Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

1. Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

1.1 Обоснование величины ставки дисконта

Ставка дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.

Норма дисконта по существу должна отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора (финансиста), которую он смог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте при условии, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Иначе, норма дисконта должна являться минимальной допустимой нормой прибыли, минимально привлекательной ставкой доходности (minimum attractive rate of return).

В случае использования при финансировании проекта только собственного капитала, норму дисконта выбирают равной проценту по депозитам. Если капитал для финансирования проекта является заемным, то норма дисконта принимается равной процентной ставке, определяемой условиями процентных выплат и погашений по займам.

Ставка дисконта (Еi) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (I):

В нашем случае ставка рефинансирования ( r ), установлена ЦБ в размере 8,25%, на текущий год темп инфляции составляет 6 %.

Ставка дисконта без учёта риска равен 0,021.

Для различных групп проектов степень риска существенно колеблется. В связи с этим уровень норматива эффективности должен быть дифференцирован по группам проектов, при этом оценка степени дифференциации норматива эффективности должна осуществляться с учетом особенностей технического развития каждого конкретного предприятия. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Поправку на риск проекта можно определить по данным следующей таблицы 1:

Таблица 1 . Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	P, процент
Низкий	вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20

Ставка дисконта, учитывающий поправку на риск при реализации проектов, определяется по формуле:

,

где P - поправка на риск.

Выбрав величину риска в размере 10%, вычисляем ставку дисконта с поправкой на риск:

ER = 0,021+0,1 = 0,121226

1.2 Анализ эффективности инвестиционных проектов динамическими методами

Современные методы анализа эффективности долгосрочных инвестиционных проектов основаны на концепции временной стоимости денег и предполагают использование операций дисконтирования и компаудинга денежных потоков. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта используются следующие основные показатели:

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- индексы доходности инвестиций;

срок окупаемости;

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

Денежный поток на примере 6 проекта:

ДП=ЧП+АО+ЛС

Период 1: находим ЧП= (3900*1,5-0,5*3900-1200)*0,8=2160

ДП=2160+800+0=2960

Остальные периоды рассчитываются аналогично.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприятием в результате осуществления инвестиционного проекта, и определяется следующим образом:

На примере 6 проекта:

NPV = (2960/(1+0,121226)1 +3440/(1+0,121226)2+(-300)/(1+0,121226)3 + 4000/(1+0, 0,121226)4 +3920/(1+0,121226)5 + 4612/(1+0,121226)6 + 2884/(1+0,121226)7 ) - 5600 (инвестиции) = 7922,535

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) - это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю. Значение показателя определяется из уравнения:

ВНД = d1 +(NPV+ * (d2 - d1))/( NPV+ + | NPV-|)

Для определения внутренней нормы доходности необходимо рассчитать NPV -. При ставке 0,75 значение чистого дисконтированного дохода будет отрицательным равным -1778,89.

На примере 6 проекта ВНД равно:

ВНД = 0,121226+(0,78-0,121226)*(-1778,89))/(7922,535 +|-1778,89|) = 0,63

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций.

На примере 6 проекта:

ИД = (7922,535/5600)+1 = 2,4147

Срок окупаемости - этот показатель не является в прямом смысле характеристикой эффективности проекта, он характеризует скорость оборота капитала в проекте и равен длительности периода, по истечению которого кумулятивный прирост дохода предприятия в результате осуществления инвестиционного проекта становится равным величине инвестиций:

Тв = К / (ЧП+АО) ? Тн,

где Тн - показатель срока окупаемости, который руководство предприятия считает целесообразным.

Показатель периода возврата инвестиций (Тв) имеет следующие разновидности:

А. Срок окупаемости без учета дисконтирования.

На примере 6 проекта:

Таблица 2. Данные для расчёта недисконтированного и дисконтиованного срока окупаемости.

Период	CF	?CF	CF диск	?CF диск
1	2960	2960	2690,909	2690,909
2	3440	6400	2842,975	5533,884
3	-300	6100	-225,394	5308,49
4	4000	10100	2732,054	8040,544
5	3920	14020	2434,012	10474,56
6	4612	18632	2603,354	13077,91
7	2884	21516	1479,948	14557,86

Ток. недисконтир. = 1+(5600-2960)*(2-1)/(6400-2960) = 1,767

Ток. дисконтир. = 3+(5600-5308,49)*(4-3)/(8040,544 - 5308,49) = 3,107

В табличной форме расчёты показателей эффективности для проектов 4, 5, 6 приведены в таблицах 3, 4, 5.

Таблица 3. Показатели эффективности по проекту 4.

Таблица 4. Показатели эффективности по проекту 5.

Проект 5 является неэффективным, т.к. величина чистого дисконтированного дохода отрицательна.

Таблица 5. Показатели эффективности по проекту 6.

