Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Автореферат

диссертации на соискание учёной степени доктора экономических наук

Оценка финансовой стратегии корпораций: методология, методика, инструменты

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Альгин В.А.

Ростов-на-Дону, 2010

Диссертация выполнена на кафедре «Экономика и менеджмент в машиностроении» Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Ростовская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения».

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Алифанова Елена Николаевна;

доктор экономических наук, профессор

Клюкович Зинаида Александровна;

доктор экономических наук, профессор

Леонтьев Владимир Евгеньевич.

Ведущая организация: Кубанский государственный университет

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Разнонаправленность интересов менеджмента корпораций и заинтересованных пользователей финансовой информации об их деятельности стала основой управленческого конфликта, проявляющегося в финансовой системе корпораций. Модернизация целей существования корпораций, являясь следствием волновых процессов концентрации капитала, выстраивания отраслевых цепочек, диверсификации операционных и финансовых рисков, наряду со сменой парадигмы управления снизила эффективность корпоративного контроля и создала предпосылки изменения фундаментальных основ оценки стратегии развития корпораций пользователями финансовой информации.

Переход корпораций к стратегическому управлению предопределил актуальность финансовой информации о стратегии корпораций для заинтересованных пользователей. Однако ни правила подготовки финансовой отчетности корпораций, с одной стороны, ни практическое их применение ввиду внутренних противоречий корпоративного управления, с другой стороны, не способны самостоятельно обеспечить заинтересованного пользователя информацией о базовой и финансовой стратегиях корпораций, необходимых для принятия эффективных экономических решений.

Заявленная и последовательно воплощаемая корпорацией базовая стратегия способна создавать информационную основу для оценки результатов стратегического управления, и такие результаты могут отличаться от запланированных ввиду наличия неопределенности будущего, отклонения вектора фактически принимаемых руководством решений от принятой базовой стратегии.

Финансовые причины протекающего в настоящее время мирового экономического кризиса обостряют актуальность новой парадигмы качества управления финансами стратегически-ориентированных корпораций, создают предпосылки инвентаризации методик и инструментов качественно-количественного оценивания долгосрочных управленческих решений в контексте конфликта интересов собственников, управленцев и прочих заинтересованных пользователей финансовой информации.

Таким образом, исследование вопросов методологии, методики и инструментария оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности актуально и нацелено на повышение качества информационного обеспечения принятия оперативных и стратегических решений заинтересованными пользователями, а также ориентировано на углубление понимания механизмов кризисного развития корпораций.

Степень разработанности проблемы. С развитием информационного общества вопросам формирования и оценки стратегий корпораций стало уделяться значительное внимание. Возрастание общей неопределенности будущего экономических систем ориентирует корпорации на совершенствование механизмов её снижения. Начиная с трудов И.Ансоффа, в качестве инструмента снижения неопределенности будущего корпораций принята парадигма стратегического управления, в рамках которой большое значение имеет особенная, стратегическая организация финансов таких крупных предпринимательских структур, как холдинги, корпорации с взаимным участием, группы компаний.

Значительный вклад в разработку теории и практики финансового управления корпорациями в рамках стратегического подхода внесли зарубежные исследователи: Р.Акофф, Л.Бернстайн, Р.Брейли, Ю.Бригхем, П.Гохан, Р.Каплан. У.Кинг, Д.Клиланд, Ч.Ли, С.Майерс, Д.Нортон, Д.Таргет, М..Портер, Дж.Финнерти, Дж. Ван Хорн, Р.Холт, А.Чандлер, Дж.Штерн и др.

Теоретико-методические аспекты разработки финансовой стратегии корпораций исследовались в работах отечественных ученых: И.Бланка, В.Барда, О.Виханского, А.Винокурова, П.Градова, Д.Ендовицкого, В.Ефремова, Г.Клейнера, В.Ковалева и др.

В последнее время вопросы финансовой стратегии корпораций освещались в работах многих экономистов-практиков в сфере управления финансами и притягивают внимание консалтинговых компаний глобального масштаба. Вместе с тем доказательств разработанности теории формирования и оценки финансовой стратегии корпораций, особенно мультисегментных, недостаточно, а существующие лишь свидетельствуют о наличии значительного научного плюрализма в понимании сущности финансовой стратегии корпорации, её смыслового содержания, методического и инструментального аппарата, а также взаимосвязи со стратегически-ориентированным управлением корпорацией в условиях неопределенности. Первостепенное значение в таких исследованиях играет универсальность интерфейсов методик формирования базовых и финансовых стратегий корпораций и методик внешней оценки этих стратегий заинтересованными пользователями.

Осмысление проблемы неопределенности в корпоративной среде происходило в процессе становления современной теории финансов фирмы, заложенной Дж.Б. Уильямсом, которому удалось сформулировать метод капитализации доходности, и еще четверть века понадобилось для того, чтобы М.Дж. Гордон применил эти результаты в теории управления финансами фирмы. С тех пор проблемы рационирования капитала как элемент корпоративной и финансовой стратегии широко освещались в зарубежной научной литературе. Этой проблеме посвящены труды зарубежных ученых М. Миллера, Ф. Модильяни, У. Шарпа и других.

