Анализ управления портфелем ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Актуальность темы:

Развитие экономики на современном этапе зависит от уровня развития корпоративных финансов, которые составляют основу деятельности любого предприятия, снабжая его необходимыми финансовыми и капитальными ресурсами. Среди основных источников выделяется фондовый рынок, на котором предприятие посредством ценных бумаг аккумулирует необходимые ему ресурсы.

Для достижения максимальной эффективности на фондовом рынке его участники создают портфели ценных бумаг, тем самым, уменьшая риск своих операций, а также повышая их рентабельность и прибыльность.

Формирования и управление портфелем ценных бумаг представляет собой совокупность сознательных и институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг, сориентированных на достижение заранее определенных результатов.

Рынок ценных бумаг -- это сфера потенциальных обменов ценными бумагами, иначе говоря, институт или механизм, сводящий вместе покупателей и продавцов отдельных ценных бумаг. Рынок ценных бумаг выступает инструментом привлечения свободных денежных средств, являясь альтернативой финансированию предприятий и компаний.

Ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. К ценным бумагам относятся: акции, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты банков, документы которые законодательством отнесены к числу ценных бумаг и др.

Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем.

Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя. Далее приведена методика формирования и управления ценных бумаг, а также принятие оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля.

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

1. сохранить первоначально инвестированные средства;

2. достигнуть максимального уровня дохода;

3. обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. [1]

Поэтому для успешного владения и управления необходима непрерывная текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля, все эти факторы и будут рассмотрены в данной работе.

Проблема исследования: Выбор наиболее эффективного принятия инвестиционного решения при управлении портфелем ценных бумаг.

Цель исследования: Изучить методы управления и оптимизацию портфеля ценных бумаг.

Объект исследования: Портфель ценных бумаг на примере ОАО «Альфа-Банк».

Предмет исследования: Способы управления портфелем ценных бумаг повышающих его эффективность.

Гипотеза исследования: Если мы вовремя применим действия, влияющие на доходность портфеля с помощью рассматриваемых нами методов и спрогнозируем оптимальную величину дохода и риска это позволит составить портфель ценных бумаг, который будет приносить максимальный доход при том уровне риска который может принять инвестор, что приведёт к максимизации прибыли и улучшит его финансовое положение.

Задачи исследования:

1. Раскрыть механизм формирования у управления портфелем ценных бумаг.

2. Изучить Методы управления портфелем ценных бумаг.

3. Проследить формирование и оптимизацию портфеля ценных бумаг на примере ОАО «Альфа-Банк»

4. Проанализировать результаты формирования и оптимизации портфеля ценных бумаг.

Завершающая часть введения: Структура работы соответствует логике исследования и включает в себя введение, теоретическую часть, практическую часть, заключение, список литературы.



1. Портфель ценных бумаг. Сущность и методы формирования

1.1 Сущность портфеля ценных бумаг и его виды

Под инвестиционным портфелем понимается совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем изменяя его состав и структуру, управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риска и дохода. Каждый портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних ценных бумаг на другие.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых в соответствии с пожеланиями инвесторов.

Смысл портфеля -- улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. [1]

Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

1.2 Типы портфелей и цели портфельного инвестирования

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемого дохода в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля ценных бумаг -- это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска, которая достигается, если учитывать правило: чем более высокий доход приносит ценная бумага, тем больший потенциальный риск она имеет.

Выбор оптимального портфеля ведется с учетом двух вариантов его ориентации: либо на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов, либо на прирост курсовой стоимости ценных бумаг, которые также являются важным признаком при классификации. [4]

Состав и структура формируемого портфеля определяются типом инвестора, его целями, а также конъюнктурой фондового рынка. Инвестор может быть агрессивным или консервативным.

Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных предприятий и фирм.

Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги с наименьшей степенью риска.

В основе формирования агрессивных и консервативных портфелей ценных бумаг лежит различное соотношение показателей доходности и риска. При этом показатели доходности существуют в формах - прироста дивидендов или курсовой стоимости.

Различаются и возможные типы портфелей ценных бумаг:

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Целью данного типа портфеля является рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов, которые производятся в небольшом размере.

Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей: Портфель агрессивного роста; портфель консервативного роста; портфель среднего роста; портфель дохода; портфель регулярного дохода; портфель доходных бумаг; портфель роста и дохода; портфель двойного назначения; сбалансированный портфель.

1.3 Основные принципы формирования портфеля инвестиций

1. Безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала).

2. Доходность вложений.

3. Рост вложений.

4. Ликвидность вложений.

Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений (10-15 фин. активов). Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный риск (не систематический), поддающийся управлению; не диверсифицированный, систематический - не поддающийся управлению. Портфель, состоящий из акций столь разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата. [10]

Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного портфеля, применяется следующая формула:

Р_П=Д₁Р₁+Д₂Р₂+...+Д_nР_n

где -- Р_П норма доходности всего портфеля, Р₁ , Р₂ , Р_n -- нормы доходности отдельных активов, Д₁, Д₂ , Д_n -- доли соответствующих активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью.

Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности.

1.4 Методы управления портфелем ценных бумаг и его структура

Для того чтобы портфель ценных бумаг отвечал целям и требованиям своего владельца, требуется периодическая замена активов, составляющих этот портфель. Действия предпринимаемые для изменения портфеля будут называться «управление портфеля».

Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

* сохранить первоначально инвестированные средства;

* достигнуть максимального уровня инвестиционного дохода;

* обеспечить инвестиционную направленность портфеля. [7]

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет собой методы управления портфелем, которые могут быть охарактеризованы как активный, пассивный или сбалансированный

Активный (агрессивный) метод управления портфелем ценных бумаг подразумевает постоянное изменение структуры портфеля с целью достижения дополнительной прибыли за счет игры на волатильности рынка.

Для игры на волатильности рынка используются как «собственные» активы портфеля, так и сделки без покрытия (маржевые сделки).

Маржевые сделки - это сделки с активами, собственником которых является брокер, т.е. с активами, взятыми взаймы. [5]

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Структура активного метода управления:

a. управление структурой портфеля;

b. управление риском портфеля;

c. управление ликвидностью портфеля.

Пассивное управление. Представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества.

Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка, пассивное управление представляется малоэффективным. [3]

Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг. Представляет собой синтетическое объединение представленных выше методов. Применение данного метода позволяет снизить риск потери капитала относительно активного метода управления, и при этом позволяет существенно повысить доходность портфеля относительно пассивного метода управления портфелем.

Выбор метода управления портфелем часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг и от способности управляющего выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Как «активная», так и «пассивная» модели управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора.



1.5 Оптимизация портфеля ценных бумаг

Для принятия инвестиционного решения необходимо понять: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля, основателям которой являются Гарри Марковиц.

Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную то есть доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах.

В момент времени t=0 инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента времени t1. Принимая решение, инвестор может оценить ожидаемую доходность различных ценных бумаг, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. При этом инвестор, стремясь максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (риск) имеет две противоречивые цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в момент времени t0. Подход Марковица дает возможность адекватно учесть обе эти цели.

Он утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении (риске). Это означает, что инвестор должен оценить оба этих параметра, а затем сделать выбор портфеля, основываясь на соотношении этих параметров. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение как мера риска.

Марковиц предлагает использовать кривые безразличия, которые отражают отношение инвестора к риску и доходности представляются в виде двухмерного график, где по горизонтальной оси откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси- вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность. [12]

Каждая кривая линия отображает одну кривую безразличия инвестора и представляет все комбинации портфелей, которые обеспечивают заданный уровень желаний инвестора.

В зависимости от восприятия риска инвестором кривые безразличия разных инвесторов различаются:

а) инвестор с высокой степенью избегания риска

б) инвестор со средней степенью избегания риска

в) инвестор с низкой степенью избегания риска

Таким образом, Марковиц утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать.

Диверсификация по Марковицу представляет собой сочетание ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Проще говоря, это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых одна поднимается в цене в то время, как другая падает.

1.6 Оценка эффективности управления портфелем

Оценка эффективности является последней стадией процесса управления портфелем, ее также можно рассматривать как часть продолжающегося процесса. Более точно ее можно назвать обратной связью или контрольным механизмом, который может сделать процесс управления инвестициями более эффективным.

Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или низкоэффективным. маржевый брокер инвестиции облигация

Для оценки эффективность управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска на некотором временном интервале, причем доходности измеряются для нескольких периодов (месяцев или кварталов) внутри интервала. [2]

Вся необходимая информация -- это рыночная стоимость портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени.

Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода.

Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность ):

где: К - доходность портфеля;

V₁-конечная стоимость портфеля;

V₀ - начальная стоимость портфеля.

Если на протяжении анализируемого периода портфель менялся, важно, в какой момент времени в него вносились изменения (т.е. вкладывались или изымались средства).

Если дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, то при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно внесенной суммы или увеличена на сумму изъятых средств.

Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:

Для оценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска:

- рыночный с помощью бета-коэффициента;

- общий, измеряемый стандартным отклонением.

Идея, лежащая в основе оценки эффективности, заключается в сравнении доходностей активно управляемого портфеля с доходностями альтернативного эталонного портфеля. Подходящий эталонный портфель должен быть сопоставимым, достижимым, и, кроме того, его уровень риска должен быть близким к уровню риска активно управляемого портфеля.



2. Управление портфелем ценных бумаг на примере ОАО «Альфа банк»

2.1 Краткая характеристика ОАО «Альфа-Банк»

Альфа-Банк -- крупнейший частный банк России, успешно работающий с 1990 года. Альфа-Банк является универсальным банком, осуществляющим все основные виды банковских операций, представленных на рынке финансовых услуг, включая обслуживание частных и корпоративных клиентов, инвестиционный банковский бизнес, торговое финансирование и управление активами. Банк входит в число самых надежных и диверсифицированных финансовых структур России.

Альфа-Банк является одним из крупнейших банков России по величине активов и собственного капитала. По данным аудиторской финансовой отчетности (МСФО) за 2010 год, активы группы «Альфа-Банк», куда входят ОАО «Альфа-Банк», дочерние банки и финансовые компании, составили $9,8 млрд., чистая прибыль -- $180,6 млн., собственный капитал -- $855,5 млн., кредитный портфель -- $5,7 млрд.

В «Альфа-Банке» обслуживается около 70 тыс. корпоративных клиентов и более 1,5 млн физических лиц.

Кредитование -- один из наиболее важных продуктов, предлагаемых Банком корпоративным клиентам. Кредитная деятельность Альфа-Банка включает торговое кредитование, кредитование оборотного капитала и капитальных вложений, торговое и проектное финансирование. Среди клиентов Банка есть крупные предприятия, при этом основные заемщики -- предприятия среднего бизнеса. Альфа-Банк диверсифицирует свой кредитный портфель, последовательно снижая его концентрацию.

В регионах России и за рубежом открыто около 110 отделений и филиалов банка, в том числе дочерние банки на Украине, в Казахстане и Нидерландах, а также в Башкортостане и Татарстане. Представительства банка действуют в Великобритании и США.

2.2 Измерение доходности на примере ОАО «Альфа-Банк»

Рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенных акций. Состоит из следующих этапов: определения рыночной стоимости одной акции каждого типа; умножения цены каждой акции на количество акций данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведений.

Акции	Номинал (руб.)	Дата размещения	Дата погашения	Объявленный объем (шт.)
EESR, EESRP	1000	26.01.2010	20.01.2011	4200
SIBN	800	26.01.2010	20.01.2011	4200
LKOH	650	26.01.2010	20.01.2011	5 036

1). 1000*4200 шт. +800*4200 шт+650*5036 шт. = 10 833 400 млн руб. - рыночная стоимость данного портфеля. Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель с помощью формулы:

,

где: r - рыночная стоимость портфеля.