Первый показатель, используемый при оценке эффективности инвестиционных проектов - чистый дисконтированный доход.

Отдельный вариант инвестиционного проекта является эффективным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен.

Таким образом, проект 5 является неэффективным. Т.е. дисконтированная величина доходов (при определенной величине нормы дисконта) меньше дисконтированной величины расходов. Проект не обеспечивает возврат инвестиций и не предусматривает получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности. Данный проект не окупится в течении всего срока реализации.

При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проектных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода.

В нашем случае это проект 6 NPV = 7922,535

В основе рассматриваемого метода лежит предположение, что предприятие может получать и помещать капитал в неограниченном объеме согласно применяемой норме дисконта.

Второй показатель оценки эффективности инвестиционных проектов - Внутренняя норма доходности.

При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций вариант является эффективным, если внутренний коэффициент этого варианта не меньше принятого норматива эффективности капиталовложений. Таким образом, при оценке эффективности из нескольких проектов лучшим является вариант, обеспечивающий максимальную величину внутреннего коэффициента эффективности.

Максимальное значение данного показателя имеет проект 6 = 0,63

Третий показатель эффективности инвестиционных проектов - Индекс доходности. Данный показатель показывает отдачу проекта на вложенные в него средства. Эффективным является проект, имеющий максимальное значение.

Максимальное значение имеет проект 6 = 2,414

Показатель срока оборачиваемости. Показатель периода возврата инвестиций. При оценке эффективности инвестиционного проекта эффективным является проект, имеющий меньшее значение.

Таким образом, по всем показателям эффективным является проект 4. Проект 5 не берётся в рассмотрение, т.к. с первого показателя ЧДД он не

обеспечивает возврат инвестиций и получение дохода.

Таблица 6. Анализ эффективности инвестиций в табличной форме.

Рейтинг проектов
Показатель	Проект 4	Проект 5	Проект 6
ЧДД	2	3	1
ВНД	2	3	1
ИД	2	3	1
Ток	1	2	2
Ток д	1	3	2
	8	14	7

1.3 Сравнение альтернативных инвестиционных проектов

Использование рассмотренных выше показателей экономической эффективности наиболее информативно при проведении сравнительного анализа инвестиционных проектов или вариантов их реализации.

При сравнении двух проектов по критерию IRR не всегда можно сделать однозначный выбор в пользу того или иного проекта. Более чувствительным показателем в такой ситуации является NPV. При сравнении двух и более проектов строится график функции NPV=f(E). Точка пересечения двух графиков, показывающая значение ставки процента, при которой два произвольных проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера (см. рисунок 1).

Рисунок 1. График функции NPV = f(E).

Нахождение точки Фишера при сравнительном анализе инвестиционных проектов соответствует решению задачи об эквивалентности потоков поступлений и платежей, когда необходимо определить ставку процента, при которой дисконтированные денежные потоки, порождаемые сравниваемыми проектами, равны. При этом, возможно построение карты проектов, на которой представлены графики функции NPV = f (E) сразу для нескольких проектов.

Из рисунка видна множественность точек Фишера, отражающих сравнительную эффективность отдельных проектов при нахождении процентной ставки в определенном диапазоне. В частности, при ставке процента E < E1, проект 6 является более эффективным, чем проекты 4 и 5. На графике наглядно показано, что проект 5 неэффективный по сравнению с проектом 6 и 4.

Учитывая некорректность использования абсолютного показателя NPV для сравнительного анализа проектов разного масштаба, представленный график целесообразно строить для функции PI = f (E).

На графике видно, что 6 проект наиболее эффективный. 5 проект неэффективный по сравнению с проектом 4 и 6.

2. Методы оценки риска инвестиционных проектов

2.1 Оценка риска инвестиционного проекта методом анализа чувствительности

Метод анализа чувствительности состоит в исследовании изменения величины некоторого показателя, характеризующего эффективность проекта, при изменении значений входящих в него параметров в заданном диапазоне. Анализ чувствительности проводим в следующей последовательности:

Определяем результирующий показатель и параметры инвестиционного проекта, относительно которых оценивается степень риска. В качестве результирующего выбираем показатель финансовой эффективности проекта, например:

величина чистой приведенной стоимости (NPV).

В качестве параметров выбираем величины, в отношении которых имеется наибольшая неопределенность значений, или от значений которых в наибольшей степени количественно зависит результирующий показатель (в нашем случае данными параметрами являются объём продаж, цена, переменные издержки, постоянные издержки, инвестиционные расходы и ставка дисконта).

Построение математической модели, отражающей количественную зависимость результирующего показателя от выбранных параметров. Например, упрощенная модель расчета величины чистой приведенной стоимости (NPV) проекта в условиях однономенклатурного производства имеет вид:

, (1)

, (2)

, (3)

Инвестиционный проект 6 характеризуется следующими параметрами:

Таблица 7. Параметры, характеризующие проект 6.

