Облигационный заем как инструмент финансирования российских нефтяных компаний

Размещено на http://www.allbest.ru/

Облигационный заем как инструмент финансирования российских нефтяных компаний

Хмелинина М.А.

Нефтяная отрасль является значимой для российской экономики и требует высокого уровня капиталовложений, доступ к которым компании могут получить посредством эмиссии облигаций на внутреннем и международных финансовых рынках.

Актуальность исследования определяется тем, что нефтяные компании вынуждены адаптироваться к постоянно изменяющимся условиям, которые могут существенно снизить их конкурентные преимущества и значительно повлиять на результаты деятельности.

Целью исследования является оценка использования облигационного займа как источника финансирования отдельных представителей российского нефтяного сектора и сопоставление условий и результатов размещения с эмиссиями иностранных конкурентов.

Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:

1) Проанализировать структуру заемного капитала нефтяных компаний;

2) Систематизировать основные характеристики облигационных займов на российских и зарубежных рынках (срок до погашения, ставка купона, эффективная доходность и дюрация), оценить их объемы;

3) Проанализировать выпуски иностранных конкурентов, сопоставимых по доле в мировой добычи нефти, по схожим критериям и сравнить условия привлечения финансирования на рынке еврооблигаций.

В ходе работы были использованы информационно-аналитические ресурсы: Bloomberg, Cbonds, Rusbonds; отчетности исследуемых компаний; материалы ведущих новостных порталов (РБК, Ведомости) для получения актуальной информации.

Облигационный заем выступает удобным для привлечения капитала инструментом на международных финансовых рынках. Однако в Российской Федерации он используется ограниченным числом субъектов экономики. Для анализа облигационных выпусков среди нефтяных компаний были выбраны наиболее крупные представители данной отрасли: две компании с государственным участием ПАО "Газпромнефть" и ОАО "Роснефть", а также частная компания ПАО "Лукойл". Совокупная доля этих компаний по добыче нефти в Российской Федерации составляет 58% (См. рисунок 1).

Рисунок 1. Доля компаний по добыче нефти в РФ, 2015 г.

Необходимо отметить, что с середины 2014 года в отношении компаний с государственным участием действуют санкции со стороны развитых стран и международных организаций, что делает для них невозможным привлечение капитала на внешних финансовых рынках на срок более чем 30 дней. Основные финансовые показатели данных компаний приведены в таблице 1.

Таблица 1. Финансовые показатели нефтяных компаний

Источник: Консолидированные финансовые отчетности компаний за 2015 г.[1,2,3]

Как видно из представленной таблицы, размер активов ОАО "Роснефть" является наибольшим и составляет 9,6 трлн руб. Однако показатель "Выручка" уступает аналогичному показателю компании Лукойл, стоимость активов которой меньше почти в два раза, что говорит о меньшей эффективности основного вида деятельности данной компании.

Для оценки структуры заемного капитала были исследованы консолидированные отчетности компаний за 2014-2015 гг. [1,2,3]. В составе обязательств преобладают долгосрочные: ПАО "Газпром нефть" - 71,78%, ОАО "Роснефть" - 72,66%, ПАО "Лукойл" - 61,15% (по состоянию на 31.12.2015 г.). При этом значительную долю занимают банковские кредиты: ПАО "Газпром нефть" - 50,89%, ОАО "Роснефть" - 36,9%, ПАО "Лукойл" - 37,36, что, в том числе, объясняется выгодными условиями кредитования при высоком уровне платежеспособности. Помимо банковского кредитования, для финансирования своей деятельности компании используют эмиссию облигаций, но в разной степени: доля облигаций в составе долгосрочных обязательств ПАО "Газпром нефть" - 5,83%, ОАО "Роснефть" - 12,86%, ПАО "Лукойл" - 37,22% (по состоянию на 31.12.2015 г.). Необходимо отметить, что наблюдается тенденция сокращения доли облигационных займов, что свидетельствует о снижении привлекательности данного источника финансирования для компаний при прочих равных (см. Рисунок 2).

Рисунок 2. Изменение доли облигаций в структуре долгосрочных облигаций 2013-2015 гг.

Доходность облигаций определяется, в том числя, исходя из риска неплатежа, в случае которого эмитент не способен произвести процентные выплаты и погасить основную сумму долга. Поэтому важным индикатором для инвестора является присвоенный ценным бумагам кредитный рейтинг - показатель, который отображает способность и готовность эмитента отвечать по своим обязательствам, присвоенный рейтинговым агентством по результатам анализа финансового состояния и платежеспособности эмитента. Таким образом, он выступает своеобразным критерием качества долговых ценных бумаг. На мировых финансовых рынках ведущими рейтинговыми агентствами являются: Moody's, Fitch и Standard & Poor's. По их оценкам, кредитный рейтинг ПАО "Газпром нефть" отнесен к "мусорному". Наилучшими рейтингами относительно своих конкурентов обладает ПАО "Лукойл" (См. Таблицу 2).

Таблица 2. Кредитный рейтинг исследуемых компаний

Источник: Данные с сайта http://cbonds.ru/

На 07.05.2016 г. в обращении в Российской Федерации находилось 5 выпусков ПАО "Газпром нефть" на общую сумму 55 млрд. рублей и 33 выпуска ОАО "Роснефть" на общую сумму 1140 млрд. рублей (см. Таблицы 3, 4). Выпуски в обращении у компании ПАО "Лукойл" отсутствуют; последний выпуск был погашен 05.12.2013.[4,5]

Таблица 3. Выпуски в обращении ПАО "Газпром нефть"

Источник: Данные с сайта http://cbonds.ru/

Таблица 4. Выпуски в обращении ОАО "Роснефть"

Источник: Данные с сайта http://cbonds.ru/

Компании выпускали облигации как с полугодовым, так и квартальным купоном, при этом ставка купона варьировалась от 8,5% до 10,65% у ПАО "Газпром нефть" и от 0% (дисконтные облигации) до 11,9% у ОАО "Роснефть". Следует отметить, что в среднем компании выпускают облигации со сроком погашения 13 лет, при этом наиболее часто встречающийся срок - 10 лет (по выпускам в обращении компаний ПАО "Газпром нефть" и ОАО "Роснефть") [4,5].

Для привлечения капитала на внешних рынках компании выпускали еврооблигации. Однако, как уже было упомянуто выше, у государственных компаний теперь отсутствует возможность использовать данный инструмент финансирования. Карта еврооблигаций представлена на рисунке 3. Можно заметить, что условия привлечения капитала на внешних рынках значительно выгоднее для всех компаний, а эффективная доходность по данному виду ценных бумаг не превышает 6%,

Рисунок 3. Карта еврооблигаций российских нефтяных компаний на 07.05.2016 [4].

Для сравнения условий финансирования российских нефтяных компаний с зарубежными конкурентами были взяты выпуски облигаций британско-голландской компании Royal Dutch Shell, американской компаний Chevron, а также французской компании Total, в связи с сопоставимостью их долей в мировой добыче нефти. По оценкам ведущих рейтинговых агентств, ценные бумаги данных эмитентов имеют высокий уровень надёжности [4].

Рисунок 4. Доля компаний в мировой добыче нефти, 2015 г.

Анализ показал, что выбранные компании-конкуренты привлекают средства при помощи еврооблигаций гораздо чаще, и, кроме того, эффективная доходность по таким бумагам не превышает 2,5%, что является показателем более выгодных условий кредитования по сравнению с российскими нефтяными компаниями (см. Рисунок 5).

Рисунок 5. Карта еврооблигаций иностранных нефтяных компаний на 07.05.2016 [4].

облигационный заемный эмитент финансирование

Таким образом, компании ПАО "Газпром нефть", ОАО "Роснефть" и ПАО "Лукойл" имеют значительную долю по добыче нефти как в Российской Федерации, так и в мире, однако они характеризуются низкими кредитными рейтингами относительно зарубежных конкурентов. Политика компаний в отношении облигационного займа как источника финансирования неодинакова. Например, структура заемного капитала ПАО "Лукойл" отличается значительной долей облигаций в составе долгосрочных обязательств (37,2%). При этом выпусков в обращении в РФ у данной компании нет, а размещение еврооблигации происходит через дочернюю компанию LUKOIL International Finance B. V., зарегистрированную в Нидерландах. Эффективная доходность рассмотренных выпусков в обращении в РФ ПАО "Газпром нефть" - 10,068%, ОАО "Роснефть" - 10,345% (в среднем), при этом компании произвели эмиссию облигаций и после введения санкций. До введения санкций данные компании также привлекали средства на иностранных рынках капитала по более низким ставкам.

Для сопоставления стоимости заемного капитала на зарубежных рынках были выбраны компании-конкуренты (Chevron, RD Shell, Total), имеющие аналогичную долю по добыче нефти в мире. Анализ подтвердил, что иностранные компании обладают более выгодными условиями для финансирования своей деятельности.

Библиографический список

1. Официальный сайт компании ПАО "Газпром нефть" [Электронный ресурс] : [сайт]. [2006]. URL: http://www.gazprom-neft.ru (дата обращения: 01.05.2016)

2. Официальный сайт компании ПАО "Лукойл" [Электронный ресурс] : [сайт]. [2004]. URL: http://www.lukoil.ru (дата обращения: 01.05.2016)

3. Официальный сайт компании ОАО "Роснефть" [Электронный ресурс] : [сайт]. [2016]. URL: http://rosneft.ru (дата обращения: 01.05.2016)

4. Cbonds [Электронный ресурс]: [сайт]. [2004]. URL: http://ru.cbonds.info (дата обращения: 07.05.2016)

5. Rusbonds [Электронный ресурс]: [сайт]. [2004]. URL: http://www.rusbonds.ru (дата обращения: 07.05.2016)

Размещено на Allbest.ru