Исследование факторов, влияющих на инвестиционную активность компаний деревообрабатывающей отрасли

Размещено на http://www.allbest.ru/

Правительство Российской Федерации

Санкт-Петербургский филиал федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Национальный Исследовательский Университет «Высшая школа экономики»

Факультет экономики

Магистерская программа «Финансы»

Специализация «Финансовый менеджмент»

Магистерская диссертация

на тему: «Исследование факторов, влияющих на инвестиционную активность компаний деревообрабатывающей отрасли»

Выполнила:

Никонова Ольга Игоревна

студентка 1321 группы

Научный руководитель

Доцент, Назарова Варвара Вадимовна

Санкт-Петербург, 2015



Содержание

Введение

Глава 1. Выявление факторов, влияющих на инвестиционную активность компаний

1.1 Понятие и сущность инвестиционной активности

1.2 Анализ исследований посвященных инвестиционной активности компании

1.2.1 Обзор эмпирических исследований

1.2.2 Анализ аналитических работ, посвященных особенностям деревообрабатывающей отрасли

1.3 Факторы, влияющие на инвестиционную активность компании

1.3.1 Внутренние факторы, влияющие на инвестиционную активность компании

1.3.2 Внешние факторы, влияющие на инвестиционную активность компании и анализ рынка деревообрабатывающей отрасли

Глава 2. Построение эмпирической модели и анализ деревообрабатывающей отрасли

2.1 Построение регрессионной модели

2.1.1 Описание зависимой переменной

2.1.2 Эмпирическая модель

2.2 Анализ российского рынка производства

2.2.1 Выявление особенностей российского рынка производства и деревообрабатывающей отрасли в частности

2.2.2 Корректировка вида модели за счет выявленных особенностей

2.2.3 Гипотезы

2.2.4 Алгоритм моделирования

Глава 3. Эмпирическое исследование

3.1 Статистический и описательный анализ первой выборки

3.2 Статистический и описательный анализ второй выборки

3.3 Эмпирическое моделирование

3.4 Анализ результатов эмпирического исследования

3.5 Выводы

Заключение

Библиографический список

Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3



Введение

Актуальность исследования. Производственный сектор всегда занимал центральное место в российской экономике, а, начиная с 2004 года, после резкого положительного скачка в лесопереработке и лесопроизводстве, деревообрабатывающая отрасль стала играть существенную роль в производственном секторе экономики. Однако, при наличии огромной сырьевой базы, деревообрабатывающая промышленность в настоящее время развивается скачкообразно. Аналитики этой области на протяжении последнего десятилетия исследуют причины данного явления и не могут прийти к единому мнению. Так как для эффективного и плавного развития отрасли и компании в частности необходимо развитие всех трех основных видов деятельности: финансовой, инвестиционной и операционной; а, значит, на скачкообразное развитие деревообрабатывающей отрасли может повлиять некорректное управление одной из них. В этой работе будет рассмотрена данная проблема со стороны инвестиционной деятельности компаний, потому что именно данная деятельность позволяет компаниям вовремя обновлять и улучшать свои основные средства, что для предприятий исследуемой отрасли является первостепенной необходимостью.

Несмотря на крайнюю важность управления инвестиционной активностью компаний данного сектора, статистика говорит о скудном вовлечении предприятий в «инвестиционные сделки». Ведущие аналитики деревообрабатывающей отрасли и топ-менеджеры таких компаний выделяют несколько наиболее важных проблем, мешающих при грамотном управлении инвестиционной активностью.

Во-первых, проблема недостаточности источников финансирования для обновления внеоборотных активов компании, плавно перетекающая в дополнительную проблему - нахождения необходимых денежных средств путем использования заемного капитала или привлечения собственного капитала.

Во-вторых, компании не мотивированы во вложения в интеллектуальный капитал, так как российские предприятия не привыкли к высоким затратам на разработки и исследования в текущем периоде и возможность получения высокой отдачи в будущем или потери вложенных инвестиций.

В-третьих, российскому фондовому рынку присуща низкая ликвидность и многие компании опасаются играть на фондовом рынке, а также вкладываться в другие компании, в особенности компании деревообрабатывающего сектора российской экономики.

Следовательно, опираясь на вышеизложенную информацию, данная работа будет посвящена анализу инвестиционной активности компаний деревообрабатывающей отрасли и выявлению причин и факторов, играющих центральные роли в управлении данной деятельностью.

Кроме этого, существующая информация и данные о поведении компаний при управлении инвестиционной активностью с корректировкой на деревообрабатывающую сферу являются недостаточными и большинство уже проведенных исследований по данной тематике, не учитывают особенностей исследуемой отрасли российского рынка.

Таким образом, актуальность темы магистерской диссертации становится очевидной, а также актуальность работы связана с увеличением общего интереса к инвестиционной активности. Данное исследование посвящено необходимости разработки усовершенствованной модели оценки влияния факторов на инвестиционную активность компании, учитывающей особенности и специфику деревообрабатывающего рынка страны.

Целью работы является разработка модели оценки влияния внешних и внутренних факторов на инвестиционную активность компании деревообрабатывающей отрасли.

Для достижения поставленной цели были выявлены следующие задачи:

1. Изучить и систематизировать как российскую, так и зарубежную литературу, соответствующую тематике данной работы.

2. Выявить внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную активность компании на основе предыдущих эмпирических исследований.

3. Выявить особенности отечественного рынка деревообрабатывающей отрасли, способные повлиять на инвестиционную активность компаний на основе аналитических работах в данном секторе.

4. Обоснованно выбрать зависимую переменную и выборку компаний для построения регрессии, собрать данные для эмпирического анализа.

5. Разработать модель влияния факторов на инвестиционную активность компании.

6. Дать рекомендации по управлению инвестиционной деятельностью компаниям, основываясь на полученных результатах.

