Сравнительный подход к оценке предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Сравнительный подход к оценке предприятия



План

1. Сущность сравнительного (рыночного) подхода и его основные методы оценки

2. Развитие методики оценки стоимости промышленного предприятия в рамках сравнительного подхода на основе расчета сопоставительной оценки

Контрольные вопросы

Список литературы



1. Сущность сравнительного (рыночного) подхода к оценке стоимости предприятия и его основные методы оценки

Данный метод основан на принципе замещения - покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объема, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный (рыночный) подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода:

оценщик ориентируется на фактические цепы купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом;

оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия;

цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, и значит является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем, сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: игнорирует перспективы развития предприятия в будущем; получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом; оценщик должен сделать сложные корректировки, вносись поправки, требующие серьезного обосновании, в итоговую величину и промежуточные расчет. Разрешение данных противоречий в практике оценочной деятельности реализуется путем применения различных подходов к оценке (затратного, доходного). Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод отраслевых коэффициентов, метод рынка капитала и метод сделок. рыночный стоимость предприятие

Отбор компаний для сравнения производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится компания; размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

Суть метода отраслевых коэффициентом заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются, соответственно, за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

рестораны и туристические агентства - соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;

заправочные станции - 1,2-2,0 от месячной выручки;

предприятия розничной торговли - 0,75-1,5 от суммы: чистый доход + оборудование + запасы;

машиностроительные предприятия - 1,5-2,5 от суммы: чистый доход + запасы.

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Данный метод, как правило, используется при оценке стоимости предприятий, акции которых не участвуют в операциях на фондовом рынке, поэтому его обычно называют подходом компании-аналога, поскольку позволяет определить стоимость акций исходя из реальных цен сделок подобных (сопоставимых) компании.

Практика применения подхода компании-аналога предполагает определенную последовательность этапов и выполнение стандартных процедур.

Начальный этап - получение финансовой отчетности оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность репрезентативного периода в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование -- он должен охватывать период деятельности предприятии, чтобы выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции. Как правило, продолжительность анализируемого периода от 2 до 5 лет.

Следующий этап - трансформация, нормализация финансовой отчетности оцениваемой компании и ее анализ. Именно в трансформированной форме имеется финансовая информация по компаниям, которые могут выступать в качестве сопоставимых.

Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов компании, характерных для нормального функционирующего бизнеса. Цель этих процедур - элиминировать влияние всех случайных факторов при анализе бизнеса для более корректного сопоставления с компаниями-аналогами.

Поиск и подбор сопоставимых компаний - ключевой момент при использовании данного подхода. Выбор действительно сопоставимых компаний является одним из наиболее сложных этапов в применении этого метода. В качестве критериев отбора могут быть использованы:

>финансовый сегмент рынка;

>диверсифицированность продукции (деятельности);

>стадия развития компаний;

размеры компании;

географические факторы;

стратегии деятельности и перспективы развития;

финансовые характеристики.

При выборе компаний по указанным критериям важным является наличие финансовой отчетности отобранных компаний. Обычно в качестве компаний, используемых для сопоставления с оцениваемой, предпочтительнее использовать данные по национальному рынку. Но в случае отсутствия таких данных или их недостаточного количества поиск необходимо проводить в глобальном масштабе.

Проведение финансового анализа позволяет отобрать действительно сопоставимые с оцениваемой компании и включает:

анализ коэффициентов заемных средств (структура капитала);

анализ коэффициентов собственных оборотных средств (ликвидность);

сопоставление балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках стандартного формата;

>анализ операционных коэффициентов (доход на активы, доход на собственный капитал и т.д.)

Третий этап - определить, какой из оценочных мультипликаторов наиболее применим для оцениваемой компании. Для анализа предприятия может быть выбрано несколько оценочных коэффициентов и рассчитано несколько показателей стоимости. Оценщик должен принимать во внимание относительную значимость каждого показателя стоимости, используемого при подготовке оценочного заключения о стоимости.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база является измерителем, отображающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и другие показатели.

Наиболее часто используются следующие оценочные мультипликаторы:

цена/валовые доходы;

цена/прибыль до налогообложения;

цена/чистая прибыль;

цена/балансовая стоимость собственного капитала.

Выбор наиболее уместного мультипликатора определяется в каждой конкретной ситуации.

Показатель цена/валовые доходы более применим, когда оцениваемая и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы. В основном это компании сферы услуг.

Мультипликатор цена/чистая прибыль - наиболее часто рассчитываемый показатель. Особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.

Мультипликатор цена/прибыль до налогообложения более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия.

Показатель цена/денежный поток уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравнимый с амортизацией.

Показатель цена/балансовая стоимость собственного капитала наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом.

Четвертым, завершающим этапом применения данного подхода к оценке компании является умножение соответствующего показателя оцениваемой компании на мультипликатор компании-аналога. Если используется несколько мультипликаторов - определить удельный вес каждого результата и сделать окончательный вывод.