Подготовке управленческих решений в условиях неопределенности в экономических исследованиях стало уделяться значительно больше внимания. Здесь особо следует отметить труды зарубежных исследователей Дж. Грейсона, Дж. Миля, А. Маршалла, А. Пигу, Н. Сеньора. Значительный вклад в становление теории принятия решений в условиях риска внесли труды отечественных ученых А.Альгина, Д.Ендовицкого, В.Лившица, Д.Морозова, Д.Москвина, Н.Первозванского, С.Смоляка, Н.Хохлова, В.Черкасова, В.Шапиро, О. Юдакова и других.

Вместе с тем приходится констатировать наличие методологического разрыва между нарождающейся практикой стратегического управления и контролем эффективности стратегии, между знаниями внутренних пользователей финансовой информации и их оппонентами вне корпорации, которые не могут быть удовлетворены одними заявлениями руководства о стратегии в информации, сопутствующей финансовой отчетности, а предпочтут оценивать фактические действия руководства компаний по воплощению стратегии в управленческие решения.

Системный подход к внешней оценке финансовой стратегии корпорации в условиях неопределенности представляется перспективным направлением научного поиска. В условиях глобализации экономического пространства, постоянного усложнения экономических взаимоотношений корпораций возникает необходимость разработки современной методологии внешней оценки финансовой стратегии корпораций, ориентированной на качественное удовлетворение заинтересованных пользователей финансовой информации.

Поскольку неопределенность будущего экономической системы являет собой множество причинно-следственных связей, которые современная методология подготовки финансовой информации предлагает заявлять в виде утверждений количественного, суммового или описательного характера, то существует актуальная потребность в разработке методик оценки аспектов финансовой стратегии корпорации, позволяющих свести, по крайней мере, финансовые параметры эксплуатируемой стратегии к разумному минимуму, однако, в достаточной мере характеризующему такую стратегию. Увеличение размерности системы за счет новых показателей приводит к росту сложности интерпретации потенциальных изменений в финансовом состоянии и перспективах доходности вложений капитала как следствий реализованных корпоративных стратегий.

Содержание научной проблемы состоит в недостаточной разработанности концепции эффективной оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности, в потребности формирования для внешних заинтересованных пользователей комплекса научно-обоснованных методов и инструментов эффективной оценки аспектов финансовой стратегии и прогнозирования тенденций развития корпораций, по крайней мере, в аспектах финансового состояния и финансовой устойчивости, в развитии корпоративного контроля осуществления стратегии. Сложность, актуальность и относительная неразработанность проблемы обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Целью работы является разработка научно обоснованной концепции оценки финансовой стратегии корпорации, включающей методологические подходы к построению такой оценки, методы, методики и инструменты формирования оценочных суждений о фактической реализации финансовой стратегии корпоративным управлением с учетом особенностей современных корпораций как институтов предпринимательства, действующих в условиях неопределенности.

Выбор цели исследования предопределил необходимость постановки и решения целого ряда взаимосвязанных задач исследования:

· Сформировать концепцию оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности внешней и внутренней среды;

· Развить методологию оценки финансовой стратегии развития корпораций в условиях неопределенности внешней и внутренней среды;

· Определить направления совершенствования содержательных аспектов методологии оценивания финансовой стратегии корпораций;

· Разработать систему принципов оценивания финансовой стратегии корпораций;

· Сформировать замкнутую систему сбалансированных показателей оценки следования корпорацией её базовой стратегии;

· Разработать эффективную и компактную методику оценки финансовой стратегии корпораций;

· Выявить эффективные атрибуты финансовой стратегии корпораций и взаимосвязи между ними;

· Определить эффективную систему инструментов оценки влияния неопределенности внешней и внутренней среды на стратегическое поведение корпораций;

· Исследовать потенциал взаимного влияния неопределенности будущего и стратегического поведения корпораций;

· Выявить модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций;

· Разработать инструменты оценки влияния неопределенности будущего на стратегическое поведение корпораций;

· Разработать методы контроля эффективности финансовой стратегии корпораций:

· Определить методические подходы, эффективные для оценивания качества финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпораций;

· Разработать методы оценивания перераспределительных аспектов финансовой стратегии мультисегментных корпораций;

· Выявить перспективы трансформации контроля стратегического развития корпораций.

Объектом исследования являются финансы корпораций, взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе функционирования и взаимодействия различных звеньев финансовой системы, финансовые потоки и кругообороты капитала.

Предметом исследования являются финансовое состояние и финансовая устойчивость корпораций, обеспечиваемая посредством реализации их финансовой стратегии в условиях неопределённости, а также закономерности формирования источников финансирования компаний и оптимизация структуры их капитала, финансовая стратегия корпорации во взаимосвязи с общей стратегией и её внешними атрибутами.

Область исследования определяется в рамках Паспорта специальностей научных работников 08.00.10 направлениями 3.5 Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля и 3.12 Финансовая стратегия корпораций.

Теоретической и методологической базой исследования являются теория систем и системного анализа, теория инвестиционного анализа, финансового менеджмента, теория принятия решений в условиях неопределенности, ключевые положения трудов отечественных и зарубежных авторов в области теории и методологии финансов и финансового менеджмента, методологических основ организации управления частными финансами публичных компаний по вопросам методов анализа и прогнозирования движения денег и денежного капитала в частном секторе экономики.

