Оценка эффективности реальных инвестиций

Размещено на http: //www. allbest. ru/

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«МАТИ» -- Российский государственный технологический университет им. К.Э. Циолковского

Кафедра «Производственный менеджмент»

Методические указания

«Инвестиционный анализ»

Оценка эффективности реальных инвестиций

Составители: Ю.А. Внучков,

Н.В. Тарасова

Москва 2010



ВВЕДЕНИЕ

Понятие «инвестиция» происходит от латинского термина «investire» - облачать. В эпоху феодализма «инвеститурой» называлась постановка феодалом своего вассала в управление владением. Этим же словом обозначалось назначение настоятелей приходов, получавших при этом в управление церковные земли с их населением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалось соответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститура давала возможность инвестору не только приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам, но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиями ставленников с целью насаждения своей идеологии и достижения иных результатов.

С течением времени термин «инвестиция» пополнился целым рядом новых значений и стал употребляться в различных сферах деятельности, а одно из значений (долгосрочное вложение капитала в какое-либо мероприятие с целью получения интересующих результатов - дохода, прибыли, экологического, социального эффекта) стало общеупотребительным.

Относительно объекта приложения различают реальные (материальные), нематериальные, портфельные (финансовые) инвестиции.

Реальные инвестиции подразумевают вложения средств в материальные активы (землю, недвижимость, технологическое оборудование), эти инвестиции непосредственно участвуют в производственном процессе.

Нематериальные инвестиции - это вложения в приобретение «ноу-хау», различной информации, товарного знака, а также с целью получения лицензии. реальный инвестиция недвижимость капитал

Портфельные инвестиции - вложения капитала в различные ценные бумаги с целью дальнейшей перепродажи и получения прибыли.

Реальные и портфельные инвестиции взаимно дополняют друг друга, так как реальные инвестиции одних участников рынка становятся возможными благодаря портфельным инвестициям других участников.

Процесс реального инвестирования всегда связан с качественными изменениями объекта вложений, портфельные инвестиции же приводят к количественным изменениям объекта вложений.

Одним из существенных различий между реальными и портфельными инвестициями является то, что теория инвестирования в финансовые активы более формализована, чем теория инвестирования в реальные объекты.

Это объясняется тем, что в случае портфельных инвестиций объектом инвестирования являются различные ценные бумаги, достаточно хорошо поддающиеся формализованному описанию. В то время как в случае реальных инвестиций объектом инвестирования являются инвестиционные проекты, каждый их которых обладает индивидуальными особенностями и реализуется в конкретных экономических структурах, характеризующихся уникальными параметрами.



1. ЦЕЛЬ РАБОТЫ

Целью выполнения курсовой работы является приобретение студентами навыков расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта. Этот практический опыт может быть использован студентами в дальнейшем в ходе дипломного проектирования.

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ

Объектом расчетов является инвестиционный проект, характеризующийся совокупностью следующих показателей:

Т - расчетный период, включающий как предпроизводственную (инвестиционную) , так и производственную (эксплуатациооную) фазы проекта. Расчетный период простирается от начального интервала ( tн ) до интервала окончания ( tк ) проекта, т.е. T = ( tн, … tк ). В частном случае tн = 0, тогда tк = T. К нулевому интервалу времени принято приводить все разновременные затраты и результаты. В общем случае за нулевой интервал времени принимается интервал, предшествующий получению первых положительных результатов по проекту. Поэтому в пределах расчетного периода могут быть интервалы, имеющие отрицательный номер на временной оси: это те, которые имеют место раньше нулевого интервала.

Кt - инвестиции в проект в интервале времени t, т.е. затраты на приобретение оборудования, освоение территории, прокладку инженерных коммуникаций, обучение персонала, консультационные услуги (ден. ед.);

n - предполагаемый срок работы оборудования (лет);

Q - гарантированный годовой объем продаж изделия (ден. ед.);

C - текущие затраты в связи с производством и реализацией изделия (ден. ед.);

FC - постоянные затраты в связи с производством и реализацией изделия (ден.ед.);

Cамор - амортизационные отчисления (ден. ед.);

N - годовой объем производства нового изделия (шт.);

a - гарантированная (безрисковая) норма получения доходов на вложенный капитал в надежном банке ( % );

в - уровень риска для данного типа проектов ( % );

с - уровень инфляции ( % );

в - коэффициент, учитывающий долю кредитных средств для финансирования проекта;

m - срок, на который предоставлен кредит;

лj - доля кредита, возвращаемого банку в j - м интервале времени ( j = 1 ч m );

гј - плата за пользование кредитом ( % годовых );

gt - коэффициент, учитывающий динамику объема производства.

ЗАДАНИЕ

1. Построить планы денежных потоков по проекту.

