Теоретические основы оценки инвестиционной привлекательности паевого инвестиционного фонда

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы деятельности ПИФов

1.1 Понятие паевого инвестиционного фонда

1.2 Механизм функционирования ПИФа

1.3 Понятие инвестиционного пая. Особенности его выпуска и обращения

Глава 2. Методы оценки инвестиционной привлекательности ПИФов

2.1 Понятие инвестиционной привлекательности ПИФов и факторы инвестиционной привлекательности ПИФов

2.2 Методики оценки инвестиционной привлекательности ПИФов

2.3 Проблемы формирования методики оценки инвестиционной привлекательности ПИфа для индивидуального инвестора

Заключение

Библиографический список

Приложение



Введение

Организационно-экономический механизм функционирования ПИФов представляет собой систему внутренних и внешних взаимоотношений, организационных и экономических связей, на основании которых осуществляется процесс аккумуляции сбережений и трансформации их в инвестиции, взаимодействие между организациями, обслуживающими имущественный комплекс паевых фондов.

Для осуществления совместных инвестиций и управления активами используется конструкция паевого инвестиционного фонда, имущественного комплекса, который формируется за счет общих средств инвесторов, получающих взамен инвестиционные паи. С момента передачи активов (денежных средств, акций, объектов движимого и недвижимого имущества и др.) в оплату паев инвесторы утрачивают свои вещные права на них, становясь вместо этого пайщиками и приобретая взамен комплекс имущественных и личных неимущественных прав, удостоверяемых паями - бездокументарными именными ценными бумагами, учитываемыми в системе ведения реестра ценных бумаг, которую ведет регистратор.

Объект исследования: российские паевые инвестиционные фонды.

Предмет исследования: инвестиционная привлекаиельность ПИФов.

Цель исследования: изучить теоретические основы оценки инвестиционной привлекательности ПИФов.

Задачи исследования:

Исследовать понятие паевого инвестиционного фонда.

Проанализировать механизм функционирования ПИФа.

Исследовать понятие инвестиционного пая, особенности выпуска и обращения.

Исследовать понятие инвестиционной привлекательности ПИФов и факторы инвестиционной привлекательности ПИФов.

Проанализировать методики оценки инвестиционной привлекательности ПИФов.

Выявить проблемы формирования методики оценки инвестиционной привлекательности ПИфа для индивидуального инвестора.

Методы исследования: наблюдение, сравнение, анализ и синтез.

Структура работы состоит из введения, 2 глав, заключения, библиографического списка, приложения.



Глава 1. Теоретические основы деятельности ПИФов

1.1 Понятие паевого инвестиционного фонда

Инвестиционный фонд - находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

В соответствии со ст. 1 Федерального закона от 29.11.2001 N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» ПИФ представляет собой обособленный имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом, находящийся в доверительном управлении у управляющей компании.

Инвестиционные фонды поразделяются на акционерный инвестиционный фонд и паевой инвестиционный фонд.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представляет собой имущество, переданное инвесторами (физическими и юридическими лицами) в доверительное управление лицензированной управляющей компании с целью прироста капитала. Паевой инвестиционный фонд - это институт коллективного вложения средств, инструмент аккумулирования активов множества инвесторов.

ПИФ - рычаг, с помощью которого осуществляются операции на финансовом и фондовом рынках. Инвестор, вложивший денежные средства в паевой инвестиционный фонд, становится владельцем инвестиционного пая (пайщиком). Инвестиционный пай - это именная ценная бумага, удостоверяющая право его владельца на часть имущества фонда, а также погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда.

Акционерный инвестиционный фонд - акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные настоящим Федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слова "акционерный инвестиционный фонд" или "инвестиционный фонд".

Инвестиционные паи удостоверяют долю инвестора в имуществе фонда и право инвестора получить из паевого инвестиционного фонда денежные средства, соответствующие этой доле, т.е. погасить паи по текущей стоимости.

Имущество, составляющее ПИФ, принадлежит пайщикам на праве общей долевой собственности. Распоряжение фондом осуществляет управляющая компания, имеющая лицензию Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ).

Устав акционерного инвестиционного фонда в дополнение к положениям, предусмотренным Федеральным законом "Об акционерных обществах", должен содержать положение о том, что исключительным предметом деятельности этого акционерного инвестиционного фонда является инвестирование в имущество, определенное в соответствии с настоящим Федеральным законом и указанное в его инвестиционной декларации.

Инвестиционная декларация, изменения или дополнения к ней утверждаются общим собранием акционеров акционерного инвестиционного фонда, если ее утверждение не отнесено его уставом к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) этого фонда. Инвестиционная декларация, а также все изменения или дополнения к ней в 10-дневный срок со дня утверждения представляются в Банк России.

В случае, если уставом акционерного инвестиционного фонда утверждение инвестиционной декларации (изменений и дополнений к ней) отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) акционерного инвестиционного фонда, текст инвестиционной декларации с учетом внесенных в нее изменений и дополнений доводится до сведения акционеров этого акционерного инвестиционного фонда в 10-дневный срок со дня утверждения советом директоров (наблюдательным советом) соответствующих изменений и дополнений в порядке, предусмотренном для сообщения о проведении общего собрания акционеров.

