Методология формирования финансовой стратегии российских компаний

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

Специальность: 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

Лисовская И.А.

Москва 2009

Работа выполнена на кафедре макро- и микроэкономики факультета Российско-немецкая высшая школа управления Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования (ГОУ ВПО) «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации»

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Дворецкая Алла Евгеньевна доктор экономических наук, профессор

Павлова Лариса Николаевна доктор экономических наук, профессор

Паскачев Асламбек Боклуевич

Ведущая организация: Московский государственный университет им. М.В.Ломоносова

Защита состоится 9 ноября 2009 г. в ___ часов в зале заседаний Ученого Совета на заседании Диссертационного совета Д 504.001.01 по защите докторских и кандидатских диссертаций при ГОУ ВПО «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 119571, г. Москва, проспект Вернадского, 82.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации».

Автореферат разослан «___» __________2009 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 504.001.01 доктор экономических наук В.Н.Засько.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Мировая экономика вступила в полосу рецессии, и экономика России, находящаяся в процессе активной интеграции в мировую систему, также подвержена воздействию негативных факторов. В этой ситуации перед отечественными компаниями стоят сложные, но требующие незамедлительного решения задачи: значительно повысить конкурентоспособность, обеспечить рост инвестиционной привлекательности, перейти к инновационному пути развития, достичь высоких и устойчивых темпов экономического роста. Даже в условиях благоприятной внешней среды решение перечисленных задач требует перехода на качественно новый уровень менеджмента, отличающийся стратегическим характером решений, теоретической обоснованностью, последовательностью и высокой результативностью действий.

Статистические данные свидетельствуют о нарастании проблем финансово-экономического развития отечественных компаний: растет износ основных фондов, практически не сокращается доля убыточных организаций, увеличивается объем кредиторской задолженности и т.д. Развитие финансового кризиса 2008-2009 гг. показало недостаточность финансового потенциала многих российских организаций и их неготовность противостоять негативным изменениям внешней среды. Такая ситуация вызывает необходимость переосмысления итогов предшествующего развития, принципиального изменения качества управления финансовыми ресурсами и нахождения решений, способных кардинально изменить сложившиеся тенденции. Вместе с тем большинство исследований в области управления финансами организации посвящено поиску решений отдельных проблем и разработке методологического и научно-практического инструментария принятия решений, имеющих в определенной степени локальный характер, что не обеспечивает существенного повышения общей эффективности управления финансами.

Актуальность создания научно обоснованной методологии формирования финансовой стратегии компании (ФСК) определена следующими причинами:

Ш финансовые условия (ограничения, возможности и угрозы) являются критическими факторами ведения финансово-хозяйственной деятельности любой коммерческой организации в тактическом и, главное, - в стратегическом периодах. Их наличие (или отсутствие) определяет выбор целей, задач и решений, принимаемых для осуществления управления в долгосрочной перспективе;

Ш ФСК выступает инструментом, который обеспечивает целенаправленную интеграцию всех конкурентных и функциональных стратегий в единую, целостную корпоративную стратегию;

Ш ФСК является средством, позволяющим управлять изменением финансового потенциала компании на базе нейтрализации негативных и активного использования позитивных предпосылок развития.

Финансовая стратегия, входящая в систему базовых функциональных стратегий, строится на основе признания приоритета корпоративной стратегии. Ее главное предназначение - создание финансовых условий для эффективной реализации корпоративной, конкурентных и иных функциональных стратегий (производственной, маркетинговой, стратегии управления персоналом и пр.). Ускоряющаяся цикличность развития и закономерность финансово-экономических кризисов не снижают значения разработки ФСК, обладающей универсальным характером и представляющей важнейший аспект любой стратегии. В условиях усиления динамизма и роста неопределенности изменений главная задача менеджмента коммерческой организации - устойчиво сохранять стратегический вектор развития, концентрируя усилия и ресурсы не только на нейтрализации возникающих угроз, но и на использовании новых возможностей. Таким образом, актуальность разработки методологии ФСК, способной создать финансовые предпосылки значительного роста конкурентоспособности и результативности ведения хозяйственной деятельности российских организаций, определили выбор темы, цели и задач диссертации.

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является разработка методологии, методических положений и научно-практических рекомендаций формирования и реализации финансовой стратегии компании путем оптимизации ее финансового состояния. Финансовая стратегия компании рассматривается как система решений долгосрочного характера по привлечению и использованию финансовых ресурсов, обеспечению финансовой безопасности, включая налоговый аспект, построению эффективной системы управления финансовой деятельностью.

В соответствии с поставленной целью в работе предусматривается решение следующих, логически связанных между собой основных задач:

Ш разработать методологию формирования финансовой стратегии на базе современных теоретических подходов к управлению финансовой деятельностью коммерческих организаций в долгосрочной перспективе и определить место и роль ФСК в системе стратегического управления в условиях активной трансформации внешней среды;

Ш исследовать методологические проблемы выбора главной цели стратегического развития экономического субъекта и обосновать эффективность использования в этом качестве показателя «максимизация рыночной стоимости» в различных ситуациях, в том числе в условиях кризиса;

Ш сформировать концепцию ФСК и показать необходимость ее формирования как структурной композиции пяти основных модулей, предназначенных для достижения совокупности целей, определенных при построении дерева целей финансовой стратегии;

Ш показать органическую связь модуля «налоговая стратегия» с другими составляющими финансовой стратегии компании и необходимость его интеграции в структуру ФСК;

Ш разработать методологию управления ФСК, начиная со стратегического финансового анализа и заканчивая организацией ее реализации, обеспечивающую достижение принятых целевых установок;

Ш предложить методологию проведения стратегической финансовой диагностики на основе совместного использования методов финансового и стратегического анализа для оценки финансового состояния компании с целью выявления главных ограничений, возможностей и угроз в сфере финансовой деятельности;

Ш рассмотреть возможность применения экономико-математических методов для моделирования комплекса прогнозных альтернативных сценариев долгосрочного развития, реализующих различные варианты ФСК, для последующего выбора оптимального решения;

Ш показать эффективность применения сбалансированной системы показателей (ССП) в качестве инструмента реализации финансовой стратегии компании и представить алгоритм разработки и внедрения ССП.