Методической основой исследования являются системный подход, методы экономико-математического моделирования, современные методики подготовки и принятия решений финансового управления.

Информационно-эмпирической базой исследования являются научные результаты, опубликованные в монографиях, научных журналах финансового и экономического направлений, публичная финансовая отчётность и сопутствующая ей финансовая информация корпораций, а также эмпирические данные авторского исследования проблемы. Фактологическую и статистическую базу исследования составили официальные материалы Министерства финансов России, информационно-аналитические и методические документы Минэкономики России, Федеральной антимонопольной службы РФ, биржевые котировки на отечественных биржевых площадках, плановые и отчетные данные отечественных корпораций.

В качестве инструментарно-методического аппарата исследования в контексте вышеизложенных подходов в рамках общего системно-функционального метода исследования (структурный, сравнительный, монографический методы анализа, аппарат статистических группировок, графической интерпретации, логического моделирования и прогнозирования) использованы такие частные приёмы, как сравнительные сопоставления, экспертные оценки, обоснование базовых стратегий, графических интерпретаций. Адресно-селективное использование их эвристического потенциала, упорядоченное единым алгоритмом достижения поставленной цели, применение в рамках единого общего метода обеспечило надёжность, аргументированную обоснованность выводов исследования.

Научная концепция диссертационного исследования заключается в новационной интерпретации финансовой стратегии корпораций через призму замкнутой системы финансовых и иных показателей деятельности на основе систематической финансовой информации. За изменениями в финансовом состоянии, имущественном положении и доходности предполагается возможность идентифицировать сначала атрибуты стратегии, а затем получить и качественную характеристику самой стратегии, разработанной в условиях модернизации корпоративного целеполагания. При этом раскрывается противоречие оценивания финансовой стратегии корпораций, не устраненное при смене парадигмы управления. Концептуальная линия исследования направлена на разработку эффективной методологии, методики и инструментария оценки финансовой стратегии корпорации в условиях неопределенности.

В рамках методологии оценки финансовой стратегии корпораций ключевую роль играет её определение, в соответствии с которым финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития корпорации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпорации, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с базовой стратегией. Содержание известных элементов финансовой стратегии дополнено перераспределением источников финансирования между сегментами и снижением неопределенности посредством выбора источников финансирования и направлений инвестиций, чем актуализируются вопросы корпоративного целеполагания и следования базовой стратегии, межуровневый характер принимаемых в рамках финансовой стратегии управленческих решений.

Оценивание финансовой стратегии корпораций предлагается основывать на системе общенаучных принципов, принципах оценки собственности, формирования финансовой информации, процессного управления и специальных принципах - независимости от источников финансовой информации, верификации информационно-эмпирической базы, целенаправленности, учете отраслевой и индивидуальной специфики, учете взаимного влияния неопределенности и стратегии корпорации.

Атрибутизация внешних проявлений финансовых стратегий в исследовании осуществлена на основе применимых моделей стратегического анализа в сочетании с последующей их классификацией по четырем проекциям стратегических целей.

Методика оценки финансовой стратегии корпорации состоит в комплексном представлении финансовых аспектов развития корпорации сквозь призму ключевого показателя управления, ориентированного на создание стоимости (EVA) вместе с качественно-количественными атрибутами - отношением корпорации к тезаврации капитала, формированию и использованию источников финансирования инвестиций, поддержанию ликвидности, которые оказываются взаимосвязанными моделью финансовой отчетности и предлагают 72 варианта проявлений стратегического поведения в финансовом аспекте корпоративной стратегии.

Инструментами оценки финансовой стратегии корпораций являются (1) система сбалансированных показателей эффективности базовой стратегии, полученная из известных моделей стратегического анализа и предложенных количественно-визуальных атрибутов, (2) модель оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций, (3) модель качественной оценки финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпораций, а также (4) метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций, основанный на модификации косвенного способа построения отчета о движении денежных средств.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Финансовая стратегия является неотъемлемой составляющей базовой стратегии корпорации и реализуется как функциональными финансовыми, так и органами корпоративного управления. Содержание финансовой стратегии корпорации составляют значимые элементы, такие как (1) аккумулирование источников финансирования, (2) финансирование инвестиций и операционной деятельности, (3) перераспределение источников финансирования между сегментами корпоративного портфеля, (4) снижение неопределенности выбором источников финансирования и направлениями инвестиций, (5) обеспечение принятия решений, (6) обеспечение эффективности управления стоимостью корпорации при приемлемом уровне неопределенности, (7) формирование финансовых ограничений развития корпорации и механизмов их преодоления.

2. Инвестиционная деятельность корпорации приобретает качества инструмента реализации выбранных корпорацией стратегий, тогда как инвестиционные проекты в условиях быстро меняющейся внешней среды подменяют собой операционную деятельность корпораций, внедряющих эти проекты. Инвестиционная деятельность становится межуровневой: как инструмент реализации корпоративной стратегии и как инструмент воздействия на формирование стратегии в виду ограниченности экономических ресурсов. В свою очередь, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной деятельности, требуя согласования целей последней с потребностями инвестиционной деятельности в рамках базовой стратегии.

