Характеристика особенностей инвестиционной деятельности предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Характерными чертами рыночной экономики являются динамичность экономической среды, постоянное изменение внешних факторов, определяющих политику предприятия, изменение конкурентных цен на продукцию, колебание курсов валют, инфляционное обесценивание средств хозяйствующего субъекта, появление конкурентов, предоставляющих продукцию идентичную или превосходящую по качеству продукцию. Для поддержания конкурентоспособности предприятия и его доли рынка сбыта, предприятию постоянно необходимо производить реконструкцию производственных мощностей, обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Для проведение реконструкции старого и покупки нового оборудования предприятию необходимо крупное вложение денег, которое предприятию, чаще всего, недоступно по причине отсутствия свободных денежных средств. Для привлечения необходимых средств предприятие должно проводить агрессивную инвестиционную политику.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. При большом выборе видов инвестиций предприятие постоянно сталкивается с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

В рыночных условиях хозяйствования оценка целесообразности инвестиций приобретает важное значение для всех субъектов предпринимательской деятельности.

Эффективность инвестиционного процесса связана с оценкой и выбором наиболее привлекательных инвестиционных проектов из ряда альтернативных, которые обеспечивали бы в будущем максимальную прибыль.

Цель работы рассмотреть инвестиционную деятельность предприятия.

Для достижения цели необходимо решить ряд поставленных задач:

1. Рассмотреть оценку стоимости капитала для инвестиционных решений.

2. Рассмотреть измерители эффективности капиталовложений.

3.Рассмотреть реализуемость и эффективность инвестиционных проектов.

1. Оценка стоимости капитала для инвестиционных решений

Инвестирование -- это вложение средств (денежных, трудовых) в настоящий момент в расчете получения отдачи в будущем. Такое определение инвестирования позволяет под инвестиционными решениями понимать и решения компании, создающей действующие производства, и решения компании по формированию портфеля ценных бумаг, и решения частных лиц о получении дополнительного образования. Корпорация, ликвидирующая убыточное производство, тоже осуществляет инвестиционное решение: погашение обязательств является начальными вложениями, а сокращение будущих убытков -- ожидаемой отдачей.

Общий принцип принятия инвестиционных решений -- положительное значение экономического эффекта, т.е. разницы между отдачей от актива и затратами на его создание. В приложении к инвестиционным решениям компании это означает положительное значение чистого дисконтированного дохода, т.е. разности текущей оценки будущих денежных поступлений от решения и текущей оценки инвестиционных затрат.

Рассмотрим такой важный в инвестиционных решениях вопрос, как определение ставки дисконтирования для расчета текущей оценки будущих денежных потоков. В любом инвестиционном решении под этой ставкой дисконтирования понимается стоимость используемого капитала, т.е. относительная величина затрат (в процентах годовых) по обслуживанию элементов капитала. При этом большое значение имеет разделение понятий средней и предельной стоимости капитала.

Средняя стоимость капитала -- это стоимость капитала компании, задействованного в данный момент, т.е. текущая стоимость капитала. Если компания полностью финансируется собственными средствами, то для текущей оценки прогнозируемых денежных потоков в качестве ставки дисконтирования используется требуемая доходность владельцев капитала (пайщиков или акционеров). Она и является стоимостью капитала данной компании.

Если компания привлекает заемный капитал, то на среднюю стоимость ее капитала оказывают влияние следующие факторы: требуемая доходность владельцев заемного капитала; есть ли налоговые льготы по ежегодным платежам за заемный капитал, т.е. как дорого реально обходится обслуживание этого капитала; доля заемного капитала в общем капитале корпорации. Чем дороже заемный капитал (выше его стоимость), тем большую доходность должны обеспечить активы корпорации для ежегодных платежей владельцам капитала. В этом случае средняя стоимость всего капитала корпорации рассчитывается как средневзвешенная стоимость двух элементов капитала:

k = wdkd + wsks,

где wd и ws -- доли соответственно заемного и собственного капитала (в данном случае ws = 1 - wd), kd и ks -- стоимости соответственно заемного и собственного капитала.

Отметим, что при долгосрочных источниках покрытия активов соотношения различных элементов капитала в отсутствие нового капитала сохраняются в течение длительного периода времени. Но и привлекая новый капитал, корпорации стремятся сохранить соотношение между собственным и заемным капиталом на некотором целевом уровне.