периоды	0	1	2	3	4	5	6	7
It	-5600	0	0	0	0	0	0	0
Sn	0	0	0	0	0	0	0	0
q	0	3900	4500	400	5200	5600	5840	3680
p	0	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
c	0	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
C	0	1200	1200	1500	1200	1700	1200	1200
A	0	800	800	800	800	800	900	900
T	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
It	0,121226	0,121226415	0,121226	0,121226	0,121226	0,12123	0,121226	0,121226415

1. Создадим в среде MS Excel шаблон расчета величины NPV, где в табличной форме представлены соотношения (1) - (3) (см. Таблица 8).

Таблица 8. Шаблон расчета величины NPV для анализа чувствительности

Периоды	0	1	2	3	4	5	6	7
c	5600	0	0	0	0	0	0	0
((q*(k*p-c)-Ct)*w+A)	0	2960	3440	-300	4000	3920	4612	2884
S	0	0	0	0	0	0	0	0
1+2+3	5600	2960	3440	-300	4000	3920	4612	2884
v	1	0,891880522	0,795451	0,709447	0,632742	0,56433	0,503315	0,448897053
4*5	0	2639,966344	2736,351	-212,834	2530,968	2212,17	2321,29	1294,619101
NPV								7922,535366

v = 1/(1+0,121226)^0 = 1 и т.д. для каждого периода 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7.

NPV =-5600 + 2639,966 + 2736,351 + (-221,834) + 2530,968 + 2212,17 + 2321,29 + 1294,619 = 7922,535

2. При определении границ изменения параметра проекта применим встроенную функцию «Подбор параметра» из меню «Сервис», реализующую один из численных методов решения уравнений. В графе «Установить в ячейке» укажем ячейку, где ведется расчет величины NPV, а в графу «Значение» вводим ноль. Для заполнения графы «Изменяя значение ячейки» в табличную форму расчетов вводим некоторый коэффициент пропорциональности k, на который следует умножить исследуемый параметр проекта.

Например, если анализ чувствительности проводится относительно цены на изделие, то мы должны ввести в формулу расчета указанный коэффициент в виде k*pt. Таким образом, мы предполагаем, что исследуется чувствительность всего вектора цен (параллельный сдвиг вектора цен во времени). Первоначальное значение коэффициента следует принять равным k=1.

В исходной ситуации, величина NPV = 8555,98 руб. При использовании функции «Подбор параметра» значение NPV = 9,09495*10-13 0 руб., а значение коэффициента k = 0,625158 (см. рис. 2). Таким образом, при снижении цен на изделие более чем на 37,42 % ((1- 0,625158)*100%) в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

Рисунок 2. Результаты анализа чувствительности проекта к изменению цены на продукцию

Аналогичные расчеты для других параметров проекта дали следующие результаты (см. Таблица 9):

Таблица 9. Результаты анализа чувствительности проекта к изменению постоянных расходов, переменных издержек, объёма реализации, инвестиционных расходов и ставки процента.

Параметр	Величина относительного отклонения параметра от исходного значения,при котором величина NPV=0, в %
Цена изделия	-35,88%
Переменные издержки	107,65%
Объем реализации	-53,82%
Постоянные расходы	159,82%
Инвестиционные расходы	142,49%
Ставка процента	290,89%

Коэффициент	k1	k2	k3	k4	k5	k6	k7	k8
корректировки	инвест.	ликвид.	объем	цена	ПИ ед.	ПОИ	амортиз.	ставка
значение	1	1	1	1	1	1	1	1
Отклонение факторов в отдельности
	Относительное отклонение параметра от исходного значения, при котором NPV=0, в %
Коэфф. коррект.	2,42486	-335543,32	0,461768	0,641178	2,076465	2,59823	-1,12955	3,908918286
Отклонение	142,49%	-33554432,00%	-53,82%	-35,88%	107,65%	159,82%	-212,95%	290,89%

Вывод:

1. При снижении цен на изделие более чем на 35,88% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

2. При увеличении переменных издержек на 107,65% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

3. При снижении объема реализации на 53,82% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

4. При увеличении постоянных расходов на 159,82% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

5. При увеличении инвестиционных расходов на 142,49% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

6. При увеличении ставки процента на 290,89% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

3. Рассмотрим ситуацию одновременного изменения двух параметров. В этом случае воспользуемся приемом, предполагающим фиксацию изменения некоторых из них и анализ чувствительности проекта к вариации какого-либо одного из них. Многократные вычисления при разных фиксированных уровнях параметров позволяют получить многомерную «поверхность» чувствительности проекта.