3. Стратегия корпорации интерпретируется через призму замкнутой системы финансовых и иных показателей на основе финансовой информации. Стратегия реализуется каждодневными управленческими решениями, следовательно, формирует финансовую информацию о корпорации. За изменениями в финансовом состоянии, имущественном положении и доходности корпорации существует возможность идентифицировать сначала атрибуты её корпоративной стратегии, в целом, и её финансовой составляющей, в частности, затем получить и характеристику финансовой стратегии корпорации.

4. Модели стратегического анализа содержат атрибуты базовых стратегий корпораций, связывающие приверженность руководства корпорации определенной стратегии, финансовые и нефинансовые показатели. Такие атрибуты стратегий могут быть классифицированы по четырем классическим проекциям стратегий системы сбалансированных показателей с тем, чтобы по показателям финансовой информации о корпорации, применяющей свою базовую стратегию для достижения целей, можно было восстановить картину стратегических целей, применяемой корпоративной и финансовой стратегий.

5. Тезаврационный, инвестиционный и ликвидностный аспекты финансовой стратегии корпораций позволяют во многом детерминировать систему принятия стратегических решений менеджментом корпораций в условиях неопределенности и представляют возможность классификации финансовых стратегий, среди которых явным образом выделяются группы стратегий - сбалансированного и несбалансированного роста, кризисного развития и антикризисные стратегии. Изменения, происходящие в финансовом состоянии корпораций в течение длительного периода времени, представимы функцией стратегических решений в областях тезаврации капитала, роста продаж, формирования источников финансирования инвестиций и их размещения, а также стратегического отношения к поддержанию ликвидности корпорации, формируя классификационный критерий - принадлежность в отчетном периоде значений перечисленных динамических показателей одной из счетного множества областей с уникальными качественными характеристиками изменений в финансовом состоянии, образуя во времени траекторию развития корпорации.

6. Трансферт источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций является самостоятельным атрибутом финансовой стратегии корпорации, характеризующим изменения в финансовом состоянии, финансовой устойчивости и ликвидности компании. Величина трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций в сопоставлении как с общей величиной таких источников, так и с общей величиной направлений долгосрочных и краткосрочных инвестиций, показывает скорость изменений в финансовом состоянии и скорость изменений в финансовой устойчивости, а исследование этих относительных показателей в средне- и долгосрочной динамике косвенным образом характеризует финансовую стратегию корпорации. Знак трансферта имеет самостоятельный финансовый смысл и характеризует направление перетока источников финансирования долгосрочных инвестиций на финансирование оборота и обратно.

7. Неопределенность внешней и внутренней среды корпорации и её стратегия подвержены взаимному влиянию. Понимание феномена неопределенности, связанной с прогнозной финансовой информацией, субъектом управление корпорацией, ставящим цели и формулирующим стратегии их достижения, связано с включением в стратегию мероприятий, воздействующих на неопределенность и снижающих её. Преодоление корпорацией неопределенности состоит в осуществлении оперативных, тактических и стратегических управленческих воздействий, направленных на создание предпосылок устойчивого развития корпорации в средне- и долгосрочной перспективе. Стратегия, тактика и оперативные решения свернуты в финансовой отчетности, также как и конкретные факторы, являющиеся ключевыми для успешного развития корпорации и приводящими к формированию атрибутов тактической и стратегической динамики развития и способности корпорации преодолевать неопределенность.

8. Взаимосвязанность моделей оценки инвестиций, динамических и статических показателей корпоративной финансовой информации позволяет использовать инструментарий оценки инвестиций для формирования ретроспективных и перспективных оценок неопределенности, связанной с будущим корпорации, в частности, методы безрискового эквивалента, методы кумулятивного построения альтернативной стоимости капитала, сценарный анализ и прогнозные статистические оценки экономической добавленной стоимости, благодаря которым оценка неопределенности будущего корпораций сводится к известным методическим подходам.

9. Менеджмент, ориентированный на стоимость корпорации, позволяет оценивать принятые управленческие решения с точки зрения корпоративной цели роста благосостояния акционеров, имеющей финансовое измерение, в частности, показателем экономической добавленной стоимости (EVA), который может быть дополнен для оценки сбалансированности и эффективности корпоративной и финансовой стратегии показателями стратегического отношения менеджмента корпорации к тезаврации капитала, инвестициям и источникам их финансирования, поддержанию ликвидности, преодолению неопределенности, что позволяет повысить качество оценки финансовой стратегии корпорации и предоставить заинтересованным пользователям разностороннюю информацию о факторах результативности стратегического и оперативного управления.

10. Распределение источников финансирования долгосрочных инвестиций по направлениям охватывает все аспекты инвестиционной деятельности действующей организации, за исключением долгосрочных (а иногда - и краткосрочных) финансовых инвестиций, и характеризует инвестиционную деятельность организации в целом. Модель финансовой отчетности, модификация косвенного способа формирования отчета о движении денежных средств и сегментизация финансовой информации вместе представляют инструмент для исследования явлений внутреннего и внешнего перераспределения финансовых ресурсов мультисегментной корпорации и восстановления адресности формирования источников финансирования и их использования.

