Для анализа мотивов, определяющих реакцию рынка на объявление о выкупе акций, была построена МНК-регрессия, в которой в качестве зависимой переменной рассматривается избыточная доходность на пятидесяти однодневном окне события (-25;+25).

Описательные статистики.

Был проведен анализ зависимой и объясняющих переменных. Таблица с получившимися описательными статистиками представлена ниже.

Таблица 27 - Объясняемая переменная

	Количество наблюдений	Среднее значение	Стандартная ошибка	Минимальное значение	Максимальное значение
CAR (-25;+25)	430	0,016	0,203	-0,833	0,902
	430	0,007	0,143	-0,891	0,502
	430	0,090	0,116	0	0,982
	430	0,032	0,189	-0,667	0,952
	430	0,324	0,353	0	3,177
	430	7,305	2,444	1,694	13,221
	430	0,078	0,085	-0,367	0,517
	344	0,081	0,085	0,00007	0,75

Была рассчитана корреляционная матрица переменных регрессии. По данной матрице не наблюдается сильной значимой зависимости между объясняющими переменными, так как коэффициент корреляции < 0,75. Поэтому можно говорить об отсутствии мультиколлинеарности между независимыми переменными.

Таблица 28 - Корреляционная матрица переменных регрессии

	CAR (-25;+25)
CAR(-25; +25)	1,000
	0,708	1,000
	0,004	-0,080	1,000
	-0,084	-0,054	-0,148	1,000
	0,042	0,008	-0,072	-0,006	1,000
	-0,049	-0,062	-0,212	0,053	0,224	1,000
	-0,019	0,016	0,006	-0,190	0,081	-0,195	1,000
	0,039	0,041	0,055	-0,009	-0,125	-0,326	-0,107	1,000

Результаты тестирования

Далее перейдем к рассмотрению результатов МНК-модели. В первоначально построенной модели была выявлена гетероскедастичность, поэтому была построена дополнительная модель с робастными оценками. Также модель была протестирована на мультиколлинеарность и нормальность остатков: каких-либо отклонений выявлено не было.

Таблица 29 - Результаты построения МНК-регрессии с робастными оценками

Количество наблюдений = 329
F-статистика ( 7, 321) = 68,58
Коэффициент R2 = 51,15%
Скорректированный R2 = 50,09%
Значимость регрессии (Prob > F) = 0,0000
	Доверительный интервал
Зависимая переменная CAR(-25; +25)	Коэффициент	Стандартная ошибка	t-статистика	P>|t| Значимость	Нижняя граница	Верхняя граница
	-0,021	0,009	-2,32	0,000	0,927	1,115
	0,135	0,060	2,25	0,025	0,017	0,254
	0,071	0,039	1,80	0,073	-0,148	0,006
	0,024	0,009	2,59	0,010	0,005	0,042
	-0,001	0,003	-0,48	0,631	-0,008	0,005
	-0,112	0,052	-2,16	0,031	-0,215	-0,010
	0,058	0,086	0,68	0,498	-0,111	0,229
Константа	0,013	0,030	0,42	0,672	-0,047	0,073

По полученным результатам можно судить о том, что модель в целом значима (Prob>F-0.0000). Значение скорректированного коэффициента детерминации равно 50,09%, то есть представленные независимые переменные в среднем на 50,09% объясняют изменение зависимой переменной - реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам оценивания данной модели 3 коэффициента, определяющие мотивы выкупа акций, которые влияют на изменение цены акций после объявления о выкупе, оказались значимы: показатель недооценки акций как мотив выкупа значим на 1%-ом уровне значимости, показатель наличия избыточного капитала как мотив выкупа значим на 5%-ом уровне значимости, показатель отклонения структуры капитала как мотив выкупа значим на 10%-ом уровне значимости.

Таким образом, можно утверждать, что существует следующее влияние данных мотивов на реакцию рынка на объявлении о выкупе акций:

· При снижении доходности акций компании за год до объявления о выкупе на 1 процентный пункт, реакция рынка на объявление о выкупе увеличится на 2,1 п.п. Таким образом, если менеджмент считает, что акции компании недооценены, он может инициировать выкуп, чтобы послать сигнал рынку о существующей недооценке: рынок интерпретирует действия фирмы как сигнал о недооценке акций и позитивно отреагирует на выкуп, тем самым скорректируя цены.

· При увеличении показателя денежных средств к общим активам за год до объявления о выкупе на 1 процентный пункт, реакция рынка на объявление о выкупе увеличится на 13,5 п.п. Таким образом, можно заключить, что, когда компании имеют избыточные денежные средства, они, выкупая собственные акции, подают рынку позитивный сигнал о том, что преследуют цели акционеров, вместо того, чтобы увеличивать компенсационные пакеты менеджмента или инвестировать в нерентабельные проекты.

· При увеличении разницы между средней структурой капитала в отрасли за год до объявления и структурой капитала компании о выкупе на 1 процентный пункт, реакция рынка на объявление о выкупе увеличится на 7,1 п.п.; Таким образом, можно заключить, что рынок положительно оценивает выкуп акций, как инструмент, который позволяет компании сократить расстояние между структурой капитала компании и средней структурой капитала в отрасли, рассматриваемой как целевой уровень.

Можно заключить, что гипотезы № 4.1, 4.2 и 4.3 не отвергаются, так как получены значимые ожидаемые направления влияния воздействия мотивов выкупа на реакцию рынка на объявлении о выкупе акций.

Также по результатам оценивания данной модели независимая переменная - доля выкупаемых акций - оказалась не значимы на любом приемлемом уровне значимости, то есть гипотеза № 4.4 отвергается и нельзя утверждать о каком-либо влиянии размера производимого выкупа на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам оценивания модели две контрольные переменные оказались значимы:

· Рентабельность компании отрицательно влияет на реакцию рынка на объявление о выкупе: при увеличении рентабельности активов компании на 1 процентный пункт, избыточная доходность уменьшится на 11,2 п.п. (коэффициент значим на 5%-ом уровне значимости).Объяснение данного эффекта заключается в следующем: менее рентабельные компании инвесторы воспринимают как компании, имеющие низкие инвестиционные возможности, и позитивно реагируют на решение этих компаний выкупить свои акции, вместо инвестирования в невыгодные проекты.

