Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России

Также проводится большое количество исследований в рамках отдельной отрасли или сектора кредитования. Рассмотрим показатели деятельности российских компаний, попавших в рейтинг 500 крупнейших мировых корпораций за 2009 г., представленные в таблице 2.

Таблица 2 - Сравнительный анализ рейтингов российских компаний, вошедших в рейтинг 500 крупнейших корпораций в мире за 2007-2009 гг.

В состав наиболее успешных российских компаний вошли прежде всего сырьевые нефтегазовые компании, такие как Gazprom, занявший 22-е место, Lukoil - 65-е место, Rosneft Oil - 158-е место, TNK-BP Holding - 234-е место, Surgutneftegas - 420-е место. Также рейтинг включает в себя металлургические компании (SeverStal и Evraz Group) и финансового сектора - Sberbank, которые в России занимают также лидирующие позиции, что подтверждается данными рейтингов, проведенных журналами «Финанс» и «Эксперт», независимо от критерия отбора (выручка, чистая прибыль, капитализация). Наряду с нефтегазовым сектором в Росси, по данным рейтинга «Эксперт-400», среди лидеров можно выделить компании металлургической отрасли, обороты которых в 2007 г. возросли на 28,7%, до 77,7 млрд. долл. Капитализация Газпрома превысила 360 млрд. долл., по итогам 2008 г., и он поднялся с 6-го на 4-е место в списке самых дорогих корпораций мира, по данным FT Global-500. Из первой двадцатки списка «Капитализация-200» в FT Global-500 также вошли Роснефть, ЛУКойл, Сургутнефтегаз, Сбербанк, Норильский никель, а также НоваТЭК, ВТБ, МТС, Вымпелком и др.

Одними из крупнейших компаний пищевой отрасли, входящих в рейтинг «Эксперт-400», являются пивоваренная компания «Балтика», группа «Агроком» и группа компаний «Регата», которые показывают высокие темпы роста выручки и чистой прибыли. Автором была также проанализирована рентабельность продаж 72 коммерческих предприятий Ростовской области за 2006-2007 гг., представленных в рейтинге 250 крупнейших компаний Юга, проведенном журналом «Эксперт», который показал, что у большинства предприятий в 2007 г. по сравнению с 2006 г. показатели рентабельности увеличились. Среди наиболее прибыльных предприятий можно выделить такие, как КБ «Центр-Инвест», Ростовская сотовая связь, Ростовоблгаз, Таганрогский котлостроительный завод «Красный котельщик», Таганрогский металлургический завод (Тагмет), Стройфарфор, Атлантис-Пак.

К основным недостаткам проанализированных рейтингов можно отнести их субъективный характер; наиболее авторитетные рейтинговые агентства находятся в развитых рыночных государствах, поэтому отечественные инвесторы вынуждены опираться на их мнение; методики составления рейтингов не позволяют спрогнозировать кризисные явления, т.е. на современном этапе рейтинги не являются эффективными индикаторами финансового состояния как предприятий и отраслей, так и экономики в целом. Достоверные рейтинги для оценки эффективности финансового менеджмента должны включать только прибыльные коммерческие организации на основе показателей выручки, чистой прибыли и стоимости активов, а убыточные предприятия в рейтинг включать нецелесообразно.

2. Институционально-функциональный потенциал и инструментарно-методологический аппарат стратегического финансового менеджмента как инвестиционной составляющей управления финансами организаций

Проведен анализ инвестиционной составляющей управления финансами в рамках стратегического финансового менеджмента, а также комплексный инвестиционно-финансовый анализ с помощью системы базовых показателей финансового менеджмента на примере российских предприятий пищевой отрасли.

Доказано, что важной составной частью стратегического финансового менеджмента выступает инвестиционное проектирование (управления инвестиционными проектами) в рыночной экономике, поэтому необходима разработка инвестиционной стратегии инновационного развития путем постановки инвестиционного проектирования, финансового планирования (бизнес-планирования). При решении этой задачи выявлено, что одним из приоритетных направлений стратегического финансового менеджмента на современном этапе в процессе управления финансами коммерческих организаций является поиск эффективных путей вложения инвестиционных ресурсов с целью выхода организаций на качественно новый уровень развития путем модернизации производства, внедрения инновационных технологий, что приведет к стабилизации их финансового состояния. С целью активизации инвестиционной активности коммерческих организаций Правительством РФ производится финансирование инвестиционных проектов. В случае, когда в результате реализации проекта планируется обновление основных средств, главными критериями оптимальности являются экономические критерии. Среди препятствий для инвестиционной деятельности (по данным опроса Росстата) основными названы: недостаток собственных финансовых средств (на это указывают 65% руководителей организаций); высокий процент коммерческого кредита (31%); высокие инвестиционные риски (25%); недостаточный спрос на выпускаемую продукцию (21%).