2. Определить:

Ш чистый дисконтированный доход проекта,

Ш индекс доходности проекта,

Ш внутреннюю норму доходности проекта,

Ш срок окупаемости инвестиций (аналитически и графически),

Ш критическую программу производства.

3. Объяснить экономический смысл этих показателей, дать их сравнительную характеристику.

4. Установить экономическую целесообразность организации производства изделия.

5. Оценить влияние использования предприятием кредита коммерческого банка на эффективность инвестиционного проекта. Сделать окончательный вывод о целесообразности привлечения кредита банка.



2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВЫПОЛНЕНИЯ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

Основные принципы оценки эффективности инвестиций

Инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают «ценность фирмы (value of the firm)».

«Ценность фирмы» (ЦФ) -- это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:

цф = рсск + рс0 ,

где РССК -- рыночная стоимость собственного капитала фирмы;

РСо -- рыночная стоимость обязательств фирмы.

Факторы, определяющие «ценность фирмы»:

инвестиции всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные);

прочие факторы (уровень финансового и производственного менеджмента, квалификации персонала и др.).

Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они влияют на «ценность фирмы». Таким образом, главный критерий эффективности инвестиций -- рост (увеличение) «ценности фирмы».

На практике этому критерию в наибольшей степени отвечает положительный чистый доход (экономический эффект) от инвестиций.

Принцип положительности и максимума эффекта.

Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект его реализации положителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта.

Альтернативный характер вложений капитала.

При оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать альтернативную стоимость задействуемых в проекте ресурсов. Альтернативная стоимость (opportunity cost) определяется упущенной выгодой по лучшей из отвергнутых альтернатив в ситуации принятия решения.

При принятии инвестиционных решений всегда существует альтернатива - доступная любому инвестору возможность вложения капитала с гарантированным доходом (банковский депозит, государственные облигации и т.п.). Такая возможность определяет уровень нормы дохода инвестора. Относительно такой альтернативы и проводится оценка эффективности и обоснование любого инвестиционного проекта.

Системность оценки эффективности инвестиций, которая предполагает:

· сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и обще-ственной эффективности;

· учет экономического и социального результатов;

· использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

· использование в процессе оценки эффективности инвестиций
нескольких критериев.

Оценка эффективности инвестиций на основе показателя
денежного потока (cash flow).

Денежные показатели инвестиционного процесса можно представить в виде последовательностей (рядов) выплат и поступлений. Такой ряд называется платежным рядом, или потоком платежей, или денежным потоком. Составляющие денежного потока могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, могут быть постоянными (аннуитеты), изменяться по какому-либо закону (например, с постоянными темпами), произвольными (нерегулярные потоки).

Инвестиционный проект можно представить в виде финансовой операции, связанной с распределенными во времени притоками и оттоками денежных средств, т.е. денежными потоками (потоками реальных денег), которые образуют динамическую модель реализации инвестиционного проекта.

Определение экономической эффективности инвестиций в пределах расчетного периода, который имеет две характеристики (рис. 1):

горизонт расчета (учета);

шаг расчета.

Рис. 1 Схема расчетного периода инвестиционного проекта

Горизонт расчета (учета)

Продолжительность расчетного периода (горизонта расчета) определяется следующими обстоятельствами:

-- продолжительность фаз инвестиционного цикла;

целесообразный срок эксплуатации объекта инвестиций;

нормативный срок службы основного технологического оборудования ;

достижение заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли и т.п.);

требования инвестора (степень надежности прогнозов до определенного момента времени).

Горизонт учета измеряется числом шагов расчета, в качестве которых может быть месяц, квартал или год . Шаг расчета -- единица времени в расчетном периоде.

Привязка учета притока (оттока) денежных средств к концу очередного шага расчетного периода. Если реальные денежные потоки, инициируемые проектом, обычно возникают в течение года и формально должны быть идентифицированы по кварталам, месяцам и даже дням, то в оценке инвестиций они учитываются как возникающие в конце года.

Учет фактора времени. При оценке эффективности инвестиционного проекта учитываются следующие аспекты фактора времени:

--динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его
экономического окружения;

разрывы во времени (лаги) между производством продукция или поступлением ресурсов и их оплатой;

неравноценность разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат), что предполагает приведение их к сопоставимому виду по правилам финансовой математики (начисления сложных процентов или дисконтирования) .

Зависимость от внешних факторов. К таким факторам относятся:

— конъюнктура на рынке капитала ( доступность финансовых ресурсов, условия получения займов, процентные ставки, доходность доступных инвестору вложений и др.);

— прогнозируемая конъюнктура на рынках ресурсов, товаров и услуг(будущее состояние спроса и предложения, ожидаемые уровни цен, издержек, объем продаж и, в конечном итоге, доходы от инвестиций);

— налоги и налоговая политика государственных органов;

— политика и действия конкурентов.

