Золотовалютные резервы России: объем, структура, управление и значение для развития экономики России

Размещено на http://www.allbest.ru/

РОСЖЕЛДОР

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования

«Ростовский государственный университет путей сообщения»

(ФГБОУ ВО РГУПС)

Контрольная работа

по дисциплине

«Макроэкономика (продвинутый уровень)»

Вариант № 39

Тема: «Золотовалютные резервы России: объем, структура, управление и значение для развития экономики России»

Выполнил: Череватый С.Н.

Группа: РНМ-002

Проверил: д.э.н., проф. Шагинян С.Г.

Ростов-на-Дону

2017

План работы

золотовалютный резерв российский управление

Понятие золотовалютных резервов

Теоретические подходы к формированию золотовалютных резервов

Объем и структура золотовалютных резервов России

Управление золотовалютными резервами России

Список литературы

Понятие золотовалютных резервов

Размер золотовалютного запаса является одним из важнейших макроэкономических показателей развития экономики, а его постоянный рост - показателем стабильности не только экономики, но и других сфер государства, в том числе и государственного строя. Объем и структура, методы и инструменты размещения международных резервов должны быть направлены на достижение законодательно установленных целей деятельности Банка России: защиты и обеспечения устойчивости рубля, развития и укрепления банковской системы России, обеспечения эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы.

В мировой практике под золотовалютными резервами понимаются официальные запасы золота и иностранной валюты в центральном банке и финансовых органах страны, включая счета в международных валютно-кредитных организациях.

Золотовалютные резервы - это находящаяся в распоряжении центрального банка иностранная валюта, номинированные в иностранной валюте активы и запасы золота. Стабилизационные фонды (фонды будущих поколений) существуют в странах, где значительная часть доходов бюджета формируется за счет поступлений от экспорта природных ресурсов (нефти, меди, фосфатов).

Золотовалютные резервы - официальные централизованные запасы резервных ликвидных активов, которые используются для международных макроэкономических расчетов стран, погашения внешних долговых обязательств, регулирования рыночных валютных курсов национальных денежных единиц. Находятся во владении и распоряжении центральных банков и государственных, правительственных, финансовых органов, а также международных валютно-кредитных организаций.

Золотовалютные резервы характеризуются следующими факторами:

- представляют собой национальные высоколиквидные резервы, которые относятся к важнейшим инструментам государственного регулирования сферы международных платежей;

- являются важным элементом функционирующей системы обеспечения стабильности национальной валюты;

- наличие золотовалютных резервов и их размер свидетельствуют об устойчивости финансового положения страны;

- служат гарантией выполнения страной международных финансовых обязательств.

Золотовалютные резервы - одна из категорий финансовых активов государства, как правило, не вовлекаемых в бюджетную сферу.

Косвенно золотовалютные резервы могут служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Золотовалютные резервы предназначены для сглаживания колебаний доходов и расходов в годы неблагоприятной конъюнктуры. Увеличение золотовалютных резервов позитивно влияет на инвестиционную привлекательность любой страны: снижает риск дефолта по внешним заимствованиям в случае неблагоприятных изменений мировой конъюнктуры, а также уменьшает вероятность резких колебаний курса национальной валюты. В то же время рост золотовалютного запаса страны выше оптимального уровня можно рассматривать скорее как недостаток национальной экономики, нежели как позитивное явление. Специалисты считают, что достаточным является объем золотовалютных резервов, покрывающий годовой объем выплат по внешним долгам (выплаты по суверенному, корпоративному долгу) плюс объем 3-месячного импорта товаров и услуг. Согласно другим, более консервативным оценкам, достаточный объем золотовалютных резервов соответствует объему денежной базы, 8-месячному объему импорта товаров и услуг, объему годовых выплат по суверенным долгам плюс общему объему долгов нефинансовых корпораций.