Разработка политики проектного финансирования включает в себя: прогноз необходимого объема финансирования инвестиций; обоснование инвестиционной привлекательности для инвесторов; анализ потенциальных источников финансовых ресурсов; выбор стратегического инвестора; определение оптимальной структуры капитала проекта и предприятия в целом. Важной задачей при реализации инвестиционных проектов является поиск инвесторов, которые рассматривают возможность финансирования через анализ бизнес-плана проекта. Разработка бизнес-плана ведется по типовым методикам UNIDO (United Nations Industrial Development Organization - организация в составе ООН по проблемам промышленного развития), Мирового банка реконструкции и развития (МБРР), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). В России типовой макет бизнес-плана, разрабатываемого претендентами на получение бюджетного финансирования, представлен в Методике и включает: резюме проекта; анализ положения дел в отрасли; производственный план, план маркетинга; организационный план; финансовый план (обоснование экономической эффективности проекта). Коммерческие предприятия, осуществляющие инвестиционные проекты, определяют направления инвестирования исходя из целей деятельности.

Был проведен расчет эффективности инвестиционного проекта на примере ОАО «Донской табак», который в 2007 г. осуществил приобретение новой технологической линии по производству сигарет, стоимость которой составила 16 122 тыс. руб.; срок эксплуатации - 15 лет; начало выпуска продукции - через 2 месяца после начала реализации проекта; износ оборудования исчисляется по методу линейной амортизации. Ставка налога на прибыль до 2009 г. составляет 24%, с 1 января 2009 г. - 20%, норма дисконта - 14%, стартовые инвестиции производятся за счет собственных средств. Показатели эффективности проекта представлены в таблице 3.

Таблица 3 - Показатели эффективности проекта по производству сигарет ОАО «Донской табак»

Произведенные расчеты показали, что предприятие получает чистую прибыль уже с первого года осуществления инвестиционного проекта и окупит все затраты к окончанию срока его реализации. Таким образом, рассмотрены теоретические аспекты инвестиционного проектирования, охарактеризованы методики оценки эффективности инвестиционных проектов и обоснована необходимость бизнес-планирования для осуществления эффективной инвестиционной деятельности.

Важным инструментом анализа результативности стратегии и тактики финансового менеджмента выступает комплексный анализ деятельности коммерческой организации, на основе проведения которого организация принимает решения инвестирования и финансирования (рис. 1).

Рисунок 1 - Система базовых показателей финансового менеджмента для проведения комплексного инвестиционно-финансового анализа коммерческих организаций

В условиях кризиса ликвидности и повышенных финансовых и проектных рисков инвесторы усиливают требования к инвестиционным проектам и к значению показателей их эффективности, таким как: чистая настоящая (текущая, приведенная, дисконтированная) стоимость (NPV), метод индекса рентабельности инвестиций (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), простой метод определения срока окупаемости инвестиций (РР) и дисконтированный срок окупаемости (DPP) проекта, в связи с тем, что они наименее рисковые и наиболее устойчивые к изменению внешних условий.

Оценить перспективы привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности коммерческих организаций возможно на основе определения влияния эффекта финансового рычага, а также с учетом анализа концепции цены (стоимости) капитала разрабатывается эффективно действующий механизм построения оптимальной стратегии финансирования, а также рационального управления денежными потоками путем определения текущей потребности в капитале и резервах ее покрытия. В рамках тактического финансового менеджмента разработана политика управления оборотными активами предприятия, на основе анализа их количества и динамики сформирована система показателей, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить безубыточность и ликвидность.

Ключевое значение в расчете базовых показателей финансового менеджмента имеют коэффициенты рентабельности, которые в таблице 4 представлены на примере ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» за 2003-2008 гг. и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2005-2008 гг. В рамках анализа необходимо проследить их динамику, сравнить со среднеотраслевыми значениями, а также оценить правильность и эффективность принятых финансовых решений.