Учет и оценка инвестиций и результатов их реализации
не только в рассматриваемой, но и в сопряженных сферах, включая и потребителей (расчет общественной эффективности).

Учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта .



2.1 Общая характеристика показателей экономической эффективности инвестиций

Эффективность - соотношение между результатом и затратами, которые осуществлены для достижения данного результата.

Классическая модель эффективности выражается формулой:

, ( 1 )

где Е - эффективность;

Р - экономический результат;

З - затраты.

Соотношение между результатом и вызвавшими его затратами может быть выражено иначе:

( 2 )

где Э - экономический эффект (чистый доход).

Различают абсолютную и сравнительную эффективность. Показатели Е и Э характеризуют абсолютную эффективность и абсолютный эффект.

Сравнительная эффективность определяется, когда имеет место сравнение различных вариантов альтернативных инвестиционных решений:

, ( 3 )



Где Есравн - сравнительная эффективность;

?Р - приращение экономического результата в одном варианте инвестиционного решения по сравнению с другим вариантом;

ДЗ - приращение затрат по сравниваемым вариантам.

К показателям, основанным на модели ( 1 ), относятся: рентабельность инвестиций (ROI - return on investment ); срок окупаемости инвестиций Т ок ( или PBP - payback period ); индекс доходности ИД (или PI - profitability index).

К показателям, основанным на модели ( 2 ), относятся: экономический эффект; чистый дисконтированный доход ЧДД ( илиNPV - net present value).

Показателем, вобравшем в себя свойства обоих моделей (1) и (2), является внутренняя норма доходности ВНД ( или IRR - internal rate of return).

2.2 Расчет показателей эффективности инвестиционных проектов

В данной работе основное внимание уделяется следующим показателям.

Чистый дисконтированный доход

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется по формуле:

, ( 4 )

где Dt - доход от реализации инвестиционного проекта в интервале времени t (ден. ед.);

Kt - инвестиции в проект в интервале времени t ( ден. ед. );

tн и tк - временные границы расчетного периода;

t - коэффициент дисконтирования в интервале времени t.

Доход от реализации проекта Dt в интервале времени t рассчитывается так:

Dt = Qt - Ct ( 5 )

где Qt - выручка предприятия в результате производства и реализации продукции в интервале времени t (ден. ед.);

Ct - текущие затраты (без учета амортизационных отчислений) в интервале времени t (ден. ед.)

Дисконтирование ( от лат. discounting - уценка ) - соизмерение разновременных экономических показателей путем приведения (пересчета) их к одному интервалу или моменту времени.

Коэффициент дисконтирования t в интервале времени t опре-деляется следующим образом:

, ( 6 )

где r - норма дисконта, которая учитывает альтернативную доходность инвестиций, а также риски проекта. В данной работе она может быть определена по формуле ( 7 ):

r = а + в + с , ( 7 )

где a - гарантированная (безрисковая) норма получения доходов на вложенный капитал в надежном банке (в долях от 1);

в - уровень риска для данного типа проектов (в долях от 1);

с - уровень инфляции (в долях от 1).

Величина в зависит от типа проекта, значение показателя с определяется текущей экономической ситуацией.

Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: интегральный экономический эффект, чистая приведенная стоимость, чистая современная стоимость, чистый приведенный доход, чистый приведенный эффект. ЧДД соответствует показателю Net Present Value ( NPV ), применяемому в соответствии с зарубежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов. Экономический смысл показателя ЧДД состоит в том, что он характеризует суммарный экономический эффект от реализации проекта, т.е. он отражает все то, что получает инвестор сверх своих затрат с учетом альтернативной стоимости инвестиционного решения. Поэтому критерий выбора проекта в зависимости от значения показателя ЧДД таков:

А. Если ЧДД > 0, то проект эффективен при данной норме дисконта r, т.е. может быть принято решение о финансировании проекта, поскольку при этом увеличится капитал инвестора (или прирастет рыночная стоимость фирмы).

При сравнении альтернативных вариантов вложений экономически выгодным считается вариант с наибольшим значением ЧДД. При сравнении независимых инвестиционных проектов рассчитанные значения ЧДД могут быть просуммированы для оценки суммарного эффекта от реализации совокупности проектов, так как показатель ЧДД обладает свойством аддитивности.

В. Если ЧДД < 0, то это означает, что доходность проекта ниже нормы r , и инвестору невыгодно вкладывать в него средства, поэтому проект отклоняется.