· Показатель дивидендных выплат (выплаченные дивиденды к чистой прибыли за год до объявления) положительно влияет на избыточную доходность - при увеличении показателя отношения дивидендных выплат к чистой прибыли на 1 процентный пункт, избыточная доходность увеличится на 2,4 п.п. (коэффициент значим на 5%-ом уровне значимости). Получается, что ожидаемый знак влияния показателя дивидендных выплат на избыточную доходность, разработанный в методологии исследования, оказался противоположным. Таким образом, можно заключить, что в странах БРИКС не наблюдается эффект замещения (который доказан на развитых рынках капитала), а, наоборот, имеется эффект комплементарности: при увеличении дивидендных выплат за год до объявления о выкупе и последующем выкупе акций, увеличение дивидендных выплат усиливает реакцию рынка на производимый выкуп.

Таким образом, 3 гипотезы, затрагивающие мотивы выкупа акций, определяющие реакцию рынка на объявление о выкупе компаниями собственных акций, не были отвергнуты. Также, можно заключить, что рентабельность активов и отношение дивидендных выплат к чистой прибыли влияют на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

Сравнительный анализ результатов, полученных по итогам тестирования трех моделей представлен в Таблице 30. Как видно из таблицы, мотив наличия избыточного капитала значим во всех трех моделях, однако мотив корректировки структуры капитала и мотив недооценки акций значим только в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде.

Получается, что существует некое различие в восприятии различных мотивов выкупа менеджментом, акционерами компании и внешними инвесторами, поскольку в модели принятия решения о выкупе акций и в модели определения размера выкупа акций независимые переменные формируются за счет решений первых, а в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе независимая переменная формируется за счет оценки вторых.

Таблица 30 - Результаты тестирования трех исследуемых моделей

Тестируемая модель	Мотивы, влияющие на принятие решения о выкупе акций	Детерминанты размера осуществляемого выкупа	Детерминанты реакции рынка на объявление о выкупе
Тип регрессии	Логит-регрессия	Тобит-регрессия	МНК-регрессия
Независимая переменная	DRP - бинарная переменная, принимающая значение 1 в случае осуществления выкупа	SRP - доля выкупаемых акций, определенная как отношение количества выкупаемых акций к общему числу размещенных акций	CAR (-25; +25) - избыточная кумулятивная доходность после объявления о выкупе на пятидесяти однодневном окне
	-0,007 (-1,23)	-0,0002 (-0,72)
			-0,021 (-2,32)***
	2,523 (2,70)***	0,161 (3,13)***	0,135 (2,25)**
	0,165 (0,61)	-0,009 (-0,66)	0,071 (1,80)*
	-0,065 (-0,73)	-0,005 (-0,96)	0,024 (2,59)***
	0,367 (8,11)***	0,009 (3,63)***	-0,001 (-0,48)
	1,623 (1,59)	0,034 (0,61)	-0,112 (-2,16)**
			0,058 (0,68)
Константа	-2,451 (-7,66)***	-0,081 (4,14)***	0,013 (0,42)
Количество наблюдений	562	517	329
Объясняющая способность регрессии (R2)	11,06%	68,57%	50,09%
F-статистика(p-value)	86,04 (0,0000)	25,14 (0,0000)	68,58 (0,0000)

Примечания: *** - переменная значима на 1%-ом уровне значимости; ** - на 5%-ом уровне значимости; * - на 10%-ом уровне значимости. В скобках указана t-статистика

3.6 Результаты проверки устойчивости модели

Таблица 31 - Результаты построения МНК-регрессии с робастными оценками

Окно события	CAR (-1;+1)	CAR (-3;+3)	CAR (-10;+10)
Значимость (Prob > F)	0,6773	0,0050	0,0000
Скорретированный коэффициент	0,0149	0,0403	0,1737
Зависимая переменная SRP	Коэффициент	P>|t| Значимость	Коэффициент	P>|t| Значимость	Коэффициент	P>|t| Значимость
	-0,013	-0,429	-0,092	-0,001	-0,039	-0,000
	0,016	0,447	0,066	0,063	0,104	0,021
	0,001	0,93	0,026	0,055	0,053	0,073
	-0,003	0,369	0,001	0,813	0,009	0,178
	-0,001	0,765	-0,003	0,091	-0,003	0,223
	-0,014	0,454	-0,087	0,005	-0,180	0,000
	-0,006	0,842	-0,043	0,400	-0,007	0,912
Константа	0,014	0,189	0,056	0,002	0,063	0,007

По результатам построения регрессий на иных окнах событий: (-1; +1), (-3; +3) и (-10; +10), можно заключить, что полученные результаты сопоставимы и схожи с результатами, полученными на окне события (-25; +25): одинаковые степени значимости коэффициентов и одинаковые направления влияния независимых переменных на зависимую. Поэтому, можно сделать вывод о том, что построенная модель устойчива и на ее результаты можно полагаться для интерпретации полученных зависимостей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В рамках рассмотренных научных работ были выявлены параметры, влияющие на вероятность проведения выкупа и на размер проводимого выкупа, такие, как: коэффициент Q Тобина за год до обяъвления о выкупе; разница между средним значением структуры капитала в отрасли и структурой капитала компании за год до объявления о выкупе; значение денежных средств компании к общим активам за год до объявления о выкупе; прибыльность компании за год до объявления о выкупе; размер компании (логарифм общих активов) также за год до объявления о выкупе.

Также были выявлены детерминанты реакции рынка на объявление о выкупе акций такие, как: аномальная доходность за год до объявления о выкупе; разница между средним значением структуры капитала в отрасли и структурой капитала компании за год до объявления о выкупе; значение денежных средств компании к общим активам за год до объявления о выкупе; доля акций, объявленных к выкупу и размер компании (логарифм общих активов) за год до объявления о выкупе.