Объект исследования - инвестиционная активность компании деревообрабатывающей отрасли.

Предмет исследования - факторы, влияющие на инвестиционную деятельность компании.

Теоретическая и методологическая база исследования. Для проведения данной работы будут использованы работы российских и зарубежных исследователей, исследовавших проблему управления инвестиционной деятельности компании. Для анализа и обобщения итоговой методологии исследования будут использованы методы системного анализа и синтеза. Для выполнения эмпирической части работы будут использованы эконометрические методы и методы финансового анализа. Данные для работы будут взяты из отчетности компании, а также из публикуемых отчетах о финансовом состоянии рынка и страны в целом, а также из других публичных отчетов и исследований.

Для проведения настоящего исследования был выдвинут следующий ряд гипотез:

Гипотеза 1. Существует возможность построения модели влияния фактор на инвестиционную активность компании.

Гипотеза 2. Существует возможность адаптации модели к предприятиям деревообрабатывающей отрасли

Гипотеза 3. Применение рекомендаций, предложенных исходя из разработанной модели оценки влияния внешних и внутренних факторов на инвестиционную активность компании, позволит повысить эффективность управления инвестиционной деятельностью компании.

Научная новизна и практическая значимость. В данной работе будет разработана модель, учитывающая особенности деревообрабатывающей отрасли, а также модель, результаты которой можно применить к предприятиям, представленным на рынке страны с развивающейся экономикой. Данная научная новизна позволит топ менеджерам компании использовать проведенное исследование в своей деятельности, что обеспечит их компаниям эффективные инвестиционные вложения.

Исходя из вышесказанного, практическая значимость данного исследования становится очевидной. Ведь, исходя из увеличения интереса компаний к инвестиционной деятельности, появляется необходимость в исследованиях на данную тематику, а проведенная работа позволит компаниям в деревообрабатывающей отрасли более грамотно распределять денежные потоки, направленные на инвестиционную активность предприятия.

Краткий обзор диссертации. Во введении раскрывается актуальность, цели и задачи, гипотезы и методология исследования. Основная структура данной работы состоит из трех глав.

В первой главе будет раскрыто понятие инвестиционная активность компании, ее сущность и признаки, а также будут проанализированы предыдущие исследования по теме влияния факторов на инвестиционную активность компаний. Но основной акцент в главе будет уделен анализу внутренних и внешних факторов, которые смогут повлиять на инвестиционную активность компании. Данные о внутренних факторах могут быть взять из двух публикуемых отчетов предприятия - отчет о прибылях и убытках и баланса компании. В исследовании будут использоваться ряд факторов, таких как величина внеоборотных активов, изменение за период величины внеоборотных активов, финансовые вложения, изменение нематериальных активов, степень износа материальных внеоборотных активов и другие. А также выявляются внешние факторы, такие как показатель инвестиционного климата, который строится как совокупность экономических, политических, социальных и законодательных факторов, присущих рынку так и ряд других показателей, выражающих факторы неопределенности, а именно инфляция, налоги, волатильности акций, ценовые шоки, и так далее.

Также в первой главе выявляются особенности деревообрабатывающей отрасли, проанализирован отечественный рынок и выявлены специфические характеристики рынка, способные повлиять на инвестиционную активность компании.

Вторая глава посвящена проведению эмпирического исследования, анализу собранной выборки компаний, построению модели, созданию корректирующего коэффициента или поправки модели, необходимой для применения полученной модели к предприятиям деревообрабатывающей отрасли, а также обоснование выбора зависимой переменной.

Третья глава состоит из двух частей. В первой части проводится эмпирическое исследование, проверка модели, ее улучшение, вводятся корректировки и поправки. Вторая часть посвящена анализу результатов построенной модели, а также выводам по работе.



Глава 1. Выявление факторов, влияющих на инвестиционную активность компаний

1.1 Понятие и сущность инвестиционной активности

Инвестиционная активность это прежде всего интенсивность реализации инвестиций предприятия в целом или отдельных ее разновидностей дискуссионный объект исследования в современной экономической науке.

Перед началом проведения исследования, необходимо разобраться в следующих понятиях «активность», «инвестиционная деятельность», «инвестиционная активность», так как данные понятия являются ключевыми в данной работе.

По мнению исследователя Салимова Л.Н. Салимов Л.Н. Вестник Челябинского государственного университета. 2009. №9 (147).Экономика. Вып. 20. с.83. исследование инвестиционной активности предприятия целесообразно осуществлять по следующему принципу:

1. Раскрыть содержание понятия «активность»

2. Выявить принципиальные отличия понятия «активность» и смежных понятий, характеризующих общественную деятельность, в том числе инвестиционную

3. Определить сущность и содержание инвестиционной активности в контексте управления экономикой компании в современных условиях.

В таблице 1 представлен взгляд Салимова Л.Н. на сущность активности и деятельности субъекта как таковой и социальной, а также экономической инвестиционной в частности. Там же. Салимов Л.Н. Вестник Челябинского государственного университета. с. 85



Таблица 1. Соотношение понятий «активность вообще», «инвестиционная деятельность» и «инвестиционная активность». Соотношение понятий в теории инвестиций

Понятие	Содержание понятия
Активность вообще	Форма движения материи
Экономическая деятельность	Вид социальной деятельности, ориентированный на удовлетворение материальных потребностей
Инвестиционная деятельность	Вид экономической деятельности по финансово-кредитному обеспечению воспроизводства основного капитала
Инвестиционная активность	Поведение субъектов инвестиционной деятельности

На настоящий момент понятие «инвестиционная активность» не имеет единой трактовки, а также до сих пор не установлено ее точное расположение в структуре понятий инвестиционной сферы и ее взаимодействие с другими схожими понятиями, такими как: инвестиционная привлекательность, инвестиционный потенциал, инвестиционный риск, инвестиционный механизм и т.д. Поэтому для более наглядной характеристики этого понятия приведена таблица 2 с определениями различных авторов и исследователей.

