Размещено на http://www.allbest.ru/

Формирование бюджета капиталовложений

Капиталовложения - это активы, используемые в производстве, а бюджет - это план, подробно раскрывающий приток и отток средств в течение определённого планируемого периода времени; иными словами, бюджет капиталовложений - это прежде всего план предполагаемого инвестирования в обеспечение предприятия факторами производства средств, создаваемый на основе анализа доступных инвестиционных проектов и выбора из наиболее эффективных.

Составление бюджета капиталовложений предусматривает шесть этапов:

1) определение затрат по проекту, что делается подобно расчёту цены, которую следует уплатить за ценные бумаги;

2) оценка ожидаемого денежного потока с учётом фактора времени подобно исчислению потока будущих дивидендов по акциям или процентов по облигациям;

3) оценка рисковости денежного потока путём построения и обработки распределений вероятностей элементов потока;

4) выбор подходящего значения цены капитала, необходимого для построения дисконтированного денежного потока (DCF);

5) построение DCF и расчёт его приведённой стоимости подобно нахождению приведённой стоимости потока будущих дивидентов;

6) сравнение приведённой стоимости ожидаемого денежного потока с требуемыми затратами по проекту; если она превышает затраты по проекту, его следует принять, в противном случае проект должен быть отвергнут.

Планирование капиталовложений и оценка ценных бумаг имеют много общего; при этом, чем эффективнее система капиталовложений на предприятии, тем, с одной стороны, выше цена её акций, с другой стороны, тем ниже стоимость капитала, привлекаемого для финансирования инвестиционных проектов.

Для оценки проектов и обоснования решения, какие из них следует включать в бюджет капиталовложений, наиболее часто используют шесть следующих критериев:

· срок окупаемости (Payback Period - PP);

· учётная доходность (Accounting Rate of Return - ARR);

· чистый приведённый эффект (Net Present Value - NPV);

· внутренняя доходность (Internal Rote of Return - IRR);

· индекс рентабельности (Profitability Index - PI);

· модифицированная внутренняя доходность (Modified IRR - MIRR).

Каждый критерий имеет преимущества и недостатки в плане оценки проектов, максимизирующих рыночную стоимость предприятия; как правило, для оценки используются одновременно несколько критериев, а нередко - и все шесть. Кроме того, могут дополнительно использоваться и другие критерии.

Такие критерии, как NPV, IRR и PI, как правило, используются при оценке любых инвестиционных проектов; необходимость их использования обычно регламентирована различными нормативными документами.

Кроме того, элементы денежного потока - это ожидаемые величины, в которых должно быть отражено влияние налогообложения, амортизации и остаточной стоимости. Кроме того, будем полагать, что любое движение денежных средств осуществляется в конце того или иного года.

Считается, что проект, в котором денежные поступления осуществляются более быстрыми темпами, называется краткосрочным.

Срок окупаемости (PP) - элементарный критерий, определяемый как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначальные инвестиции. Это чрезвычайно упрощенный критерий, который представляет собой весьма приближенную предварительную оценку.

Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта. Этот показатель определяется как число лет, необходимых для возмещения инвестиции по данным дисконтированного денежного потока (DCF).

Учетная доходность (ARR) основывается на показателе чистой прибыли, а не денежного потока. ARR равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций. Это также чрезвычайно упрощенный критерий, основанный не на экономическом, а на бухгалтерском подходе, который может использоваться лишь для предварительной, приближенной оценки.

И срок окупаемости (PP), и учетная доходность (ARR) несовершенны, потому что игнорируют фактор временной стоимости денег.

Чистая приведенная стоимость (NPV) - важнейший, наиболее теоретически обоснованный критерий экономической оценки инвестиций. Он основывается на методологии дисконтирования денежного потока. Критерий NPV используется следующим образом:

1) рассчитывается приведенная, или текущая, стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта;

2) значения DCF суммируются, и находится NPV проекта;

3) если NPV > 0, считают, что проект приносит доход и может быть принят к рассмотрению; если NPV < 0, то проект отвергается.

NPV можно подсчитать по формуле:

NPV = /,

где - ожидаемый приток или отток денежных средств за период t; - цена капитала проекта в этот период.

Приток денежных средств здесь положителен, а отток денежных средств - отрицателен.

бюджет капиталовложение окупаемость денежный

Внутренняя норма доходности (IRR) - такая ставка дисконтирования, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений и инвестиций по проекту: PV (притоки) = PV (инвестиции).

IRR определяется путем решения уравнения:

/=0

IRR может быть определена с помощью функций электронных таблиц или методом последовательных приближений.

Индекс рентабельности (PI), или доход на единицу издержек, определяется на основе дисконтирования как притоков, так и оттоков денежных средств:

PI=PV (доходы) / PV (издержки).

Индекс рентабельности подсчитывается по формуле:

PI=/

где CIF - ожидаемый приток денежных средств, или доход;

COF - ожидаемый отток денежных средств, или издержки.

При углублённом анализе экономической эффективности инвестиционных проектов бывает полезно оценить, как влияет изменение цены капитала на NPV инвестиционных проектов. Для этого строят графики NPV рассматриваемых проектов.

График NPV строится как функция цены капитала. Пересечение кривой NPV с осью абсцисс показывает внутреннюю доходность - IRR.

Модифицированная внутренняя доходность. Наиболее обоснованно согласно представлениям теорий финансов IRR может быть модифицирован в необходимый относительный показатель эффективности следующим образом. Критерий, называемый модифицированной IRR, определяется из решения уравнения:

/ = ,

Где и - соответственно оттоки и притоки денежных средств.

Если все инвестиции осуществляются единовременно в момент t=0, то уравнение упрощается, приобретая вид:

величина инвестиции =

Показатель MIRR имеет существенное преимущество перед обычным показателем IRR: он предполагает, что все денежные поступления по проекту реинвестируются по цене капитала, тогда как IRR предполагает, что реинвестирование происходит по цене источника данного проекта. Поскольку реинвестирование по цене капитала в целом более обоснованно, то MIRR в лучшей степени отражает доходность проекта.

Размещено на Allbest.ru