С. При ЧДД = 0 благосостояние инвестора не меняется. Но несмотря на равенство суммарных дисконтированных доходов от реализации проекта и суммарных дисконтированных затрат, связанных с его осуществлением, проект в отдельных случаях может быть принят, так как инвестор может преследовать цель расширения масштабов бизнеса и получения косвенных результатов.

Величина ЧДД зависит от следующих видов параметров:

- характеризующих инвестиционный процесс объективно и определяемых показателями операционной деятельности (объем продаж, выручка от реализации, производственные издержки, прибыль);

- носящих субъективный характер ( норма дисконта r - результат субъективного суждения). Поэтому целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять ЧДД не для одного значения r, а для некоторого диапазона значений. Кроме того при заданной норме дисконта ЧДД зависит от продолжительности горизонта расчета Т . При высокой норме отдаленные платежи оказывают незначительное влияние на величину ЧДД. Так что инвестиции, различающиеся по продолжительности горизонта расчета, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

Индекс доходности

Индекс доходности ( ИД ) представляет собой отношение суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам, т.е. он показывает, во сколько раз получаемый результат превосходит первоначальные вложения за расчетный период. Тем самым ИД характеризует степень безопасности проекта и определяется по формуле:

. ( 8 )



В формуле ( 8 ) обозначения те же, что в формуле ( 4 ).

Критерий выбора проекта по данному показателю:

Ш если ИД > 1,то проект целесообразно финансировать;

Ш если ИД < 1,то в проект нецелесообразно вкладывать средства;

Ш если ИД = 1,то необходим дополнительный анализ ( аналогично случаю, когда ЧДД = 0 ).

Экономический смысл ИД состоит в том, что он характеризует количество денежных единиц дисконтированных результатов, приходящихся на одну денежную единицу дисконтированных инвестиций.

ИД соответствует показателю Profitability Index ( PI ), применяемому в соответствии с зарубежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов.

Расчет ИД расширяет возможности инвестора по оценке эффективности инвестиций. Показатель ИД удобен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для формирования оптимального инвестиционного портфеля при ограниченных инвестиционных ресурсах.

Однако следует помнить, что ИД не обладает свойством аддитивности.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности ( ВНД ) - это такая норма дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов за жизненный цикл проекта равна сумме дисконтированных инвестиций, то есть инвестиции являются окупаемой операцией. Эта ситуация соответствует ЧДД = 0. Таким образом, ВНД = r* является корнем следующего экспоненциального уравнения:

. ( 9 )



Критерий выбора проекта по данному показателю состоит в следующем: если ВНД превышает приемлемую норму дохода для инвестора на инвестируемый капитал, то проект можно считать привлекательным.

Для точного расчета ВНД из уравнения ( 9 ) необходимо использовать ЭВМ. Однако на практике можно применить формулу приближенного расчета ВНД (10) . Для этого следует повторить расчет ЧДД несколько раз с постепенным увеличением (или уменьшением) нормы дисконта r , пока ЧДД не станет отрицательным.

, (10)

где r+ - ставка дисконта, при которой ЧДД имел последнее положительное значение;

r- - ставка дисконта, при которой ЧДД имел первое отрицательное значение;

ЧДД+ - последнее положительное значение ЧДД;

ЧДД- - первое отрицательное значение ЧДД.

Величина ВНД может быть приближенно оценена графическим методом. Для этого можно использовать расчеты, предусмотренные формулой ( 10 ). Значение ЧДД и соответствующих им норм дисконта r определяют геометрическое место точек на координатной плоскости ( рис.2 ). Если соединить эти точки плавной кривой, то точка ее пересечения с осью r будет соответствовать величине ВНД.

В формуле (10) и на рис. 2 имеют место следующие соответствия:

r+ = r3; r- = r4; ЧДД+ = ЧДД3; ЧДД = ЧДД4.



Рис. 2 Графический метод определения ВНД

Преимуществом показателя ВНД является то, что он не зависит от исходного значения ставки дисконта r , выбранной для расчетов, т.е. ВНД является как бы «внутренней» характеристикой проекта.

Недостаток показателя ВНД состоит в том, что не всегда существует единственное решение уравнения ( 9 ). Кроме того, показатель является неаддитивным, его сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля.

Показатель ВНД соответствует показателю Internal Rate of Return (IRR), применяемому в соответствии с зарубежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов. Другие названия показателя: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, норма рентабельности инвестиций.

Совместное использование ЧДД и ВНД рекомендуется осуществлять следующим образом.

1. При оценке альтернативных проектов, т.е. в случае, когда требуется выбрать один проект из нескольких, следует производить их ранжирование для выбора по максимуму ЧДД. Роль ВНД в этом случае сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта.

2. При оценке независимых проектов, т.е. в том случае, когда проекты могут осуществляться независимо друг от друга, для наиболее выгодного распределения инвестиций ранжирование проектов следует производить с учетом значения ВНД.