Таблица 2. Анализ понятия «инвестиционная активность»

Понятие	Автор
Инвестиционная активность есть совокупность собственных финансовых возможностей и возможностей привлечения внешних финансовых ресурсов	Е.А.Казакевич (Казакевич, Е.А. Формирование инвестиционного климата в урбанизированном промышленном комплексе: методический аспект: автореф. … канд. экон. Наук. Новосибирск, 2002. 23 с.)
Инвестиционная активность есть развитие и интенсивность инвестиционной деятельности, характеризующиеся объемом и темпами привлечения инвестиций в основной капитал	И.И.Ройзмана, А.Г.Шахназарова и И.В.Гришина (Гришина И.В. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализ взаимосвязей / И.В. Гришина, А.Г. Шахназаров, И.И. Ройзман // Инвестиции в России. 2001. №4 с. 5-16)
Инвестиционная активность как «степень интенсивности процессов интенсивности процессов инвестирования, учитывающую ресурсные и реализованные инвестиционные возможности региональной экономической системы»	Н.И.Климова (Дерябина, Я. Сравнительный анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов // Инвестиции в России. 2003. №8. С.9-19
Инвестиционная активность как объем, темпы роста и эффективность использования инвестиционных ресурсов	Д.В. Соколов (Соколов Д.В. Активизация инвестиционной деятельности инструментами региональной экономической политики: дис. … канд.экон.наук. М.:РГБ, 2003.223 с.)
Инвестиционная активность как динамика, размер и структура инвестиций	Л.Г. Паштова (Паштова Л.Г. Формирование многоуровневой инвестиционной политики как фактор обеспечения экономической безопасности : дис. … д-ра экон.наук. М.:РГБ, 2001. 351 с.)
Инвестиционная активность в некотором роде фактическая реализация имеющегося потенциала с учетом уровня инвестиционных рисков.	Л.Н. Салимов (Салимов Л.Н. Сущность инвестиционной активности и ее значение в управлении региональной экономикой // Вестник Челябинского государственного университета. 2009. №9 (147). Экономика. Вып. 20 с. 83-88

В результате проведенного анализа по собранной литературе нами было предложено собственное определение понятия инвестиционной активности предприятия как фактический темп и размер реализации инвестиционных потоков за счет собственных финансовых возможностей и возможностей привлечения внешних финансовых ресурсов.

Состояние инвестиционной активности на современном этапе развития экономики в целом влияет на состояние инвестиционной активности любого предприятия находящегося в этой экономике, следовательно, необходимо проанализировать современные тенденции развития инвестиционной активности. Инвестиции играют важнейшую роль в поддержании и наращивании экономического потенциала страны в целом, что благоприятно сказывается на деятельности компаний и приводит к росту валового национального продукта, повышает активность сраны на внешнем рынке.

В таблице 3 приведена статистика величины и темпы инвестиций Российской Федерации.



Таблица 3. Темпы роста некоторых важнейших макроэкономических показателей экономики России в 2010-2013 гг., %

Показатель	2010	2011	2012	2013	Среднегодовой темп роста	Разность среднегодовых темпов роста в 2013 г. по сравнению
					2010- 2012	1999- 2008	2010- 2012	1999- 2008
ВВП	104,5	104,3	103,4	101,5	104	106,6	-2,5	-5,1
Инвестиции в основной капитал	106,3	110,8	106,6	105,8	107,8	111,9	-1,2	-2,3
Валовой выпуск промышленности	108,2	104,7	102,6	100,1	105,1	106,1	-5,0	-6,0
Инвестиции в основной капитал в Российской Федерации	2010	2011	2012	2013	2014
	9152096.0	11035652.0	12586090.4	13450238.2	13527683.7

Источник: Федеральная служба государственной статистики. - режим доступа: http://www.gks.ru

Если обратится к структуре инвестиций по источникам финансирования в таблице 4, то их приток происходит по большей части за счет заемных источников финансирования.

Таблица 4. Структура инвестиций в основной капитал в РФ по источникам финансирования, %

	2010	2011	2012	2013	2014
Инвестиции в основной капитал-всего	100	100	100	100	100.0
в том числе по источникам финансирования:
собственные средства	41.0	41.9	44.5	45.2	48.1
привлеченные средства	59.0	58.1	55.5	54.8	51.9
из них:
кредиты банков	9.0	8.6	8.4	10.0	9.3
бюджетные средства	19.5	19.2	17.9	19.0	16.2
средства внебюджетных фондов	0.3	0.2	0.4	0.3	0.2
средства организаций и населения на долевое строительство	2.2	2.0	2.7	2.9	3.3
прочие	21.9	22.3	20.0	15.6	15.6
средства от выпуска корпоративных облигаций	0.01	0.00	0.04	0.02	0.1
средства от эмиссии акций	1.1	1.0	1.0	1.0	0.9

Источник: Федеральная служба государственной статистики. - режим доступа: http://www.gks.ru

Что касается деревообрабатывающей отрасли, и доли инвестиционных отчислений в общем объеме российской экономики, то статистика представлена в таблице 5.

Таблица 5. Структура инвестиций в основной капитал в РФ по видам экономической деятельности, млрд., %

	2010	2011	2012	2013	2014
Всего, в млрд.	9152.1	11035.7	12586.1	13450.2	13527.7
Лесное хозяйство, лесозаготовки и предоставление услуг в этих областях	11.2	30.3	30.4	19.6	15.1
Обработка древесины и производство изделий из дерева	27.7	51.9	56.4	53.8	49.9
Всего, в %	100	100	100	100	100
Лесное хозяйство, лесозаготовки и предоставление услуг в этих областях	0.1	0.3	0.3	0.1	0.1
Обработка древесины и производство изделий из дерева	0.3	0.5	0.4	0.4	0.4

Источник: Федеральная служба государственной статистики. - режим доступа: http://www.gks.ru

Исходя из представленной информации, можно сделать пессимистический вывод: объем инвестиционной активности деревообрабатывающей отрасли в общем объеме инвестиционной активности российской экономики совершенно незначителен, а также этот уровень падает последние два года по отношению к предыдущим годам. Возможно, на данный вывод повлияла общая финансовая ситуация страны, так как общий объем инвестиционных отчислений остался на том же уровне, что и в прошлых годах, а следовательно, темп роста снизился.