Таблица 4 - Значения коэффициентов рентабельности ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак», ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг., рассчитанные по отечественным и зарубежным методикам, в процентах

Проведенный анализ рентабельности показал, что наиболее высоки показатели рентабельности чистых активов на ОАО «Балтика» и ОАО «Донской табак» (от 20% до 30%), что выше, чем в экономике. Максимальные значения показателя рентабельности реализации - на ОАО «Балтика» в 2008 и 2005 гг. - составляют 20,63% и 16,21% соответственно. На анализируемых предприятиях рентабельность активов и собственного капитала отрицательная до 2005 г. включительно (кроме ОАО «Балтика», что объясняется отсутствием чистой прибыли), но в 2008 г. выше среднеотраслевых значений. Показатели рентабельности продаж, вычисленные в соответствии с зарубежной методикой, выше, чем вычисленные по отечественной, т.к. для расчета берется не чистая прибыль, а прибыль от продаж. Рентабельность инвестиций имеет положительное значение у ОАО «Балтика», а на ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» - отрицательное только в 2005 г.

3. Управление долгосрочными источниками финансирования в системе стратегического финансового менеджмента в целях оптимизации финансовой структуры капитала коммерческих организаций

Посвящена рассмотрению управления структурой капитала (управлению долгосрочными источниками финансирования), оценке перспектив привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности организации в условиях мирового финансового кризиса на основе определения влияния эффекта финансового рычага на финансовую устойчивость, цену акций (стоимость) компании.

Для управления источниками финансирования большое значение имеет их структура. Проведем анализ инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в России за 2003-2008 гг. (табл. 5). Финансовое обеспечение деятельности компаний сопровождается использованием как собственного, так и заемного капитала.

Таблица 5 - Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в России за 2003-2008 гг., в процентах к итогу

Проведенный анализ показал, что в 2003-2008 гг. удельный вес собственных источников финансирования ниже, чем заемных, причем разрыв увеличивается. Структура собственного капитала в каждой компании индивидуальна, связана со спецификой ее деятельности, стадией жизненного цикла. К основным собственным источникам финансирования предприятий относят: уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления, эмиссию акций. В рамках финансового менеджмента наибольший интерес вызывает прибыль, выступающая основным внутренним источником формирования собственного капитала. Внешними факторами, влияющими на пропорции и эффективность распределения прибыли, являются правовые ограничения процесса распределения прибыли, налоговая система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал.

Еще одним собственным источником финансирования коммерческих предприятий являются амортизационные отчисления, отражающие сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов. Износ зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств не возмещается сразу же по мере начисления и образования амортизационных отчислений, поэтому применение ускоренной амортизации позволяет быстрее обновить изношенные основные фонды, что является актуальным, поскольку степень их износа высока. Динамика коэффициентов обновления, выбытия и степень износа основных фондов в России в 2003-2008 гг. представлена в таблице 6.

инвестиционный стратегический коммерческий амортизационный

Таблица 6 - Коэффициенты обновления, выбытия и степень износа основных фондов в России в 2003-2008 гг.

Коэффициент обновления в 2004-2008 гг. увеличивался в среднем с 2,5% в 2003 г. до 3,9% в 2007 г. Что касается обрабатывающих производств, то коэффициент обновления там почти в два раза выше среднероссийских показателей и в 2007 г. он составлял 6,6%. Как свидетельствует статистика, в динамично развивающихся странах коэффициент обновления основных фондов составляет в среднем 10-15%. Коэффициент выбытия основных фондов в России составляет 1,0-1,2% за последние пять лет, что является крайне недостаточным для реализации задач модернизации производства. Для снижения степени изношенности оборудования, решения проблем финансирования собственных средств недостаточно, поэтому целесообразно привлечение коммерческими организациями заемных финансовых ресурсов, к которым можно отнести банковский кредит, лизинг, облигационные займы, венчурное финансирование, бюджетные источники, иностранные инвестиции и факторинг.

Одним из важнейших заемных финансовых ресурсов, мобилизуемых предприятием на финансовом рынке, является банковский кредит, доля которого составляет более 11% средств предприятия и за счет которого обслуживаются потребности предприятия в средствах, необходимых для формирования основного капитала и финансовых активов. Кредитный банковский рейтинг, проведенный журналом Forbes, показал, что, по мнению международных агентств Fitch, Moody's, Standart&Poor's, на начало 2008 г. самую высокую надежность имеют Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Банк Москвы. Первое место в рейтинге занимает Сбербанк, являющийся крупнейшим банком России, - на его долю приходится 26% активов российской банковской системы. Вместе с тем в условиях финансового кризиса привлечение средств путем банковского кредитования усложняется, потому что банки повышают требования к заемщикам и требуют значительного залога или надежного поручительства.