Оценка средней (текущей) стоимости капитала используется:

* для принятия инвестиционных решений, не меняющих значительно риск владельцев капитала (как ставка дисконтирования для оценки чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта с тем же уровнем риска, что и осуществляемая деятельность, например проекта расширения деятельности или замены действующего оборудования новым);

* при сравнении компаний и принятии решений о слиянии. Например, для монополизированной корпорации стоимость капитала будет меньше, чем для немонополизированной, из-за меньшего риска получения денежных потоков и соответственно меньшей требуемой доходности. По естественным монополиям (добыча и транспортировка газа, нефти, производство электроэнергии, предприятия связи) государство должно регулировать обеспечение получения инвесторами отдачи на вложенный капитал. Регулирование естественных монополий предполагает оценку стоимости капитала;

* для текущей оценки капитала предприятия как ставки дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала;

* при принятии финансовых решений (решение об обмене старых облигаций на облигации нового выпуска, обоснование величины чистого оборотного капитала).

Предельная стоимость капитала есть стоимость будущего приращения капитала. Этот капитал еще не задействован. Под предельной стоимостью любого ресурса понимается стоимость каждой дополнительной его единицы. Например, предельная стоимость труда -- это затраты по подключению к процессу производства или реализации одного дополнительного работника. Предельная стоимость капитала -- это годовая процентная ставка, которая требуется при увеличении капитала на одну денежную единицу. Корпорация не может привлечь неограниченное число работников данной квалификации при фиксированной заработной плате, и соответственно невозможно безгранично увеличивать капитал при постоянной стоимости. Теоретически из-за ограниченности финансовых ресурсов на рынке привлечение каждой новой денежной единицы должно обходиться дороже. Однако до определенного размера капитала стоимость его может и не измениться.

Например, если для корпорации условия привлечения заемного капитала -- 20% годовых, собственного капитала -- 30% годовых и финансовый рычаг равен 50%, то реинвестирование чистой прибыли, как использование внутреннего источника привлечения капитала, будет обходиться корпорации в 25% годовых. Предельная стоимость капитала при неизменности стоимостей отдельных элементов равна средней стоимости капитала корпорации вне зависимости от того, какой источник конкретно использовался в данном инвестиционном проекте.

Различают предельную стоимость различных элементов капитала и предельную стоимость всего капитала. В приведенном примере предельная стоимость заемного капитала равна 20%, предельная стоимость привлечения собственного капитала (нераспределенной прибыли) равна 30%. Предельная стоимость капитала корпорации составит 0,5 х 20% + 0,5 х 30% = 25%.

Для компании очень важным положением является то, что стоимость каждой денежной единицы нового капитала определяется предельной стоимостью капитала как средневзвешенной всех используемых компанией элементов капитала, а не только тех, которые покрывают новые активы или проект.

Рассмотрим инвестиционный проект, который корпорация XYZ предполагает финансировать выпуском нового облигационного займа. Вся чистая прибыль выплачивается в виде дивидендов. Используемые элементы капитала и их стоимости приведены в табл. 1.

Таблица 1. Стоимость элементов капитала корпорации XYZ

Элементы капитала	Текущая рыночная оценка элементов капитала, млн.долл.	Текущая стоимость, %	Предельная стоимость, %
Обыкновенные акции	1	20	20
Привилегированные акции	0,5	15	16
Облигационный заем	0,5	18	22

На первый взгляд кажется: если проект финансируется облигационным займом и капитал возрастает именно за счет него, то стоимость капитала проекта равна предельной стоимости облигационного займа, т.е. 22% годовых. А если бы проект финансировался собственным капиталом (например, нераспределенной прибылью то предельная стоимость капитала равнялась бы предельной стоимости нераспределенной прибыли (ее можно принять равной предельной стоимости капитала по обыкновенным акциям), т.е. 20%. Такая оценка неверна по нескольким причинам:

1) если проект будет принят, но неудачно реализован, риск погашения заемного капитала и ежегодных платежей по нему будут нести владельцы собственного капитала;

2) значение предельной стоимости облигационного займа равно 22% с учет всех существующих активов корпорации, так как именно они являются гарантией погашения. Если бы собственный капитал отсутствовал, то предельная стоимость заемного капитала была бы выше;

3) элемент капитала -- облигационный эдем не является специфическим для проекта. Если сегодняшний проект финансируется займом, то следующий проект придется финансировать собственными источниками для сохранения финансовой устойчивости. Корпорация будет стремиться сохранить целевую структуру капитала. Если на текущий момент используется нераспределенная прибыль (как собственный капитал), то это позволит в дальнейшем привлекать заемный капитал, так как сохранится запас займовой мощности.