В любом случае необходимо рассмотреть это явление с нескольких сторон, а для этого целесообразно проанализировать понятие инвестиционной деятельности и ее сущности.

На настоящий момент существует несколько видов инвестиционной деятельности. В литературе принято разделять инвестиционную деятельность на прямую, ссудную и портфельную. Прямая инвестиционная деятельность представляет собой вложения денежных ресурсов в материальные и реальные инвестиционные проекты, такие как строительство или реконструкция объектов и основных средств, оплата работ и услуг или иные проекты, предполагающие возможность получения прибыли в будущем.

Ссудная инвестиционная деятельность заключается в выдаче кредитов, ссуд или иных займов, вклад средств на депозитные счета с целью получения процентов от вложения инвестиционных потоков

И наконец, портфельная инвестиционная деятельность подразумевает вложение свободных ресурсов в покупку пакета ценных бумаг, акций, облигаций, опционов и так далее.

Как правило, крупным предприятиям присущи все три вида инвестиционной деятельности. Так как им равнозначно необходимо обновлять основные средства, вкладывать в новые инвестиционные идеи; и, так же поддерживать инвестиционные портфель ценных бумаг для увеличения власти на рынке. Средние и более мелкие компании в основном отдают предпочтение прямой инвестиционной деятельности, что позволяет им развиваться стабильно и постепенно.

Данное исследование сфокусировано на деревообрабатывающей отрасли, а так как предприятия данной сферы в основном занимаются прямой инвестиционной деятельностью, за счет специфики производства, то работа сконцентрирована на рассмотрении именно данного типа инвестиционных вложений.

У любой компании и предприятия есть свои собственные мотивы и стимулы, побуждающие их вкладывать свободные ресурсы в инвестиционную деятельность. Однако, как правило, выделяют 2 основные группы мотивов, присущих любому предприятию или компании, а именно экономические и внеэкономические стимулы.

В основном экономические стимулы проявляются у компаний из-за экономической ситуации на рынке и являются схожими для компаний с одинаковой сферой деятельности или структурой собственности. Под экономическими мотивами могут подразумеваться изменение инфляционной ставки, падение национальной валюты, изменение предпочтений потребителей или иные стимулы.

С другой стороны внеэкономические стимулы возникают из-за индивидуальных характеристик предприятия, или из-за специфических целей компаний, например, особой стратегии фирмы, составом рабочих, окружающей средой и т.д. Помимо этого во внеэкономические стимулы включает социальные факторы, например развитие коллектива, агентские конфликты и так далее, а также экологические, инновационные, этические и политические факторы. Иными словами, круг внеэкономических стимулов очень обширный и включает все сферы жизни-деятельности предприятия.

В совокупности экономические и внеэкономические стимулы инвестиционной деятельности формируют модель инвестиционного поведения предприятия.



1.2 Анализ исследований посвященных инвестиционной активности компании

1.2.1 Обзор эмпирических исследований

В зарубежных и отечественных исследованиях представлена исследуемая проблема. Многие исследователи посвящают свои работы эмпирическому исследованию факторов, влияющих на инвестиционную активность. Однако взгляды ученых на влияние разных факторов на объем инвестиционных отчислений расходятся, поэтому данная проблема остается актуальной.

Все работы в общем можно разделить на 2 большие группы: исследования, посвященные влиянию экзогенных факторов на инвестиционную активность, и работы, направленные на анализ эндогенных факторов на объем инвестиционной деятельности.

В первой группе, одними из основных трудов по анализу влияния внешних, экзогенных факторов на инвестиционную активность являются следующие работы:

1. В исследовании Тепловой Т.В. и Крыловой М.С. «Эмпирическое исследование факторов, определяющих инвестиционную активность российских компаний» анализируется рыночная неопределенность, а именно влияние инфляции, рыночного и специфического рисков и неразвитости фондового и финансового рынков на относительный объем инвестиционных отчислений. В их работе было выявлено, что рыночный риск оказывает наибольшее влияние на решение по инвестиционным проектам, однако остальные детерминанты также имеют место быть. Основные внутренние факторы, такие как выручка, прибыль, рентабельность также оказывают сильное влияние на инвестиционные отчисления, однако они в работе используется скорее как контрольные, нежели как изучаемые.

2. Выручка компании, прибыль, ее рентабельность, а также размер финансового рычага как факторы анализируются в работе Черкасова В.А. и Тепловой О.Ю. «Исследование факторов, влияющих на инвестиционную активность компаний». В данной статье описываются результаты эмпирического анализа для 34 компаний, выявляющие очевидное влияние этих факторов на объем инвестиционной деятельности.

3. Э. Пеннингс, в своем исследовании «Налоги и стимулы инвестирования в условиях неопределенности» рассматривает влияние налоговой политики на инвестиционную активность и приходит к выводу о влиянии данного регрессора на объем инвестиционной деятельности в компании.

4. Еще одна известная работа Л. Когана «Цены на активы и реальные инвестиции» посвящена влиянию шоков спроса на продукцию на инвестиционную активность предприятия.

Однако, данные регрессоры не стали новостью для игроков на рынке, так как в любом случае они учитывали их в определении рисков у проектов, как руководители компаний, так и инвесторы и кредиторы. Несмотря на это, все участники понимают, что не могут оказать влияния на эти факторы.