В отличие от банковского кредитования, лизинг как инструмент финансирования позволяет осуществлять привлечение оборудования в кредит под залог самого имущества. Увеличение числа лизинговых компаний привело к росту конкуренции на этом рынке и стало позитивным и стимулирующим фактором для развития отрасли в целом. Наиболее крупными на рынке являются такие компании, как: ОАО «Внешторгбанк-Лизинг», ОАО «Росагролизинг», Группа компаний «Альфа-лизинг», Группа компаний «РТК-Лизинг», Лизинговая компания «Магистраль Финанс», Лизинговая компания «Уралсиб», Лизинговая компания «Авангард-Лизинг», ОАО «Ильюшин финанс Ко», Europlan, ООО «Райффайзен-Лизинг» и др.

Инструментом привлечения долгосрочного финансирования в настоящее время в России выступает выпуск корпоративных облигаций. Компании Ростовской области, выпустившие корпоративные облигации для финансирования развития собственного бизнеса, представлены в таблице 7.

Таблица 7 - Характеристика рынка корпоративных облигаций в Ростовской области за 2006-2011 гг.

В настоящее время в обращении находятся облигации ТВЦ «Роствертол», ОАО «Инпром» и ОАО «Донской табак», погашение которых планируется на 2009-2011 гг. Одной из главных проблем является низкая инвестиционная привлекательность предприятий для иностранных инвесторов. За 2008 г. общий объем иностранных инвестиций, поступивших в нефинансовый сектор экономики, составил 103,8 млрд долл. В структуре иностранных инвестиций, поступивших в Россию за 2008 г., 26,0% составляют прямые инвестиции, 1,4% - портфельные, 72,6% - прочие.

Проведенный анализ политики привлечения долгосрочных источников финансирования как части стратегического финансового менеджмента показал, что в современных условиях она претерпела значительные изменения. На фоне сокращения доступности таких источников, как эмиссия облигаций и иностранные инвестиции, удельный вес бюджетных источников финансирования, прибыли и амортизации возрастает, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, осуществлением государственных гарантий, а также с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Оценить целесообразность привлечения заемных источников финансирования можно с помощью анализа эффекта финансового рычага (ЭФР), оптимальный уровень которого зависит от многих факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и др.

Проанализируем динамику ЭФР на примере ОАО «Донской Табак», ОАО «Балтика» за 2003-2008 гг. и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2005-5008 гг. (см. табл. 13). Проведенный анализ показал, что положительным для ОАО «Донской табак» он являлся только в 2006-2008 гг., что обусловлено положительным уровнем экономической рентабельности активов и, как следствие, дифференциала финансового левериджа. Для ОАО «Балтика» ЭФР за анализируемый период был положительным, кроме 2004 г., что обусловлено более высокой процентной ставкой по кредиту по сравнению с уровнем рентабельности активов. На ООО «Водочный завод "Южная столица"» показатель эффекта финансового рычага в 2005 г. был отрицательным (обусловлено тем, что предприятие только начало работать в данном году), а в 2006-2008 гг. приобрел положительное значение.

Доказано, что коммерческие предприятия используют различные источники финансирования, отличающиеся разной стоимостью, сроком привлечения; организации, финансовые менеджеры которых отдают предпочтение использованию собственного капитала, обладают большей финансовой устойчивостью, но темпы экономического развития ограничены объемом получаемой прибыли. Напротив, отдав предпочтение заемному капиталу, предприятие будет иметь большой потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет использования «финансового рычага», что, с другой стороны, ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости предприятия. Были рассмотрены перспективы привлечения различных заемных источников финансирования инвестиционной деятельности коммерческих организаций в условиях финансового кризиса. Расчет цены (стоимости) капитала определяется по формуле средней арифметической взвешенной (средневзвешенной стоимости капитала, ССК, или Weighted Average Cost of Capital, WACC). Приведем расчет средневзвешенной стоимости капитала для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг. (рис. 2).

Рисунок 2 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг.

Из приведенных данных видно, что наименьшая стоимость капитала у ООО «Водочный завод "Южная столица"»; максимальная - у ОАО «Балтика», что связано с принятой политикой выплаты дивидендов. При этом цена капитала предприятия в 2008 г. составила 26,3%. Так, дивиденды на одну обыкновенную и привилегированную акцию ОАО «Балтика», начисленные по итогам 2008 г., по сравнению с 2000 г. увеличились более чем в 10 раз, что составило 85,10 руб. на одну акцию. Расчет цены капитала показал, что на ООО «Водочный завод "Южная столица"» стоимость привлечения капитала в 2006 г. составила 5,57%, затем его стоимость снизилась до 0,22% и 0,29% в 2007 и 2008 гг. соответственно. На ОАО «Донской табак» стоимость капитала за анализируемый период составляла от -2,45% (в связи с отсутствием чистой прибыли) в 2003 г. до 9,2% в 2008 г.