Проведем анализ чувствительности проекта к одновременному изменению цены pt и объема реализации qt. Модифицируем наш шаблон расчетов за счет введения множества коэффициентов пропорциональности k1, k2, …, k8 для всех параметров и присвоим им первоначальные значения ki=1. Пусть в качестве фиксированных изменений приняты изменения объема выпуска qt с диапазоном 2% (k1 = 1,04; 1,02; 1; 0,98; 0,96). Тогда, расчет чувствительности примет вид, показанный на рисунке 3.

Рисунок 3. Шаблон анализа чувствительности при изменении нескольких параметров.

Результаты итерационных расчетов представим в таблице 10:

Таблица 10. Результаты расчёта чувствительности проекта при изменении нескольких параметров.

Отклонение двух факторов одновременно
Коэфф-т коррект.	объема	1,04	1,02	1	0,98	0,96	0,94	0,92
Коэфф-т коррект.	цены	0,6293	0,6351	0,6412	0,6475	0,6540	0,6608	0,6679
	Относительное отклонение параметров от исходного значения, при котором NPV=0, в %
отклонение	объема	4,00%	2,00%	0,00%	-2,00%	-4,00%	-6,00%	-8,00%
отклонение	цены	-37,07%	-36,49%	-35,88%	-35,25%	-34,60%	-33,92%	-33,21%

Номер расчета (итерации)	Величина относительного отклонения объема реализации от исходного значения (фиксированный параметр), в %	Величина относительного отклонения (снижения) цены от исходного значения, при котором величина NPV=0, в %
1	4	-37,07%
2	2	-36,49%
3	0	-35,88%
4	-2	-35,25%
5	-4	-34,60%
6	-6	-33,92%
8	-8	-33,21%

Поверхность чувствительности проекта в этом случае примет вид:

Рисунок 4. Поверхность чувствительности проекта по параметрам цена продукции и объём производства

2. Анализ чувствительности проекта к одновременному изменению переменных издержек и объема реализации.

Номер расчета (итеррации)	Величина относительного отклонения объема реализации от исходного значения (фиксированный параметр), в %	Величина относительного отклонения переменных издержек от исходного значения, при котором величина NPV=0 в %
1	+4	+14,512
2	+2	+14,617
3	0	+14,723
4	-2	+14,829
5	-4	+14,937

3. Анализ чувствительности проекта к одновременному изменению переменных издержек и цены.

Номер расчета (итеррации)	Величина относительного отклонения цены от исходного значения (фиксированный параметр), в %	Величина относительного отклонения переменных издержек от исходного значения, при котором величина NPV=0 в %
1	+4	+20,056
2	+2	+17,389
3	0	+14,723
4	-2	+12,056
5	-4	+9,389

Вывод: на основе сравнения с нормативными величинами отклонений, можно заключить, что проект обладает низкой чувствительностью к изменению своих характеристик (отклонения значительно превышают 10%) и окажется эффективным даже при изменении параметров.

Совместное изменение факторов показывает, что в случае сокращения объема продаж допустимое снижение цены изменяется пропорционально увеличению объема продаж и оказывается больше, чем при исследовании снижения только цены.

Допустимое увеличение переменных издержек изменяется пропорционально увеличению объема продаж.

Допустимое увеличение переменных издержек изменяется пропорционально увеличению цен.

4. На основе сравнения с нормативными величинами отклонений, можно заключить, что проект обладает высокой чувствительностью к своих изменению характеристик (все отклонения не превышают 10%) и окажется эффективным фактически, лишь при неизменных значениях параметров. Его риск следует признать высоким, поскольку параметры проекта в процессе плановых расчетов определяются с погрешностью, как правило, не менее 3 -5%.

Совместное изменение факторов, как показали расчеты, приводит к росту чувствительности проекта. В случае сокращения объема продаж, допустимое снижение цены изменяется пропорционально уменьшению объема продаж и оказывается гораздо меньше, чем при исследовании снижения только цены (см. рис. 4). При этом построение и анализ поверхности чувствительности проекта позволяет устанавливать предельные значения отдельных параметров проекта. Например, цены изделий или объема продаж по периодам.

2.2 Оценка риска инвестиционного проекта методом сценариев

Метод сценариев состоит в анализе показателей эффективности проекта на основе информации о вероятности реализации того или иного сочетания значений его параметров.

Пусть имеется 3 сценария реализации инвестиционного проекта, характеризующихся различными вероятностями наступления:

Таблица 11. Исходные данные для расчёта эффективности инвестиционного проекта методом сценариев.

