Инвестиционная привлекательность на макроуровне

Под инвестиционной привлекательностью на макроуровне понимаются условия (экономические, правовые, политические, социальные и др.), созданные государством для всех субъектов хозяйствования, а также иностранным инвесторам для выгодного вложения инвестиций с целью эффективного развития национальной экономики.

Инвестиционная привлекательность на макроуровне определяется следующими факторами:

- политическая стабильность и ее предсказуемость;

- основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние национальной экономики (уровень инфляции, темпы роста ВВП, объемы выпуска важнейших видов промышленной продукции, процентная ставка рефинансирования ЦБ РФ, дефицит бюджета и др.) и их прогноз на будущее;

- наличие и степень совершенства нормативных актов в области инвестиционной деятельности;

- степень совершенства налоговой системы в стране;

- социальная, в том числе и криминальная обстановка в стране;

- степень инвестиционного риска и др.

А. Машкин подчеркивает, что понятие инвестиционная привлекательность означает наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования. Нетрудно выделить то общее, что ставит их в один ряд: наличие собственного бюджета и собственной системы управления. Объект каждого уровня (и, соответственно, его инвестиционная привлекательность) обладает собственным набором значимых свойств, но регион в этом ряду занимает особое место: в силу особенностей он имеет свою специфику, и, в то же самое время, в силу целостности структуры не является уникальным. Именно эта особенность позволяет сравнивать регионы между собой.

А. Кретинин считает, что готовность инвесторов к вложению капиталов в том или ином государстве, зависит от существующего в нем инвестиционного климата. Понятие «инвестиционный климат» отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношениям к инвестициям» которые могут быть сделаны в страну (регион, отрасль).

Обобщение различных подходов и точек зрения к пониманию сущности категории позволило выявить их неоднородность, обусловленную процессами, протекающими в различных странах, и, что самое главное, разным инвестиционным потенциалом и инвестиционным риском различных стран.

Инвестиционный потенциал учитывает макроэкономические характеристики, насыщенность страны факторами производства, потребительский спрос населения и другие параметры. Величина инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них.

В отношении понятия «инвестиционный потенциал» существует довольно много точек зрения, но все они могут быть сведены к определению потенциала как способности экономической системы страны к достижению максимального результата в данных условиях.

Так, по мнению одних авторов, инвестиционный потенциал страны - это способность к получению максимально возможного объема инвестиционной составляющей ВРП, реализуемой посредством использования инвестиционных факторов экономического роста. Другие определяют его как совокупность инвестиционных ресурсов, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интеллектуальных потребностей воспроизводства капитала.

Есть авторы, которые отмечают, что инвестиционный потенциал есть не простая совокупность, а определенным образом упорядоченная система инвестиционных ресурсов, позволяющая добиться синергетического эффекта их использования.

Инвестиционный потенциал страны можно также охарактеризовать и как ее способность «поглощать капитал». При этом следует говорить о некоторой предельной величине инвестиций, которую способна «поглотить» та или иная страна в зависимости от ее объективных характеристик, и, прежде всего, ресурсных.

Второй составляющей инвестиционной привлекательности является инвестиционный риск.

Понятие риска характеризуется ненадежностью, свойственной процессу получения прибыли от инвестиций, а, следовательно, и вероятностью потери средств, вложенных потенциальным инвестором. Инвестиционный риск определяется как возможность обесценивания капитальных вложений в результате действий органов государственной власти и управления или как предполагаемая вероятность того, что действительные доходы от проводимого инвестиционного мероприятия будут ниже ожидаемых. Инвестиционный риск - характеристика более качественная, чем количественная, и потенциально быстро меняющаяся, так как в отличие от инвестиционного потенциала зависит от качественных составляющих (политической, социальной, экономической, экологической, криминогенной и других характеристик условий инвестирования в данной стране), которые, как правило, весьма динамичны. Особо важным фактором инвестиционного риска является законодательство.

Выделяют две группы инвестиционных рисков: специфический инвестиционный риск (коммерческий) и неспецифический (некоммерческий).

Специфические риски, обусловленные влиянием различных факторов, рассматриваются относительно инвестиционных проектов. Неспецифические - это риски предпринимательской деятельности, связанные с воздействием на инвестора внешних условий. К последним относят условия политического, социального, экономического и экологического характера как на уровне страны, так и на уровне регионов. К некоммерческим инвестиционным рискам также относятся: угроза потери инвестиций и прерывания деятельности фирм в результате войн и гражданских волнений; действия органов власти, препятствующие нормальному осуществлению инвестиционной деятельности, и др.

Страновые риски воздействуют в одинаковой степени на результаты всех инвестиционных проектов и программ, реализуемых в стране. Величина текущего риска, отражающего ситуацию в стране, имеет значение в основном для внешних инвесторов при принятии ими решения о размещении инвестиций в той или иной стране.