Экономический смысл показателя ВНД состоит в следующем: ВНД характеризует потенциальную (максимальную) доходность на вложенный капитал, которую в состоянии обеспечить данный проект. Иначе говоря, ВНД определяет цену авансированного капитала для реализации данного проекта.

Если проект полностью финансируется за счет заемных средств, то ВНД - это максимальная ставка процента, под которую можно взять кредит с тем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта за время, равное горизонту расчета.

Значение показателя ВНД заключается в том, что он наиболее полно отражает абсолютную оценку доходности конкретного проекта.

Срок окупаемости

Срок окупаемости ( Ток ) - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Другими словами, срок окупаемости - период, по истечении которого первоначальные вложения в инвестиционный проект покрываются суммарными результатами от его осуществления, т.е. Ток = Т* является корнем решения следующего уравнения:

. (11)



Решение уравнения (11) представляет немалые трудности. Тем не менее аналитический расчет Ток достаточно просто проводится на основе анализа плана денежных потоков по проекту (см. с. 25-26 ).

Данный показатель не должен служить основным критерием выбора инвестиционного проекта, а может быть использован в виде ограничения при принятии инвестиционных решений. Значение Ток не зависит от вели-чины горизонта расчета Т, задание которой часто бывает произвольным.

Ток можно определить и графическим способом (рис. 3).

Рис. 3 Определение срока окупаемости инвестиций графическим способом

Для этого на вертикальной оси нарастающим итогом откладывают инвестиционные вложения с учетом дисконтирования ( Kt Ч бt ) и полу-чаемые доходы от проекта также с учетом дисконтирования ( Dt Ч бt). В результате образуются две ломаные линии, которые в какой-то момент времени пересекаются. Проекция точки пересечения этих линий на временную ось и будет определять срок окупаемости инвестиций ( Ток ).

Критерий выбора проекта состоит в следующем: рассчитанное значение срока окупаемости не должно превышать пороговое значение этого показателя, заданное ранее инвестором.

Применение показателя Ток целесообразно в следующих случаях:

- когда инвестору важнее ликвидность, а не прибыльность проекта (главное - чтобы инвестиции окупились и как можно скорее);

- когда инвестиции сопряжены с высоким риском, а чем короче срок окупаемости, тем меньше влияние факторов риска.

Этот показатель не учитывает отдачу от реализации проекта, лежащую за пределами периода окупаемости.

Показатель срока окупаемости соответствует показателю Payback Period ( РВР ), применяемому в соответствии с зарубежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов.

Критическая программа производства

Критическая программа производства ( Nкр ) служит подтвержде-нием правильности ранее определенного объема производства продукции (в натуральных показателях). Величина Nкр является одной из координат точки безубыточности В, отделяющей зону убытков от зоны прибыли (рис. 4). Для ее определения используется формула

, (12)

где FC - постоянные затраты в связи с производством и реализа- цией продукции ( ден.ед. );

P - цена одного изделия ( ден.ед./шт. );

AVC - переменные затраты на производство одной единицы продукции (удельные переменные затраты, ден.ед./шт. )

Графическая интерпретация показателя Nкр представлена на рис.4. Важно, чтобы N > Nкр, где N - годовой объем производства изделия согласно заданию.

Рис. 4 Определение критической программы производства

Все рассмотренные выше показатели экономической эффективности инвестиций относятся к динамическим, так как денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к одному моменту времени посредством их дисконтирования. Этим обеспечивается сопоставимость разновременных денежных потоков.

Ни один из рассмотренных показателей не является достаточным для принятия окончательного решения о предпочтении тому или иному проекту. Решение об инвестировании денежных средств в проект должно приниматься с учетом особенностей каждого показателя и интересов всех участников инвестиционного проекта. Инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей, ведь в каждом конкретном случае окончательное решение будет приниматься по наиболее важным показателям, выбранным инвестором.

Построение и анализ плана денежных потоков по проекту

Прогноз экономических показателей инвестиционного проекта базируется на результатах оценки рыночных перспектив реализации предлагаемых решений, лежащих в основе инвестиционного проекта, и предназначен для определения финансовой состоятельности проекта.

Финансовая состоятельность заключается, с одной стороны, в способности фирмы своевременно и в полном объеме выполнять финансовые обязательства, возникающие в связи с реализацией проекта, и в то же время, с другой стороны, в получении прибыли не меньшей, чем она могла бы быть получена при альтернативном использовании денежных средств. Для того чтобы фирма могла выполнять финансовые обязательства, должен соблюдаться положительный баланс поступлений и платежей денежных средств в течение инвестиционного периода, т.е. возникает задача оценки денежных потоков, имеющих место в результате реализации проекта.