Объектом исследования является стратегическое управление финансовой деятельностью российских компаний, работающих в реальном секторе экономики.

Предмет исследования - процесс управления финансовым состоянием компании, обеспечивающий достижение главной стратегической цели ее функционирования - максимизации рыночной стоимости на базе оптимизации параметров финансового состояния.

Степень научной разработанности проблемы. Научные позиции по исследуемой теме сформировались на базе изучения работ отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области общего и стратегического менеджмента, управления корпоративными финансами, финансового учета и анализа, налогового менеджмента и иных. Основные идеи, на которых строится современный стратегический менеджмент, выдвинуты в работах В.Р.Веснина, О.С.Виханского, И.Б.Гуркова, Г.Б.Клейнера, А.И.Наумова, С.А Попова и зарубежных ученых: Р.Акоффа, И. Ансоффа, П.Ф.Друкера, Р.Каплана, Д.Нортона, М.Х Мескона, М.Портера, А.Чендлера, К.Эндрюса и др.

Диссертационная работа опирается на труды в области стратегического управления финансовой деятельностью И.А.Бланка, А.З.Бобылевой, В.В.Бочарова, В.В.Ковалева, М.А.Лимитовского, Е.Н.Лобановой, В.А.Москвина, Л.Н.Павловой, В.А.Слепова, Е.С.Стояновой, И.П.Хоминич, А.Х.Цакаева и др. К числу зарубежных авторов, чьи работы легли в основу диссертации, относятся Р.Брейли, Ю.Бригхем, Д.Бримсон, Дж.Ван Хорн, Л.Гапенски, С.Майерс, К.Уорд, Дж.Фостер, Ч.Хорнгрен и др.

Существенный вклад в развитие теории финансового анализа внесли М.С.Абрютина, М.И.Баканов, М.А.Вахрушина, А.В.Грачев, Л.В.Донцова, В.Э.Керимов, М.Н. Крейнина, А.Н.Хорин, А.Д.Шеремет и др. Научную ценность в области налогового менеджмента представляют исследования А.Б.Паскачева, А.Г.Поршнева, Д.Г.Черника и др.

В процессе выполнения диссертационной работы проведены исследование и обобщение передового опыта ряда российских и зарубежных компаний. В диссертации использовались методы финансового, стратегического и факторного анализа, графические методы, методы кластерного и сравнительного анализа, методы экономико-математического моделирования.

Информационная база исследования: законодательные и нормативные акты Российской Федерации; данные государственной статистической отчетности; научные разработки; монографии; статьи; информационно-аналитические материалы ряда финансовых институтов, опубликованные в периодических научных изданиях и размещенные на корпоративных и общегосударственных сайтах; финансовая, управленческая и налоговая отчетность ряда компаний, работающих в реальном секторе российской экономики.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке и обосновании финансовой стратегии как комплекса взаимосвязанных методологических, методических и научно-практических положений, реализация которых позволит кардинально повысить эффективность ведения бизнеса.

Наиболее важные научные результаты, отражающие новизну диссертационного исследования, состоят в следующем:

1. Разработана методология формирования финансовой стратегии - одного из ключевых компонентов системы стратегического менеджмента компании. В этих целях:

Ш установлены роль, сущность и особенности стратегического управления применительно к сфере финансов, определяемые расширением процессов глобализации, усилением динамизма внешней среды и повышением уровня неопределенности;

Ш теоретически обоснована правомерность использования показателя «максимизация рыночной стоимости» в качестве главной цели и критерия результативности стратегического развития коммерческих организаций в условиях усиления экзогенных изменений, в том числе в кризисных ситуациях;

Ш построено «дерево целей» финансовой стратегии, структурирующее целевое пространство стратегического управления финансами и устанавливающее методологический подход к научно обоснованному выбору главных направлений ФСК.

2. Представлена концепция формирования финансовой стратегии, в которой впервые ФСК рассматривается как интегрированная структурная композиция пяти взаимосвязанных и взаимозависимых модулей (финансовых стратегий 2-го уровня): стратегии формирования финансовых ресурсов, инвестиционной стратегии, стратегии обеспечения финансовой безопасности, стратегии повышения качества управления финансовой деятельностью, налоговой стратегии. Определены состав, базовые цели и содержание отдельных структурных модулей ФСК. Разработаны алгоритмы принятия решений по каждому из них, что создает предпосылки для обеспечения единой направленности и взаимосвязи всех принимаемых решений в сфере управления финансами. Такой подход к построению ФСК позволяет обеспечить достижение комплекса целей, каскадированных по отдельным направлениям сферы управления финансами.