Обобщенная формула инвестиционного климата может выглядеть следующим образом:

Инвестиционный климат = Инвестиционный потенциал - Инвестиционные риски

Таким образом, базовой характеристикой инвестиционной привлекательности страны является инвестиционный потенциал. А инвестиционный климат в свою очередь - условие реализации инвестиционного потенциала с известной степенью инвестиционного риска - ограничителя принятия инвестиционных решений.

Среди зарубежных методик оценки инвестиционной привлекательности страны можно выделить индексы Доу -- Джонса и института ИРДС (BERI), методики Гарвардской школы бизнеса, Тейна -- Уотера, Котлера -- Хейзлера. Ведущие мировые экономические журналы, такие как «The Economist», «Fortune», «Euromoney», а также наиболее авторитетные экспертные агентства «Moody's», «Standart & Poor», IВСА также дают оценки инвестиционного климата и рисков, результаты которых систематизированы в периодически публикуемых ими национальных рейтингах инвестиционной привлекательности регионов и стран.

Среди существующих критериев, которые используются в научных исследованиях для оценки инвестиционного климата, на основе классификации, приведенной в монографии Н.В. Игошина «Инвестиции. Организация управления и финансирование», выделяют три основных подхода:

1) суженный подход;

2) факторный (расширенный) подход;

3) факторно-рисковый подход.

Суженный подход базируется на оценке динамики ВВП, национального дохода и объемов производства, пропорций накопления и потребления; хода приватизационных процессов; состояния законодательного регулирования инвестиционной деятельности; развития отдельных инвестиционных рынков и т.д. Он применяется исключительно для глобальных оценок инвестиционного климата на территории государства.

Факторный подход основывается на оценке совокупности факторов, влияющих на инвестиционный климат. Особенностью его является то, что в настоящее время еще не сформирован окончательный перечень этих факторов. При этом можно выделить группу характеристик, которые присутствуют в классификации всех авторов. Среди учитываемых факторов, которые выделяют на основе комплексного анализа, представлены следующие: политические, социальные, экономические (наиболее влияющие), экологические, криминальные, финансовые, ресурсно-сырьевые, трудовые, производственные, инновационные, инфраструктурные, потребительские, институциональные, законодательные.

Существующие методики, разработанные различными исследовательскими группами и институтами, ориентированы на анализ разнообразных групп факторов, которые, по их мнению, в большей или меньшей степени оказывают влияние на инвестиционный климат страны. Так, например, швейцарский Институт исследования риска в деловой среде -- ИРДС (Business Environment Risk Intelligence - BERI) каждый год дает сравнительную оценку потенциальных возможностей 49 стран мира для привлечения инвестиций.

По этой методике анализу подвергаются лишь те показатели, которые характеризуют качество рабочей силы: трудовое законодательство и тарифные соглашения, соотношение уровня заработной платы и производительности труда, трудовая дисциплина и отношение к труду, уровень квалификации работников. С одной стороны, оценки данных показателей являются в какой-то мере уникальными, с другой же - они имеют довольно ограниченное значение для выбора стратегии экспорта капитала. инвестиционный привлекательность леверидж безубыточный

Факторно-рисковый подход позволяет оценить привлекательность страны для инвестирования и сопоставить уровень риска, присущий новому объекту вложения инвестиций, с существующим. Составляющими этого подхода являются два показателя: инвестиционный потенциал и инвестиционные риски или инвестиционные риски и социально-экономический потенциал. Эти два показателя противоречат друг другу, и в их «взаимоувязывании» состоит наибольшая трудность для лица, принимающего решение об инвестировании. Один подход оценивает объективную сторону процесса, т.е. инвестиционный потенциал страны, другой - неформальные факторы инвестиционного климата и риска.

Факторная и факторно-рисковые модели определения инвестиционного климата имеют общий математический инструментарий в их количественном определении. Практически для всех методик характерно использование разнообразных экономико-статистических методов для оценки инвестиционной ситуации в стране.

Проблема привлечения иностранных инвестиций является для нашей страны сравнительно новой, а поэтому сложной и недостаточно проработанной. Ясно, что степень благоприятности инвестиционного климата является важным, если не решающим фактором при рассмотрении вопроса об инвестировании средств в страну. При всех существующих подходах и при более глубоком изучении данной проблематики в рамках исследований функционирования экономических систем приоритетным в решении проблемы оценки инвестиционного потенциала и климата должен стать системный подход, учитывающий преимущества и недостатки каждой из существующих методик.