Устав акционерного инвестиционного фонда, являющегося непубличным акционерным обществом, не может содержать положений, которые в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации и Федеральным законом "Об акционерных обществах" могут содержаться только в уставе непубличного акционерного общества.

1.2 Механизм функционирования ПИФа

Индустрия паевых инвестиционных фондов включает специализированные организации, каждая из которых выполняет свою специфическую функцию. В обслуживании имущественного комплекса ПИФа принимает участие управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор, аудитор, независимый оценщик, а также агенты по продаже и погашению паев.

Условия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом (далее - правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом) определяются управляющей компанией в стандартных формах и могут быть приняты учредителем доверительного управления только путем присоединения к указанному договору в целом.

Присоединение к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда (далее - инвестиционный пай), выдаваемых управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.

Учредитель доверительного управления передает имущество управляющей компании для включения его в состав паевого инвестиционного фонда с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления.

Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются.

Инвестиционный пай удостоверяет: долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее ПИФ; право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления фондом; право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда; право на получение денежной компенсации по текущей рыночной стоимости при подаче заявления на выход из фонда (п. 1 ст. 14 Федерального закона от 29.11.2001 N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах", далее - Закон N 156-ФЗ).

Целью создания фонда является извлечение прибыли, образуемой за счет использования объединенных в нем активов, и ее распределение между инвесторами (пайщиками) пропорционально количеству принадлежащих им паев. Правилами доверительного управления фондом также может быть предусмотрена выплата дохода по паям. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объем прав.

ПИФ является имущественным комплексом без образования юридического лица, основанным на доверительном управлении имуществом фонда специализированной управляющей компанией с целью увеличения стоимости имущества. Управляющая компания осуществляет деятельность по управлению имуществом, составляющим ПИФ, и получает за это вознаграждение в размере не более 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда, рассчитываемых в порядке, предусмотренном Указанием Банка России от 25.08.2015 N 3758-У "Об определении стоимости чистых активов инвестиционных фондов, в том числе о порядке расчета среднегодовой стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда и чистых активов акционерного инвестиционного фонда, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, стоимости имущества, переданного в оплату инвестиционных паев".

Перед приобретением инвестиционных паев следует внимательно ознакомиться с условиями, которые предлагают управляющие компании: объекты инвестирования привлеченных средств; доходность паев в конкретном фонде и наличие в управлении управляющей компании иных фондов, их перспективы развития и доходность, учитывая, что ст. 22.1 Закона N 156-ФЗ прямо допускает обмен инвестиционных паев одного фонда на паи другого при условии, что такие фонды находятся под управлением одной и той же управляющей компании, правилами доверительного управления предусмотрена возможность такого обмена и реестр владельцев инвестиционных паев ведет один и тот же регистратор.

Элементы индустрии ПИФов, объединенные общими целями и задачами, можно рассматривать как единое целое, хотя и не являющееся одной организацией с точки зрения законодательства, но имеющее некоторые признаки таковой с организационно-экономической точки зрения.

Организационно-экономический механизм функционирования ПИФов представляет собой систему внутренних и внешних взаимоотношений, организационных и экономических связей, на основании которых осуществляется процесс аккумуляции сбережений и трансформации их в инвестиции, взаимодействие между организациями, обслуживающими имущественный комплекс паевых фондов, а также контроль за их деятельностью в целях защиты интересов пайщиков [5, c. 78].

Для понимания сущности организационно-экономического механизма функционирования паевых фондов необходим анализ каждого структурного элемента индустрии ПИФов и их взаимосвязей, а также взаимоотношений с факторами внешней среды.

В основу функционирования паевого инвестиционного фонда заложен механизм доверительного управления. Условия договора доверительного управления содержатся в правилах фонда - основном документе, регламентирующем деятельность паевого инвестиционного фонда.

Правила разрабатываются управляющей компанией на основе типовых правил, утвержденных правительством. Управляющая компания регистрирует правила фонда в Федеральной комиссии по ценным бумагам и публикует в средствах массовой информации.

Любое физическое или юридическое лицо, в том числе нерезидент РФ может присоединиться к договору доверительного управления. Приобщение к договору доверительного управления фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев.

Законодательством установлен перечень активов, которые могут составлять имущество Фонда:

денежные средства, в том числе в иностранной валюте;

денежные средства, размещенные на банковский вклад (депозит);

государственные ценные бумаги РФ;

государственные ценные бумаги субъектов РФ;

муниципальные ценные бумаги;

акции и облигации российских акционерных обществ;

ценные бумаги иностранных государств;

акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;

голосующие акции всех российских ЗАО;

недвижимость и имущественные права на недвижимость;

жилищные сертификаты;

иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами ФКЦБ РФ.

Управляющая компания принимает решения, как распорядиться привлеченными средствами, в какие активы их разместить, но она не осуществляет хранение этих средств и приобретенного на них имущества. Эту функцию выполняет другая входящая в индустрию ПИФов организация - специализированный депозитарий. Депозитарий хранит сертификаты ценных бумаг, учитывает права собственности на них, выступает номинальным держателем принадлежащих фонду именных ценных бумаг, а при наличии банковской лицензии может хранить также и денежные средства фонда. Таким образом, управление средств фонда и их хранение осуществляется раздельно, этим занимаются две независимые друг от друга организации.

