Привлечение денежного капитала в оборот предприятия и оптимизация структуры финансовых ресурсов (критерии и методы)

Размещено на http://www.allbest.ru/

Уральский социально-экономический институт (филиал)

Образовательного учреждения профсоюзов высшего образования

«Академия труда и социальных отношений»

Кафедра экономики

Курсовая работа

на тему «Привлечение денежного капитала в оборот предприятия и оптимизация структуры финансовых ресурсов (критерии и методы)»

по дисциплине «Корпоративные финансы»

Форма обучения: Заочная

Направление: Экономика

Группа: ЭСЗ-202 ФК

Выполнила: Иксанова Ю.Р.

Проверила: Зубкова О.В.

Челябинск 2017



Содержание

оборотный капитал финансовый оптимизация

Введение

Глава 1 Финансирование оборотного капитала

1.1 Источники финансирования

1.2 Понятие и критерии финансовой устойчивости

Глава 2. Оптимизация структуры финансовых ресурсов

Глава 3. Управление оборотным капиталом по критерию оптимизации ее структуры

Заключение

Список использованной литературы



Введение

Условием функционирования предприятия являются основные и оборотные фонды. Оборотные средства - это совокупность денежных средств, авансированных для создания и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения с целью обеспечения торгово-производственного процесса. Источниками формирования оборотных средств организации являются прибыль, кредиторская задолженность, кредиты и займы.

Формирование фондов является объективной предпосылкой для начала предпринимательской деятельности. В сфере обращения -- это товар, стоимость которого выявляется при продаже. Реализация товара должна быть прибыльной. Управление оборотными активами позволяет оценить их динамику, принять необходимые решения об их изменении. Оборотные активы являются наиболее мобильной частью имущества предприятия и в решающей мере определяют его платежеспособность и кредитоспособность.

Оборотные средства, участвую в процессе производства и обращения, призваны обеспечить непрерывность воспроизводственного цикла на предприятии. Предприятие может испытывать потребность в увеличении или уменьшении оборотных средств. Потребность в увеличении может возникнуть по следующим причинам; расширение объемов продаж (деятельности); рост цен на используемые энергоносители, услуги других предприятий; нарушение платежной дисциплины покупателей.

Необходимо обоснованное определение потребности предприятия в оборотных активах. Это означает расчет минимального размера товарных запасов, денежных средств, малоценных и быстроизнашивающихся предметов. Особенно актуальными для предприятий торговли является исследование оборачиваемости оборотных средств и поиск путей ускорения их оборачиваемости. Недостаток оборотных средств приводит к снижению объема реализации и прибыли, а излишек оборотных средств - приводит к замедлению оборачиваемости, т.к. избыточная часть оборотных средств не участвует в кругообороте. При замедлении оборачиваемости нарушается баланс между текущими денежными поступлениями и необходимыми платежами, подвергается риску платежеспособность предприятия, растет его кредиторская задолженность. В ряде случаев в такой ситуации предприятие вынуждено обращаться за кредитом, условия, получения которого напрямую зависят от его платежеспособности. Следовательно, можно сделать вывод, что оборотные активы, эффективность их использования, играют весьма существенную роль в организации торговой деятельности в условиях рыночной экономики.

Целью данной работы является изучение теоретических основ по привлечению денежного капитала в оборот предприятия и оптимизация структуры финансовых ресурсов.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- изучить понятие оборотного капитала организации, его сущность, состав и структуру;

- рассмотреть функции и значение оборотного капитала;

- изучить структуру финансовых ресурсов;

- найти критерии финансовой устойчивости.

Актуальность выбранной темы состоит и в том, что в условиях рыночных отношений привлечение денежного капитала и оптимизация структуры финансовых ресурсов является важным вопросом.

Предметом курсовой работы выступают вопросы, связанные с поиском увеличения финансовых ресурсов предприятия.

Объектом в свою очередь является финансовые ресурсы предприятия.



