Оценка рыночной стоимости капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Задание. Определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

Выручка от продаж за прошлый год, д.е. - 1120

Таблица 1 Показатели деятельности предприятия за прошлый год, д.е.

Показатель	Значение
Собственный оборотный капитал по данных бухгалтерского баланса	150
Сумма переменных расходов	380

Таблица 2 Данные для определения ставки дисконта.

Показатель	Значение
Безрисковая ставка, %	6
Коэффициент бета	1,2
Среднерыночная ставка дохода на фондовом рынке, %	11
Премия за риск вложений в малое предприятие, %	4
Премия за риск, характерный для отдельной компании закрытого типа, %	4

Стоимость свободной(незастроенной) земли на момент оценки - 150 д.е.

Таблица 3 Данные для составления прогноза

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5	Остаточный период
1. Темпы прироста выручки от продажи продукции по сравнению с предыдущим годом, %	9,0	9,0	7,0	7,0	7,0	6,0
2. Постоянные расходы (без амортизационных отчислений), д.е.	265	265	270	270	285	300
3. Управленческие и коммерческие расходы, д.е.	55	59	64	68	73	77
4. Капитальные вложения, д.е.	200	350	150	150	150	150
5. Амортизационные отчисления по существующим активам, д.е.	125	100	75	50	50	50
6. Чистый прирост долгосрочной задолженности, д.е.	50	200	0	0	0	0
7. Остаток по долговым обязательствам, д.е.	250	450	450	450	450	450

При составлении прогноза принимаем, что:

Требуемый оборотный капитал, в процентах от выручки - 20

Ставка процента за кредит, % - 14

Ставка налога на прибыль, % - 24

Решение:

1 этап. Подготовка прогноза выручки от продажи, расходов и капитальных вложений. Определение чистой прибыли.

Выручка от продаж в каждый год прогнозного периода рассчитывается по формуле:

ВП_i = ВП_i-1·

Выручка от продаж в 1-й год прогнозного периода составит:

ВП₁ = 1120·1,09 = 1221 д.е.

Во 2-й год прогнозного периода выручка от продаж составит:

ВП₂ = 1221·1,09 = 1331 д.е.

В 3-й год прогнозного периода выручка от продаж составит:

ВП₃ = 1331·1,07 = 1424 д.е.

В 4-й год прогнозного периода выручка от продаж составит:

ВП₄ = 1424·1,07 = 1524 д.е.

В 5-й год прогнозного периода выручка от продаж составит:

ВП₅ = 1524·1,07 = 1631 д.е.

В остаточный период выручка от продаж составит:

ВП_о = 1631·1,06 = 1729 д.е.

Переменные расходы изменяются прямо пропорционально изменению выручки от продаж, рассчитаем их по формуле:

Пер Р_i = Пер Р_i-1·

Переменные расходы в 1-й год прогнозного периода составят:

Пер Р₁ = 380·1,09 = 414 д.е.

Во 2-й год прогнозного периода переменные расходы составят:

Пер Р₂ = 414·1,09 = 451 д.е.

В 3-й год прогнозного периода переменные расходы составят:

Пер Р₃ = 451·1,07 = 483 д.е.

В 4-й год прогнозного периода переменные расходы составят:

Пер Р₄ = 483·1,07 = 517 д.е.

В 5-й год прогнозного периода переменные расходы составят:

Пер Р₅ = 517·1,07 = 553 д.е.

В остаточный период переменные расходы составят:

Пер Р_о = 553·1,06 = 586 д.е.

Общая сумма амортизационных отчислений в конкретный год прогнозного периода складывается из амортизационных отчислений по ранее введенным активам и по активам, введенным в эксплуатацию в этот год.

При расчете износа по новым активам, введенным в определенный год прогнозного периода, принимаем следующие допущения: прогнозируемые капитальные вложения осуществляются в основные фонды, которые вводятся в эксплуатацию в начале каждого года прогнозного периода. Средний срок полезного использования по вновь введенным основынм средствам принимаем - 10 лет.

В 1-й год прогнозного периода по вновь введенным активам годовая сумма амортизационных отчислений составит:

АО₁ = 200·10/100 = 20 д.е.