1.3 Понятие инвестиционного пая. Особенности его выпуска и обращения

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, в любой рабочий день.

Инвестиционный пай биржевого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая в любой рабочий день требовать от уполномоченного лица покупки инвестиционного пая по цене, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, и право продать его на бирже, указанной в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, на предусмотренных такими правилами условиях. Инвестиционный пай биржевого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право его владельца, являющегося уполномоченным лицом, в срок, установленный правилами доверительного управления этим фондом, требовать от управляющей компании погашения принадлежащего ему инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, либо, если это предусмотрено правилами доверительного управления этим фондом, выдела приходящейся на него доли в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд. Если правилами доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом предусмотрена выплата дохода от доверительного управления имуществом, составляющим этот фонд, инвестиционный пай этого фонда также удостоверяет право его владельца на получение такого дохода.

Инвестиционный пай интервального паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим фондом.

Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот фонд, в случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом, право участвовать в общем собрании владельцев инвестиционных паев и, если правилами доверительного управления этим фондом предусмотрена выплата дохода от доверительного управления имуществом, составляющим этот фонд, право на получение такого дохода.

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд.

Обращение и погашение дробной части инвестиционного пая допускаются одновременно с целым инвестиционным паем. Погашение дробной части инвестиционного пая без целого инвестиционного пая допускается только при отсутствии у ее владельца целого инвестиционного пая. Дробная часть инвестиционного пая предоставляет владельцу права, предоставляемые инвестиционным паем, в объеме, соответствующем части целого инвестиционного пая, которую она составляет.

Для целей отражения в правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом количества выданных инвестиционных паев все дробные части инвестиционных паев этого фонда суммируются. В случае, если в результате сложения образуется дробное число, в указанных правилах количество выданных инвестиционных паев выражается дробным числом.

В случае, если одно лицо приобретает инвестиционные паи с двумя и более дробными частями инвестиционных паев, эти паи образуют целый инвестиционный пай (целые инвестиционные паи) и (или) дробную часть инвестиционного пая, которые равны сумме этих дробных частей.

Инвестиционные паи свободно обращаются по завершении (окончании) формирования паевого инвестиционного фонда. Ограничения обращения инвестиционных паев могут устанавливаться федеральными законами.

Учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. При этом учет прав на инвестиционные паи на лицевых счетах номинального держателя может осуществляться в случае, если это предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Специализированный депозитарий, регистратор, аудиторская организация и оценщик, с которыми управляющей компанией заключены соответствующие договоры в отношении паевого инвестиционного фонда, не могут являться владельцами инвестиционных паев этого фонда.



Глава 2. Методы оценки инвестиционной привлекательности ПИФов

2.1 Понятие инвестиционной привлекательности ПИФов и факторы инвестиционной привлекательности ПИФов

С середины девяностых годов на российском рынке финансовых услуг для населения начали работать принципиально новые инструменты инвестирования - паевые инвестиционные фонды.

Основной целью фондов является долгосрочный прирост средств вкладчиков посредством вложения активов фонда в ценные бумаги - акции и облигации крупнейших и наиболее инвестиционно привлекательных компаний.

Паевые фонды - это коллективная форма инвестирования. Ваши средства, вложенные в ПИФ, объединяются со средствами других пайщиков и инвестируются в инструменты фондового рынка, при этом бремя комиссионного вознаграждения биржи и других затрат распределяется равномерно на десятки и сотни владельцев паев и становится для них гораздо менее ощутимым, чем для частного инвестора.

Паевой инвестиционный фонд представляет собой инвестиционный портфель, управление которым осуществляет профессиональный участник рынка ценных бумаг - Управляющая компания.

Любой человек или организация может стать пайщиком. ПИФы доступны каждому в силу минимальной суммы покупки паев, простоты погашения паев, абсолютной прозрачности управления деньгами инвесторов и открытостью информации.

Физические лица могут рассматривать ПИФ как аналог банковского депозита или вложения в валюту - ведь деньги должны работать. Многие пайщики рассматривают инвестиции в фонды как пенсионные накопления. За длительный период времени даже небольшой капитал, вложенный в ПИФ, может принести доход, который составит существенную прибавку к государственной пенсии.

Кроме того, некоторые приобретают паи в качестве подарка близким и знакомым. Что может быть более ценным подарком, чем тот, который постоянно приносит доход и увеличивается в стоимости?

Юридические лица рассматривают приобретение паев ПИФов как один из инструментов, способных принести доход, а также снизить риски от инвестирования в один актив (в данном случае работает известный принцип “не класть все яйца в одну корзину”). Некоторые организации используют ПИФы в качестве инструмента оптимизации налогов.