V0- исходная стоимость

V1 - конечная стоимость



2.3 Формирование и оптимизация портфеля ценных бумаг ОАО «Альфа-Банк»

Формирование портфеля будет проводится в не сколько этапов. Первые два этапа включают в себя определение структуры оптимальных портфелей государственных облигаций и корпоративных акций. Третий этап является синтезом двух предыдущих и представляет собой определение конечной структуры общего портфеля. В завершении будет оценена эффективность применения моделей к данным рынкам путем определения полученного результата за период инвестирования. [7]

Формирование оптимальной структуры портфеля государственных облигаций. Для формирования оптимальной структуры портфеля государственных облигаций более подробно используем рассмотренную модель Марковица.

В качестве периода накопления информации примем период с 1.06.2011 г. по 30.11.2011 г., который разобьем на 26 периодов длинной в одну неделю, т. е. значения показателей будем фиксировать каждую неделю периода накопления информации. Оптимальная структура портфеля формируется на декабрь 2011 г.

Для рассмотрения целесообразности включения в портфель были отобраны ОФЗ 25057, ОФЗ 25058, ОФЗ 26175, ОФЗ 26197, ОФЗ 27019, ОФЗ 27020, ОФЗ 27025, ОФЗ 27026, ОФЗ 28002, ОФЗ 46001, ОФЗ 46002, ОФЗ 46003, ОФЗ 46014, ОФЗ 46017, ОФЗ 46018, (итого 15 наименований). Примем эти ценные бумаги в качестве исходных для формирования оптимальной структуры портфеля государственных ценных бумаг (Приложение № 1) .

Для обеспечения диверсификации портфеля ценных бумаг, количество ценных бумаг в портфеле должно быть не менее восьми. Портфель облигаций должен быть диверсифицирован по сроку до погашения облигаций. При отборе облигаций данные условия были соблюдены.

Исходными данными для реализации методики являются:

1) курс облигаций за период накопления информации (Kit);

2) рассчитанная на основе курса и календаря купонных выплат годовая эффективная доходность к погашению облигаций (rit).

Для решения задачи нахождения оптимальной структуры портфеля государственных облигаций воспользуемся моделью Марковица.

Параметрическая модель Марковица допускает эффективную статистическую оценку. Параметры этой модели можно оценить исходя из имеющихся статистических данных за прошлые периоды.

Математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (ri) вычисляется следующим образом:

.

где: rit - эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %, i = 1,…, 15;

t - номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 26 ;

T - длительность периода накопления информации.

Стандартное отклонение эффективной доходности i-ой облигации (si) определяется по формуле:

Ковариация между эффективными доходностями i-й и j-й облигаций (sij) определяется по формуле:

где: rit и rjt - эффективные доходности, соответственно, i-й и j-й облигации в период времени t, %;

ri и rj - соответственно, математические ожидания эффективных доходностей i-й и j-й облигации, %.

Следующий этап в определении оптимальной структуры портфеля - построение эффективного множества. Это множество было построено при помощи метода линейного программирования, т. е. при заданном значении доходности портфеля, рассчитанной по формуле:

где: Xi - доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

mi - ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;

mp - ожидаемая доходность портфеля, %

и мерой риска - среднеквадратическим отклонением доходности от ожидаемого значения минимизировалась величина риска, т. е. стандартного отклонения портфеля, полученного при помощи формулы:

где: sp - мера риска портфеля;

sij - ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;

Xi и Xj - доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;

n - число ценных бумаг портфеля. [6]

Для определения точки нахождения на эффективном множестве оптимального портфеля необходимо построить кривые безразличия.

Так как это достаточно трудно осуществить на практике, ограничимся лишь простым выбором этой точки на графике, исходя из собственных предположений.

Так как банки являются достаточно консервативными организациями, не склонными к большому риску, то искомая точка должна находиться в левой части кривой - с меньшим риском. Начиная с некоторого момента, кривая приобретает все более пологий вид, что свидетельствует о том, что при дальнейшем увеличении доходности риск увеличивается нарастающими

темпами. Поэтому, нами было принято решение считать целесообразным при формировании оптимального портфеля для данного инвестора портфель с доходностью 6% годовых. Оптимальный портфель облигаций, таким образом, имеет структуру, представленную в таблице

Структура оптимального портфеля облигаций:

Облигация	Доля
ОФЗ 25058	0,018
ОФЗ 26198	0,032
ОФЗ 46001	0,125
ОФЗ 46002	0,027
ОФЗ 46003	0,030
ОФЗ 46014	0,044
ОФЗ 46017	0,182
ОФЗ 46018	0,542

Риск портфеля, представленного в таблице, согласно формуле:

составит величину sp = 0,52.