Размер золотовалютных резервов страны должен существенно перекрывать объем денежной массы в обращении, обеспечивать как суверенные, так и частные платежи по внешнему долгу и гарантировать трехмесячный импорт. При достижении такого уровня золотовалютных запасов Центробанк получает возможность эффективно контролировать движение курса национальной валюты и процентных ставок в экономике.

Объем мировых резервов огромен и продолжает быстро расти, ограничивая потенциальные инвестиции в реальный сектор экономики. В результате увеличиваются спрос на иностранную валюту и предложение национальной денежной массы. Золотовалютные (международные - по терминологии Банка России) резервы существенно влияют на денежное обращение страны, которая их накапливает, на банковские процентные ставки и инфляционные ожидания, на валютный курс национальной денежной единицы, международные рейтинги экономики, приток зарубежных инвестиций, следовательно, и на динамику ВВП. Однако, несмотря на столь значимую роль ЗВР для финансового рынка и реального сектора экономики, до сих пор не выработаны единые критерии оценки оптимальности их объема и структуры входящих в них активов.

Теоретические подходы к формированию золотовалютных резервов

Рассмотрим принципы формирования резервов, которыми руководствуются центральные банки разных стран.

Процесс накопления золотовалютных резервов, если рассматривать, например, российский вариант, обусловлен прежде всего неэквивалентной внешней торговлей, когда экспорт товаров по стоимости превышает их импорт. Полученные экспортерами доллары скупает ЦБ РФ для пополнения ЗВР с одновременной эмиссией рублевой денежной массы.

Политика поощрения экспорта товаров и услуг с целью накопления денежной массы или богатства известна с XVI в., когда зародился меркантилизм. В те времена приток в страну денег означал приток золота, которое одновременно было и деньгами, и товаром. В наше время, когда развивающиеся страны накапливают резервные валюты, они приобретают фидуциарные денежные знаки, в основе которых лежат не реальные материальные ценности, а гарантии иностранных государств.

Целью экономической деятельности, по мнению меркантилистов, было производство, а не потребление. Как позже стала утверждать классическая школа, потребители, а не производители, управляют рыночной экономикой. Для меркантилистов богатство нации не было определено в терминах суммы индивидуального богатства. Они выступали за увеличение богатства нации путем одновременного стимулирования производства, увеличения экспорта и сдерживания внутреннего потребления. Следовательно, богатство нации опиралось на бедность большинства членов общества, так как это приносило ему пользу. Меркантилисты выступали за низкую заработную плату, чтобы придать внутренней экономике конкурентные преимущества в международной торговле. Кроме того, они считали, что заработная плата выше прожиточного минимума уменьшит стимулы населения к труду. Таким образом, меркантилисты не рассматривали произведенные потребительские товары и услуги в качестве национального богатства. "Истинным" богатством признавались только золото и серебро, поступившие из-за рубежа в качестве оплаты за проданные товары.

Меркантилисты пытались понять, почему Англия на протяжении нескольких веков имела устойчивый пассивный торговый баланс с Индией. Т. Май, крупнейший представитель английского меркантилизма, объясняя это явление, ввел понятие "общий торговый баланс", в отличие от частных торговых балансов, полагая, что торговый дефицит при товарообмене с одними странами может нивелироваться активным балансом в торговле с другими (Автономов, 2002).

Данная проблема актуальна и в наше время, учитывая неэквивалентную торговлю США с остальным миром. Что позволяет так долго Соединенным Штатам находиться в положении мирового должника? Если США начтут увеличивать денежную массу с постоянной и непрерывной скоростью, превышающей темпы роста реального объема производства, чтобы постепенно снижать уровень безработицы, то эти действия приведут к инфляционному давлению и дефициту платежного баланса. Поскольку доллар играет роль мировой резервной валюты, США могут финансировать свои дефициты без использования международных резервов, и дефицит платежного баланса не вынуждает страну изменять валютный курс, как в маленькой экономике. Вследствие этого внутренний рост цен, вызванный увеличением денежной массы, не будет сопровождаться соответствующим снижением обменного курса, а дефицит платежного баланса США будет сохраняться сколь угодно долго. Вот почему странам, обладающим резервной валютой, не нужны крупные золотовалютные резервы, особенно в высоколиквидной форме, то есть в виде накоплений в иностранной валюте. Поэтому в структуре ЗВР развитых стран преобладает золото, доля которого на 01.01.2015 г. составила 72% в США, 65,5 - во Франции, 66,5 - в Италии, 67,7% - в Германии1. В развивающихся странах доля золота в структуре ЗВР значительно меньше: 0,7% в Бразилии, 1% в Китае.