Во 2-й год прогнозного периода по вновь введенным активам годовая сумма амортизационных отчислений составит:

АО₂ = 3500·10/100 = 35 д.е.

В 3-й год прогнозного периода по вновь введенным активам годовая сумма амортизационных отчислений составит:

АО₃ = 150·10/100 = 15 д.е.

В 4-й год прогнозного периода по вновь введенным активам годовая сумма амортизационных отчислений составит:

АО₄ = 150·10/100 = 15 д.е.

В 5-й год прогнозного периода по вновь введенным активам годовая сумма амортизационных отчислений составит:

АО₅ = 150·10/100 = 15 д.е.

В остаточный период по вновь введенным активам годовая сумма амортизационных отчислений составит:

АО_о = 150·10/100 = 15 д.е.

Расчет сумм амортизационных отчислений сводим в табл.4.

Таблица 4 Расчет сумм амортизационных отчислений

Амортизационные отчисления	Годы
	1	2	3	4	5	Остаточный период
По существующим активам	125	100	75	50	50	50
По новым активам, введенным в 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год	20	20 35	20 35 15	20 35 15 15	20 35 15 15 15	20 35 15 15 15
Всего	145	155	145	135	150	150

На основе анализа затрат по управлению компанией и планов сбыта продукции определяются управленческие и коммерческие расходы.

На основе планов получения долгосрочных кредитов, рассчитываются суммы процентов за кредит. Суммы процентов за кредит, подлежащих уплате в каждый год прогнозного периода, определяем путем умножения остатков по долговым обязательствам на ставку процента за кредит.

В 1-й год прогнозного периода сумма процента за кредит составит:

ПК₁ = 250·0,14 = 35 д.е.

Во 2-й год прогнозного периода сумма процента за кредит составит:

ПК₂ = 450·0,14 = 63 д.е.

В 3-й год прогнозного периода сумма процента за кредит составит:

ПК₃ = 450·0,14 = 63 д.е.

В 4-й год прогнозного периода сумма процента за кредит составит:

ПК₄ = 450·0,14 = 63 д.е.

В 5-й год прогнозного периода сумма процента за кредит составит:

ПК₅ = 450·0,14 = 63 д.е.

В остаточный период сумма процента за кредит составит:

ПК_о = 450·0,14 = 63 д.е.

Суммы налога на прибыль определяем, исходя из рассчитанной величины налогооблагаемой прибыли и ставки налога.

Результаты расчетов сводим в табл.5.

Таблица 5 Расчет чистой прибыли, д.е.

Показатель	Годы
	1	2	3	4	5	Остаточный период
1. Выручка от продаж	1221	1331	1424	1524	1631	1729
2. Себестоимость проданной продукции: постоянные расходы переменные расходы амортизационные отчисления	824 265 414 145	871 265 451 155	903 270 483 150	922 270 517 135	988 285 553 150	1036 300 586 150
3. Валовая прибыль	397	460	521	602	643	693
4. Управленческие и коммерческие расходы	55	59	64	68	73	77
5. Прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей	342	401	457	534	570	616
6. Процент за кредит	35	63	63	63	63	63
7. Прибыль до налогообложения	307	338	394	471	507	553
8. Налог на прибыль	74	81	95	113	122	133
9. Чистая прибыль	233	257	299	358	385	420

В 1-й год прогнозного периода сумма налога на прибыль составит:

НП₁ = 307·0,24 = 74

Во 2-й год прогнозного периода сумма налога на прибыль составит:

НП₂ = 338·0,24 = 81

В 3-й год прогнозного периода сумма налога на прибыль составит:

НП₃ = 394·0,24 = 95

В 4-й год прогнозного периода сумма налога на прибыль составит:

НП₄ = 471·0,24 = 113

В 5-й год прогнозного периода сумма налога на прибыль составит:

НП₅ = 507·0,24 = 122

В остаточный период сумма налога на прибыль составит:

НП_о = 553·0,24 = 133

2 этап. Выбор модели и расчет денежного потока.