3. Доказана теоретическая правомерность признания налоговой стратегии в качестве необходимого и неотъемлемого модуля ФСК, разработка которого должна осуществляться в едином контексте формирования финансовой стратегии на базе общих методологических принципов. Представлена авторская интерпретация понятия «налоговая нагрузка», рассматриваемая как совокупность налоговых обязательств, которые должны быть исполнены организацией, не могут быть перенесены на другие экономические субъекты и являются объектами ее налогового планирования. Предложена авторская методика расчета коэффициента совокупной налоговой нагрузки, определяемого как отношение величины фактически уплачиваемых прямых и косвенных налогов (за исключением предоставленных льгот и вычетов) к сумме нетто-доходов организации. Расширены методологические подходы к налоговому планированию, направленные как на минимизацию налоговых рисков компании, так и оптимизацию уровня налогообложения компании.

4. Разработаны методологические положения и предложена методика осуществления стратегического управления финансовой деятельностью, реализующие системный подход к выявлению главных факторов динамики финансового потенциала и повышающие научную обоснованность принимаемых решений. В этих целях:

Ш предложено включить в состав ключевых аспектов, характеризующих финансовое состояние компании, оценку налоговой нагрузки, что дает возможность определить его наиболее полно и корректно;

Ш представлена методика выявления основных ограничений, возможностей и угроз финансового развития, которая целенаправленно интегрирует методы финансового и стратегического анализа и позволяет выбрать оптимальный вариант долгосрочного развития;

Ш даны рекомендации по использованию процессно-ориентированного бюджетирования как технологии стратегического финансового планирования, фокусирующей внимание на выявлении неэффективных бизнес-процессов и «узких мест» финансовой деятельности с целью активного управления динамикой рыночной стоимости компании.

5. Доказан и подтвержден многовариантными расчетами тезис: формирование финансовой стратегии, построенной по «модульному» принципу, дает возможность управлять финансовым потенциалом компании и обеспечивать рост ее рыночной стоимости. Разработан программный продукт, позволяющий на базе предложенного расчетного алгоритма моделировать результаты реализации различных вариантов ФСК и выбирать из них оптимальный.

6. Расширены теоретические представления о сущности системы сбалансированных показателей, ее преимуществах, недостатках и возможности преодоления последних для обеспечения согласованности решений и действий общей системы стратегического управления организации. Применительно к ФСК предложен алгоритм разработки и внедрения ССП как инструмента реализации финансовой стратегии, обеспечивающего позитивную динамику рыночной стоимости, достижение базовых целей всех направлений финансового развития и устранение межфункциональных противоречий между финансовыми и иными службами компании.

Практическая значимость и апробация работы. Главные тезисы диссертации были представлены на 6 научно-практических конференциях, в том числе трех международных:

- третьей международной научно-практической конференции «Инновационные технологии социально-экономического комплекса», Подольск, 2007 г.;

- международной научно-технической конференции «Современные технологии и оборудование текстильной промышленности», Москва, 2008 г.;

- четвертой Южно-Российской международной научно-практической конференции «Совершенствование функций государственного контроля, бухгалтерского учета и аудита в период преодоления мирового экономического кризиса», Краснодар, 2009 г.

Основные положения диссертационной работы применяются в исследовательской, консалтинговой и образовательной деятельности Российско-немецкой высшей школы управления ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ, в том числе:

Ш в лекциях по курсам «Финансовый менеджмент», «Финансовая стратегия компании», «Налоговая система РФ» в программах МВА и Президентской программе;

Ш при проведении семинаров (тренингов) и выполнении консультационных проектов в ряде российских компаний.

Ряд значимых положений диссертации нашел отражение в отчете по научно-исследовательской работе «Финансовая безопасность фирмы: стратегическая концепция, программа действий (на примере предприятий реального сектора)», выполненной в ГОУ ВПО АНХ при Правительстве РФ (2009 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 34 работы, в том числе 1 монография и 1 учебное пособие, общим объемом 41,8 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 5 глав, заключения, списка литературы и 10 приложений. Объем работы составляет 310 листов машинописного текста, включая 24 рисунка и 26 таблиц.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, оценена степень научной разработанности проблемы, сформулированы цели и задачи исследования, установлены его предмет и объект, определена научная новизна и практическая значимость работы, отражены результаты апробации.

Первая группа проблем, исследованных в работе, связана с развитием теоретико-методологических основ стратегического управления экономическим субъектом. Среди этих проблем центральными, на наш взгляд, являются: признание возрастающей роли стратегического компонента в общей системе менеджмента компании, обоснованный выбор главной цели ведения бизнеса, построение дерева целей финансовой стратегии для последующего обоснованного определения ее структурного состава.

В условиях усиления трансформации внешней среды и обострения конкурентной борьбы результативность ведения бизнеса непосредственно зависит от признания топ-менеджментом компании парадигмы стратегического управления и способности создать и эффективно использовать систему этого управления. Такой подход позволяет определить стратегию как обоснованную систему комплексных решений долгосрочного характера, направленных на достижение главных целей компании путем выбора и исполнения эффективных действий, адекватных этим целям и изменениям внешней и внутренней среды.

Растущая актуальность разработки и реализации стратегии обусловлена тем, что:

ь Организация является открытой системой: характер и социально-экономические результаты ее деятельности в решающей мере определяются растущим воздействием внешних факторов, к наиболее существенным из которых относятся: глобализация бизнеса, ускорение темпов научно-технического прогресса, разработка IT-технологий, обеспечивающих широкую доступность информации, в том числе в режиме on line, циклический характер ускоряющегося развития мировой экономики, рост амплитуды колебаний мирового фондового и валютного рынков и пр.