Паевые инвестиционные фонды обладают рядом преимуществ по сравнению с банковскими вкладами и иневестиции в иностранную валюту

В чем преимущества ПИФа перед банком…? В первую очередь это высокая доходность, которую обеспечивает целый ряд факторов:

a) ПИФ - это имущественный комплекс, принадлежащий пайщикам. Заработанные специалистами управляющей компании средства вновь инвестируются в доходные активы, начинают работать и обеспечивать дополнительный прирост собственности пайщиков.

b) ПИФ не является юридическим лицом, поэтому не облагается налогами. Сэкономленные на налогах средства также работают на пайщиков. Налогообложению подлежит лишь доход от курсовой разницы между покупкой и продажей пая в размере 13%.

c) ПИФ не является акционерным обществом, поэтому не тратит денег пайщиков на проведение собраний акционеров и др. мероприятия.

d) В отличие от банка, на ПИФ не возложено Центральным банком бремени обязательного резервирования части привлеченных денежных ресурсов (этот резерв не работает, поэтому банк вынужден снижать проценты, выплачиваемые за использование средств вкладчиков).

Банковские вклады следует рассматривать как инструменты, предусматривающие стабильные, но невысокие проценты, однако, как показало время, и банковские проценты могут снижаться.

Вложения в валюту исключительно ликвидны, но при этом также подвержены инфляции и колебаниям курсовой стоимости. Как показывает практика, сегодня ни одна из основных мировых валют не отличается устойчивым ростом.

Доходность от вложений в ПИФ зависит от доходности финансовых инструментов - акций и облигаций, входящих в инвестиционный портфель пайщиков. Результат инвестирования определяется множеством факторов, как негативных, так и позитивных для рынка.

Доходность паевых фондов также зависит от стратегии управления и структуры активов инвестиционного портфеля. Фонды акций в перспективе, превышающей 1-2 года, дают значительно большую доходность, чем фонды облигаций, которые можно расценивать как аналог банковского депозита. Во многом это происходит благодаря тому, что доходность по облигационным фондам более прогнозируема в силу малорискованной специфики облигаций.

За последние два года особенно бурно стала развиваться сфера коллективного инвестирования. С одной стороны, это объясняется изменениями, происходящими на финансовых рынках страны, - снижением процентных ставок по вкладам в банках, падением курса доллара. Владельцы сбережений становятся более восприимчивыми к информации о новых способах сохранения и приумножения своих денег. С другой стороны, развитию ПИФов мешал печальный опыт “финансовых махинаторов - пирамид”, и после принятия закона об Инвестиционных фондах у людей появилась определенная уверенность в стабильности данных институтов. Немаловажную роль сыграли сами управляющие компании - выездные разъяснительные конференции и семинары, реклама, стабильные показатели деятельности за несколько лет.

Деятельность закрытых паевых инвестиционных фондов имеет целый ряд отличий от работы ПИФов других видов. Сегодня наши эксперты рассказывают об этих отличиях и преимуществах работы с закрытыми ПИФами для инвесторов.

Инструмент является эффективной формой владения активами и инвестиций в проекты, позволяющий получать регламентированную доходность на пай, благодаря квалифицированному управлению процессами Управляющей компании фонда.

Одним из основных преимуществ инструмента является возможность участия практически с любым объемом денежных средств. Таким образом, Вы можете сформировать портфель из бумаг нескольких фондов, регулируя уровень и соотношение доходности и рисков. Важно отметить, что все проекты, входящие в ЗПИФн обладают высоким инвестиционным качеством и тщательно проверяются на предмет юридических и технических рисков [9, c. 83]. инвестиционный пай привлекательность капиталовложение

Доход инвестора формируется из нескольких источников:

1. рентный доход -- в случае, если в фонд входят объекты действующего арендного бизнеса;

2. проектная доходность -- формируется, если в фонд входят девелоперские проекты;

3. рост стоимости недвижимости -- благодаря квалифицированному управлению, разработке маркетинговой концепции и стратегии по каждому из объектов, входящих в фонды, капитализация объектов ежегодно увеличивается.

Закрытые фонды чаще всего создаются для профессиональных инвесторов и предназначены для вложений в нефинансовые, высокорискованные, низколиквидные активы, либо для финансирования конкретных проектов. Это могут быть фонды недвижимости, кредитные фонды, фонды прямых инвестиций, хедж-фонды, венчурные фонды, фонды произведений искусства. Однако существуют закрытые фонды, доступные и для достаточно широкого круга инвесторов.

Основная особенность закрытого фонда в том, что строго определенная сумма средств инвестируются на строго определенный срок (в России не меньше трех лет) и не может быть выведена до окончания работы фонда, за исключением тех случаев, когда паи фонда торгуются на бирже, либо есть покупатель, готовый приобрести паи у пайщика фонда.

Доход в закрытом фонде образуется в зависимости от того, в какие активы инвестирует фонд. Для большинства фондов один из основных источников дохода -- повышение стоимости объекта инвестиций, будь то недвижимость, портфель ценных бумаг, пакет акций (доля участия) в какой-либо компании или произведения искусства. Некоторые фонды, помимо этого, могут получать доход от использования объекта инвестиций; самые очевидные примеры -- фонды коммерческой недвижимости, получающие доход от аренды, или кредитные фонды, получающие выплаты по кредитам. Эти деньги могут регулярно выплачиваться пайщикам в виде инвестиционного дохода до окончания работы фонда, если это предусмотрено правилами фонда.

Некоторые же фонды получают доход только в конце своей работы. Это, например, венчурные фонды, созданные для финансирования проекта, который начинает приносить доход через несколько лет.

