Ценные бумаги и эффективность их применения в процессе формирования фондового портфеля

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Ценные бумаги и эффективность их применения в процессе формирования фондового портфеля

Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Севумян Элина Норайровна

Майкоп - 2011

Работа выполнена в НОУ ВПО «Институт управления, бизнеса и права»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Анесянц Саркис Артаваздович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор, Куев Аморбий Исмагилович

доктор экономических наук, доцент, Вовченко Наталья Геннадьевна

Ведущая организация: Институт экономики и внешнеэкономических связей ФГАОУ ВПО «Южный федеральный университет»

Общая характеристика работы

Актуальность диссертационного исследования. В последние годы финансовый рынок, в том числе его фондовый сегмент, кардинально изменился. Характерными чертами поведения рынка, в период начавшегося в 2008 г. кризиса и в течение нескольких предшествующих лет стали глобализация, усиление межрыночной зависимости и повышение информационной насыщенности. Результат таких изменений - рост ценовой нестабильности, непредсказуемости, обострение реакции рынка на различные экономические и внеэкономические факторы и события. Кроме того, появлись нетрадиционные финансовые инструменты (в том числе производные и структурированные), финансовые операции и стратегии инвестиционного поведения на финансовых рынках.

В связи с этим происходило резкое повышение активности портфельного инвестирования на финансовых рынках, ускоренное увеличение количества профессиональных портфельных инвесторов (инвестиционных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, хедж-фондов), рост объема активов, находящихся в их распоряжении, а также параллельное вовлечение в спекулятивные операции на рынке ценных бумаг большого числа непрофессиональных инвесторов.

На современном этапе теоретические подходы часто не позволяют достичь желаемой эффективности управления портфелем. Это связано с комплексным влиянием таких факторов, как невысокая ликвидность рынка ценных бумаг, неустойчивость финансовой системы, высокая зависимость от состояния экономик развитых стран. Для формирования эффективной портфельной политики актуальна разработка соответствующих подходов к их управлению. Необходима адаптация имеющихся к инвестированию и разработка принципиально новых подходов, позволяющих формировать эффективные инвестиционные стратегии на финансовом рынке.

Перечисленные обстоятельства породили потребность в разработке новых, более эффективных с точки зрения практического применения портфельных стратегий и портфельного анализа для всех инвестиционных горизонтов - от краткосрочного до долгосрочного - с учетом современного состояния фондового рынка, изменяющегося характера инвестиционного поведения его участников и появившихся новых возможностей финансового рынка. Большинство известных сегодня теорий портфельного инвестирования, впервые предложенных в середине ХХ в. характеризуются недостаточно эффективно, что наглядно подтверждается результатами кризисов, регулярно возникающих на мировых финансовых рынках, и свидетельствует о научной и практической значимости заявленной темы.

Степень разработанности темы диссертационного исследования.

Разработкой современных теорий портфельной политики занимались:

Г.Дж. Александер, Р. Беллман, М. Гордон, Г. Марковиц, М.Дж. Грубер, Дж. Данциг, Дж. Коннор, Дж. Линтнер, Дж.М. Малвей, Р. Мертон, Ж. Моссэн, М.Д. Падберг, С. Росс, Дж. Тобин, Дж.Л. Трейнор, Ю. Фама, У.Ф. Шарп, Л. Шометон, Э.Дж. Элтон, и другие.

Теоретические аспекты инвестиционной деятельности в целом исследовались такими учеными, как Э.Дж. Долан, И.А. Бланк, В.В. Иванов, Дж.М. Кейнс, Д.Е. Линдей, В.А. Лялин, Дж.Ф. Маршалл, Я.М. Миркин, Р. Самуэльсон, Дж. Шумпетер, А.Б. Фельдман и другие.