Анализ политики управления собственным и заемным капиталом как составной части стратегического финансового менеджмента показал, что рациональное управление денежными ресурсами осуществляется путем определения текущей потребности в капитале и в резервах его покрытия, поэтому одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления производственных мощностей с целью сохранения конкурентных преимуществ на рынке в условиях финансового кризиса. Вместе с тем система финансового менеджмента позволяет принимать оптимальные финансовые решения только в совокупности решений стратегического и тактического финансового менеджмента и при их взаимодействии друг с другом.

4. Комплексный подход к анализу элементов тактического финансового менеджмента коммерческих организаций, ориентированный на преодоление кризиса ликвидности

Разработана политика управления оборотными активами, затратами и краткосрочными источниками финансирования на основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента. Управление оборотными активами основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса. Структура оборотных активов на российских предприятиях представлена в таблице 8.

Таблица 8 - Структура оборотных активов на предприятиях России за 2003-2007 гг.

Как показывает статистика (табл. 8), в последние годы на российских предприятиях наблюдается стабильная доля запасов оборотных активов на уровне 22,8-23,6% соответственно. При этом доля сырья и материалов за этот же период снижалась с 10,0% в 2003 г. и в 2007 г. составила 8,6%. Удельный вес краткосрочных финансовых вложений, напротив, увеличивался и составил 14,8% на конец анализируемого периода. Динамика доли денежных средств такова, что она увеличивалась с 2003 по 2005 гг. и составила 7,1%, затем снизилась и в 2007 г. составила 6,5% от всей величины оборотных активов. Такие изменения свидетельствуют о повышении эффективности оборотных активов, об ускорении реализации продукции и снижении излишних запасов сырья и материалов.

Структура оборотных активов складывается под влиянием следующих факторов: производственных, особенности закупок материальных ресурсов, формы расчетов с покупателями и поставщиками, величины спроса на продукцию предприятия, учетной политики и др. С целью определения направлений политики управления оборотными средствами проведен анализ показателей оборачиваемости, определены основные направления политики анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств, которые предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задолженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов. Определение типа политики управления оборотными активами для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг., показало, что ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» проводят агрессивную политику управления оборотными активами, а ОАО «Балтика» - консервативно-умеренную, что характеризуется высокой рентабельностью активов (до 109,55% в 2008 г.), низкой долей оборотных активов в имуществе (до 32,2%), но период оборачиваемости оборотных средств колеблется от 166 дней в 2006 г. до 72 дней в 2008 г. Политика анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задолженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов.

В современных условиях, наряду с управлением оборотными активами, перед российскими предприятиями все более остро возникает проблема эффективного управления затратами. По мере развития конкуренции на целевых рынках происходит снижение нормы прибыли до 10-15%. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от поведения затрат, степени их управляемости, важной частью которого выступает операционный анализ как составная часть управленческого учета. Его ключевыми элементами являются операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности.

Проведенный анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России за 2005-2007 гг. показал, что в 2007 г. материальные затраты составляют большую часть расходов предприятий, причем сырье и материалы занимают порядка 60% от всего объема затрат, а расходы на оплату труда и амортизация 11,4% и 2,6% соответственно. Соотношение статистических данных по структуре затрат с данными анализируемых предприятий показало, что так же, как и в отрасли, наибольший удельный вес занимают материальные затраты, составляющие от 53% на ОАО «Балтика» в 2008 г. до 84% на ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2006 г. Наиболее высокие затраты на оплату труда в ОАО «Балтика», которые ниже среднеотраслевых и составляют от 8% в 2007 г. до 10% в 2006 г., следовательно, показатели ЕСН на предприятиях также ниже среднеотраслевых, поскольку непосредственно связаны с фондом оплаты труда. На ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» амортизационные отчисления занимают незначительную долю в затратах (от 0,53% до 2,13%), что говорит о недостаточном обновлении оборудования, однако на ОАО «Балтика» уровень амортизационных отчислений превышает среднеотраслевые в 3-4 раза. Более полно политику управления затратами охарактеризуем с помощью анализа точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов на примере ОАО «Донской табак», ОАО «Балтика» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг. (табл. 9).

Таблица 9 - Анализ точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг.