Формирование оптимальной структуры портфеля акций Для рассмотрения были отобраны наиболее ликвидные акции российского фондового рынка. Ликвидность была оценена по формуле расчета агрегированного показателя ликвидности:

,

где LA - агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

Nbid, Nask - количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;

Pbid, Pask - средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

В качестве исходных данных приняты котировки акций в РТС, в качестве рыночного индекса - индекс РТС. Индекс РТС является единственным официальным индикатором Российской Торговой Системы. Индекс рассчитывается один раз в 30 минут в течение всей торговой сессии, начиная с 12:00 и заканчивая в 18:00. Значение индекса на 12:00 является значением открытия, на 18:00 - значением закрытия. Для расчетов фиксировалась значение индекса на момент закрытия торгов.

Для более точного регрессионного анализа за шаг расчет был принят один рабочий день.

Доходность акций рассчитывалась по формуле:

где: - ставка дивиденда (%), которая зависит от суммы выплаченного по итогам года дивиденда - De, руб.;

DK = (К2 - К1) - изменение курсовой стоимости (разница между курсом на текущий момент К2 и курсом, по которому акция была приобретена К1) - в долях единицы;

N - номинал акции, руб. [9]

Математическое ожидание рассчитывалось как арифметическое среднее на основе исторических данных.

Коэффициент «бета» предоставляет информацию о том, как прибыль по акции изменяется в соответствии с динамикой рыночной прибыли.

Рассчитывается по формуле:

где: bp-бета по портфелю акций;

bi - бета j - той акции;

wi доля i - той акции в портфеле;

h - номер акции в портфеле.

Положительное значение бета-коэффициента предполагает повышение акции в том же направлении, что и рынок;

Отрицательное значение «бета» указывает на тенденцию движения против рынка. Показатель «бета» больше единицы определяет акцию, которая проявляет тенденцию в пропорциональном отношении изменяться в большей степени, чем рынок. Доход по ней повышается еще больше в момент общего повышения доходности рынка и падает в большей степени в момент общего снижения дохода рынка. Бета-коэффициент меньше единицы характеризует акцию, доход по которой менее изменчив, чем рынок.

Можно сделать вывод о том, что в среднем у выбранных акций степень риска относительно невысока. Это следует из того, что коэффициент «бета» находится в пределах от 0 до 1. Хотя можно отметить, что простые акции «Сургутнефтегаза» лидировали в данной совокупности, и бета-коэффициент был всего лишь немногим меньше 1. Наиболее осторожный рост наблюдался у привилегированных акций РАО «ЕЭС России».

Для составления оптимального портфеля достаточно определения математического ожидания как арифметической средней прошлых доходностей.

Математическое ожидание не отражает действительный прогноз доходности акций, который проводится на основе всех воздействующих факторов, но оно достаточно для применения математических моделей построения оптимального портфеля ценных бумаг. [8]

Найдем теперь структуру оптимального портфеля акций. Для проведения расчетов необходимо задать без рисковую доходность. За без рисковую ставку примем ожидаемую доходность портфеля ОФЗ, рассчитанную ранее и равную 6% годовых. Хотя в рассчитанном портфеле государственных облигаций присутствует некоторая доля риска, с некоторыми допущениями доходность по нему можно принять в качестве без рисковой.

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается как взвешенное среднее математических ожиданий доходности входящих в него ценных бумаг, где в качестве весов взяты доли инвестиций, приходящихся на эти бумаги:

Портфель состоит из непропорциональных частей: половина акций занимают 86,6% портфеля, другая половина - всего лишь 13,4%.

Наибольшая доля выделена простым акциям Обществу с ограниченной ответственностью «Управляющая компания «Нефтегазовые активы» (ООО «УК «Нефтегазовые активы») - 28,8%.Компания «Ростелеком» представлена в портфеле двумя видами акций (простые - 13,6%, привилегированные - 15,5%), то наибольшая доля данного портфеля принадлежит акциям именно этой компании (29,1%).