В России исследованиями процессов формирования инвестиционного портфеля занимались: Анесянц С.А., Бродникова Т.Б., Галанов Д.А., Дейнега В.Н., Ермоленко А.А., Капитан М.Е., Карбовский А.Г., Ковалев В.В., Куев А.И., Лисица А.С., Митин Б.М., Пенюгалова В.З., Петрова Е.В., Шапкин Е.И., Шевлоков А.В.

Техническому и фундаментальному анализу на современных финансовых рынках, а также рыночному поведению инвесторов посвящены работы С. Акелиса, С. Вайна, Дж.К. Ван Хорна, Дж. Мэрфи, Э. Наймана, Р.Д. Нортона, Л. Твида, Дж. Швагера, В.Н. Якимкина и других.

Цели и задачи исследования. Цель данного исследования заключается в совершенствовании политики портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг с учетом специфики современного российского фондового рынка и интересов различных типов портфельных инвесторов, а также в развитии новых инструментов формирования портфеля ценных бумаг, позволяющего повысить эффективность кратко- и среднесрочного портфельного инвестирования.

Этим определены основные задачи диссертационной работы:

ѕ классифицировать инвесторов при выборе портфеля ценных бумаг;

ѕ выделить новый тип инвестора и внедрить в законодательстве новые параметры для существующих типов инвесторов;

ѕ проанализировать возможность применения операций РЕПО на портфельных инвестициях;

ѕ выявить возможность реализации ETF на российском фондовом рынке;

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования выступает портфельная политика, предметом - инструменты портфельных инвестиций.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10.- финансы, денежное обращение и кредит п. 6.4 «Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг»

Теоретико-методологической базой исследования послужили фундаментальные исследования зарубежных и отечественных специалистов в области принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, связанных с формированием портфеля ценных бумаг и управления им.

Инструментально-методический аппарат.

В работе применялись следующие методы научного познания: сравнительный и системный анализ, методы индукции и дедукции, графической интерпретации. Были использованные элементы биржевого прогнозирования. Инструментально-программным обеспечением послужил биржевой терминал Quick.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и подзаконные акты, регулирующие фондовый рынок, нормы и положения ФСФР, Центробанка. Использовались данные о значениях фондовых индексов, распространяемые российскими и зарубежными фондовыми биржами (РТС, ММВБ, NYSE), официальные статистические данные Федеральной службы государственной статистики, Национальной лиги управляющих, материалы диссертационных исследований и монографий, конференций, специальной литературы.

Рабочая гипотеза исследования.

Основными направлениями совершенствования портфельной политики на фондовом рынке России в современных условиях могут стать изменение классификации инвесторов и гармонизация бизнес-практики, существующего законодательства за счет формирования инновационных для российского фондового рынка финансовых инструментов розничного инвестирования.

Положения, выносимые на защиту:

1. В инвестиционной практике отечественного фондового рынка принято выделять три типа портфельной политики: консервативная, спекулятивная и умеренная, а законодательно закреплено лишь два вида инвесторов: квалифицированные и неквалифицированные. Это требует соответствующей гармонизации, поскольку данное противоречие формирует дисбаланс, выраженный в отсутствии инструментов для формирования умеренной портфельной политики на фондовом рынке, что является сдерживающим фактором для развития инвестиционного рынка РФ.

2. Предлагаемая гармонизация в виде выделения непрофессиональных инвесторов требует внедрения и закрепления в законодательстве новых параметров для существующих типов инвесторов, в том числе для непрофессиональных инвесторов, квалифицированных и неквалифицированных.

3. Опыт применения паевых инвестиционных фондов показал низкий уровень финансовой отдачи в условиях понижательной динамики рынка. Адекватным решением этой проблемы является оптимизация фондов, которая позволит им стать толерантным финансовым инструментом по отношению к любой рыночной динамике, что может быть реализовано в портфельной политике путем сделок без покрытия.