сценарий 1	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%
сценарий 2	-15%	-15%	-21%	-23%	-23%	-10%	-12%	-13%
сценарий 3	20%	3%	18%	10%	0%	7%	13%	4%
Периоды-t	0	1	2	3	4	5	6	7%
Вектор потоков - F_tj
Сценарий 1	-5600	2960	3440	-300	4000	3920	4612	2884
Сценарий 2	840	-444	-722,4	69	-920	-392	-553,44	-374,92
Сценарий 3	-1120	88,8	619,2	-30	0	274,4	599,56	115,36
Вектор вероятностей - p_tj
Сценарий 1	0,2	0,1	0,4	0,3	0,2	0,3	0,33	0,33
Сценарий 2	0,6	0,6	0,45	0,5	0,45	0,4	0,33	0,33
Сценарий 3	0,2	0,3	0,15	0,2	0,35	0,3	0,34	0,34

1. Для решения поставленной задачи воспользуемся средой ППП MS Excel и, как и ранее, создадим шаблон расчета (см. рис. 5), где в табличной форме представлены соотношения (4) - (11).

, (4)

, (5)

, (6)

, (7)

. (8)

, (9)

, (10)

, (11)

Рисунок 5 . Шаблон расчетов по методу сценариев

Периоды-t	0	1	2	3	4	5	6	7%
Вектор потоков - F_tj
Сценарий 1	-5600	2960	3440	-300	4000	3920	4612	2884
Сценарий 2	840	-444	-722,4	69	-920	-392	-553,44	-374,92
Сценарий 3	-1120	88,8	619,2	-30	0	274,4	599,56	115,36
Вектор вероятностей - p_tj
Сценарий 1	0,2	0,1	0,4	0,3	0,2	0,3	0,33	0,33
Сценарий 2	0,6	0,6	0,45	0,5	0,45	0,4	0,33	0,33
Сценарий 3	0,2	0,3	0,15	0,2	0,35	0,3	0,34	0,34
Сумма вероятностей	1	1	1	1	1	1	1	1
Матем. ожидание потока - F	-840	56,24	1143,8	-61,5	386	1101,52	1543,1752	867,2188
Ставка процента - i_t	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264
Коэффициент дисконтирования - v_t	1	0,8918805	0,7954509	0,7094471	0,6327421	0,5643303	0,5033152	0,5033152
Дисконтированный поток = 10*12	-840	50,159361	909,8367	-43,631	244,23844	621,62115	776,70359	436,48443
Матем. ожидание NPV								2155,4127

Вероятностные характеристики
Среднеквадратическое отклонение потока
СКО cf	2 498,13	996,82	1 928,08	160,56	1 852,53	1 865,64	2 204,81	1 429,55
PV СКО cf	2 498,13	889,04	1 533,70	113,91	1 172,18	1 052,84	1 109,71	719,51
(PV СКО cf)2	6 240 640,00	790 395,21	2 352 225,41	12 974,59	1 373 997,79	1 108 471,14	1 231 466,40	517 698,28
Среднеквадратическое отклонение проекта		Коэффициент вариации проекта
К коррел.	r=0	СКО проекта	3 691,59		К коррел.	r=0	K var	1,71
К коррел.	r=1	СКО проекта	9 089,01		К коррел.	r=1	K var	4,22
Вероятность NPV<0
К коррел.	r=0	НОРМАРАСП	0,279654		К коррел.	r=1	НОРМАРАСП	0,406272

Величина математического ожидания потока поступлений и платежей в каждом периоде t:

= (-5600)*0,2+840*0,6+(-1120)*0,2 = -840

Аналогично рассчитываем величину мат. ожидания потока поступлений и платежей в следующих периодах.

В качестве показателя эффективности проекта (результата проекта) выбираем критерий чистой приведенной стоимости (NPV).

Результат проекта рассчитывается в виде математического ожидания величины NPV:

NPV=-840 + 50,159 + 909,836+ (-43,63) + 244,238 + 621,621 + 776,703+436,484 = 2155,4127

Оценка вероятностных характеристик показателя эффективности проекта (результата проекта). Предполагает расчет:

А. среднеквадратического отклонения (СКО) результата проекта. Для расчёта данного показателя необходимо найти среднеквадратическое отклонение потока. Расчёт величины СКО потока поступлений и платежей от ожидаемой величины в периоде t имеет вид:

t = КОРЕНЬ ((-5600-(-840))^2*0,2+840-(-840))^2*0,36+(-1120-(-840)^2*0,2)=2498,13

Аналогично рассчитываем величину СКО потока поступлений и платежей от ожидаемой величины в следующих периодах.

Расчет величины СКО результата проекта для крайних случаев r = 0 и r 1 при нормальном характере распределения потоков поступлений и платежей имеет вид:

0 = 3691,59

Б. коэффициента вариации результата проекта:

= СКО результата проекта/Мат. ожидание NPV = 3691,59 / 2155,4127 = 1,71

= 9089,01/2155,4127 = 4,22

Чем ниже значение коэффициента вариации, тем меньше колеблемость результатов проекта относительно наиболее вероятного значения и, следовательно, ниже риск проекта. Риск проекта многократно возрастает при значении V > 1. В нашем случае значение коэффициента вариации V > 1.