Глава 1 Финансирование оборотного капитала

1.1 Источники финансирования

Источники, из которых формируются оборотные средства, отражаются в пассиве бухгалтерского баланса. Традиционные источники формирования оборотного капитала организации можно разделить на следующие группы:

* собственные источники -- собственный капитал;

* средства, приравненные к собственным, -- устойчивые пассивы; * заемные источники -- краткосрочные кредиты банков; товарный кредит;
* привлеченные средства -- кредиторская задолженность предприятия.

Собственные источники формирования оборотного капитала наиболее важны, так как от их удельного веса в общем финансировании оборотных активов зависит финансовая устойчивость организации. Собственный оборотный капитал обеспечивает имущественную и оперативную самостоятельность и формируется из средств уставного капитала, добавочного капитала, резервного капитала, а также целевых поступлений и финансирования, а также нераспределенной прибыли.

Первоначально формирование собственного капитала осуществляется в момент создания организации. Она обеспечивается основными и оборотными средствами, необходимыми для осуществления коммерческой деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В этих целях в зависимости от организационно-правовых форм формируется уставный (складочный, паевой) капитал, что относится к корпоративным коммерческим организациям -- хозяйственным обществам, хозяйственным товариществам производственным кооперативам, или уставный фонд -- на унитарных и федеральных казенных предприятиях.

Часть средств, инвестированных учредителями, направляется на приобретение производственных запасов, поступающих в производство для изготовления товарной продукции, выполнения работ, оказания услуг. Вплоть до поступления выручки от реализации продукции (работ, услуг) оборотные средства служат источником финансирования текущих производственных затрат.

В дальнейшем пополнение оборотных средств, авансируемых организацией на возобновление производственного цикла, может осуществляться за счет полученной выручки от продажи продукции и собственных средств, полученных организацией в процессе ее деятельности, главным образом за счет части нераспределенной прибыли, которая направляется на пополнение оборотных средств и финансирование их прироста. Это зависит как от накопленной нераспределенной прибыли прошлых лет, финансовых результатов текущего года, намечаемых направлений использования прибыли (инвестирования в капитальные вложения, выплаты доходов собственникам, расходования на потребление работникам, на социальные нужды и т.п.), так и от изменения норматива оборотных средств, от возможностей привлечения иных источников.

В условиях полной хозяйственной самостоятельности, когда организации наделены широкими полномочиями в распоряжении собственным имуществом, в том числе и денежными средствами, в их обороте могут находиться прочие собственные средства в виде временно не используемых фондов денежных средств.

Средства этих фондов, имеющих целевое назначение, в современных условиях вовлекаются в текущий оборот по приобретению производственных запасов, покрытию затрат, связанных с сезонным характером производства, особенностями отгрузки готовой продукции, спецификой осуществления расчетов и т.п.

Все это нарушает принцип целевого использования перечисленных фондов денежных средств. Однако в условиях нестабильной экономической ситуации такой путь позволяет расширить финансовые вложения в оборотный капитал и одновременно решить задачи по стабилизации величины собственного капитала, вложенного в текущий оборот. Этот путь в известной мере уменьшает зависимость организаций от заемных средств и в конечном итоге ведет к повышению их платежеспособности и ликвидности.

Кроме собственных источников пополнения оборотных средств каждый хозяйствующий субъект располагает средствами, приравненными к собственным. Это так называемые устойчивые пассивы, которые не принадлежат организации, но, в силу установленного порядка расчетов, постоянно находятся в ее обороте и используются на вполне законных основаниях. Минимальный постоянный размер устойчивых пассивов всегда находится в распоряжении организации и используется в качестве дополнительного источника финансирования хозяйственной деятельности и формирования собственных оборотных средств. К устойчивым пассивам относятся:

* минимальная переходящая задолженность по оплате труда, которая обусловлена естественным расхождением между сроком начисления и датой выплаты заработной платы;

* задолженность бюджету по некоторым видам налогов, начисление которых происходит раньше срока платежа;

* минимальная задолженность по резервам на покрытие пред стоящих расходов и платежей;

* минимальная задолженность покупателей по залогам за тару;

* задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате (предоплате) продукции.

Кроме собственных и приравненных к ним финансовых ресурсов в обороте организации находятся заемные средства, основу которых составляют краткосрочные кредиты банков и займы.