ь Сохраняется важная роль внутренних факторов. Главными эндогенными проблемами многих российских организаций являются: низкая конкурентоспособность самих компаний и продуктов, предлагаемых ими; дальнейшее устаревание основных производственных фондов; низкий финансовый потенциал и невозможность сохранения устойчивого финансового равновесия. Созданию конкурентных преимуществ и получению высоких финансовых результатов препятствуют использование устаревших, неадекватных масштабу и характеру бизнеса технологий управления, организационных структур и систем коммуникаций, отсутствие клиентоориентированного подхода в работе, низкая корпоративная культура, недостаточный уровень деловых компетенций менеджеров и неэффективность системы мотивации персонала. Выходом из создавшегося положения является разработка и реализация стратегий, способных принципиально изменить сложившуюся ситуацию и обеспечить позитивные сдвиги по ключевым направлениям развития, к которым, в первую очередь, относятся: рост конкурентоспособности компании, создание условий для ее инновационного развития, повышение эффективности управления персоналом.

Важнейшей проблемой и предпосылкой эффективности разрабатываемой корпоративной стратегии является выбор главной цели стратегического развития. Обоснованность и корректность решений, принятых по этому вопросу, во многом определяют практическую возможность создания устойчивых конкурентных преимуществ, обеспечения оптимальных темпов развития и финансового равновесия в долгосрочной перспективе. Проведенное в диссертации исследование этой методологической проблемы позволило выявить множественность и противоречивость позиций, высказываемых учеными и специалистами. Согласно существующим точкам зрения, в качестве главной цели функционирования компании рассматриваются: максимизация прибыли, максимизация объема продаж, минимизация транзакционных издержек, обеспечение конкурентных преимуществ, максимизация добавленной стоимости, реализация модели управленческой выгоды, максимизация рыночной стоимости компании и пр. В диссертации показано, что каждая из перечисленных целей обладает совокупностью различных преимуществ и недостатков, однако главной целью и критерием стратегического управления организации является максимизация рыночной стоимости. Этот выбор определен следующими аргументами:

Ш рост капитализации отвечает ожиданиям собственников (акционеров) - главных субъектов в системе экономических интересов - и соответствует принципиальным интересам стейкхолдеров (инвесторов, партнеров по бизнесу);

Ш положительная динамика показателя характеризует не только рост финансового потенциала, но и отражает факт внешнего признания наличия нематериальных активов В данном случае речь идет о таких нематериальных активах, как высокое качество менеджмента, эффективная организационная структура, корпоративная культура, сплоченная команда управленческого персонала и иные объекты нематериального характера, которые в настоящее время не могут быть оценены, и, следовательно, учтены при формировании финансовой отчетности., превращающихся в решающий фактор инновационного развития организации в долгосрочной перспективе;

Ш максимизация рыночной стоимости, позиционируемая как главная стратегическая цель, как правило, не вступает в противоречие ни с одной из альтернативных целей, достижение каждой из которых имеет важное самостоятельное значение в любом тактическом периоде развития организации;

Ш показатель интегрирует в единый комплекс различающиеся цели и задачи отдельных структурных подразделений и функциональных служб организации, позволяя обеспечить единую направленность и координацию их действий.

В определенных ситуациях собственники организации могут устанавливать иные, важные для них цели, отличающиеся краткосрочным или локальным (односторонним) характером. Так, в условиях финансового кризиса основными целями многих российских компаний являются сохранение активов и минимизация потерь, связанных с резким сокращением объема продаж и иными проявлениями спада экономической деятельности. Однако, признавая актуальность их достижения, следует подчеркнуть, что они относятся к числу тактических, даже с учетом того, что от эффективности их реализации непосредственно зависят дальнейшие перспективы развития организации.

Решение проблемы выбора ведущей цели стратегического развития и тождественность главных целей корпоративной и финансовой стратегии позволяет перейти к декомпозиции главной цели, структурированию целевого пространства и построению «дерева целей» ФСК (рис. 1), в котором:

- цель 1-го уровня - главная цель финансовой стратегии компании;

- цели 2-го уровня - базовые цели основных направлений финансовой деятельности, обеспечивающие достижение главной цели ФСК;

- цели 3-го уровня - цели, имеющие вспомогательный (по отношению к предыдущим) характер, предназначением которых является поддержка целей 2-го уровня.

Определение целей 2-го уровня является предпосылкой выделения основных сфер финансовой деятельности и направлений их развития:

· сфера формирования финансовых ресурсов - обеспечение роста потенциала формирования собственных и возможности привлечения необходимых заемных источников финансирования;

· инвестиционная сфера - оптимизация распределения финансовых ресурсов по видам и формам инвестирования, сферам хозяйственной деятельности и отдельным бизнес-единицам;

· сфера обеспечения финансовой безопасности - сохранение финансовых устойчивости и равновесия в долгосрочной перспективе;

· сфера повышения качества управления финансовой деятельностью - формирование финансовой структуры, адекватной принятой



Рисунок 1. Принципиальная схема «дерева целей» финансовой стратегии компании

стратегии, и создание комплекса организационных условий для обеспечения эффективного управления финансовым состоянием компании;

· налоговая сфера - оптимизация налоговой нагрузки в сочетании со снижением налоговых рисков.

Заключительным этапом построения «дерева целей» является окончательная конкретизация целей и проверка на согласованность с позиции:

ь непротиворечивости и соответствия интересам различных партнерских групп компании;

ь временного аспекта, в рамках которого обеспечиваются заданные последовательность и синхронность достижения всего комплекса целей;

ь структурного аспекта, когда усилия каждого подразделения концентрируются на достижении цели, находящейся в зоне его ведения, при сохранении общей направленности действий.