В. вероятности p(NPV < x) нахождения показателя эффективности проекта ниже заданной минимально допустимой величины x:

= НОРМРАСП (0;2155,4127; 3691,59;1) = 0,279654

В предположении о нормальном распределении потоков поступлений и платежей, вероятность того, что величина результата проекта окажется ниже нуля находится из соотношения:

,

где - функция распределения нормальной случайной величины при данных средней величине результата проекта и его СКО - .

= НОРМРАСП(0;2155,4127;9089,01;1) = 0,406272

Результаты расчетов по исследуемому проекту методом сценариев представлены в таблице 12:

Таблица 12. Результаты расчётов методом сценариев.

Показатель	независимы (r=0)	положительная корреляция(r=1)
Мат ожидание NPV	2155,412673
СКО величины NPV	3691,59	9089,01
Коэффициент вариации	1,71	4,22
Вероятность падения NPV ниже нуля	0,279654	0,406272

Вывод: предположение о характере взаимной зависимости (корреляции) потоков поступлений и платежей влияет на оценку степени риска реализации проекта не существенно. Проект является рискованным, т.к. вероятность p(NPV < 0) получения убытков высокая, значительно больше 10%. При r = 0 p(NPV < 0) = 27,965%, при r = 1 p(NPV < 0) = 40,627%.

Метод сценариев позволяет оценить вариацию доходов и обосновать принятие решений непосредственно на основе сравнения вероятностей неблагоприятного исхода по альтернативным проектам.

Изучение результатов вычислений показывает, что предположение о характере взаимной зависимости (корреляции) потоков поступлений и платежей, может существенно повлиять на оценку степени риска реализации проекта. В случае сильной линейной корреляции потоков во времени, риск проекта оказывается гораздо выше, чем в случае их полной независимости.

Проект с меньшей вероятностью p(NPV < 0) получения убытков, является менее рискованным и, при прочих равных условиях, более предпочтительным для включения в инвестиционный портфель. Формально, предельно допустимая вероятность p(NPV < 0) не превышает 8 - 10%. В нашем случае вероятность p(NPV < 0) является вполне нормальной- 0,279654. В терминах показателя вероятности убыточности проекта, риск различается: 0,279654% против 0,406272.

При этом, метод сценариев учитывает влияние на оценку риска проекта статистической зависимости между потоками поступлений и платежей. Это расширяет его предикативные возможности, по сравнению с другими методами оценки риска.

В целом, метод сценариев позволяет учесть большое число факторов, влияющих на реализацию проекта. Однако метод сценариев не позволяет анализировать влияние отдельных параметров на результат проекта. Он, так же как и метод анализа чувствительности, оказывается более информативным при сравнительном анализе различных проектов, включаемых в инвестиционный портфель предприятия.

2.3 Методы оценки инвестиционных проектов в условиях инфляции

Изменение цен на продукцию и ресурсы во времени способно искажать результаты анализа долгосрочных проектов. Поэтому учет инфляции в инвестиционных расчетах рассматривается в качестве самостоятельной проблемы. Учет инфляции, обычно осуществляется двумя способами:

- путем корректировки на индекс инфляции потоков поступлений и платежей. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в прогнозных ценах (ценах планового периода).

- путем корректировки ставки дисконтирования. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в постоянных ценах, либо требует приведение всех потоков к единому масштабу цен на момент начала проведения проекта.

Наиболее корректным, но более трудоемким, является первый способ. Он предусматривает, в первую очередь, корректировку на индекс инфляции выручки от реализации и переменных расходов. Однако при использовании данного способа необходимо полное воспроизведение денежных потоков от проекта по периодам, включая определение прогнозных индексов инфляции по каждому элементу потоков поступлений и платежей.

Поэтому, в практике инвестиционных расчетов, особенно на стадии предварительных расчетов, как правило используется способ корректировки ставки дисконтирования, состоящий в вычислении реальной ставки процента. Реальная ставка процента определяется на основе формулы И. Фишера:

, (12)

где ipt и int - соответственно реальная и номинальная ставки процента в периоде t;

t - средний ожидаемый уровень инфляции в периоде t.

Пусть инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами:

Таблица 13. Исходные данные для оценки инвестиционных проектов в условиях инфляции.

периоды	0	1	2	3	4	5	6	7
It	-5600	0	0	0	0	0	0	0
Sn	0	0	0	0	0	0	0	0
q	0	3900	4500	400	5200	5600	5840	3680
p	0	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
c	0	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
C	0	1200	1200	1500	1200	1700	1200	1200
A	0	800	800	800	800	800	900	900
T	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
It	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264	0,1212264
инфл	6%	6%	6%	6%	6%	6%	6%	6%

Определяем коэффициенты дисконтирования денежных потоков для каждого из способов корректировки (см. Таблица 14):

Таблица 14. Расчёт коэффициентов дисконтирования денежных потоков для каждого из способов корректировки.