В закрытых фондах существует собрание пайщиков, которое принимает решения по важнейшим вопросам, связанным с работой фонда. К примеру, собрание пайщиков может решить продлить срок работы фонда еще на несколько лет

С середины 90-годов на российском рынке финансовых услуг для населения начали работать принципиально новые инструменты инвестирования - паевые инвестиционные фонды.

Основной целью фондов является долгосрочный прирост средств вкладчиков посредством вложения активов фонда в ценные бумаги-акции и облигации крупнейших и наиболее инвестиционно - привлекательных компаний.

Паевые фонды - это коллективная форма инвестирования. Данное означает, что ваши средства в ПИФе объединяются со средствами других пайщиков и инвестируются в фондовый рынок, бремя комиссионного вознаграждения биржи и других затрат распределяется равномерно на десятки и сотни владельцев паев и становится для них гораздо менее ощутимым, чем для частного инвестора.

Паевой инвестиционный фонд представляет собой инвестиционный портфель, управление которым осуществляет профессиональный участник рынка ценных бумаг - управляющая компания.

Любой человек или организация могут стать пайщиком. ПИФы доступны каждому в силу минимальной суммы покупки паев, простоты погашения паев, абсолютной прозрачности управления вашими деньгами и открытостью информации.

Физические лица могут рассматривать ПИФ как аналог банковского депозита, вложения в валюту и простое сбережение - ведь деньги должны работать.

Юридические лица вкладываются в паи как в один из инструментов, способных принести доход, а также снизить риски при вложении в одни активы -<не класть все яйца в одну корзину. Некоторые организации используют ПИФы в качестве инструмента оптимизации налогов.

Паевые инвестиционные фонды обладают рядом преимуществ по сравнению с банковскими вкладами и вложениями в иностранную валюту. Прежде всего, это большая доходность, получаемая за счет ряда факторов:

ПИФ - это имущественный комплекс, принадлежащий пайщикам. Заработанные специалистами управляющей компании средства вновь направляются в доходные активы, начинают работать и обеспечивать дополнительный прирост собственности пайщиков.

ПИФ не является юридическим лицом, поэтому не облагается налогами. Сэкономленные на налогах средства также работают на пайщиков. Налогообложению подлежит лишь доход от курсовой разницы между покупкой и продажей пая в размере 13%.

ПИФ не является акционерным обществом, поэтому не тратит денег пайщиков на проведение собраний акционеров и другие мероприятия.

В отличие от банка, на ПИФ не возложено Центральным банком бремени обязательного резервирования части привлеченных денежных ресурсов (этот резерв не работает, поэтому банк вынужден снижать проценты, выплачиваемые за использование средств вкладчиков). Банковские вклады следует рассматривать как инструменты, предусматривающие стабильные, но невысокие проценты, однако, как показало время, и банковские проценты могут снижаться.

2.2 Методики оценки инвестиционной привлекательности ПИФов

Главным же критерием для инвестора является эффективность фонда с точки зрения динамики стоимости пая. Поэтому эффективность паевых фондов будем оценивать с точки зрения изменения стоимости пая. Прочие параметры пока не будем брать в расчет.

При попытках оценить эффективность работы ПИФов, с нашей точки зрения, могут возникнуть некоторые проблемы, поскольку в настоящее время российский фондовый рынок ввиду небольшого срока существования имеет ряд своих особенностей.

Прежде всего, это отсутствие безрискового актива на российском рынке ценных бумаг, каковыми во многих развитых странах являются государственные облигации. К сожалению, в России после дефолта на рынке ГКО-ОФЗ найти альтернативный «абсолютно» безрисковый инструмент, соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций для расчета разные авторы берут самые разные показатели. Используется ставка рефинансирования Центрального анка (например, в расчетах Управляющей компании "НИКойл"), ставка по месячному, 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка, ставка по валютным депозитам в представительствах зарубежных банков, таких, например, как Райффайзенбанк. Депозитная ставка Центрального банка могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем более этого не могут частные лица, эта безрисковая альтернатива условная. Ставка по 6-месячному депозиту Сбербанка не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же время от времени меняется. Тем не менее, использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка, на наш взгляд, является наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков. Далее в наших расчетах будем использовать ставку годового депозита.

Другая проблема - отсутствие признанного индекса облигаций. На наш взгляд, с индексом облигаций намного сложнее, чем с индексом акций. Не существует общепризнанного индекса облигаций, а все существующие плохо известны на рынке. Появление общепризнанного индекса облигаций -дело будущего, пока же индекс RUX-Cbonds кажется нам наиболее подходящим, поскольку он рассчитывается признанным организатором торговли РТС [16, c. 107].

Относительно индекса акций следует заметить: хотя индекс РТС и стал наиболее используемым на практике, он не вполне адекватен для того, чтобы сравнивать именно с ним эффективность управления паевыми фондами. Индекс РТС рассчитывается на основе валютных цен на акции, а пай - рублевый инструмент. Чтобы избежать данного противоречия, можно переводить стоимость пая в валюту или использовать индекс РТС в рублевом выражении.

Рейтинг качества управления активами фондов RAEX (Эксперт РА) призван предоставить инвесторам объективную информацию о рисках и эффективности вложений в тот или иной фонд. Проект на ежегодной основе осуществляется рейтинговым агентством RAEX (Эксперт РА).