Предлагаемый методологический подход к формированию ФСК позволяет интегрировать совокупность всех целей долгосрочного характера в единую, иерархически структурированную, систему; обеспечить финансовую поддержку общего вектора развития компании и согласованность решений, принимаемых в сфере финансового управления, а также координацию их исполнения на уровне всей компании и отдельных бизнес-единиц (структурных подразделений).

Вторая группа проблем касается определения структурного состава ФСК. Построение дерева целей диктует логику формирования финансовой стратегии компании, которая рассматривается как интегрированная структурная композиция пяти взаимосвязанных и взаимозависимых модулей (финансовых стратегий 2-го уровня). Общая схема ФСК представлена на рис. 2.

Применительно ко всем пяти модулям ФСК в диссертации обогащен понятийный аппарат, определены основные цели и предложены алгоритмы принятия решений, обеспечивающие их выполнение при сохранении общей направленности на достижение главной стратегической цели организации. Каждый из этих модулей, в свою очередь, состоит из финансовых политик (элементов 3-го уровня). Следует отметить, что перечень финансовых политик, входящих в состав каждого модуля, определяется масштабом, уровнем диверсификации и иными субъективными факторами деятельности компании. Предлагаемый перечень не является исчерпывающим: он может быть расширен (или сокращен) в зависимости от индивидуальных особенностей компании. В схеме, представленной на рис. 2 указаны лишь основные, рассмотренные в рамках диссертации, финансовые политики.

Отметим основные особенности каждого из пяти модулей.

1. Стратегия формирования источников финансирования - центральный компонент ФСК. Ее главная цель - создание оптимальных объема, состава и структуры финансовых ресурсов, обеспечивающих формирование активов, необходимых для реализации долгосрочных планов хозяйственной деятельности компании. Учитывая принципиальное различие между собственным и заемным капиталом, в составе модуля выделяются стратегии формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) и заемных финансовых ресурсов (ЗФР). Каждая из них, в свою очередь, объединяет ряд финансовых политик, предназначенных для создания отдельных источников финансирования. Такой подход к выбору основных составляющих данной стратегии направлен на максимизацию использования СФР на базе принятия эффективных решений в сфере амортизационной, дивидендной политики и политики эмиссии акций компании, обоснованное привлечение заемных ресурсов и оптимизацию структуры источников финансирования с учетом необходимости обеспечения финансовой устойчивости компании.

В рамках автореферата остановимся на особенностях только некоторых финансовых политик: амортизационной и дивидендной, предназначенных для формирования собственных финансовых ресурсов.

Ш Амортизационная политика. В работе предложено отказаться от традиционного подхода к управлению внеоборотными активами на основе активного использования нелинейных методов начисления амортизации и дифференциации сроков полезного использования отдельных объектов. Это позволит изменить сложившуюся негативную динамику ряда показателей (коэффициентов износа, обновления, выбытия основных средств и т.д.) и создать финансовые предпосылки для обеспечения реального инвестирования и перехода на инновационный путь развития.

Таблица 1. Динамика амортизационного потока и остаточной стоимости оборудования при различных вариантах начисления амортизации Руб.

Год	Линейный метод, 1-й вариант	Метод уменьшаемого остатка, коэффициент ускорения - 2, 2-й вариант	Метод уменьшаемого остатка, коэффициент ускорения - 3, 3-й вариант
	Сумма накопленной амортизации	Остаточная стоимость объекта	Сумма накопленной амортизации	Остаточная стоимость объекта	Сумма накопленной амортизации	Остаточная стоимость объекта
1	331636	1989818	663272	1658182	994909	1326545
2	663272	1658182	1137038	1184416	1563428	758026
3	994908	1326546	1475443	846011	1888296	433158
4	1326544	994910	1717161	604293	2073935	247519
5	1658180	663274	1889816	431638	2180015	141439
6	1989816	331638	2013141	308313	2240632	80822
7	2321454	-	2321454	-	2321454	-

В табл. 1 представлены результаты расчетов, необходимых для выбора оптимального метода начисления амортизации полиграфического комплекса, первоначальная стоимость которого 2321454 руб., срок полезного использования - 84 месяца.

Данные табл. 1 В табл.1 представлены результаты одного цикла расчетов, в которых варьировался только метод начисления амортизации, вместе с тем программный продукт, созданный для решения этой задачи, позволяет осуществлять варьирование множества различных параметров. показывают, что при различных вариантах амортизационной политики сумма начисленной амортизации существенно меняется, оказывая соответствующее влияние на динамику прибыли, величину денежного потока и инвестиционные возможности, которыми располагает компания в каждом году прогнозного периода.

Ш Дивидендная политика. В настоящее время формирование долгосрочной дивидендной политики является прерогативой крупных публичных компаний. Собственники организаций меньшего масштаба рассматривают получение дивидендов как отдельную транзакцию, решаемую вне контекста общей финансовой стратегии. Вследствие этого в целом ряде случаев происходит снижение платежеспособности организации в период выплаты дивидендов и сокращение объема реинвестируемой прибыли - главного источника роста собственного капитала. В работе показано, что признание дивидендной политики объектом стратегического управления и разработка долгосрочного подхода к принятию решений в этой сфере являются эффективным инструментом обеспечения финансового равновесия компании.

Принимая во внимание ограниченность собственных ресурсов и целесообразность использования заемных (с учетом эффекта финансового левериджа), необходимо организовать стратегическое управление заемными источниками финансирования.