Денежный поток (Cash Flow) инвестиционного проекта - это представленная во времени совокупность денежных поступлений и выплат, имеющих место в ходе реализации проекта.

Денежный поток определяется для всего расчетного периода - от на-чала проекта до окончания его реализации. Расчетный период Т разбива-ется на шаги расчета t - временные интервалы, используемые для оценки проекта (рис. 1). На каждом шаге денежный поток характеризуется:

· притоком (CIF - Cash in Flow), равным размеру денежных поступлений (или результатов в денежном выражении) на этом шаге;

· оттоком (COF - Cash out Flow), равным размеру выплат на этом шаге;

· сальдо реальных денег (NCF - Net Cash Flow), т.е. разностью между притоком и оттоком:

NCFt = CIFt - COFt (13)



где CIFt - приток на шаге t;

COFt - отток на шаге t;

NCFt - сальдо реальных денег на шаге t.

Инвестиционные проекты обычно характеризуются денежными потоками, имеющими разную интенсивность в течение отдельных интервалов расчетного периода. Поэтому значения NCFt могут быть отрицательными на инвестиционном этапе проекта, когда совершаются единовременные затраты по проекту, и могут быть положительными на производственном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Цель анализа потоков реальных денег - выявление положительного баланса поступлений (т.е. притоков) и платежей (т.е. оттоков) в течение инвестиционного периода (или на отдельных этапах).

Для оценки финансовой реализуемости проекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток.

Накопленный денежный поток - это поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный ( t -й ) и все предшествующие : от 1 до (t - 1) шаги.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков денежных средств от понятий доходов и расходов.

Существуют определенные номинальные денежные расходы (например, амортизация основных фондов), которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинальные денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм, т.е. не влияют на поток реальных денег. В то же время не все денежные выплаты, влияющие на поток реальных денег, фиксируются как расходы. Например, формирование товарно-материальных запасов или приобретение имущества связано с оттоком реальных денег, но не является расходом. Для целей экономического анализа денежные потоки могут быть представлены в табличной форме (табл. 1) и в графической форме (в виде векторов и (или) в виде диаграмм).

Представление потоков в табличной форме принято называть планом денежных потоков по инвестиционному проекту.

Таблица 1

Шаг расчета t Показатель	tн	…	0	1	2	…	tк
Приток CIFt
Отток COFt
Сальдо реальных денег NCFt

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Для оценки эффективности проекта в целом обычно учитывают потоки от инвестиционной и операционной деятельности.

Разделение на инвестиционный и операционный потоки может быть интерпретировано как разделение общего денежного потока, связанного с производственно-хозяйственной деятельностью, на:

- долгосрочный и краткосрочный - по временному признаку;

- однократный (единовременный) и текущий (регулярно повторяющийся, циклический) - по признаку повторяемости.

Для учета роли источников финансирования инвестиций добавляются также потоки денежных средств от финансовой деятельности.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению проекту, т.е. те, которые на данном шаге не создаются за счет реализации проекта, а вкладываются в него извне (или уходят внешним агентам).

В табл. 2,3,4 приведены примеры денежных потоков по инвестиционной, операционной и финансовой деятельности в рамках проекта. Они могут быть также совмещены в сводном плане денежных потоков по проекту, форма которого соответствует табл. 1 и приведена в табл. 6.

Таблица 2 Денежные потоки по инвестиционной деятельности

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателей по шагам расчета
		tн	…	0	1	2	…	tк
1. 2. 3. 4.	Земля Здания и сооружения Машины, оборудование, передаточные устройства Нематериальные активы
5.	Итого: вложений в основной капитал (1) + (2) + (3) + (4)
6.	Прирост оборотного капитала
7.	Денежный поток по инвестиционной деятельности (Fи(t)): (5) + (6)

Таблица 3 Денежные потоки по операционной деятельности

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателей
		tн	…	0	1	2	…	tк
1. 2.	Объем продаж Цена
3. 4. 5. 6. 7. 8.	Выручка: (1) Ч (2) Внереализационные доходы Переменные затраты Постоянные затраты Амортизация зданий и оборудования Проценты по кредитам, включаемые в себестоимость
9.	Прибыль до уплаты налогов: (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8)
10.	Налоги и сборы
11.	Чистая прибыль
12.	Амортизация
13.	Денежный поток по операционной деятельности (Fоп(t)): (11) + (12)