Заемные источники формирования оборотного капитала для пополнения оборотных средств традиционно включают краткосрочные ссуды коммерческих банков, которые выдаются на основе кредитных договоров. Они используются для создания сезонных запасов сырья и материалов, временного недостатка собственных оборотных средств и т.п.

Коммерческие кредиты -- это кредиты других организаций, которые предоставляются в виде займов, авансов и векселей для осуществления расчетных операций.

Несмотря на повышение роли заемных средств в формировании оборотного капитала, далеко не все организации имеют возможность привлекать заемные средства для его пополнения, что связано с дороговизной кредитных ресурсов.

Следует отметить, что использование векселя в качестве платежного средства еще не получило должного распространения.

Между тем привлечение заемных средств экономически оправданно, так как покрывает временную дополнительную потребность организации в оборотных средствах.

К привлеченным организацией в хозяйственный оборот средствам относится кредиторская задолженность -- по существу, бесплатный денежный ресурс, возникающий вследствие существующего порядка оплаты готовой продукции и услуг. В отличие от устойчивых пассивов, кредиторская задолженность -- не планируемый источник формирования оборотных средств. Однако в большинстве случаев кредиторская задолженность возникает в результате нарушения расчетно-платежной дисциплины и вследствие несоблюдения организацией сроков оплаты продукции и расчетных документов.

Модели финансирования оборотных активов

В теории финансового менеджмента разработаны различные критерии эффективного управления оборотным капиталом. Основными из них являются следующие.

1.Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных источников и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала.

2.Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование оборотного капитала осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников.

3.Максимизация полной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению экономической стоимости предприятия, следует признать целесообразными.

В дальнейшем мы будем придерживаться третьего критерия.

Разработанные в теории финансового менеджмента модели финансирования оборотного капитала, с одной стороны, исходят из того, что политика управления им должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы, с другой стороны, при подборе источников финансирования принимается решение, учитывающее срок их привлечения и издержки за использование.

Известны четыре модели финансирования оборотных активов: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная. Выбор той или иной модели финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами.

Построение идеальной модели основывается на самой сути категорий «текущие активы» и «текущие обязательства» и их взаимном соответствии. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания. Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму. Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам. Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов.

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов.