На анализируемых предприятиях наблюдается в целом положительный запас финансовой прочности, кроме ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» в 2005 г. Максимальные значения показателя наблюдаются на ОАО «Балтика», что обусловлено значительной долей чистой прибыли предприятия. В 2005-2008 гг. операционный рычаг на ОАО «Донской табак» увеличивался и на конец анализируемого периода составил 1,13%, ОАО «Балтика» - 4,12% и ООО «Водочный завод "Южная столица"» - 4,93%, что говорит о наращивании доли постоянных затрат в выручке. С одной стороны, это ведет к более быстрому росту чистой прибыли предприятия, с другой - при падении выручки доля чистой прибыли также сократится быстрее, чем если бы у предприятия преобладали переменные затраты. Наибольшее значение сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов наблюдается на ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» - в 2008 г. он составил 50,42 и 50,62 п. соответственно. Среди анализируемых предприятий наиболее низким сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов обладает ОАО «Балтика», следовательно, оно является наиболее стабильным предприятием. Объем продаж предприятий выше точки безубыточности, запас финансовой прочности позволит не потерять платежеспособность, однако он сократился, а анализ эффекта операционного рычага и сопряженного ЭОР и ЭФР показал, что риски привлечения заемных финансовых ресурсов высоки.

На основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента разработана политика управления оборотными активами предприятия путем анализа их количества и динамики и формирования системы показателей, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить безубыточность и ликвидность. В результате исследования методологии построения тактического финансового менеджмента доказано, что он включает в себя управление затратами, оборотными активами и источниками их финансирования, основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса.

5. Совершенствование системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса и необходимости их перехода к инновационно-инвестиционному развитию

Проведено обоснование трансформации системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса путем проведения оценки его уровня и этапов, оценки эффективности корпоративных слияний и поглощений.

В результате кризиса в первую очередь пострадал банковский сектор, затем - фондовый рынок, после чего наметился спад в базовых отраслях реального сектора и строительстве, снизился потребительский спрос. Автором классифицировано 4 этапа Антикризисных мероприятий в 2008-2009 гг.

I этап - октябрь 2008 г. Принят План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики, предусматривающий 55 мероприятий, в том числе развитие финансовой и банковской системы, сельского хозяйства, автомобилестроения и сельскохозяйственного машиностроения, малого бизнеса.

II этап - ноябрь 2008 г. - февраль 2009 г. Сформулирован перечень первоочередных мер, предпринимаемых Правительством РФ по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса, включающий в себя 18 основных направлений, общей целью которых является минимизация масштабов экономического кризиса и смягчение его последствий для населения и экономики. На реализацию антикризисных мер зарезервировано 10 трлн. руб., формируемых из средств Федерального бюджета, Центрального банка, резервных фондов.

III этап - март 2009 г. - май 2009 г. Принята Программа антикризисных мер Правительства РФ на 2009 г., в соответствии с которой предусмотрены 7 приоритетных направлений, в том числе программы антикризисных мер, среднесрочной политики и ее соотношения с антикризисными мерами; усиление социальной защиты населения; сохранение и развитие промышленного и технологического потенциала; снижение административного давления на бизнес; повышение устойчивости национальной финансовой системы; макроэкономическая политика; реализация антикризисных мер в субъектах Российской Федерации.

IV этап - июнь 2009 г. Правительством РФ принята новая редакция антикризисного плана в связи с недостаточной эффективностью принятых ранее мер. Основными направлениями финансовой стабилизации реального сектора будут являться, во-первых, доведение средств, выделенных на госгарантии (300 млрд. руб.), до предприятий; во-вторых, банки, получившие субординированные кредиты, обязаны осуществлять их финансирование по ставке рефинансирования ЦБ плюс 3% и др.

Объем финансирования антикризисной программы в 2009 г. составит 3 трлн. руб. (около 90 млрд. долл.). В целом же на восстановление экономики пойдут ресурсы порядка 12% ВВП России, что должно повысить доступность кредитных ресурсов, смягчить негативные последствия мирового кризиса, а также сформировать заделы для возобновления устойчивого экономического роста, стимулирования инноваций и модернизации промышленности. К положительным результатам предпринятых антикризисных мероприятий можно отнести прекращение роста официально регистрируемой безработицы; замедление темпов инфляции; уменьшение учетной ставки Центрального банка РФ.

Антикризисный финансовый менеджмент является составной частью стратегического финансового менеджмента. В период спада или кризиса на коммерческих предприятиях в рамках стратегического финансового менеджмента разрабатываются антикризисные планы дальнейшей деятельности компании. Динамика удельного веса убыточных предприятий за 2003-2008 гг. представлена на рисунке 3.