Таким образом, предельная стоимость капитала, т.е. стоимость вновь привлекаемого капитала, рассчитывается как средневзвешенная предельных стоимостей элементов капитала. Взвешивание должно осуществляться по целевой структуре капитала. В большинстве случаев используется существующая структура капитала. Так, для приведенного в табл.1 примера предельная стоимость капитала равна (20% х 1 + 16% х 0,5 + 22% х 0,5) / (1 + 0,5 + 0,5) = 19,5%.

Предельная стоимость капитала используется при принятии инвести-ционных решений, связанных с привлечением внешнего капитала (привлечение займов или дополнительная эмиссия акций). Предельная стоимость капитала может быть выше средней, ниже или равна ей. В ряде случаев с ростом корпорации (рост капитала и известности) привлечение капитала обходится дешевле, предельная стоимость капитала оказывается ниже средней, и инвести-ционные возможности расширяются. Те проекты, доходность которых была невысока (ниже средней стоимости капитала), с ростом капитала становятся приемлемыми (их доходность превышает предельную стоимость капитала). Если увеличение капитала сопровождается ростом его предельной стоимости, то многие инвестиционные проекты должны быть отсечены. Для корпорации выявится оптимальный размер капитала, превышение которого будет невыгодно.

При оценке инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования должна использоваться предельная стоимость капитала. Если рассматриваемый проект по степени риска отличается от прежних проектов корпорации, то предельная стоимость элементов капитала будет отличаться от текущей стоимости элементов и предельная стоимость всего капитала корпорации -- от текущей средней. Если риск не меняется или меняется незначительно (например, при расширении действующего производства), то в качестве ставки дисконтирования может использоваться текущая средняя стоимость капитала. Фактически это означает, что капитал привлекается в виде существующих на данный момент источников. Так как текущую стоимость капитала оценить гораздо легче, чем предельную, то на практике часто в качестве ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов применяется текущая средняя стоимость капитала корпорации.

2. Измерители эффективности капиталовложений: внутренняя норма доходности и другие характеристики

Великая научная идея редко внедряется путем постепенного убеждения своих противников... В действительности дело происходит так, что оппоненты постепенно вымирают, а растущее поколение с самого начала осваивается с новой идеей...

2.1 Внутренняя норма доходности

Не менее важным показателем для финансового анализа производственных инвестиций наряду с чистым приведенным доходом является внутренняя норма доходности. Под этим критерием понимают такую расчетную ставку приведения, при которой капитализация получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения окупаются, но не приносят прибыль. Иначе говоря, при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности J, обеспечивается получение распределенного во времени дохода, эквивалентного инвестициям. В терминах метода барьерных точек J является управляющей переменной, а "конкурирующими" функциями будут современные стоимости капитальных вложений и отдачи от них.

Чем выше эта норма, тем больше эффективность инвестиций. Данный параметр может быть как положительной, так и отрицательной величиной. Последнее означает, что инвестиции не окупаются. Величина этой ставки полностью определяется "внутренними" условиями, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Пусть i --приемлемый для инвестора уровень ставки процента (выше она была названа минимально привлекательной ставкой доходности или нормативом доходности). Очевидно, что разность ставок (J-i) характеризует эффективность инвестиционной (предпринимательской) деятельности. С чисто финансовых позиций инвестиции имеют смысл только тогда, когда J> i. При J < iнет оснований для осуществления инвестиций, так как доходность ниже принятого норматива; если же под i понимается стоимость заемных средств, то инвестиции просто убыточны.

Расчет внутренней нормы доходности часто применяют в качестве первого шага анализа инвестиций. Для дальнейшего анализа в западной практике отбираются только те проекты, которые обеспечивают некоторый приемлемый для данной компании уровень доходности. Последний зависит от многих объективных и субъективных обстоятельств и охватывает весьма большой диапазон возможных значений даже для однородных видов предприятий. Так, при обследовании нефтяных компаний США было получено следующее распределение величины этого показателя (табл. 2).