До ХХ века исследователи придерживались неоклассической теории, которая говорила о влиянии лишь внешних, фундаментальных и институциональных факторов на инвестиционную активность компании. Но в конце этого века появилась альтернативная теория, которая говорила о наличии внутренних, эндогенных факторов при выборе инвестиционных проектов. Поэтому следующие исследования относятся ко второй группе трудов по анализу инвестиционной деятельности.

1. Например, в работе «Корпоративное управление крупных компаний» М. Кальцки говориться о так называемом «принципе возрастающего рынка», который предполагает возрастание риска при увеличении отношения объема инвестиционных отчислений к рыночной стоимости собственного капитала, что соответственно принесет возрастание затрат на приобретение заемного капитала.

2. Другие исследователи А. Берли и Г. Минза в работе «Современная корпорация и частная собственность» описывают наличие агентских конфликтов в компании и их влияние на инвестиционные ресурсы.

3. Этой же проблемой занимались и другие ученые, такие как М. Дженсен и У. Меклинг. В работе «Теория фирмы: поведение менеджеров, агентские издержки и структура собственности» они вывели типологию разнообразия агентских конфликтов, и позднее уже один М. Дженсен в исследовании «Личный интерес, альтруизм, стимулы, и теория агентских конфликтов» доказал влияние агентских конфликтов на появление пирамидных холдингов в корпорациях.

4. Более подробно последствиями появления агентских конфликтов занимались Р. Морк, А. Шлейфер и Р. Вишни в работе «Управление формой собственности и рыночная оценка: эмпирический анализ» они описывали появление таких эффектов в компании, как «сближение интересов» и «окапывание», при наличии проблемы агентских конфликтов и попыток их решения.

5. Еще одна интересная работа «Женщины в среднем более рискованны?» исследователей Яннакоплоса и Бернаска была посвящена влиянию пола и возраста руководителя компании на принятие решений об инвестиционной деятельности. Они пришли к выводу, что женщины менее склоны к риску, поэтому объем инвестиционных отчислений в компаниях, под руководством женщин значительно меньше, чем при таких же условиях но под руководством мужчин.

Несмотря на все вышесказанное, не всегда исследователи приходили к схожим выводам по результатам своих трудов. Как и в каждом актуальном вопросе, и в этом присутствуют работы с прямо противоположными результатами, например:

1.1 Радыгин и Энтова в исследовании «Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг» пришли к выводу по результатам своего исследования, что высокая концентрация собственного капитала приводит к более эффективной работе предприятия или компании.

1.2 Однако, в работах П. Кузнецова, А. Муравьева «Структура акционерного капитала и результаты деятельности фирм в России: Анализ «голубых фишек» фондового рынка», Филатова «Приватизация и корпоративное управление в странах с переходной экономикой», и Р. Капелюшникова Н. Демина «Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий» описываются прямо противоположные выводы, а именно они описывают негативное влияние высокой концентрации собственного капитала на эффективное развитие корпорации, а следственно и на инвестиционную активность. Также в их работах было доказано, что данное влияние нелинейно.

2.1 П. Старюк в своей работе «Влияние корпоративного управления на стоимость российских компаний (эмпирический анализ)» исследовал влияние внутренних факторов на инвестиционную активность компании, так он доказал положительное влияние корпоративного управления на рыночную стоимость компании.

2.2 С другой стороны О. Лазарева, А. Рагичинский и С. Степанов в исследовании «Инвестиционные риски на российском фондовом рынке: Уроки первого десятилетия» говорят об отсутствии какой-либо зависимости между корпоративным управлением и рыночной стоимостью компании.

Стоит выделить еще несколько работ И. Розинского «Механизмы получения доходов и корпоративное управление в российской экономике», Р. Дзарасова «Характерные черты современного российского капитализма» и Тепловой «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий», которые исследовали взаимодействия между акционерами компаний. Они пришли к выводу, что зачастую доминирующие акционеры играют в свою пользу, нанося вред не только миноритарным акционерам, но и стоимости компании, а также ее конкурентоспособности и качеству инвестиционной деятельности. Исследователи доказали, что доминирующие собственники акций компаний используют недивидендные способы получения дохода такие, как получение контроля над финансовыми ресурсами компании и использование их в своих целях.

В целом, на настоящий момент существует достаточное количество работ, описывающих влияние как экзогенных, так и эндогенных факторов на инвестиционную активность компании, однако, несмотря на это, мало исследований, описывающих ситуацию на рынке применимую к определенной отраслевой сфере. Ведь для каждой отрасли характерны определенные черты, которые несомненно влияют на объем инвестиционных отчислений компаний, присутствующих на этом рынке. Кроме этого, еще меньше работ посвященных деревообрабатывающей сфере деятельности. Поэтому следующий раздел посвящен анализу исследований инвестиционной активности деревообрабатывающих компаний.

1.2.2 Анализ аналитических работ, посвященных особенностям деревообрабатывающей отрасли

В каждом исследовании, посвящённом деревообрабатывающей области, упоминается такая важная особенность данной отрасли, как сезонность. Сезонность также влияет и на объем инвестиционной активности компаний. К этому выводы пришли авторы следующих работ: «Оценка финансового состояния предприятий лесного комплекса» Ю.Н. Ростовской, О.В. Велиевой, Ю.А. Капустиной. Поэтому, итоговая эмпирическая модель при разработке обязательно будет скорректирована на сезонность.

В исследовании «Развитие инвестиционной деятельности предприятий лесопромышленного комплекса» Коростин С.А. делает акцент на проблеме нехватки денежных активов для ведения прямой инвестиционной деятельности даже для обновления основных средств у большинства компаний деревообрабатывающей отрасли, предлагая улучшение эффективности инвестиционной активности путем использования лизинговых услуг. Иными словами, решающим фактором, определяющим объем инвестиционных отчислений, Коростин С.А. считает такие финансовые показатели, как чистая прибыль и выручка компании.