Рисунок 3 - Динамика удельного веса убыточных предприятий за 2003-2008 гг., %

По данным статистики, количество убыточных предприятий сокращается и на конец 2008 г. составляет 25,2%. Несмотря на эти положительные моменты, в России существует ряд проблем, сдерживающих повышение эффективности применения методов и приемов финансового менеджмента, к которым можно отнести: политическую нестабильность и сложность разработки последовательной концепции стратегического управления финансами акционерной компании; проблемы экономического законодательства и во многом несовершенную законодательную базу налогообложения субъектов; отсутствие достаточного количества профессиональных кадров.

Основная концепция антикризисного управления должна строиться на ранней идентификации развития кризисной ситуации в условиях, когда предприятие еще полностью под контролем собственников и управляется привлеченными ими менеджерами. Для оценки кризисной ситуации предложены различные методики. Наибольшую известность в области прогнозирования банкротства получили работы известных западных экономистов Э. Альтмана, Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса, однако возникает необходимость в применении отечественных моделей прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации. Анализ прогноза банкротства с помощью двух- и пятифакторной модели Альтмана для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг. представлен в таблице 10.

Таблица 10 - Анализ прогноза банкротства с помощью пятифакторной модели Альтмана для ОАО «Балтика», ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"» за 2003-2008 гг.

Анализ прогноза банкротства показал, что его вероятность высокая для ОАО «Донской табак» и ООО «Водочный завод "Южная столица"»; на ОАО «Балтика» за анализируемый период вероятность банкротства низкая и очень низкая, кроме 2008 г., когда в связи с финансовым кризисом она стала высокой. Анализ вероятности банкротства с помощью моделей прогноза банкротства Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса показал, что вероятность банкротства для данных предприятий низкая (менее 50%).

Рассмотрим влияние финансового кризиса на стратегию корпоративных слияний и поглощений. Анализ сияний и поглощений, являющихся важной составной частью стратегического финансового менеджмента, характерных для крупных корпораций, становится особенно актуальным в условиях мирового финансового кризиса, поскольку планирование выгод слияний и поглощений относится к категории стратегических задач финансового менеджера предприятия, круг которых определяется сложившейся рыночной конъюнктурой, перспективами роста отрасли, степенью ее монополизации, особенностями производственного процесса, бизнес-профиля компаний.

В последнее время большинство российских компаний декларируют важным элементом своей стратегии развитие через сделки M&A. К концу 2008 г. общемировой объем слияний приблизился к отметке 3 трлн долл., что на 22% меньше, чем годом ранее. В условиях мирового финансового кризиса, разразившегося в 2008 г., наблюдается резкий всплеск сделок слияний предприятий преимущественно финансового сектора. Произошло слияние МДМ-банка и Урса-банка Альфа-банк провел сделку по поглощению банка «Северная казна», АСВ и Промсвязьбанк берут на санацию городской банк «Нижний Новгород», Бинбанк установил контроль над Башинвестбанком.

Прибегая к слияниям и поглощениям в подобных условиях, компании могут преследовать всевозможные цели. Во-первых, защитные: приобретение дополняющих активов, усиление позиции на рынке, избавление от конкурентов путем покупки их активов и захвата соответствующей доли рынка. Во-вторых, инвестиционные: размещение свободных средств, участие в прибыльном бизнесе, скупка недооцененных активов, использование управленческих навыков, инвестирование излишков наличности. Третья группа - информационные: получение информации о технологиях и затратах поставщиков, потребителях изготовляемой продукции, диверсификация деятельности, сокращение времени выхода на данный рынок, сохранение стабильности и емкости рынка, выход на рынки других стран. Холдинг Leta IT-company приобрел контрольный пакет акций ГК АСК, что позволит компаниям создавать уникальные продукты. Нефтяная компания «ЛУКойл» подписала соглашение о приобретении у компании Total 45-процентной доли участия в голландском нефтеперерабатывающем заводе TRN, сумма сделки составит около 725 млн. долл.

Таким образом, концепция диссертационного исследования представлена системным подходом к финансовому менеджменту, который состоит в разработке на основе субъектно-объектного подхода оптимальной модели инвестирования и финансирования коммерческих организаций с использованием элементов стратегического и тактического финансового менеджмента, выявления основных перспектив развития системы финансового менеджмента в условиях мирового финансового кризиса.