Для оценки используется совокупность трех показателей: коэффициент Шарпа (доходность-риск), Альфа Йенсена (вклад управляющего в результат, «премия за риск») и превышение доходности фонда над доходностью бенчмарка за период.

Коэффициент Шарпа включен в методику, так как де-факто является стандартом оценки деятельности инвестиционных компаний и отражает связь двух наиболее важных для инвесторов понятий (доходность и риск). Для инвестора наиболее предпочтительной является стратегия, показывающая наибольшую доходность при наименьшем риске.

Коэффициент позволяет соотносить доходность и риск, то есть показывает, сколько единиц доходности приходится на единицу риска. При этом мерой риска является волатильность, которая рассчитывается с учетом того, что чем старее данные, тем меньший вклад в волатильность они вносят; также учитывается коррелированность активов.

Вложения будут тем эффективнее, чем выше значение коэффициента Шарпа. Небольшое значение коэффициента будет говорить о том, что доходность от инвестирования не оправдывает принятого уровня риска. Отрицательная величина коэффициента Шарпа будет свидетельствовать о том, что вложения в безрисковые ценные бумаги принесли бы больший доход, чем инвестирование в фонд [18, c. 93].

Альфа Йенсена показывает роль управляющего в получении дополнительной по отношению к бенчмарку доходности. Коэффициент позволяет определить, насколько управляющий обыгрывает рынок или проигрывает ему. Коэффициент позволяет сравнить доходность фондов, активы которых находятся под управлением конкретной УК со среднерыночными показателями. Чем больше значение коэффициента, тем качественнее было управление фондом. Отрицательное значение коэффициента говорит о том, что влияние управляющего было негативным.

Оценка активов ПИФ проводится на регулярной основе в соответствии с законодательством об инвестиционных фондах и, в частности, Указанием Банка России от 25.08.2015 N 3758-У "Об определении стоимости чистых активов инвестиционных фондов, в том числе о порядке расчета среднегодовой стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда и чистых активов акционерного инвестиционного фонда, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, стоимости имущества, переданного в оплату инвестиционных паев".

В отношении отдельных видов имущества (недвижимость, права на недвижимое имущество) стоимость определяется на основании справедливой стоимости согласно отчету независимого оценщика в силу прямого указания на это закона. Управляющая компания может установить правила, согласно которым для целей определения справедливой стоимости актива применяется стоимость, определенная независимым оценщиком, для других видов активов. В этих случаях оценка имущества ПИФ осуществляется оценщиком, указанным в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Оценщиками не могут быть аффилированные лица акционерного инвестиционного фонда, управляющей компании и специализированного депозитария акционерного инвестиционного фонда и ПИФ, аудиторской организации акционерного инвестиционного фонда и аудиторской организации управляющей компании ПИФ.

Оценка имущества должна осуществляться при его приобретении, а также не реже одного раза в год, если иная периодичность не установлена нормативными актами Банка России. На сегодня более короткий срок установлен упомянутым выше Указанием Банка России N 3758-У, согласно которому в случае определения стоимости актива на основании отчета оценщика дата оценки стоимости должна быть не ранее шести месяцев до даты, по состоянию на которую определяется стоимость чистых активов ПИФ.

Отчет об оценке имущества ПИФ - первичный документ внутреннего учета паевого инвестиционного фонда, предоставляемый в специализированный депозитарий для осуществления контроля над распоряжением данным имуществом.

Согласно Федеральному закону №135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" в отчете об оценке для управляющих компаний ПИФ должны быть указаны:

дата составления и порядковый номер отчета;

основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;

сведения об оценщике или оценщиках, проводивших оценку, в том числе фамилия, имя и (при наличии) отчество, место нахождения оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой организации оценщиков;

цель оценки;

точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;

стандарты оценки для определения стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, принятые при проведении оценки объекта оценки допущения;

последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, ограничения и пределы применения полученного результата;

дата определения стоимости объекта оценки;

перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

Анализ пассивной методики управления показывает, что в отношении периодов инвестирования она позволяет предоставить инвесторам необходимое качество управления. Так как структура портфеля меняется строго в соответствии со структурой индекса.

Однако данная методика не позволяет дифференцировать инвесторов по степени рискованности (под рискованностью в данном случае подразумевается частота пересмотров портфеля инвестора в течение всего периода инвестирования).

Согласно теориям Доу и Эллиота динамика рынка в целом, определяемая динамикой значений различных индексов, а также динамика цен отдельных акций характеризуются колебательными процессами различной периодичности и амплитуды. С учетом этого предлагается методика управления ПИФом, базирующуюся на индексном управлении. Суть ее заключается в том, что на первом этапе при помощи методов определения тенденций для выбранного индекса выявляются различные типы тенденций (трендов). В работе использовался метод, базирующийся на построении кусочно-линейной регрессии. Типы трендов отличаются средней длиной трендов и средней амплитудой колебаний. На втором этапе задачей управляющего является мониторинг смены трендов соответствующего типа. В случае если управляющий считает, что наступает тренд вверх (повышающая тенденция), то он вкладывает средства инвесторов в акции, структурируя свой портфель в соответствии с выбранным индексом. Если же ожидается тренд вниз, то управляющий продает все акции из портфеля фонда и во время всего тренда вниз держит средства инвесторов на счетах в банках или на лицевых счетах у брокеров.