Коэффициенты дисконтирования
Номинальная ставка	12%	12%	12%	12%	12%	12%	12%	12%
Kd по ном. ставке	1,0000	0,8919	0,7955	0,7094	0,6327	0,5643	0,5033	0,4489
Реальная ставка	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%
Kd по реал. ставке	1,0000	0,9454	0,8938	0,8450	0,7988	0,7552	0,7140	0,6750

Реальная ставка ipt = (0,12-0,06)/(1+0,06)-1 = 0,0578

Коэффициент дисконтирования на основе реальной ставки процента ipt (второй способ) - vt2 = 1/(1+0,0578)^0 = 1

Аналогично vt2 рассчитываем для всех периодов.

Рассчитаем денежные потоки проекта в постоянных и прогнозных ценах.

Учтем, что исходные данные даны в сопоставимых (постоянных) ценах, поэтому, они пригодны для расчета по методу корректировки ставки дисконтирования. Для расчета по методу корректировки потока поступлений и платежей, необходимо получить оценку этих потоков с учетом ожидаемой инфляции, т.е. в прогнозных ценах:

Таблица 15. Расчёт денежных потоков проекта в постоянных и прогнозных ценах.

Подобные документы

• Оценка рисков инвестиционных проектов

  Понятие и виды инвестиционных рисков. Оценка инвестиционного проекта на основе метода анализа чувствительности к рискам. Вероятностная оценка результатов инвестиционного проекта. Бизнес-план строительства нового хранилища нефтепродуктов ООО "Концепт".
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 03.09.2010
  

• Инвестиционный проект и источники его финансирования

  Сущность инвестиционного проекта, его разделы. Классификация инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками. Оценка эффективности инвестиционного проекта ЗАО "KVINT". Расчет его чистой текущей стоимости, оценка чувствительности и риска.
  
  курсовая работа [423,6 K], добавлен 27.01.2016
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Экономическая сущность и жизненный цикл инвестиционного проекта. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов. Понятие о неопределенности и риске, основные методы оценки риска. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений.
  
  курсовая работа [3,2 M], добавлен 08.09.2015
  

• Разработка и анализ эффективности инвестиционного проекта (на примере ЗАО "Авиастар-СП")

  Сущность и виды инвестиционных проектов. Методика анализа инвестиционных рисков. Оценка экономической эффективности внедрения в эксплуатацию малой газотурбинной электростанции. Расчет срока окупаемости капитальных вложений и индекса доходности проекта.
  
  дипломная работа [440,5 K], добавлен 09.06.2012
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта производства полиэтилен ОАО "Нижнекамскнефтехим"

  Инвестиции, их роль и функции в условиях рыночной экономики России. Экономическая оценка реализации проекта по производству полиэтилена. Анализ рисков инвестиционного проекта. Основные факторы риска. Анализ чувствительности инвестиционного проекта.
  
  дипломная работа [758,7 K], добавлен 30.11.2010
  

• Анализ эффективности инвестиционного проекта по приобретению мини-пекарни

  Сущность современной методики экономической эффективности инвестиций. Факторы неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционного проекта и способы минимизации их влияния. Расчет операционной деятельности и прибыли инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [314,7 K], добавлен 08.12.2012
  

• Финансовая и экономическая эффективность инвестиционного проекта

  Экономическая оценка реальных инвестиционных проектов. Виды, процесс разработки и основные стадии их развития. Учет риска и неопределенности при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности и проверка безубыточности.
  
  курсовая работа [142,0 K], добавлен 21.10.2011
  

• Методы оценки риска инвестиционных проектов: анализ чувствительности

  Цели и задачи анализ чувствительности инвестиционного проекта. Финансовый анализ инвестиционного проекта: планирование доходов и поступлений денежных средств от продаж, инвестиционных и текущих затрат, денежных потоков и прибыли, схемы кредитования.
  
  курсовая работа [706,7 K], добавлен 24.07.2011
  

• Риск и доходность инвестиционных проектов

  Понятие и сущность доходности, определение риска, вероятность возникновения финансовых потерь и типичные зоны "риск-доходности". Оценка инвестиционного проекта и методы его анализа. Бизнес план инвестиционного проекта по строительству жилого комплекса.
  
  курсовая работа [75,8 K], добавлен 20.11.2013
  

• Оценка инвестиционного проекта

  Проблемы реальной оценки инвестиционных проектов. Изучение эффективности разрабатываемого инвестиционного проекта, которая зависит от ряда финансовых показателей. Расчет и оценка показателей риска и прибыльности предложенных портфелей ценных бумаг.
  
  контрольная работа [33,2 K], добавлен 02.12.2010
  

• Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

  Правила инвестирования. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала. Финансовые методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Объемы и формы инвестиций.
  