4. Анализ позитивного опыта зарубежного института коллективного инвестирования показал, что сегмент портфельной политики промежуточной толерантности реализуется через биржевые фонды ЕТF, использование которых в российской практике ограничивается действующим законодательством, что препятствует реализации фондовой политики умеренного типа в розничном сегменте коллективных инвестиций.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании новых подходов к управлению портфелем ценных бумаг в условиях российского финансового рынка. Наиболее существенные элементы новизны представлены ниже.

1. Разработано определение понятия непрофессиональный инвестор. Непрофессиональный инвестор - лицо с опытом инвестирования до одного года, ориентирующийся на умеренно-агрессивную и умеренно-консервативную портфельную политику с целью получения дохода в среднесрочном периоде, что позволяет использовать финансовый инструментарий, не участвующий в управлении портфелем, для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов.

2. Выделен новый тип инвестора - «непрофессиональный инвестор» с опытом работы на фондовом рынке не менее одного года, активы от 1 млн. руб., с максимальным маржинальным кредитованием, равным трем, а квалифицированный инвестор - с опытом работы на бирже не менее двух лет, активы не менее 5 млн. руб. или не менее 3 млн. руб. совокупного семенного дохода в месяц с допустимым маржинальным кредитованием до десяти, а так же с возможностью инвестировать в хедж-фонды. Неквалифицированный инвестор может не иметь опыта работы на фондовом рынке, и допустимыми инструментами для него будут являться паевые фонды и ОФБУ.

3. Разработаны новые возможности формирования фондовых портфелей, ориентированных на непрофессиональных инвесторов, за счет реализации портфельной политики основанной на использовании сделок без покрытия, через механизм обратного выкупа «РЕПО», то есть обратного выкупа активов у фонда на определенную дату по определенной цене.

4. Предложено внедрение биржевых фондов в современную российскую практику. Их ключевой особенностью является право вывода имущества в не денежной форме при погашении, с ограничением инвестирования в него неквалифицированных инвесторов, а также механизм «РЕПО». Это позволит решать задачи инвестирования в различные рынки и их сегменты при любой динамике, будет способствовать снижению издержек и увеличению уровня ликвидности рынка коллективных инвестиций, заполнению, таким образом, пробела в номенклатуре типов фондов по параметру риск/доход.

Теоретическая значимость исследования заключается в выявлении проблем современных теорий портфельных инвестиций в российской действительности, направления, развития которых свидетельствуют о необходимости пересмотра подходов к формированию портфеля с тем, чтобы портфельное инвестирование в ценные бумаги получило необходимый инструментарий для эффективного функционирования. Определение действительных причин проблем развития портфельной политики и ее направлений в условиях российского финансового рынка делает исследование теоретически значимым.

Практическая значимость исследования состоит в анализе текущих проблем применения современной теории портфельных инвестиций. Рассмотрение портфельной политики и финансового инструментария инвестирования позволило выявить ряд недостающих элементов для развития и совершенствования методов формирования портфеля и новых инвестиционных продуктов, а также повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг в условиях российского финансового рынка.

Апробация работы. Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Практические наработки автора были внедрены в деятельность ЗАО «Финам».

Ряд положений диссертационного исследования использовался в учебном процессе НОУ ВПО «Институт управления, бизнеса и права», при преподавании дисциплины «рынок ценных бумаг и биржевого дела»

По результатам исследования опубликовано 8 работ общим объемом 2,7 п.л., в том числе 4 в журналах, рекомендуемых ВАК.

Логическая структура и объем диссертационного исследования. Диссертация содержит введение, три главы, 6 параграфов, заключение, 13 таблиц, 18 рисунков, библиографический список из 121 источников, приложения.

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПОРТФЕЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ В ОБЛАСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Современные теории портфельных инвестиций в области ценных бумаг

2.1. Экономическое содержание портфельного инвестирования

ГЛАВА 2. СОВРЕМЕННЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И НАПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ В ОБЛАСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Выбор портфеля ценных бумаг с применением классификации инвесторов.