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в концептуальном обосновании оценки и последующей интерпретации финансовой стратегии корпорации заинтересованными пользователями на основе финансовой информации. Предлагаемая концепция оценки финансовой стратегии корпорации включает базовые категории, методологические подходы и методические приемы к оцениванию качества управления финансами корпорации и внешнему корпоративному контролю на основе универсальной системы сбалансированных показателей, предоставляет возможность на основании научно-обоснованных методик и методов своевременно и качественно отслеживать системные несовершенства в финансах корпораций, возникающие на корпоративном уровне управления. Преимущество предлагаемого подхода к оценке финансовой стратегии заключается, во-первых, в изначальной динамической ориентации исследования стратегии корпорации; во-вторых, в обоснованности отбора элементов системы взаимосвязанных и сбалансированных показателей. Конкретные элементы научной новизны, содержащие приращение научного знания, состоят в следующем:

1. Обосновано и дополнено содержание финансовой стратегии корпораций, представляющей совокупность способов достижения целей её развития за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпораций, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией: наряду с традиционными элементами финансовой стратегии - финансированием и инвестициями, включены новые элементы - перераспределение финансирования внутри мультисегментных корпораций и снижение неопределенности, характерные сегментному и корпоративному уровню принятия стратегических решений, соответствующие модернизации целей и задачам финансовой стратегии корпораций - разработке стратегических решений по слияниям, поглощениям, реструктуризации, влияющим непосредственно на диверсификацию неопределенности операционных сегментов, корпоративную синергетику и диверсификацию рисков её операционных сегментов;

2. Выявлена новая тенденция трансформации роли инвестиционной деятельности, осуществляемой в рамках корпоративной стратегии, заключающаяся в отступлении от обеспечения инвестициями только лишь условий воспроизводства операционной деятельности к обеспечению ими реализации корпоративной стратегии, составляя в высокотехнологичных инновационных корпорациях комплекс стратегий и инвестиций, пришедший на смену финансово-инвестиционному комплексу. Инвестиционная деятельность в управлении финансами приобретает межуровневый характер, с одной стороны, выражая собой инструмент реализации корпоративной стратегии, подчиняясь базовой стратегии и встречно воздействуя на стратегию из-за ограниченности экономических ресурсов, но, с другой стороны, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласованная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной, требуя согласования целей последней с потребностями инвестиционной деятельности в рамках базовой стратегии;

3. Предложена авторская парадигма оценки финансовой стратегии корпораций, основанная на свойствах оператора стратегии и на комбинации двух классификационных походов к оценке изменений в финансовом состоянии корпораций - по признакам принадлежности проекциям стратегической карты сбалансированных показателей, и способом получения атрибутов эксплуатируемых корпорациями стратегий из стратегических матриц, имеющих своими координатами преимущественно монетарно-измеримые или структурные показатели. В рамках парадигмы доказана возможность получения научно обоснованной и апробированной системы атрибутов следования корпорацией стратегии, оценка значений и динамики которых в сопоставлении с наперед известными универсальными стратегиями позволяет характеризовать специфическую базовую и финансовую стратегию корпорации;

4. Сформулирована система сбалансированных атрибутов следования корпоративной стратегии, состоящая из 36 самостоятельных преимущественно монетарных и структурных показателей, характеризующих 26 независимых аспектов стратегической деятельности корпораций в рамках четырех классических проекций стратегической карты сбалансированных показателей, позволяющая составлять качественную оценку специфической корпоративной стратегии и её финансовой составляющей, проекцию «Клиенты» которых характеризуют 12 независимых показателей (33%), проекцию «Процессы» характеризуют 10 показателей (28%), проекцию «Развитие» - только 2 показателя (6%), проекцию «Финансы» - 12 показателей (33%);

5. Разработана методика оценки финансовой стратегии корпорации «Тезаврация, Инвестиции, Ликвидность» (ТИЛ), позволяющая непротиворечиво и системно при помощи ограниченной замкнутой системы показателей охарактеризовать отношения менеджмента корпораций к тезаврации капитала, росту оборота, инвестициям, источникам их финансирования и поддержанию ликвидности, преодолевающая недостатки исключительно монетарной оценки изменений капитала корпорации, существующих в концепции менеджмента, ориентированного на создание стоимости, и исключительно структурной природы классических моделей рычагов в управлении финансами корпораций, за счет особого порядка интерпретации совокупности аналитических показателей, допускающих графическое представление методом аналитических плоскостей;

6. Предложен новый пятикомпонентный аналитический показатель трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций, связанный одновременно со структурой активов и пассивов корпорации, основанный на разности абсолютных приростов краткосрочных обязательств и оборотных активов, знак которой, величина и отношение к общей величине источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций в совокупности составляют самостоятельный смысл для оценки финансовой стратегии корпорации и показывают скорость изменений в финансовом состоянии корпорации, в долгосрочном аспекте характеризуя эксплуатируемую стратегию;

7. Получена полная классификация финансовых стратегий корпораций, основой которой служат все возможные изменения в финансовой отчетности, наблюдаемые через призму атрибутов финансовой стратегии - отношения к тезаврации, инвестициям, источникам их финансирования и ликвидности, и строго доказано, что таких стратегий существует ровно 72, каждая из которых обладает индивидуальными характеристиками визуальной, количественной и вербальной нотаций, что позволяет проводить сравнительные научно-обоснованные наблюдения за развитием корпораций в средне- и долгосрочном периоде и выйти при формировании экспертных оценок стратегии за рамки существующих трактовок финансовой стратегии на основании теорий левереджа и финансовых коэффициентов в управлении финансами;