В данной работе будем рассчитывать денежный поток для собственного капитала. Модель расчета денежного потока в общем виде может быть представлена следующим образом:

плюс плюс (минус) плюс (минус) плюс (минус) итого	Чистая прибыль после уплаты налогов амортизационные отчисления уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности денежный поток

Прежде, чем перейти к расчету денежного потока, необходимо рассчитать прирост собственного оборотного капитала в табл. 6.

В соответствии с исходными данными величина требуемого оборотного капитала предприятия принимается в размере 20% от выручки от продажи. Прирост оборотного капитала определяется как разность между величинами требуемого оборотного капитала в данный прогнозный год и в предыдущий год. Величина действительного оборотного капитал в прошлом году принимается по данным бухгалтерского баланса в соответствии с исходными данными. Разность между требуемым и действительным оборотным капиталом в прошлом году - это дефицит собственного оборотного капитала. Предполагается, что этот дефицит будет погашен в начале первого прогнозного года (учтем размер дефицита как поправку к стоимости капитала предприятия) и в течение всего прогнозного периода действительный капитал будет равен требуемому.

Таблица 6 Расчет оборотного капитала, д.е.

Показатель	Годы
	Прошл. год	1	2	3	4	5	Остаточный период
Требуемый оборотный капитал	224	244	266	285	305	326	346
Прирост оборотного капитала	-	20	22	19	20	21	20
Действительный оборотн. капитал	150	244	266	285	305	326	346
Избыток (дефицит)	74	-	-	-	-	-	-

Таблица 7 Расчет денежного потока, д.е.

Показатель	Годы
	1	2	3	4	5	Остаточный период
Чистая прибыль Амортизационные отчисления Прирост долгосрочной задолженности Прирост оборотного капитала Капитальные вложения	233 145 50 20 200	257 155 200 22 350	299 145 0 19 150	358 135 0 20 150	385 150 0 21 150	420 150 0 20 150
Денежный поток	208	240	275	323	364	400

дисконтированный прибыль капитал

3 этап. Определение ставки дисконта.

В данной работе используем метод оценки капитальных активов, и расчет ставки дисконта осуществляем по формуле:

R = Rf + в(Rm - Rf) + S1 + S2

В работе ставка дисконта рассчитывается следующим образом:

R= 6 + 1,20·(11-6) + 4 + 4 = 20%.

4 этап. Расчет величины стоимости в постпрогнозный (остаточный) период.

Денежный поток предприятия в данной работе является возрастающим, поэтому для расчете остаточной стоимости используем модель Гордона:

V_ост = ДП_ппг / (R-g)

Стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока в постпрогнозный период (g) принимаем за 2%.

V_ост = 400 / (0,2-0,02) = 2222 д.е.

5 этап. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и те­ кущей остаточной стоимости.

Для определения текущих стоимостей будущих денежных потоков значения величин денежных потоков умножаем на коэффициенты текущей стоимости. Эти коэффициенты для каждого года прогнозного периода рас­ считываются по формуле

1 / ( 1+R)ⁿ

Для определения текущей остаточной стоимости значение остаточной стоимости умножаем на коэффициент текущей стоимости, рассчитанный для конца последнего года прогнозного периода, т.е. в данной работе для 5-ого года.

Предварительная величина стоимости предприятия определяется как сумма дисконтированных денежных потоков за 5 лет прогнозного периода и текущей величины остаточной стоимости.

Для получения результата заполняем табл.8.

Таблица 8 - Расчет дисконтированного денежного потока

Показатель	Годы
	1	2	3	4	5	Остаточный период
Денежный поток, д.е.	208	240	275	323	364	2222
Коэффициент текущей стоимости	0,833	0,694	0,579	0,482	0,402	0,402
Текущая стоимость денежных потоков и остаточной стоимости, д.е.	173	167	159	156	146	893
То же нарастающим итогом, д.е.	173	340	499	655	801	1694

2222 д.е. - остаточная стоимость

6 этап. Внесение итоговых поправок.

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. В данной работе сделаем две поправки: на величину стоимости нефункционирующих активов и на дефицит собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете денежных по­ токов учитывались только те активы, которые участвуют в формировании этих денежных потоков. Но у предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать её со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. В данной работе это поправка на стоимость свободной земли (см. исходные данные).