2. Практическая часть

2.1 Методы оценки инвестиционных проектов

Предприятие рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения + перевозка + монтаж) 500 тыс.руб., срок эксплуатации - 5 лет, амортизационные отчисления на оборудование на оборудование (износ) производятся по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20 % годовых, суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс.руб.): 220; 216; 218; 276; 218.

Текущие расходы в первый год эксплуатации составляют 79 тыс.руб., ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 2 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %. Процентная ставка банка 10 %.

Необходимо рассчитать:

1. Чистые денежные поступления.

2. Чистый дисконтированный доход.

3. Внутреннюю норму доходности.

4. Индекс рентабельности.

5. Срок окупаемости.

Решение:

1. Расчет чистых денежных поступлений. Производится в табличной форме (таблица 2.1).

Таблица 2.1 - Чистые денежные поступления

2. Расчет чистого дисконтированного дохода. Также производится в табличной форме (таблица 2.2).

Таблица 2.2 - Чистый дисконтированный доход

По результатам расчета видно, что NPV > 0, то есть проект может быть принят.

3. Вычисление внутренней нормы доходности

,

где i1 - процентная ставка при которой NPV > 0;

i2 - процентная ставка при которой NPV < 0.

Возьмем два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования: i1 = 10 % и i2 = 12 %.

Таблица 2.3 - Определение чистого дисконтированного дохода при процентных ставках i1 и i2, первая итерация

Применяя значения, рассчитанные в таблице 2.3, определяем IRR по формуле 2.1

Уточним величину процентной ставки, для чего примем значения процентных ставок 11,0 и 11,1 % соответственно. Произведем новый расчет (таблица 2.4).

Таблица 2.4 - Определение чистого дисконтированного дохода при процентных ставках i1 и i2, вторая итерация

IRR = 11,02 % является верхним пределом процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Для получения прибыли фирма должно брать кредит по ставке менее 11,02 %, следовательно, предлагаемая банком процентная ставка предприятию выгодна.

4. Вычисление индекса рентабельности

,

Индекс рентабельности проекта равен 1,03, следовательно проект является низкорентабельным.

5. Вычисление срока окупаемости проекта

,

где П - валовая прибыль за год, тыс.руб.

Поскольку валовая прибыль от проекта изменяется в процессе его реализации и до конца срока эксплуатации проекта не превысит первоначальные затраты, то определяем срок окупаемости, как первоначальные затраты деленные на среднюю валовую прибыль за пять лет

Срок окупаемости проекта составит 10,55 года. Данный показатель значительно превышает нормативный (6,7 лет), поэтому проект можно признать невыгодным.

Анализ результатов позволяет сделать следующие выводы:

1) Сумма чистых денежных поступлений за время реализации проекта составила 680,04 тыс.руб., то есть проект является прибыльным.

2) Чистый дисконтированный доход составил 13,17 тыс.руб., что говорит о неприбыльности проекта.

3) Внутренняя норма доходности составила 11,02 %, следовательно предлагаемый банком ссудный процент (10 %) является выгодным.

4) Индекс рентабельности проекта равен 1,03, что также говорит о невыгодности проекта (1 руб., вложенный в проект даст 0,03 руб. чистой прибыли).

5) Срок окупаемости проекта составляет 10,55 года, что является плохим показателем.

По совокупности всех показателей данный проект можно считать невыгодным.

2.2 Оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов

Предприятие рассматривает три варианта инвестиционных проектов, требующих равных стартовых капиталовложений (350 тыс.руб.). Выручка от реализации продукции по проекту А прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс.руб.): 100; 100; 150; 150; по проекту Б - 150; 110 ; 150; 110; по проекту В - 100; 90; 100; 289.

Необходимо провести оценку каждого и выбрать оптимальный. Ставка доходности проектов равна 14 %. Для финансирования проектов предприятие предполагает взять кредит в банке в размере 14 % годовых.

Для расчета основных экономических показателей предлагаемых проектов произведем расчет необходимых показателей по каждому проекту (таблицы 2.5-2.10).

Таблица 2.5 - Чистый дисконтированный доход проекта А

Таблица 2.6 - Чистый дисконтированный доход проекта Б

Таблица 2.7 - Чистый дисконтированный доход проекта В

Таблица 2.8 - Определение чистого дисконтированного дохода при процентных ставках i1=14,5 % и i2=15 %, проект А

Таблица 2.9 - Определение чистого дисконтированного дохода при процентных ставках i1=18,5 % и i2=19 %, проект Б

Таблица 2.10 - Определение чистого дисконтированного дохода при процентных ставках i1=19 % и i2=19,5 %, проект В

Динамика денежных потоков и рассчитанные показатели эффективности приведены в таблице 2.11.