В работе Sardar S.F. «Инвестиционные возможности для деревообрабатывающих компаний» автор также уделят большое внимание отсутствию свободных денежных средств для инвестиционной деятельности, делая акцент на высоких сырьевых издержках. И, в качестве фактора, влияющего на объем инвестиционной активности, выбирает тепм роста цен на сырье.

К сожалению, выпущенной литературы, посвященной инвестиционной активности деревообрабатывающих компаний недостаточно для комплексного анализа особенностей деревообрабатывающих компаний, поэтому были проанализированы также интервью, очерки, записки и выступления экономистов, занимающихся данной отраслью, а также ведущих экспертов, на практике сталкивающихся с деятельностью организаций этой сферы.

Эксперты организации Woodex, главного портала для деревообрабатывающих компаний утверждают, что наиболее значимыми факторами, влияющими на инвестиционную активность организаций деревообрабатывающей отрасли, будут скорее финансовые показатели компании, нежели неэкономические факторы, такие как структура корпоративного управления или стадия жизненного цикла компании.

Также на XV Петербургском Международном Лесопромышленном Форуме генеральный директор LespromNetwork А.А.Богатырев выступил с докладом "Состояние ЛПК России" и генеральный директор ФГУП "Государственный научный центр лесопромышленного комплекса" ГНЦ ЛПК В.А. Кондратюк с докладом "Состояние и перспективы инновационного развития лесного комплекса". Оба эксперта говорили о необходимости поддержания стабильной инвестиционной деятельности деревообрабатывающих компаний выделяя в качестве толчковых факторов сокращение отношения себестоимости продукции к общим затратам предприятия а также влияния рентабельности инвестиционных отчислений прошлого периода.

В данной диссертационной работе будут совмещены подходы как российских, так и зарубежных исследователей к изучению вопроса влияния различных факторов на инвестиционную активность компании, однако особое внимание будет сконцентрировано на деревообрабатывающих компаниях. Поэтому, на мой взгляд, данная работа будет актуальна в первую очередь для компаний лесообрабатывающей сферы, однако позволит и предприятиям из других сфер посмотреть на проблему инвестиционной активности с другой стороны, так как в этом исследовании описано влияние в совокупности как внутренних, так и внешних факторов.

1.3 Факторы, влияющие на инвестиционную активность компании

Компании, работающие на производственной сфере, отдают свое предпочтение реальным вложениям, как форме инвестирования, например, капитальным вложениям, покупки объектов, обновлении основных средств компании. Рассмотренное инвестиционное поведение позволяет большим производствам развиваться наиболее эффективно и высокими темпами, создавать новые виды продукции и занимать дополнительные доли рынка.

По сроку инвестиционных проектов компании производственного сектора выбирают краткосрочные или среднесрочные проекты, так как вложения в длительные проекты могут принести крупные издержки, такие, как например, потеря конкурентоспособности вследствие нехватки денежных ресурсов для закупки инновационных деталей и механизмов, разработанных другими компаниями аналогичной производственной сферы деятельности, во время осуществления долгосрочного инвестиционного проекта по строительству объекта.

Однако на инвестиционную деятельность предприятий, осуществляющих производственную деятельность, будут влиять как внешние, так и внутренние факторы. В данной части работы рассмотрены возможные внутренние факторы, влияющие на инвестиционную активность предприятий.

1.3.1 Внутренние факторы, влияющие на инвестиционную активность компании

Внутренние факторы - факторы, которые находятся в области влияния менеджмента и собственников и характеризуют механизмы владения и управления компанией. Их воздействие на инвестиционную деятельность в результате оказывает влияние на стоимость компании, систему вознаграждения менеджмента и совета директоров.

К внутренним факторам, влияющим на инвестиционную активность на микроуровне, относят следующие показатели:

· Размеры предприятия;

· Финансовое состояние компании;

· Стадия жизненного цикла предприятия;

· Используемый способ амортизационных отчислений на предприятии;

· Корпоративная структура управления

· Рентабельность прошлых инвестиционных вложений;

· Рыночная цена акций;

Далее, будет рассмотрен каждый пункт отдельно, выбраны наиболее значимые регрессоры, проанализирована взаимосвязь регрессоров с предприятиями, осуществляющими производственную деятельность, и выбраны наиболее важные факторы, влияющие на инвестиционную деятельность предприятия.

1. Размеры предприятия. Очевидно, что размеры предприятия сильно влияют на соотношение форм реального и финансового инвестирования. У небольших и средних предприятий, свободный доступ которых к заемным финансовым ресурсам ограничен, имеются определенные сложности в формировании «критической массы инвестиций», обеспечивающей рентабельное развитие операционной деятельности. В связи с этим, инвестиционная деятельность небольших и средних производственных предприятий сконцентрирована преимущественно на реальном инвестировании, т.к. для осуществления финансовых инвестиций у них отсутствуют соответствующие ресурсы. В то же время у крупных предприятий уровень финансовой гибкости (доступ к внешним источникам финансирования) более высокий, что дает им возможность осуществлять финансовое инвестирование в более широких масштабах. В качестве регрессора, отвечающего за размер фирмы, будет выбран показатель объема внеоборотных активов у предприятия.

2. Финансовое состояние. Финансовое состояние компании влияет не на соотношение форм реального и финансового инвестирования, а на объем инвестиционных ресурсов в целом. У компаний со стабильным и успешным финансовым состоянием более высокий и прогнозируемый уровень объема инвестиционных ресурсов, чем у предприятий с нестабильными чистыми денежными потоками и отсутствующими ресурсами направленными на инвестиционную деятельность. В качестве показателя, отвечающего за финансовое состояние предприятия выбрано значение чистой прибыли компании или темпа прироста чистой прибыли.