Вторая поправка - это поправка на дефицит собственного оборотного капитала. Она рассчитывалась в табл. 5., эта поправка уменьшит стоимость собственного капитала предприятия.

В рассматриваемом примере рыночная стоимость собственного капитала предприятия равна

1649+150-74= 1725 д.е.

2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА НА ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ РЫНКА КАПИТАЛА

Задание. Определить рыночную стоимость собственного капитала предприятия методом рынка капитала.

Стоимость собственного капитала компании-аналога - 33900 д.е.



Таблица 9 Данные из отчетов о прибылях и убытках по компании-аналогу и оцениваемой компании, д.е.

Показатель	По компании-аналогу	По оцениваемой компании
Выручка от продажи	50000	70000
Себестоимость проданной продукции	37000	52000
в том числе амортизационные отчисления	6800	10000
Коммерческие и управленческие расходы	2000	3000
Выплата процентов (по долгосрочным ссудам)	1000	3000

Ставка налога на прибыль - 24%

Решение:

Наиболее часто применяются мультипликаторы цена / прибыль и цена / денежный поток. При этом в качестве финансовой базы в расчетах может использоваться любой вариант прибыли, полученный в результате распре­ деления выручки от продажи. Базой расчета мультипликатора цена / денежный поток служит любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.

На основании данных, приведенных в табл.9, определяем показатели для расчета мультипликаторов по компании-аналогу. Эти показатели заносим в табл. 10, а расчет мультипликаторов осуществляем в табл. 11. При расчете мультипликаторов в числитель ставим стоимость компании- аналога.

Таблица 10 Данные по компании-аналогу для расчета мультипликаторов, д.е.

Показатель	Значение
1. Выручка от продажи	50000
2. Себестоимость проданной продукции	37000
3. в том числе амортизационные отчисления	6800
4. Коммерческие и управленческие расходы	2000
5. Прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей	11000
6. Выплата процентов (по долгосрочным ссудам)	1000
7. Прибыль до налогообложения	10000
8. Налог на прибыль	2400
9. Чистая прибыль	7600
10. Денежный поток (чистая прибыль + амортизационные отчисления)	14400
11. Денежный поток до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей (прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей + амортизационные отчисления)	17800

Таблица 11 Расчет мультипликаторов по компании-аналогу

Мультипликатор	Расчет	Значение
Цена / прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей	33900/11000	3,08
Цена / прибыль до налогообложения	33900/10000	3,39
Цена / чистая прибыль	33900/7600	4,46
Цена / денежный поток	33900/14400	2,35
Цена / денежный поток до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей	33900/17800	1,90

Полученные мультипликаторы применяются при определении обоснованной (но не отражаемой фондовым рынком) рыночной стоимости оцениваемого предприятия. Обоснованная рыночная стоимость оцениваемого предприятия (оценка его собственного капитала) определяется умножением мультипликатора, полученного по компании-аналогу, на соответствующий показатель оцениваемого предприятия. Значения этих показателей оцениваемого предприятия рассчитываются на основании данных из отчета о прибылях и убытках аналогично данным табл. 10. Результаты расчетов сводятся в табл. 12.



Таблица 12 Определение стоимости собственного капитала оцениваемого предприятия по мультипликаторам компании-аналога

Показатель	Значение показателя по оцениваемому предприятию, д.е.	Значение мультипликатора по компании-аналогу	Стоимость оцениваемого предприятия, д.е.
1. Выручка от продаж	70000
2. Себестоимость проданной продукции	52000
3. в том числе амортизационные отчисления	10000
4. Коммерческие и управленческие расходы	3000
5. Прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей	15000	3,08	46200
6. Выплата процентов (по долгосрочным ссудам)	3000
7. Прибыль до налогообложения	12000	3,39	40680
8. Налог на прибыль	2880
9. Чистая прибыль	9120	4,46	40675
10. Денежный поток (чистая прибыль + амортизационные отчисления)	19120	2,35	44932
11. Денежный поток до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей (прибыль до уплаты процентов, налогов и других обязательных платежей + амортизационные отчисления)	25000	1,90	47500

Размещено на Allbest.ru

...