Предлагаемая методика сохраняет преимущество индексного подхода над активными методиками. Она позволяет сочетать интересы инвесторов с различной длиной инвестиционного периода в одном ПИФе. В то время когда активы фонда инвестированы в акции их структура строго соответствует индексу. В остальных случаях средства находятся на счетах в денежной форме.

2.3 Проблемы формирования методики оценки инвестиционной привлекательности ПИфа для индивидуального инвестора

При попытках оценить эффективность работы ПИФов столкнулись с некоторыми сложностями, поскольку в настоящее время российский фондовый рынок ввиду небольшого срока существования имеет ряд своих особенностей. Прежде всего, это отсутствие бeзpискового актива на российском рынке ценных бумаг, каковыми во многих развитых странах являются государственные облигации. К сожалению, в России после дефолта на pынкe ГКО-ОФЗ найти альтepнативный «абсолютно» бeзpисковый инстpумeнт, соответствующий финансовой тeоpии и пpактикe, фактически невозможно. В отсутствие бeзpисковых госудаpствeнных облигаций для pасчeта pазныe авторы бepут самые pазныe показатели. Ставка по 6-мeсячному депозиту Сбербанка РФ не является каким-то официальным широко известным показатeлeм, и к тому же время от врeмeни мeняeтся. Тем не менее, использование ставки по 6-мeсячному или годовому депозиту Сбербанка РФ, на наш взгляд, является наилучшим рeшeнием, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков. Далее в наших расчетах будем использовать ставку годового депозита. Другая проблема - отсутствие признанного индекса облигаций [15, с. 98].

С индексом облигаций намного сложнее, чем с индексом акций. Не существует общепризнанного индекса облигаций, а все существующие недостаточно известны на рынке. Появление общепризнанного индекса облигаций - дело будущего, пока же индекс RUX-Cbonds представляется нам наиболее подходящим, поскольку он рассчитывается признанным организатором торговли РТС. Все оценки эффективности управления портфелем основываются на сравнении доходностей, полученных управляющими компаниями при управлении портфелем, с доходностями, которые можно было бы получить при выборе другого подходящего альтернативного портфеля для инвестирования. Это объясняется тем, что оценки эффективности должны проводиться на относительной, а не на абсолютной основе. Методика оценки эффективности ПИФов на основе определения доходности ПИФа с учетом рисков, которые он несет, использует такие показатели, как: доходность фонда; его волатильность; коэффициент «альфа»; коэффициент «бета»; апостериорные «альфа» и «бета»; коэффициенты Шарпа и Трейнора, а также информационный коэффициент корреляции прогнозируемой и реальной доходности акций, используемые для определения точности финансового прогноза. Расчет осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие бeзpискового актива на российском фондовом pынкe и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

Одним из этапов взаимодействия инвестора с инфраструктурой ПИФа является выбор ПИФа с подходящей стратегией управления активами. В работе сравниваются подходы к классификации инвестиционных фондов по стратегиям управления, разработанные различными зарубежными и российскими авторами.

Выявляются два недостатка, искажающих представления инвестора о доходности и рискованности:

отделение сбалансированных фондов, которые размещают в зависимости от существующей тенденции в динамике курсовой стоимости свои активы либо в акции либо в облигации, от фондов акций;

отделение индексных фондов от фондов акций и сбалансированных фондов с плавающими долями акций и облигаций. Такое отделение инвестиционных фондов по стилю управления без относительного вида базового актива не корректно в силу существенно отличающегося уровня доходности и рискованности разных видов активов.

При помощи имитационного моделирования на основе данных об индексе РТС анализируются границы допустимых (с точки зрения эффективности) ошибок управления при применении предлагаемой автором диссертации методики.

На практике эта ошибка может привести к следующим ситуациям.

Недополучение прибыли. При «тренде вверх» управляющий с опозданием определил начало тренда. В результате чего пропустил часть прироста индекса. Или управляющий рано определил окончание «тренда вверх» и продал все акции из портфеля, в результате чего также пропустил часть прироста индекса. В таких случаях процент покрытия «тренда вверх» (т.е. соотношение роста активов и роста индекса за период «тренда вверх») меньше 100%. Будем называть этот показатель коэффициентом покрытия «тренда вверх».

Получение убытка. Оно может возникать, когда при «тренде вниз» управляющий с опозданием определил начало тренда, в результате чего продал акции после того, как они некоторое время уменьшались в цене. Также убыток возникает, когда управляющий рано определил окончание «тренда вниз» и вложил средства инвесторов в акции перед тем, как их курсовые стоимости продолжили снижение. В результате чего также получен убыток. Процент покрытия «тренда вниз» (соотношение падения активов и индекса за данный «тренд вниз») в такой ситуации будет больше 0 и называется этот показатель коэффициентом покрытия «тренда вниз».

Во время «трендов вбок» предполагаем, что УК в среднем управляет на уровне индексного портфеля. Это означает, что прирост или падение стоимости портфеля будет в точности соответствовать динамике индекса, являющегося базовым для стратегии.