Пример оценки стоимости предприятия на базе отношения «цена/доход»

В данном случае оценка стоимости предприятия осуществляется на основе оценки стоимости акций, в качестве базы для которых используется годовой доход. Отношение цена/ доход (Ц/Д) представляет собой отношение цены акции к годовому доходу предприятия на 1 акцию. Доход в расчете на одну акцию означает прибыль (за вычетом налога, без учета непредвиденных статей и дивидендов), деленную на количество выпущенных простых акций. Если цена акции известна, отношение Ц/Д вычислить довольно просто:

Общая стоимость всех акций /Общий доход ? Рыночная стоимость 1 акции/ Доход на 1 акцию

Если предприятие не зарегистрировано на фондовом рынке, то цена акций не известна. Если цена не известна, то отношение Ц/Д вычислить нельзя.

Для проведения оценки методом отношения Ц/Д необходимо недобрать подходящую величину этого отношения. Очевидное решение - выбрать отношение Ц/Д близкое к этому отношению для зарегистрированной на фондовой бирже компании из этой же отрасли промышленности. Если в этой отрасли есть несколько зарегистрированных компаний, то можно использовать среднюю величину отношения Ц/Д. Отношение Ц/Д следует уменьшить, чтобы отразить пониженную реализуемость акций незарегистрированной компании. При этом отношение уменьшают приблизительно на одну треть. Наиболее подходящей цифрой дохода при оценке является прогнозируемая величина воспроизводимого дохода. В случае отсутствия надежного прогноза можно брать доход за последний предшествующий год или среднее значение по последним двум-трем годам.

Например, компания А рассматривает возможность покупки всего акционерного капитала закрытой компании L, которая имеет 25 000 тыс. сум годового дохода в течение последних нескольких лет. Компания А предлагает цену на акции компании L на основании оценки не отношению Ц/Д. Имеются следующие данные о текущих значениях отношения цена/доход для нескольких аналогичных компаний, зарегистрированных на фондовой бирже:

V-8,2

H - 9,5

М - 9,3

Какой может быть предлагаемая цена акции компании L?

Решение:

Одна оценка может быть основана на низшем отношении Ц/Д, т.е. 8,2.

Другая оценка может быть основана на высшем отношении, т.е. 9,5.

Однако более логичным будет получение решения на базе оценки, построенной на среднем отношении Ц/Д по трем компаниям:

нижняя оценка: 25 000 тыс. сум х 8,2 = 205 000 тыс. сум;

верхняя оценка: 25 000 тыс. сум х 9,5 = 237 500 тыс. сум;

среднее отношение Ц/Д = (8,2 + 9,3 + 9,5) : 3 = 9;

оценка стоимости компании:

25 000 тыс. сум х 9 = 225 000 тыс. сум

Ответом на поставленный вопрос может быть величина 225 000 тыс. сум, однако более информативным решением будет диапазон оценок от 205 000 до 237 000 тыс. сум.

Серьезным недостатком использования отношения 9,0 является тот факт, что оно получено из отношений Ц/Д компаний, зарегистрированных на фондовой бирже, тогда как компания L -- закрытая компания, на фондовой бирже не зарегистрированная. Акции таких компаний менее привлекательны как инвестиции по следующим основным причинам:

Акции компании, зарегистрированной на фондовой бирже, можно продать по желанию акционера и любое время, поскольку фондовый рынок дан тот и существует, чтобы вести торговлю акциями. Акции компании, не зарегистрированной на фондовой бирже, продать сложнее. Продавец сначала должен найти вероятных покупателей, а затем согласовать цену.

Компании, зарегистрированные на фондовой бирже, считаются более надежными и имеющими меньшую степень риска, поскольку их размеры и статус позволяют сделать такой вывод. Закрытые компании чаще всего имеют более мелкие масштабы и представляют больший риск для инвесторов.

По этим причинам справедливо предположить, что акции закрытой компании не должны оцениваться так высоко, как акции «котируемой» компании. Это, в свою очередь, означает, что отношение Ц/Д для закрытой компании должно быть ниже.

В решении рассматриваемой задачи справедливо утверждение, что отношение Ц/Д менее 8,2 (возможно, 8 или 7, или даже 6) для компании L более приемлемо. При отношении цена/доход, равным 7, оценка акций равна:

25 000 тыс. сум х 7= 175 000 тыс. сум

Выбор значения 9, 8 ила 7 в качестве отношения Ц/Д является субъективным со стороны будущего покупателя или продавца акций. Если покупатель думает, что отношение Ц/ Д 7 приемлемо, а продавец оценивает акции по отношению Ц/Д 9, то мнения их разойдутся и им придется договариваться друг с другом о том, смогут ли они в конце концов установить приемлемую для обоих цену.

Аналогично рассмотренному выше методу оценки акций но мультипликатору цена/доход в практике осуществляют оценку на базе доходности акции. Доходность акции есть отношение дохода в расчете на одну акцию к стоимости акции, выраженное в процентах.

Например, если на одну простую акцию приходится доход 300 сум в год, а эта акции имеет рыночную стоимость 1 500 сум, то ее доходность равна:

Если не учитывать налоги, то доходность акции является величиной, обратной отношению цена/доход. В данном примере отношение цена-доход равно 1 500 сум : 300 сум = 5.