2.2. Применение новых методов в формировании портфельной политики паевых инвестиционных фондов.

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ПОРТФЕЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ В ОБЛАСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Международный финансовый инструментарий инвестирования и способы диверсификации рисков портфельных инвестиций

3.2. Повышение финансовой привлекательности и инвестиционного потенциала портфельных инвестиций

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ПРИЛОЖЕНИЕ

Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность темы исследования, степень ее разработанности, формулируется цель и задачи диссертационного исследования, излагаются положения, выносимые на защиту, рабочая гипотеза, научная новизна, практическая и теоретическая значимость.

В первой главе «Теоретические аспекты портфельной политики в области ценных бумаг» рассматриваются теории портфельных инвестиций и экономическое содержание портфельного инвестирования.

Современная теория портфельных инвестиций берет свое начало из небольшой статьи Г. Марковица "Выбор портфеля" в 1952 г. В ней он предложил модель, формирования оптимального портфеля ценных бумаг. Показатели объема инвестиций и риска, по модели Марковица, позволяют сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала. При оценке портфеля применяют две величины: ожидаемая доходность и уровень риска рисунок 1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1. - Риск портфеля и диверсификация

Общий риск портфеля делится на две части: системный, который нельзя исключить, и которому подвержены все ценные бумаги, и собственный риск, его в свою очередь, можно избежать при помощи диверсификации. При этом сумма вложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, то есть сумма относительных долей в общем объеме должна равняться единице.

Шарп предложил индексную модель, введя ?-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.

портфельный инвестирование ценная бумага

, (1)

где s_iM - ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;

s²_M - дисперсия доходности рынка.

Степень риска бумаги характеризуется коэффициентом бета.

Данный показатель определяет во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом. Если бета больше единицы, то данную бумагу можно отнести к инструментам с повышенной степенью риска, так как ее цена движется в среднем быстрее рынка.

Если бета меньше единицы, то степень риска этой бумаги относительно низкая, поскольку в течение периода глубины расчета ее цена изменялась медленнее, чем рынок.

Если бета меньше нуля, то в среднем движение этой бумаги было противоположно движению рынка в течение периода глубины расчета.

В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Зависимость доходности ценной бумаги от индекса описывается следующей формулой:

, (2)

где r_i - доходность ценной бумаги i за данный период;

r_I - доходность на рыночный индекс I за этот же период;

a_iI - коэффициент смещения;

b _iI - коэффициент наклона;

e _iI - случайная погрешность.

По Шарпу показатель альфа (его также называют сдвигом) определяет составляющую доходности бумаги, которая не зависит от движения рынка.

(3)

В соответствие с одной из точек зрения, альфа является своего рода мерой недооцененности или переоценки рынком данной бумаги. Положительная «альфа» свидетельствует о переоценке рынком данной бумаги. Отрицательная альфа свидетельствует о недооценке рынком данной бумаги.

На западных рынках значения a, b, R² регулярно рассчитываются для всех ценных бумаг и публикуются вместе с индексами. Пользуясь этой информацией, инвестор может сформировать собственный портфель ценных бумаг. На российском рынке профессионалы постепенно тоже начинают использовать a-, b-, R²-анализ.

При различных стадиях рынка (растущий, падающий) для достижения лучшего эффекта можно пользоваться следующими комбинациями коэффициентов.

Таблица 1. - Комбинации коэффициентов регрессионного анализа

	На покупку	На продажу
Падающий рынок
Растущий рынок

Тобин рассмотрел адекватность количественных характеристик активов и портфелей. Отличием его модели является включение в портфель ценных бумаг безрискового актива, в качестве которого выступают долговые обязательства. Как показала российская практика, на данном этапе развития рынка государственного долга такого безрискового актива не существует.