Ш Политика привлечения кредитов. Принятие обоснованных решений об эффективности кредитных операций для заемщика требует применения максимально корректных расчетных формул для оценки их финансовых результатов. Для решения этой задачи в диссертации предложено проводить оценку реальной стоимости кредита на базе уточненной формулы, учитывающей установленные налоговым законодательством ограничения признаваемых расходов на уплату ссудных процентов, которые повышают реальную стоимость кредита:

,

где Ск - стоимость кредита

Кн - коэффициент, установленный НК РФ Устанавливается в соответствии с нормами ст. 269 Налогового кодекса РФ. для определения расходов, учитываемых при расчете налога на прибыль

Ср - ставка рефинансирования ЦБ РФ

Cн - ставка налога на прибыль

ПК - процентная ставка за кредит, установленная в договоре

Зк - доля дополнительных затрат по привлечению долгосрочного кредита. В данном случае в качестве дополнительных рассматриваются затраты, связанные с оценкой и страхованием предметов залогового обеспечения кредита, и иные, которые несет организация до момента заключения кредитного договора.

Результаты изменения средней фактической стоимости кредита при использовании предложенной формулы расчета представлены в табл. 2. Расчет выполнен для условий 2-й половины 2008 г. (с учетом изменения величины Кн с 1,1 до 1,5 согласно ст. 269 НК РФ с 1 сентября 2008 г.).

Таблица 2. Изменение средней фактической стоимости кредита при различных вариантах учета норм налогового законодательства РФ

Вариант расчета	Учет норм налогового законодательства, Кн = 1,1	Учет изменения Кн с 1.09.2008 (до 1,5)	Средняя фактическая стоимость кредита, %
1 2 3	- + В рамках 2-го варианта расчет выполнен в условиях применения Кн, равного 1,1, в течение всего 2008 г. +	- - +	12,54 13,54 13,27

Как следует из данных табл. 2, при предлагаемом варианте учета норм налогового законодательства средняя фактическая ставка за кредит составляет 13,27% (по сравнению с 12,54% - при использовании общепринятой методики расчета). Это позволяет более точно оценить реальную стоимость кредита и аргументировано подойти к выбору источников долгосрочного заемного финансирования.

Ш Политика управления финансовым лизингом. Критерием принятия решений об использовании лизинговых операций является оценка дисконтированных денежных потоков. В диссертации представлены результаты моделирования альтернативных вариантов финансирования обновления технологического оборудования (на примере проекта приобретения комплекса полиграфического оборудования). Полученные итоги показывают: гибкий подход к выбору параметров лизингового соглашения дает возможность преодолеть его главный недостаток - более высокую стоимость (по отношению к долгосрочным кредитам) и выбрать оптимальный вариант, обеспечивающий минимизацию оттока денежных средств.

2. Инвестиционная стратегия представляет собой систему решений перспективного характера, направленных на обеспечение прироста объема функционирующих внеоборотных активов и собственного капитала, получение синергетического эффекта и улучшение имиджа организации. Необходимость выделения инвестиционной стратегии в качестве отдельного компонента ФСК определяется значимостью инвестиционных процессов в повышении рыночной стоимости компании, создании устойчивых конкурентных преимуществ, обеспечении динамичного роста масштабов и диверсификации бизнеса. В составе инвестиционной стратегии выделяются два основных направления: стратегия реального и финансового инвестирования, базовые цели каждой из которых дифференцируются в зависимости от стадии жизненного цикла, на котором находится компания.

3. Стратегия обеспечения финансовой безопасности объединяет три основных элемента 3-го уровня:

· политику управления финансовыми рисками;

· политику управления структурой капитала;

· политику управления движением денежных потоков.

При разработке рассматриваемого модуля ФСК представлена авторская интерпретация сущности и состава финансовых рисков, расширена их классификация и предложена процедура управления ими. Согласно нашему мнению, к числу финансовых относятся риски, связанные с изменением финансовых условий ведения деятельности (инфляционный, валютный, процентный и пр.), и риски, являющиеся следствием выполнения решений менеджмента компании в финансовой сфере (риск снижения платежеспособности, финансовой устойчивости и т.д.). Особое значение управление финансовыми рисками приобретает в последнее время. Развитие мирового экономического кризиса наглядно показало наличие сверхаддитивного эффекта, когда внешние риски активно взаимодействуют с внутренними финансовыми рисками и отдельными негативными факторами развития (низкой рентабельностью, неэффективностью финансовой структуры, недостаточностью квалификации финансовых менеджеров и т.д.). В результате такого взаимодействия мультиплицируются ранее существовавшие и появляются новые угрозы финансового характера, реализация которых может дестабилизировать финансовое состояние и поставить организацию на грань банкротства.

В исследовании показано, что отличительной особенностью политики управления финансовыми рисками должен стать превентивный характер: ее внимание должно быть сконцентрировано, прежде всего, на предупреждении возможности реализации рисков. Такой подход требует проведения комплексного мониторинга внешних и внутренних изменений и выполнения стратегической оценки (переоценки) финансового состояния экономического субъекта на постоянной основе. В условиях усиления воздействия неблагоприятных экзогенных факторов внимание менеджмента должно быть сконцентрировано на управлении внутренними рисками и факторами, способными нейтрализовать отрицательные воздействия. Основой выявления наиболее опасных финансовых угроз должен стать аудит финансовых рисков. Проведение такого аудита позволит идентифицировать и оценить наиболее существенные финансовые риски, более обоснованно подойти к разработке мер их нейтрализации и не только стабилизировать финансовое состояние, но и обеспечивать рост финансового потенциала в любой ситуации. стратегический финансовый долгосрочный экономический

4. Стратегия повышения качества управления финансовой деятельностью. В рамках данного модуля внимание сосредоточено на разработке его ведущего направления - политике формирования финансовой структуры, максимально соответствующей принятой финансовой стратегии. Установлены достоинства и недостатки управления в сфере финансов, характерные для различных организационных структур; показано, что наиболее эффективным для реализации ФСК является создание системы центров финансовой ответственности (ЦФО). Использование ЦФО обеспечивает гибкую адаптивность ФСК к изменениям, возможность применения современных методов стратегического финансового планирования, повышения личной ответственности и заинтересованности исполнителей в достижении поставленных целей и т.д.