Определение оптимальных портфелей государственных облигаций и акций не достаточно для составления конечного портфеля ценных бумаг.

Необходимо также решить в каких пропорциях будут инвестироваться средства в эти портфели. Для определения этих пропорций воспользуемся моделью Марковица, примененной при нахождении оптимального портфеля облигаций. [11]

В качестве рассматриваемых единиц будут выступать не отдельные ценные бумаги, а сами портфели ценных бумаг. Поэтому интерес будет представлять динамика доходности портфелей, а динамика доходности отдельных их составляющих в расчет браться не будет.

При составлении портфеля акций тот факт, что цены были номинированы в долларах США, не влиял на конечный результат в виде доли ценной бумаги в портфеле. В данном случае при определении ковариаций с портфелем облигаций, выраженном в рублях, могут возникнуть расхождения. Поэтому возникает необходимость пересчета доходности акций, исходя из котировок акций в рублях.

Для построения эффективного множества возможных портфелей необходимо вычислить математическое ожидание и ковариационную матрицу.

Доходность портфеля облигаций за месяц была найдена простым делением годовой доходности на 12. Недельная доходность портфеля акций была приведена к месячной путем умножения на количество недель.

Математическое ожидание доходности портфеля в данном случае рассчитано не как арифметическое среднее, а за него принята ожидаемая доходность, полученная в предыдущем параграфе. Она является более точной величиной.

Ковариации рассчитаны на основе формулы

Ковариации портфеля облигаций и портфеля акций равны среднеквадратическому отклонению, возведенному в квадрат, то есть дисперсии этих портфелей.

На основе этих данных возможно построить эффективное множество портфелей. Математическое ожидание доходности портфеля определяется как средневзвешенное доходностей, где в качестве веса выступает доля инвестиций к отдельную ценную бумагу:

Риск каждого портфеля определен по формуле:

Теперь необходимо определить местоположение оптимального портфеля, то есть выбрать приемлемое соотношение доходности и риска.

Так как банки являются организациями, не склонными к большому риску, то искомая точка должна находиться в левой части кривой - с меньшим риском. Начиная с некоторого момента, кривая приобретает все более пологий вид, что свидетельствует о том, что при дальнейшем увеличении доходности риск увеличивается нарастающими темпами. Поэтому, целесообразно за оптимальный портфель для данного инвестора принять портфель с доходностью 15,2%.

Таким образом, в данном портфеле облигации имеют 45%, а акции представлены 55%.

До сих пор состав портфеля определялся в относительных величинах. Для последующей оценки результатов необходимы абсолютные значения. Поэтому необходимо определить количественный состав портфелей. Для этого необходимо выбрать сумму инвестируемых средств.

В период, когда ОАО «Альфа-Банк» активно занимался операциями купли-продажи ценных бумаг, сумма инвестируемых средств доходила до 15% от валюты баланса. Валюта баланса составляла около 340 млн. рублей. Считаю целесообразным взять за размер инвестирования сумму в 5 млн. рублей, что составляет приблизительно 1,5% валюты баланса и соизмеримо с величиной статей отчетности.

Таким образом, учитывая, что 45% средств инвестируется в ОФЗ, а 55% - в акции, получим, что 2250 тыс. руб. должно быть направлено на покупку ОФЗ, а оставшаяся часть (2750 тыс. руб.) - на покупку акций.

Количество облигаций для покупки рассчитывается по формуле:

,

где Ki - количество ценных облигаций, шт.;

di - доля портфеля, занимаемая облигацией;

S - сумма средств, инвестируемая в портфель, руб.;

P% - цена облигации, в % от номинала;

N - номинал облигации, руб.

Так как количество облигаций округлялось до целого, сумма инвестируемых средств немного отличается от первоначальной. Таким образом, стоимость портфеля облигаций на 01.12.2011 составляет 2250076,42 руб.

Для определения количества акций, включаемого в портфель, необходимо их цены перевести в рубли, так как котировки акций в РТС выражены в долларах США. Курс доллара США на 01.12.2011, установленный ЦБ РФ, составлял 28,7792 рубля. Количество акций в портфеле определяется аналогично облигациям, но в знаменателе берется рыночная цена в рублях без номинала.

