оборотные средства;

* ценные бумаги;

* целевые денежные вклады;

* научно-техническая продукция;

* имущественные права;

* права на интеллектуальную собственность.

Объектами интеллектуальной собственности являются лицензии, патенты, изобретения, открытия и др. Условная стоимость интеллектуальной собственности включается в нематериальные активы. Их основные характерные черты: отсутствие материально-вещественной (физической) структуры, использование в течение длительного времени, способность приносить пользу предприятию, высокая степень неопределенности относительно размеров возможной в будущем прибыли от их использования.

В мировой практике в качестве объектов нематериальных активов рассматриваются и такие категории, как гудвил и франшиза. Гудвил - это цена фирмы, включающая в себя совокупность факторов ее преимущества по сравнению с другими, в частности уровень профессионализма управленческой команды, деловые связи, репутацию, рекламу и др. Это в определенной мере имидж фирмы. Франшиза представляет собой конкретное соглашение, по которому собственник торговой марки, торгового имени, авторского права позволяет другой фирме использовать их при выполнении согласованных условий по оплате такого права.

Аналогичные объекты включают и иностранные инвестиции, если они не противоречат законодательству РФ.

Иностранные инвесторы имеют право осуществлять инвестирование на территории России путем:

* долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими и физическими лицами РФ;

* создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц;

* приобретения предприятий, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое по законодательству РФ может принадлежать иностранным инвесторам;

* приобретение прав пользования землей и другими природными ресурсами;

* предоставление займов, кредитов, имущества и других имущественных прав.

Следует различать сами инвестиции (вложения различных инвестиционных ресурсов и ценностей) и объекты инвестиционной деятельности (направления инвестиционных вложений). Один и тот же вид ценностей может выступать и как инвестиционный капитал, и как объект инвестирования (инвестиционный товар).

Современная структура инвестиций отражает значительное преобладание финансовых активов над материальными, кроме того, в структуре финансовых активов все большую долю занимают ценные бумаги и краткосрочные обязательства.

2. ВНД. Модифицированный ВНД. Алгоритм применения. Достоинства и недостатки метода. Особенности оценки проектов с неординарными денежными потоками

инвестиционный денежный прибыль

С практической точки зрения самый существенный недостаток внутренней нормы доходности - это допущение, принятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложные проценты рассчитываются при одной и той же процентной ставке. Для проектов, обеспечивающих нормы прибыли, близкие к барьерной ставке фирмы, проблем с реинвестициями не возникает, так как вполне разумно предположить, что существует много вариантов инвестиций, приносящих прибыль, норма которой близка к стоимости капитала. Однако для инвестиций, которые обеспечивают очень высокую или очень низкую норму прибыли, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления может исказить подлинную отдачу от проекта. Понятие скорректированной с учетом нормы реинвестиции внутренней нормы доходности и было предложено для того, чтобы противостоять указанному искажению, свойственному традиционному IRR.

Несмотря на свое громоздкое название, скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности, или MIRR, также известный как модифицированная внутренняя норма доходности , в действительности гораздо легче рассчитывается вручную, чем IRR. И это происходит именно вследствие сделанного предположения о реинвестиции.

Порядок расчета модифицированной внутренний нормы доходности MIRR:

1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности,

CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n;

It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине);

r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы;

d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);

n - число периодов.

Примечание. При расчете оттока денежных средств в нулевом периоде необходимо помнить, что любое число, возведенное в степень равную нулю, равно единице.

Определяется: как скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

Характеризует: наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях

Синонимы: модифицированная внутренняя норма рентабельности, модифицированная внутренняя норма доходности с реинвестицией по цене барьерной ставки, РВКО, reinvestment-rate adjusted intemal rate of retum, RIRR, Modified Internal Rate of Return.

Акроним: MIRR

Недостатки: рассчитывается только когда приток денежных средств превышает их отток, не показывает скорость возврата инвестиции, не показывает результат инвестиции в абсолютном значении.

Критерий приемлемости: MIRR > R бар ef (чем больше, тем лучше)

Условия сравнения: любой срок действия инвестиции и размер.

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Существует вариант расчета (MIRR(бар), Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент 1997. Т.1.С.227), при котором делается допущение, что наращенная стоимость притоков денежных средств рассчитывается по цене капитала (точнее по барьерной ставке).

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше эффективной барьерной ставки (Rбар ef или цены источника финансирования). Если барьерная ставка постоянна, то сравнение делается с ней.

В случае, когда оттоки денежных средств, существуют не только в нулевой период и барьерная ставка является переменной, используется сравнение MIRR c эффективной барьерной ставкой (Rбар ef, определяется в форме "Расчет промежуточных значений параметров").

Использование MIRR вместо IRR всегда приглушает эффект от инвестиций. Не слишком выгодные инвестиции, для которых нормы прибыли ниже барьерной ставки или нормы реинвестиции, будут всегда лучше выглядеть при использовании MIRR, чем IRR, так как в первом случае денежные потоки будут приносить более высокие доходы, чем во втором. С другой стороны, особо выгодные инвестиции (как показано выше), для которых норма прибыли выше барьерной ставки, по той же причине будут иметь более низкий MIRR.

Методика MIRR не имеет проблемы с множественностью определения внутренней нормы доходности как у метода IRR.

На практике показатель MIRR используется редко, что нельзя считать оправданным.