Таким образом, классическая портфельная теория, в своем развитии прошла три основных этапа:

- первичный - разработка математических основ для портфельной теории;

- создание теории рыночного портфеля в работах Марковица, Тобина, Шарпа;

- формирование на основе теории рыночного портфеля теории оптимального портфеля в работах Модильяни, Миллера, Блека, Шоулса.

Сегодня, мы вступили в четвертый этап пересмотра портфельной теории.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2. - Допустимое и эффективное множества

На наш взгляд, в российской практике отсутствуют портфели с умеренным риском, как это показано на рисунке 2, поскольку такими финансовыми инструментами выступают ОФБУ, которые на сегодняшний день не развиты и не популярны среди инвесторов.

Во второй главе исследования «Современные инструменты и направления портфельной политики в области ценных бумаг» рассмотрен вопрос классификации инвесторов и критериев выбора портфельной политики, а также новые методы управления портфелем инвестиций.

В рамках диссертационного исследования представлена инвестиционная практика отечественного фондового рынка, где выделяются три типа портфельной политики: консервативная, спекулятивная и умеренная, в то время как законодательно закреплено лишь два вида инвесторов, квалифицированные и неквалифицированные. Это требует соответствующей гармонизации, поскольку данное противоречие формирует дисбаланс, выраженные в отсутствии инструментов для формирования умеренной портфельной политики на фондовом рынке, что является сдерживающим фактором для развития инвестиционного рынка РФ.

Предложен новый вид инвестора - непрофессиональный инвестор. Непрофессиональный инвестор - лицо имеющее опыт инвестирования до одного года, ориентированное на от умеренно-агрессивной до умеренно-консервативной стратегию, предпочитающее пассивное или комбинированное управление портфелем. С учетом этого в законодательство, в частности в ФЗ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. в ред. от 07.02.2011 N 8-ФЗ следует внести ряд критериев портфельных стратегий, различающихся по типу инвестора (Таблица 2).

Таблица 2. - Характеристика портфельных стратегий на рынке ценных бумаг по типу инвестора.

Критерии	Неквалифицированный инвестор	Непрофессиональный инвестор	Квалифицированный инвестор
Опыт работы на фондовом рынке	Нет опыта инвестирования	Не менее одного года	От двух лет работы на бирже
Активы	Минимальный уровень	От 1 млн. руб.	От 5 млн. руб. или 3млн. руб. совокупного семейного дохода в месяц.
Инструменты коллективных инвестиций	ПИФы, ОФБУ	Те же, что у неквалифицированных + биржевые фонды(ETF) сделки с неполным покрытием, РЕПО	Хедж фонды, сделки с неполным покрытием, уровень кредитного плеча до 10
Маржинальное кредитование	Не предоставляется	Предоставляется до третьего уровня	Предоставляется до десятого уровня
Срочность портфеля	Долгосрочный и среднесрочный	Краткосрочный и среднесрочный	Любой горизонт инвестирования

Существенным препятствием для появления инвесторов предлагаемого нами типа служат законодательные ограничения в этой части, так как регулируется деятельность только квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, а портфели, ориентированные на реализацию портфельной политики для непрофессионалов, часто предлагают неквалифицированным инвесторам, что приводит к неэффективной диверсификации риска.

Ограничением в законодательстве стоит считать также и запрет паевым фондам совершать сделки без покрытия. На наш взгляд ограничение паевых фондов в обороте не соответствует мировым тенденциям развития финансовых инструментов. Однако предложенная альтернатива использования сделок с обратным выкупом, как представляется, достаточно эффективный инструмент.

Реализация операций «РЕПО» становится для портфельных инвестиций незаменимым инструментом выхода в деньги и открытия коротких позиций в периоды рыночных спадов. На рынке ценных бумаг под «РЕПО», понимается договор об обратном выкупе, когда одна компания предоставляет другой коммерческий кредит, с обеспечением в виде ценных бумаг. Такие ценные бумаги не просто выступают в качестве залога, но переходят в собственность кредитора. Когда истекает срок соглашения, заемщик обязуется выкупить у кредитора ценные бумаги по заранее оговоренной цене, а кредитор - их продать.