Представители позднего меркантилизма обратили внимание на то, что источником национального богатства выступает не только внешняя торговля, но и внутренняя. Для развития последней необходим рост доходов населения страны. Эта идея была в дальнейшем развита Дж. М. Кейнсом и положена в основу его теории эффективного спроса (Keynes, 1936). Накапливая золотовалютные резервы, развивающиеся страны увеличивают национальную денежную массу, что со временем должно привести, как утверждал Кейнс, к снижению процентных ставок, росту инвестиций и производства и, как следствие, к достижению полной занятости. Однако в условиях свободного движения капитала и товаров через национальные границы происходит автоматическое выравнивание процентных ставок в разных странах. Страна с либерализованными финансовыми потоками не может в одностороннем порядке попытаться снизить процентную ставку, чтобы стимулировать инвестиции и занятость без ответной реакции со стороны соседей. Поэтому Кейнс был сторонником государственного регулирования международных потоков капитала, то есть контроля за движением и накоплением капитала.

Базовая идея Кейнса, положенная им в основу глобальной денежной реформы послевоенной финансовой системы, была позаимствована, как утверждает Дэвидсон (Davidson, 2007. Р. 122), у X. Шахта и В. Функа. Кейнс придал немецкой идее практическое измерение, стремясь сохранить сбалансированность торговли при помощи валютного контроля, а не снижения курса национальной валюты. Однако он расширил план Шахта-Функа, предложив создать механизм, который будет препятствовать накоплению ликвидных активов (валютных резервов) в странах с чрезмерно большим экспортом. Вместо того чтобы поощрять страны с торговым профицитом "тратить избыточные доходы на покупку продукции стран с дефицитом торгового баланса, такой механизм позволил бы странам-должникам выработать свой путь выхода из долговой зависимости" (Blecker, 2009. Р. 23). С этой целью Кейнс предложил организовать международный клиринговый банк и наднациональный центральный банк, который будет выпускать новый международный резервный актив (Кейнс назвал его "банкор"). Страны-кредиторы смогут создавать избыточные банкор-вклады, чтобы обеспечить ликвидностью страны-должники, то есть валютные резервы не будут лежать мертвым грузом, а могут способствовать экономическому росту в странах-должниках и сокращению пассивов их торговых балансов. Если вспомнить, что бульшая часть ЗВР России хранится в странах Западной Европы и в США, то этот экономический завет Кейнса был в полной мере воплощен в жизнь.

Другие планы Кейнса не были осуществлены. Как известно, международная валютная система, основы которой были заложены в 1944 г. в Бреттон-Вудсе, основана на менее амбициозном и более американо-ориентированном плане Г. Д. Уайта, а не на модели Кейнса. Бреттон-Вудская система ввела обратимость доллара США в золото по фиксированному курсу для иностранных центральных банков, а также регулируемую привязку курсов других валют по отношению к американскому доллару. Бреттон-Вудская конференция также учредила Международный валютный фонд (МВФ) с более скромными функциями, чем у международного клирингового банка Кейнса, с меньшими полномочиями, чтобы выдавать на короткий срок кредиты странам, которые имеют дефицит платежного баланса. Несмотря на то что МВФ, как правило, выдвигал достаточно жесткие условия кредитования стран, которые сталкивались с необходимостью регулирования валютных курсов, в том числе применения валютных девальваций, Р. Блекер отмечает, что Бреттон-Вудская система в течение двух послевоенных десятилетий способствовала глобальному процветанию, а период с середины 1940-х и до середины 1960-х годов известен как "золотой век" капиталистического роста (Blecker, 2009. Р. 23).