3. Стадия жизненного цикла компании. Стадия жизненного цикла предприятия определяет потребности и возможности осуществления различных форм инвестирования. Так, на стадиях «детства» и «юности» подавляющая доля осуществляемых предприятием инвестиций носит реальную форму; на стадии «ранней зрелости» эта форма инвестиций также преобладает; лишь на стадии «окончательной зрелости» предприятия могут позволить себе существенное расширение удельного веса финансовых инвестиций. В качестве регрессора, отвечающего за жизненный цикл компании, будет создана фиктивная переменная, принимающая значения «1» если компания находиться на стадии «детства», «юности», «ранней зрелости» и значение «0», если компания перешла на стадию «окончательной зрелости».

4. Применяемые способы исчисления амортизационных отчислений. Так как объем начисления амортизационных выплат напрямую влияет на инвестиционную активность предприятия, а выбор амортизационной политики позволяет скорректировать объем инвестиционных ресурсов предприятия на определенный момент времени, то, на мой взгляд, необходимо ввести еще один регрессор в модель, а именно переменную принимающую значение от 1 до 4, в соответствии с 4мя возможными способами амортизационных отчислений: метод равномерного начислении, метод уменьшающегося остатка, метод списания стоимости по сумме числа лет, ускоренная амортизация.

5. Рентабельность активов. Каждое предприятие стремится увеличить рентабельность активов предприятия, так как этот показатель определяет эффективность осуществляемой деятельности компании. Менеджеры компании, принимая решение о вложении инвестиционных ресурсов в проект, или об отказе в этом вложении ориентируется на такой важнейший показатель финансового состояния компании, как рентабельность активов, поэтому в качестве еще одного регрессора в работе будет использована рентабельность активов.

6. Система корпоративного управления всегда играла ключевую роль при управлении предприятием и принятием любых решений. В зависимости от выбранной структуры управления решения могут быть приниматься мгновенно, если во главе предприятия находится единственный управляющий или затрачивать определенный период времени для согласования со всеми членами совета, при, например, двухуровневой системы управления. Также инвестиционные решения могут иметь как консервативный характер, так и агрессивный в зависимости как от выбранной манеры развития компании, так и от личностных характеристик и особенностей управляющего совета или единственного собственника. Поэтому структура управления предприятием напрямую влияет на инвестиционную активность и необходима для учета. В качестве регрессора был выбран показатель, принимающий значения от 1 до 5, в зависимости от пакета акций, принадлежащего собственнику. При увеличении процента акций в пакете значение показателя растет, то есть при владении 100% пакетом акций данный регрессор принимает значение равное 5.

7. Также, важнейшим показателем является рентабельность уже осуществленных инвестиционных проектов, так как руководители компании обращают внимание на доходность от уже вложенных инвестиционных ресурсов. Соответственно, чем выше доходность от прошлых инвестиционных проектов, тем больший объем свободных денежных ресурсов будет направлен на инвестиционную деятельность.

8. Рыночная цена акций. Данный показатель может косвенно отразиться на объемах инвестиционных ресурсов, так как падение рыночной стоимости акций компании может негативно отразится на мнении инвесторов о деятельности компании, что приведет к оттоку инвестиций в эту компанию и приведет к ухудшению инвестиционной активности.

Все перечисленные регрессоры теоретически могут привести к изменению инвестиционной активности, поэтому в настоящем исследовании будет проведен эконометрический анализ каждого этого показателя и выявлены какие из них оказывают влияние на практике.

1.3.2 Внешние факторы, влияющие на инвестиционную активность компании и анализ рынка деревообрабатывающей отрасли

Наряду с выбранными внутренними факторами, на инвестиционную деятельность также влияют и внешние факторы.

Внешние факторы - это факторы, которые не находятся в области влияния менеджмента и собственников компании и характеризуют особенности национальной экономики и рынка, в частности производственного, однако оказывают влияние на деятельность предприятия и стоимость компании в целом.

В качестве обобщенного внешнего фактора, как правило, принимают инвестиционный климат страны, который отражает как ситуацию на рынке рассматриваемой страны, ее инвестиционную привлекательность, изменение инфляционной ставки, волатильности на рынках и т.д. Также необходимо помнить, что компания или предприятие не в силах повлиять на изменение этого показателя в одиночку. Однако, в современной литературе, нет определенной общей методики расчета данного показателя, поэтому определить влияние этого регрессора можно воспользовавшись определенными косвенными характеристиками, представленными ниже:

1. Страновой риск, рейтинг государства и т.д. Данные рейтинги можно найти на официальных сайтах крупных рейтинговых агентств. Они характеризуют экономический климат страны, возможность ее эффективного развития, также в рейтинговой оценке учитывается возможность дефолта страны, возникновение экономического кризиса и т.д. Страновой риск может повлиять на инвестиционную активность предприятия скорее косвенно, нежели на прямую. Однако, в любом случае предполагается, что руководители компании более склоны к инвестиционной деятельности, если рейтинг экономического положения страны стабильный или имеет положительный тренд.

2. Отраслевой риск. Данный риск, тоже может повлиять на инвестиционную деятельность предприятия, причем как в одну, так и в другую сторону. Первая точка зрения говорит, что высокий отраслевой риск может испугать топ менеджеров компании вкладывать свободные ресурсы в инвестиционные проекты, когда риск дефолта отрасли высок, заставляя руководителей придерживать свободные денежные средства до лучших времен. Вторая часть исследователей предполагает, что высокий риск требует от топ менеджеров создания новых инновационных продуктов, приносящие инвестиционные издержки с одной стороны и позволяющие увеличить спрос на продукцию данной сферы производства и тем самым развивать рынок этого товара и сокращать отраслевой риск с другой стороны.