Среди путей для преодоления рисков от снижения рынка можно выделить два: хеджирование основной позиции по портфелю с помощью 10% от доли в производных инструментах с высоким плечом или использование сделок «РЕПО». Поскольку первый вариант является более рискованным, сделки «РЕПО», по нашему мнению, являются оптимальным выходом из ситуации.

Реализация торговой стратегии напрямую принесла бы прибыль. В силу понятных причин подобное невозможно для ПИФа. Сделки РЕПО являются альтернативой в данном случае. Паевой фонд кредитует участника рынка ценных бумаг, получая бумаги финансового сектора по ценам на момент сделки. Ставка «РЕПО» может быть выражена как в виде фиксированного процента, так и в форме дисконта. К используемому примеру применимо усредненное значение ставки по сделкам РЕПО - 10% годовых. Допустим также, что договора обратного выкупа между сторонами составляются на срок, равный одному месяцу с автоматической пролонгацией. Получается, что фонд, не нарушая требований законодательства, имеет в структуре своих активов необходимые ему бумаги, при этом располагая обязательством другой стороны по обратному выкупу данных бумаг по цене продажи, увеличенной на 10 % в годовом исчислении. Более того, в силу обязательств ПИФа сохранять структуру портфеля только на 33,3% активов по договору «РЕПО» ПИФ продавал бы по рынку на момент заключения сделки и заново откупал бы их только в соответствии с сигналам технических индикаторов, поэтому по третьей части портфеля произошла бы фиксация дохода.

Таким образом, использование операций обратного выкупа «РЕПО» в качестве инструмента, альтернативного открытию коротких позиций позволяет не только снижать уровень от убытков в периоды развития отрицательной рыночной динамики, но и генерировать прибыль за счет зафиксированной в них цены выкупа бумаг.

В третьей главе «Основные направления совершенствования портфельной политики в области ценных бумаг в условиях российского финансового рынка» рассматривается применение новых финансовых инструментов в формировании портфельной политики и направления развития портфельной политики в условиях финансовой нестабильности фондового рынка.

В частности, для расширения возможностей операций на фондовом рынке была предложена идея создания ETF (Exchange Traded Funds) - индексного фонда, торгующегося на бирже, используя зарубежный опыт. ETF характеризуется следующими преимуществами:

ѕ высокий уровень диверсификации портфеля;

ѕ следование индексу и достигаемая за счет этого возможность инвестирования в различные рынки и их сегменты, а также использование различных стратегий инвестирования;

ѕ низкие издержки по сравнению с традиционным взаимным фондом (плата за управление начинается от 0,2 % среднегодовой стоимости активов);

ѕ высокий уровень ликвидности долей ETF, обеспечивающий возможность беспрепятственного входа и выхода из бумаги;

ѕ возможность торговли ценными бумагами ETF как обыкновенными акциями (маржинальная торговля, короткие продажи и т. д.);

ѕ высокая степень защиты прав и интересов инвесторов, наличие эффективной системы управления рисками и обеспечение жесткого надзора со стороны регулирующих органов;

ѕ использование льготного режима налогообложения доходов инвесторов от вложений в инвестиционные фонды;

ѕ возможность получения дополнительной прибыли за счет проведения арбитражных операций со стороны крупного участника рынка.

ETF называют одним из самых инновационных финансовых инструментов, причем по данному вопросу демонстрируют удивительную солидарность как практики фондового рынка, так и научная общественность.