После 1971 г., когда действие Бреттон-Вудских соглашений было прекращено, интерес исследователей к проблемам накопления международных резервов заметно снизился. Так, представители монетаристской школы, расцвет которой пришелся на вторую половину XX в., считают, что накопление иностранных резервов бесполезно и даже вредно для экономического развития страны (Khan, Ahmed, 2005). М. Фридмен критиковал замораживание иностранной валюты в резервах, что ведет к недофинансированию реальных инвестиций (Friedman, 1953). Центральные банки, по мнению монетаристов, не должны осуществлять интервенции на валютном рынке за счет резервов, рынок сам должен регулировать валютные курсы.

Однако в последние годы из-за резкого роста объема валютных резервов, накапливаемых центральными банками развивающихся стран (по данным МВФ, в феврале 2016 г. в Китае они составили 3,3 трлн долл.), количество научных публикаций на эту тему опять выросло (Monnet, 2015; Lane, Burke, 2001; Obstfeld et al., 2010). Главным фактором накопления резервов стали называть открытость национальных финансовых рынков (глобализацию), не отрицая при этом значимость "старых" факторов - состояния торгового баланса и меркантилистских мотивов. По мнению других исследователей, такие высокие темпы роста золотовалютных резервов можно объяснить мотивом предосторожности, который вышел на первый план в политике ЦБ после завершения азиатского финансового кризиса 1997-1998 гг. Кроме того, важными стимулами для накопления резервов в современных условиях стали переход к экспортоориентированному экономическому росту, а также гарантирование получаемых зарубежных кредитов. Д. Родрик пишет, что "до эпохи финансовой глобализации страны накапливали резервы в основном для управления внешним спросом, для балансирования объемов экспорта и импорта, для регулирования международных обменов и поставок, вытекающих из счета текущих операций, а в условиях финансовой глобализации центральные банки вынуждены держать больше резервов из-за резкого роста финансовых обязательств развивающихся стран, что очень дорого обходится их экономикам" (Rodrik, 2006. Р. 258).

Эволюция целей накопления валютных резервов обусловила значительные изменения в их структуре и системе управления в последние годы. После перехода большинства центральных банков к политике плавающего курса снизились частота и объем их валютных интервенций на национальных рынках. Следовательно, сократились объемы краткосрочных (высоколиквидных, но низкодоходных) резервов и увеличились - долгосрочных.

В статье: Fisher, Lie, 2004, описывается поведение типичного ЦБ при формировании структуры золотовалютных резервов, формулируются общие правила оптимального распределения активов. Перечислим их.

1. Инвестиционная цель состоит в сохранении капитала и ликвидности, поэтому доходность не выступает главной целью управления портфелем ЗВР.

2. Выбираются высоколиквидные ценные бумаги из стран с низким уровнем риска. Инвестирование производится в ценные бумаги с фиксированным доходом только с рейтингом АА- или выше, при этом доходности этих ценных бумаг не должны полностью коррелировать друг с другом, чтобы снизить общий риск портфеля.

3. Структура ЗВР по видам резервных валют формируется с учетом задач по обслуживанию внешнего долга или поддержанию импорта страны в течение определенного периода.

4. Диверсификация активов, включенных в ЗВР, должна учитывать географию валютных выплат страны. Данное ограничение инвестиций в ценные бумаги означает, что риск изменения процентной ставки в стране, выпустившей резервный актив, и валютный риск не могут быть разделены. Эта особенность, по мнению авторов статьи, самый слабый и наименее разработанный аспект диверсификации портфеля активов.

Можно сделать вывод, что одной из предпосылок вступления России в клуб высокоразвитых стран выступает трансформация структуры российских международных резервов в направлении повышения в ней доли золота. Это позволит сделать проводимую ЦБ РФ денежно-кредитную политику более устойчивой и автономной, придаст импульс развитию не только российской золотодобывающей промышленности, но и многочисленных смежных отраслей, сбалансирует объемы экспорта и импорта, а также повысит жизненный уровень значительной части населения страны. Отметим, что Народный банк Китая уже реализует такую политику, скупая все свободное золото на внутреннем рынке.