1.2 Понятие и критерии финансовой устойчивости

Проблемы обеспечения финансовой устойчивости получили в последнее время чрезвычайную актуальность, что связано не только с финансовым кризисом, ростом нестабильности, но и глобализацией экономического пространства, приводящего к увеличению числа угроз в виде нестабильности финансовых рынков, аномальных вариаций цен на энергоносители, прежде всего, на нефть и т.д. В этих условиях и государство, и регионы, и фирмы столкнулись с необходимостью принципиально новых подходов к обеспечению безопасности и устойчивости своего развития. Финансовая устойчивость есть стабильность финансового положения, выражающаяся в сбалансированности финансов, достаточной ликвидности активов, наличии необходимых резервов. Это комплексное понятие, обладающее внешними формами проявления, формирующееся в процессе всей финансово-хозяйственной деятельности, находящееся под влиянием множества факторов. На устойчивость организации влияют: - положение организации на товарном рынке; - производство дешевой и пользующейся спросом продукции; - возможный потенциал делового сотрудничества; - степень зависимости от внешних кредиторов и инвесторов; - наличие платежеспособных дебиторов; - эффективность хозяйственных и финансовых операций и т.д. В зависимости от влияния различных факторов можно выделить следующие виды устойчивости. Внутренняя финансовая устойчивость означает такое общее финансовое состояние организации, при котором обеспечивается стабильно высокий результат функционирования. В основе ее достижения лежит принцип активного реагирования на изменение внутренних и внешних факторов. Общая финансовая устойчивость организации - это такое движение денежных потоков, которое обеспечивает постоянное превышение поступления средств (доходов) над их расходованием (затратами). По мнению А.Ф. Ионовой и Н.Н. Селезневой, финансовая устойчивость определяется превышением доходов над расходами, обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами организации и бесперебойный процесс производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости организации. Факторы, влияющие на финансовую устойчивость организаций, можно разделить: - по месту возникновения (внешние и внутренние факторы); - важности результата (основные и второстепенные); - структуре (простые и сложные); - времени действия (постоянные и временные). При проведении анализа основное внимание уделяется внутренним факторам, зависящим от деятельности организации, воздействие которых организация может корректировать, в определенной мере управляя ими. К внутренним факторам относятся: - отраслевая принадлежность организации; - структура выпускаемой продукции (услуг), ее доля в общем платежеспособном спросе; - размер оплаченного уставного капитала; - величина издержек, их динамика по сравнению с денежными доходами; - состояние имущества и финансовых ресурсов, включая запасы и резервы, их состав и структуру. Внешние факторы - это экономические условия хозяйствования, преобладающая техника и технология, платежеспособный спрос и уровень доходов потребителей, налоговая и кредитная политика правительства, законодательные акты по контролю за деятельностью организаций, внешнеэкономические связи, система ценностей в обществе и др. Влиять на эти факторы организация не в состоянии, но может адаптироваться к их воздействию. Анализ финансовой устойчивости включает: - анализ имущественного состояния, динамики и структуры источников его формирования; - анализ ликвидности и платежеспособности; - оценку и анализ абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости; - ранжирование факторов по значимости, качественную и количественную оценку их влияния на финансовую устойчивость; - принятие управленческого решения с целью повышения финансовой устойчивости и платежеспособности организации. Анализ финансовой устойчивости позволяет ответить на вопросы: - насколько организация независима с финансовой точки зрения; - устойчиво ли финансовое положение организации. Финансовая устойчивость организации предполагает оптимальное соотношение между отдельными видами активов (оборотными или внеоборотными, с учетом их внутренней структуры) и источниками их финансирования (собственными или привлеченными средствами). Финансовую устойчивость можно классифицировать следующим образом:

- текущая - на конкретный момент времени;

- потенциальная - связанная с преобразованиями с учетом меняющихся внешних условий;

- формальная - создаваемая и поддерживаемая государством, извне; - реальная - в условиях конкуренции с учетом возможностей осуществления расширенного производства.