Согласно определению, данному Securities & Exchange Commission (США), ETF -- это открытый фонд, повторяющий динамику определенного индекса и прошедший листинг на одной из фондовых бирж. Традиционно, в соответствии с имуществом ETF, представляющем собой ценные бумаги, входящие в корзину индекса, выпускается достаточно большое количество долей (ETF units, или ETF shares), которые торгуются на фондовой бирже как обыкновенные акции (common stock). В результате на вторичных торгах инвестору предлагается с помощью всего лишь одной бумаги продавать или покупать динамику экономики страны, ее отрасли или экономического региона в зависимости от того, что отражает индекс, являющийся базовым для конкретного ETF. Помимо копирования всевозможных индексов рынка акций, ETF также используется для доступа на товарные и долговые рынки. Казалось бы ничего сложного в создании такого фонда нет. Тем не менее с точки зрения практики за созданием ETF стоит механизм арбитражного ценообразования, позволяющий фактически привязать динамику цены доли ETF к динамике того индекса, который он воспроизводит, а также слаженная работа всех участников процесса его создания и дистрибуции, количество которых зачастую превосходит 10 организаций (рис. 3).

Схема отражает, что основной особенностью этого процесса является создание и погашение долей ETF, производимое на бартерной основе и оптовыми объемами -- так называемыми базовыми пакетами (creation units).

Рисунок 3. - Схема создания и погашения долей ETF.

В процессе выдачи аккредитованный участник (брокер) поставляет управляющему ценные бумаги, входящие в корзину индекса, в количестве, достаточном для выписывания против них заранее оговоренного в правилах управления количества долей ETF.

После этого аккредитованный участник продает доли ETF розничным инвесторам на биржевом или внебиржевом рынке. Процесс погашения долей ETF происходит строго наоборот и также носит бартерный характер. Аккредитованный участник поставляет управляющему целое число базовых пакетов и получает взамен акции из корзины индекса, которые он может продать на биржевом или внебиржевом рынке. Основными преимуществами бартерной схемы является налоговая эффективность процесса, а также возможности для арбитража со стороны крупных участников рынка. Это, в свою очередь, гарантирует эффективное ценообразование.

Рынок ETF, как видно из рисунка 4 пока только развивается. Для российских институциональных и частных инвесторов ETF мог бы стать очень интересным инструментом вложения средств.

Рисунок 4. - Динамика количества ETF

Традиционными крупными инвесторами в биржевые фонды ETF являются пенсионные фонды, перед которыми стоит задача максимальной диверсификации вложений, а не обгон какого- либо из индексов.

Многим же неискушенным частным инвесторам было бы интересно инвестировать в рост фондового рынка в целом, не пытаясь разобраться во всех тонкостях, связанных с инвестициями в акции отдельных компаний. Фактически, и той, и другой группе инвесторов важна так называемая бета (в), равная 1, -- коэффициент корреляции роста рынка в целом и инвестиционного портфеля -- и биржевого фонда ETF мог бы стать инструментом, позволяющим ее достигнуть. Тем не менее на российском фондовом рынке такого инструмента пока нет.

Основной проблемой в области создания инструмента аналогичного ETF в мировой практике, является отсутствие в России правового поля, регламентирующего работу подобных инструментов.

На первый взгляд, паи открытых индексных фондов соответствуют формальным требованиям биржевых фондов ETF: они и «отслеживают» индекс, и торгуются на бирже.

Например, на индекс ММВБ, являющийся основным индикатором российского фондового рынка и включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших динамично развивающихся российских эмитентов, зарегистрировано 37 индексных паевых инвестиционных фондов. Однако лишь 11 из них допущено к торгам на фондовой бирже ММВБ.

На сегодняшний день в рамках действующего в России законодательства повторить механизм создания и погашения долей ETF невозможно, поскольку Закон №156ФЗ от 29 ноября 2001 «Об инвестиционных фондах» не допускает вывода имущества фонда в не денежной форме при погашении его паев. Без реализации механизма арбитражного ценообразования все попытки создать ETF на российском фондовом рынке будут приводить к созданию очередного индексного фонда, допущенного к торгам фондовой биржей. Возможным решением могло бы быть закрепление аналогичного ETF инструмента и принципов его функционирования на уровне Закона № 156ФЗ от 29.11.2001 «Об инвестиционных фондах», а также закрепление допустимой структуры активов в Приказе ФСФР России от 30.03.2005 № 05-8 /пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

Тем не менее индексные паевые инвестиционные фонды схожи с ETF лишь по своей идеологии, а по всем остальным параметрам очень сильно проигрывают классическому биржевому фонду ETF (Таблица 4).