Объем и структура золотовалютных резервов России

Перейдем к количественному анализу структуры золотовалютных резервов РФ и попытаемся выяснить, оптимальна ли она по критерию доходность - риск.

Представим результаты, полученные при исследовании структуры золотовалютных резервов России. По данным Банка России (2016), фактическая валютная структура золотовалютных активов страны на 30 июня 2015 г. выглядела следующим образом (в %):

- доллар США - 44,3;

- евро - 41,9;

- фунт стерлингов - 9,9;

- канадский доллар - 2,9;

- австралийский доллар - 0,9;

- иена - 0,2.

Прежде всего необходимо определить доходность и риск каждого актива. Кроме того, при выполнении расчетов будем учитывать монетарное золото, входящее в состав ЗВР: по состоянию на 30 июня 2015 г. его доля в них равнялась 13,34%. Для этого скорректируем приведенные выше доли валютных активов, умножив их на 0,8666 (1-0,1334). В таблице 1 представлены: фактическая структура ЗВР России по состоянию на 30 июня 2015 г. и доходность валютных активов на эту же дату, а также доходность золота и инвестиционные риски вложения в эти активы по состоянию на 04.03.2016 г. Такое небольшое несовпадение по объективным причинам в датах расчета доходности и риска анализируемых активов не повлияет на результаты исследования, так как доходность валютных активов незначительно изменяется со временем, а дата ее расчета лежит внутри интервала вычисления риска инвестирования в эти активы, который был выбран с 02.01.2014 по 04.03.2016 г.

Таблица 1 - Исходные данные о фактической структуре, доходности и риске золотовалютных резервов РФ

Значения доходности валютных активов были взяты из "Обзора деятельности Банка России по управлению валютными активами" (Банк России, 2016). Доходность золота рассчитана как годовой темп прироста рыночной стоимости этого актива за период с 05.03.2015 по 04.03.2016 г., когда цена золота на лондонской бирже драгметаллов поднялась с 1195,9 долл. до 1269,9 долл. за тройскую унцию. При этом отметим, что и за 2014, и за 2015 календарный год доходность золота была отрицательной, а значительный рост цен на этот металл начался лишь в январе-феврале 2016 г. Однако до сих пор рыночная стоимость золота остается достаточно низкой на фоне приращения долларовой массы в мире за последние годы, но сам металл - очень привлекательный инвестиционный актив не только для центральных банков, но и для инвестиционных фондов и населения. В периоды финансовых кризисов инвестиционная стоимость золота всегда превышает его рыночную стоимость. Поэтому руководство ЦБ РФ поступает мудро, увеличивая долю золота в общей структуре ЗВР и достигая сразу как минимум двух стратегических целей: увеличение общей доходности резервов и снижение зависимости российских ЗВР от поведения американского доллара в будущем в связи с неконтролируемым ростом госзадолженности США.

Как видно из данных таблицы 1, наиболее доходным из рассматриваемых активов выступает золото, при этом риск вложения в него минимален. На втором месте по инвестиционной привлекательности находятся активы, номинированные в австралийских долларах. Наименьшую, то есть отрицательную, доходность имеют активы, номинированные в японских иенах, а наибольший риск инвестирования у европейских финансовых активов. Это можно объяснить ухудшением экономического положения в еврозоне в последние годы, увеличением числа беженцев в Европе и повышением вероятности распада самого Европейского союза.

Управление золотовалютными резервами России

Если преследовать цель по максимизации доходности ЗВР, то все средства нужно вложить в золото и, может быть, немного в австралийские доллары. Но с экономической точки зрения это неправильно, так как у ЦБ РФ, правительства России, крупных российских предприятий имеются валютные обязательства перед зарубежными контрагентами, гарантом исполнения которых можно рассматривать ЗВР. Поэтому необходимо ввести дополнительные ограничения на размер долей инвестирования денежных средств в активы, номинированные в различных валютах. Для этого можно воспользоваться, например, торговым балансом России. В таблице 2 приведена структура российского импорта товаров и услуг по странам в 2013 г.