По результатам эмпирического исследования было доказано, что на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке; для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина; для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с крупными по размеру компаниями.

По результатам тестирования логистической регрессии, анализирующей мотивы выкупа акций, определяющие решение компаний о проведении выкупа собственных акций, были отвергнуты: гипотеза № 2.1 о мотиве недооценки акций и гипотеза № 2.2 о мотиве изменения структуры капитала. Однако, гипотеза № 2.3 не отвергается: чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше вероятность проведения выкупа. Также оказалась значима на 1%-ом уровне значимости контрольная переменная - размер компании (логарифм общих активов): чем больше размер компании, тем больше вероятность проведения выкупа.

По результатам тестирования тобит-регрессии, анализирующей мотивы выкупа акций, определяющие размер проводимого выкупа собственных акций, были отвергнуты: гипотеза № 3.1 о мотиве недооценки акций и гипотеза № 3.2 о мотиве изменения структуры капитала. Однако гипотеза № 3.3 не отвергается: чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше размер проводимого выкупа. Также оказалась значима на 1%-ом уровне значимости контрольная переменная - размер компании (логарифм общих активов): чем больше размер компании, тем больше выкупаемая доля акций.

По результатам оценивания МНК-регрессии оказались значимы следующие коэффициенты, определяющие мотивы выкупа акций, которые влияют на изменение цены акций после объявления о выкупе: показатель недооценки акций как мотив выкупа значим на 1%-ом уровне значимости - рынок интерпретирует выкуп акций как сигнал о недооценке акций и позитивно реагирует на выкуп, тем самым корректируя цены; показатель наличия избыточного капитала как мотив выкупа значим на 5%-ом уровне значимости - когда компании имеют избыточные денежные средства, они, выкупая собственные акции, подают рынку позитивный сигнал о том, что преследуют цели акционеров, вместо того, чтобы увеличивать компенсационные пакеты менеджмента или инвестировать в нерентабельные проекты; показатель отклонения структуры капитала как мотив выкупа значим на 10%-ом уровне значимости - рынок положительно оценивает выкуп акций, как инструмент, который позволяет компании сократить расстояние между своей структурой капитала и средней структурой капитала в отрасли, рассматриваемой как целевой уровень. Также по результатам оценивания данной модели независимая переменная - доля выкупаемых акций - оказалась не значимы на любом приемлемом уровне значимости, то есть гипотеза № 4.4 отвергается и нельзя утверждать о каком-либо влиянии размера производимого выкупа на реакцию рынка на объявление о выкупе акций. По результатам оценивания модели две контрольные переменные оказались значимы - рентабельность компании отрицательно влияет на реакцию рынка на объявление о выкупе, поскольку менее рентабельные компании инвесторы воспринимают как компании, имеющие низкие инвестиционные возможности, и позитивно реагируют на решение этих компаний выкупить свои акции, вместо инвестирования в невыгодные проекты; показатель дивидендных выплат (выплаченные дивиденды к чистой прибыли за год до объявления) положительно влияет на избыточную доходность, поэтому можно заключить, что в странах БРИКС не наблюдается эффект замещения (который доказан на развитых рынках капитала), а, наоборот, имеется эффект комплементарности: при увеличении дивидендных выплат за год до объявления о выкупе и последующем выкупе акций, увеличение дивидендных выплат усиливает реакцию рынка на производимый выкуп.

Таким образом, 3 гипотезы, затрагивающие мотивы выкупа акций, определяющие реакцию рынка на объявление о выкупе компаниями собственных акций на окне события (-25; +25), не были отвергнуты. Также, можно заключить, что рентабельность активов и отношение дивидендных выплат к чистой прибыли влияют на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам построения регрессий на иных окнах событий: (-1; +1), (-3; +3) и (-10; +10), можно заключить, что построенная модель устойчива и на ее результаты можно полагаться для интерпретации полученных зависимостей.

Сравнительный анализ результатов, полученных по итогам тестирования трех моделей показал, что мотив наличия избыточного капитала значим во всех трех моделях, однако мотив корректировки структуры капитала и мотив недооценки акций значим только в модели влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде. Получается, что существует некое различие в восприятии различных мотивов выкупа менеджментом, акционерами компании и внешними инвесторами, поскольку в модели принятия решения о выкупе акций и в модели определения размера выкупа акций независимые переменные формируются за счет решений первых, а в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе независимая переменная формируется за счет оценки вторых.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Гайдаев В., Ладыгин Д. Выкупательная способность: корпорации скупают свои дешевеющие акции // Коммерсант. 2011. № 199, с. 13-16.

2. Кинякин А. Buy - back российских компаний: причины и следствия// Рынок ценных бумаг. 2012. № 4, с. 71-74.

3. Петрова Ю. Иногда они возвращаются // Секрет фирмы. 2008. № 3, с. 4-7.

4. Ружанская Л., Лукьянов С. Особенности дивидендной политики российских компаний и интересы инвесторов // Вопросы экономики. 2010. № 3, с. 132-146.

5. Сибова Н. Практика обратного выкупа акций // Управление экономическими системами. 2013. № 4, с.12-16.

6. Теплова Т. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских компаний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубежных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. 2008. №2, с.1 - 15.

7. Allen F., Bernardo A., Welch I. A Theory of Dividends Based on Tax Clientele // Journal of Finance. 2000. Vol. 55, No. 6, P. 2499-2536.

8. Acquith P., Mullins D.W. Signalling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues // Journal of Financial Management. 1986. Vol. 15, No. 3, P. 27-44.

9. Andriosopoulos D, Lasfer M. The market valuation of share repurchases in Europe. // Journal of Banking & Finance. 2014. Article in Press.

10. Baker H.K., Gallagher P.L., Morgan K.E. Management's view on stock repurchase programs // The Journal of Financial Research. 1981. Vol. 4, P. 233-247.