Таким образом, комплексность категории "финансовая устойчивость" доказывает необходимость ее детализации как основного объекта экономического анализа. Такой вывод подтверждается и результатами исследования, проводившегося в течение многих лет Международным валютным фондом (МВФ), который в 2008 г. на своем сайте разместил новое Руководство "Показатели финансовой устойчивости", рекомендовав его к использованию всеми странами - членами МВФ. На современном этапе развития общества, по мнению Есембековой А. Ж., финансовая устойчивость предприятия тесно взаимосвязана с другими финансовыми категориями такими как, финансовая безопасность, гибкость, стабильность, равновесие [3]. Теоретическая схема взаимосвязи данных понятий, предложенная Папехиным Р.С., представлена на рис.1 [6]. Особую значимость в современной экономике приобретают проблемы обеспечения не только финансовой устойчивости, но и финансовой безопасности предприятий. Как самостоятельный объект исследования финансовая безопасность предприятия стала рассматриваться сравнительно недавно. Рис. 1. Теоретическая схема взаимосвязи финансовой устойчивости и финансовой безопасности предприятия Теоретическими основами финансовой безопасности, как составляющей экономической безопасности, занимаются многие ученые- экономисты. К. С. Горячева, Т. Ю. Загорельская, Т. Б. Кузенко, О. И. Барановский, О. В. Арефьева, Р. С. Папехин анализируют способы и показатели оценки уровня финансовой безопасности хозяйствующего субъекта. Несмотря на многочисленность работ, отсутствуют те, которые бы рассматривали проблемы финансовой устойчивости и безопасности предприятий во взаимосвязи. Сущность финансовой безопасности предприятия, по мнению И.А. Бланка, состоит в способности предприятия самостоятельно разрабатывать и проводить финансовую стратегию в соответствии с целями общей корпоративной стратегии, в условиях неопределенной и конкурентной среды. Главное условие финансовой безопасности предприятия - способность противостоять существующим и возникающим опасностям и угрозам, стремящимся причинить финансовый ущерб предприятию или нежелательно изменить структуру капитала, или принудительно ликвидировать предприятие. Для обеспечения этого условия предприятие должно поддерживать финансовую устойчивость, равновесие, обеспечивать достаточную финансовую независимость предприятия и гибкость при принятии финансовых решений [1]. Финансовая устойчивость и финансовая безопасность фирмы неразрывно связаны между собой, взаимовлияют и взаимодополняют друг друга. Выражаясь образно, можно сказать, что они представляет собой две стороны одной медали. Финансовая устойчивость - необходимое, но недостаточное условие финансовой безопасности фирмы. Если условие, что фирма, обладающая финансовой безопасностью, обладает и финансовой устойчивостью, верно, то обратное утверждение не будет справедливым. Следовательно, обеспечение финансовой безопасности может быть только на основе финансово устойчивого развития фирмы, в которой созданы условия для реализации такого финансового механизма, который способен адаптироваться к изменяющимся условиям внутренней и внешней среды. При таком подходе к финансовой устойчивости предприятия особое значение приобретают уровни финансовой устойчивости, так как для финансовой безопасности предприятия важен не абсолютный, а рациональный уровень финансовой устойчивости. По мнению Есембековой А. Ж., ключевыми "точками" взаимосвязи и взаимовлияния финансовой устойчивости и безопасности фирмы являются: - финансовая гибкость фирмы - это способность фирмы изменять объем и структуру финансирования, а также направления вложения финансовых ресурсов, согласно изменившимся внешним и внутренним обстоятельствам. Является качественной характеристикой, предлагается использовать для ее оценки наличие управленческих опционов у предприятия; - финансовая стабильность фирмы определяется постоянством оптимальных или приближенных к ним значений показателей. - финансовое равновесие фирмы характеризует сбалансированность развития фирмы и предприятия, что достигается оптимальным сочетанием доходности и риска [3]. Наличие вышеуказанных "точек пересечения" приводит к наличию общих угроз, влияющих и на финансовую безопасность, и на финансовую устойчивость фирмы. К основным внутренним угрозам относятся преднамеренные или случайные ошибки менеджмента в области управления ее финансами, связанные с выбором стратегии предприятия, с управлением и оптимизацией активов и пассивов предприятия (разработка, внедрение и контроль управления дебиторской и кредиторской задолженностями, выбор инвестиционных проектов и источников их финансирования, оптимизация амортизационной и налоговой политики). Существование взаимосвязи финансовой устойчивости и безопасности фирмы доказывает целесообразность их комплексного мониторинга. Для достижения финансовой устойчивости фирмы достаточно и необходимо обеспечение ее финансовой безопасности, поэтому в целях снижения влияния угроз необходима, прежде всего, структура контроля за обеспечением финансовой устойчивости и безопасности фирмы. Основные направления контроля за обеспечением финансовой устойчивости и безопасности фирмы Орган, который должен в оперативном режиме проводить мониторинг финансовой устойчивости и безопасности, оперативно реагировать на изменение ситуации, регулярно готовить документы директору и совету директоров для принятия решений по тем или иным проблемам и контролировать их исполнение, - это аналитическая служба фирмы. Для организации эффективной системы финансовой устойчивости фирмы необходима разработка соответствующей документации, где должны быть определены внутренние и внешние угрозы, а также критерии, на основании которых финансовая устойчивость и безопасность могут быть признаны нарушенными. Иными словами, следует определить критерии, позволяющие судить о соблюдении требований финансовой устойчивости и безопасности фирмы. Аналитическая служба будет давать оценку соблюдению этих критериев и доводить информацию до топ - менеджмента фирмы. В то же время должны быть разработаны принципы требований к должникам, которым они должны удовлетворять для соблюдения требований финансовой устойчивости и безопасности фирмы. При этом аналитическая служба должна выражать свое мнение о существенности предъявляемой отчетности для оценки обеспечения финансовой устойчивости и безопасности фирмы (а также для контроля за соблюдением финансовых интересов предприятия). Кроме этого должна быть создана информационная система для всестороннего и объективного мониторинга, включающая выявление и прогнозирование внутренних и внешних угроз финансовой устойчивости и безопасности фирмы. На основе получаемой информации должен разрабатываться комплекс оперативных и долгосрочных мер по противодействию негативным факторам, а также по предупреждению и преодолению возможных негативных последствий угроз. Таким образом, с позиций теории и практики с уверенностью можно утверждать, что необходимым и достаточным условием финансовой устойчивости фирмы является обеспечение ее финансовой безопасности, а достижение ее финансовой безопасности возможно только при обеспечении финансовой устойчивости фирмы. Не менее важное значение в обеспечении финансовой устойчивости имеет методическое обеспечение её анализа. От того, какие методики анализа используются на предприятии, зависит его результативность. Особое значение имеет разработка собственных или адаптация готовых компьютерных программ, позволяющих оперативно и комплексно исследовать результаты хозяйственной деятельности с использованием экономико-математических методов.