Таблица 4. - Сравнение основных характеристик ETF и российского индексного ПИФа.

	Индексный ПИФ	ETF
Идеология	Обобщение индекса в одну бумагу	Обобщение индекса в одну бумагу
Ценообразование	Расчет СЧА в конце дня (отсутствие арбитражного ценообразования)	Биржевые торги, арбитражное ценообразование
Покупка	В офисе УК, агентов, вторичные биржевые торги	Вторичные биржевые торги
Продажа	В офисе УК, агентов, вторичные биржевые торги	Вторичные биржевые торги
Налоговая эффективность	Продажа паев вызывает capital-gain (доходы, получаемые инвесторами, от продажи выросших в цене активов фонда)	«Бартерное» погашение ETF не вызывает capital-gain
Возможности торгов на бирже	Индексный ПИФ	ETF
Внутридневная торговля	Не исключена	Да
Сделки без покрытия	Нет	Да
Маржинальное кредитование	Нет	Да
Арбитражные операции	Нет	Да

Исследование показало, что основной проблемой в области создания инструмента аналогичного Exchange Traded Funds (ETF) в мировой практике является отсутствие в России правового поля, регламентирующего работу таких инструментов

Также необходимо решить вопрос, связанный с налогообложением операций по созданию и погашению долей ETF в не денежной форме, что расширит возможность инвестора для операций на различных рынках. Это позволит российским инвесторам вкладывать в рост мировой экономики, работая на внутреннем фондовом рынке.

В заключение диссертационного исследования приводятся основные теоретические выводы и рекомендации.

Статьи в периодических научных изданиях ВАК РФ

Севумян Э.Н. Развитие классической теории портфельных инвестиций. // "Новые технологии" ГОУ ВПО «Майкопский государственный технологический университет» - 2010 г. № 4 - 0, 3 п. л.

Севумян Э.Н. Модели Портфеля Ценных Бумаг. // "Новые технологии" ГОУ ВПО «Майкопский государственных технологический университет» - 2011 г. № 3, 0, 3 п. л.

Севумян Э.Н. Основные способы проникновения национальных корпораций на мировой рынок ценных бумаг. // "Новые технологии" ГОУ ВПО « Майкопский государственных технологический университет»- 2011 г. № 3, 0, 3 п. л.

Севумян Э.Н. Применение модели Уильяма Шарпа при формировании портфеля ценных бумаг // «Вестник Академии» «Ростовский государственный экономический университет»- 2010 г. № 12, 0, 4 п.л

Севумян Э.Н. Инвестиционный продукт как эффективный инструмент российского финансового рынка. // Ученые записки серии «Экономика» НОУ ВПР «Институт Управления, Бизнеса и Права» 2010 г. № 2, п.л. 0,5

Севумян Э.Н. Эффективные финансовые инструменты в условиях российского финансового рынка // Ученые записки серии «Экономика» НОУ ВПР « Институт Управления, Бизнеса и Права» 2010 г. «№ 2, 0,5 п.л.

Севумян Э.Н. Проблемы создания и обращения ETF на российском фондовом рынке. // Ученые записки серии «Экономика» НОУ ВПР «Институт Управления, Бизнеса и Права» 2010 г. № 2, 0,2 п.л.

Севумян Э.Н. Инвестиционная направленность бюджетной политики государства // Ученые записки «Ростовский государственный экономический университет» - 2008 г. № 18, 0, 2 п.л.

Размещено на Allbest.ru

...