Таблица 2. Распределение уровня доходности (%)

Приемлемый уровень доходности (%)	Доля в общем числе обследованных фирм (%)
Менее 5	4
От 5 до 10	8
Свыше 10 до 25	6
Свыше 25 до 50	19
Свыше 50 до 80	26
Свыше 80	23
Не ответили	14

Методы расчетов. В общем случае, когда инвестиции и доходы задаются в виде потока платежей, искомая ставка определяется на основе решения уравнения (1) относительно v:

(1)

где v -- в данном случае представляет собой дисконтный множитель по искомой ставке J;

t -- время от начала реализации проекта;

Rt -- член потока платежей (вложения и чистые доходы).

Инвестиции имеют в этом равенстве отрицательный знак, доходы -- положительный. Если все члены потока имеют один знак, то, естественно, искомую ставку получить нельзя. Положительное значение J имеем, когда сумма дисконтированных доходов больше размера инвестиций, отрицательное -- в противоположном случае.

Чистый приведенный доход, при условии что дисконтирование членов потока производится по ставке J, по определению равен нулю (см. рис 1).

Зависимость N от ставки i для случая, когда вложения осуществляются в начале инвестиционного процесса, а отдачи примерно равномерные, видна на рис. 1.

Рис. 1. Случай вложения в начале инвестиционного процесса

инвестиционный экономический доходность

Как показано на рис. 1, когда ставка приведения достигает величины J, финансовый эффект от инвестиций оказывается нулевым. Ставка J является важной характеристикой в инвестиционном анализе. Здесь же отметим, что любая ставка, меньшая, чем J, приводит к положительной оценке N (точки а и b), и, наоборот, дисконтирование по ставке выше J дает отрицательную величину чистого приведенного дохода (точка с) при всех прочих равных условиях. Изменение ставки приведения оказывает заметное влияние на абсолютную величину N. Например, для условий, согласно которым инвестиции осуществляются равномерно в течение 3 лет ежегодно по 100, а доходы будут поступать 7 лет также по 100 денежных единиц, находим следующие значения N в зависимости от уровня процентной ставки:

Таблица 3

I	5	10	15	20
N	220,8	105,0	28,8	-22,2

Нулевая величина чистого приведенного дохода в этом примере имеет место при условии i = J = 17,5%.

На рис. 2 показана ситуация, когда величина N трижды меняет свой знак.

Рис. 2. Влияние размеров затрат и доходов на N

Влияние размеров затрат и доходов на N очевидно. Величина N находится в линейной зависимости от каждого из указанных показателей. Причем, чем отдаленнее срок поступления или затрат, тем меньше это влияние.

На рисунке кривая пересекает ось i только один раз -- в точке J. Это типовой случай. Однако при специфическом распределении членов потока во времени последовательные члены потока платежей могут изменять свой знак несколько раз (например, если ожидаются в будущем крупные затраты на модернизацию процесса производства). В этих случаях кривая пересекает эту ось несколько раз (рис. 3).

Рис. 3. Специфическое распределение членов потока

Соответственно можно получить несколько значений искомой ставки (несколько корней многочлена), удовлетворяющих положительному значению. (Рис. 4).

Рис. 4. Положительное значение N

В редких, но теоретически возможных случаях чистый приведенный доход оказывается положительной величиной при любом значении ставки i (см. рис. 4). Величина J здесь просто отсутствует. Если имеется множественность значений J или оно отсутствует, то при сравнении нескольких инвестиционных проектов следует воспользоваться другими измерителями эффективности.

Расчет искомой ставки осуществляется различными методами, дающими разные по точности ответы. Различаются они и по трудоемкости. В западной учебной литературе часто ограничиваются методом последовательного подбора значения ставки до выполнения условия N = 0. Действительно, при наличии опыта и сравнительно коротком потоке платежей такой подход довольно быстро дает удовлетворительные результаты.

2.2 Срок окупаемости

Срок окупаемости, как уже отмечено выше, определяется в двух вариантах: на основе дисконтированных членов потока платежей и без дисконтирования. Обозначим первый как nOK, второй как т. Величина nOK характеризует число лет, которое необходимо для того, чтобы сумма дисконтированных на момент окончания инвестиций чистых доходов была равна размеру инвестиций (барьерная точка для срока). Второй показатель в общем смысле аналогичен первому, но время получения доходов не учитывается и доходы не дисконтируются. Иначе говоря, разновременные доходы, одинаковые по своей величине, рассматриваются как эквивалентные.