8. Обоснована концепция системы показателей оценки финансовой стратегии корпорации, расширяющая возможности показателей управления, ориентированного на создание стоимости, за счет применения в сочетании с показателем экономической добавленной стоимости (EVA) авторских показателей отношения к тезаврации капитала корпорации, росту оборота, инвестициям, источникам их финансирования и ликвидности с учетом корректировок, раскрываемых в официальной финансовой отчетности корпораций, которая позволяет устранить отдельные противоречия EVA-модели, связанные с возможными негативными изменениями в структуре источников финансирования инвестиций и направлений их использования и ликвидности корпорации;

9. Разработан научно-обоснованный подход к применению в практике оценивания неопределенности, связанной с будущим корпораций, методов оценки неопределенности инвестиционных проектов, который основан на стоимостных показателях эффективности управления, ориентированного на создание стоимости, авторских показателях отношения менеджмента корпорации к тезаврации капитала, наращиванию продаж, сбалансированности источников финансирования долгосрочных инвестиций и направлений их использования, а также отношения к поддержанию ликвидности и относительных показателях левереджа в их взаимосвязи с неопределенностью денежных потоков корпорации, рисками финансирования и альтернативной стоимости источников финансирования долгосрочных инвестиций, и который допускает применение методов безрискового эквивалента, кумулятивного построения стоимости капитала поправками на риск, статистических методов вариации операционного результата для оценки неопределенности не только инвестиционных проектов, но и действующих корпораций в историческом и перспективном аспектах;

10. Предложен научно обоснованный метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпорации, основанный на авторской модификации косвенного способа расчета денежных потоков, в рамках которого количественные показатели следования финансовой стратегии поставлены в соответствие модели жизненного цикла Артура Д. Литтла, и установлены атрибуты финансовой стратегии перераспределения источников финансирования воспроизводства экономических ресурсов корпораций, которые в совокупности позволяют повысить качество внешнего наблюдения и корпоративного контроля финансовой стратегии мультисегментных корпораций.

Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что концептуальные положения и выводы диссертационного исследования позволяют расширить существующие научные представления о содержании научно-практических исследований финансов корпораций и способах корпоративного контроля эффективности стратегии корпорации.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что разработанные выводы, рекомендации и инструменты могут быть использованы для совершенствования системы управления финансами корпораций и их корпоративного контроля органами управления и контроля. Это позволяет на обоснованном научно-методическом уровне своевременно и системно подвергать оценке многие аспекты негативных изменений в финансах корпораций, определять измеримые стратегические цели для руководства и контролировать их достижение.

Содержащиеся в диссертационном исследовании теоретико-методологические разработки, аналитические оценки и предложения могут быть использованы в качестве исследовательского материала и информационного источника при изучении проблем, связанных с управлением корпоративными финансами, с комплексной оценкой развития корпораций в условиях неопределенности, а также в учебном процессе при разработке методического обеспечения преподавания дисциплин специализации в курсах «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», при повышении квалификации управленческого персонала финансового блока компаний, в процессе подготовки дипломных работ выпускников специальностей «Финансовый менеджмент», «Стратегическое планирование и управление».

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации были изложены в докладах на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях в городах: Москва, Одесса, Пенза, Ростов-на-Дону.

Основные результаты исследования опубликованы в 29 печатных работах (в том числе в двух индивидуальных монографиях) общим объёмом 51,24 п. л. (авторский вклад составляет 44,53 п.л.).

Структура и объём работы обусловлены характером рассматриваемой проблемы, задачами и методами исследования. Система оценки финансовой стратегии корпорации рассматривается в рамках системного подхода, предполагающего выделение по каждой из подсистем сначала теоретико-методологических, а затем прикладных проблем.

Диссертационная работа состоит из введения, шести глав основного содержания, включающих 17 параграфов, заключения, списка библиографических источников, иллюстрирована 44 таблицами и 36 рисунками, составляет 360 страниц и имеет 4 приложения.

Содержание диссертации

ВВЕДЕНИЕ

1 ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

1.1 Становление финансовой стратегии в контуре стратегического управления корпораций

1.2 Предпосылки оценивания финансовой стратегии корпораций

1.3 Формирование концепции оценки финансовой стратегии корпораций

2 МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

2.1 Совершенствование содержательных аспектов оценки финансовой стратегии корпораций

2.2 Формирование оценочной системы сбалансированных показателей следования корпорацией стратегии

3 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ ПО ВЗАИМОСВЯЗАННЫМ АТРИБУТАМ ТЕЗАВРАЦИИ КАПИТАЛА, ИНВЕСТИЦИЙ И ЛИКВИДНОСТИ

3.1 Тезаврационные атрибуты финансовой стратегии корпораций

3.2 Операционные и инвестиционные атрибуты финансовой стратегии корпораций

3.3 Сочетаемость тезаврационного, инвестиционного и ликвидностного атрибутов финансовой стратегии корпораций

4 ИНСТРУМЕНТЫ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ НА СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПОВЕДЕНИЕ КОРПОРАЦИЙ

