Управление портфелем как инструмент достижения запланированной доходности при заданном уровне налоговых рисков

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Для функционирования организации должны иметь активы. В последнее время многие организации стали привлекать субординированные займы для увеличения капитала, но регулируя уровень риска операционной деятельности. Субординированные облигационные займы характеризуются высокой степень неоднородности структуры. Субординированными облигациями являются бумаги, выпуск которых осуществляют кредитные организации в совокупности с обычными видами облигаций. Основной их особенностью является то, что если кредитной организацией будет объявлен дефолт, то изначально произойдет погашение обычных облигаций, а далее уже субординированных, то есть их можно считать наиболее рискованными, поэтому купонная доходность по ним выше, чем по обычным облигациям тех же эмитентов. Например, ПАО «Сбербанк» установил доходность на уровне 6,5% до 2019 г., тогда как облигации федерального займа демонстрируют доходность на уровне 4%. Субординированными облигациями являются бумаги, выпуск которых осуществляют кредитные организации в совокупности с обычными видами облигаций, то есть их можно назвать сложным финансовым продуктом. Основной проблемой в современных условиях является обеспечение эскалации капиталов при приемлемом риске, а также выявление предпочтений и динамики приоритетов кредиторов. Поскольку психология людей меняется можно наблюдать и диффузию в поведении кредиторов, а именно, предсказание и поддержание приемлемой структуры субординированных займов в целях эффективного управления кредитной деятельностью. Подобная проблема решается традиционным средством - формированием налогового и кредитного портфелей, структура портфеля ПАО «Сбербанк» представлена в таблице 1.

Таблица 1 - Состав портфеля торговых ценных бумаг ПАО «Сбербанк России», млрд. руб.

В марте 2015 г., в соответствии с изменениями к Федеральному закону Российской Федерации «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» были изменены условия по привлеченным субординированным кредитам[8]. Теперь сразу же возникает вопрос о том, почему выпуск субординированных облигаций по большей части осуществляется кредитными организациями. Ответ может быть определен характеристиками субординированного займа:

- если срок предоставления кредита (депозита, займа, облигации) составляют не менее 5 лет либо, срок погашения облигаций не установлен;

- если договор или зарегистрированные условия эмиссии облигаций

существенно не отличаются от рыночных условий предоставления аналогичных кредитов;

- доходность и условия ее изменения существенно не отличаются от среднего уровня процентов по аналогичным облигациям;

- если в случае несостоятельности (банкротства) кредитной организации требования по этому кредиту (депозиту, займу, облигационному займу), а также по финансовым санкциям за неисполнение обязательств по субординированному кредиту (депозиту, займу, облигационному займу) удовлетворяются после удовлетворения требований всех иных кредиторов.

Структура сложного финансового продукта для кредитной организации регулируется, главным образом, нормативом достаточности капитала, а надзорные функции по традиционной схеме осуществляет Государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов».

Эмпирические и теоретические предпосылки формирования структуры модели портфеля.

Многие ценные бумаги относятся к важнейшему способу финансирования инвестиций. Эмитентами привлекаются денежные средства для развития деятельности посредством выпуска ценных бумаг. Отношения, подобные отношениям займа между продавцом и покупателем ценных бумаг, возникают только при первичном выпуске (эмиссии) ценных бумаг, когда происходит продажа ценных бумаг их первым владельцам. В дальнейшем суть отношений между продавцом и покупателем ценной бумаги изменяется и не напоминает отношений займа. Покупателем данных ценных бумаг приобретаются права, которые вытекают из ценных бумаг. Поскольку ценные бумаги являются своеобразной продукцией, то у них имеются некоторые отличия. За ценными бумагами чаще всего стоит определенное количество финансовых ресурсов, которые приносят доходы. Передачу ценных бумаг от одних держателей к другим не стоит связывать с реальным перемещением капиталов либо имущества эмитентов. Определенная часть имущества выступает лишь в роли гарантии исполнения обязательств по закладным либо обеспеченных облигаций. В зависимости от того, какие признаки являются основой классификации, ценные бумаги разделяются на различные группы и виды. В зависимости от цели выпуска ценных бумаг, характера сделок, лежащих в основе их выпуска, способов предоставления средств и выплаты доходов ценные бумаги подразделяют: долевые; долговые;- производные. В зависимости от того, каким образом происходит реализация права владельца, ценные бумаги можно подразделить на: именные; предъявительские; ордерные. В зависимости от срока действия ценных бумаг их подразделяют следующим образом: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные; бессрочные. В зависимости от правового статуса эмитента ценные бумаги подразделяют на следующие виды[5]: государственные ценные бумаги (федеральные, региональные, муниципальные); ценные бумаги прочих эмитентов.