Задача (по варианту 3)

Оценить эффективность инвестиционного проекта, требующего для своей реализации в сумме 1200 тыс. руб. При этом 70% инвестиций направляется на приобретение здания, 30% на приобретение оборудования.

Начиная с 1-го года реализации проекта планируется выпуск продукции общим объемом 14 тыс. шт с ежегодным приростом в 2%. Цена изделия в первом году составит 110 руб/шт, с ежегодным приростом в 1%. По истечении 5 лет эксплуатации ликвидационная стоимость составит 420 тыс. руб.

Переменные издержки составят 22 руб/шт, постоянные (без учета амортизационных отчислений) -- 520 тыс. руб. Норма амортизации зданий 0,1, норма амортизации оборудования 0,2. Расчетный период 5 лет. Схема финансирования проекта: оборудование -- за счет лизинга, здание: эмиссия 600 обыкновенных акций номиналом 1 тыс руб. Расходы на эмиссию составляет 2% от суммы эмиссии. Дивиденды начинают выплачиваться с 3-го года реализации проекта, в сумме 12% от чистой прибыли. Ставка дисконта 8%. Ставка процентов по кредиту 16%. Ставка реинвестирования 14%

Задание:

Оценить эффективность проекта без учета схемы финансирования.

Оценить затраты на схему финансирования.

Оценить денежный поток проекта с учетом схемы финансирования.

Определить показатели эффективности проекта с учетом схемы финансирования.

Построить графики функции NPV=f(d) и PI=f(d) для сравниваемых проектов и исследовать сравнительную эффективность проектов по показателям NPV и PI при изменении процентной ставки.

Оценить риск проекта методом анализа чувствительности.

Решение:

Первым шагом в оценке экономической эффективности является расчет экономического эффекта от реализации проекта без учета схемы финансирования.

Амортизационные отчисления по проекту определяются исходя из выбранного способа начисления амортизации. Постоянные расходы в работе состоят из амортизационных отчислений и прочих постоянных расходов. Расчет чистой прибыли проекта без учета схемы финансирования приведен в таблице 1.

Таблица 1 Чистая прибыль проекта без учета схемы финансирования

Расчет показателей эффективности проекта осуществляется на основе денежного потока проекта. Для проекта без учета схемы финансирования прогнозируется денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности (таблица 2).

Таблица 2 Денежный поток проекта без учета схемы финансирования

Оценим затраты на схему финансирования. Определение затрат, связанных с эмиссией приведен в таблице 3.

Таблица 3 Расчет затрат на эмиссию акций

При использовании кредита необходимо рассчитать сумму затрат на выплату основного долга и процентов по кредиту (таблица 4). Выбор схемы погашения кредита - дифференцированные платежи. Дифференцированные платежи представляют собой непостоянную сумму, состоящую из фиксированной части (получается путем деления суммы кредита на количество месяцев кредитования) и процентов, начисленных на остаток долга по займу. Ставка рефинансирования равна 8,25. Согласно п.1 ст.269 для включения в себестоимость ставка умножаем на коэффициент 1,1. То есть она равна 9,075. Введем расчетные данные в таблицу.

Таблица 4 Расчет платежей по кредиту

При определении лизинговых платежей можно использовать схему, приведенную в таблице 5.

Таблица 5 Расчет лизинговых платежей по приобретению оборудования

На основе оценки стоимости источников финансирования проекта, необходимо определить чистую прибыль проекта (таблица 6).

Таблица 6 Чистая прибыль проекта с учетом схемы финансирования

Для проекта с учетом схемы финансирования прогнозируется денежный поток от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности (таблица 7).

Таблица 7 Отчет о движении денежных средств

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются :

чистый дисконтированный доход;

внутренняя норма доходности;

индексы доходности затрат и инвестиций;

период окупаемости.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, чистый дисконтированный приток денежных средств, чистая современная стоимость, NetPresentValue, NPV) -- накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

)

где -- входящий денежный поток на шаге t,

-- выходящий денежный поток на шаге t,

- ставка дисконта

Т - жизненный цикл проекта

NPV характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным моментам времени.

Проект признается эффективным с точки зрения участника проекта (инвестора), если и только если он имеет неотрицательный NPV. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бульшим значением NPV.

На основе денежного потока, определенного в таблице 7, необходимо определить показатели эффективности проекта (таблица 8).

Таблица 8 Показатели эффективности проекта с учетом и без учета схемы финансирования

Определим текущую стоимость денежных потоков за пять лет (дисконтированный доход):

С учетом схемы финансирования он равен: 1640,65

Чистая приведенная стоимость равна:

NPV 1640,65-1200=440,65 (тыс. руб)

Отсюда вывод: так как показатель больше 0, то проект эффективен.

Еще один способ определения эффективности инвестиционных проектов - расчет индекса прибыльности. Этот показатель обозначается PI и расшифровывается как Profitability Index, что и означает «индекс прибыльности».

Индекс прибыльности - это отношение приведенной стоимости будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта к приведенной стоимости первоначальных инвестиций.

PI 1640,65/1200=1,37, то есть на каждый вложенный рубль приходится 1 рубль и 37 копеек.

При сравнении двух проектов по критерию IRR не всегда можно сделать однозначный выбор в пользу того или иного проекта. Более чувствительным показателем в такой ситуации является NPV. При сравнении двух и более проектов строится график функции NPV=f(E). Точка пересечения двух графиков, показывающая значение ставки процента, при которой два произвольных проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера.

Размещено на Allbest.ru