4.1 Взаимное влияние неопределенности и стратегического поведения корпораций

4.2 Модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций

4.3 Инструменты оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций

4.4 Методика оценки операционного аспекта неопределенности в рамках финансовой стратегии корпорации

5 МЕТОДЫ КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

5.1 Качественная оценка финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпорации

5.2 Метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций

6 ПЕРСПЕКТИВЫ ТРАНСФОРМАЦИИ КОНТРОЛЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ КОРПОРАЦИЙ

6.1 Преодоление системных проблем управления финансами корпораций

6.2 Использование алгоритма оценки финансовой стратегии в моделях взаимодействия с корпорациями

6.3 Совершенствование раскрытия информации о преодолении неопределенности и финансовой стратегии корпорации

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, раскрывается степень разработанности научной проблемы, формулируются цели и задачи, определяется предмет и объект исследования, излагаются основные положения, выносимые на защиту, элементы научной новизны, теоретическая и практическая значимость работы.

Первая группа проблем, нашедших отражение в исследовании, включает вопросы совершенствования методологии оценки финансовой стратегии корпораций. Тенденции развития корпораций в кризисный и в посткризисный период требуют изменения угла зрения на проблематику оценки стратегии корпораций и предают новый импульс развития теории финансов корпораций и корпоративному контролю со стороны как подвижных групп корпоративных собственников, так и субъектов менеджмента в ответ на изменения предпочтений частных и институциональных инвесторов. Цели существования корпораций в современных условиях могут существенно отличаться от традиционной декларативной цели извлечения прибыли. Корпорации, сохраняя юридическую самостоятельность, в виду деформации отношений по корпоративному управлению все в большей степени управляются извне, что нивелирует значимость их собственных органов управления, и, как следствие, - традиционной цели деятельности корпорации. Такие цели представляют значительный интерес со стороны внешних пользователей финансовой информации, поскольку, оценив реальные, а не декларируемые, целевые установки корпорации, становится возможным учитывать и потенциал сотрудничества, и потребности корпоративного управления.

С новой глобальной волной слияний и поглощений связывается стратегический характер совершаемых сделок, и возрастает важность понимания финансовой информации как следствия принятых управленческих решений в рамках стратегии. Эксплуатируемая стратегия оказывается первичной по сравнению с фактом раскрытия финансовой информации о состоявшихся хозяйственных операциях.

Неразрывность понимания целей и способов их достижения приводит к определению стратегии корпорации как совокупности способов достижения её целей. Базовая, или корпоративная стратегия содержит в себе вложение деловой стратегии каждого продуктового сегмента, функциональных стратегий как квартета стратегий устойчивых видов деятельности - маркетинга, организации, производства, финансов, и операционных стратегий структурных подразделений корпорации (Рисунок 1). Если отнести финансовую стратегию корпорации к функциональной стратегии, то специфика принятия решений корпоративного и стратегического уровня управления будет отражаться не в полной мере, упуская такие аспекты, как перераспределение инвестиционных ресурсов внутри продуктовых и географических сегментов корпорации, стратегические решения по слияниям, поглощениям и реструктуризации бизнесов корпорации, которые с очевидностью выражают реализацию некоторых стратегических решений корпоративного уровня управления с доминирующей финансовой составляющей. Функционализация финансовой стратегии, по нашему мнению, игнорирует активную роль финансовой системы корпорации в целеполагании, ориентированном на благосостояние акционеров, приобретение доминирующего контроля финансовых потоков рыночных сегментов, а также установлении системных ограничений финансирования развития корпорации, касающихся генерации источников финансирования инвестиций и бесконечных альтернатив их распределения. (Параграф 1.1)



Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1 - Место финансовой стратегии в системе стратегий корпорации

финансовая стратегия корпорация долгосрочный

Финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития корпорации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпорации, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией. Объект финансовой стратегии корпорации составляют управленческие отношения по эффективному формированию и использованию фондов денежных средств корпорации, имущество, обязательства и капитал корпорации, а также неопределенность внешней и внутренней среды корпорации. Для корпоративного уровня управления именно неопределенность, связанная с финансовыми показателями, является значимой для принятия управленческих решений стратегического временного горизонта, и её влияние на традиционные элементы финансовой стратегии - формирование и использование источников финансирования - является важным элементом финансового управления корпорации. Финансовая стратегия позволяет снизить общую неопределенность внешней среды, в частности, за счет разработки стратегических решений по преодолению неопределенности, что взаимно увязывается с корпоративными стратегическими решениями относительно преобразований, слияний и поглощений. (Параграф 2.1)

Содержание финансовой стратегии корпорации, которой исторически ставились задачи оптимальности инвестирования и финансирования, в мультисегментных корпорациях оказывается более ёмким за счет новых объектов управления: сегменты корпорации, оказывается, взаимодействуют друг с другом, образуя потенциал синергизма и снижения неопределенности за счет диверсификации, а их финансовые потоки могут перераспределяться внутри корпорации, ориентируясь на достижение запланированных целей. (Параграф 1.3)

Наибольшую значимость для принятия стратегических решений в финансовой сфере корпораций имеют следующие элементы:

· Аккумулирование источников финансирования. Элемент пронизывает финансовую вертикаль корпорации от основания - операционные подразделения, через бизнес-сегменты, и восходит до уровня портфеля корпорации. Реализовывает исполнительскую функцию стратегического уровня управления.