Первый вид ценных бумаг представлен долговыми обязательствами (облигациями федерального и муниципального займа, а также займами субъектов РФ) в настоящее время считается самыми надежными, и, несмотря на парадокс, самыми доходными: гос. гарантии, налоговые льготы и доходность выше чем депозитной.

В зависимости от процедуры выпуска ценные бумаги в соответствии с российским законодательством делятся на две группы: эмиссионные; неэмиссионные.

Постановка модели.

Портфелем ценных бумаг является набор определенных контрактов, финансовых продуктов. У портфеля ценных бумаг имеется целый ряд характеристик: общая стоимость, риск, ликвидность, доходность, величина налоговой экономии, амортизация и так далее. Портфели могут быть эмиссионными, инвестиционными, роста, либо структурной комбинации с налогами.

Как правило, инвестиционный портфель призван решать традиционную задачу: градиент доходов; минимум риск. На основании типа доходов, относящихся к главной цели инвестиционного портфеля ценных бумаг, может быть определен вид портфеля: Формирование портфеля роста осуществляется сразу на несколько ценных бумаг, рыночные цены которых увеличиваются со временем. Комбинированный вид учитывает в дополнении еще и налоговые реалии. Такая модель состоит из ключевых показателей результативности - KPI, предложенных в таблице 2.

Таблица 2 - Ключевые показателей результативности формирования портфеля

Желаемые значения определены эмпирически и имеют медианное рыночное значение. Можно выделить несколько видов портфелей в зависимости от финансовых целей:

- портфель с регулярными доходами при минимальных рисках;

- портфель доходных бумаг, в составе которого находятся чаще всего, высокодоходные корпоративные облигации способные приносить высокий уровень доходов при наличии рисков среднего уровня. Например, облигации «Сибур», «Силовые машины» и пр., дают до 9,25% дохода и выше. Неплохое разнообразие этих продуктов предлагает на рынке ПАО «Сбербанк»;

- портфель роста и доходов - к данному портфелю относится тот, которым комбинируются свойства не только портфеля роста, но и портфеля доходов.

Доля и структура активов, входящих в состав портфеля может принести собственнику(кам) как увеличение капитала, так и снижение налогового бремени. (Например, облигации ФЗ- НДФЛ не облагаются). Формализованное выражение портфеля:

субординированный облигация финансовый портфель

(1)

При этом управление ? выбирается таким образом, чтобы выполнялось балансовое соотношение:

(2)

В рассматриваемой модели учитывается эффект от аллокации собственного капитала и облигационных займов. Коэффициенты k = 1, 2, ..., коэффициенты таблицы 3, по годам они меняют значение, следует учитывать и бизнес -направления (розница, корпоративный банк, частная кредитная организация и т.д.), что в таблице не отражено; t - время; PE, PK- ожидаемые значения доходности и капитала соответственно.

Таблица 3 - Коэффициенты, используемые в модели портфеля полученные автором на основе эмпирических исследований

Формирование портфеля состоящего из сложных финансовых продуктов - это приобретение отобранных в процессе анализа рыночных условий ценных бумаг в заданном разнообразии и на основании прогнозируемых цен. Аналитик осуществляет оценку портфеля с позиции достижений ранее установленных целей. Осуществление оценки производится в форме сравнений рыночных характеристик портфеля с желаемыми или запрограммированными по ожиданиям инвесторов. Данный пункт необходимо постоянно перевыполнять, в особенности это относится к периодам существенных перемен в ценовой политике на фондовом рынке. Пересмотр и изменение портфеля осуществляется по необходимости, что чаще всего он будет происходить в результате значительных изменений рыночной политики или в стратегии инвесторов, в особенности, если инвестор предполагает, что данные изменения неблагоприятны и устойчивы.

В заключение отметим, что моделирование финансовых продуктов с субординированными облигациями осуществляется с использованием методов системной динамики обеспечивающей гарантированную доходность заданным участникам и вариативную другим. Такой подход в формировании модели портфеля позволяет решить целый ряд задач, важнейшей среди которых является подготовка стратегических решений и управление бизнесом на основе KPI при различных сценарных условиях и ограничениях. В рамках предложенного подхода разработана системно-динамическая модель портфеля, в рамках заданных ограничениях по KPI реализованная на нескольких субъектах рынка и позволяющая решать различные управленческие задачи, относящиеся, в частности, к формированию долгосрочной стратегии. При этом наиболее важными задачами являются: прогнозирование динамики активов и пассивов и оптимизация в пространственно - временно структуре; управление динамикой собственного капитала; управление операционными издержками; сбалансированное управление драйверами бизнеса, и, конечно, стресс-тестирование. Представленная в статье модель является укрупненной. Для более детального стратегического планирования, требуется определенная дезагрегигация, включающая различные аналитические срезы - в частности по видам экономической деятельности.

Размещено на Allbest.ru