Таблица 4 Денежные потоки по финансовой деятельности

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателей
		tн	…	0	1	2	…	tк
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.	Собственный капитал Краткосрочные кредиты Долгосрочные кредиты Выплата процентов по кредитам Погашение задолженности по кредитам (возврат кредитов) Помещение средств на депозитные вклады Снятие средств с депозитных вкладов Получение процентов по депозитным вкладам Выплата дивидендов
10.	Денежный поток по финансовой деятельности Fф(t):(1)+(2)+(3)-(4)-(5)-(6)+(7)+(8)-(9)

ПОРЯДОК ВЫПОЛНЕНИЯ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

Первая часть курсовой работы

1. Расчет Qt с учетом динамики изменения объема производства по следующей формуле:

Qt = Q · gt. (14)

2. Расчет Ct с учетом изменения объема производства по следующей формуле:

Ct = FC + VC · gt , (15)

где VС - переменные затраты в связи с производством изделия. Они определяются следующим образом:

VС = C - FC (16)



3. Расчет нормы дисконта r по формуле (7) и показателей t по формуле (6).

4. Расчет ЧДД по формуле (4).

Процедуру расчета ЧДД и других показателей целесообразно отображать с помощью плана денежных потоков (табл. 5).

Таблица 5

Шаг расчета t Показатель	tн	…	0	1	2	…	tк
1. Приток CIFt
2. Отток COFt
3. Сальдо реальных денег NCFt
4. бt
5. NCFt Чбt
6. Накопленное сальдо реальных денег

5. Расчет ИД по формуле (8).

6. Определение срока окупаемости (аналитически и графически) с учетом дисконтирования и без учета дисконтирования. Аналитическое определение срока окупаемости без учета дисконтирования производится по данным строки (3) табл.5.

При этом следует использовать следующую формулу:

. (17)



В этой формуле:

· первое слагаемое - tx - число целых интервалов времени, в течение которых возмещаются вложения капитала () за счет положительных поступлений в этих интервалах;

· второе слагаемое определяет дробную составляющую величины Ток. Она определяется путем деления величины части инвестиций, оставшейся невозмещенной за интервал tx, к величине чистых поступлений в следующем (tx+1) - м интервале.

Аналитическое определение срока окупаемости с учетом дисконтирования производится по данным строки (5) табл.5 с использованием формулы, аналогичной формуле (17).

7. Расчет ВНД по формуле ( 10 ). Для этого необходимо повторить расчет ЧДД для различных значений r (последовательно увеличивающихся или последовательно уменьшающихся). Процедура расчета ВНД сопровождается графической иллюстрацией (см. рис. 2).

8. Расчет Nкр по формуле ( 12). Сравнение рассчитанного значения Nкр с заданным значением N и формулирование соответствующих выводов.

Вторая часть курсовой работы

Повторение расчетов с учетом взятия кредита.

9. Построение плана денежных потоков по проекту с учетом получения и возмещения кредита, предоставленного коммерческим банком (табл. 6).

Таблица 6Сводный план денежных потоков по проекту

Шаг расчета t Показатели	tн	…	-1	0	1	2	3	…	tк
1. Притоки CIFt 1.1. Кредиты 1.2. Выручка от реализации 1.3. Амортизация
2. Оттоки COFt 2.1. Инвестиции в проект 2.2. Выплата процентов по кредитам 2.3. Возврат кредитов 2.4. Текущие затраты
3. Сальдо реальных денег NCFt
4. Коэффициент дисконтирования бt
5. Дисконтированное сальдо реальных денег NCFt Ч бt
6. Накопленное сальдо реальных денег

Величина кредитов (строка (1.1)) определяется как часть величины инвестиций в соответствующем интервале: Kt · в. Возврат кредитов производится частями в течение m лет. Величина возвращаемого кредита (строка (2.3)) рассчитывается как Kt · в · лt.

Возврат кредита относится на интервал, следующий за тем, в котором использованы заемные средства. Суммы возвратов по разным кредитам (взятым в разные интервалы) не следует объединять, т.е. надо представить их в виде отдельных элементов строки (2.3).

10. Расчет платежей банку за пользование кредитом.

Платежи (выплаты процентов по кредитам - строка (2.2) табл. 6) устанавливаются договором, заключенным кредитором и заемщиком. Выплата процентов относится на интервал, следующий за тем, в котором использованы заемные средства. При этом за пользование кредитом в первом (начальном) году, начиная с интервала tн фирма платит банку г1 % от суммы используемого кредита, т.е. платежи составляют Kt · в · г1. Платежи за второй год пользования кредитом составляют г2 % оставшейся суммы кредита, т.е. ( Kt · в - Kt · в · л1 ) · г2; за третий год, соответственно, ( Kt · в - Kt · в · л1 - Kt · в · л2 ) · г3 и т.д.