5. Налоговая стратегия компании. Сложившееся на практике и фактически поддерживаемое в научной литературе отделение задач управления налоговыми аспектами деятельности от задач финансового менеджмента, на наш взгляд, является неоправданным. Кроме того, в большинстве случаев управление в налоговой сфере осуществляется применительно к краткосрочным (тактическому, оперативному) периодам. В диссертации впервые показана необходимость признания налоговой стратегии одним из основных модулей ФСК и представлены аргументы, подтверждающие обоснованность позиции автора. К числу наиболее важных из них относятся следующие:

- несмотря на различия источников возникновения и форм проявления, налоговые риски входят в состав финансовых; наличие рисков в области налогообложения создает значительные угрозы финансовой безопасности компании;

- действия компании в области налогообложения оказывают непосредственное влияние на ключевые объекты ФСК (величину прибыли и денежного потока), что требует скоординированных подходов к принятию решений в финансовой и налоговой сфере.

Главная цель налоговой стратегии - оптимизация совокупной налоговой нагрузки в сочетании со снижением уровня налоговых рисков организации. Именно она определила состав рассмотренных в диссертации элементов налоговой стратегии: налоговой учетной политики и политики минимизации налоговых рисков.

На базе исследования фактических данных установлено, что российские компании используют один из четырех типов налоговых стратегий, различающихся величиной налоговой нагрузки и уровнем налоговых рисков. В условиях усиления налогового администрирования наиболее эффективной для компании является стратегия налоговой оптимизации, предполагающая применение легитимных методов регулирования налоговой нагрузки в условиях минимизации налоговых рисков. В работе представлены научно-практические рекомендации и алгоритм разработки стратегии налоговой оптимизации.

Третья группа проблем включает исследование методологии стратегического анализа и оценки финансового состояния компании. Задачи и содержание финансовой диагностики определяются целевой функцией проводимого изыскания - ее результаты являются основой разработки прогноза дальнейшего развития и выбора ключевых направлений и решений ФСК, обеспечивающих эффективное управление финансовым состоянием. В работе внимание автора сосредоточено преимущественно на финансовых факторах развития компании. Однако следует отметить, что изменение финансового состояния является результатом действия комплекса различных факторов, многие из которых не являются предметом финансового анализа, но должны быть учтены при его выполнении (например, отдельные аспекты маркетинговой стратегии).

Проведенный автором анализ данных финансовой и управленческой отчетности ряда российских организаций за период 2004-2008 гг. показал: 18 из 25 обследованных компаний имеют проблемы в области управления финансовым состоянием; у 14 из них имеются негативные тенденции его изменения (без учета итогов 2008 г.). Учитывая, что исследованные компании осуществляют различные виды деятельности, следует признать: проблема кардинального улучшения финансового состояния является актуальной для многих отечественных организаций.

Авторский подход к проведению стратегической финансовой диагностики предполагает, что ее главными задачами являются определение стратегической позиции компании и выявление возможностей и угроз ее функционирования в долгосрочном периоде для последующего выбора приоритетных направлений ФСК. Таким образом, по своему содержанию и выводам финансовая диагностика должна стать стратегической. В работе установлена следующая группировка и логическая последовательность основных блоков анализа: оценка величины, состава активов и источников их создания, платежеспособности и финансовой устойчивости, деловой активности и результативности ведения бизнеса, уровня налоговой нагрузки.

В диссертации разработаны методологические положения и методика стратегической диагностики, реализующие системный подход к выявлению стратегических ограничений, возможностей и угроз финансового характера. Предложенная методика включает:

- расширенный подход к комплексной оценке финансового состояния компании, основой которого является оценка его важнейших аспектов, включая оценку налоговой нагрузки;

- уточненную методику расчета коэффициента совокупной налоговой нагрузки (Кснн), центрального критерия эффективности налоговой стратегии, который определяется следующим образом:

,

где Нп - сумма прямых налогов

Нк - сумма косвенных налогов, фактически подлежащих уплате

Дн - нетто-доходы компании;

При расчете Кснн в числителе учитываются только суммы фактически уплачиваемых налогов (за исключением вычетов и льгот).

- оценку стратегического финансового потенциала компании на базе использования методологии SWOT- анализа и других методов стратегического менеджмента, позволяющих выявить возможности и угрозы финансового характера.

В табл. 3 представлены отдельные результаты выполненного SWOT- анализа, характеризующие изменения стратегических возможностей и угроз роста финансового потенциала компании ЗАО «Премьер-холод» (основной вид деятельности - оптовая торговля холодильным оборудованием) до начала финансового кризиса и в ходе его развития.