Активные методики не позволяют управляющему учесть интересы инвесторов с различными инвестиционными периодами в одном ПИФе. Пересечение интересов приводит к ухудшению результатов одних инвесторов за счет других. Для удовлетворения интересов большого количества инвесторов при применении активных методик управляющей компании необходимо управлять таким количеством ПИФов, которое невозможно создать на практике одной управляющей компании. Пассивная методика, напротив, дает возможность сочетать интересы различных инвесторов (с разными инвестиционными периодами) в одном фонде, так как отсутствует необходимость изменять структуру фонда с приходом нового инвестора. Однако пассивная методика не учитывает склонности инвесторов к риску, под которым в рамках данной работы подразумевается частота пересмотра портфеля управляющим в течение периода инвестирования.



Заключение

Дальнейшее развитие паевых инвестиционных фондов в России, на наш взгляд, будет связано с появлением новых инструментов для инвестирования средств инвесторов, привлечением новых клиентов - физических и юридических лиц, а также развитием инфраструктуры отрасли. В то же время было бы неверно оценивать развитие элемента системы - паевого инвестиционного фонда - в отрыве от самой системы его функционирования - фондового рынка. Значительно более существенным для дальнейшего развития отрасли паевых фондов выступает фактор стабильности и увеличения ёмкости фондового рынка страны.

Оценка активов ПИФ проводится на регулярной основе в соответствии с законодательством об инвестиционных фондах и, в частности, Указанием Банка России от 25.08.2015 N 3758-У "Об определении стоимости чистых активов инвестиционных фондов, в том числе о порядке расчета среднегодовой стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда и чистых активов акционерного инвестиционного фонда, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, стоимости имущества, переданного в оплату инвестиционных паев".

Оценка имущества должна осуществляться при его приобретении, а также не реже одного раза в год, если иная периодичность не установлена нормативными актами Банка России. На сегодня более короткий срок установлен упомянутым выше Указанием Банка России N 3758-У, согласно которому в случае определения стоимости актива на основании отчета оценщика дата оценки стоимости должна быть не ранее шести месяцев до даты, по состоянию на которую определяется стоимость чистых активов ПИФ.



Библиографический список

1. Закон РФ N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001.

2. Арсеньев В., Паевые инвестиционные фонды.. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 345 с.

3. Макаров А.В. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды. - М: Эксмо, 2015. - 296с.

4. Началов А.В. Паевые инвестиционные фонды. - М.: Статус-Кво 97, 2014. - 278 с.

5. Барановский Д.А. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. - М.: Прогресс, 2015. - 315 с.

6. Колесников Е.С. Как правильно выбрать ПИФ. - М.: Паритет, 2015. - 314 с.

7. Макаров А.В. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды. - М.: Экономика, 2014. - 336 с.

8. Семенихина В.В. Паевые инвестиционные фонды. -М.: Символ, 2014. - 339 с.

9. Веснин В.Р. Основы менеджмента. -- М.: Институт международного права и экономики им. АС. Грибоедова, 2015. - 480 с.

10. Гиляровская Л.Т. Вехорева А.А, Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерческого предприятия. - СПб.: Питер, 2013. - 378 с.

11. Гришин А.В. Эффективное управление инновационной деятельностью в российских компаниях / под ред. А.В. Гришин; - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2014. - 112 с.

12. Данилин В.И. Субподряд как частный случай аутсорсинга: методика и система моделей оценки эффективности / В.И. Данилин // Экон. наука соврем. России. - 2014. - № 4. - С. 102-114.

13. Донцова ПВ., Никифорова НА. Анализ бухгалтерской отчетности. -- М.: Изд-во «Вадис», 2013. - 208 с.

14. Емельянов В.А. Рыночная активность предприятия / В.А. Емельянов, Н.П. Беляцкий, П.А. Достанко. - М.: Наука, 2014. - 190 с.

15. Ермолович Л.Л., Сивчик Л.Г., Толкач Г.В., Щитникова И.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск: Интерсервисс; Экоперспектива, 2013.

16. Ефимова ОВ. Финансовый анализ. -- М. Изд-во «Бухгалтерский учет», 2015. - 352 с.

17. Кислов Д. Составление финансовых планов: методы и ошибки / Дмитрий Кислов, Борис Башилов. - М.: Вершина, 2013. - 382 с.

18. Ковалев А.Я., Привалов ВП. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 2013. - 471 с.

19. Ковалёв В.В. Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика, 2013. - 412 с.

20. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -М.: ИПБОЮЛ Гриженко ЕМ., 2013. - 424 с.

21. Ковалева А.М. Финансы. -- М.: «Финансы и статистика», 2014. - 384 с.

22. Кочетов В.В. Инженерная экономика: учеб. для вузов / В.В. Кочетов, А.А. Колобов, И.Н. Орлова. - М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2014. - 667 с.: ил. - Библиогр.: с. 655-661.

23. Лебедева Г.Н. Планирование на предприятии. Бизнес-планирование: учеб. пособие / Г.Н. Лебедева; Рос. заоч. ин-т текстил. и лёгкой пром-сти. - М., 2014. - 122 с.

...