Таблица 2 - Импорт РФ из стран дальнего и ближнего зарубежья, 2013 г. (в % от общего объема)

Источник: Росстат.

В таблицу 2, кроме стран, валюты которых упомянуты в таблице 1, включены Белоруссия, Казахстан и Китай как крупнейшие торговые партнеры России из стран ближнего зарубежья. Из данных таблицы 2 видно, что фактический объем золотовалютных резервов, номинированных в долларах США, существенно превышает в процентном отношении торговый оборот с США, что связано с широким распространением американского доллара в международных расчетах и платежах. Это можно сказать и об активах, номинированных в английских фунтах, австралийских и канадских долларах. Напротив, объем ЗВР, номинированных в евро и японских иенах, немного ниже доли импорта РФ, приходящегося на страны ЕС и Японию. Таким образом, можно наложить ограничения на максимальный объем вложения средств в золотовалютные активы: в английские фунты, канадские и австралийские доллары - не более 10%, в японские иены - не более 5, в золото - не более 18%, так как резкое увеличение доли золота в структуре российских резервов может привести к значительному росту мировых цен на этот металл.

Результаты расчетов представлены в таблице 3. В колонке 2 отражены фактическая структура ЗВР на 30 июня 2015 г., годовая доходность этого портфеля и его риск; в колонке 3 - результаты оптимизации российских резервов в их нынешнем составе по критерию максимума доходности, а в колонке 4 - по критерию минимума риска. Если стремиться максимально увеличить доходность российских ЗВР, ограничив их риск величиной, например, 0,3, то, как показывают расчеты, нужно увеличить вложения в американские ценные бумаги и резко снизить инвестиции в европейские активы. При этом суммарная доля активов ЕС в общем объеме резервов остается достаточно высокой - 18%, если учесть возросшую долю активов, номинированных в английских фунтах. Золото включено в портфель в максимально возможном объеме, так как на указанную дату оно оказалось самым высококлассным инвестиционным активом.

Таблица 3 - Фактическая структура ЗВР РФ и ее оптимизированные значения

В результате доходность портфеля, структура которого приведена в колонке 3, оказалась равна 1,8156% годовых, что на 0,6347 п. п. (1,8156-1,1809%) выше нынешней доходности российских ЗВР. Выигрыш составил всего 0,6% годовых. Но в абсолютном выражении недополученный доход превышает 2 млрд. долл. США в год (0,6347% Ч 371 559 млн. долл. = 2358,28 млн. долл.), где множитель - объем российских резервов на 01.02.2016 г. Это достаточно крупная сумма даже для такой большой страны, как Россия.

Если же в российский портфель ЗВР добавить государственные облигации трех оставшихся за рамками нашего анализа крупнейших экономических партнеров России - Белоруссии, Казахстана и Китая (колонки 5 и 6), то результат будет еще лучше. Такое расширение списка стран для включения их активов в состав российских ЗВР представляется юридически возможным, если вспомнить о широком понятии резервных активов: "Под международными резервами понимают все официальные (находящиеся в собственности государственных органов) финансовые активы страны, номинированные в иностранных валютах" (Наркевич, 2015. С. 91), и экономически оправданным, если учесть, что эти страны - наши ближайшие соседи и партнеры по Евразийскому экономическому союзу и ШОС, их финансовые активы имеют достаточно высокий уровень доходности при сопоставимом или даже более низком уровне риска, а китайский юань уже признан МВФ международной резервной валютой.