Рассчитанные таким образом выплаты процентов по кредитам заносятся в строку (2.2) табл. 6. Причем платежи по разным кредитам (взятым в разные интервалы) не следует объединять, а необходимо представлять в виде отдельных показателей, т.е. строка (2.2) табл. 6 может состоять из нескольких отдельных элементов (строк). Возврат кредитов и уплата процентов по ним неизбежно скажется на показателях эффективности проекта.

11. Расчет показателей ЧДД, ИД, Ток, ВНД с учетом банковского кредита. Расчет осуществляется в соответствии с указаниями пп. 1 - 7 (см. первую часть работы, с. 24-26) по данным табл. 6. Рекомендуется обратить внимание на различие потоков реальных денег, построенных в первой и во второй частях работы. 12. Построение таблицы сравнения рассчитанных показателей для двух вариантов проекта (табл.7):

· финансирование только за счет собственных средств (первая часть работы);

· финансирование с привлечением банковского кредита (вторая часть работы).

Таблица 7 Сравнение показателей эффективности инвестиционного проекта

№ п/п	Показатели инвестиционного проекта	Варианты проекта
		без кредита	с кредитом
1.	Инвестиции в проект, в т.ч. - за счет собственных средств - за счет заемных средств.
2.	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)
3.	Индекс доходности (ИД)
4.	Внутренняя норма доходности (ВНД)
5.	Срок окупаемости (Ток ): - без учета дисконтирования; - с учетом дисконтирования

13. По результатам сравнения объяснить причины различия показателей и сделать выводы о предпочтении тому или другому варианту проекта.



3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОФОРМЛЕНИЮ РАБОТЫ

Работа должна включать:

1. Оглавление (перечень основных разделов);

2. Введение, в котором раскрывается актуальность темы, цели и задачи работы;

3. Основную часть, содержащую расчеты по конкретному варианту задания в соответствии с Методическими указаниями, сопровождающиеся иллюстрациями в виде рисунков, графиков, схем, диаграмм, таблиц;

4. Заключение, в котором в сжатом виде подводятся итоги работы;

5. Список литературы.

Текст печатается через 1,5 интервала шрифтом стандартного размера (соответствует 14-му шрифту на компьютере) с соблюдением установленных правил размещения на странице.

Объем работы должен составлять около 20 страниц формата А4.

На титульном листе указываются:

- название - Курсовая работа по дисциплине

«Инвестиционный анализ»;

- Ф.И.О. студента и руководителя;

- дата представления работы.

Контрольные вопросы

В чем смысл дисконтирования?

Объясните смысл показателя «норма дисконта».

Укажите факторы, влияющие на размер чистого дисконтированного дохода.

В чем состоит условность показателя чистого дисконтированного дохода?

Почему расчет показателя индекса доходности дополняет расчет чистого дисконтированного дохода?

Как связаны между собой чистый дисконтированный доход и индекс доходности?

В чем состоит особенность показателя внутренней нормы доходности?

Как связаны между собой показатели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности?

Чем отличается срок окупаемости, рассчитанный на основе учета дисконтирования, и срок окупаемости, определенный без учета дисконтирования?

В чем смысл анализа денежных потоков?

Как связаны диаграммы денежных потоков с показателем чистого дисконтированного дохода?

Как называются координаты точки безубыточности?

ЛИТЕРАТУРА

1. Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб: Питер,2008

2. Инвестиции / Валдайцев С.В. и др.; под ред. В.В. Ковалева. - М.: ТК Велби, из-во «Проспект», 2008.

3. Внучков Ю.А. Инвестиции. Учебно-методический комплекс: программа; учебное пособие; тесты (в электронной форме). - М.: Ин-т современной экономики,2008.

4. Внучков Ю.А. Финансово-инвестиционные стратегии: Уч-метод.пособие.- М.: МАТИ - РГТУ им. К.Э. Циолковского, 2012.

5. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. - М.: Финансы и статистика, 2003.

6. Ендовицкий Д.А., Коробейникова Л.С., Сысова Е.Ф. Практикум по инвестиционному анализу. - М.: Финансы и статистика, 2003.

7. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Инф.изд. дом «Филинъ», 1997

8. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. - М.: ООО «Издат-консалт. Компания «ДеКа», 2001

9. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. - М.: Инфра-М, 2000.

10. Кравченко Н.А. Инвестиционный анализ. - М.: Дело, 2007.

11. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование.- СПб: Питер, 2006

12. Просветов Г.И. Инвестиции: задачи и решения: Уч-практ.пособие.-М.:Альфа-Пресс,2009.

13. Староверова Г.С. и др. Экономическая оценка инвестиций.- М.: КНОРУС, 2009.

14. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Госкомпромом РФ № 7-12/47 от 31.03.1994 г.) - М.: Экономика, 2000.

15. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Финансы и статистика, 2002.

16. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 1998.

Размещено на Аllbest.ru

...