11. Bagwell L. S., Shoven J.B. Cash Distributions to Shareholders // Journal of Economic Perspectives. 1989. Vol. 3, No. 3, P. 129-140.

12. Bagwell L. S. Share repurchase and takeover deterrence // RAND Journal of Economics. 1991. Vol. 22, No. 1, P.72-88.

13. Bargeron L., Kulchania M., Thomas S. Accelerated share purchases // Journal of Financial Economics. 2011. Vol. 101, No. 3, P.69-89

14. Bens D., Nagar V., Skinner D.J., Wong M. Employee Stock Options, EPS Dilution, and Stock Repurchases // Journal of Accounting and Economics. 2003. Vol. 36, No. 1, P. 51-90.

15. Billett M. T., Xue H. The Takeover Deterrent Effect of Open Market Share Repurchases // Journal of Finance. 2007. Vol. 62, No. 4, P. 1827-1850.

16. Bonaimй A.A. Repurchases, Reputation, and Returns // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2012. Vol. 47, P. 469-491.

17. Bonaimй A.A., Цztekin Ц., Warr R.S. Capital structure, equity mispricing, and stock repurchases // Journal of Corporate Finance. 2014. Vol. 26, June 2014 , P. 182-200.

18. Boudry W.I., Kallberg J.G., Liu C.H. Investment opportunities and share repurchases // Journal of Corporate Finance. 2013. Vol. 23, P.23-38.

19. Bradley M., Wakeman L.D. The Wealth Effects of Targeted Share Repurchases // Journal of Financial Economics. 1983. Vol. 11, No. 1, P. 301-328.

20. Brav A. et al. Payout policy in the 21st century // Journal of Financial Economics.2005. Vol. 77, P.483-527.

21. Brennan M., Thakor A. Shareholder Preferences and Dividend Policy // Journal of Finance. 1990. Vol. 45, No. 4, P. 993-1019.

22. Brown D. T., Ryngaert M.D. The Determinants of Tendering Rates in Interfirm and Self-Tender Offers // Journal of Business. 1992. Vol. 65, No. 4, P. 529-556.

23. Chan K., Ikenberry D., Lee I. Economic sources of gain in stock repurchases Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2004. Vol. 39, No. 3, P. 461 480.

24. Chiu Y.-C., Liang W. Do firms manipulate earnings before accelerated share repurchases? // International Review of Economics and Finance. 2014. Article in press.

25. Comment R., Jarrell G.A. The relative signalling power of Dutch-auction and fixed-price self-tender offers and open market share repurchases // Journal of Finance. 1991. Vol. 46, No. 4, P. 1243-1271.

26. Cudd M., Duggal R., Sarkar S. Share Repurchase Motives and Stock Market Reaction // Quarterly Journal of Business and Economics. 1996. Vol. 35, No. 2, P. 66-76.

27. Dann L. Common stock repurchases: An analysis of returns to bondholders and stockholders // Journal of Financial Economics. 1981. Vol. 9, No. 2, P. 115-138.

28. Dann L.Y., Masulis R.W., Mayers D. Repurchase tender offers and earnings information // Journal of Accounting and Economics. 1991. Vol. 14, No. 3, P. 217-251.

29. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D.J. Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings // Journal of Financial Economics. 2004. Vol. 72, No. 3, P. 425-456.

30. DeAngelo H., DeAngelo L. The Irrelevance of the MM Dividend Irrelevance Theorem // Journal of Financial Economics. 2006. Vol. 79, No. 2, P. 293-315.

31. Denis D. Defensive Changes in Corporate Payout Policy: Share Repurchase and Special Dividends // Journal of Finance. 1990. Vol. 45, No. 5, P. 1433-1456.

32. Dittmar Amy K. Why Do Firms Repurchase Stock? // The Journal of Business. 2000. Vol. 73, No. 3, P. 331-355.

33. Easterbrook F. H. Two Agency-Cost Explanations of Dividends // American Economic Review. 1984. Vol. 74, No. 4, P. 650-659.

34. Fama E.F., French K.R. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60, No.1, P. 3-43.

35. Fenn G. W., Liang N. Corporate Payout Policy and Managerial Stock Incentives // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60, No. 1, P. 45-72.

36. Firth M., Leung T.Y., Oliver M.R. Double Signals or Single Signal? An Investigation of Insider Trading around Share Repurchases // Journal of International Financial Markets, Institutions & Money. 2010. Vol. 20, No. 4, P. 376-388.

37. Grullon G., Ikenberry D.L. What Do We Know about Stock Repurchases? // Journal of Applied Corporate Finance. 2000. Vol. 13, No. 1, P. 31-51.

38. Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. Are Dividend Changes a Sign of Maturity? // Journal of Business. 2002. Vol., No. 3, P. 378-424.

39. Grullon G., Michaely R. Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis // The Journal of Finance. 2002. Vol. 57, No. 4, P. 1649-1684.

40. Grullon G., Michaely R. The Information Content of Share Repurchase Programs // The Journal of Finance. 2004. Vol. 59, No. 2, P. 651-680.

41. Harris M., Raviv A. Corporate Control Contests and Capital Structure // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20, No. 1, P. 55-86.

42. Hausch D.B., Seward J.K. Signaling with Dividends and Share Repurchases: A Choice between Deterministic and Stochastic Cash Disbursements // The Review of Financial Studies. 1993. Vol. 6, No. 1, P. 121-154.

43. Hsieh J., Wang Q. Determinants of the Trends in Aggregate Corporate Payout Policy. // Working Paper, George Mason University. 2006.

44. Hsieh J., Wang Q. Insiders' Tax Preferences and Firm's Choice between Dividends and Share Repurchases // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2008, Vol. 43, No. 1, P. 213-244.

45. Ikenberry D., Lakonishok J., Vermaelen T. Market underreaction to open market share repurchases // Journal of Financial Economics. 1995. Vol. 39, No. 2-3, P. 181-208.