Аналогично облигациям, количество акций округлялось до целого. Таким образом, стоимость портфеля акций на 01.12.2011 составляет 2728379,39 руб.



Заключение

Таким образом, инвестиционный портфель - собрание ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемое как единое целое.

Портфель ценных бумаг - совокупность ценных бумаг и финансовых активов, принадлежащих одному инвестору.

Портфели ценных бумаг ОАО «Альфа-Банк» являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Эта система включает, портфель собственного капитала (уставный фонд, резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.), портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы.

Соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

В ходе нашего исследования бала рассмотрена деятельность ОАО «Альфа-Банк», формирование и оптимизация портфеля ценных бумаг банка.

На основе выбранной модели и фактических биржевых котировок за период июня 2011г. по ноябрь 2011г. (шаг расчета - один день) найдена оптимальная структура портфеля государственных ценных бумаг на начало декабря 2011г. Наибольшая доля в портфеле выделена акциям ООО «УК «Нефтегазовые активы» - 28,8%. Прогнозируемая доходность портфеля составила 26,6%. Совокупный бета-коэффициент равен 0,676, что свидетельствует об относительно невысокой степени риска.

При формировании совокупного портфеля также была применена модель Марковица. Характерной особенностью в данном было то, что в качестве структурных единиц выступали не отдельные ценные бумаги, а сами портфели. Анализ показал, что 45% средств необходимо инвестировать в государственные облигации, а 55% - в акции.

Для определения количественного состава портфеля была выбрана сумму инвестируемых средств в 5 млн. руб., что составляет приблизительно 1,5% валюты баланса и соизмеримо с величиной статей отчетности. Таким образом, 2250 тыс. руб. должно быть направлено на покупку ОФЗ, а оставшаяся часть (2750 тыс. руб.) - на покупку акций.

Проведена оценка результатов составления оптимального портфеля ценных бумаг, которая показала следующее:

- рост стоимости портфеля государственных облигаций за декабрь 2011г. составил 0,55%. Доходность к погашению облигаций на 31.12.2011 составила 5,89%, что ниже ожидаемой доходности 6% и колебалась около 5,9-6% годовых. Наибольший вклад в рост стоимости портфеля внесла ОФЗ 46018, имеющая наибольшую долю в портфеле облигаций и показавшая наибольший рост среди остальных ОФЗ;

-рост стоимости портфеля акций составил 14,7%.

-прибыль, полученная от совокупного портфеля составила 412468 руб. Доходность портфеля за декабрь составила 8,17%, наибольший вклад в рост стоимости внесли акции, но он ниже ожидаемого значения 15,2%. Динамика стоимости совокупного портфеля ценных бумаг практически полностью схожа с динамикой стоимости портфеля акций

Можно сделать вывод, что применение математических моделей не означает гарантированных результатов. Однако, несмотря на неточность прогнозов, модели оптимизации структуры портфеля ценных бумаг, помогают достичь приемлемого уровня доходности и риска и сохранить средства, по крайней мере при растущем рынке.



Список литературы

1. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / В.С.Золотарева, «Феникс» Ростов-на-Дону 2000.

2. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 448 с.

3 «Государственные и муниципальные финансы» // Под ред. А. М.Бабич, Л. Н.Павлова. - М.: «ЮНИТИ», 2000.

4. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие // Под ред. Е. Ф.Жукова. - М.: 2003.

5. Татьянников В. Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №21. - С. 57-61.

6. Кузнецов М. В., Овчинников А. С. Технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 1996

7. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 448 с.

8. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М.: Издательское объединение “ЮНИТИ”, 2003.

9. Родионов Д. Стратегический обзор рынка // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №17. - С. 31-36.

10. Касимов Ю. Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Филинъ, 2001. - 144 с.

11. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебное пособие. // Под ред. Т. П. Остапишина. - М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 2004.

12. Стародубцева Е.Б «Рынок ценных бумаг»- М.: ИД «Форум » ИНФРА, 2006.

Размещено на Allbest.ru

...