Оценка на базе доходности акций аналогична способу, использующему отношение цена-доход. Если доходность акции равна частному от деления дохода на 1 акцию на цену 1 акции, то цена (стоимость) акции равна частному от деления дохода на 1 акцию на доходность.

Пример оценки стоимости акции на базе доходности акции

Предположим, что акционер ОАО «Z» хочет определить цену, по которой он будет продавать свои акции. Он решает, что доходности акций 15% достаточно.

В завершившемся году ОАО «Z» получило прибыль 22 500 тыс. сум. Акционерный капитал предприятия составляет 100 000 простых акций по 250 сум каждая. Какой будет оценка акций по методу доходности? Налоги не учитывать.

Решение:

Доход на 1 акцию составит.

Эти 225 сум представляют собой 15% стоимости акций, следовательно, предполагаемая цена по данному методу равна:

Коэффициент доходности есть отношение дохода к цене акции, поэтому не зная цены акции, это отношение определить нельзя. Доходность, тем не менее, можно получить из данных о доходности акций аналогичных компаний, зарегистрированных на фондовой бирже. Если инвестиции рискованные, доходность должна быть выше.

В качестве альтернативы при задании базы дли оценки стоимости акций можно использовать величину дивидендов, так как реальная стоимость акции заключается в ее возможности генерировать прибыль и в дивидендах, получаемых из этой прибыли. Покупатель акции платит деньги за ожидаемый будущий доход от дивидендов, который он будет получать, пока не продаст акцию. Продавец акции получает деньги сейчас, а в обмен отказывается от будущего дохода от дивидендов. Оценка ни базе дивидендного дохода - наилучший метод оценки пакетов акций мелких акционеров, так как только крупный акционер может влиять на политику распределения доходом компании.

Дивидендный доход есть выраженное в процентах отношение суммы дивидендов, выплачиваемых по акции, к цене акции. Налоги на данном этапе можно не учитывать.

Например, если компания выплачивает дивиденды 3а год в размере 160 сум на акцию, а рыночная цена акции равна 2 000 сум, то дивидендный доход равен:

Стоимость акций на базе дивидендного дохода оценивается следующим образом:

Если

,

То

Оценка стоимости на базе дивидендного дохода обычно предполагает, что ожидаемые дивиденды по акциям в будущем будут неизменной величиной. Возможно, однако, что в расширяющейся компании акционеры могут рассчитывать на регулярное ежегодное увеличение годовых дивидендов.

Если ожидается рост дивидендов, то для оценки стоимости акций можно применить модель роста дивидендов (известную как модель Гордона). Она имеет следующий вид:

где Ст_акц - стоимость акции;

d - сумма дивидендов, ожидаемая через год;

r - дивидендный доход, ожидаемый акционером;

g - ожидаемый годовой темп роста дивидендов.

ПРИМЕР. ЗАО «Х» - расширяющаяся компания, которая в следующем гиду собирается выплатить дивиденды в размере 80 сум на акцию. Затем дивиденды будут расти с годовым темпом 5%. Если акционер рассчитывает на 9% дивидендный доход со своих акций, его оценка стоимости 1 акции по модели роста дивидендов равна:

Метод сделок (или метод продаж) - частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне не контрольно го пакета. Метод сделок, таким образом, учитывает те сделки с пакетами акций компании-аналога, которые характеризуются как сделки слияния и (или) поглощения.

Ценность контрольного пакета акций, как правило, отражается надбавкой к цене, которую имеет небольшой пакет акций. Так называемая «премия за контроль» может достигать 35-40%.

При выборе метода оценки стоимости акций и предприятия необходимо учитывать и фактор интересов акционеров, имеющих контрольные пакеты акций компаний и мелких акционеров. Здесь уместно рассмотреть, влияние размера пакета акций на проблему оценки их стоимости. В практике оценки стоимости акций предприятия зарубежные специалисты используют следующие основные методы оценки.

1. Если размер пакета акций меньше 10%, то есть практически контроль со стороны мелкого инвестора за делами компании отсутствует, используется дивидендный доход к оценке стоимости акций.

2. Если размер пакета больше 25%, когда и возможна блокировка специальных решений (резолюций), тем не менее степень непосредственного контроля мала (в зависимости от распределения других акций, в частности, привилегированных), применяют тоже дивидендный доход.

3. При размере пакета от 51 до 75% возможно проведение обычных резолюций. Оценка контрольного пакета при этом осуществляется на базе доходности акций.

4. При размере пакета акций более 75%, когда возможно проведение специальных резолюций, осуществляется действенный контроль, оценка контрольного пакета акций рассчитывается на базе доходности акций.

Данные решения объясняются следующими обстоятельствами.

Величина инвестиций, как правило, является одним из наиболее очевидных факторов, отличающих частного инвестора от корпорации. Это важно при оценке акций, потому что величина инвестиций часто противоречит причинам вложения денег, определяя таким образом особые факторы, в которых инвестор заинтересован. Компания, приобретающая контрольный пакет акций другой компании, гораздо более заинтересована в будущих доходах, нежели в суммах дивидендов, которые являются основным интересом для мелких инвесторов.

При оценке стоимости пакета акций, величина которого значительна, но недостаточна для обеспечения реального контроля, важно помнить, что рынок может быть ограничен, вследствие чего вероятная цена может быть ниже, чем у более мелкого инвестора. Это справедливо как для котируемых, так и для некотируемых акций.

2. Развитие методики оценки стоимости промышленного предприятия в рамках сравнительного подхода на основе расчета сопоставительной оценки

Поскольку любой хозяйственный субъект является элементом рыночных отношений, то часто необходимо определить динамику изменение (увеличения) его стоимостной оценки, формируемой рынком. При этом увеличение стоимости предприятия, как правило, определяется как увеличение капитализации эмитента, рассчитываемое в соответствии со следующим выражением:

где С_Т - стоимость предприятия, ден.ед.;

Р_о - текущая стоимость акции предприятия на соответствующую дату, ден.ед.;

t - период наращения стоимости, дни;

r_i - рыночная норма изменения (увеличения) стоимости i-тых акций;

N - количество эмитированных акций.

Неоспоримое преимущество расчета увеличения стоимости предприятия по данной формуле состоит в учете рыночной цены акций, которая определяется по котировкам фондового рынка. Кроме того, это один из способов подтверждения того факта, что инвестиции могут быть выгодными. Для допуска ценных бумаг какого-либо предприятия к торгам на бирже они должны быть подвергнуты процедуре листинга. Листинговая комиссия проверяет надежность предприятия, и только потом включает его в число списочных. Если предприятие попало в число списочных, то это для него самая лучшая реклама, а для инвестора - определенная гарантия того, что его деньги вложены выгодно.

Однако следует отметить то обстоятельство, что для того, чтобы рыночная стоимость отражала реальную стоимость предприятия, фондовый рынок должен быть достаточно развитым и глубоким. Оценка стоимости открытых компаний (собственного капитала или доли в нем) определяется па основе рыночных котировок акций (цены акции). Такой метод работает в условиях хорошо развитого фондового рынка при наличии постоянных котировок акций оцениваемой компании (предприятия). Применить метод для определения стоимости отечественного предприятия в большинстве случаев невозможно, так как открытое по организационно-правовой форме предприятие часто является закрытым по содержанию или акции, выставляемые в листингах, являются малоликвидными. В отечественных практических разработках дли оценки стоимости предприятия рыночным (сравнительным) подходом используют, как правило, значения показателей зарубежных компаний, например, ценовых мультипликаторов, отраслевых коэффициентов. Однако необходимо иметь ввиду, что данные показатели рассчитаны на основе анализа большого статистического материала, отражающего экономические процессы именно западной экономики, а не отечественной, и применять их можно с большими поправками, ориентируясь на большой опыт эксперта-оценщика. Недостаточная информационная открытость как отечественных предприятий, так и рынка акций порождает еще такую проблему, как получение точной информации о размешенных, размещаемых и планируемых к размещению эмиссиях, что в свою очередь тоже приводит к неправильной оценке рыночной стоимости предприятий.

Выходом из данной ситуации; но мнению авторов, может служить ориентация на сравнение отечественных предприятий с западными компаниями, акции которых регулярно котируются на международных фондовых рынках, где технология оценки рыночной стоимости компаний достаточно надежно отработана. Значение такого подхода к оценке рыночной (сравнительной) стоимости отечественных предприятий для оценочной практики Узбекистана неоспоримо, поскольку позволяет оценить стоимость предприятия по западным аналогам, что в настоящее время не осуществляется на практике в виду отсутствия методики сопоставления.

В качестве основных показателей сравнительной оценки деятельности предприятия используется набор аналитических коэффициентов, представляющих собой отношения важнейших показателей финансовой отчетности предприятия, объединенных в следующие четыре группы индикаторов:

>показатели ликвидности баланса;

>показатели управления активами (деловой активности);

показатели финансовой устойчивости (финансового рычага);

показатели интенсивности использовавши ресурсов (прибыльности).

Данные группы индикаторов объединяют расчетные показатели (коэффициенты) по исходным базам данных при расчете коэффициентов (соответствующие формы бухгалтерской отчетности) и их сущности (что именно отражают показатели). Здесь же необходимо отметить, что набор экономических показателей, характеризующих финансовое положение и активность предприятия на рынке, зависит от глубины исследования. Можно использовать следующую систему показателей.

1. Показатели ликвидности раскрывают характер отношения между оборотными активами и краткосрочными пассивами отражают способность предприятия вовремя выполнять свои обязательства и получать наличность в будущем на основе хозяйственных операций. Для собственников предприятия недостаточная ликвидность может означать уменьшение прибыльности, потерю контроля и частичную или полную потерю капитала. Для кредиторов недостаточная ликвидность у должника может означать задержку в уплате процентов и основной суммы долга или частичную либо полную потерю ссуженных средств. Текущее состояние ликвидности может повлиять на отношение предприятия с клиентами и поставщиками и привести к потере связей с ними. Если предприятие не может погасить свои текущие обязательства по мере того как наступает срок их оплаты, его дальнейшее существование ставится под сомнение, и это отодвигает все остальные показатели на второй план.

2. Поскольку различные виды оборотных средств обладают различной степенью ликвидности, для решения задачи оценки стоимости предприятия по сопоставительным данным финансового анализа предлагается рассчитывать следующие коэффициенты.

Текущий коэффициент ликвидности (общий коэффициент покрытия (Р₁) показывает размер «гарантии», обеспечиваемой оборотными активами предприятия в сопоставлении с его текущими обязательствами. Именно поэтому он представляет повышенный интерес для поставщиков и кредиторов. Рассчитывается путем деления стоимости текущих (оборотных) активов предприятия на стоимость его текущих обязательств. Считается нормальным, если значение коэффициента лежит в районе от 2 до 4. Чем больше величина текущих активов по отношению к текущим пассивам, тем больше уверенность, что эти пассивы могут быть оплачены за счет этих активов. Превышение текущих активов над текущими пассивами обеспечивает резервный запас для компенсации возможных убытков. Общий коэффициент ликвидности определяет границу безопасности для покрытия возможного снижения рыночной стоимости текущих активов. Слишком высокое значение коэффициента - скорее показатель плохого менеджмента (затоваривание, излишние складские запасы) или ухудшение ситуации с расчетами (увеличение дебиторской задолженности (из-за неплатежей), чем показатель высокой ликвидности.

Быстрый (срочный) коэффициент ликвидности (Р₂) - это более строгий показатель по сравнению с текущим коэффициентом, так как он включает теоретически наиболее ликвидные оборотные активы. Если предположить, что для подготовки запасов к реализации требуется достаточно длительное время, то станет понятным, что запасы не являются особенно ликвидным активом. Коэффициент рассчитывается путем сложения стоимости наличных средств, краткосрочных инвестиций и дебиторской задолженности и деления полученной суммы на стоимость текущих обязательств;

Коэффициент абсолютной ликвидности (Р₃) показывает, какую часть текущей задолженности предприятие могло бы погасить немедленно и его платежеспособность на дату составления отчетности. Рассчитывается отношением денежных средств и быстро реализуемых ценных бумаг к краткосрочной задолженности. Но большому счету данный коэффициент не имеет серьезного аналитического значения, причем рассматривать его в динамике еще более бесполезно. Наличие большого числа денежных средств и ценных бумаг может быть положительным показателем для инвестиционной компании, поскольку рынок ценных бумаг - ее поле деятельности. Для предприятий других сфер деятельности это не должно быть характерно, так как противоречит одному из основных правил бизнеса - деньги должны работать. Вполне вероятна ситуация, когда на момент составлении отчетности денежные средства находятся в обороте. При рассмотрении этого показателя в динамике скорее всего мы увидим колебания - значение коэффициента будет то возрастать, то убывать. Анализ ликвидности необходимо проводить с учетом результатов анализа структуры составляющих коэффициентов. Не любое повышение является положительным моментом, точно так же, как не любое снижение коэффициента - отрицательное явление.

При использовании коэффициентов ликвидности необходимо помнить о существующих объективных ограничениях. Коэффициенты ликвидности дают статичное представление о том, какие ресурсы есть в наличии у предприятия на момент составления отчетности. Существующий резерв средств не имеет причинно-следственной связи с будущими денежными потоками, которые больше всего интересуют инвесторов для принятия ими решений. Эти потоки зависят от элементов, не включенных в расчет коэффициентов ликвидности: будущего объема реализации, затрат, прибыли и изменения условий деятельности. Устранить эту проблему признан отчет о движении денежных средств.

2. Показатели управления активами (деловой активности, операционные коэффициенты) измеряют эффективность, с которой предприятие управляет своими активами (как оборотным капиталом, так и основными средствами). При помощи этих показателей можно выяснить насколько объем отдельных видов активов в балансе соответствует настоящей или будущей хозяйственно-экономической деятельности. В отличие от приведенных выше ликвидационных коэффициентов, базирующихся исключительно на балансовых показателях, приводимые ниже коэффициенты деловой активности основаны на сочетании данных баланса и отчета о прибылях и убытках. Они могут служить более надежными показателями ликвидности, так как позволяют выявить качество соответствующих активов. Названные показатели характеризуют соотношение объема продаж предприятия с тремя главными коммерческими счетами - счета дебиторов, запасов и счета к оплате. Коэффициенты показывают, как быстро оборачиваются указанные счета, т.е. сколько времени проходит до взыскания дебиторской задолженности, реализации запасов и оплаты счетов поставщиков. Чем быстрее предприятие может распорядиться своими запасами и счетами дебиторов, тем выше качество этих активов. Выделяют следующие показатели деловой активности.

Коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов (Р₄) показывает расширение или снижение коммерческою кредита, предоставленного предприятием. Исчисляется делением объема продаж на среднюю сумму дебиторской задолженности. Взаимосвязь между счетами дебиторов и продажами можно отразить двояким образом. В первом случае можно рассчитать количество инкассации в течение года среднего счета дебиторов как частное от деления продажи на среднюю задолженность дебиторов. Во втором расчете можно определить среднее количество дней или средний период инкассации, в течение которых остаются невзысканными суммы проданных товаров как частное от деления продолжительности календарного года (365 дней) на коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов. Средний период инкассации показывает среднее количество дней, которые требуются компании, чтобы получить деньги за проданные товары. Важно проводить сравнение с аналогичными компаниями или изучать динамику во времени. Коэффициент имеет больше смысла применительно к предприятию, прибегающему к значительным продажам в кредит или способному отдельно показать эти продажи и продажи за наличные.

Коэффициент оборачиваемости запасов (Р₅) характеризует эффективность закупок_; реализации и производства. Исчисляется как частное от деления себестоимости проданных товаров на стоимость запасов за отчетный период, В себестоимость проданных товаров включаются и управленческие и прочие расхода. Такое включение необходимо потому, что позволяет более полно определить добавленную стоимость - это часть того, что аналитик пытается выявить. Оборачиваемость запасов характеризует эффективность закупок, реализации и производства. Однако она имеет смысл лишь по отношению к прошлым показателям данного предприятия или при сопоставлении с аналогичными компаниями той же отрасли. В расчет данного показателя включается не объем продаж, а себестоимость проданных товаров, так как она показывает, во что обошлись предприятию запасы в течение года. В себестоимость проданных товаров включаются также производственные и непроизводственные расходы, и такое включение необходимо потому, что время издержек производства (добавляющих стоимость) -- это часть того, что аналитик, пытается выявить.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (Р₆) характеризует, насколько быстро предприятие оплачивает свои коммерческие счета. Этот коэффициент, как правило, используется в качестве ориентира при сопоставлении аналогичных предприятий или анализе тенденций. Рассчитывается как частое от деления себестоимости проданных товаров на стоимость средней задолженности периода. Следует внимательно отнестись к значительным изменениям указанного коэффициента, т.к.:

§ существенное снижение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности может попросту означать, что предприятие извлекает выгоду из скидок, предоставляемых поставщиками в случае более ранней оплаты, но может указывать и на то, что поставщики отказывают в предоставлении коммерческого кредита;

§ значительное удлинение периода, оплаты может отражать тот факт, что поставщики предоставляют дополнительный коммерческий кредит или увеличили сроки оплаты, но может свидетельствовать и о проблемах с наличностью, ведущих к отсрочке в оплате счетов поставщиков. Данный коэффициент лучше всего использовать в качестве ориентира при сопоставлении аналогичных предприятий или анализе тенденций.

Коэффициент использования активов (Р₇) характеризует уровень эффективности использования всех актинов предприятия и служит инструментам контроля расширения сбыта продукции на рынке и получения в конечном итоге прибыли. Определяется как частное от деления суммы продаж на среднюю величину стоимости всех активов предприятия.

Оборачиваемость оборотного капитала (Р₈) является общим измерителем эффективности использования рабочего (оборотного) капитала, т.е. показывает, сколько денежных единиц продукции реализовано на 1 денежную единицу оборотного капитала. Последний рассчитывается как разность между текущими активами и текущими обязательствами.

3. Показатели финансовой устойчивости (финансового рычага, коэффициенты привлечения средств, левередж) характеризуют относительный уровень финансового риска, которому подвержены кредиторы и акционеры предприятия, - риска, вытекающего из твердых сроков погашения задолженности. Поэтому коэффициенты привлечения средств показывают, какую степень защиты кредиторской задолженности обеспечивают активы предприятия, которые финансируются либо за счет акционерного (собственного) капитала, либо за счет обязательств перед кредиторами. Чем больше величина заемных средств в сопоставлении с собственными средствами владельца, тем выше риск для кредитора. В данной работе для расчета сопоставительной оценки стоимости предприятия используются следующие коэффициенты.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (финансовый рычаг) (Р₉) показывает, в какой мере вложения акционеров в предприятие обеспечивают защиту от обесценения активов и каков риск акционеров в отличие от риска кредиторов, т.е. характеризует структуру капитала предприятия. Он позволяет аналитику определить, насколько компания может снизить оценку активов, не нанося ущерб кредиторам. Повышенный уровень заемных средств накладывает существенный отпечаток на взаимоотношения и степень взаимного доверия между руководством предприятия и кредиторами. Рассчитывается путем деления общей суммы всей задолженности предприятия на сумму собственного капитала владельца.

Относительный риск акционеров и кредиторов может отличаться от того, что вытекает из коэффициента, если рыночная, или ликвидационная стоимость активов существенно отличается от их балансовой стоимости.

Коэффициент квоты собственника (Р₁₀) основан на оценке постоянного капитала предприятия, т.е. долгосрочной задолженности и собственного капитала и показывает, какая доля постоянного капитала профинансирована. Он игнорирует краткосрочные заимствования для финансирования запасов и дебиторской задолженности, которая носит сезонный или сравнительно временной характер и, по идее, погашается за счет оборачиваемости текущих активов. Этот коэффициент показывает, в какой мере компании зависит от долгосрочных займов и лизинга при финансировании активов и какова, следовательно, потребность в прибыльных операциях, способных обеспечить такое привлечение заемных средств. Рассчитывается как отношение долгосрочной задолженности к сумме собственного капитала.

Указанный коэффициент используют главным образом для сопоставления компании одной отрасли.

Коэффициент «текущая задолженность/собственный капитал» (Р₁₁) характеризует то влияние, которое оказывает на решении руководства необходимость выплаты средств по задолженности в течение 12 месяцев. С финансовой точки зрения более благоприятным является низкий уровень соотношения текущих обязательств и собственного капитала, поскольку он говорит о более низкой зависимости предприятия от краткосрочных кредитов. Чем ниже этот коэффициент, тем нише затраты на выплату процентов и меньше вероятность неблагоприятных изменений в условиях кредитования. Рассчитывается посредством деления текущих обязательств на собственный капитал.

4. Показатели интенсивности использования ресурсов (прибыльности, рентабельности) отражают влияние ликвидности, управления активами и регулирования долговых отношений на прибыль предприятия. Как правило, нечасто удастся оценить степень достаточности прибыли путем анализа одной только величины этой прибыли. Более эффективный метод - соотнесение прибыли с различными показателями, например, уровнем продаж, активами и собственным капиталом. Вместе взятые, такие расчеты дают хорошее представление о способности предприятия выжить и продолжать привлекать новый акционерный капитал или заемные средства. Чем ниже уровень прибыльности, тем больше уверенности в том, что на предприятии высока доля постоянных затрат и незначительное снижение цен может привести к существенному сокращению прибыли вплоть до ее полного исчезновения.

Рентабельность продаж (норма чистой прибыли) (Р₁₂) показывает, насколько выручка предприятия превосходит все его расходы. Какой-либо величины, на которую мог бы ориентироваться кредитор, не существует, ибо этот показатель резко колеблется по отраслям. Чем выше этот показатель, тем большими возможностями располагает предприятие для финансирования своего развития за счет внутренних источников. Если же динамика этого показателя имеет тенденцию к убыванию, это означает, что со временем предприятие лишится возможности самостоятельно финансировать свою деятельность и получать прибыль. При осуществлении продаж в убыток коэффициент принимает отрицательное значение. Рассчитывается путем деления показателя чистой прибыли на объем продаж.

Рентабельность текущих актовое (ROS - Return on Assets) (Р₁₃) характеризует прибыльность предприятия, т.е. насколько эффективно оно использует свои активы. Коэффициент показывает степень эффективности стратегии предприятия в целом, включая то, как построена структура его финансирования, насколько эффективно размещена долгосрочная и краткосрочная задолженность. Рассчитывается посредством деления чистой прибыли па средние совокупные активы. В целях сравнительного анализа в качестве числителя данной дроби обычно 6ерется сумма прибыли до выплаты налогов.

В оценочной практике показатель рентабельности текущих активов включается в систему показателей, используемых биржами ценных бумаг при составлении отчетов о состоянии котирующихся на рынке акции.

Рентабельность собственного капитала (RОI - Return on Investments) (Р₁₄) характеризует эффективность использования предприятием его акционерного капитала (впрочем, без учета риска, связанного со структурой капитала предприятия или деловыми операциями). Основная смысловая нагрузка RОI состоит в том, что он показывает долю прибыли в собственном капитале, вложенном в предприятие ее владельцами (акционерами), т.е. меру того вознаграждения, которое они получают за принятие на себя риска, связанного с помещением средств в коммерческое предприятие. Рассчитывается путем деления чистой прибыли на среднюю величину собственного капитала предприятия.

В западной практике данный показатель считается показателем управления, так как получение достаточной суммы прибыли на вложенный капитал зависит, главным образом, от мастерства руководства. При анализе данного показателя на длительном временном отрезке его можно использовать в качестве прогнозного - известно, какую прибыль способно извлекать предприятие с каждого вложенного сума. Таким образом инвестор может рассчитать, какую прибыль получит компания при получении инвестиций.

При сравнении объектов по значениям вышеперечисленных показателей первичная информация может быть задана таблицей значений показателей (табл.), где а₁ ..., а_п - сопоставляемые объекты; р₁, ..., р_m - рассматриваемые для них показатели. В клетке, соответствующей объекту а_i и показателю р_j записывается значение показателя для объекта а_i. В этом случае информация об объекте заключена в строке соответствующих ему значений показателей и сравнение объектов производится с помощью сравнения строк таблицы показателей.

Важно отметить, что задание информации об объектах в виде таблицы показателей еще не определяет предпочтения между объектами. Для выявления этого предпочтения необходима некоторая совокупность правил, которая позволила бы для любых двух объектов а_i1 и a_i2 установить, предпочтительнее ли объект а_i1 объекту a_i2 или нет. Такую совокупность правил называют системой решающих правил. Следует отметить, что единого универсального решающего правила не существует. Однако имеется много конкретных типов решающих правил. В каждом случае выбор решающего правила производится на основе содержательных (логических) предпосылок.

Для задачи определения сопоставительной (рыночной) оценки стоимости предприятия по данным финансовой отчетности выбор решающего правила осуществляется следующим образом.

Таблица 1. Сопоставляемые объекты и рассматриваемые дня них показатели

Пусть а_i ..., a_n - множество предприятий, чьи акции котируются на фондовой бирже и рыночный курс которых известен; р₁, ..., р_m - финансовые коэффициенты (показатели) рассматриваемых предприятий, рассчитанные по данным финансовой отчетности. Будем считать, что для каждого показателя предпочтение по нему связано с увеличением значения р₁ (а₁) этого показателя. Предпочтение, полученное по следующему решающему правилу: объект а_i1 считается предпочтительнее объекта а_i2 тогда и только тогда, когда для всех рассматриваемых показателей р₁, ..., р_т выполняется p_j (а_i1) > р_j(а_i2), назовем абсолютным предпочтением для векторного критерия. Это название оправдано тем, что при таком решающем правиле один объект считается предпочтительнее другого только в том случае, когда для первого все показатели лучше, т.е. когда можно признать первый объект «абсолютно» лучшее второго. К сожалению, решающее правило по абсолютному предпочтению является достаточно «слабым», т.е. число (различных) объектов, среди которых оно устанавливает предпочтение, невелико. Вообще, можно заметить, что чем более «бесспорные» требования мы вводим при установлении предпочтения, тем реже эти требования выполняются и, следовательно, тем «слабее» будет определяемое этими требованиями предпочтение (отношение доминирования оказывается пустым). Для получения непустого отношения доминирования надо взять решающее правило более сильным, чем абсолютное предпочтение.

Довольно естественным представляется произвести такое усиление по следующему пути. Раз ни один из объектов не превосходит другого сразу по всем показателям, то будем считать, что для установлений предпочтения одного объекта над другим достаточно превосходства по большинству из рассматриваемых показателей - соответствующее предпочтение будем называть предпочтение по правилу большинства. В нашем примере предпочтение по правилу большинства выглядит так: предприятие а_i1 предпочтительнее предприятия а_i2 тогда и только тогда, когда а_i1 лучше, чем а_1г по большинству показателей р_j(а_i). Причем «лучше» понимается как «больше».

Сформируем теперь из всего множества показателей подмножества «решающих» показателей. Для этого выделим для каждой пары объектов показатели, на основе превосходства которых будет обусловлено на текущий момент предпочтение одного объекта над другим. То есть, выделим множество решающих показателей для каждой пары объектов сравнения. В общем виде это можно представить следующим образом:

На следующем шаге выявления предпочтения следует произвести объединение вышеуказанных множеств, то есть необходимо получить множество показателей, каждый из которых принадлежит какому-либо из множеств Т_к.

Итак, в результате проведенных действий, нами выделено то множество показателей p_j , характеризующих объекты сравнения (a_i), на основе которых и устанавливается предпочтение одного объекта над другим.

Заключительным шагом данного расчета является попарное сопоставление объекта - в нашем случае, это предприятие, акции которого не котируются на фондовой бирже, - с объектами, выбранными для сравнении (предприятия, для акций которых известен рыночный курс), и установление предпочтения на основе выбранною решающего правила. Тем самым будет определен диапазон стоимости акций нашего предприятия, что и является конечной целью данной методики.

Таким образом, алгоритм расчета сопоставительной оценки стоимости предприятия по данным финансовой отчетности можно представить следующим образом.

1. Ранжировать предприятия на основе убывания рыночного курса акций.

2. Составить таблицу значений показателей по данным финансовой отчетности:

Таблица 2

3. Сформировать множество решающих показателей, на основе которых устанавливается предпочтение одного объекта над другим посредством попарного сравнения:

4. Произвести объединение полученных множеств:

5. Сопоставить сравниваемый объект с представленными предприятиями посредством попарного сравнения набора показателей:

Таблица 3

Определить диапазон стоимости рыночного курса акций сравниваемого предприятия.

Зная количество эмитированных акций, можно определить рыночную (сравнительную) оценку стоимости предприятия;

где Ц_акц - определенный рыночный курс акции предприятия.

Контрольные вопросы

1. В чем заключается общая идея сравнительного (рыночного) подхода к оценке предприятия (бизнеса)?

2. Какова суть метода отраслевых коэффициентов в оценке стоимости предприятия?

3. Каков алгоритм метода рынка капитала?

4. Дайте характеристику основным ценовым соотношениям по компании-аналогу, которые могут переноситься на оцениваемую компанию.

5. Какие факторы ограничивают использование методов рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов на отечественном рынке?

6. Компания имеет доходность акций 25% и доход 5 млн. сум. Чему равна стоимость ее акций по методу доходности?

7. Рыночная стоимость акции составляет 1 800 сум, а доход на 1 акцию в последнем отчетном периоде составил 450 сум, чему равно отношение цена-доход для такой акции?

8. Компания «У» имеет коэффициент цена/прибыль, равный 7,5; компания «Х» - 6,0. Какая из компаний признается фондовым рынком более перспективной?

9. Каковы цели анализа относительных показателей по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности в оценке стоимости предприятия?

10. Дайте характеристики показателям ликвидности баланса, управления активами, финансовой устойчивости, прибыльности. Приведите формулы для их расчета.

11. Что раскрывают показатели ликвидности?

12. Что означает недостаточная ликвидность компании дня ее собственников, для кредиторов, смежников?

13. Дайте характеристику показателям деловой активности работы предприятия, необходимость их расчета для определения сопоставительной оценки стоимости предприятия.

14. Перечислите основные показатели рентабельности, дайте им характеристику.

...