46. Ikenberry D., Lakonishok J., Vermaelen T. Share repurchases in Canada: performance and strategic trading // Journal of Finance. 2000. Vol. 55, No. 5, P. 2373-2397.

47. Jagannathan M., Stephens C. Motives for Multiple Open-Market Repurchase Programs // Financial Management. 2003. Vol. 32, No. 2, P. 71-91.

48. Jensen M. C., Meckling W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3, No. 4, P. 305-360.

49. Jensen M. C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers // American Economic Review. 1986. Vol. 76, No. 2, P. 323-329.

50. Kahle K. M. When a Buyback Isn't a Buyback: Open Market Repurchases and Employee Options // Journal of Financial Economics. 2002. Vol. 63, No. 2, P. 235-261.

51. Kale J.R., Noe T.H., Gay G.D. Share Repurchase through Transferable Put Rights // Journal of Financial Economics. 1989. Vol. 25, No. 1, P. 141-160.

52. Klein A., Rosenfeld J. Targeted Share Repurchases and Top Management Changes // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20, No. 1, P. 493-506.

53. Lakonishok J., Vermaelen T. Anomalous Price Behavior Around Repurchase Tender Offers // The Journal of Finance. 1990. Vol. 45, No. 2, P. 455-477.

54. Lasfer M.A. The Market Valuation of Share Repurchases in Europe // City University Business School, London, Working Paper. 2001.

55. Lee C.I., Ejara D.D., Gleason K.C. An empirical analysis of European stock repurchases // Journal of Multinational Financial Management. 2010. Vol. 20, No. 2-3, P. 114-125.

56. Lee E., McConnell J.J. Earnings signals in fixed-price and Dutch auction self-tender offers // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 49, No. 2, P. 161-186.

57. Lie E., Lie H.J. The Role of Personal Taxes in Corporate Decisions: An Empirical Analysis of Share Repurchases and Dividends // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1999. Vol. 34, No. 4, P. 533-552.

58. Lie E. Excess Funds and Agency Problems: An Empirical Study of Incremental Cash Disbursements // The Review of Financial Studies. 2000. Vol. 13, No. 1, Р. 219-247

59. Louis H., White H. Do Managers Intentionally Use Repurchase Tender Offers to Signal Private Information? Evidence from Firm Financial Reporting Behavior // Journal of Financial Economics. 2007. Vol. 85, No. 1, P. 205-233.

60. Masulis R. Stock repurchase by tender offer: An analysis of common stock price changes // Journal of Finance. 1980. Vol. 35, No. 2, P. 305-318.

61. McNally W.J. Open Market Stock Repurchase Signaling // Financial Management. 1999. Vol. 28, No. 2, P. 55-67.

62. Nohel, T., Tarhan, V. Share repurchases and firm performance: new evidence on the agency costs of free cash flow // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 49, No. 3-4, P. 187-222.

63. Rau P.R., Vermaelen T. Regulation, taxes, and share repurchases in the United Kingdom // Journal of Business. 2002. Vol. 75, No. 2, P. 245-282.

64. Renneboog L., Trojanowski G. Patterns in Payout Policy and Payout Channel Choice of UK firms in the 1990s // European Corporate Governance Institute, Finance Working Paper Number. 2005.

65. Rosenfeld A. Repurchase offers: Information adjusted premiums and shareholder's response // Working Paper, Purdue University. 1982.

66. Seifert U., Stehle R. Stock Performance around Share Repurchase Announcements in Germany // Humboldt University of Berlin Working Paper. 2003.

67. Stulz R. M. Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies and the Market for Corporate Control // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20, No. 1, P. 25-54.

68. Stephens C.P., Weisbach M.S. Actual share reacquisitions in open-market repurchase programs // Journal of Finance. 1998. Vol. 53, No. 1, P. 313-333.

69. Tsetsekos G.P., Kaufman D.J., Gitman L.G. A survey of stock repurchase motivations and practices of major U.S. corporations // Journal of Applied Business Research. 1991. Vol. 7, No. 3, P. 15-21.

70. Vermaelen T. Common stock repurchases and market signaling: an empirical study // Journal of Financial Economics. 1981. Vol. 9, No. 2, P. 138-183.

71. Vermaelen T. Repurchase tender offers, signaling and managerial incentives Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1984. Vol. 19, No. 2, P. 163-181.

72. Wang C.S., Strong N., Tung S., Lin S. Share Repurchases, the Clustering Problem, and the Free Cash Flow Hypothesis // Financial Management. 2009. Vol. 38, No. 3, P. 487-505.

73. Wansley J., Lane W., Sarkar S. Managements' view on share repurchase and tender offer premiums // Financial Management. 1989. Vol. 18, No. 3, P. 97-110.

74. Weisbenner S.J. 2000. Corporate share repurchases in the 1990s: what role do stock options play? // Federal Reserve Board working paper. 2000.

Приложение А

Индексы фондовых бирж по странам выборки

Страна	Фондовая биржа	Основной индекс фондовой биржи
Бразилия	The BM&F BOVESPA	Bovespa Index
Россия	The Exchange - open joint stock company «Moscow Exchange MICEX-RTS»	MICEX
Индия	Bombay Stock Exchange	BSE500
Китай	Shanghai Stock Exchange The Shenzhen Stock Exchange	SSEС SZSEComponent
ЮАР	Johannesburg Stock Exchange	JSE