Глава 2 Оптимизация структуры финансовых ресурсов

Никифорова Н.А. и Донцова Л.В. предлагают, что для оптимизации структуры капитала можно использовать критерии оценки:

1. Скорость возврата вложенного капитала (срок окупаемости)

Сок= или , (25)

где П^ч- чистая прибыль,

r-средняя взвешенная ставка процента по заемным средствам финансирования, в долях единицы;

нп- ставка налога и прочих аналогичных отчислений с прибыли предприятия, в долях единицы.

2.Показатель рентабельности собственного капитала:

Rск=П\СК= , (1)

где П- прибыль до уплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль.

3. Показатель «прибыль на акцию»,

Па= ,

где

Дп - дивиденды на привилегированные акции,

Ко- количество обыкновенных акций.

4.Экономическая рентабельность

Rэ= (2)

5. Финансовый рычаг (коэффициент капитализации):

ФР= ЗК\СК. (3)

6. Уровень финансового рычаг:

УФ= или . (4)

7.Обобщающий показатель оптимизации структуры капитала «соотношение рентабельность - финансовый риск».

РР= рентабельность собственного капитала\уровень финансового риска= :[(r-r^бр) * ], (5)

где r^бр - безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке, в долях единицы; - уровень финансового рычага.

8. Уровень финансового риска

УФ= . (6)

Этапы исследования оптимальной структуры капитала:

1. оценивается общая потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования.

2. расчет максимально возможной доли собственного капитала в общей величине средств, направленных на финансовую деятельность;

3. Рассчитываются показатель «рентабельность - финансовый риск» РР для всех вариантов структуры вложенного капитала.

4. Рассчитывается скорость возврата вложенного капитала.

5. В пределах между наибольшей долей СК и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с использованием критериев максимума показателя РР и минимума Сок определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на финансирование финансово-хозяйственной деятельности из различных источников.

Модели оптимизации структуры капитала.

Теплова Т.В. выделяет статические и динамические модели структуры капитала.

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала.

I. В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов: традиционная модель и теория Модильяни-Миллера.

1.1. Разумная финансовая политика организации предполагает привлечение различных источников в таком сочетании, чтобы стоимость капитала была минимальной. Эти выводы, сформулированные Д. Дюраном, легли в основу «традиционного подхода».

Последователи традиционного подхода считают, что:

- Средневзвешенная стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

- Существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

1.2. Компромиссные модели, основанные на добавлении в модель Модильяни-Миллера учета ожидаемых издержек, связанных с финансовыми затруднениями и агентских издержек, получили определенное подтверждение практикой и позволяют сделать следующие выводы.

1. Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкориковым. Предприятия с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемный капитал до тех пор, пока ожидаемые затраты возможных финансовых затруднений не перекроют налоговые выгоды, связанные с привлечением средств.

2. Предприятия, владеющие материальными, реализуемыми на рынке активами, например недвижимостью, могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия, стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами, например патентами.

3. Предприятия, уплачивающие высокие налоги на прибыль, не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкими ставками налогов на прибыль.

4. Любое предприятие должно поддерживать целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия.

5. Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожие структуры капитала, определяются одинаковым типом активов, производственного риска и доходности.

II. Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной организации. Рассматривается большое число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

III. Сигнальные модели.В модели Росса (1997 г.) предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании).

В 1984 г. С. Майерс сформулировал теорию ассиметричной информации, которая позволяет объяснить отличия структуры капитала, наблюдаемой на практике, от структуры, определяемой компромиссными моделями. Теория предполагает, что различные группы и субъекты рынка могут обладать ассиметричной, т.е. различной информацией о положении дел на предприятии в различные моменты времени, а потому их оценки ситуации различаются.

Анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости.

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире. Поэтому от того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

Методы построения стратегии управления денежными потоками предприятия:

-Задачи стратегического управления денежными потоками предприятия;

-Основные бизнес-процессы разработки и реализации политики управления денежными средствами предприятия;

-Расчеты финансового левериджа и эффекта финансового левериджа для оценки влияния на рентабельность собственного капитала предприятия;

-Модели оптимизации денежных потоков на предприятии:

-Методы сбалансирования объемов денежных потоков и дефицитного и избыточного денежных потоков предприятия;

-Методы синхронизации денежных потоков во времени;

-Модель максимизации денежного потока предприятия.

Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации.

Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен.

Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым.

Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.

Размер остатка денежных средств, которым оперирует организация в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень ее платежеспособности и ликвидности, влияет на продолжительность операционного цикла, а также характеризует, в определенной мере, инвестиционный потенциал осуществления организацией краткосрочных финансовых вложений.

Минимальный уровень денежных средств на счетах и в кассе должен быть достаточным для:

1.своевременной оплаты всех неотложных финансовых обязательств;

2.для оплаты непредвиденных расходов;

3.для осуществления организацией краткосрочных финансовых вложений с целью получения определенного дохода;

4.для поддержания неснижаемой суммы денежных активов, которую коммерческая организация в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должна постоянно хранить на своем расчетном счете.

Отсюда, формируемые денежные средства, включают:

1. операционные (транзакционный) остаток денежных средств;

2. страховой (резервный) остаток денежных средств;

3. инвестиционный (спекулятивный) остаток денежных средств;

4. компенсационный остаток денежных средств.

Создание большого запаса денежных средств - снижают риск истощения наличности и возможность удовлетворить обязательства раньше установленного срока, с другой стороны, денежные средства теряют в долгосрочной перспективе свою стоимость. Поэтому необходимо определить оптимальный размер денежных средств, который зависит:

- от потребностей в них,

- процентных ставок по ликвидным ценным бумагам,

- стоимости перевода денежных средств в ценные бумаги и обратно.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера --Орра.



Глава 3. Управление оборотным капиталом по критерию оптимизации структуры

Оптимизация по критерию максимизации уровня прогнозируемой рентабельности собственного капитала. Для проведения необходимых расчетов используется показатель эффекта финансового левериджа. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющий ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Эффект финансового левериджа -- это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы организации. Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов. Поэтому первой составляющей эффекта финансового левериджа выступает так называемый дифференциал (Df), равный разности между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам:

Df = ROA -- Rt,

где ROA -- рентабельность активов, %;

Rt -- средняя расчетная ставка процента по кредитам и займам, проценты по которым относятся на расходы предприятия,%.

В свою очередь: ROA= EBIT /A *100% , где

A -- величина активов, д. е. R

In D t = 100%, (3)

где

In -- сумма процентов по всем кредитам и займам, относящихся на расходы, д. е.;

D -- заемные средства, д. е.

Понятно, что эффект финансового левериджа будет усиливаться с увеличением соотношения между заемными и собственными средствами, поэтому второй составляющей является так называемое плечо (DFLp):

DFLp= D/E

где

E -- собственные средства, д. е.

Таким образом, эффект финансового левериджа (EFL) рассчитывается по формуле:

EFL = ( 1-Т) Df* DFLp .