В предельно простом случае срок окупаемости т определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступаемых доходов:

Такой расчет имеет смысл при относительно незначительных колебаниях годовых доходов относительно средней. Если же поступления дохода заметно изменяются во времени, то срок окупаемости определяется последовательным суммированием поступлений дохода до тех пор, пока сумма чистого дохода не окажется равной величине инвестиций:

(2)

где t -- срок получения дохода.

С финансовых позиций более обоснованным является дисконтный срок окупаемости nOK. Последний представляет собой расчетное необходимое время для полной компенсации инвестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих потоков по некоторой процентной ставке (ставке приведения).

Пусть размеры капитальных вложений к концу срока инвестирования составляют величину K. Доходы поступают в виде нерегулярного потока платежей Rt . Необходимо найти такой срок, при котором будет выполнено равенство:

(3)

Если капиталовложения производятся несколько лет, то отсчет сроков окупаемости можно осуществить как от начала разработки проекта (первая инвестиция), так и после завершения всего запланированного объема инвестиций.

3. Реализуемость и эффективность инвестиционных проектов

Финансовая реализуемость -- показатель (принимающий два значения -- "да" "нет"), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта, исключая общество (но включая государство и всех коммерческих участников, в числе и кредиторов). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком "плюс"), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, -- оттоками (берутся со знаком "минус"). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоп от выручки и прочих доходов -- это притоки, записывающиеся со знаком "плюс", плюс инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, -- это оттоки, записывающиеся со знаком "минус").

Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.

Пример. Рассмотрим проект, который осуществляется тремя фирмами и банками. Финансовое участие государства сводится к получению налогов. Пусть на некотором шаге денежные потоки описываются табл. 4.

Таблица 4

Номер строки	Наименование элемента денежного потока	Значение
1	Выручка от реализации (с НДС, акцизами и пошлинами)	+2100 единиц
2	Производственные затраты (с НДС за материальные затраты)	-600 единиц
3	Налоги, получаемые государством	-500 единиц
4	Поток фирмы 1 (фирма получает деньги на этом шаге)	-600 единиц
5	Поток фирмы 2 (фирма получает деньги на этом шаге)	-700 единиц
6	Поток фирмы 3 (фирма вкладывает деньги на этом шаге)	+200 единиц
7	Поток банка 1 (получение банком процентов)	-100 единиц
8	Поток банка 2 (выдача банком займа)	+300 единиц

В проекте на этом шаге в качестве притоков выступают выручка от реализации, поток от фирмы 3 . фирма вкладывает в проект 200 единиц), заем в 300 единиц, получаемый от банка 2, все они приведены со знаком "плюс". Оттоками на том же шаге являются: производственные затраты (с налогами, входящими в цену, -- НДС, акцизами и пошлинами), но без других налогов; налоги, получаемые государством в сумме 500 единиц; потоки фирм 1 и 2 (эти фирмы получают из проекта соответственно 600 и 700 единиц); проценты по займу, получаемые банком 1, равные 100 единицам. Все они приведены со знаком "минус".

Для того, чтобы проверить достаточность средств на этом шаге, находим сумму (со знаками) всех элементов потока. Она равна:

2100+(-600)+(-500)+(-600)+(-700)+200+(-100)+300= 100 единиц.

Так как эта сумма неотрицательна (в данном случае положительна), средств для осуществления проекта на рассматриваемом шаге хватает. Если наращенная сумма (см. (П2)) аналогичных величин неотрицательна на любом шаге расчета, проект является финансово реализуемым; в противном случае финансово нереализуемым..

В частном (но часто встречающемся) случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего (в том числе заемного) финансирования, для проверки финансовой реализуемости проекта удобно "встать на точку зрения фирмы": исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить

· в качестве притоков -- получение займов и иного внешнего финансирования (например, государственных дотаций), а

· в качестве оттоков -- налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта может быть сформулировано в следующем более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность для каждого шага расчета т величины обобщенного накопленного сальдо потока Вт, учитывающего в дополнение к доходам предусмотренных проектом операций "депозитный" доход -- доход (внереализационный получаемый за счет процента от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит и paвных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге. Если в конце шага k (k = О, 1, 2, ..., т) величина сальдо суммарного денежного потока44 равна bk, a d -- ставка депозитного процента за период шага, то депозитный доход в конце шага т (ДД(т)} равен

ДД( т)=b0(1+d) т+b1(1+d) т-1+…+b т-1(1+d)+b т,

а в качестве достаточного (но необязательно необходимого) условия получается условие основного текста.