Идея расширения состава валютных резервов не нова. Так, за диверсификацию валютной структуры резервов с учетом многополярности валютного мира ратуют некоторые российские (Золотухина, 2002) и зарубежные (Fanetal., 2010) экономисты. Например, в последней работе авторы предлагают странам Юго-Восточной Азии уменьшить в своих золотовалютных резервах долю долларовых и евроактивов с непредсказуемым будущим и добавить в них валюты стран - ближайших соседей, экономики которых быстро и стабильно развиваются. При такой реструктуризации и одновременной оптимизации структуры ЗВР Банк России будет получать порядка 4 млрд. долл. США дополнительного дохода в год (см. табл. 3).

В заключение отметим, что при расширении набора активов, включаемых в состав российского портфеля резервов, и минимизации его риска доля активов, номинированных в долларах США (колонка 6 таблицы 3), значительно снижается по сравнению с нынешней структурой ЗВР - с 38,3 до 24,7%. Насколько это оправданно? Так, в аналитическом обзоре Банка Шотландии (Scotiabank, 2016) отмечается, что экономика России выходит из рецессии, однако на валютный курс рубля будут оказывать влияние "медвежьи" настроения на рынке нефти и денежно-кредитная политика ФРС. Кроме того, в обзоре предполагается, что в течение всего 2017 г. из-за снижения доходов США от экспорта курс доллара будет плавно снижаться к евро, британскому фунту, канадскому доллару и даже мексиканскому песо. Прогнозируется рост курса доллара только по отношению к японской иене и австралийскому доллару, что не удивительно, так как японская экономика не может выйти из стагнации, а австралийский доллар, как и российский рубль, - сырьевая валюта. Следовательно, в текущей макроэкономической ситуации целесообразно снизить долю американского доллара в портфеле российских ЗВР.

Принципы формирования золотовалютных резервов в развитых и развивающихся странах различаются, что существенно сказывается на объеме и структуре накопленных ими резервов. Развивающиеся страны, не обладающие резервными валютами, вынуждены наращивать международные резервы, следуя меркантилистскому учению, для защиты своих экономик от финансовых кризисов. Развитые страны, придерживаясь постулатов кейнсианства, стимулируют непроизводственное потребление для увеличения ВВП за счет бесконтрольной эмиссии резервных валют и роста внешней задолженности. Переломить эту тенденцию развивающимся странам будет крайне сложно. По всей видимости, возможны два варианта решения названной проблемы: во-первых, наиболее сильные развивающиеся экономики будут стремиться к тому, чтобы их собственные валюты признали резервными; во-вторых, приоритет при накоплении ЗВР в сложившихся экономических реалиях нужно отдавать золоту как наиболее перспективному финансовому активу.

Мы определили основные направления трансформации структуры ЗВР России. При этом наибольший эффект от реструктуризации портфеля российских резервов можно получить за счет углубления его диверсификации, расширения списка резервных валют, увеличения доли золота в структуре ЗВР и сокращения доли евро. Если целью оптимизации российских ЗВР выступает уменьшение риска, то долю активов, номинированных в американских долларах, необходимо снизить. Если оптимизация выполняется по критерию максимизации доходности портфеля резервов, то долю долларовых активов нужно увеличить. Наши расчеты показали, что оптимизация структуры ЗВР может принести дополнительные доходы бюджету.

Список литературы

1. Банк России. Обзор деятельности Банка России по управлению валютными активами. N 1.//Центральный банк Российской Федерации. - М. 2016.

2. Автономов В. История экономических учений./В. Автономов. - М.: Инфра-М. 2002.

3. Андрианов В. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования /В. Андрианов // Общество и экономика. - 2008. - N 5. - С. 23-53.

4. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности официальных золотовалютных резервов / Т. Золотухина // Вопросы экономики. - 2002. - N 3. - С. 31-50.

5. Иванченко И. Оптимизация структуры золотовалютных резервов России: теоретические подходы, практическая реализация /И. Иванченко// Вопросы экономики. - 2017. - N 1. - С. 64-80.

6. Наркевич С. Золотовалютные резервы: история, определение, состав и современные функции / С. Наркевич // Вопросы экономики. - 2015. - N 4. - С. 86-105.

Размещено на Allbest.ru