Приложение Б

Финальная выборка компаний, выкупающих акции на открытом рынке

Название компании	Страна	Отрасль	Дата объявления о выкупе	Доля выкупаемых акций, %	CAR (-1; +1)	CAR (-3;+3)	CAR (-10; +10)	CAR (-25; +25)
1	2	3	4	5	6	7	8	9
AECI Ltd	ЮАР	Chemicals	11.12.2000	40.0%	13.4%	14.8%	3.7%	26.1%
African Bank Investments Ltd	ЮАР	Banking Services	18.06.2001	20.2%	3.7%	14.6%	14.0%	5.9%
Great Eastern Shipping Co Ltd	Индия	Oil & Gas Related Equipment and Services	21.08.2001	н.д.	0.9%	-2.6%	-12.0%	-8.8%
Finolex Cables Ltd	Индия	Machinery, Tools, Heavy Vehicles, Trains & Ships	04.09.2001	н.д.	7.4%	7.3%	-0.1%	-2.5%
Avtovaz OAO	Россия	Automobiles & Auto Parts	29.10.2001	50.0%	-3.7%	-9.4%	-2.2%	-13.9%
Blue Star Ltd	Индия	Machinery, Tools, Heavy Vehicles, Trains & Ships	23.11.2001	н.д.	8.4%	12.4%	14.5%	20.8%
Lojas Americanas SA	Бразилия	Diversified Retail	11.04.2002	10.0%	3.0%	0.9%	8.8%	10.6%
Impala Platinum Holdings Ltd	ЮАР	Metals & Mining	12.06.2002	н.д.	5.3%	-5.5%	-18.0%	-27.8%
GMK Noril'skiy Nikel' PAO	Россия	Metals & Mining	17.06.2002	15.3%	0.6%	-9.4%	0.0%	-12.7%
Britannia Industries Ltd	Индия	Food & Drug Retailing	03.09.2002	н.д.	2.4%	4.1%	4.1%	4.3%
Sun Pharmaceutical Industries Ltd	Индия	Pharmaceuticals	28.10.2002	24.8%	-1.4%	-0.7%	-3.7%	-1.5%
Kesoram Industries Ltd	Индия	Automobiles & Auto Parts	09.12.2002	10.1%	1.2%	4.7%	1.6%	14.0%
Godrej Consumer Products Ltd	Индия	Personal & Household Products & Services	08.01.2003	1.0%	4.1%	4.9%	-5.9%	-19.6%
Hosken Consolidated Investments Ltd	ЮАР	Collective Investments	14.01.2003	75.0%	2.8%	6.6%	13.5%	32.0%
Mustek Ltd	ЮАР	Computers, Phones & Household Electronics	11.02.2003	49.2%	0.4%	-2.4%	-9.8%	-21.7%
Brimstone Investment Corporation Ltd	ЮАР	Investment Holding Companies	21.02.2003	н.д.	-0.3%	-1.6%	-10.9%	4.8%
Bidvest Group Ltd	ЮАР	Diversified Trading & Distributing	27.03.2003	3.0%	1.5%	-1.6%	-3.9%	-3.8%
Truworths International Ltd	ЮАР	Specialty Retailers	03.04.2003	3.0%	3.7%	7.9%	-0.9%	-0.1%
Monsanto India Ltd	Индия	Chemicals	25.04.2003	7.9%	-6.2%	-2.0%	5.6%	1.9%
Apollo Tyres Ltd	Индия	Automobiles & Auto Parts	10.05.2003	10.2%	0.8%	14.5%	3.6%	-12.1%
Novartis India Ltd	Индия	Pharmaceuticals	26.05.2003	н.д.	-14.7%	-17.8%	-4.2%	-8.9%
Mustek Ltd	ЮАР	Computers, Phones & Household Electronics	26.05.2003	н.д.	2.2%	7.8%	11.7%	5.7%
African Bank Investments Ltd	ЮАР	Banking Services	03.06.2003	4.0%	5.2%	-0.5%	11.2%	23.4%
Venky's India Ltd	Индия	Food & Drug Retailing	19.06.2003	10.3%	6.6%	5.8%	-4.7%	-19.2%
PSG Group Ltd	ЮАР	Investment Banking & Investment Services	24.06.2003	4.3%	-4.5%	7.4%	10.5%	37.4%
Mustek Ltd	ЮАР	Computers, Phones & Household Electronics	24.06.2003	4.3%	0.9%	-2.1%	-0.5%	9.9%
Moneyweb Holdings Ltd	ЮАР	Software & IT Services	17.07.2003	16.1%	0.7%	11.1%	24.6%	26.3%
Moneyweb Holdings Ltd	ЮАР	Software & IT Services	17.07.2003	16.1%	0.7%	11.1%	24.6%	26.3%
Banco Bradesco S/A	Бразилия	Banking Services	07.08.2003	н.д.	-13.8%	-3.4%	15.1%	13.6%
Surgutneftegaz OAO	Россия	Oil & Gas	12.08.2003	1.1%	-0.3%	-0.1%	-3.3%	4.0%
Peregrine Holdings Ltd	ЮАР	Investment Banking & Investment Services	18.08.2003	3.0%	10.2%	24.6%	16.7%	27.5%
Britannia Industries Ltd	Индия	Food & Drug Retailing	24.08.2003	4.9%	-5.9%	-1.0%	2.5%	1.5%
Sappi Ltd	ЮАР	Paper & Forest Products	05.09.2003	3.0%	6.2%	8.2%	6.3%	9.3%
Bombay Dyeing and Mfg Co Ltd	Индия	Textiles & Apparel	24.09.2003	10.0%	0.5%	-0.1%	19.0%	46.0%