Основными составляющими данной формулы являются: -- налоговый корректор финансового левериджа (1 -- Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли; -- дифференциал финансового левериджа (ROA -- Rt ), который характеризует разницу между рентабельностью активов и средним размером процентов по заемным средствам; -- плечо финансового левериджа (D/E), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала. Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе деятельности организации. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанав- ливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в тех случаях, когда организация имеет налоговые льготы по прибыли, связанные с отдельными видами ее деятельности или с территориальным расположением ее структурных подразделений. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно варьировать средней ставкой налогообложения прибыли в целях изменить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Управление дифференциалом требует учета не только внутренних, но и внешних условий деятельности компании. В частности, рентабельность активов зависит не только от эффективности ее деятельности, но и от конъюнктуры товарного рынка.

Ухудшение последней может привести к снижению уровня операционной прибыли, что при неизменной величине активов приведет к уменьшению их рентабельности. Это в свою очередь уменьшит величину дифференциала даже при неизменных ставках по заемным средствам.

На величину дифференциала влияет также конъюнктура финансового рынка. Рост спроса на рынке капитала при неизменном предложении приводит к увеличению цены заемных средств, которая может превысить уровень генерируемой активами операционной прибыли и, следовательно, превратить дифференциал в отрицательную величину. Это означает, что рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента. Кроме того, повышение удельного веса заемного капитала в структуре пассивов организации снижает ее финансовую устойчивость и приводит к увеличению риска банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из перечисленных причин всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового левериджа является тем самым рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала.

Если плечо больше единицы, т.е. заемный капитал больше собственного, то эффект финансового левериджа (положительный или отрицательный) будет усиливаться, и, наоборот, при значении плеча меньше единицы, когда заемный капитал меньше собственного, эффект финансового левериджа снижается.

Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном значении плеча финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Эффект финансового левериджа носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т.е. увеличивая плечо (DFLp), организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя таким образом росту рентабельности собственного капитала. Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации, т.е. риск кредитора. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что в свою очередь приведет к снижению величины дифференциала (Df). Если эта величина будет уменьшаться более быстрыми темпами, чем растет величина DFLp, то в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратится в отрицательную величину. В результате будем иметь не прирост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень рентабельности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как ценой, так и структурой капитала организации. При использовании критерия максимизации уровня прогнозируемой рентабельности собственного капитала для выбора оптимальной структуры капитала финансовый менеджер может столкнуться со следующими проблемами.

Во-первых, для определения рентабельности активов необходимо знать величину операционной прибыли, которая не используется в практике российского бухгалтерского учета. Ее приблизительным аналогом может выступать прибыль от продаж.

Во-вторых, необходимо достаточно точно определить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам. Это можно сделать только на основе данных внутреннего бухгалтерского учета, анализируя обороты по расчетным и ссудным счетам организации, с учетом времени, в течение которого использовались заемные средства.

В-третьих, необходимо учитывать тот факт, что в отличие от классической модели эффекта финансового левериджа в российской практике существуют выплаты по заемным средствам, источником которых является чистая прибыль. Согласно ч. II Налогового кодекса РФ (гл. 25, ст. 269) при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов,

признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, -- при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% -- по кредитам в иностранной валюте. Следовательно, в случае превышения процентных ставок по заемным средствам над установленными Налоговым кодексом РФ величинами часть процентных выплат осуществляется за счет чистой прибыли организации. Следовательно, при расчете эффекта финансового левериджа эту часть необходимо привести к доналоговой базе.

При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пени, штрафов и иных санкций, перечисляемых в бюджет и в государственные внебюджетные фонды (ст. 270, ч. II НК РФ), поэтому данные расходы также необходимо привести к доналоговой базе.



Заключение

Итак, рассмотрев теоретические аспекты источников оборотного капитала, его планирование и оптимизацию, можно сделать следующие выводы, что для оптимизации структуры финансовых ресурсов необходимо рассмотреть методы построения стратегии управления денежными потоками предприятия:

- Задачи стратегического управления денежными потоками предприятия;

- Основные бизнес-процессы разработки и реализации политики управления денежными средствами предприятия;

- Расчеты финансового левериджа и эффекта финансового левериджа для оценки влияния на рентабельность собственного капитала предприятия;

- Модели оптимизации денежных потоков на предприятии:

...