Таблица 3. Стратегические возможности и угрозы изменения финансового потенциала компании «Премьер-холод»

Стратегические возможности	Стратегические угрозы
До начала финансового кризиса Возможность продвижения в регионы Благоприятное изменение валютного курса Устойчивый, эффективный для привлечения уровень ссудных процентов Рост доходов населения Рост доверия основных поставщиков к компании, предоставление ими масштабных товарных кредитов В период финансового кризиса Ослабление конкуренции вследствие банкротства ряда компаний, действующих в том же целевом сегменте рынка Смещение спроса на более дешевые товары, по которым компания имеет сильную позицию Снижение стоимости отдельных услуг (например, аренды помещений) Сокращение расходов на заработную плату персонала	До начала финансового кризиса Появление новых конкурентов Рост спроса на высококачественные товары (при специализации компании на товарах среднего качества) Высокая инфляция Усиление налогового администрирования В период финансового кризиса Падение спроса по всей «линейке» товаров Неблагоприятное изменение валютного курса Резкий рост ссудных процентов и невозможность их широкого привлечения Рост неплатежей по дебиторской задолженности (в условиях значительного объема продаж с отсрочкой платежа) Усиление налогового администриро-вания

Данные табл. 4 отражают трансформацию стратегических возможностей и угроз финансового развития компании, вызванную развитием финансового кризиса в российской экономике.

Таблица 4. Стратегические угрозы компании В табл. 3-4 представлены отдельные фрагменты, принадлежащие единому информационному массиву, характеризующему изменения всего состава возможностей и угроз финансового развития компании «Премьер-холод».

Поле «Слабости и возможности»	Поле «Слабости и угрозы»
Недостаточная платежеспособность, высокий удельный вес неоплаченных товаров, в том числе полученных по импорту, - возможность продвижения в регионы Недостаточная квалификация персонала, принимающего решения в области финансов, - возможность привлечения высококвалифицированных сотрудников с меньшей заработной платой и снижения расходов на оплату персонала	Недостаточная платежеспособность - падение спроса по всей «линейке» товаров Недостаточная платежеспособность, высокая доля заемных средств в структуре капитала, высокий удельный вес неоплаченных, в том числе импортных, товаров - рост неплатежей по дебиторской задолженности Высокая, продолжающая возрастать доля неоплаченных импортных товаров - неблагоприятное изменение валютного курса Высокие налоговые риски, недостаточная квалификация персонала, принимающего решения в области управления финансами и налоговыми платежами, - усиление налогового администрирования

Стратегический финансовый анализ, выполненный на базе реальных данных компании «Премьер-холод», позволил определить приоритетные направления разработки ФСК и их актуальные задачи:

· модуль «стратегия обеспечения финансовой безопасности» - изменение политики управления денежными потоками (задача - обеспечение абсолютной ликвидности) и политики управления структурой капитала (задача - изменение структуры капитала с целью сокращения объема привлекаемых кредитов);

· модуль «стратегия повышения качества УФД» - создание эффективной финансовой структуры (задача - создание подразделений, занимающихся стратегическим развитием компании) и необходимость принятия комплекса решений, направленных на существенное повышение квалификации работников финансовых служб;

· модуль «налоговая стратегия» - принципиальное изменение налоговой учетной политики (задача - оптимизация совокупной налоговой нагрузки) и политики снижения налоговых рисков.

Четвертая группа проблем касается методических подходов к разработке и применению современных инструментов стратегического финансового планирования. Главное направление исследований в этой области - достижение роста рыночной стоимости на основе формирования высокого финансового потенциала компании. Для этого в диссертации:

ь рассмотрены особенности бюджетирования, понимаемого не только как система, обеспечивающая координацию решений на всех уровнях управления и формирование единой коммуникационной среды, но и в качестве инструментария стратегического финансового планирования и стратегического контроля;

ь выявлены основные недостатки классического бюджетирования, снижающие эффективность его применения для целей стратегического планирования, например, следующие:

· бюджетирование концентрирует внимание на необходимости достижения заданных показателей в оперативном и тактическом периодах, в то время как оно должно способствовать увеличению рыночной стоимости компании в долгосрочной перспективе;

· ограничения использования финансовых ресурсов, установленные утвержденными бюджетами, приводят к отказу от принятия стратегических решений, позволяющих получить высокие финансовые результаты в отдаленной перспективе, но требующих дополнительного расхода ресурсов в текущем периоде. И, наоборот, в противоположной ситуации - имеющейся экономии ресурсов - часто ставится задача «освоить бюджет»;

· бюджетирование достаточно статично, что не отвечает условиям стремительно изменяющейся внешней среды.

На рис. 3 представлена взаимосвязь бюджетного и стратегического контуров, использование которой позволяет органично встроить бюджетное управление в систему стратегического управления и эффективно реализовывать долгосрочную финансовую стратегию компании.

Рисунок 3. Взаимосвязь бюджетного и стратегического контуров управления

Особое внимание в диссертационном исследовании уделено обоснованию эффективности внедрения процессно-ориентированного бюджетирования (АВВ-бюджетирования, Activity Вased Вudgeting) как инструмента математического моделирования прогнозных сценариев развития. Основой методики АВВ-бюджетирования является использование следующей структуры измерений:

ЦФО - бюджет - статья бюджета - процесс.

Несмотря на определенные недостатки АВВ-бюджетирования, выявленные в диссертации, его следует отнести к инновационным методам финансового планирования, так как оно позволяет существенно повысить результативность стратегического планирования на базе:

· формирования представления менеджмента компании о том, как создается стоимость, определяющая покупательский спрос на предлагаемый товар (на основе получения и использования дополнительных срезов многомерных информационных массивов);

...