Banco Bradesco S/A	Бразилия	Banking Services	11.11.2003	н.д.	4.2%	6.0%	3.5%	0.3%
Grindrod Ltd	ЮАР	Freight & Logistics Services	13.11.2003	9.0%	-3.9%	5.4%	15.7%	19.1%
Tiger Brands Ltd	ЮАР	Food & Drug Retailing	17.11.2003	0.04%	2.1%	4.1%	7.3%	12.0%
PSG Group Ltd	ЮАР	Investment Banking & Investment Services	03.12.2003	4.5%	1.4%	-0.2%	6.0%	2.8%
OneLogix Group Ltd	ЮАР	Freight & Logistics Services	15.02.2004	30.0%	6.6%	-0.7%	-13.8%	21.9%
China Vanke Co Ltd	Китай	Real Estate Operations	10.03.2004	н.д.	0.5%	-1.7%	0.9%	-5.4%
Godrej Consumer Products Ltd	Индия	Personal & Household Products & Services	23.04.2004	0.4%	4.7%	5.0%	20.0%	8.5%
Truworths International Ltd	ЮАР	Specialty Retailers	03.05.2004	3.0%	-5.3%	-3.8%	-11.1%	-4.7%
Mastek Ltd	Индия	Software & IT Services	11.05.2004	30.4%	-7.8%	-16.4%	1.6%	38.4%
Mastek Ltd	Индия	Software & IT Services	17.05.2004	10.0%	-3.5%	-0.6%	-2.8%	33.9%
Distribution And Warehousing Network Ltd	ЮАР	Homebuilding & Construction Supplies	18.05.2004	н.д.	-1.3%	0.3%	-9.1%	1.6%
Fine-Line Circuits Ltd	Индия	Semiconductors & Semiconductor Equipment	03.06.2004	н.д.	2.0%	-3.4%	-36.6%	-23.1%
Peregrine Holdings Ltd	ЮАР	Investment Banking & Investment Services	07.06.2004	3.3%	6.5%	-4.0%	-4.1%	-23.9%
DigiCore Holdings Ltd	ЮАР	Computers, Phones & Household Electronics	09.06.2004	3.4%	4.6%	1.9%	1.4%	-14.0%
Aspen Pharmacare Holdings Ltd	ЮАР	Pharmaceuticals	24.06.2004	5.9%	2.5%	1.1%	-0.9%	2.4%
Standard Bank Group Ltd	ЮАР	Banking Services	15.07.2004	10.2%	-2.2%	-0.1%	-2.5%	-4.0%
Britannia Industries Ltd	Индия	Food & Drug Retailing	26.07.2004	н.д.	-1.5%	1.3%	-1.2%	8.4%
Capitec Bank Holdings Ltd	ЮАР	Banking Services	26.07.2004	н.д.	-2.8%	-2.5%	9.6%	10.9%
Companhia Siderurgica Nacional	Бразилия	Metals & Mining	27.07.2004	4.7%	-13.8%	-3.4%	15.1%	13.6%
Hunan TV & Broadcast Intermediary Co Ltd	Китай	Media & Publishing	28.07.2004	н.д.	7.9%	10.9%	10.4%	8.7%
Mosenergo PAO	Россия	Electric Utilities & IPPs	19.08.2004	0.1%	7.9%	17.1%	21.3%	39.5%
Telkom SA SOC Ltd	ЮАР	Telecommunications Services	09.09.2004	4.0%	-2.4%	-10.8%	-13.4%	-13.7%
FirstRand Ltd	ЮАР	Banking Services	20.09.2004	н.д.	2.1%	4.5%	5.2%	14.9%
Apollo Finvest (India) Ltd	Индия	Collective Investments	22.09.2004	23.4%	6.8%	-5.2%	31.1%	-10.3%
Companhia Siderurgica Nacional	Бразилия	Metals & Mining	28.10.2004	4.0%	-0.4%	1.2%	-0.2%	1.7%
PSG Group Ltd	ЮАР	Investment Banking & Investment Services	02.11.2004	4.7%	2.8%	6.3%	15.0%	39.5%
PSG Group Ltd	ЮАР	Investment Banking & Investment Services	11.11.2004	5.3%	2.9%	13.3%	17.4%	44.2%
Woolworths Holdings Ltd	ЮАР	Diversified Retail	23.11.2004	10.9%	-2.0%	-5.4%	4.1%	19.0%
North China Pharmaceutical Co Ltd	Китай	Pharmaceuticals	24.11.2004	34.9%	-6.3%	-0.5%	5.8%	-2.2%
GMK Noril'skiy Nikel' PAO	Россия	Metals & Mining	06.12.2004	5.8%	-4.8%	-7.1%	-0.9%	3.6%
GlaxoSmithKline Consumer Healthcare Ltd	Индия	Food & Drug Retailing	10.12.2004	7.3%	4.5%	1.9%	8.6%	19.2%
Oil and Natural Gas Corporation Ltd	Индия	Oil & Gas	16.12.2004	9.6%	-1.4%	-2.1%	-8.2%	-12.4%
Banco Bradesco S/A	Бразилия	Banking Services	03.02.2005	н.д.	-1.5%	0.4%	1.2%	4.1%
Tiger Brands Ltd	ЮАР	Food & Drug Retailing	10.02.2005	3.0%	0.4%	4.3%	6.7%	0.7%
Impala Platinum Holdings Ltd	ЮАР	Metals & Mining	17.02.2005	1.3%	0.1%	-1.4%	-0.5%	6.4%
Aegis Logistics Ltd	Индия	Oil & Gas Related Equipment and Services	07.03.2005	н.д.	-8.4%	-10.3%	-0.3% ...