3. Индикатор Q Тобина. Этот показатель характеризует инвестиционную привлекательность компании, что косвенно может оказать влияние на инвестиционную активность этой компании. Существует несколько способов расчета данного показателя. Наиболее корректным является расчет значения индикатора как отношения капитализации компании к ее балансовой стоимости активов, так как это отношение наиболее логично и позволяет учитывать так называемый гудвилл компании, а также специфические факторы, например, будущее изменение конъектуры, законодательства и т.д. В проводимом исследовании предполагается, что чем больше значение индикатора, тем инвестиционная активность будет более обширной.

4. Инфляционная ставка. Инфляция также может оказывать косвенное влияние на инвестиционную активность предприятия. Например, высокий темп роста инфляционной ставки может повлиять на увеличение ожидаемой инвестиционной доходности от проектов, что приведет к сокращению инвестиционной активности в целом.

Приведенные показатели должны косвенно и напрямую влиять на инвестиционную активность компании, однако насколько сильно это влияния можно будет ответить только после проведения эконометрического анализа.

Также существуют факторы неопределенности, которые косвенно влияют на инвестиционную активность, такие как ценовые шоки, шоки спроса, налоги, волатильности доходности акций от ожидаемых, не объясняемые очевидными причинами и т.д. Однако, как правило, данное влияние не столь резкое по сравнению с другими, рассматриваемыми факторами, поэтому их в данном исследовании мы рассматривать не будем.

Таким образом, в первой главе были выявлены как внешние, так и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную активность компании. Дальнейшая работа строиться на анализе деревообрабатывающей сферы, выявлению специфических характеристик рассматриваемой отрасли, а также на создании эмпирической модели влияния факторов на инвестиционную активность компании.



Глава 2. Построение эмпирической модели и анализ деревообрабатывающей отрасли

2.1 Построение регрессионной модели

При проведении любого анализа, в том числе и эмпирического для аналитика необходимо правильно выбрать зависимую переменную, то есть тот показатель, которой наиболее полностью отразит поставленную цель и ответит на искомые вопросы. За редким исключением, данный выбор не всегда прост и логичен на первый взгляд и, зачастую, не отражает все грани рассматриваемого вопроса. Что касается эмпирического анализа, то перед аналитиком стоит неотъемлемый вопрос в выборе корректных регрессоров, а также правильной спецификации модели, так как не учет каких-либо параметров может серьезно повлиять на результат моделирования и исказит результаты, что может повлиять на некорректные выводы в работе. Поэтому данная глава посвящена ответу на эти вопросы и поиску наиболее оптимальной эмпирической модели.

2.1.1 Описание зависимой переменной

Важнейшим решением в эмпирическом моделировании, как уже было отмечено ранее, является выбор искомого параметра, отражающего цель самого исследования. Так как данное исследование строиться на анализе именно деревообрабатывающей отрасли, сферы, которая занимается в основном прямой инвестиционной деятельностью, а также учитывая, что центровой вопрос данной работы заключается в установлении причин и факторов объема инвестиционной активности, то в качестве зависимой переменной можно выбрать как объем инвестиционных отчислений, так и отношение денежных ресурсов, направленных на инвестиционную деятельность к общему объему свободных денежных средств.

Кроме этого необходимо выбрать, как будет рассчитан объем инвестиционных отчислений. С одной стороны данную сумму можно получить из официальных документов компании об инвестиционной деятельности, с другой стороны как изменение внеоборотных активов за периоды. Так как деревообрабатывающая отрасль имеет характерную особенность, заключающуюся в достаточно скрытой информационной асимметрии, то получение информации об объеме инвестиционных отчислений из официальных документов компании является достаточно непростой задачей, поэтому расчет объема инвестиционных отчислений будет строиться как разность между внеоборотными активами компании за периоды по следующей формуле:

где:

FA₁ - внеоборотные активы компании рассматриваемого года

FA₀ - внеоборотные активы компании предыдущего периода

Кроме этого деревообрабатывающая отрасль за счет небольшого количества предприятий, представленных в данной сфере ставит перед аналитиком вопрос о сравнении показателей данного параметра между собой, иными словами могут возникнуть резкие скачки от слишком высокого значения данного показателя для крупных компаний до крайне малого значения для небольших и маленьких предприятий. Для корректного учета данного факта, необходимо выбрать в качестве зависимой переменной отношение инвестиционных отчислений к чистой прибыли компании. Это позволит вне зависимости от размера сравнивать компании между собой и получить результаты моделирования читабельными для получения выводов по анализу. Таким образом, зависимая переменная будет принимать вид:

где:

FA₁ - FA₀ - разница внеоборотных активов компании за периоды

NP₁ - чистая прибыль компании за рассматриваемый период

2.1.2 Эмпирическая модель

После выбора зависимой переменной в эмпирическом анализе необходимо обратиться к спецификации модели и выбору регрессоров. Исходя из анализа возможных факторов, как внешних, так и внутренних, проанализированных в первой главе, можно привести предположительную регрессионную модель.

, где:

Inv_t - зависимая переменная

FA_t - объем внеоборотных активов

NP_t - чистая прибыль

S_t - переменная, отвечающая за стадию жизненного цикла

А_t - фиктивная переменная, отвечающая за способ амортизации

ROE_t - рентабельность активов

- рентабельность инвестиционных отчислений прошлого периода

Pr_t- рыночная цена акций

С - страновой риск

М - отраслевой риск

Inf - инфляционная ставка

Q-Tob - коэффициент Q-Тобина

CG - корпоративная модель управления

Как видно из предположительной модели, ее спецификация линейная, что на первых этап моделирования является оптимальным решением, позволяющим сразу определить направление анализа и выделить регрессоры, наиболее заметно влияющие на зависимую переменную. Однако, не исключена возможность о смене спецификации, на логарифмическую, экспоненциальную или любую другую, так как в ходе моделирования возможно определение не прямого влияние какого-либо параметра на зависимую переменную.

...