  курсовая работа [47,3 K], добавлен 19.09.2006
  

• Разработка инвестиционного проекта и его обоснование

  Сущность инвестиций и инвестиционного плана. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта. Текущее финансовое и экономическое состояние предприятия, целесообразность внедрения инвестиционного проекта ООО "Аптека "Фарма-Плюс", оценка эффективности.
  
  курсовая работа [58,7 K], добавлен 24.08.2011
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Разработка плана движения денежных средств по реализации инвестиционного проекта по расширению производства. Определение динамических показателей экономической эффективности совокупных инвестиционных затрат проекта. Расчет справедливой стоимости акции.
  
  контрольная работа [27,2 K], добавлен 07.04.2015
  

• Оценка эффективности инвестиционного проекта

  Расчет движения денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта с помощью программы MS Excel. Расчет коэффициента дисконтирования и индекса рентабельности инвестиций. Анализ чувствительности NPV проекта к изменениям ключевых переменных.
  
  контрольная работа [4,0 M], добавлен 02.05.2011
  

• Оценка степени риска при привлечении заемных средств для реализации инвестиционного проекта

  Оценка возможности риска при привлечении средств для реализации инвестиционного проекта строительного комплекса зданий ОАО "ИПСП". Определение ожидаемого дохода от реализации проекта. Расчет экономической эффективности капитальных вложений в проект.
  
  дипломная работа [117,5 K], добавлен 06.07.2010
  

• Составление инвестиционного проекта и оценка его эффективности на примере ЗАО "Хлеб"

  Понятие и классификация, виды инвестиций предприятия, сущность его инвестиционной политики. Разработка методики оценки финансовой состоятельности инвестиционного проекта и эффективности реальных инвестиций. Правила минимизации инвестиционного риска.
  
  дипломная работа [66,8 K], добавлен 05.11.2009
  

• Анализ эффективности инвестиционного проекта (на примере ОАО "ТАНЕКО")

  Изучение этапов оценки эффективности инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ в Нижнекамске. Определение связи между типом инвестиций и уровнем риска. Обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений.
  
  дипломная работа [597,9 K], добавлен 24.11.2010
  

• Оценка финансовой устойчивости инвестиционного проекта

  Теоретические аспекты определения эффективности инвестиционного проекта. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения. Краткая характеристика инвестиционного проекта. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [161,2 K], добавлен 23.01.2009
  

• Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

  Сущность, типы и цель инвестиционных проектов, содержание и этапы их разработки. Инвестиционная деятельность в условиях экономического кризиса. Анализ реализации инвестиционного проекта на примере ООО "Вавилон". Риски, связанные с реализацией проекта.
  
  дипломная работа [133,9 K], добавлен 31.07.2010
  

• Финансовая устойчивость предприятия в реализации инвестиционного проекта

  Порядок проведения и главное назначение анализа инвестиционных проектов, основные принципы, положенные в его основу. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов. Анализ проектных рисков, связанных с реализацией запланированного проекта.
  
  курсовая работа [69,2 K], добавлен 07.10.2009
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам

Денежный поток в постоянных ценах
Период	0	1	2	3	4	5	6	7
Инвестиции	- 5600,00	-	-	-	-	-	-	-
Ликвидация	-	-	-	-	-	-	-	-
Объем	-	3900,00	4500,00	400,00	5200,00	5600,00	5840,00	3680,00
Цена	-	1,50	1,50	1,50	1,50	1,50	1,50	1,50
Выручка		5850,00	6750,00	600,00	7800,00	8400,00	8760,00	5520,00
ПИ ед.		0,50	0,50	0,50	0,50	0,50	0,50	0,50
ПИ на объем		1950,00	2250,00	200,00	2600,00	2800,00	2920,00	1840,00
ПОИ		1 200,00	1 200,00	1 500,00	1 200,00	1 700,00	1 200,00	1 200,00
ВИ		3 150,00	3 450,00	1 700,00	3 800,00	4 500,00	4 120,00	3 040,00
Прибыль		2 700,00	3 300,00	- 1100,00	4 000,00	3 900,00	4 640,00	2 480,00
Ставка налога		20%	20%	20%	20%	20%	20%	20%
ЧП		2 160,00	2 640,00	- 1100,00	3 200,00	3 120,00	3 712,00	1 984,00
Амортизация		800,00	800,00	800,00	800,00	800,00	900,00	900,00
Денежный поток	- 5600,00	2 960,00	3 440,00	- 300,00	4 000,00	3 920,00	4 612,00	2 884,00
Ставка диск-я (реал.)	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%	5,78%
Коэф-т диск-я	1,0000	0,9454	0,8938	0,8450	0,7988	0,7552	0,7140	0,6750
PV cf	- 5600,00	2 798,36	3 074,56	- 253,49	3 195,29	2 960,39	3 292,79	1 946,63