Литература

инвестиционный стратегический коммерческий амортизационный

1. Кравцова, Н.И. Трансформация технологий стратегического и тактического финансового менеджмента коммерческих организаций в России: моногр. - Ростов н/Д: Изд-во ЮФУ, 2008. - 12,0 п.л.

2. Кравцова, Н.И. Эволюция системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России: концепция, перспективы и инструменты развития: моногр. - Ростов н/Д: Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ», 2007. - 20,0 п.л.

3. Кравцова, Н.И. Проблемы переходной экономики: моногр. / Г.А. Шагинян, Н.Д. Елецкий, Ю.П. Лубнев, О.Г. Семенюта, Н.И. Кравцова - Ростов н/Д: Рост. гос. эконом. академия, 1998. - 7,0/1,4 п.л.

4. Кравцова, Н.И. Практическое применение приемов и методов финансового менеджмента в целях минимизации финансовых рисков коммерческих организаций // Экономические науки. - 2009. - № 5. - 0,6 п.л.

5. Кравцова, Н.И. Развитие финансового менеджмента в сфере лизинговых отношений // Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ». - 2009. - № 2 (28). - 0,55 п.л.

6. Кравцова, Н.И. Направления совершенствования амортизационной политики в системе стратегического финансового менеджмента коммерческих организаций // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - № 14. - 0,6 п.л.

7. Кравцова, Н.И. Влияние финансового кризиса на развитие рынка корпоративных слияний и поглощений в рамках стратегического финансового менеджмента // Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ». - 2009. - № 1 (27). - 0,7 п.л.

8. Кравцова, Н.И. Управление финансированием на предприятиях малого бизнеса путем привлечения банковских кредитов в условиях кризиса ликвидности в России // Финансы и кредит. - 2009. - № 7. - 0,6 п.л.

9. Кравцова, Н.И. Постановка системы бюджетирования в целях совершенствования тактического финансового менеджмента на коммерческих предприятиях // Экономический Вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - № 4. - Т. 6. - Ч. 2. - 0,6 п.л.

10. Кравцова, Н.И. Рейтинговые методы оценки эффективности финансового менеджмента на предприятиях крупного и среднего бизнеса [Текст] / Н.И. Кравцова // Экономический Вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - № 2. - Т. 6. - Ч. 3. - 0,6 п.л.

11. Кравцова, Н.И. Рост рентабельности как результат формирования системы финансового менеджмента в рамках достижения стратегических целей деятельности коммерческих предприятий // Экономический Вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - № 3. - Т. 6. - Ч. 2. - 0,5 п.л.

12. Кравцова, Н.И. Управление затратами коммерческих предприятий как составная часть тактического финансового менеджмента // Известия Высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. Спецвыпуск. - 2006. - 0,5 п.л.

13. Кравцова, Н.И. Повышение роли финансового менеджера в организации эффективного финансового менеджмента на коммерческих предприятиях // Юридическая наука и методология преподавания юридических дисциплин в условиях реформирования системы высшего образования : сб. науч. ст. по материалам III Международ. науч.-практ. конф. - Ростов н/Д: Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ», 2008. - 0,3 п.л.

14. Кравцова, Н.И. Ежегодная международная научно-методическая конференция «Формирование современной образовательной среды уровневой подготовки экономистов» // Известия Высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. - 2008. - № 5. - 0,4 п.л.

15. Кравцова, Н.И. Проблемы, возникающие при постановке финансового планирования в коммерческих организациях, и пути их решения в рамках системы финансового менеджмента // Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации : материалы IV Межрегион. науч.-практ. Интернет-конф. - Ростов н/Д: Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ», 2008. - 0,3п.л.

16. Кравцова, Н.И. Преимущества использования лизинга как долгосрочного источника финансирования коммерческих предприятий в рамках стратегического финансового менеджмента // Эволюция государственных и правовых институтов в современной России : Уч. зап. - Ростов н/Д: Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ», 2008. - Вып. 6. - 0,4 п.л.

17. Кравцова, Н.И. Управление пассивами в системе финансового менеджмента коммерческих предприятий // Известия Высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. - 2007. - № 5. - 0,7 п.л.

18. Кравцова, Н.И. Методологические основы финансового менеджмента коммерческих предприятий // Известия Высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. - 2007. - № 1. - 0,7 п.л.

19. Кравцова, Н.И. Становление системы налогового менеджмента как инновационного инструмента бюджетного планирования в системе финансового менеджмента коммерческих организаций // Правовая политика Российской Федерации в условиях современного социально-экономического развития : материалы II Международ. науч.-практ. конф. - Ростов н/Д: Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ», 2007. ...