· Финансирование инвестиций и операционной деятельности. И финансовая стратегия, и решения в сфере распределения фондов денежных средств на инвестиционную и операционную деятельность должны носить нисходящий характер, определяясь на корпоративном уровне, проходя через сегментный уровень и достигая уровня операционных подразделений корпорации. Реализует исполнительскую функцию стратегического уровня управления финансами.

· Перераспределение источников финансирования между сегментами. Этот элемент финансовой стратегии корпорации возник в результате укрупнения корпоративных структур и превращения их в «портфельные», сочетающие в себе различные сегментные бизнесы. Элемент заслуживает институционализации в составе финансовой стратегии корпорации, и его роль не сводится к комбинации формирования и распределения источников финансирования. Особенность перераспределения выражается в синергическом эффекте от возможностей комбинирования финансирования из собственных средств и левереджа в зависимости от ситуации и прогнозов её развития. Реализует координационную функцию стратегического уровня управления финансами и может иметь самостоятельный эффект для прироста стоимости корпорации за счет известного эффекта финансового рычага.

· Снижение неопределенности выбором источников финансирования и направлениями инвестиций. Элемент заслуживает институционализации в составе финансовой стратегии корпорации, и его роль не сводится к статистике актуализовавшихся результатов проявления неопределенности, наоборот, становится активной и оказывает непосредственное влияние на развитие корпоративной стратегии. Реализует как исполнительскую, так и координационную функцию стратегического уровня управления финансами и может иметь самостоятельный эффект для прироста стоимости корпорации за счет применения технологий взаимного хеджирования денежных потоков и финансовых результатов бизнес-единиц портфеля корпорации.

· Обеспечение принятия решений. Этот элемент реализует информационную функцию финансов при принятии управленческих решений, в частности, стратегического уровня управления корпорацией, а также координирует планируемые финансовые потоки корпорации реализацией функции финансового планирования. Дополнительное содержание этого элемента финансовой стратегии проявляется в результате планирования преодоления неопределенности будущего корпорации, а также рискологического анализа подготовленных к согласованию управленческих решений всех уровней управления, включая корпоративное стратегическое управление. Роль элемента возрастает под воздействием существенной неопределенности в связи с глобальным финансовым кризисом.

· Обеспечение эффективности управления стоимостью корпорации при приемлемом уровне неопределенности. С ростом значения нефинансовых факторов развития корпораций наблюдаются повторяющиеся волнообразно попытки сохранить его в качестве доминантного в управлении финансами корпораций.

· Формирование финансовых ограничений развития корпорации и механизмов их преодоления. С наступлением глобального финансового кризиса последует возврат к жестким бюджетным ограничениям, избеганию риска, обеспечению минимальной ликвидности, акцентируя ограничительные элементы финансовой стратегии корпораций. (Параграф 2.1)

Вторая группа проблем представляет собой исследование тенденций трансформации роли инвестиционной деятельности, осуществляемой в рамках корпоративной стратегии. Традиционной парадигмой инвестирования предлагалось позиционирование инвестиций и деятельности по выработке стратегии в подчинённое положение операционным целям, главной из которых являлась цель извлечения прибыли. Нарастание неопределённости среды делового окружения корпораций изменяет условия и формулирует новую задачу: формирование обоснованной и эффективной стратегии, ориентированной на корпоративные цели. Аспекты извлечения прибыли отходят на второй план, становясь только лишь инструментом обеспечения реализации стратегии ценностно-ориентированной корпорации. Инвестиционная деятельность, таким образом, становится инструментом реализации выбранных стратегий, сами же инвестиционные проекты в условиях быстро меняющейся внешней среды подменяют собой традиционную, «операционную» деятельность корпораций.

Инвестиционная деятельность позиционируется как межуровневая: как инструмент реализации корпоративной стратегии инвестиционная деятельность полностью подчиняется стратегии, однако способна воздействовать на формирование стратегии в виду ограниченности экономических ресурсов. В свою очередь, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной, требуя согласования целей последней с потребностями инвестирования в рамках стратегии.

Связующим механизмом операционной деятельности, инвестиционной деятельности и, в конечном счёте, стратегии корпорации является её финансовая деятельность, реализующая собой три обновленные функции, уже относимые к финансовой деятельности в рамках стратегии - денежная оценка целей и ресурсов решений, защита фондов амортизации и накопленной прибыли, спекуляции. Явление взаимосвязи стратегии и инвестиций требует рассматривать совместно комплекс стратегий и инвестиций. В рамках восхождения на стратегический уровень принятия решений происходит укрупнение единицы измерения: если операционная деятельность традиционно рассматривается во взаимной увязке с единичными актами обновлении техники и технологии, то новая, стратегическая система состоит из отдельных стратегий и способов их реализации (отдельных инвестиционных проектов), или, иными словами, инвестиционных процессов и актов выбора отдельных стратегий. С переходом к стратегическому мышлению и возгонкой инвестиций до уровня инструмента реализации стратегий, но никак не инструмента спекуляций, две функции инвестирования - защита доходов и спекуляция - включаются в функции финансовой деятельности организации, в рамках которой и будет осуществляться нестратегическое, «классическое» инвестирование, направленное целиком на извлечение прибыли. (Параграф 2.1)

...