Подобные документы

• Анализ долгосрочной доходности при проведении размещений акций российскими компаниями

  Мотивы и интересы сторон в размещении акций, преимущества и недостатки, процедура проведения. Особенности вторичных размещений акций (SPO). Анализ долгосрочной доходности при проведении размещений акций российскими компаниями, обзор рынка в России.
  
  дипломная работа [2,0 M], добавлен 03.07.2017
  

• Дивидендная политика и регулирование курса акций. (Дробление, консолидация, выкуп акций)

  Дивидендная политика и возможность ее выбора. Регулирование курса акций. Порядок выплаты дивидендов. Анализ дивидендной политики ОАО "Печорская ГРЭС". Эмиссия акций предприятия. Дивидендная политика предприятия. Проблемы дробления и консолидация акций.
  
  курсовая работа [31,3 K], добавлен 30.03.2007
  

• Учёт акций и доходов по ним

  Специфика бухгалтерского учета операций по изменению уставного капитала акционерного общества. Отражение движения акций, их выкуп и процедура аннулирования. Расчеты прибыли надписателя опциона покупателя, доходности облигаций, инвестиционного решения.
  
  контрольная работа [36,4 K], добавлен 22.02.2010
  

• SPO и принципы его осуществления

  SPO как публичное размещение акций, которые принадлежат уже существующим акционерам. Функции эмитента и регистратора. Методы стимулирования рыночного спроса на акции. Особенности работы с андеррайтерами. Основные преимущества размещения акций на бирже.
  
  презентация [720,4 K], добавлен 23.02.2014
  

• Российский рынок акций: анализ и перспективы развития

  История развития финансового рынка России, сущность и виды акций. Фондовый рынок и крупнейшие эмитенты российского рынка акций, рынок акций "второго эшелона". Влияние мирового финансового кризиса на российский рынок, современное состояние рынка акций.
  
  курсовая работа [350,2 K], добавлен 18.04.2010
  

• Статистика фондового рынка. Формирование оптимального инвестпортфеля

  Расчет средней доходности, дисперсии и коэффициента вариации акций, ежедневно торгуемых на фондовой бирже. Выбор акций двух эмитентов для формирования инвестиционного портфеля. Исследование взаимосвязи риска и доходности портфеля с помощью модели CAPM.
  
  контрольная работа [3,0 M], добавлен 16.07.2012
  

• Методы оценки обыкновенных акций

  Сущность и классификация акций, определение номинальной цены обыкновенных акций. Инвестиции в обыкновенные акции, осуществляемые частным инвестором в условиях формирующегося фондового рынка. Сравнение счетов прибылей и убытков, дисконтирование дивиденда.
  
  контрольная работа [1,4 M], добавлен 27.06.2013
  

• Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль"

  Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".
  
  дипломная работа [322,7 K], добавлен 04.08.2012
  

• Влияние публикации финансовой отчетности на динамику цен акций российских нефтегазовых компаний в зависимости от характера новости

  Виды информации о компании, специфика ее влияния на цены акций компании. Установление связи между отчетным событием и ценой акции предприятия. Влияние публикации финансовой отчетности на цены акций компаний нефтегазовой отрасли: выборка, модель.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 28.09.2017
  

• Особенности оценки отдельных видов активов: стоимость акций

  Сущность определения показателей возможностей экономической эффективности капитальных вложений. Общая методология и виды оценки стоимости ценных бумаг и акций. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности.
  
  реферат [24,2 K], добавлен 22.12.2010
  

• Влияние пиратских игр на доходность акций компании (издателей)

  Определение негативного влияния пиратства, которое подрывает продажи в альтернативных магазинах. Исследование связи пиратства и доходности акций компаний. Ознакомление с количеством релизов официальных и пиратских игр. Анализ рыночной модели CAPM.
  
  дипломная работа [597,4 K], добавлен 23.08.2017
  

• Оценка стоимости акций

  Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций: номинальный, рыночный, балансовый, ликвидационный, инвестиционный. Оценка стоимости привилегированных акций, прогнозирование денежных потоков, определение ставки дисконтирования, стоимость облигаций.
  
  реферат [231,4 K], добавлен 03.03.2010
  

• Российский рынок акций

  Понятие и свойства, виды цен и классификация, доходность акций; обыкновенные и привилегированные акции. Фундаментальные факторы развития российского рынка акций, крупнейшие эмитенты рынка. Акции "второго эшелона", современный рынок первичного размещения.
  
  курсовая работа [43,9 K], добавлен 09.11.2009
  

• Анализ динамики величин курсов акций ОАО НК "Лукойл"

  Возможности частного инвестора для вложения капитала и получения прибыли на рынке ценных бумаг. Капитализация и рыночная стоимость предприятия. Анализ динамики акций ОАО "Лукойл", показатели вариации курса акций. Построение интервального прогноза.
  
  курсовая работа [463,6 K], добавлен 18.04.2011
  

• Фиктивный и денежный капитал. Акции. Облигации

  Экономическая природа и сущность фиктивного и денежного капиталов, их сравнительная характеристика, отличительные и сходные признаки. Понятие и назначение акций, совершаемые над ними операции. Определение доходности пакета привилегированных акций.
  
  контрольная работа [42,7 K], добавлен 28.05.2010
  

• Методы оценки акций

  Вложения в акции коммерческих банков. Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций. Базовые модели дисконтирования дивидендов методом для вычисления цены акции или бизнеса. Оценка качества акций, а также их рейтинга на примере ОАО "Альфа-Банк".
  
  контрольная работа [384,2 K], добавлен 05.07.2013
  

• Выбор оптимального портфеля инвестора

  Расчет фактической, ожидаемой и безрисковой доходности и риска по акциям. Определение привлекательности акций для инвестирования. Определение коэффициента Шарпа. Сравнение выбранного портфеля акций с индексным портфелем. Доходность акции на единицу риска.
  
  курсовая работа [1,6 M], добавлен 24.05.2012
  

• Определение рыночной стоимости пакета обыкновенных акций

  Последовательность расчета стоимости пакета акций через стоимость действующего предприятия. Определение восстановительной стоимости объектов недвижимости. Оценка физического износа машин и оборудования. Определение стоимости с позиций доходного подхода.
  
  курсовая работа [47,8 K], добавлен 23.03.2014
  

• Эмиссия акций акционерным обществом

  Эмиссия акций, акционерным обществом. Ценные бумаги, эмитируемые АО. Обыкновенные акции. Привилегированные акции. Облигации и иные ценные бумаги АО. Эмиссия акций АО. Первоначальная эмиссия. Эмиссия дополнительных акций. Ценные бумаги в акции и наоборот.
  
  дипломная работа [88,7 K], добавлен 10.07.2003
  

• Акция как разновидность ценных бумаг

  Категории и типы акций, выпускаемых в Российской Федерации. Особенности формирования и изменения уставного капитала в акционерных обществах. Сравнительная характеристика простых и привилегированных акций. Порядок расчета и выплаты дивидендов по ним.
  
  контрольная работа [25,6 K], добавлен 23.06.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам