Методы анализа рынка ценных бумаг

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Как проанализировать все многообразие изменяющихся и зачастую неожиданно возникающих причин, прямо или косвенно влияющих на установление биржевых курсов? Ответ на этот и многие другие вопросы можно получить, используя методы, приемы анализа, которые выработала теория и практика зарубежного фондового рынка. Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. Так исторически сложились два направления в анализе фондового рынка. Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго -- школу фундаментального анализа.

1. Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объема продаж, активов и пассивов компании. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых компанией. Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (совета директоров). Анализируются данные о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, рынков, на которые компания выходит как продавец или покупатель. Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д.

Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупок и продаж.

Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Основное пoложeниe, на котором строится технический анализ, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, публикующаяся в отчетах фирмы, она и становится объектом фундаментального анализа. Основной объект технического анализа -- спрос и предложение ценных бумаг, динамика курсов и объемов операций по их купле-продаже. Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста доходности компаний и риска предпринимательства на стоимость акций. Действительно, резкие колебания цеп на акции, наблюдаемые, например, па отечественном фондовом рынке, показывают, сколь велик бывает разрыв между предполагаемым доходом и реальной рыночной ценой. Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Там и только там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена, и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка «модель идеального дохода» на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти. Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, страхи, изменение политической ситуации, рациональные и иррациональные представления сотен покупателей и продавцов. Но она опирается и на фундаментальную оценку акции в целом -- рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно такого качества.

Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом не существует «китайской стены». Фактически многие аналитики фондового рынка используют инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако приемы технического анализа используются чаще, и можно сказать, что это распространенная практика на цивилизованном фондовом рынке.

Приверженцы этого метода так характеризуют его преимущества:

1) техническая легкость;

2) быстрота анализа;

3) пригодность для большего числа акций, чем при осуществлении фундаментального анализа. Тем не менее, операторы рынка, использующие технический анализ, не могут предвидеть цены фондового рынка на длительную перспективу достаточно точно. Поэтому необходимо учитывать данные фундаментального анализа. Безусловно, добывать эти данные каждому оператору рынка сложно. Можно с уверенностью сказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но далеко не каждому -- фундаментальный. Допустим, фундаментальный аналитик выясняет, завышена или занижена рыночная стоимость акций данной компании по сравнению с их «внутренней», или «действительной», стоимостью. Цель этого анализа - выявить «недооцененные» рынком ценные бумаги. На основании этого принимаются инвестиционные решения -- купить, продать или держать. Однако если рынок «недооценил» акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает это и в будущем, в результате издержки (затраты на анализ) не окупятся, т.е. нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков. Кроме того, фундаментальный анализ -- это тяжелая, трудоемкая работа, требующая и создания базы данных, и адекватного финансирования. Причем доход от операций с ценными бумагами каждого отдельного оператора может оказаться недостаточным для финансирования затрат по проводимому им фундаментальному анализу. В странах с развитой рыночной экономикой широко используется методика рейтинговой оценки корпораций в различных отраслях экономики, применяемая специалистами в рамках фирмы, компании, агентства, бюро и т.д. Результаты фундаментального анализа становятся товаром фондового рынка, и в форме бюллетеней, отчетов и т.д. продаются участникам рынка.

Если характеризовать основные направления фундаментального анализа, то можно выделить следующие его этапы.

1. Общеэкономический, или макроэкономический, анализ. Положение экономики оценивается с учетом следующих факторов: ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютного курса и т.п. Учитывается фискальная и монетаристская политика правительства, влияние их на фондовый рынок. Таким образом, определяется социально-политический и экономический климат инвестиционной деятельности.

2. Индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, осуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественный анализ развития отрасли.

3. Анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает: анализ состояния и перспектив развития менеджмента, организационные и коммерческие условия работы; анализ финансового положения компании (предприятия); коэффициенты, оценка платежеспособности; оценка финансовой устойчивости -- определение цены фирмы.

4. Моделирование пены ценных бумаг. Макроэкономический анализ в рыночной экономике -- это исследования рынка, живущего по законам спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит, прежде всего, от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос) и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), т.е. их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка. В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх. В стадии низкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене. В результате курсы понижаются, такой рынок называется «тяжелым». Следовательно, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса -- притока капитала на фондовый рынок и оттока его.

Фундаментальный макроэкономический анализ изучает влияние факторов на этот процесс. Основной источник капитала -- валовой национальный продукт. Финансовый рынок его не создает, а лишь перераспределяет. Поэтому чем выше произведенный ВНП, тем на больший объем инвестиций можно рассчитывать на фондовом рынке. Однако вполне возможно, что средства не поступят на фондовый рынок, так как они могут быть использованы на потребление. Основную часть инвестиций на фондовый рынок поставляет население, если оно имеет доходы, превышающие расходы на потребление. Увеличение занятости, рост заработной платы, снижение налогов способствуют притоку капитала на рынок, хотя высокий уровень инфляции может привести к тому, что практически все средства населения будут использованы на потребление.

Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, отмечают:

* эффективная система социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижает приток капитала на фондовый рынок;

* инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств. Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например, вложение средств в валюту, на вклады в банк или в фондовые ценности. Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка.

* доходы могут быть инвестированы за границей. В связи с этим предметом макроэкономической части фундаментального анализа становится социально-политический и экономический климат в стране, фискальная и монетарная политика ее правительства и влияние фондового рынка.

Для установления приоритетов инвестирования средств также большое значение имеет отраслевой, или индустриальный, анализ. Цены на большинство акций меняются в соответствии с основной рыночной тенденцией (трендом рыночной конъюнктуры), но при этом следует учитывать, что при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых компаний.

Кроме того, в разные периоды приоритетное развитие получит какая-либо отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например, добывающие отрасли или инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж.

Выявить и прогнозировать отраслевые отклонения от тренда рыночной конъюнктуры позволяет индустриальный анализ. Эта часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития.

Третий этап фундаментального анализа предполагает изучение деятельности фирмы, оценку ее финансового состояния и положения на рынке. Большинство аналитиков считают, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:

* Чем занимается компания?

* Каков доход на акции компании?

* Какой дивиденд выплачивает компания?

* Какова текущая рыночная цена на ее акции и как она выглядит в сравнении с максимальными верхними и нижними уровнями цен прошлого цикла?

* Как соотносится рыночный курс с расчетной стоимостью акций (исходя из стоимости активов компании и доходности их использования)?

* Каковы резервы компании?

* Как выглядит настоящий и будущий рынок компании?

* Кто управляет компанией, насколько велико доверие к руководству компании (качество менеджмента)?

Анализ этих вопросов лежит в сфере «интересов» школы фундаментального анализа.

Касаясь четвертого этапа фундаментального анализа, задача которого спрогнозировать цену на товар, следует рассмотреть основные элементы оценки -- объем резервов, финансовые операции, структуру рынка данной ценной бумаги и, наконец, доходность ценной бумаги, которая и является с учетом всех вышеперечисленных факторов базой для определения цены. Объем резервов компании служит гарантией стабильности дивидендных выплат и позволяет акционерному обществу увеличить капитал за счет присоединения резервов. Кроме того, они повышают ликвидную стоимость акций. Таким образом, увеличение резервов влияет на курс акций, хотя и не так непосредственно, как дивиденд, и поэтому учитывается фундаментальными аналитиками при моделировании цены акций.

Сами по себе финансовые операции, проводимые акционерным обществом, могли и не оказать влияние на курсы акций, однако рыночные ожидания держателей акций или инвесторов приводят к тому, что курс ценной бумаги приходит в движение. Так, например, если акционерное общество увеличивает свой капитал за счет резервов, то инвесторы воспринимают это как признак процветания компании и расширения рынка акций. Аналогично воспринимается увеличение капитала за счет поглощения другой компании. Повышение курса акций может последовать и за выпуском облигаций. Инвесторы считают, что эффективное использование заемных средств, привлеченных облигационным займом, повысит доходность акционерного общества, и ожидания инвесторов отражаются в росте курса акций.

Важным элементом моделирования цены является структура рынка данной ценной бумаги.

«Узкий» рынок, где ежедневно совершаются сделки с небольшим количеством ценных бумаг, чутко реагирует на незначительное их количество. Цена на таком рынке управляема. Стоит совершить всего несколько сделок, чтобы добиться желаемого повышения или понижения курса.

«Широкий» рынок, напротив, не изменят даже крупные сделки, так как подобные операции осуществляются ежедневно.

И наконец, главный элемент - это доходность ценной бумаги, ее способность приносить прибыль от инвестируемых в нее денежных средств.

Курс ценных бумаг с фиксированным доходом выравнивается почти автоматически в зависимости от степени капитализации дохода по ставке, равной процентной. Падение рыночного процента против установленного по данному долговому обязательству, повышает его рыночную цену; рост -- понижает. При этом учитываются и условия эмиссии ценной бумаги -- срок, на который она выпускается, и условия погашения.

На эффективном рынке курс акций зависит от величины дивиденда. Однако, покупая акцию, владелец приобретает не только сегодняшний доход, но и будущие дивиденды. Поэтому при стабильном, постоянно выплачиваемом дивиденде, который имеет тенденцию роста, курс акций возрастает.

Метод определения цены акции на основе дивиденда является частным случаем оценки акции как производной от величины будущих доходов компании, скорректированной на степень риска, который связывается инвестором с реализацией прогнозируемых доходов. В таких ситуациях аналитик оценивает поток дохода, а не реальные и не материальные активы, использование которых обеспечивает его получение. Этот метод широко используется в практике фундаментального анализа, но его нелегко применять.

Методом оценки капитализации доходов предусматривается два этапа:

- первый -- необходимо оценить будущие доходы и второй - необходимо выбрать норму капитализации для использования в оценке. Обычно аналитик основывает оценку будущих доходов компании на ее средних доходах за последние несколько лет с учетом корректировки, связанной с его ожиданиями дальнейших перспектив компании на ближайшие пять или более лет. Вместо попытки предсказать доходы на каждый год из будущего периода аналитик принимает среднюю величину доходов на этот период или прогнозирует плавную тенденцию.

Корректировки ранее сложившейся структуры доходов могут быть связаны с ожидаемыми изменениями в национальной экономике, появлением новых продуктов, потенциальными слияниями компаний, обращением в обычные акции основных конвертируемых ценных бумаг и с другими факторами, выявленными в процессе макроэкономическою индустриального анализа, влияющими на величину дохода на одну акцию.

Норма капитализации является обратным отношением цены к доходам, выраженным в процентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Например, умножение средней величины доходов на норму капитализации в 10% равнозначно расчету дисконтированной стоимости по потоку равных годовых доходов за длительный период времени, уменьшенному на 10%. Также норма капитализации в 20% эквивалентна коэффициенту цены к доходам, равному пяти, который, будучи умноженным на средние прогнозируемые доходы, даст стоимость, являющуюся дисконтированной стоимостью такого же потока доходов, уменьшенного на 20%.

Ясно, что потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степени неуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом конкретном году, аналитику удобнее упростить проблему, используя расчет средних прогнозируемых доходов. В большинстве случаев чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые доходы будут реализованы, тем ниже норма капитализации, применяемая к этим доходам. Например, в бизнесе с очень стабильными доходами аналитик может использовать норму капитализации 7%. Если прогнозируемые доходы составляли 5 долл. на акцию, такая норма предполагает рыночную стоимость около 70 долл. (5/0,07 = 71,43). Также аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, может использовать или консервативный прогноз доходов, или высокую норму капитализации.

В компаниях с большим потенциальным ростом иногда к текущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В этих случаях она может достигать 1%.

Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением к риску. Например, на основе прогнозируемых доходов аналитик может принять норму капитализации 15%. Однако инвестор считает, что она слишком низка, поскольку в случае, если компании не удастся достичь прогнозируемых доходов, любые потери от инвестирования в акции уничтожат большую часть его сбережений. Поэтому инвестор вправе потребовать установить норму капитализации 30% до начала осуществления вложений.

Одним из показателей для принятия приемлемых норм капитализации является система коэффициентов цены к доходам, определенных рынком для текущих доходов конкретных отраслей или компаний с характеристиками, приближенными к таковым оцениваемой компании. Определенная политика связана с ролью выплачиваемых дивидендов в оценке надежности.

Метод капитализации доходов предполагает, что 1 долл. доходов одинаково ценен для инвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен для реинвестирования в компанию.

Напротив, некоторые инвесторы утверждают, что оценка надежности отражает ожидаемый поток денежных средств, не поступающий в собственность, т.е. платежи по дивидендам.

Такой подход для определения стоимости скорее предполагает капитализацию прогнозируемого потока выплат по дивидендам, чем доходов.

В конечном итоге конкретный инвестор будет зависеть от финансовых потребностей эмитента и его ресурсов, а также перспектив роста доходов компании относительно потенциальной нормы прибыли по дивидендам инвестора.

К инструментарию фундаментального анализа относится и применяемый метод коэффициентов. При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет дело лишь с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации. Наиболее часто используются следующие коэффициенты:

* коэффициент р/е = ratio определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

* коэффициент d/p = ratio определяется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

* бета-коэффициент - данный коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бетакоэффициенте, эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньшем единицы - наоборот;

* R-квидрат (R-squared) - этот коэффициент характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу по отношению к риску в целом: чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка.

Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненное значение при сравнении со стандартами, выбор которых всегда затруднителен. Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных компаний или коэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка.

Высокое соотношение p/e-ratio может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающие данную ценную бумагу, ожидают роста прибыли компании. Вместе с тем вполне возможно, что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпан и может начаться падение цены.

Классическими приемами анализа p/e-ratio являются:

1) сравнение сегодняшнего соотношения р/е (данного коэффициента) со средним уровнем прошлого периода, составляющего от 5 до 10 лет. При этом необходимо учитывать инфляцию, а следовательно, ключевым является вопрос о том, компенсируют ли в будущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленный инфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продаж производимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности в пропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции;

2) сравнение сегодняшнего p/e-ratio к p/e-ratio других компаний, по основным условиям оценки: рентабельности, возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационным характеристикам и финансовому риску.

Перехитрить рынок -- это явно нелегкая задача, которую пытается решить фундаментальный аналитик. Если даже он, занимаясь поиском недооцененной рынком бумаги и имея информацию, не доступную широкой публике, выявил ее, то где гарантия того, что ценная бумага все таки будет оценена рынком в соответствии с фундаментальным анализом. Поэтому следует более внимательно подойти к инструментам, которые используются техническими аналитиками.

2. Технический анализ рынка ценных бумаг

инвестиционный фондовый акция

Определение и принципы технического анализа.

Технический анализ рынка ценных бумаг базируется на трех основополагающих принципах - отражения, тренда, повторяемости.

Принцип отражения означает, что все происходящие события (экономические, политические, социальные, психологические и др.) находят свое отражение в ценах. Иными словами, цены финансовых активов изменяются под воздействием сложнейшей совокупности сфер человеческой жизни, в том числе и заранее не поддающихся количественному выражению (математическому описанию). Это подтверждается, например, историческими данными о балансовой и рыночной стоимости акций. Можно сказать, ссылаясь и на российскую практику, что правилом остается ситуация, когда между указанными показателями существует значительный разрыв.

Технические аналитики имеют дело с реальными ценами по итогам торговой сессии на бирже или в какой-либо электронной системе. Техническому аналитику фактически безразличны те причины, по которым меняются цены. Однако он стремится точно знать, что же на самом деле произошло с ценами и в каком направлении будут происходить изменения?

Принцип отражения позволил сформулировать правило «продавать при появлении хороших новостей». Хорошие новости практически моментально отражаются на ценах. Поэтому ожидать дальнейшего повышения рыночной цены нецелесообразно.

Согласно принципу тренда, изменения цен происходят в соответствии с определенным преобладающим направлением. Именно эти, поддающиеся выделению, направления и представляют собой нормальное «описание» рынка. Стихийные взлеты и падения занимают в рыночной истории менее значительное место по сравнению с трендами. Тренд создается соотношением спроса и предложения и остается стабильным до появления чего-то полностью противоположного.

Рыночные цены изменяются таким же образом: сначала они движутся в одном направлении, например вверх, создавая тем самым повышательный тренд. Этот тренд остается господствующим до тех пор, пока скорость его изменений не начинает снижаться, что предупреждает о предстоящей смене направления. В это время уже начинает зарождаться новый тренд. Выявление тренда и момента его смены является главной целью технического анализа. Следуя определенному тренду, можно значительно повысить вероятность получения положительного результата от проводимых операций.

И наконец, принцип повторяемости. Его суть состоит в выявлении модельных ситуаций, появляющихся время от времени на рынке. Эти модели позволяют интерпретировать уже произошедшие изменения и прогнозировать будущие движения цен. Принцип повторяемости дает возможность в новых ситуациях реализовать уже приобретенный ранее опыт. Человеческая природа такова, что люди, как правило, действуют в соответствии с уже приобретенным ими опытом. А любой рынок есть не что иное, как результат действий людей; он отражает их поведение. Поэтому рынок ценных бумаг склонен к повторяемости. При этом технический аналитик должен стараться отследить эти повторения.

На основе раскрытых выше принципов технического анализа можно дать его развернутое определение.

Технический анализ представляет собой совокупность методов анализа динамики котировок отдельных ценных бумаг и всего рынка в целом на основе постоянно изменяющегося спроса и предложения. На практике это означает отслеживание и интерпретацию истории ценовых и объемных показателей, характеризующих происходящие на рынке изменения.

Технический анализ дает возможность инвесторам реализовать самостоятельный подход к инвестициям. Известно, что каждый инвестор обладает единственным, присущим только ему отношением к риску, темпераментом, опытом, суммой свободных денежных средств. Все это определяет и различия инвестиционного поведения. По указанной причине каждый инвестор, участник рынка ищет свою золотую середину, стремится в заданных условиях принять наиболее адекватные собственным предпочтениям решения. Именно на этой основе каждый инвестор формирует собственный набор, можно сказать, систему показателей. Технический анализ позволяет оценить краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиционные альтернативы, избежать субъективных оценок ситуации на рынке.

Основные графические методы технического анализа.

Технические аналитики, как уже было показано ранее, не верят в то, что цены отдельных ценных бумаг изменяются случайным образом. Более того, они уверены в наличии тесной зависимости между ценовыми изменениями прошлого и будущего. При этом их цель, т. е. цель технического анализа, состоит в определении степени и формы этой зависимости и возможном предсказании на ее основе роста или падения курса как отдельных ценных бумаг, так и рынка в целом. Основным методом, которым пользуются технические аналитики, является построение «картин» движения цен или графиков.

Графические построения носят название «биржевого графика» и «графика цены закрытия». Независимо от того, какой график используется, изучаемый период будет определяться продолжительностью инвестиционных горизонтов. Следует отметить, что однозначного определения этих горизонтов не существует. Однако в большинстве случаев под краткосрочным инвестиционным горизонтом понимается период в 3 месяца, под среднесрочным -- от 3 до 6 месяцев, а под долгосрочным -- от 6 месяцев до одного года.

Для определения суперкраткосрочных тенденций многие аналитики используют почасовые или поминутные графики происходящих ценовых изменений. Для получения качественных прогнозов для среднесрочных инвестиций в большинстве случаев применяются недельные графики, а месячные и годовые больше подходят для долгосрочных инвестиций.

«Японские подсвечники» как инструмент технического анализа использовались японскими трейдерами на протяжении столетий, и лишь сравнительно недавно они привлекли внимание трейдеров из других стран. «Японские подсвечники» достаточно легко строить. Каждый подсвечник -- это цена открытия, закрытия, максимальный и минимальный уровни, которые являются отражением торговой активности в течение одного момента времени (часа, дня, недели и т.д.). Основная часть подсвечника -- разница между величиной цены открытия и ценой закрытия. В случае роста цены к моменту закрытия торгов по отношению к цене открытия подсвечник будет пустой (белый) если же цена к концу торгов опустилась ниже цены открытия, подсвечник -- темный.

Тонкие линии сверху и снизу подсвечника называют тенями. Они показывают самые высокие и самые низкие значения цен, зафиксированных в течение торгов (как на биржевом графике). Длинный белый подсвечник (рис.8) обычно является показателем присутствия «быков» на рынке. После торговли в широком диапазоне цена закрытия оказывается около максимума. Длинный черный подсвечник формируется по результатам торгов в широком диапазоне цен, однако цена закрытия оказывается около минимального значения, ниже цены открытия. Это рассматривается как проявление «медведей» на рынке.

Может случиться и так, что основная часть подсвечника ни белая, ни черная -- ее просто нет. Это происходит, когда цена закрытия оказывается равна цене открытия (Доджи-линия). Для построения «японских подсвечников» требуется цена открытия, но поскольку она не публикуется в финансовых изданиях, их использование как инструмента технического анализа может быть затруднено для большинства частных и мелких инвесторов. Несмотря на это, отсутствие цены открытия в периодических изданиях не может полностью отстранить инвесторов от использования «японских подсвечников» для анализа фондового рынка. Линии подсвечников могут иметь разнообразные формы в зависимости от соотношений цен открытия и закрытия, максимальных и минимальных уровней.

3. Торговые системы

Построение графиков напрямую связано с введением соответствующих баз данных по ценовой и объемной информации. В противном случае полученные графики не будут полезными при принятии инвестиционных решений. Эта проблема представляется едва ли не самой главной по той причине, что следует точно установить вид необходимой информации и возможные источники ее получения. При подготовке графиков большую помощь могут оказать специальные аналитические пакеты. Однако они представляют собой стандартизованные компьютерные программы и могут быть полезными только в случае соответствующего информационного обеспечения. Кроме того, следует обратить внимание на результаты, получаемые от использования пакета. Ведь может оказаться, что на их основе нельзя достичь необходимых инвестиционных результатов. При этом практика использования технического анализа показывает, что лучше изучать уже построенные графики, а не создавать новые.

Разработка и применение торговых систем, под которыми следует понимать определенный алгоритм накопления и обработки специфических данных о рынке и принятия торговых решений, являет собой необходимый и жизненно важный компонент технического анализа любого рынка. Это подтверждается следующими моментами.

Во-первых, развитие технического анализа основано на единстве двух противоположностей, первой из которых является специализация методов технического анализа. В данном случае хорошим примером могут служить так называемые обратные модели, многие из которых просто неприменимы на рынке долговых инструментов.

Вторым направлением развития технического анализа однозначно является противоположная специализации комбинаторика различных методов, основанная на принципе подтверждения. Последний на практике означает, как уже отмечалось ранее, желательность, необходимость подтверждения сигнала одного индикатора сигналом, полученным от другого индикатора. Объединение различных методов технического анализа позволяет в значительной степени освободиться от одностороннего подхода, свойственного отдельному использованию единичных индикаторов рынка.

Во-вторых, существующее техническое обеспечение технического анализа позволяет, с одной стороны, использовать сколь угодно длинные массивы данных, а с другой -- создавать увязки таких важных компонентов торговых операций, как торговая стратегия, управление риском и пр.

В-третьих, потребности участников рынка, которые в условиях чрезвычайно быстро меняющихся рынков должны быстро принимать адекватные рыночной ситуации решения. Это в значительной степени корреспондирует с повышением качества анализа ситуации при использовании многообразия индикаторов.

В-четвертых, возможность внесения в торговую систему элемента саморазвития, иначе говоря, возможности оптимизации входящих в нее параметров. Таковы основания использования торговых систем. Что же собой представляет создание торговой системы? Создание торговой системы представляет собой сложный процесс, состоящий из нескольких внутренне связанных шагов. Так, к примеру, Р. Пардо в своей книге «Дизайн, тестирование и оптимизация торговых систем»' наиболее важными считает следующие этапы формирования модели торговой системы:

* формулирование торговой стратегии в строго определенной форме;

* проверка торговой стратегии;

* оптимизация торговой стратегии;

* практическое использование торговой стратегии;

* отслеживание рыночных результатов и сравнение их с результатами специальных тестов;

* «шлифовка» торговой стратегии.

Каждый из указанных шагов полностью зависит от результатов предыдущих этапов. Так, можно с большой степенью уверенности утверждать, что выбор неудачной торговой стратегии однозначно приведет к низким результатам предварительного тестирования, которые ничем не смогут быть скорректированы, ничем кроме пересмотра основных правил поведения на рынке.

Рассмотрим этапы развития торговой системы более подробно. Принципиальным моментом является определение собственной торговой стратегии. Она может быть как простой, так и сложной. Однако в любом случае торговая стратегия должна давать четкие и недвусмысленные ответы по меньшей мере на два чрезвычайно важных вопроса когда войти в рынок и когда с него уйти?

При этом правила вхождения и выхода с рынка могут быть симметричными (правило выхода представляет собой зеркальное отражение правил входа) и асимметричными (правило входа полностью отличается от правила выхода). Если обратиться к практике, то хорошим примером симметричного входа и выхода является покупка при условии, что цены превзошли максимальный уровень последних двух дней, и продажа в том случае, когда цены упали ниже минимальных цен за последние опять же два дня.

Асимметричный подход иллюстрируется на примере торговой системы, состоящей из правила входа на рынок (предположим, роста цен выше максимумов последних трех дней) и выхода с рынка, формулируемого как пересечение 6-дневных и 18-дневных скользящих средних.

Правила входа и выхода с рынка могут быть разделены на три группы:

Первая относится к правилам входа. Они связываются с условиями открытия короткой или длинной позиции на рынке того или иного инструмента.

Вторая группа правил относится к условиям ухода с рынка и поэтому описывает ситуации закрытия существующих длинных и коротких позиций.

Третья группа правил образует комбинацию входа и выхода. При этом происходит закрытие текущих открытых позиций и автоматическое открытие противоположных позиций на рынке. Другим аспектом торговой стратегии можно назвать управление риском, иными словами, ограничение суммы средств, подверженных риску в момент открытия какой-либо из позиций.

Одним из примеров в данном случае является так называемый стоп-лосс, который отражает максимальный убыток, «приемлемый» для одной сделки. Однако этим риск, связанный с открытой позицией, не ограничивается. Если, к примеру, позиция сохраняется на следующий день, то это означает возникновение так называемого риска овернайт (overnight). Другими словами, переход позиции из одного дня в другой может привести к потенциальным убыткам из-за возникновения разницы между вчерашней ценой закрытия и завтрашней ценой открытия торгов. Наиболее надежным средством решения этой проблемы является закрытие позиций каждый день. Однако если стоп-лосс служит ограничителем убытков, то «ползучий» стоп обеспечивает фиксацию минимальной прибыли в каждой сделке.

О чем в данном случае идет речь? Предположим, что была открыта длинная позиция по облигациям на уровне 80.00. «Ползучий» стоп на продажу устанавливается на уровне в два пункта. Через три дня цена на рынке достигла 84.00. Соответственно при возможном последующем снижении цен «ползучий» стоп в любом случае сохраняет два пункта прибыли на одну купленную облигацию. В данной ситуации «ползучий» стоп выполняет роль средства управления прибылью с каждой сделки.

В установлении «ползучего» стопа, как показывает практика, наиболее применимы следующие подходы.

Первый основывается на том, что стоп устанавливается только при достижении позицией минимальной прибыльности. Иначе говоря, когда есть что защищать.

Другой подход несколько отличен от первого и основывается на установлении «ползучего» стопа в день открытия позиции. Сложно сказать, какой из этих вариантов является наиболее предпочтительным. Наилучшим критерием в данном случае является практическое тестирование.

Таким образом, любая торговая стратегия должна максимально четко отвечать на вопросы входа и выхода, управления риском и прибылью. Будем считать, что торговая стратегия уже разработана. Дальше, как отмечалось ранее, следует этап тестирования.

К нему, с нашей точки зрения, предъявляются свои требования.

Во-первых, тестирование торговой стратегии должно в технико-организационном плане показать, что торговая система выполняет то, что она должна делать. Иначе говоря, она отвечает правилам входа и выхода, соответствует установленным этапам.

Во-вторых, тестирование торговой системы по отдельных данным позволяет оценить реальный уровень рискованности и прибыльности, которому она соответствует. В данном случае наиболее репрезентативные результаты достигаются посредством проверки торговой системы на различных рынках с использованием информации за продолжительный период времени. Результатом тестирования является сводный лист результатов, содержащий информацию о прибылях и убытках, включая данные о максимальных убытках, количестве сделок, проценте удачных (прибыльных) сделок.

Удовлетворительные результаты тестирования, как правило, становятся основой для оптимизации торговой стратегии. Задачей оптимизации является выработка, определение наиболее эффективного применения правил, представляющих собой торговую стратегию. Это в наибольшей степени относится к индикаторам, индексам, другим методам технического анализа, образующим торговую систему.

С практической точки зрения, оптимизация торговой системы сводится к проведению тестирования различных вариантов использования показателей на одном массиве информации. Хорошим примером процесса оптимизации выступает система скользящих средних, основанная на применении короткой и длинной средних. Предположим, что начальными значениями периодов короткой и длинной средних были 9 и 18 дней. Более того, торговая система, состоящая из указанных средних, уже была протестирована и дала определенные результаты. Самое время задаться вопросом о том, в какой степени эта система может быть улучшена? Ответ на этот вопрос подсказывает оптимизация, которая из заданного набора значений для короткой и длинной скользящих средних позволяет выбрать наиболее эффективное соотношение. Оптимизация торговой системы фактически заканчивает этап ее лабораторного существования.

Следующим важным шагом в жизни торговой системы становится ее практическое применение. Необходимо отметить, что оно требует выполнения определенных правил, среди которых особо выделяется необходимость следования сигналам, подаваемым торговой системой. Отслеживание этих сигналов позволяет наилучшим образом понять поведение системы в условиях реального рынка, для которого могут быть характерны затяжные периоды низкой ликвидности или резкие всплески волатильности. Практические решения системы дают возможность оценить реальный уровень риска, возникающий при ее использовании. Более того, практическое применение торговой системы нуждается в постоянной фиксации с целью проведения сравнительного анализа с результатами предварительного тестирования. Наиболее важными показателями в этом случае являются; максимальные потери, максимальная прибыль, количество проведенных сделок, количество прибыльных/убыточных сделок и пр. Данные показатели сопоставляются с результатами тестов. При этом все значительные отклонения в лучшую или худшую сторону должны быть максимально четко объяснены. Только после этого можно принимать какие-либо решения относительно общей эффективности всей торговой системы.

Последний этап создания и развития торговой системы связывается с ее улучшением, которое становится логическим завершением всех предшествующих шагов. В данном случае совершенствование торгового подхода основывается и зависит от всеобъемлющего понимания используемого торгового механизма.

4. Теории движения цен

Теория Доу.

Она представляет собой один из старейших методов, применяемых для определения ценовых трендов на рынке акций. Ее основные положения были выведены из работ Чарльза Доу, написанных в 90-х годах XIX в.

Теория Доу основывается на использовании двух рыночных индексов, а именно: Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average.

Основные принципы теории таковы.

Во-первых, все отражается в динамике средних. Учитывая то, что поведение каждого инвестора влияет на изменения средней, каждое событие, изменяющее спрос или предложение, отражается средними.

Во-вторых, на рынке традиционно выделяются три вида трендов: первичные, вторичные и второстепенные. Первичные тренды представляют собой долгосрочные ценовые тренды акций. Вторичные имеют характер корректирующих. Они на время прерывают господство первичных трендов и действуют в направлении, им противоположном. Что же касается второстепенных трендов, то к ним относятся однодневные изменения цен, которым в теории не придается сколько-нибудь важное значение.

В-третьих, первичные тренды («бычий» рынок) обычно имеют три движения вверх. При этом первое движение является результатом действий наиболее дальновидных инвесторов, аккумулирующих акции в то время, когда бизнес-цикл замедляется в расчете на то, что дальнейшие условия будут постепенно улучшаться. Вторая повышательная волна связывается с тем, что инвесторы начинают покупать акции, основываясь на росте доходов корпорации-эмитента. И, наконец, последняя волна повышения цен создается публикой, покупающей акции при условиях, когда все финансовые новости могут однозначно считаться хорошими. Во время последней волны спекуляция становится необузданной.

В-четвертых, первичные понижательные тренды («медвежий» рынок) также состоят из трех этапов снижения цен. Первое снижение цен происходит, когда наиболее дальновидные инвесторы приходят к выводу о том, что доходы от бизнеса слишком высоки для того, чтобы удерживаться на существующем уровне, и принимают решение о продаже облигаций. Вторая волна фактически означает панику на рынке, при которой покупатели становятся все более осторожными, а продавцы стремятся всеми силами уйти с рынка. Последняя волна снижения цен означает вынужденную продажу и желание инвесторов любыми средствами получить столь желаемые деньги в обмен на ценные бумаги.

В-пятых, две средние должны подтверждать друг друга. При этом в качестве сигнала для повышательного тренда рассматривается превышение Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average своих максимальных значений за время предыдущих вторичных изменений. По аналогии с этим понижательный тренд начинает господствовать тогда, когда значения указанных средних падают ниже уровня предыдущих вторичных изменений.

В-шестых, расчет средних Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average производится на основе цен закрытия. Как правило, изменение тренда сначала показывается одной средней, а затем другой. В-седьмых, тренд остается эффективным до тех пор, пока сигнал об обратном тренде не подается двумя средними.

Несмотря на то, что в целом теория Доу может быть признана достаточно успешной, противники этой теории продолжают ее критиковать за слишком поздние сигналы, приводящие инвесторов к потере прибыли.

Теория случайного движения.

Согласно Иану Нотли, в 1900 г. Луи Бакалье написал провокационную работу, которая получила название «Теория спекуляции». Она легла в основу теории случайного движения, среди основополагающих принципов которой необходимо отметить следующие. Отрицание правдивости как технического, так и фундаментального анализа.

В этой теории устанавливалось, с одной стороны, что изменения цен акций являются случайными, а с другой, проводилась идея о невозможности прогнозирования будущего ни одним из известных методов. Тем самым подразумевалось, что цены акций не имеют памяти и последняя история не может предсказать будущее в том смысле, что данные сами по себе не являются основой для сколько-нибудь качественного прогноза. На практике это означало, что все аналитические усилия специалистов технического анализа признавались тщетными из-за использования прошлой информации для определения будущих движений цен. Эта гипотеза получила поддержку среди незначительного числа профессионалов, но была встречена с энтузиазмом в академических кругах.

Необходимо отметить, что фактически никто из «академиков» не смог улучшить или развить идеи Л. Бакалье. Тем самым они были полностью удовлетворены достигнутым разрушением практически любой надежды на создание какого-либо интеллекта, способного капитализировать изменения рыночных цен. Тот факт, что отдельные инвесторы весьма преуспели в использовании технической информации, не признавался и сводился к простому везению. Однако в дальнейшем, по мере развития рынка, позиции так называемых «академиков» в значительной степени ослабли в связи с тем, что они уже не могли отрицать долгосрочный повышательный тренд цен акций наряду с 200-летним ростом доходов и дивидендов. В дальнейшем они были вынуждены признать и тот факт, что технический анализ способен не просто делать деньги, но и делать это очень часто. Однако, несмотря на это, реальная проверка качества технических методов так и не была проведена. Вместо этого из практики рынка выхватывались отдельные примеры, которые критиковались за неэффективность по сравнению с наиболее прибыльной с позиции сторонников теории долгосрочной стратегии «купи и держи».

Важно понимать, что указанная стратегия в значительной степени себя оправдала за последние два века, однако можно выделить отдельные периоды времени, когда последствия пассивного держания были исключительно разрушительными. Так, ни один практик рынка никогда не сможет забыть, что стратегия «купи и держи» привела к потере 89% вложенного капитала за период с 1929 г. по 1932 г., а также потере от 20 до 50'М) в дальнейшем в ходе последующих периодов «медвежьего» рынка. Даже многие консервативные инвесторы отказались от подобной стратегии как наиболее рискованной.

Принцип Эллиота.

Волновой принцип был разработан Р. Эллиотом и впервые опубликован в серии статей в 1939 г. Основой волновой теории стало наблюдение за ритмической регулярностью, повторяемостью различных событий. Р. Эллиот отмечал, что все циклы природы, такие как смена дня и ночи, обладают способностью повторяться. Эти циклические изменения характеризовались двумя силами: одной -- создающей, другой -- разрушающей.

Концепция природного закона повторения связывалась Р. Эллиотом с выдающимися числовыми последовательностями, открытыми математиком XIII в. Фибоначчи.

Числовая последовательность Фибоначчи 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233 обладает целым рядом характеристик:

* сумма двух последовательных чисел дает последующее число: так, 3+5=8, а 5+8=13 и т.д.;

* отношение любого числа к последующему составляет 61,8 к 100, а к предыдущему составляет 161,8 к 100;

* отношение 1,68, умноженное на 0,618, дает 1. Оказывается, что отношения чисел Фибоначчи встречаются во многих проявлениях природы.

Например, подсолнух имеет 89 колец, из которых 55 направлены в одну сторону, а 34 -- в противоположную.

В музыке октава составляет 13 клавиш на пианино, из которых 5 черных и 8 белых.

Деревья всегда дают ветки на основе последовательности Фибоначчи. Сопоставляя природные циклы со знанием чисел Фибоначчи, Р. Эллиот отметил, что 80-летний период истории рынка характеризуется пятью повышательными волнами и тремя понижательными.

Наиболее длинный цикл в концепции Р. Эллиота получил название Великого суперцикла и начался в 1800 г. При этом последняя понижательная волна имела место в период с 1929 по 1932 г. Если обратиться к более современной истории, то можно отметить 8-летний период между падениями 1966 и 1974 гг., а также ростами 1968 и 1976 гг., и 5 лет, которые прошли между 1968 и 1973 гг. Предварительный анализ данного подхода выявляет, что моменты начала и окончания тех или иных волн, как правило, определяются весьма субъективно и фактически уже после самого события. Тем самым старая аксиома о том, что недостаточные знания представляют собой очень опасную вещь, оказывается наиболее применимой именно к теории Эллиота.

Размещено на Allbest.ru

...