Важное замечание. Если депозитный доход (ДД) образуется не за счет включаемых в инвестиционные затраты оттоков в дополнительные фонды,, не является притоком из дополнительных фондов и учитывается только при оценке финансовой реализуемости проекта, но не при оценке его эффективности.

Эффективность инвестиционного проекта -- категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Для разных участников проекта его эффективность может быть различной. Финансово реализуемый проект может в то же время быть неэффективным для его участников.

Эффективность участия в проекте собственного капитала некоторого участника другой терминологии -- эффективность проекта для этого участника) определяется по ношению (с учетом разновременности) его собственного капитала, вложенного в проев капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, государством и пр.). При этом все потоки, поступающие к этому участнику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или к другому участнику) -- оттоками. Объем собственных средств участника, вкладываемых в проект, определяется в этом случае как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект и объемом средств, привлеченных для этой цели (например, заемных).

В рассмотренном выше частном случае проекта, осуществляемого одной фирмой, объем собственных средств, вкладываемых в проект на каждом шаге, определяется как разность всеми средствами, которые (в соответствии с проектными материалами) должны на этом шаге быть вложены в проект, и объемом взятого на этом шаге займа.

Эффективность ИП может оцениваться как количественными (показателями эффективности), так и качественными характеристиками.

Реализуемость ИП и эффективность участия в проекте (см. ниже) следует проверять с званием прогнозных цен и в тех валютах, в которых эти ИП осуществляются.

Среди различных показателей эффективности весьма важную роль играют показатели эффекта.

Эффект -- категория, характеризующая превышение результатов реализации проекта над затратами на нее за определенный период времени.

Показатели эффективности всегда относятся к некоторому субъекту:

· показатели общественной эффективности -- к обществу в целом;

· показатели коммерческой эффективности проекта -- к реальному или абстрактному юридическому или физическому лицу, осуществляющему проект целиком за свой счет;

· показатели эффективности участия предприятия в проекте -- для этого предприятия;

· показатели эффективности инвестирования в акции предприятия -- для акционеров акционерных предприятий -- участников проекта;

· показатели эффективности для структур более высокого уровня -- к этим структурам;

· показатели бюджетной эффективности -- к бюджетам всех уровней.

Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называются интегральными (в названиях отдельных показателей это определение иногда опускается). Интегральные показатели эффективности используются в целях:

· оценки выгодности реализации проекта или участия в ней; выявления граничных условий эффективной реализации проекта; оценки риска, связанного с реализацией проекта;

· оценки устойчивости проекта (сохранения его выгодности и финансовой реализуемости) при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних условий реализации;

· экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных проектов (вариантов проекта) или выбора группы независимых проектов из заданного перечня при ограниченном количестве денежных ресурсов.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.

Заключение

В заключение хотелось бы еще раз остановиться на основных моментах работы.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в сравнении проектов различной продолжительности.

При составлении бюджета капитальных вложений приходится учитывать ряд ограничений. Например, имеется несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в финансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно. В этом случае необходимо отобрать для реализации проекты так, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования. Как правило, основной целевой установкой в подобных случаях является максимизация суммарного NPV.

В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению.

Потому, подводя итог, хочется отметить, что применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, поэтому основной целью использования предложенной выше схемы является не получение абсолютно точных результатов эффективности реализации проекта и его рискованности, а сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.

Список литературы

1. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29. 11. 2001 (ред. от 29.06.2004).

2. Федеральный закон «Об инвестиционной политики в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25. 02. 1999 (ред. от 22.08.2004).

3. Анискин Ю.П. Управление инвестициями: учебное пособие по специальности «Менеджмент организации». - М.: Изд-во ОМЕГА, 2006. -192с.

4. Бабич О.В. Методика выявления путей повышения эффективности использования основных производственных фондов промышленного предприятия. // Менеджмент в России и за рубежом. - 2006. - № 4. - С. 76-85.

5. Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2006. - 176с.

6. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной политики предприятия. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 160с.

7. Горохов М.К. Малеев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. - М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 2008. - 208с.

8. Игонина Л.Л. Инвестиции. - М.: Экономистъ, 2005. - 478с.

9. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Юнити, 2003. - 347с.

10. Мыльник В.В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие для вузов. - 4-е изд. - М.: Академический Проект, 2005. - 272с.

Размещено на Allbest.ru

...