Таблица 2.11 - Анализ альтернативных проектов в условиях дефицита финансовых ресурсов

Анализ результатов позволяет сделать следующие выводы:

1) Наилучший показатель NPV = 45,52 тыс.руб. принадлежит третьему проекту, следовательно принятие данного проекта обещает наибольший прирост капитала. У первого проекта NVP минимальный, следовательно, при заданной процентной ставке банка данный проект будет малоприбыльным.

2) В этом же проекте наибольшее значение из всех рассматриваемых имеет показатель PI = 1,13, то есть приведенная сумма членов денежного потока на 13 % превышает размер стартового капитала. У первого проекта индекс рентабельности чуть выше единицы, т.е. сумма членов денежного потока практически равна величине стартового капитала (проект еле-еле окупается).

3) Наибольшую величину показателя IRR = 19,13 % также имеет третий проект. У первого проекта величина IRR чуть выше процентной ставки банка, следовательно для данного проекта брать кредит под предложенный процент невыгодно.

4) Наименьший срок окупаемости РР = 2,6 лет имеет второй проект.

По совокупности показателей предпочтение следует отдать третьему проекту.

2.3 Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

Имеется ряд инвестиционных проектов, требующих равную величину стартовых капиталов - 350 тыс.руб. «Цена» капитала, т.е. предполагаемый доход, составляет 10 %. Требуется выбрать наиболее оптимальный из них, если потоки платежей (приток) характеризуются следующими данными:

проект А 220; 216;

проект Б 276; 218;

проект В 294; 218; 231.

Процентная ставка банка - 14 %.

При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно использовать следующую процедуру:

1) Определить общее кратное для числа лет реализации каждого проекта.

Проекты А и Б имеют продолжительность по 2 года, проект В - 3 года, следовательно, общее кратное для этих проектов составит 6 лет. Отсюда можно сделать вывод, что в течение 6 лет проекты А и Б могут быть повторены по три раза (три цикла), а проект В - два раза (два цикла).

Следовательно, проекты А и Б будут иметь по три потока годовых платежей: 1-2 год, 3-4 год, 5-6 год, а проект В - два потока: 1-3 год, 4-6 год.

2) Считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько циклов, рассчитаем суммарное значение показателя NPV для повторяющихся проектов.

3) Выберем тот проект из исходных, у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшим.

Суммарное NPV повторяющегося потока находится по формуле

где NPVj - чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося) проекта;

j - продолжительность этого проекта;

n - число повторений (циклов) исходного проекта (число слагаемых в скобках);

i - процентная ставка в долях единицы, используемая при дисконтировании (ставка предполагаемого дохода).

Из таблицы 2.12 видно, что при повторении суммарное значение NPV составит

NPVA = 9,04 + 7,22 + 5,48 = 21,74 тыс.руб.

NPVБ = 59,69 + 46,21 + 35,45 = 141,35 тыс.руб.

NPVВ = 231,41 + 156,28 = 387,69 тыс.руб.

Результаты практически одинаковы, некоторая разница в результатах получена за счет округлений до двух знаков после запятой. При округлении с большей точностью результаты совпали бы полностью, но это усложнило бы процесс вычислений.

Из трех рассмотренных проектов наибольшее значение NPV принадлежит проекту В, следовательно, его можно считать наиболее привлекательным.

2.4 Операционный леверидж (рычаг)

Предприятие выпускает продукцию А в количестве 1000 единиц по цене 30 руб. за единицу. В первом году переменные затраты составили 20000 руб., а постоянные затраты - 2500 руб. Определить операционный леверидж, если увеличение выручки во втором году ожидается на 19 %.

Первый год.

Общие затраты равны 20000 + 2500 = 22500 руб.

Выручка от реализации продукции составила 1000 · 30 = 30000 руб.

Следовательно, прибыль равна 30000 - 22500 = 7500 руб.

Второй год.

Выпуск продукции увеличивается на 19 %, следовательно, на этот процент возрастают выручка от реализации и переменные затраты

Общие затраты равны 20000 • (1+0,19) + 2500 = 26300 руб.

Выручка от реализации 30000 • (1+0,19) = 35700 руб.

Прибыль равна 35700 - 26300 = 9400 руб.

Прирост прибыли составил

то есть, при увеличении объема реализации на 19 % рост прибыли составляет 25,3 % - в данном случае операционный леверидж средний.

Зависимость изменения прибыли от изменения реализации рассчитывается по формуле 2.5

где С - сила воздействия финансового рычага;

Р - цена единицы продукции;

N - количество единиц реализованной продукции;

Зпер - общая величина переменных затрат;

Зпост - общая величина постоянных затрат;

Пв - валовая прибыль.

Величина С=1,333 означает, что с увеличением выручки от реализации, допустим на 19 % (как нашем примере), прибыль возрастает на 1,333 · 19 = 25,33 %.

2.5 Определение безубыточного объема продаж